玻纖電子紗行業(yè)深度研究報(bào)告

1、玻纖電子紗行業(yè)深度研究報(bào)告目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、電紗/子布高端，格波較大 5 HYPERLINK l _bookmark1 電子布主要應(yīng)用于覆銅板有薄型化趨勢(shì) 5 HYPERLINK l _bookmark14 電子紗定位更高端，價(jià)格動(dòng)更大 8 HYPERLINK l _bookmark22 二、B穩(wěn)健長(zhǎng)，銅板廠擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)電需求 HYPERLINK l _bookmark23 PCB行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)B產(chǎn)業(yè)升級(jí) HYPERLINK l _bookmark33 覆銅板廠商擴(kuò)產(chǎn)拉動(dòng)電子需求 14 HYPERLINK l _bookmark

2、41 三、電紗進(jìn)新一張周期競(jìng)爭(zhēng)局有化 HYPERLINK l _bookmark42 電子紗進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周，21年價(jià)格景氣有望維持 17 HYPERLINK l _bookmark49 頭部企業(yè)主導(dǎo)新增產(chǎn)能，爭(zhēng)格局有望優(yōu)化 20 HYPERLINK l _bookmark58 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：電子紗行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 5 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：203-219電子紗下應(yīng)用占比（%） 5 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：電子紗紡織成電子布圖示 6 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：

3、不同型號(hào)電子布厚度與基重（m；g/） 6 HYPERLINK l _bookmark7 圖5：206-219年宏和科不同類型電子布單價(jià)（元/米） 7 HYPERLINK l _bookmark8 圖6：206-219年宏和科不同類型電子布毛利率（%） 7 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：201202E年全球各別電子布占比（%） 7 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：覆銅板結(jié)構(gòu) 8 HYPERLINK l _bookmark11 圖9：覆銅板成本構(gòu)成（%） 8 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：PCB圖示 8 HYPERLINK l

4、_bookmark13 圖1：PCB成本拆分（%） 8 HYPERLINK l _bookmark15 圖12：214/1-221/1子/無堿粗紗/纏繞直接紗均價(jià)（元/噸） 9 HYPERLINK l _bookmark17 圖13：216/4-221/1子/無堿粗紗價(jià)格（元/噸） 10 HYPERLINK l _bookmark18 圖14：214-021E國(guó)內(nèi)玻下游應(yīng)用占比（%） HYPERLINK l _bookmark19 圖15：219年全球玻纖下應(yīng)用占比（%） HYPERLINK l _bookmark20 圖16：220年國(guó)內(nèi)粗紗競(jìng)格局%） HYPERLINK l _bookma

5、rk21 圖17：220年國(guó)內(nèi)電子紗爭(zhēng)格局（%） HYPERLINK l _bookmark24 圖18：208-020E年球B產(chǎn)值（億美元） 12 HYPERLINK l _bookmark25 圖19：209年全球PCB游應(yīng)用占比（%） 12 HYPERLINK l _bookmark26 圖20：215-024E通訊電產(chǎn)品PCB產(chǎn)值（億美元） 12 HYPERLINK l _bookmark27 圖21：215-024E汽車電產(chǎn)品PCB產(chǎn)值（億美元） 12 HYPERLINK l _bookmark28 圖22：208-019年國(guó)PCB產(chǎn)值占比（%） 13 HYPERLINK l _bo

6、okmark29 圖23：220-025年各區(qū)B產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率（%） 13 HYPERLINK l _bookmark30 圖24：非手機(jī)類通信設(shè)備領(lǐng)域PCB需求分布（%） 14 HYPERLINK l _bookmark31 圖25：數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB求分布（%） 14 HYPERLINK l _bookmark34 圖26：219年我國(guó)覆銅板量結(jié)構(gòu)（%） 15 HYPERLINK l _bookmark35 圖27：219年剛性覆銅板量結(jié)構(gòu)（%） 15 HYPERLINK l _bookmark36 圖28：PCB疊層結(jié)構(gòu)示意圖 15 HYPERLINK l _bookmark37 圖29

7、：219年全球PCB細(xì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%） 15 HYPERLINK l _bookmark43 圖30：216/1201/3中國(guó)子紗總產(chǎn)能/在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸） 18 HYPERLINK l _bookmark45 圖31：212-019年中國(guó)電紗進(jìn)口量（萬噸） 19 HYPERLINK l _bookmark46 圖32：212-019年中國(guó)電紗出口量（萬噸） 19 HYPERLINK l _bookmark47 圖33：216/4-221/1子紗均價(jià)（元/噸） 19 HYPERLINK l _bookmark50 圖34：203年全球電子紗能分布（萬噸，%） 20 HYPERLINK l _boo

8、kmark51 圖35：220年全球電子紗能分布（萬噸，%） 20 HYPERLINK l _bookmark52 圖36：203年大陸電子紗爭(zhēng)格局（%） 21 HYPERLINK l _bookmark53 圖37：2213國(guó)內(nèi)電子紗爭(zhēng)格局（%） 21 HYPERLINK l _bookmark54 圖38：208-020年巨/泰玻/山東玻纖噸盈利（元/噸） 22 HYPERLINK l _bookmark55 圖39：214-019年巨/泰玻電子紗/電子布毛利率（%） 22 HYPERLINK l _bookmark56 圖40：212-020年中國(guó)巨粗紗成本結(jié)構(gòu)（元/噸） 22 HYPE

9、RLINK l _bookmark57 圖41：217-01中國(guó)巨石子布單位成本（元/米） 22 HYPERLINK l _bookmark6 表1：電子布按檔次與厚度分類 6 HYPERLINK l _bookmark16 表2：中國(guó)巨石/泰山玻纖粗紗細(xì)紗單位投資額（元/噸） 9 HYPERLINK l _bookmark32 表3：200-225年全球PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè) 14 HYPERLINK l _bookmark38 表4：205-219年我國(guó)覆板用電子布需求測(cè)算（億米） 16 HYPERLINK l _bookmark39 表5：?jiǎn)纹矫撞＠w布基+復(fù)合覆銅板電子布需求量測(cè)算（米/平米

10、） 16 HYPERLINK l _bookmark40 表6：200年開工建設(shè)的覆板項(xiàng)目對(duì)電子布需求測(cè)算 17 HYPERLINK l _bookmark44 表7：208-222E電子紗新產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸） 18 HYPERLINK l _bookmark48 表8：200-222年電子紗量測(cè)算表（萬噸） 20一、電子紗/電子布定位高端，價(jià)格波動(dòng)較大電布主應(yīng)于覆銅，有化趨勢(shì)電子紗紡織成電子布后，主要應(yīng)用于覆銅板。玻纖紗主要分為粗紗和電子紗（細(xì)紗其中粗紗單絲直徑在10-0米電子紗單絲直徑在4-9米電子紗屬于玻纖紗中較為高端產(chǎn)品目前已經(jīng)形成電子紗-電子布-覆銅（L-印制電路（PC完整產(chǎn)業(yè)鏈其中電

