仍處震蕩格局線索依然圍繞“大循環(huán)”

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 美國大選選情帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng) 3 HYPERLINK l _TOC_250001 海外經(jīng)濟(jì)在疫情中回暖 5 HYPERLINK l _TOC_250000 震蕩環(huán)境中，市場分歧加劇 8圖表目錄圖 1：美國大選民調(diào)結(jié)果德州與六大搖擺州（近 30 日平均，凈勝，%） 3圖 2：美國大選民調(diào)結(jié)果全國（近 30 日平均，%） 5圖 3：A 股當(dāng)前股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 5圖 4：中國進(jìn)出口金額同比（%，以美元計(jì)價(jià)） 6圖 5：對美出口增速較快 6圖 6：美國、歐洲 PMI 明顯回升 6圖 7：世界主要國家每日新增確診人數(shù) 7圖 8：工作場所流動(dòng)性指數(shù)：

2、相對正常時(shí)期的偏離（7 日移動(dòng)平均） 7圖 9：美國 HHS 從 CDC 手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑 8圖 10：美國當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)（萬人）下滑 8圖 11：美國服務(wù)業(yè)失業(yè)率（%）連續(xù)三個(gè)月下滑 8圖 12：醫(yī)藥、科技、消費(fèi)龍頭整體進(jìn)入休整 9圖 13：主要指數(shù)流通市值換手率（%） 9圖 14：全部A 股 MA60 以上個(gè)股占比（%） 10圖 15：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個(gè)股占比（%） 10圖 16：全部A 股超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比（%） 10圖 17：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比（%） 10圖 18：今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出 11圖 19：2013

3、年中國利率上行（%） 11圖 20：2013 年成長板塊占優(yōu) 11圖 21：美國 2015 年 12 月開啟加息周期 12圖 22：美國 2015 年底啟動(dòng)加息周期后科技股依然跑贏 12表 1：主要指數(shù)流通市值換手率變動(dòng)情況 9表 2：當(dāng)前全球主要市場估值水平 12表 3：安信研究8 月金股組合 12本周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好先升后降，市場延續(xù)震蕩格局。本周上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為 1.33%，0.09 %，-1.63%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周國防軍工（16.60%），有色金屬（6.01%），汽車（4.15%），化工（3.82%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，休閑服務(wù)（-4.85 %），食品飲料（-2.

4、14%），傳媒（-1.39%），醫(yī)藥生物（-0.68%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。安信策略在今年市場底部堅(jiān)定看多，提出“復(fù)蘇?！迸袛嗖⒊掷m(xù)發(fā)布系列報(bào)告，伴隨著全球流動(dòng)性泛濫，中外經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利復(fù)蘇預(yù)期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下 2019 年以來新高。復(fù)蘇牛的邏輯正不斷獲得驗(yàn)證。我們在 7 月 12 日提出，短期對市場判斷轉(zhuǎn)為中性，我們認(rèn)為市場在經(jīng)歷 7 月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個(gè)階段的震蕩整固，但我們對市場中期維持看多不變，核心邏輯是全球流動(dòng)性泛濫、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A 股配臵吸引力占優(yōu)這三個(gè)核心

5、因素都還沒有破壞。我們維持市場短期“中性”判斷，即市場這一階段處于震蕩格局，我們認(rèn)為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會(huì)”都可能是影響市場邏輯的重大變量。近期重點(diǎn)關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。美國大選選情帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)我們在 7 月 26 日的報(bào)告短期中性，關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”投資線索明確指出，市場短期在面臨外部不確定環(huán)境下，可能還面臨一個(gè)階段的整固，新一輪上行行情還需要等待轉(zhuǎn)機(jī)。近期我們的觀點(diǎn)獲得了驗(yàn)證，投資者確實(shí)發(fā)現(xiàn)外部不確定性正在對 A 股產(chǎn)生新的影響。我們認(rèn)為，2020 年的核心關(guān)鍵詞除了疫情，

