XXX全球經(jīng)濟展望及美元歐元匯率展望

1、2010全全球經(jīng)濟回回顧與展望望2010 是全球經(jīng)經(jīng)濟復(fù)蘇的的一年，雖雖然復(fù)蘇態(tài)態(tài)勢并不均均衡。全球球經(jīng)濟上演演兩個世界界的故事：東方興旺旺蓬勃，西西方低迷徘徘徊。從20008年危機機爆發(fā)之后后，西方主要要經(jīng)濟體為為了避免陷陷入如日本本經(jīng)濟一般般長時間衰衰退及通縮縮的困境，出臺了數(shù)數(shù)量寬松貨貨幣政策，目的固然然是想在最最短的時間間內(nèi)刺激經(jīng)經(jīng)濟復(fù)蘇。然而，這次勇敢敢的貨幣政政策試驗到到目前為止止的效果可可說是令人人及其失望望的，而且還帶帶來了不少少副作用。一方面，家庭、企企業(yè)乃至政政府都堅持持在流動性性充裕的背背景下加緊緊還債，通縮風(fēng)險險上升；另一方面面，債務(wù)的貨貨幣化趨勢勢日益突出出，通脹風(fēng)險

2、險高企。目目前全球經(jīng)經(jīng)濟可謂是是通縮和通通脹壓力交交織在一起起，令政策制制定者所面面臨的困擾擾倍增。前前期的數(shù)量量寬松貨幣幣政策使得得之前日元元套利交易易無限放大大為全球版版本的套利利交易：投資者借借入低成本本的美元、歐元、英英鎊、日元元再投資到到新興市場場國家。所所以從這個個角度來說說，前期的數(shù)數(shù)量放松政政策旨在刺刺激消費和和投資需求求在本土土之外其他他國家和地地區(qū)效果倒倒是很明顯顯。新興市市場國家需需求旺盛的的同時面臨臨通脹和資資產(chǎn)泡沫風(fēng)風(fēng)險。 美聯(lián)儲出臺臺二次量化化寬松政策策之后，又下調(diào)了了對未來兩兩年經(jīng)濟預(yù)預(yù)測，表明美國國的貨幣政政策會在明明年之后繼繼續(xù)保持寬寬松。預(yù)計計零利率政政策將

3、持續(xù)續(xù)更長時間間，這也加大大了全球范范圍內(nèi)西方方主要經(jīng)濟濟體與新興興市場之間間的在經(jīng)濟濟以及貨幣幣政策層面面的對立和和關(guān)系緊張張。新興市市場經(jīng)濟體體需求的旺旺盛對國際際大宗商品品價格形成成了強力支支撐，居高不下下的商品價價格一方面面反過來造造成新興市市場輸入通通脹壓力的的加大，另一方面面也給西方方經(jīng)濟的復(fù)復(fù)蘇設(shè)置了了障礙。通通常投入品品價格的上上升會最終終傳導(dǎo)到工工資收入的的上升并給給私人消費費提供支持持，但受私人人部門減債債壓力拖累累，西方主要要經(jīng)濟體就就業(yè)市場仍仍可能持續(xù)續(xù)疲弱，工資的下下行壓力仍仍然很大。因而，未來一段段時間全球球通脹壓力力加大，但惡性通通脹的可能能性不大。 前瞻地看看，

4、各國央行行，無論是西西方主要經(jīng)經(jīng)濟體還是是新興市場場國家的貨貨幣政策仍仍然更多要要以服務(wù)本本地經(jīng)濟的的需求為主主導(dǎo)，如美聯(lián)儲儲之所以出出臺二次量量化寬松政政策也正是是從本國失失業(yè)率高企企、核心通通脹率下行行為主要出出發(fā)點的。全球流動動性寬松的的背景下，新興市場場國家政策策緊縮可能能仍然要看看通脹以及及資產(chǎn)價格格上升相對對于經(jīng)濟基基本面的情情況，利率政策策工具由于于美聯(lián)儲零零利率政策策壓力而受受限的前提提下，對于資本本流入加強強管制以及及其他應(yīng)對對通脹的非非常規(guī)性政政策手段可可能大行其其道。密切切關(guān)注名義義通脹與核核心通脹走走向之外，也應(yīng)跟蹤蹤各國政府府以及私人人部門減債債的進程，乃至歐洲洲地區(qū)