11、子紗經(jīng)過紡織形成電子布電子布是覆銅板的基礎(chǔ)材料而覆銅板是PCB的基板。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，219年約4%的電子紗應(yīng)用于銅板。圖1：電子紗行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖2：203-219電子紗下應(yīng)用占比（%）0%0%0%0%0%覆銅板其他997% 93% 94% 93% 96% 94% 90%03040506070809數(shù)據(jù)來源：景旺電子可轉(zhuǎn)債募集說明書，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，東方證券研究所電子紗越細(xì)紡織的電子布越薄也更為高端不同檔次電子布其原材料/技術(shù)要求/生產(chǎn)難度/終端應(yīng)用范圍及未來發(fā)展趨勢(shì)均有所差別低端厚布如768號(hào)電子布使 75號(hào)粗型電子級(jí)玻璃纖維紗為原材料制造工藝簡(jiǎn)單生產(chǎn)技術(shù)要求不高屬于玻布生

12、產(chǎn)入門級(jí)別產(chǎn)品，普遍應(yīng)用于較低端電子產(chǎn)品。中端薄布如100 號(hào)電子布，使 450號(hào)細(xì)型電子紗為原材料終端應(yīng)用于一般智能手機(jī)/服務(wù)器/汽車電子材料等高端超薄布/極薄布如107號(hào)電布生產(chǎn)難度和技術(shù)含量最高應(yīng)用于高端智能手機(jī)IC載板等領(lǐng)域，全球具備生產(chǎn)能力的廠商僅為日本N（日東紡）、日本ASAI（旭成）、宏和科技等少數(shù)廠商。圖3：電子紗紡織成電子布圖示圖4：不同型號(hào)電子布厚度與基重（m；g/ ）數(shù)據(jù)來源：中國(guó)巨石官網(wǎng)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：宏和科技招股說明書，東方證券研究所表1：電子布按檔次與厚度分類產(chǎn)品檔次產(chǎn)品名稱厚度（m）常用商業(yè)代號(hào)對(duì)應(yīng)電子紗分類對(duì)應(yīng)電子紗商業(yè)代號(hào)高端極薄布1007628粗紗

13、75數(shù)據(jù)來源：宏和科技招股說明書，東方證券研究所高端電子布其克重價(jià)格毛利率更高。厚布單位面積質(zhì)量更，根據(jù)公開資料，7628 型號(hào)厚布的厚度為0.17mm位面積質(zhì)量為204.g/ 6型號(hào)薄布厚度為0.09mm，單位面積質(zhì)量為102 g/；80型號(hào)薄布厚度為005m，單位面積質(zhì)量46.8 g/。根據(jù)宏和科技招股說明書，019 年宏和科技極薄布/超薄布/薄布/厚布單價(jià)分別為 13.3/.1/.2/50元/米考慮厚布的單位面積質(zhì)量更重因此在單位克重下厚布的價(jià)格其實(shí)相對(duì)薄布/超薄布更低根據(jù)宏和科技招股說明書高端電子布對(duì)應(yīng)的毛利率更高，2019年宏和科技極薄/超薄布/薄布/厚布毛利率分別為458%/369

14、%34.%/314%。圖5：206219年宏和科不同類型電子布單價(jià)（元/米）圖6：206-219年宏和科不同類型電子布毛利率（%）極薄布超薄布薄布厚布86420060708090%0%0%0%0%極薄布超薄布薄布厚布06070809數(shù)據(jù)來源：宏和科技招股說明書，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：宏和科技招股說明書，id，東方證券研究所電子布整體呈現(xiàn)“薄型化”趨勢(shì)。隨著下游終端電子設(shè)備日漸趨向“厚度薄、重量輕、長(zhǎng)度短體積小的趨勢(shì)發(fā)展電子布呈“薄型化發(fā)展趨勢(shì)電子布越薄也意味著生產(chǎn)技術(shù)難度更高產(chǎn)品重量越輕型號(hào)傳輸速度越快附值更高更節(jié)能和更環(huán)保。根據(jù)宏和科技招股說明書，預(yù)計(jì)2116/180/067 以下型薄布占

15、比從2011 年36.4%提升至200年4.9%。圖7：201202E年全球各別電子布占比（%）10%72821618016以下8%6%4%2%0%21121221321421521E 21E 21E 21E 22E數(shù)據(jù)來源：宏和科技招股說明書，東方證券研究所覆銅板成本中玻纖布占比約 20覆銅板是指將電子布等作增強(qiáng)材料浸以樹脂單面或雙面覆以銅箔經(jīng)熱壓而成的一種板狀材料全稱覆銅箔層壓板即（Copper Cladainae覆銅板是電電路產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)下游產(chǎn)業(yè)鏈為印刷電路板PC。根據(jù)超華科技年報(bào)覆銅板直接材料成本占比約90%根生益科技年報(bào)覆銅板直接材料中銅箔/玻纖布/樹脂成本占比分別約44%21%

16、32%。圖8：覆銅板結(jié)構(gòu)圖9：覆銅板成本構(gòu)成（%）3%3%制造,7%銅箔,30%樹脂,26%玻纖布,17%其他原料, 數(shù)據(jù)來源：宏和科技招股說明書，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：超華科技年報(bào)，生益科技年報(bào)，東方證券研究所PCB成本中覆銅板占比約 7印制電路（PrintedCiuitBard簡(jiǎn)稱PC是指在絕緣基材上按預(yù)定設(shè)計(jì)行程點(diǎn)到點(diǎn)間連接導(dǎo)線及印制組件的印制板其在電子備中起到支撐互聯(lián)部分電路組件的作用電子產(chǎn)品的可靠性很大程度上要依賴印制路板的制造品質(zhì)因此印制電路板也被稱“電子產(chǎn)品之母PCB在智能手機(jī)平及筆記本電腦、服務(wù)器、汽車電子及其他高科技電子產(chǎn)品中有廣泛應(yīng)用。圖10：PCB圖示圖1：PCB成本拆

17、分（%）金屬基 0.7%銅箔,2.3%其他,覆銅板 37.0%干膜,2.8%銅球,2.7%油墨,2.6%金鹽,半固化片 12.7%數(shù)據(jù)來源：深南電路招股說明書，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：深南電路招股說明書，東方證券研究所電紗定更端，價(jià)波動(dòng)大電子紗在玻纖紗品類中定位更高端電子紗由于直徑更細(xì)產(chǎn)過程中對(duì)技術(shù)要求更高且單位投資額更高從而售價(jià)顯著高于粗紗在玻纖紗品類中定位更高端根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年75 電子紗均價(jià)8309 元/噸，而纏繞直接紗粗紗）均價(jià)為4514 元/噸。圖12：214/1-221/1子紗/無堿粗紗/纏繞直接紗均價(jià)（元/噸）無堿粗紗纏繞直接紗電子紗10無堿粗紗纏繞直接紗電子紗1001