6、另一個(gè)就是大選，這與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，中美關(guān)系預(yù)期都有關(guān)聯(lián)。美國大選投票日在今年 11 月 3 日，距今僅剩 87 日，正進(jìn)入關(guān)鍵階段。從六大搖擺州的情況來看，特朗普的民調(diào)均大幅落后拜登，值得注意的是，作為共和黨大本營的德州，此前民調(diào)曾一度被民主黨反超，成為新晉搖擺州。特朗普選情危機(jī)令其開始嘗試采取非常規(guī)手段逆轉(zhuǎn)局勢。關(guān)閉中國駐美休斯敦領(lǐng)事館、宣稱封禁 TikTok 和 WeChat 等動(dòng)作都是其最新的嘗試。圖 1：美國大選民調(diào)結(jié)果德州與六大搖擺州（近 30 日平均，凈勝，%）州選票數(shù)2016年情況2020年民調(diào)均值年初至今變化民調(diào)最終結(jié)果近一個(gè)季度近一個(gè)月得克薩斯州(TX) 38共和黨(+

7、3.0) -3共和黨(+10.0) -10共和黨(+1.2) -1.2共和黨(+0.2) -0.2弗洛里達(dá)州(FL) 29共和黨(+0.2) -0.2共和黨(+1.2) -1.2民主黨(+5.5) 5.5 民主黨(+5.9) 5.9賓夕法尼亞州(PA)20民主黨(+3.0) 3共和黨(+0.7) -0.7民主黨(+5.3) 5.3民主黨(+6.3) 6.3密歇根州(MI) 16民主黨(+3.7) 3.7共和黨(+0.3) -0.3民主黨(+6.9) 6.9 民主黨(+7.3) 7.3北卡羅來納州(NC) 15民主黨(+2.0) 2共和黨(+3.7) -3.7民主黨(+1.9) 1.9民主黨(+

8、4.3) 4.3亞利桑那州(AZ) 11共和黨(+0.5) 0.5共和黨(+3.5) -3.5民主黨(+3.2) 3.2民主黨(+2.6) 2.6威斯康星州(WI) 10民主黨(+5.5) 5.5共和黨(+0.7) -0.7民主黨(+4.1) 4.1 民主黨(+4.5) 4.5資料來源：RealClearPolitics，安信證券研究中心，截止至 8 月 5 日已有民調(diào)結(jié)果美國時(shí)間 8 月 6 日，特朗普頒布行政命令，將于 45 天后禁止美國居民與抖音海外版 TikTok、微信海外版 WeChat 及它們的母公司，進(jìn)行任何生意往來。白宮當(dāng)天還推出一項(xiàng)提案，計(jì)劃要求在美上市的中國企業(yè)都必須遵守美

9、國的審計(jì)要求，否則這些公司將被迫退市。受此消息影響本周五港股騰訊盤中暴跌10%，中芯國際盤中大跌10%，阿里盤中暴跌超6%，小米盤中暴跌 5%，領(lǐng)跌港股，且極大打擊了 A 股科技板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好?？苿?chuàng)板 50 盤中一度下跌 5.1%，創(chuàng)業(yè)板指一度下跌 3.9%，收盤分別下跌 2.99%和 2.29%。特朗普對 TikTok 的威脅令其獲益頗豐，受此鼓舞，特朗普當(dāng)局又把目光放到其他中國企業(yè)身上。8 月 5 日，美國國務(wù)卿蓬佩奧宣布將把對華為的打擊行動(dòng)升級(jí)為包含五方面措施的 “清潔網(wǎng)絡(luò)”計(jì)劃。主要包括：清潔運(yùn)營商（Clean Carrier），不受美國信任的中國電信公司不能為美國提供國際電信服務(wù)；清

10、潔商店（Clean Store），從美國區(qū)的應(yīng)用商店下架不受信任的中國 APP；清潔應(yīng)用（Clean Apps），阻止華為和其他不受信任的中國手機(jī)廠商預(yù)裝或下載美國的手機(jī)應(yīng)用；清潔云（Clean Cloud），限制中國云服務(wù)提供商收集、存儲(chǔ)和處理美國數(shù)據(jù)和信息的能力，包括阿里巴巴、百度、中國移動(dòng)、騰訊等公司；清潔光纜（Clean Cable），阻止華為等中國公司競標(biāo)建設(shè)連接美國和其他國家網(wǎng)絡(luò)的海底光纜項(xiàng)目。按照該設(shè)想，未來在美國的手機(jī)應(yīng)用商店里沒有中國 APP，沒有美國數(shù)據(jù)存儲(chǔ)于中國企業(yè)的云服務(wù)中，中國手機(jī)上也沒有美國的 APP。這將是一次針對中國互聯(lián)網(wǎng)公司的大清洗，中美在互聯(lián)網(wǎng)上的許多聯(lián)系將