5、主權(quán)權(quán)債務(wù)危機機進展乃至至銀行系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險。 西方主要要經(jīng)濟體二二次探底風(fēng)風(fēng)險已經(jīng)微微乎其微，我我們上調(diào)明明年全球經(jīng)經(jīng)濟預(yù)測至至3.3%（之前為為2.9%）。新興興市場經(jīng)濟濟增速6.4%，西西方主要經(jīng)經(jīng)濟體中，美美國經(jīng)濟主主要受最近近通過的減減稅方案提提振，明年年GDP增增速預(yù)測值值上調(diào)至33.4%（之之前為2.5%）。但令人失失望的是，盡盡管增長速速度加快但但經(jīng)濟復(fù)蘇蘇的基礎(chǔ)仍仍然脆弱，美美國失業(yè)率率高企不下下就是最明明顯的證據(jù)據(jù)。西方主主要經(jīng)濟體體減債的進進程仍將繼繼續(xù)受收入入增長乏力力的拖累而而推進遲緩緩，另一方方面，通過過寬松貨幣幣政策轉(zhuǎn)移移債務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)的方式在在統(tǒng)一貨幣幣區(qū)往往表表現(xiàn)為主

6、權(quán)權(quán)債務(wù)危機機的爆發(fā)，而而在全球范范圍內(nèi)則表表現(xiàn)為匯率率戰(zhàn)爭風(fēng)險險的上升。西方主要要經(jīng)濟體必必須認(rèn)識到到，經(jīng)濟復(fù)復(fù)蘇的過程程和去杠桿桿化并沒有有捷徑可走走，一而再再地意圖通通過宏觀政政策調(diào)整來來加快復(fù)蘇蘇進程往往往給全球金金融市場帶帶來更多動動蕩不安。美國在歷次次經(jīng)濟危機機后就業(yè)市市場恢復(fù)時時間表（月月）預(yù)計進入 20111 年，全全球經(jīng)濟基基本面存在在顯著差異異的局面將將繼續(xù)存在在。盡管全全球經(jīng)濟復(fù)復(fù)蘇是根本本趨勢，但但在復(fù)蘇程程度上差別別顯著。22011 年，世界界經(jīng)濟的規(guī)規(guī)模會繼續(xù)續(xù)擴大，從從 20110 年的的62.33 萬億美美元增加到到 64.7 萬億億美元。請請看下圖，目前前全球

7、GDDP 的規(guī)規(guī)模已經(jīng)恢恢復(fù)到此次次衰退之前前的水平，而而且有望繼繼續(xù)增長。全球貿(mào)易易也呈現(xiàn)復(fù)復(fù)蘇態(tài)勢，并并會繼續(xù)好好轉(zhuǎn)。全球球經(jīng)濟在今今年增長 3.7%之后，國際貨幣幣基金組織織對明后兩兩年世界經(jīng)經(jīng)濟增長的的預(yù)期分別別為3.33%和3.7%。 20111 可能是是通脹與通通縮并存的的一年。東東方由于資資產(chǎn)價格、食品和能能源價格上上漲導(dǎo)致通通脹，由于于造成通脹脹的原因復(fù)復(fù)雜，給政政策制定帶帶來很大挑挑戰(zhàn)。引起起通脹的因因素具體包包括食品和和能源價格格上漲趨勢勢造成的輸輸入性成本本上漲壓力力。單個經(jīng)經(jīng)濟體受沖沖擊的程度度將取決于于其貨幣的的堅挺程度度。中國國內(nèi)方方面，產(chǎn)能能過剩、競競爭和定價價能

8、力以及及受工資和和通脹預(yù)期期影響人們們對于價格格上漲的支支付能力和和意愿，也也給價格帶帶來了壓力力。此外，還還有流動性性對資產(chǎn)價價格的影響響，資產(chǎn)價價格不僅受受國內(nèi)貨幣幣政策，也也受來自西西方的外資資流入的影影響。所有有這些情況況表明，東東方還會進進一步緊縮縮貨幣政策策，動用包包括審慎的的宏觀政策策調(diào)控和資資本管制等等其它貨幣幣政策。 債務(wù)、通貨貨緊縮以及及去杠桿化化是西方宏宏觀經(jīng)濟的的主題。因因此，盡管管全球經(jīng)濟濟處于復(fù)蘇蘇之中，但但兩個世界界的故事還還會延續(xù)到到20111 年。最最近幾年，部部分西方經(jīng)經(jīng)濟體已經(jīng)經(jīng)表現(xiàn)出了了公共債務(wù)務(wù)取代私人人負(fù)債的局局面。去杠杠桿化需要要經(jīng)歷一段段時間。這