18、00100900700500300214215216217218219220221數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所電子紗相較粗紗單線規(guī)模更小但單位投資額更高且電子紗與粗紗窯爐產(chǎn)能不能相互換根據(jù)中國(guó)巨石/中材科技告粗紗單噸投資額平均為921元/噸而泰山玻纖6噸細(xì)紗項(xiàng)目的單噸投資額為1654 元/噸。由于中國(guó)巨石是紗和電子布配套項(xiàng)目，因此單位投資額更高平均達(dá)3735元/噸從產(chǎn)線規(guī)格來看電子紗單線規(guī)模較小約6萬噸，粗紗單線規(guī)模在9-5 萬，主要由于電子紗直徑更細(xì)/漏板孔直徑更小，熔融狀的玻璃纖維通過漏板時(shí)需要更慢的流速因此通常電子紗的窯爐規(guī)格相較粗紗偏小此也導(dǎo)致電子紗和粗紗的窯爐產(chǎn)能不能相互切（窯

19、爐規(guī)格/漏板直徑不同而粗紗爐產(chǎn)能可以在粗紗品類內(nèi)部進(jìn)行切換，用于生產(chǎn)不同品類的產(chǎn)品，如熱塑/風(fēng)電紗。表2：中國(guó)巨/泰山玻纖粗紗細(xì)紗單位投資額（元/噸）公司公告時(shí)間產(chǎn)能（萬噸）預(yù)算投資額（萬元）單位投資額（元噸）中國(guó)巨石20163/1812萬噸粗紗（1條線）101258441中國(guó)巨石20173/2130萬噸粗紗（2條線）292099736中國(guó)巨石201712/515萬噸粗紗（1條線）147179808中國(guó)巨石20188/2025萬噸粗紗（2條線）3104012417泰山玻纖20182/1312萬噸粗紗（1條線）182949858泰山玻纖20198/19萬噸粗紗（1條線）834009267平均99

20、21泰山玻纖202010/96萬噸細(xì)紗9992516654中國(guó)巨石201712/56萬噸細(xì)紗+2億米布2186336436中國(guó)巨石201712/56萬噸細(xì)紗+3億米布2372939545中國(guó)巨石201712/56萬噸細(xì)紗+3億米布2593943225平均39735數(shù)據(jù)來源：中國(guó)巨石公告，中材科技公告，東方證券研究所電子紗周期與粗紗周期并不完全同步且電子紗價(jià)格波動(dòng)幅度相較粗紗更大電子紗格的拐點(diǎn)與粗紗價(jià)格拐點(diǎn)并不完全同步，在上一輪周期中，電子紗價(jià)格從2018年1開始進(jìn)入下行期，到18 年0 月份進(jìn)入底部區(qū)間，均價(jià)相應(yīng)從18 年1 月的100 元/噸跌至18年10月的850元噸跌幅達(dá)39.2%而無堿

21、紗從18年9月底開始進(jìn)入下行周期到19年9月進(jìn)入底部區(qū)間均價(jià)從18年9月底042元/噸跌至19年9月的538元/噸跌幅達(dá)1.3電子紗與粗紗周期并不完全同步我們判斷一是由于電子紗下游需求主要為覆銅板/PC而粗紗應(yīng)用較為廣泛兩者需求周期有所不同二是由于電子紗和粗紗的窯爐產(chǎn)能不能相互切換，導(dǎo)致兩者所面臨的供需格局略有不同。圖13：216/4-221/1子紗/無堿粗紗價(jià)格（元/噸）700700600600500100無堿粗紗電子紗10無堿粗紗電子紗100100100800500216217218219600數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所從需求端看，電子紗下游需求單一，受 PCB 行業(yè)影響較大，導(dǎo)致

22、價(jià)格波動(dòng)較大。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019 年全球纖下游應(yīng)用中，建筑/交通/工業(yè)/電子電器/新能源占比分別為35%/2%/1%/1%/0%根據(jù)玻纖工業(yè)協(xié)會(huì)2019年內(nèi)玻纖下游應(yīng)用中，建筑建材/交通/管道/電子電器/工業(yè)新能源占比分別為34%16%1%/2%/1%/8%其中，電子紗主要應(yīng)用于電子行業(yè)，而粗紗可以應(yīng)用于除電子行業(yè)外的建筑建材/交通/管道/器/工業(yè)/新能源行業(yè)粗紗需求來源更加分散受單一行業(yè)影響有限導(dǎo)致其整體需求動(dòng)相對(duì)電子紗更平緩；而電子紗的需求主要來源于PCB 行業(yè)，受單一需求影響較大更容易造成供需失衡，導(dǎo)致電子紗價(jià)格波動(dòng)較大。圖14：214-021E國(guó)內(nèi)玻下游應(yīng)用占比（%）圖15：21

23、9年全球玻纖下應(yīng)用占比（%）0%建筑建材交通管道電子電器工業(yè)新能源新能源,8%10%18%10%13%9%18%12%8%6%17%17%20%10%17%9%29%16%1%電子電器, 建筑,3%工業(yè),1%交通,2%0%21%21%10%14%15%34%30%31%37%04090E0E0%數(shù)據(jù)來源：玻纖工業(yè)協(xié)會(huì)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東方證券研究所從供給端看電子紗競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)粗紗更為分散也導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)較大國(guó)內(nèi)粗紗市集中度相對(duì)電子紗更高，200 年國(guó)內(nèi)粗紗3 達(dá)到64.%，而2020 年國(guó)內(nèi)電子紗 3為48.%因此相對(duì)粗電子紗供給增長(zhǎng)更容易進(jìn)入無序的狀態(tài)導(dǎo)致電子紗價(jià)格波動(dòng)較大

24、此外由于電子紗單線規(guī)模可達(dá)6萬噸相目前全球電子紗產(chǎn)能112噸單條6萬噸的電子紗生線可使供給端增長(zhǎng)5.4若業(yè)中有多數(shù)幾家進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)供給較易進(jìn)入供過于求的狀態(tài)。圖16：220年國(guó)內(nèi)粗紗競(jìng)格局（%）圖17：220年國(guó)內(nèi)電子紗爭(zhēng)格局（%）長(zhǎng)海股 4%四川威玻5%山東玻 7%其 2%重慶國(guó) 1%中國(guó)巨 3%泰山玻 1%泰山玻 8%重慶國(guó) 8%安徽丹 5%林州光 16%建滔化 17%四川玻 3%昆山必 19%臺(tái)玻臺(tái) 17%中國(guó)巨 17%數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所二、PB穩(wěn)健增長(zhǎng)，覆銅板廠擴(kuò)產(chǎn)拉動(dòng)電子需求PB行穩(wěn)健長(zhǎng)，中國(guó)PB升級(jí)全球 PCB 產(chǎn)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)

25、 21 年增速達(dá) .6，20-25 年復(fù)合增速達(dá) .8。全球PCB產(chǎn)值整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)從2008的43億元增長(zhǎng)至200年62億美元，CAR+2.5%。根據(jù)Priark數(shù)據(jù)，019年全球PCB下游應(yīng)用中，通訊/計(jì)算機(jī)/汽車電子/消費(fèi)電子占比分別為33.0%286%/1.2%14.%根據(jù)Primak在221年 2月預(yù)計(jì)，受5/AI/服務(wù)器設(shè)備/汽車電子等拉動(dòng)，2021年P(guān)CB行業(yè)增速達(dá)8.6%，在20-25年間復(fù)合增長(zhǎng)率有達(dá).8%。圖18：208-020E年球B產(chǎn)值（億美元）圖19：209年全球PCB游應(yīng)用占比（%）00全球oY全球oY62555453525453525864634342軍事

