金蝶VS用友國產(chǎn)ERP龍頭云轉(zhuǎn)型殊途同歸

1、行業(yè)研究內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 一、金蝶、用友基本情況介紹 5 HYPERLINK l _TOC_250016 公司發(fā)展歷程 5 HYPERLINK l _TOC_250015 ERP 和云服務(wù)構(gòu)成主業(yè) 5 HYPERLINK l _TOC_250014 股權(quán)結(jié)構(gòu)：金蝶較為分散，用友相對集中 6 HYPERLINK l _TOC_250013 基礎(chǔ)財務(wù)：營收增速放緩，毛利率有所下降 6 HYPERLINK l _TOC_250012 二、傳統(tǒng) ERP 領(lǐng)域，金蝶、用友保持國產(chǎn)龍頭地位 9 HYPERLINK l _TOC_250011 國產(chǎn)替代為用友、金蝶擴展

2、高端 ERP 市場份額帶來機遇 9 HYPERLINK l _TOC_250010 金蝶產(chǎn)品注重輕量型標(biāo)準(zhǔn)化，用友則重視深入開發(fā)和集團(tuán)項目 10用友收購整合能力強，金蝶擅長吸收客戶 11 HYPERLINK l _TOC_250009 客群定位：金蝶聚焦中型企業(yè)，用友在大企業(yè)中占比較高 12 HYPERLINK l _TOC_250008 三、云轉(zhuǎn)型：金蝶先行，用友加速 13 HYPERLINK l _TOC_250007 SaaS 化為 ERP 廠商云轉(zhuǎn)型的大方向 13 HYPERLINK l _TOC_250006 云原生技術(shù)和中臺戰(zhàn)略是 ERP 企業(yè) SaaS 轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵 15 HYPE

3、RLINK l _TOC_250005 金蝶、用友實施中臺戰(zhàn)略，加速布局云原生架構(gòu)產(chǎn)品 18 HYPERLINK l _TOC_250004 四、軟件廠商云轉(zhuǎn)型時期的估值方法 21 HYPERLINK l _TOC_250003 傳統(tǒng)軟件廠商云轉(zhuǎn)型，估值方法由 PE 到 PS 再到 PE 21 HYPERLINK l _TOC_250002 以海外云 ERP 鼻祖 NetSuite 和傳統(tǒng) ERP 龍頭 SAP 為例 22 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 25 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 25圖表目錄圖表 1：金蝶與用友的歷史進(jìn)程 5圖表

4、 2：金蝶主營業(yè)務(wù)情況 6圖表 3：用友主營業(yè)務(wù)情況 6圖表 4：金蝶股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表 5：用友股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表 6：2016-2019 金蝶營業(yè)收入及增速情況 7圖表 7：2016-2019 用友營業(yè)收入及增速情況 7圖表 8：2016-2019 金蝶毛利及銷售毛利率情況 7圖表 9：2016-2019 用友毛利及銷售毛利率情況 7圖表 10：2015-2019 金蝶四大費用率情況 8圖表 11：2015-2019 用友四大費用率情況 8圖表 12：2016-2019 金蝶歸母凈利潤及凈利潤率 8圖表 13：2016-2019 用友歸母凈利潤及凈利潤率 8圖表 14：2016-2019 年金

5、蝶、用友凈現(xiàn)比情況 8圖表 15：2018-2019 人均創(chuàng)收對比（萬元） 9 - 2 -行業(yè)研究圖表 16：2018-2019 人均創(chuàng)利對比（萬元） 9圖表 17：2019 年國內(nèi) ERP 市場競爭格局 9圖表 18：2019 年國內(nèi)高端 ERP 市場競爭格局 9圖表 19：2015-2019 年金蝶 ERP 業(yè)務(wù)收入及同比 10圖表 20：2015-2019 年用友 ERP 業(yè)務(wù)收入及同比 10圖表 21：世界 500 強中國企業(yè)數(shù)量逐年增長 10圖表 22：中國 ERP 市場規(guī)模 10圖表 23：用友及金蝶 ERP 產(chǎn)品對比 11圖表 24：金蝶與用友產(chǎn)品特點對比 11圖表 25：金蝶與

6、用友收購案例分析 12圖表 26：用友 U8 Cloud 與金蝶 K3 Cloud 對標(biāo)價格情況 13圖表 27：金蝶與用友的云轉(zhuǎn)型歷程 14圖表 28：金蝶云服務(wù)產(chǎn)品 14圖表 29：用友云化轉(zhuǎn)型產(chǎn)品 14圖表 30：2015-2019 年金蝶云業(yè)務(wù)營收情況 15圖表 31：2015-2019 年用友云業(yè)務(wù)營收情況 15圖表 32：全球傳統(tǒng) ERP 和云 ERP 市場規(guī)模（億美元） 15圖表 33：用友、金蝶與阿里、華為、騰訊展開深度合作 15圖表 34：云原生的四大基本要素 16圖表 35：云原生與傳統(tǒng)部署方式的區(qū)別 16圖表 36：傳統(tǒng)單體架構(gòu)下企業(yè)結(jié)構(gòu)臃腫及模塊重復(fù) 17圖表 37：中