11、“脫鉤”。需要注意的是，這項(xiàng)計(jì)劃看似宏大，實(shí)則“唬人”，美國國務(wù)院缺乏直接實(shí)施該計(jì)劃的權(quán)力和能力。特朗普近期采取一系列動(dòng)作后，其民調(diào)也出現(xiàn)了提升跡象，我們跟蹤的全國民調(diào)結(jié)果（近 30 日平均）顯示，特朗普的支持率已經(jīng)從之前的 41%提升至 43%，與拜登相差不到 7%。這樣的結(jié)果很可能使得特朗普認(rèn)為，采取更為激進(jìn)的手段有利于謀取更多政治利益。我們認(rèn)為，未來一個(gè)階段可能是特朗普手段頻出抬拉選情的關(guān)鍵時(shí)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好依然可能受到擾動(dòng)和壓制。圖 2：美國大選民調(diào)結(jié)果全國（近 30 日平均，%）資料來源：RealClearPolitics，安信證券研究中心，截止至 8 月 5 日已有民調(diào)結(jié)果圖 3：

12、A 股當(dāng)前股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)542X標(biāo)準(zhǔn)差1.5x標(biāo)準(zhǔn)差1X標(biāo)準(zhǔn)差32-1X標(biāo)準(zhǔn)差10-2X標(biāo)準(zhǔn)差-1-2資料來源：Wind，安信證券研究中心注：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= 1/萬得全 A 估值-10 年國債到期收益率海外經(jīng)濟(jì)在疫情中回暖市場前期對外需與中國出口非常悲觀，我們曾專門發(fā)布報(bào)告十論“復(fù)蘇?！敝何覀儗ν庑鑿?fù)蘇保持樂觀，闡述我們對海外經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷：“ 無論是從當(dāng)前海外復(fù)工情況，還是從海外資產(chǎn)價(jià)格中所隱含的預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)工與復(fù)蘇的前景并不悲觀。當(dāng)前 A 股流行的共識(shí)是回避外需，但我們認(rèn)為需要看到的是，一旦海外經(jīng)濟(jì)從疫情中走出來，那么其改善 彈性更大，這對于 A 股中對外依存度較高行業(yè)

13、的業(yè)績將有較為明顯提振。”7 月中國出口和海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的判斷。根據(jù)中國海關(guān) 8 月 7 日公布的最新數(shù)據(jù)，7 月我國以人民幣計(jì)價(jià)的出口達(dá)到 1.69 萬億元，增長 10.4%（前值 4.3%），以美元計(jì)價(jià)的出口也大幅增長 7.2%（前值 0.5%），遠(yuǎn)超市場預(yù)期。50 出口金額同比（%）進(jìn)口金額同比（%）4030207.2100-10-1.4-20-30圖 4：中國進(jìn)出口金額同比（%，以美元計(jì)價(jià)）18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07

14、19-0819-0919-1019-1119-1220-0220-0320-0420-0520-0620-07資料來源：Wind，安信證券研究中心分地區(qū)來看，對美國、歐盟、日本的出口同比增速分別為 12.6%，-3.4%和-2.0%，均出現(xiàn)明顯回暖。與該數(shù)據(jù)相印證的是，近兩個(gè)月美國、歐園區(qū)、日本 PMI 均明顯回升，美國 ISM制造業(yè) PMI 達(dá) 54.2，連續(xù)兩個(gè)月超過榮枯線，歐元區(qū)制造業(yè) PMI 也達(dá)到 51.8，創(chuàng)出 2019年以來新高。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%美國歐盟日本美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 歐元區(qū):制造業(yè)PMI日本:制造

15、業(yè)PMI圖 5：對美出口增速較快圖 6：美國、歐洲 PMI 明顯回升6560555045403518-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320012018-072019-012019-072020-012020-07資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心盡管新冠疫情仍然在肆虐歐美，但無論是歐洲還是美國都必須在“抗疫”和“保經(jīng)濟(jì)”之間做一個(gè)平衡，從目前看歐美國家正在適應(yīng)“疫情下半場”的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)模式，確保在戰(zhàn)疫的同時(shí)不會(huì)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程造成