26、航空,醫(yī)療器械,000%工業(yè)電子, 4%3%000000000000%1%2%消費(fèi)電子 18%汽車電子 12%通訊 30%計(jì)算機(jī) 26%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Pmak，東方證券研究所通訊電子汽車電子消費(fèi)電子拉動(dòng) PCB 需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。通電子市場(chǎng)主要包括手機(jī)/基站/路由器和交換機(jī)等產(chǎn)品。5G 的發(fā)展推動(dòng)通訊電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)Prismark 預(yù)計(jì)，2020 年全球通訊電子域PCB 產(chǎn)值為212.1 億美，在19-24 年間復(fù)合增速達(dá) 6.3%。在汽車電子領(lǐng)域，受情影響，Prisark 預(yù)計(jì)0 全球汽車電子PCB 產(chǎn)值下滑至61.9 億美元。但隨著球汽車產(chǎn)業(yè)從電子化進(jìn)入自動(dòng)化時(shí)代

27、，帶動(dòng)車用電路板產(chǎn)值持續(xù)攀升，Prismark 計(jì) 9-24 年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 4.6。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，隨著 /平板電腦/可穿戴設(shè)備的發(fā)展，疊加全球消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，根據(jù)Prisark 預(yù)計(jì) 2020年全球消費(fèi)電子域PCB產(chǎn)值927億，在9-24年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4.2%。圖20：215-024E通訊電產(chǎn)品PCB產(chǎn)值（億美元）圖21：215-024E汽車電產(chǎn)品PCB產(chǎn)值（億美元）30202010105004%通訊市場(chǎng)電子產(chǎn)品P產(chǎn)值通訊市場(chǎng)電子產(chǎn)品P產(chǎn)值YY2%1%0%-0%10806040200汽車電子產(chǎn)品P產(chǎn)值5%4%3%2%1%0%-0%-0% 數(shù)據(jù)來源：Pmak，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Pma

28、k，東方證券研究所中國(guó) PCB產(chǎn)業(yè)從量增逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)增。在過去的20多年，中國(guó)承接了PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。根據(jù)Prisark，中國(guó)PB 產(chǎn)值從2008 年的150 億元增長(zhǎng)至2019 年329 億美元，CAR+7.4%，中國(guó)PCB 產(chǎn)值占全球比例也從2008 的31%提升至209 年的 54%。中國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)快速發(fā)，主要由于2008-019年中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于相對(duì)較快的水平，以及中國(guó)在勞動(dòng)力/資源/政策/產(chǎn)業(yè)聚集方面具備優(yōu)勢(shì)。根據(jù) Prisak 預(yù)計(jì)， 2020-025 年間，全球/中國(guó)CB 產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率分別為5.8%/5.%，中國(guó)PCB 產(chǎn)值增速略微慢于全球增速，我們判斷主要是隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中

29、國(guó)PCB 產(chǎn)業(yè)從量增漸轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)增。圖22：208-019年國(guó)PCB產(chǎn)值占比（%）圖23：220-025年各區(qū)B產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率（%）0%0%0%0%0%3% 3%3% 33% 3%3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 3%9%1% 9%9%2% 2%1% 1% 1% 1% 1% 1%4% 5% 5% 5% 5%3% 3% 3% 4% 4% 4% 4%.%.%.%.%.%.%.%.%200年均復(fù)增長(zhǎng)率6%5%5%5%46%5%5%5%4%3%數(shù)據(jù)來源W，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Pmak，東方證券研究所中國(guó)高層 PCB板增速較快帶動(dòng)電子布薄型化并拉動(dòng)電子布需求高層PCB（般定義為10

30、 層以上）配線度短、電路阻抗低，可高頻高速工作且性能穩(wěn)定，可承更復(fù)雜的功能因此高層板應(yīng)用場(chǎng)景相對(duì)更為高端根據(jù)Prismak數(shù)據(jù)非手機(jī)類通設(shè)備PCB需求中8-16層板需求占比達(dá)到35.%數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB需求中8-16層以及18層以上PCB板的求占比達(dá)到33.2%。根據(jù)Pimark 預(yù)計(jì)200-205年中國(guó)8-16 層/18 層以上的PB 板的復(fù)合增速要明顯快于其他國(guó)家和地區(qū)，反映出中國(guó) PCB產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)。由于高層PCB板本身層數(shù)較多，在下游電子產(chǎn)品“薄輕小的趨勢(shì)下倒逼PC/電布薄型化此外高層PCB需半固化片數(shù)量更多高層PCB的增長(zhǎng)，也拉動(dòng)了電子布需求。11%16%9%9%6%3%圖24

31、：非手機(jī)類通信設(shè)備領(lǐng)域PCB需求分布（%11%16%9%9%6%3%32%32%16%19%15%7%8%3%2%5%0%5%0%5%0%5%0%5%0%27% 23% 數(shù)據(jù)來源：Pmak，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Pmak，東方證券研究所表3：200225年全球PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè)產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率紙基板復(fù)合板剛性雙層板多層板微盲孔板硅基板柔性板總計(jì)4層6層8-16層18+美洲-1.3%3.0%3.5%4.3%3.8%4.5%4.7%4.2%-0.6%4.4%4.3%歐洲-1.4%3.6%3.6%3.2%3.3%3.6%4.1%5.3%0.6%2.8%3.5%日本0.4%2.6%2.7%2.3%2.

32、4%2.6%3.8%5.5%7.9%3.4%5.4%中國(guó)0.6%2.2%4.2%5.1%5.2%6.0%7.5%7.2%12.9%4.5%5.6%亞洲1.9%5.5%6.0%5.7%5.4%4.8%4.1%6.0%9.7%4.1%6.5%合計(jì)0.8%2.8%4.3%4.9%5.0%5.2%5.4%6.7%9.7%4.2%5.8%數(shù)據(jù)來源：Pmak，東方證券研究所覆板廠擴(kuò)拉動(dòng)電布需求電子布主要用于剛性覆銅板中的玻璃布基覆銅板/復(fù)合基覆銅板。覆銅板主要分為剛性覆銅板和撓性覆銅板2019產(chǎn)量占覆銅板產(chǎn)量比例分別為90.3%9.%剛性覆銅板分為玻纖布基/紙基/復(fù)合基CE-1型/復(fù)合基CE-3型/金屬基

33、覆銅板，2019年產(chǎn)量占剛性覆銅板產(chǎn)量比例分別為701%/9.%/97%/.0%7.4中玻璃布基覆銅板是使用電子玻纖布作為增強(qiáng)材料浸以許多由不同樹脂組成的膠粘劑而制成的覆銅板復(fù)合基覆銅板的絕緣基材是由兩種增強(qiáng)材料組成比如芯部用玻璃氈/木漿紙表面用電子玻纖布。撓性覆銅板的絕緣基體原來都用有機(jī)薄膜，隨著超薄或極薄玻纖布的成功開發(fā)在其上覆一層銅箔，也被稱為撓性覆銅板。圖26：219年我國(guó)覆銅板量結(jié)構(gòu)（%）圖27：219年剛性覆銅板量結(jié)構(gòu)（%）9%剛性覆9%剛性覆93%復(fù)合基金屬基復(fù)合基 型9%型3%7%紙基9%玻纖布71%數(shù)據(jù)來源：29年我國(guó)CCL行業(yè)調(diào)查解析，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：2型3%7%紙