9、這一過程無無疑是痛苦苦的，其間間伴隨著糟糟糕的就業(yè)業(yè)狀況其對支出出、國內(nèi)政政策和信心心的直接與與間接的負(fù)負(fù)面影響不不容低估。然而，即即便考慮到到這一點， 也并非全全無起色， 即便是西西方經(jīng)濟。很多企業(yè)業(yè)和個人的的資產(chǎn)負(fù)債債表正在改改善，他們們會繼續(xù)支支出，為經(jīng)經(jīng)濟增長投投資建倉。這種喜憂憂摻雜的局局面的凈效效應(yīng)，很可可能會是步步履蹣跚的的復(fù)蘇。因因此，美國國經(jīng)濟渡過過了最差的的階段，但但仍面臨一一段低于大大勢，徘徊徊在停滯邊邊緣的增長長，盡管美美國低利率率政策，預(yù)計還會會繼續(xù)并采采取了流動動性注入措措施。 世界經(jīng)濟增增長速度（百百分比）22004-20122 2010中中國、美國國和歐元區(qū)區(qū)經(jīng)

10、濟回顧顧與展望 一、中國1、通脹前前高后低。10月以以來通貨膨膨脹連續(xù)超超預(yù)期，在在經(jīng)濟增長長無憂的背背景下，抑抑制通脹成成為政策焦焦點。央行行近期已密密集上調(diào)準(zhǔn)準(zhǔn)備金率（110月以來來上調(diào)三次次），加息息兩次，并并出臺了針針對供給面面和抑制資資金炒作的的結(jié)構(gòu)性調(diào)調(diào)控政策，但但預(yù)計明年年二季度之之前CPII通脹仍可可能繼續(xù)上上漲，下半半年隨著翹翹尾因素影影響的降低低，通脹水水平可能有有所回落。鑒于此，我我們上調(diào)明明年的CPPI預(yù)測00.5個百百分點至33.9%。 這一輪輪CPI上上漲最主要要的推動因因素是食品品價格的上上升，核心心通脹目前前為止?jié)q幅幅仍然溫和和，11月月為1.55%。從食食品供

11、求面面來看也并并不支撐價價格的大幅幅飆升。之之前我們所所看到部分分品種如蔬蔬菜和水果果價格的大大幅波動更更主要是流流動性作為為放大器對對供求情況況變動的影影響體現(xiàn)。但連續(xù)七七年增產(chǎn)背背景下糧食食等食品儲儲備充裕，加加之決策層層應(yīng)對食品品價格上漲漲的政策經(jīng)經(jīng)驗豐富，通通過出售儲儲備、補貼貼生產(chǎn)以及及臨時價格格管制等措措施有望在在幾個月內(nèi)內(nèi)對食品價價格走勢有有所平抑。此外，前前期緊縮政政策見效，GGDP已經(jīng)經(jīng)從一季度度的接近112%放緩緩至三季度度的9.66%，盡管管系統(tǒng)內(nèi)流流動性仍然然充裕，為為總需求降降溫的相關(guān)關(guān)政策仍可可保證通脹脹不致失控控。而流動動性的根源源貨幣供供應(yīng)量增速速也已從年年初的

12、超過過30%放放慢至111月末的119.5%，有助于于抑制核心心通脹繼續(xù)續(xù)上行。2、增長保保九。宏觀觀調(diào)控政策策將大范圍圍收緊利率和準(zhǔn)準(zhǔn)備金率將將進一步調(diào)調(diào)高，人民民幣升值步步伐將加快快，食品和和公用事業(yè)業(yè)將受到價價格管制。通脹成為為政策焦點點的同時，有有人擔(dān)憂緊緊縮政策可可能帶來增增長超調(diào)。我們不這這么認(rèn)為。即使不考考慮美歐等等主要經(jīng)濟濟體經(jīng)濟增增長超預(yù)期期可能帶來來的外需方方面的拉動動影響，僅僅僅靠國內(nèi)內(nèi)需求就可可以支撐中中國經(jīng)濟明明年在9%左右的水水平運行。 明年116%的貨貨幣供應(yīng)量量增速目標(biāo)標(biāo)隱含著對對目前大量量在建基建建項目資金金來源的充充分支持。此外，11000萬萬套保障性性住房