16、過多干擾。以歐洲為例，我們發(fā)現(xiàn)在 7 月歐洲主要國家均出現(xiàn)了每日新增確診人數(shù)的反彈，但大部分國家都很好控制住了疫情的蔓延，未對醫(yī)療系統(tǒng)造成較大沖擊，從工作場所流動(dòng)性指數(shù)來看，幾個(gè)歐洲國家近期都出現(xiàn)了同比下滑，但人員流動(dòng)的收緊并未影響歐元區(qū)制造業(yè) PMI在 7 月的回升?？梢姎W洲國家已經(jīng)對在新環(huán)境下恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有了很好的適應(yīng)能力。圖 7：世界主要國家每日新增確診人數(shù)資料來源：牛津大學(xué)，安信證券研究中心圖 8：工作場所流動(dòng)性指數(shù)：相對正常時(shí)期的偏離（ 7 日移動(dòng)平均）10% 德國意大利日本法國美國英國西班牙0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%2020/2/212020/

17、3/212020/4/212020/5/212020/6/212020/7/21資料來源：Google，安信證券研究中心另一方面，雖然從 6 月下旬開始美國新增確診人數(shù)持續(xù)攀升，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未受到太大干擾，近期美國當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)已降至疫情爆發(fā)以來最低值；幾大服務(wù)業(yè)的失業(yè)率也連續(xù)三個(gè)月下滑。更值得注意的是，自從 7 月 16 日美國 HHS 從 CDC 手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑。圖 9：美國 HHS 從 CDC 手中接管疫情數(shù)據(jù)后，美國的新增確診人數(shù)出現(xiàn)下滑共和黨州新增確診人數(shù)_MA7D民主黨州新增確診人數(shù)_MA7DCDCHHS06-0106-0806-1506-2

18、206-2907-0607-1307-2007-2708-0350000450004000035000300002500020000150001000050000資料來源：Wind，安信證券研究中心美國:當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)圖 10：美國當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)（萬人）下滑圖 11：美國服務(wù)業(yè)失業(yè)率（%）連續(xù)三個(gè)月下滑800700600500400300200100045美國:失業(yè)率:非農(nóng)私人部門工資勞動(dòng)者:專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè):非季調(diào)美國:失業(yè)率:非農(nóng)私人部門工資勞動(dòng)者:教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè):非季調(diào)40 美國:失業(yè)率:非農(nóng)私人部門工資勞動(dòng)者:休閑和酒店:非季調(diào)3530252015105018-

19、01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-0501/0401/1802/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/0407/1808/01資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心因此，截至目前為止，我們依然看不到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢被中斷，但未來秋冬季的疫情挑戰(zhàn)確實(shí)存在不確定性因素，另一方面新冠疫苗如果能成功問世，那將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的重要變量。震蕩環(huán)境中，市場分歧加劇市場短期由積極轉(zhuǎn)向中性，在震蕩環(huán)境中，一些上半年強(qiáng)勢板塊的龍頭股票最近整體處于休整：如疫苗

20、龍頭復(fù)星醫(yī)藥周五大跌 7.8%，消費(fèi)龍頭中國中免本周大跌 9.1%。這也反映出市場分歧正在加劇。圖 12：醫(yī)藥、科技、消費(fèi)龍頭整體進(jìn)入休整（%）本周漲跌幅周五漲跌幅151050-5-10-15復(fù)星醫(yī)藥 沃森生物 中芯國際-U 卓勝微立訊精密 貴州茅臺(tái) 中國中免 東方財(cái)富 光大證券資料來源：Wind，安信證券研究中心從換手率來看，本周主要指數(shù)換手率上升，上證綜指、上證 50、萬得全 A 升至 90%分位以上。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證 50，滬深 300，中證 500，萬得全 A 的流通市值換手率分別為 1.65%，5.60%，6.80%，0.72%，1.17%，2.52%，2.13

21、%，分別較前周變動(dòng) 0.32，0.93，1.07，0.12，0.19，0.42，0.39 個(gè)百分點(diǎn)，分別處在 91%，74%，74%， 90%，89%，86%，90%分位數(shù)水平，除中小板指和創(chuàng)業(yè)板指外，多數(shù)指數(shù)換手率處于歷史90%分位數(shù)水平附近。圖 13：主要指數(shù)流通市值換手率（%）主要指數(shù)流通市值換手率（%）20上證綜指上證50滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指中小板指151050資料來源：Wind，安信證券研究中心表 1：主要指數(shù)流通市值換手率變動(dòng)情況上證綜指中小板指創(chuàng)業(yè)板指上證 50滬深 300中證 500萬得全 A本周1.655.606.800.721.172.522.13上周1.344.6