34、基9%玻纖布71%電子布也用于多層覆銅板中的半固化片。半固化片又稱為“P 片”或樹脂片，主要樹脂和增強(qiáng)材料組成目前制作多層印制板所使用的半固化片大多采用玻纖布做增強(qiáng)料半固化片并不是用來制造覆銅板而是直接出售給印制電路板廠作為多層印刷路板層間粘接和絕緣之用。半固化片用在多層板PCB 中，多層板的增長(zhǎng)拉動(dòng)了半固片的增長(zhǎng)根據(jù)生益電子招股說明書209年全球PCB場(chǎng)剛性板仍占主流地位中多層板占比38.4%其次是柔性板占比達(dá)19.8%隨著電子電路行業(yè)技術(shù)的迅速發(fā)展，電子產(chǎn)品對(duì)PCB高密度化要求更為突出。圖28：PCB疊層結(jié)構(gòu)示意圖圖29：219年全球PCB細(xì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%）封裝基板 12%雙面板 82%H,

35、 16%軟板, 18%單面板 48%多層板 39%數(shù)據(jù)來源：PCB疊層設(shè)計(jì)參考，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：生益電子招股說明書，東方證券研究所每平米玻纖布基復(fù)合基覆銅板電子布需求為 4.3米測(cè)算 019年我國(guó)電子布需求為30.4 億米。根據(jù)我國(guó)覆板的發(fā)展對(duì)電子玻璃纖維布的要求，玻璃基覆銅板中平均厚度為1.2m的覆銅使用768類厚布每平米耗6平米電子布平均厚度為0.4m的覆銅（用216及更薄的玻璃布每平米消耗4平米電子布根據(jù)宏和科技招股說明書2019年電布中厚布/薄布占比分別為56/44%可以推算厚布覆銅板薄布覆銅板約為46%:5（56%/6:4%/4根我國(guó)覆銅板的發(fā)展對(duì)電子玻璃纖維布的要求每平復(fù)合

36、基覆銅板消耗2平米電布每米半固化片消耗1米電子布。以平米計(jì)量的電子布，換算成長(zhǎng)度單位時(shí)，應(yīng)計(jì)入覆銅板的切邊損耗率10%表4：205219年我國(guó)覆板電子布需求測(cè)算（億米）20152016201720182019玻纖布基剛性覆銅板（億平米）3.133.413.654.194.32其中：使用厚布覆銅板比例（%）50.0%50.0%48.8%46.0%46.0%厚布覆銅板（億平米）1.561.701.781.931.99玻纖布基覆銅板厚布需求（億米）10.321.251.7412.7313.12其中：使用薄布覆銅板占比（%）50.0%50.0%51.2%54.0%54.0%薄布覆銅板（億平米）1.56

37、1.701.872.272.33玻纖布基覆銅板薄布需求（億平米）6.256.827.489.069.33復(fù)合基剛性覆銅板（億平米）0.550.790.780.730.79復(fù)合基覆銅板玻纖布需求（億米）1.211.731.711.601.73半固化片（億米）3.554.155.365.896.36半固化片電子布需求（億米）3.554.155.365.896.36電子布合計(jì)需求（億米）21.3423.9526.2829.2830.54數(shù)據(jù)來源：2019 年我國(guó)CCL行業(yè)調(diào)查解析我國(guó)覆銅板的發(fā)展對(duì)電子玻璃纖維布的要求，宏和科技招股說明書，東方證券研究所表5：?jiǎn)纹矫撞＠w布+復(fù)合覆銅板電子布需求量測(cè)算（

38、米/平米）20152016201720182019覆銅板用玻纖布需求（億米）17.7919.8020.9223.3924.18玻纖布基+復(fù)合基覆銅板產(chǎn)量（億平米）3.684.204.424.925.1每平米玻纖布基+復(fù)合基覆銅板電子布需求（米/平米）4.844.724.734.754.73數(shù)據(jù)來源2019 年我國(guó)CCL行業(yè)調(diào)查解析我國(guó)覆銅板的發(fā)展對(duì)電子玻璃纖維布的要求，宏和科技招股說明書，東方證券研究所測(cè)算2021/2年我國(guó)電子布合計(jì)需求約2.5/6.238.4億米YoY+6.4/11.3/6.2。根據(jù)Prisark 預(yù)計(jì)，020 中國(guó)PCB產(chǎn)值增速達(dá)6.4%假設(shè)20 年電子布需求增速與PCB

39、產(chǎn)值增速相同，可測(cè)算20 年電子布需求約3250億米。根據(jù)2020 年我國(guó)覆銅板投建投產(chǎn)項(xiàng)目盤點(diǎn)2020年竣工投產(chǎn)的玻纖布基+合基覆銅板合計(jì)產(chǎn)能7272萬平米，半固化片1 億米，對(duì)應(yīng)新增電子布需求（在20/21 年逐步釋放）約4.44 億米（4.44=.7724.3+1假設(shè)一般項(xiàng)目從建設(shè)到投產(chǎn)約12個(gè)月根2020年我國(guó)覆銅板投建、投產(chǎn)項(xiàng)目盤點(diǎn)，201/222 投產(chǎn)項(xiàng)目分別新增電子布需求（年化）為 2.68/.44億米，分別在當(dāng)年放電子布需求1.190.5億。表6：200年開工建設(shè)的覆板項(xiàng)目對(duì)電子布需求測(cè)算類型時(shí)間類型時(shí)間能(萬 )能(萬米)需求(萬米)求(萬米)求(億米)2019年合計(jì)30.5

40、42020年合計(jì)7272100004439732.50高頻高速浙江華正新材料20203.202021365030752306玻纖布基江西聯(lián)茂電子20204.2520214288192032822828復(fù)合基陜西生益科技20206.12021694044462223高頻高速松下電子材料2020620215002365183高頻高速華正新材料(珠海)20209.29202128801362234062021年合計(jì)525819202679019536.18玻纖布基珠海龍宇科技202010.92022360028382129玻纖布基臺(tái)光(黃石)電子2020.202022686440872043玻纖布基

41、南亞電子(昆山)2020.262022680037841892高頻高速?gòu)V東超華股份202012.62022772034061419高頻高速珠海國(guó)能新材2020122022.160284242022年合計(jì)3044014398750738.41企業(yè)名稱開工時(shí)間計(jì)劃投覆銅板半固化片對(duì)應(yīng)電子當(dāng)年釋放電子布需數(shù)據(jù)來源：20年我國(guó)覆銅板投建、投產(chǎn)項(xiàng)目盤點(diǎn)，東方證券研究所注：1年電子布需求=9年需求+0年投產(chǎn)覆銅板半固化片產(chǎn)能對(duì)應(yīng)其在1年電子布需求+1年投產(chǎn)覆銅板半固化片產(chǎn)能當(dāng)年釋放需求=.+.4+.注：2年電子布需求=9年需求+2/21年投產(chǎn)覆銅板/半固化片產(chǎn)能對(duì)應(yīng)其在2年電子布需求+2年投產(chǎn)覆銅板產(chǎn)能當(dāng)