13、建設(shè)設(shè)目標(biāo)也意意味著房地地產(chǎn)相關(guān)投投資會保持持平穩(wěn)。消消費需求方方面，勞動動力市場向向好，收入入提升以及及相關(guān)收入入分配制度度改革等都都將有助于于消費保持持活力。 3、房地產(chǎn)產(chǎn)調(diào)控。增增長無憂的的前提下，避避免資產(chǎn)價價格大幅上上漲，保持持房地產(chǎn)調(diào)調(diào)控力度在在20111年仍可能能繼續(xù)。44月以來緊緊縮政策效效果顯現(xiàn)，房房地產(chǎn)銷售售量下降明明顯，9月月的反彈又又觸發(fā)了新新一輪的調(diào)調(diào)控措施出出臺，顯示示決策層對對于抑制房房地產(chǎn)市場場泡沫積累累態(tài)度仍然然堅決。房房地產(chǎn)稅在在上海和重重慶試點可可能擴大到到其他大中中城市，有有相關(guān)部門門研究表明明房產(chǎn)稅對對于抑制房房價有效。但房價的的大幅下降降可能性不不大

14、。 4、數(shù)量型型緊縮政策策為主。中中央經(jīng)濟工工作會議之之后確定了了明年我國國貨幣政策策基調(diào)從適適度寬松向向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變變。實際上上也是對已已經(jīng)在實施施過程中的的貨幣政策策正常化和和數(shù)量緊縮縮政策的認(rèn)認(rèn)可。在前前期刺激政政策推動下下投放的110萬億銀銀行信貸資資金，加上上今年新增增的截止到到11月底底已經(jīng)7.46萬億億的貸款，廣廣義貨幣供供應(yīng)仍然在在超過其長長期平均116%的水水平之上，國國內(nèi)流動性性充裕的環(huán)環(huán)境與美聯(lián)聯(lián)儲二次量量化寬松帶帶來的資本本流入相結(jié)結(jié)合，制定定相對低的的貨幣供應(yīng)應(yīng)和信貸目目標(biāo)非常關(guān)關(guān)鍵，而通通過提高準(zhǔn)準(zhǔn)備金率回回收流動性性將是對抗抗通脹壓力力的主要政政策工具。預(yù)計20011

15、年仍仍可能提高高準(zhǔn)備金率率200個個基點。加加息兩次以以防止已經(jīng)經(jīng)高漲的通通脹預(yù)期進進一步走向向惡化。 5、人民幣幣跨境貿(mào)易易結(jié)算加速速。人民幣幣跨境貿(mào)易易結(jié)算量從從09年的的月均6億億人民幣迅迅速上升至至今年下半半年月均6680億的的水平，進進展迅猛。目前國內(nèi)內(nèi)銀行間債債券市場已已經(jīng)允許三三類外資機機構(gòu)進入，投投資額度有有望逐漸放放開。海外外貿(mào)易結(jié)算算的人民幣幣頭寸到這這一階段已已經(jīng)打通了了完整的投投資回流通通道。按照照這樣的發(fā)發(fā)展勢頭，人人民幣海外外投資有望望很快開始始提速，并并推動人民民幣資本項項目的可兌兌換進程。我們預(yù)計計 3-55 年內(nèi)中中國與新興興市場國家家貿(mào)易額的的至少一半半將以

16、人民民幣結(jié)算（這這一比例目目前不足 3%）。換言之，每每年將有近近 2 萬萬億美元的的貿(mào)易將以以人民幣結(jié)結(jié)算，而人人民幣也將將由此成為為全球三大大貿(mào)易貨幣幣之一。二、美國：1、美國經(jīng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)近近來有所好好轉(zhuǎn)。ISSM制造業(yè)業(yè)采購經(jīng)理理指數(shù)顯示示需求仍然然強勁，新新訂單指數(shù)數(shù)56.66，出口訂訂單指數(shù)557，較110月僅略略有下降。生產(chǎn)商及及其終端客客戶都在補補庫存的過過程之中。11月消消費品零售售環(huán)比上升升0.8%，高于市市場預(yù)期。不僅如此此，之前99月和100月的月度度消費零售售數(shù)字都有有所上調(diào)。這樣一來來過去三個個月的消費費零售總計計增長了33.5%，一一掃夏季66-8月的的頹勢。111月