22、75.730.600.992.111.74環(huán)比變化0.320.931.070.120.190.420.39歷史中位數(shù)0.764.285.520.290.541.531.10當(dāng)前所處分位數(shù)91%74%74%90%89%86%90%資料來源：Wind，安信證券研究中心從個(gè)股層面來看，市場賺錢效應(yīng)再度提升。當(dāng)前市場強(qiáng)勢個(gè)股數(shù)量占比 75.9%，較上周上升 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近 1 年高位，而超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比 16.0%，較前周上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板來看，強(qiáng)勢個(gè)股數(shù)量占比 79.2%，較上周上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，同樣達(dá)到近 1 年高位，超買個(gè)股與超賣個(gè)股之差占比 15.1%，較前

23、周下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。圖 14：全部 A 股 MA60 以上個(gè)股占比（%）圖 15：創(chuàng)業(yè)板 MA60 以上個(gè)股占比（%）75.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-070%MA60周以上個(gè)數(shù)占比_全A100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-06

24、16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-060%MA60以上個(gè)數(shù)占比_創(chuàng)業(yè)板79.2% 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比圖 16：全部 A 股超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比（%）圖 17：創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%全部A股超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%創(chuàng)業(yè)板超買與超賣個(gè)股數(shù)量對比2010/1/82013/1/82016/1/82019/1/820

25、10/1/222013/1/222016/1/222019/1/22 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心另一方面，本周北上資金凈流出 44.5 億元，這也是今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出，在美股創(chuàng)下新高、美元大幅走弱的背景下，外資的持續(xù)凈流出超出了我們的預(yù)期。作為具有相對較高專業(yè)素養(yǎng)的投資人，海外投資者持續(xù)減持 A 股，可能反映出對中美關(guān)系未來發(fā)展的擔(dān)憂，這個(gè)信號(hào)值得內(nèi)地投資者跟蹤和關(guān)注。圖 18：今年以來首次出現(xiàn)北向資金連續(xù)四周凈流出北向資金凈流入（億元）4003002001000-100-200-300-40001-0301-1001-1701

26、-2302-0702-1402-2102-2803-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2404-3005-0805-1505-2205-2906-0506-1206-1906-2407-0307-1007-1707-2407-3108-07-500資料來源：Wind，安信證券研究中心震蕩環(huán)境中，一些強(qiáng)勢板塊的龍頭股票進(jìn)入休整，市場分歧加劇，我們認(rèn)為這是因?yàn)殡S著越來越多的投資者將資產(chǎn)配臵于醫(yī)藥+科技+消費(fèi)賽道，交易日益擁擠且收益開始降低。有部分投資者看好行情切換至金融地產(chǎn)周期，我們認(rèn)為受到疫情的影響，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇至疫情前的水平還為時(shí)尚早，因此行情全面切換到金融

27、地產(chǎn)周期的條件尚不具備。仍然建議堅(jiān)守成長賽道，震蕩整固期的回調(diào)就是買入機(jī)會(huì)。綜合來看，我們認(rèn)為市場短期最合適的定義是安信策略近期提出的“中性”，即震蕩格局，我們認(rèn)為短期受外部的影響，新一輪整體上升行情仍然需要等待，結(jié)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注“國內(nèi)大循環(huán)”，展望未來，疫苗、美國大選與“五中全會(huì)”都可能是影響市場邏輯的重大變量。近期重點(diǎn)關(guān)注軍工、信創(chuàng)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、建材等。圖 19：2013 年中國利率上行（%）圖 20：2013 年成長板塊占優(yōu)金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(fèi)(風(fēng)格.中信)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5中債國債到期收益率:1年（%）中債國債到期收益率:

28、10年（%）1.61.51.41.31.21.11.00.90.80.7成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)10-0112-0114-0116-0118-0120-01 0.613-0113-0313-0513-0713-0913-11資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心圖 21：美國 2015 年 12 月開啟加息周期圖 22：美國 2015 年底啟動(dòng)加息周期后科技股依然跑贏標(biāo)普500非必需消費(fèi)標(biāo)普500必需消費(fèi)標(biāo)普500醫(yī)療32.521.510.508-090美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率2.32.11.91.71.51.31.10.90.7標(biāo)普500工業(yè)標(biāo)普500信息技術(shù)標(biāo)普500材料標(biāo)普500房地產(chǎn)標(biāo)普500通信設(shè)備標(biāo)普500公共事業(yè)標(biāo)普500金融標(biāo)普500能源09-0910-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0915-12 16-05 16-10 17-03 17-08 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09資料來源：