42、年釋放需求=.+.4+.+.75三、電子紗進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化電紗進(jìn)新輪擴(kuò)張期，1價(jià)格景有望持電子紗產(chǎn)能進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，預(yù)計(jì) 21-22 年合計(jì)新增產(chǎn)能 25 萬噸，較 20 年底全球國(guó)內(nèi)電子紗產(chǎn)能增長(zhǎng) 2.3/31.4。根據(jù)國(guó)內(nèi)覆銅板用玻纖電子紗/電子布供應(yīng)鏈現(xiàn)況及變化的探究，2017 底全球電子紗產(chǎn)約為90 萬噸。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2018- 2020 年合計(jì)新增電子紗產(chǎn)能 22 萬噸，測(cè)算 2020 年底全球/中國(guó)電子紗產(chǎn)能分別為112/9.7萬噸PCB需求的步增長(zhǎng)以及覆銅板企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來電子紗需求的較快增長(zhǎng)，電子紗生產(chǎn)企業(yè)也進(jìn)入到新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)

43、，021- 2022年電子紗新增產(chǎn)約25萬（主要為國(guó)內(nèi)企業(yè)投產(chǎn)較20年底全球/國(guó)內(nèi)電子紗產(chǎn)能增長(zhǎng)22.%/314%。圖30：216/1201/3中國(guó)子紗總產(chǎn)能/在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）總產(chǎn)能在產(chǎn)產(chǎn)能1總產(chǎn)能在產(chǎn)產(chǎn)能908070605040數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所表7：208222E電子紗新產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）公司名稱產(chǎn)線產(chǎn)品類型狀態(tài)投產(chǎn)時(shí)間新增產(chǎn)能林州光遠(yuǎn)2線年產(chǎn)5萬噸電子級(jí)池窯電子紗點(diǎn)火2018年8月9日5安徽丹鳳桐城年產(chǎn)3萬噸電子級(jí)池窯線電子紗點(diǎn)火2018年1月3中國(guó)巨石年產(chǎn)6萬噸電子級(jí)池窯線電子紗點(diǎn)火2018年12月8日6臺(tái)玻集團(tuán)蚌埠年產(chǎn)8萬噸電子級(jí)池窯線電子紗點(diǎn)火2019年5月7日820

44、18-020年合計(jì)22宏和科技年產(chǎn)3萬噸電子級(jí)池窯線電子紗點(diǎn)火2021年1月末3中國(guó)巨石年產(chǎn)6萬噸電子級(jí)池窯二線電子紗點(diǎn)火2021年3月6泰山玻纖年產(chǎn)6萬噸電子級(jí)池窯線電子紗點(diǎn)火預(yù)計(jì)202146中國(guó)巨石年產(chǎn)10萬噸電子級(jí)池窯三線電子紗點(diǎn)火預(yù)計(jì)20221102021-022年合計(jì)25數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所中國(guó)電子紗凈出口量較少，新增產(chǎn)能主要在國(guó)內(nèi)消化。根中國(guó)海關(guān)總署，2019 年國(guó)電子紗進(jìn)口量/出口量分別為2.13/.31 萬噸，凈出口量首轉(zhuǎn)正達(dá)到0.18 萬噸。但凈出口量相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較小因此中國(guó)新增的電子紗產(chǎn)能主要依靠國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)消化。圖31：212-019年中國(guó)電紗進(jìn)口量（萬噸）

45、圖32：212-019年中國(guó)電紗出口量（萬噸）中國(guó)電紗進(jìn)量（噸）558524846454139235432100203040506070809.52.51.50中國(guó)電中國(guó)電紗出量（噸）211517171213171602 03 04 05 06 07 08 09數(shù)據(jù)來源：中國(guó)海關(guān)總署，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)海關(guān)總署，東方證券研究所需求向好新增產(chǎn)能產(chǎn)量有限204電子紗價(jià)格底部回升根據(jù)卓創(chuàng)資訊2018/219年電子紗分別新增產(chǎn)能14/8噸o+24.3%/11.%，導(dǎo)電子紗短期供需失衡，電子紗價(jià)格從208年1月開走低并在209年持續(xù)處于位201受疫情影響下游需求回落，導(dǎo)致電子紗價(jià)格繼續(xù)走低。2

46、02 隨著國(guó)內(nèi)情得到有效控制，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的順利推進(jìn)下游需求回暖根據(jù)Prismak預(yù)計(jì)20年內(nèi)PCB產(chǎn)值增速達(dá)6.4%；且20年電子紗供給端無新增能全年產(chǎn)量增長(zhǎng)有限根據(jù)卓創(chuàng)資訊20年電子紗量約771萬噸o+1.8%導(dǎo)致電子紗供需格局向好24電子紗價(jià)格開始底部回升。圖33：216/4-221/1子紗均價(jià)（元/噸）806040200000000607080900數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所21年電子紗/電子布價(jià)格景氣有望持續(xù)22年有所承壓204電子紗開始從底部回升，可認(rèn)為在2020年電子紗/電子布供需達(dá)到緊平衡狀態(tài)此時(shí)32.5億米電子布約對(duì)應(yīng)77.1萬噸電子紗根據(jù)卓創(chuàng)資訊電子紗在產(chǎn)產(chǎn)能數(shù)據(jù)以

47、及電子紗新增產(chǎn)能投放時(shí)間我們算20-2年我國(guó)電子紗產(chǎn)量7.1/842/9.9萬噸o+1.8%9.1%/7.%在020年電子紗供需緊平衡的假設(shè)下（價(jià)格底部回升，其實(shí)需求略大于供給），可測(cè)算21 年子紗供給/需求分別為84.2/88 萬噸（增速分別為9.1%/113%），仍保持供不應(yīng)求狀態(tài)。進(jìn)入到 22 年，可測(cè)算電子紗供給/需求分別為 8./91.1 萬噸（增速分別為 17.5%6.%），供給大于需求，22年電子紗/電子布均價(jià)有承壓。表8：200222年電子紗量測(cè)算表（萬噸）公司名稱產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間總產(chǎn)能新增產(chǎn)能當(dāng)年釋放產(chǎn)量年底在產(chǎn)產(chǎn)能總產(chǎn)量2019年合計(jì)77.475.72020年合計(jì)湖北宏合年產(chǎn)3