17、非耐耐用消費品品銷售環(huán)比比增長1.5%，非非實體店銷銷售增長22%。預(yù)計計10月和和11月的的消費回升升將推動四四季度年化化GDP增增速超過33%。 2、美國參參議院和眾眾議院先后后通過了奧奧巴馬提出出的減稅方方案。主要要內(nèi)容包括括將于今年年年底到期期的布什時時代的減稅稅方案繼續(xù)續(xù)延長兩年年。遺產(chǎn)稅稅免征額設(shè)設(shè)定為5000萬美元元，最高稅稅率定為335，預(yù)預(yù)計政府這這一項稅收收收入可能能較20009年下降降100億億美元（22009年年設(shè)定的免免征額為3350萬美美元，最高高稅率455%）。降降低工資稅稅2%（目目前稅率為為6.2%，稅額上上限10.6萬美元元），有效效期一年。把今年111月底

18、到到期的針對對長期失業(yè)業(yè)者的失業(yè)業(yè)救濟法案案延長133個月。 此外，還還延長了部部分稅收補補貼的適用用年限，允允許企業(yè)明明年在應(yīng)稅稅收入中扣扣除全部投投資性支出出，有助于于鼓勵企業(yè)業(yè)增加投資資。綜合起起來，這一一減稅方案案可能在22011年年增加政府府財政赤字字超過20000億美美元，并為為經(jīng)濟增長長提供新的的刺激。 3、消費增增長可能受受這一減稅稅計劃影響響而繼續(xù)走走強。失業(yè)業(yè)保險支付付期間延長長對于失業(yè)業(yè)人口的收收入是利好好消息。工工資稅減免免對在崗職職工可支配配收入影響響積極。企企業(yè)投資可可能有所回回升。市場場普遍預(yù)計計明年美國國的GDPP將可能受受這一影響響提振而增增長0.55-0.7

19、7個百分點點。我們也也據(jù)此上調(diào)調(diào)了GDPP預(yù)測，明明年GDPP可能達到到3.4%（之前預(yù)預(yù)測為2.5%）。失業(yè)率可可能在明年年年底降低低至8.66%，CPPI通脹水水平則可能能略有上升升至1.44%。 4、貨幣政策策方面，聯(lián)聯(lián)儲60000億美元元的量化寬寬松計劃相相當(dāng)于目前前廣義貨幣幣M2的77%。聯(lián)儲儲本月中公公布的公開開市場委員員會公告強強調(diào)了經(jīng)濟濟復(fù)蘇盡管管已經(jīng)開始始，但復(fù)蘇蘇的速度顯顯然不足以以降低失業(yè)業(yè)率水平。11月名名義和核心心消費物價價指數(shù)均 環(huán)比上升升0.1%。核心物物價指數(shù)同同比上升了了0.8%。核心消消費品物價價指數(shù)繼續(xù)續(xù)下降，111月負(fù)增增長0.22%，主要要受汽車價價格

20、下跌影影響。食品品價格環(huán)比比上漲0.3%，同同比1.77%。鑒于于PPI以以及農(nóng)產(chǎn)品品價格上漲漲，成本上上漲可能部部分傳導(dǎo)到到食品價格格CPI上上。整體消消費物價漲漲幅仍然微微弱。盡管管最近消費費需求方面面有所起色色但很難逆逆轉(zhuǎn)目前聯(lián)聯(lián)儲公開市市場委員會會大多數(shù)成成員觀點認(rèn)認(rèn)為貨幣政政策仍應(yīng)繼繼續(xù)保持?jǐn)U擴張。 三、歐元區(qū)區(qū) 1、盡管受受到主權(quán)債債務(wù)危機的的再次沖擊擊，歐元區(qū)區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇蘇態(tài)勢仍然然超出預(yù)期期，一方面面要感謝全全球貿(mào)易流流動的回暖暖，另一方方面，債務(wù)務(wù)危機的蔓蔓延目前仍仍未超出債債券市場范范圍。我們們據(jù)此小幅幅上調(diào)對歐歐元區(qū)今年年及明年的的經(jīng)濟預(yù)測測，預(yù)計GGDP增速速20100年