48、萬噸電子級(jí)池窯線2021年1月末32.876.477.1中國(guó)巨石年產(chǎn)6萬噸電子級(jí)池窯線2021年3月64.5泰山玻纖年產(chǎn)6萬噸電子級(jí)池窯線預(yù)計(jì)2021460.52021年合計(jì)157.891.484.2中國(guó)巨石年產(chǎn)10萬噸電子級(jí)池窯線預(yù)計(jì)20221107.52022年合計(jì)107.5101.498.9數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所頭企業(yè)導(dǎo)增產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)有望優(yōu)化中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)電子紗新增產(chǎn)能投放根國(guó)內(nèi)外電子級(jí)璃纖維生產(chǎn)線現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)203年全球電子產(chǎn)能為66.7萬噸其中歐洲美國(guó)/日本等國(guó)合計(jì)為30.8萬噸臺(tái)灣地區(qū)電子紗產(chǎn)能2187萬噸大陸地區(qū)電子紗產(chǎn)能12.5萬噸隨著PCB產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移中國(guó)企業(yè)主

49、導(dǎo)了電子紗新增產(chǎn)能的投放根據(jù)卓創(chuàng)資訊全球/中國(guó)電紗產(chǎn)能分別從2003 年的66./34.2 萬噸增長(zhǎng)至200 年的112/9.7 萬噸，分別增加了45./45 萬噸，中國(guó)電子產(chǎn)能占全球比例也從203 年51.9%提至220 年的 71.2%。圖34：203年全球電子紗能分布（萬噸，%）圖35：220年全球電子紗能分布（萬噸，%）上海宏上海宏,1, 7%建滔化工,4,41%昆山必成,3,33%其他,3.,2.%中國(guó),7.,7.%數(shù)據(jù)來源國(guó)內(nèi)外電子級(jí)玻纖生產(chǎn)現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所頭部企業(yè)主導(dǎo)新增產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化早期由于電紗技術(shù)難度較高玩家相對(duì)偏少行業(yè)

50、集中度相對(duì)較高根國(guó)內(nèi)外電子級(jí)玻璃纖維生產(chǎn)線現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)2003年大陸電子紗總能1285萬噸其中廣州忠信世建滔4萬噸昆山必成3萬噸上海宏聯(lián)1.5萬噸3達(dá)到6%隨著內(nèi)資企業(yè)增多電子紗競(jìng)爭(zhēng)格局一度趨于分散而未來頭部企業(yè)主導(dǎo)了新增產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化根據(jù)卓創(chuàng)資訊21年4 月-22 年底，預(yù)計(jì)新增電子紗產(chǎn)能 16 萬噸，其中中國(guó)巨石/泰山玻纖分別占比 62.5%375%截至1年3末電子紗行業(yè)3為50.其中中國(guó)巨石電子紗產(chǎn)能達(dá)到16.5萬噸，市占率到19.%，已成為電子紗生企業(yè)龍頭。圖36：203年大陸電子紗爭(zhēng)格局（%）圖37：2213國(guó)內(nèi)電子紗爭(zhēng)格局（%）泰山玻 3%珠海功 6%重慶國(guó) 7%蘇州臺(tái)

51、 7%上海宏 17%其 7%建滔化 31%昆山必 23%四川?；盏せ盏?泰山玻 7%重慶國(guó) 7%3%3%中國(guó)巨 13%昆山必 18%林州光14%建滔化工臺(tái)玻臺(tái)嘉4.13%湖北宏合11%數(shù)據(jù)來源國(guó)內(nèi)外電子級(jí)玻纖生產(chǎn)現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，東方證券研究所頭部企業(yè)具有成本優(yōu)勢(shì)份額有望不斷提升頭部企業(yè)如國(guó)巨石在粗紗制造中具成本優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致其噸盈利水平較高2020年中國(guó)巨石噸盈利1158元遠(yuǎn)超中型玻纖商山東玻纖456元的噸盈中國(guó)巨石將粗紗制造的成本優(yōu)勢(shì)成功遷移到電子紗的制中根據(jù)中國(guó)巨石/泰山玻纖債券募集說明書在2019年電紗/電子布價(jià)格低谷時(shí)中國(guó)巨石/泰山玻纖電子紗/電子布毛利率

52、分別為24.1%/2.5%根據(jù)中國(guó)玻纖工業(yè)協(xié)會(huì)及中國(guó)巨石債券募集說明書，219 年中國(guó)巨石電子紗/電子布仍保持盈利，而同業(yè)已面臨虧損。憑借著成本優(yōu)勢(shì)，頭部企業(yè)具有產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的潛力，市場(chǎng)份額有望不斷提升帶動(dòng)電子紗競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。圖38：208-020年巨/泰玻/山東玻纖噸盈利（元/噸）圖39：214-019年巨/泰玻電子紗/電子布毛利率（%）005000中國(guó)巨石泰山玻纖山東玻纖0%0%0%0%泰山玻纖中國(guó)巨石000500%0%57%40%49%39%47%20%27%21%15%057%40%49%39%47%20%27%21%15%數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)巨石/泰

53、山玻纖債券募集說明書，東方證券研究所電子紗電子布有望復(fù)制粗紗成本下降路徑根據(jù)中國(guó)巨石券募集說明書中國(guó)巨石粗紗單噸成本在204年后呈明顯下降趨勢(shì)主要由于中國(guó)巨石自動(dòng)化率提升/設(shè)備工藝改進(jìn)帶來人均效率的提升以及能耗的下降隨著中國(guó)巨石低成本智能制造生產(chǎn)線產(chǎn)能釋放以及第二輪冷修的開啟粗紗單位成本下降趨勢(shì)有望延續(xù)電子紗/電子布有望制粗紗成本下降路徑根據(jù)中國(guó)巨石債券募集說明書20172018年中國(guó)巨石電子布位成本為2.46/2.51/米，而2018年底中國(guó)巨石6萬噸電子紗暨年產(chǎn)2億米電子布智能制造生產(chǎn)線投產(chǎn)，中國(guó)巨石電子布成本下降至2019 年的2.22 元/米。隨著中國(guó)巨電子紗智能制造線繼續(xù)投放，電子紗

54、/電子布成本有望繼續(xù)下探。圖40：212-020年中國(guó)巨粗紗成本結(jié)構(gòu)（元/噸）圖41：217-01中國(guó)巨石子布單位成本（元/米）5000500050005000000原材料原材料能源人工及造費(fèi)用01020304050607.0.0.0.0.0.0.0電子布位成（元米）22126222407080901數(shù)據(jù)來源：中國(guó)巨石債券募集說明書，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)巨石債券募集說明書，東方證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)短期大幅擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)由玻纖行業(yè)仍屬于成長(zhǎng)性行業(yè)目前行業(yè)現(xiàn)有玩家及潛在入者均有擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)而少數(shù)幾家的擴(kuò)產(chǎn)即可滿足行業(yè)新增需求若隨著需求恢復(fù)行內(nèi)廠商集中規(guī)劃新建產(chǎn)能，或造成短期產(chǎn)能過剩，行業(yè)價(jià)格走低。