21、為1.7%（之之前為1.6%），22011年年為1.55%（之前前為1.33%）。通通脹水平在在西歐國家家仍然溫和和，但在新新興市場歐歐洲國家日日益上升為為政策層的的困擾之一一，這些國國家央行可可能于明年年開始進入入緊縮貨幣幣政策周期期。歐洲央央行及英格格蘭銀行仍仍將保持利利率不動。 2、全球貿(mào)貿(mào)易流動的的回暖對德德國經(jīng)濟以以及部分南南歐國家經(jīng)經(jīng)濟復(fù)蘇形形成拉動力力量。國內(nèi)內(nèi)需求也有有所反彈。德國汽車車消費回升升，貸款增增長提速。之前一直直處于下行行通道的愛愛爾蘭房屋屋貸款也開開始企穩(wěn)。不過整個個歐元區(qū)企企業(yè)部門貸貸款仍然疲疲弱。 3、12月月歐元區(qū)PPMI制造造業(yè)采購經(jīng)經(jīng)理指數(shù)556.8，好

22、好于預(yù)期。主要的拉拉動力量來來自德國。德國服務(wù)務(wù)業(yè)有所放放緩，但制制造業(yè)增長長仍保持強強勁。制造造業(yè)PMII訂單以及及存貨都有有所上升。從這一走走勢我們看看到，工業(yè)業(yè)產(chǎn)出增長長可能有望望加快。但但目前仍然然在低于22008年年峰值的水水平之下運運行。OEECD領(lǐng)先先指數(shù)相對對PMI來來說傳遞出出來的訊號號則沒有那那么樂觀。 歐元區(qū)區(qū)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)10月環(huán)環(huán)比增長了了0.7%，其中德德國工業(yè)生生產(chǎn)環(huán)比增增長3%，荷荷蘭增長33.3%，法法國則下降降了0.66%，意大大利和西班班牙基本持持平。南歐歐各國中，希希臘工業(yè)生生產(chǎn)環(huán)比增增長3.66%，但愛愛爾蘭則環(huán)環(huán)比下降44.8%，葡葡萄牙下降降2.4%。

23、前瞻地地看，工業(yè)業(yè)增加值總總體上處于于上行趨勢勢，但歐元元區(qū)核心國國家與南歐歐受主權(quán)債債務(wù)危機影影響大的小小國之間增增長開始分分化，預(yù)計計下一步這這一分化可可能繼續(xù)加加劇，歐洲洲央行所面面臨的政策策挑戰(zhàn)日益益嚴(yán)峻。 4、主權(quán)債債務(wù)危機對對于歐洲債債券市場的的影響已經(jīng)經(jīng)與實體經(jīng)經(jīng)濟的周期期性復(fù)蘇走走勢發(fā)生了了分化。對對外貿(mào)依存存度高的國國家如德國國和奧地利利相對于法法國受益明明顯。 當(dāng)當(dāng)然，對于于南歐各國國來說，財財政緊縮的的壓力仍然然巨大，對對于這些國國家來說，未未來幾年要要面臨巨大大的減債壓壓力和重新新找回國家家競爭力的的艱苦日子子。 111月歐元區(qū)區(qū)消費物價價調(diào)和指數(shù)數(shù)（HICCP）同比比

24、1.9%，與100月持平，仍仍保持在歐歐央行理想想物價水平平的狀態(tài)。能源價格格以及食品品價格上漲漲仍然是主主要的推動動因素。盡盡管物價上上漲壓力可可能繼續(xù)加加大，鑒于于勞動力市市場仍然低低迷，大大大降低了物物價上漲第第二輪效應(yīng)應(yīng)發(fā)生的可可能性，歐歐央行可能能對此保持持相對放松松的態(tài)度，而而不急于緊緊縮貨幣政政策。但對對于南歐各各國來說，物物價水平的的低迷可能能使這些國國家真實利利率進入負(fù)負(fù)數(shù)區(qū)間，給給其去杠桿桿化進程帶帶來額外壓壓力。 外匯市場場2010人人民幣走勢勢回顧與22011走走勢展望2010年年上半年，人人民幣實質(zhì)質(zhì)上盯住美元。20100年6月119日，央央行重啟人人民幣匯率率形成機

25、制制改革。迄迄今為止，人人民幣對美美元名義匯匯率升值接接近3%。展望20111年，從從外部環(huán)境境來看，人人民幣將面面臨主要來來自美國的的更大的升升值壓力，同同時中國出出口將面臨臨更多的貿(mào)貿(mào)易摩擦，原原因在于發(fā)發(fā)達國家政政府試圖通通過本幣貶貶值與進口口限制來改改善貿(mào)易收收支，促進進經(jīng)濟增長長。從內(nèi)部部環(huán)境來看看，為遏制制國際能源源、食品、金屬與其其他大宗商商品價格上上漲給中國國經(jīng)濟形成成的輸入型型通貨膨脹脹壓力，中中國政府存存在通過人人民幣升值值來抑制輸輸入型通脹脹的動力。如果沒有有意外事件件發(fā)生，明明年人民幣幣對美元名名義匯率可可能升值55%左右。2011預(yù)預(yù)計中美之之間的雙邊邊關(guān)系會惡惡化。

26、美國國對華貿(mào)易易逆差不太太可能收窄窄盡管人人民幣升值值會加速，但但也不足以以使美國政政府滿意。中國對美美國再度動動用量化寬寬松政策的的抵制，以以及其認(rèn)為為后者的最最終目的在在于暗中使使美元貶值值，也會影影響到雙邊邊關(guān)系。預(yù)預(yù)計美國會會對人民幣幣立法，將將人民幣幣幣值低估定定義為一種種出口補貼貼，并提起起其他貿(mào)易易上訴案。外匯走勢回回顧與展望望一、20110美元、歐元元走勢回顧顧2010年年已近尾聲聲，在歐債債危機和美美聯(lián)儲量化化寬松兩大大主題的作作用下，美美元指數(shù)先先揚后抑，整整體仍小幅幅走升，近近期圍繞880關(guān)口展展開爭奪。各主要貨貨幣兌美元元表現(xiàn)各異異，歐系風(fēng)風(fēng)險貨幣震震蕩下行，商商品貨幣

27、和和避險貨幣幣整體走強強。上半年年，歐洲主主權(quán)債務(wù)危危機愈演愈愈烈，引發(fā)發(fā)了人們對對歐洲，乃乃至世界經(jīng)經(jīng)濟復(fù)蘇前前景的擔(dān)憂憂，避險情情緒上升推推動美元上上漲。不過過進入下半半年，美國國經(jīng)濟復(fù)蘇蘇勢頭逐漸漸放緩，量量化寬松預(yù)預(yù)期升溫，美美元開啟貶貶值之路。 美元指指數(shù)一年走走勢圖 22010年年上半年歐歐元區(qū)債務(wù)務(wù)危機使得得美元指數(shù)數(shù)在上半年年出現(xiàn)快速速拉升，從從76.882沖到了了81的附附近。由于于美債先天天性的流動動性優(yōu)勢，加加之200000億的的國債規(guī)模模使得美元元成為當(dāng)時時大資金的的天然避風(fēng)風(fēng)港，這也也使得后面面美元大漲漲提供了向向上的動能能和資金基基礎(chǔ)。此后后希臘債務(wù)務(wù)問題，一一波三

28、折，德德國和法國國態(tài)度不一一。這使得得市場避險險情緒提升升，美元指指數(shù)輕而易易舉的沖過過85的壓壓力位置。在5月底底，6月初初，歐盟和和IMF具具體救助希希臘計劃出出臺，雖然然基本面的的穩(wěn)定已經(jīng)經(jīng)形成，但但此時大量量資金已經(jīng)經(jīng)壓注空頭頭歐元。美美國芝加哥哥期貨交易易所，歐元元的空頭頭頭寸創(chuàng)出歷歷史新高，而而美元指數(shù)數(shù)也站在了了88.77的高位。長達半年年的美元強強勢嚴(yán)重拖拖累了美國國出口，制制造業(yè)的競競爭優(yōu)勢被被嚴(yán)重削弱弱。美國發(fā)發(fā)生了失業(yè)業(yè)率上升，GGDP增速速減緩，消消費不振的的情況。在在6月隨后后的幾周內(nèi)內(nèi)，美聯(lián)儲儲不斷的向向市場釋放放可能要第第二次寬松松貨幣政策策的信號，美美元指數(shù)終終