55、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)電子/子布的直接下游為覆銅板若覆銅板廠商產(chǎn)能擴(kuò)張不及期，會(huì)導(dǎo)致電子紗/電子布需求不及預(yù)期。工業(yè)水平看裝備制造業(yè)，裝備制造業(yè)水平看機(jī)床。這句話被多少次質(zhì)疑后，卻是一次次被驗(yàn)證。機(jī)床被稱為“工業(yè)之母”，工業(yè)中的所有模塊零件都由它生產(chǎn)出來，而產(chǎn)品質(zhì)量直接制約著我國(guó)工業(yè)發(fā)展水平線。自“中國(guó)制造2025”推出以來，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型全方位開啟，而機(jī)床行業(yè)則是真正被推到風(fēng)口浪尖。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)大步跨進(jìn)各種行業(yè)，并以自己的力量改變著他們的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)”已經(jīng)成為像機(jī)床這樣傳統(tǒng)行業(yè)的重要突破口。乳清蛋白質(zhì)粉是蛋白粉的重要品類，它是從牛奶中分離的優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)，包括-乳球蛋白、 -乳白蛋白、

56、免疫球蛋白和乳鐵蛋白，有純度高、吸收率高和氨基酸組成最合理等特點(diǎn)。它具有增強(qiáng)機(jī)體抗疲勞能力、提供身體構(gòu)造新組織所需氨基酸等功效，為廣大健身愛好者和運(yùn)動(dòng)員所喜愛。增肌粉也是乳清蛋白粉的一種。從補(bǔ)貼形式看，大多國(guó)家把補(bǔ)貼放在了消費(fèi)環(huán)節(jié)，以購(gòu)置稅費(fèi)抵免或者購(gòu)置補(bǔ)貼的形式發(fā)放，僅德國(guó)將補(bǔ)貼放在了開發(fā)制造環(huán)節(jié)。前者屬于需求端的刺激，后者屬于供給端刺激。供給側(cè)（生產(chǎn)制造領(lǐng)域）補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)研發(fā)新車型，有利于在無形中促進(jìn)企業(yè)形成研發(fā)能力，就算補(bǔ)貼斷了，多年的技術(shù)積累不會(huì)隨著補(bǔ)貼停止而消失。因此從這個(gè)角度看，德國(guó)將研發(fā)補(bǔ)貼放在生產(chǎn)領(lǐng)域不無道理。國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策也可借鑒此類方法，在補(bǔ)貼政策上實(shí)行多途徑刺激，在消費(fèi)端和

57、研發(fā)端同時(shí)給予補(bǔ)貼，既保證政策效果也利于產(chǎn)業(yè)技術(shù)積淀。工業(yè)水平看裝備制造業(yè)，裝備制造業(yè)水平看機(jī)床。這句話被多少次質(zhì)疑后，卻是一次次被驗(yàn)證。機(jī)床被稱為“工業(yè)之母”，工業(yè)中的所有模塊零件都由它生產(chǎn)出來，而產(chǎn)品質(zhì)量直接制約著我國(guó)工業(yè)發(fā)展水平線。自“中國(guó)制造2025”推出以來，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型全方位開啟，而機(jī)床行業(yè)則是真正被推到風(fēng)口浪尖。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)大步跨進(jìn)各種行業(yè)，并以自己的力量改變著他們的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)”已經(jīng)成為像機(jī)床這樣傳統(tǒng)行業(yè)的重要突破口。乳清蛋白質(zhì)粉是蛋白粉的重要品類，它是從牛奶中分離的優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)，包括-乳球蛋白、 -乳白蛋白、免疫球蛋白和乳鐵蛋白，有純度高、吸收率高和氨基酸組成

58、最合理等特點(diǎn)。它具有增強(qiáng)機(jī)體抗疲勞能力、提供身體構(gòu)造新組織所需氨基酸等功效，為廣大健身愛好者和運(yùn)動(dòng)員所喜愛。增肌粉也是乳清蛋白粉的一種。從補(bǔ)貼形式看，大多國(guó)家把補(bǔ)貼放在了消費(fèi)環(huán)節(jié)，以購(gòu)置稅費(fèi)抵免或者購(gòu)置補(bǔ)貼的形式發(fā)放，僅德國(guó)將補(bǔ)貼放在了開發(fā)制造環(huán)節(jié)。前者屬于需求端的刺激，后者屬于供給端刺激。供給側(cè)（生產(chǎn)制造領(lǐng)域）補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)研發(fā)新車型，有利于在無形中促進(jìn)企業(yè)形成研發(fā)能力，就算補(bǔ)貼斷了，多年的技術(shù)積累不會(huì)隨著補(bǔ)貼停止而消失。因此從這個(gè)角度看，德國(guó)將研發(fā)補(bǔ)貼放在生產(chǎn)領(lǐng)域不無道理。國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策也可借鑒此類方法，在補(bǔ)貼政策上實(shí)行多途徑刺激，在消費(fèi)端和研發(fā)端同時(shí)給予補(bǔ)貼，既保證政策效果也利于產(chǎn)業(yè)技術(shù)積淀

59、。原料牛奶價(jià)格回調(diào)，液體乳品產(chǎn)品零售價(jià)格也隨后回調(diào)，預(yù)計(jì)行業(yè)總體營(yíng)業(yè)收入及成長(zhǎng)性將受影響。伊利股份和蒙牛乳業(yè)作為乳品行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，UHT奶業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比較大，將受到較大影響。據(jù)宇博智業(yè)市場(chǎng)研究中心了解到，伊利品牌和雅士利品牌嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中增長(zhǎng)，蒙牛品牌、君樂寶品牌和伊利品牌發(fā)酵奶及奶飲料業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。光明乳業(yè)作為區(qū)域性品牌企業(yè)，巴氏殺菌奶業(yè)務(wù)和發(fā)酵奶及奶飲料業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，UHT奶業(yè)務(wù)因明星產(chǎn)品“莫斯利安”營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。在加氫站環(huán)節(jié)，站內(nèi)制氫加氫站是長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，外供氫加氫站在短期內(nèi)將與站內(nèi)制氫加氫站共存。這是因?yàn)檎緝?nèi)制氫加氫對(duì)制氫設(shè)備有一定的技術(shù)要求，而國(guó)內(nèi)技術(shù)尚

60、不成熟。加氫站環(huán)節(jié)可能的格局是：有資金和資源的企業(yè)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，在國(guó)內(nèi)共同成立企業(yè)運(yùn)營(yíng)加氫站，采用天然氣或甲醇重整制氫的路線；有資金沒有技術(shù)的企業(yè)選擇購(gòu)買國(guó)外設(shè)備或者國(guó)內(nèi)已經(jīng)引進(jìn)相關(guān)技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)設(shè)備產(chǎn)氫加氫；沒有資源也沒有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)選擇外供氫方案。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)格局變化，最后一類企業(yè)由于外供氫體量受運(yùn)輸?shù)纫蛩叵拗?，?huì)在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸被淘汰。此外，隨著海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，亞洲將成為醫(yī)療機(jī)器人市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)占比醫(yī)療機(jī)器人市場(chǎng)份額目前不足5%。而以達(dá)芬奇系統(tǒng)在全球銷量來看，北美以及歐洲市場(chǎng)暫時(shí)基本達(dá)到平衡。亞洲市場(chǎng)成為公司業(yè)務(wù)的拉動(dòng)點(diǎn)，增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超其他地區(qū)，亞洲包括中國(guó)