29、于在7，88月作出頭頭部形態(tài)。隨著對美美聯(lián)儲2次次寬松政策策的預(yù)期強強化，到最最后確定規(guī)規(guī)模60000億，美美元在4個個月時間內(nèi)內(nèi)又幾乎回回到了原來來的啟漲位位置76附附近。但市場在111月初又又開始了對對愛爾蘭債債務(wù)危機的的擔(dān)憂，美美元指數(shù)從從11月開開始又重拾拾升勢，美美元指數(shù)由由76為上升升到80。2010歐歐元/美元元走勢圖回顧歐元近近1年的走走勢（如上上圖），可可以明顯的的看出，歐歐元兌美元元呈三段式式走勢：第第一段：年年初至6月月初，受歐歐債危機的的持續(xù)打壓壓，歐元/美元自11.45上上方大幅下下泄至1.18777的四年低低位。第二二段：6月月初至111月初，歐歐債危機達達成初步解

30、解決方案(75000億歐元援援助基金成成立)，加加之市場焦焦點轉(zhuǎn)向美美聯(lián)儲量化化寬松，美美元承壓推推動歐元反反彈至1.43附近近。第三段段：11月月初至今，美美聯(lián)儲量化化寬松出爐爐，市場焦焦點重回歐歐債危機，評評級機構(gòu)趁趁機興風(fēng)作作浪，歐元元再度承壓壓，下探11.30關(guān)關(guān)口。二、20011年美美元、歐元元走勢展望望。進入20111年，預(yù)預(yù)計主導(dǎo)外外匯市場的的兩大主題題依舊是全全球經(jīng)濟復(fù)復(fù)蘇和投資資者風(fēng)險偏偏好。不過過，20111年發(fā)達達市場經(jīng)濟濟復(fù)蘇呈現(xiàn)現(xiàn)出脆弱性性，加之市市場預(yù)期這這些經(jīng)濟體體央行將采采取“退出”策略，可可能使風(fēng)險險偏好的波波動更加劇劇烈，從而而增加外匯匯市場的震震蕩。摩根士

31、丹利利12月220日稱，22011年年全球經(jīng)濟濟的幾大主主題與20010年幾幾乎完全一一致；新興興市場經(jīng)濟濟的強勁增增長將繼續(xù)續(xù)與發(fā)達國國家“崎嶇、脆脆弱且低于于標(biāo)準(zhǔn)水平平”的BBBB(bummpy, beloow-paar, bbritttle)復(fù)復(fù)蘇模式形形成鮮明對對比；同時時，在發(fā)達達經(jīng)濟體中中，美國減減稅計劃的的延長將幫幫助美國經(jīng)經(jīng)濟增長再再次超過歐歐洲。明年年全球央行行仍將保持持極度寬松松的貨幣政政策，流動動性也依舊舊過剩；最最為重要的的是，歐洲洲主權(quán)債務(wù)務(wù)危機在22011年年將繼續(xù)困困擾市場。債務(wù)危機機將逐步在在歐洲邊緣緣國家中爆爆發(fā)，進而而開始影響響歐洲核心心國家，甚甚至有可能能美國的債債務(wù)和赤字字問題也將將成為市場場明年擔(dān)憂憂的話題。美元長期有有升值動力力。美元貶貶值周期性性壓力有所所緩解。美美國利率已已經(jīng)處于歷歷史最低水水平，遲早早是要提高高的，美元元匯率從而而有望得到到周期性支支持。歷史史經(jīng)驗表明明，美元匯匯率往往在在美聯(lián)儲加加息時上升升。今年年年初，國際際金融市場場一個流行行的主題是是美元將淪淪為利差交交易中的融融資貨幣，從從而將繼續(xù)續(xù)走弱。一一旦美聯(lián)儲儲加息預(yù)期期加強，美美元利差交交易頭寸恐恐慌性清理理將推動美美元迅速反反彈。美國巴倫商商業(yè)周刊(Barrron)近近期公布的的半年度調(diào)調(diào)查顯示，美美國基金經(jīng)經(jīng)理人對美美國經(jīng)濟、企業(yè)前景景以及股市市前景