7、臺架構(gòu)中和了前臺與后臺的需求 17圖表 38：后 ERP 時代：從 ERP 到 EBC 18圖表 39：2018-2022 年中國數(shù)字中臺市場規(guī)模 18圖表 40：金蝶云蒼穹架構(gòu)圖 19圖表 41：金蝶云蒼穹中臺思想 19圖表 42：數(shù)字中臺主要類型 19圖表 43：用友 IUAP 中臺架構(gòu)圖 19圖表 44：用友業(yè)務(wù)中臺 20圖表 45：用友技術(shù)中臺 20圖表 46：用友云服務(wù)產(chǎn)品及其部署方式 20圖表 47：用友 NC Cloud 大型企業(yè)數(shù)字化平臺 21圖表 48：用友 YonSuite 產(chǎn)品 21圖表 49：金蝶、用友典型云產(chǎn)品對比 21圖表 50：NetSuite 產(chǎn)品系列 22圖表

8、 51：NetSuite 標(biāo)準(zhǔn)套件 22圖表 52：2009-2015 年 NetSuite 營收情況 23圖表 53：NetSuite 市銷率倍數(shù)及市值 23圖表 54：SAP 云業(yè)務(wù)收入及占比 23 - 3 -行業(yè)研究圖表 55：SAP 市盈率、市銷率及市值情況 24圖表 56：金蝶市盈率、市銷率及市值情況 24圖表 57：用友市盈率、市銷率及市值情況 24 - 4 -行業(yè)研究一、金蝶、用友基本情況介紹圖表 1：金蝶與用友的歷史進(jìn)程公司發(fā)展歷程金蝶在國內(nèi)率先開啟 ERP 軟件的云化轉(zhuǎn)型，為全球成長最快的獨立軟件廠商之一。金蝶國際軟件集團(tuán)有限公司（簡稱“金蝶”）于 1993 年成立。1 99

9、4 年，推出 V3.0 版財務(wù)軟件，首次向業(yè)界展示了實力。1995 年，推出金蝶財務(wù)軟件 For Windows1.0 版，開始了會計工作平臺的大轉(zhuǎn)移。1996年， 發(fā)布中國第一個基于 Windows 平臺的財務(wù)軟件金蝶財務(wù)軟件 V2.51ForWindows。1999-2004 年，公司開啟 ERP 行業(yè)全面運營模式。 2005-2008 年，登陸香港聯(lián)交所，上市大力發(fā)展電子商務(wù)平臺。2009- 2010 年，專注打造世界級管理智庫。2011-至今，公司開啟云管理轉(zhuǎn)型。目前，全球服務(wù)客戶達(dá) 680 萬家企業(yè)，為全球軟件市場中成長最快的獨立軟件廠商之一。用友歷經(jīng)三十年，目前已進(jìn)入用友 3.0

10、時代。1988-1997 年，用友 1.0 時 代，主攻財務(wù)軟件：1991 年，財務(wù)軟件市占率第一；1997 年，營收突破 1 億元。1998-2014 年，用友 2.0 時代，主營 ERP 軟件：2000 年發(fā)布 ERP 產(chǎn)品 NC1.0；2001 年，上交所上市；2009 年，CRM/ERP/HRM 國內(nèi)市占 率均為第一。2015 年-至今，用友 3.0 時代，云服務(wù)轉(zhuǎn)型：2019 年，云服 務(wù)業(yè)務(wù)（不含金融云）收入占比達(dá) 23.2%。目前用友擁有全球分支機構(gòu) 230 余家，生態(tài)伙伴 5000 余家，服務(wù)企業(yè)與公共組織客戶超過 522 萬家，引領(lǐng)企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域。來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所

11、ERP 和云服務(wù)構(gòu)成主業(yè)金蝶主營業(yè)務(wù)分為兩大類：ERP 業(yè)務(wù)和云服務(wù)業(yè)務(wù)。其中，ERP 產(chǎn)品主要包括金蝶 EAS Cloud（大型集團(tuán) ERP）、金蝶 K/3 WISE（中小型企業(yè) ERP）、金蝶 KIS 系列（小微企業(yè) ERP）。云服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括云產(chǎn)品和領(lǐng)域云。其中，云產(chǎn)品主要為企業(yè)提供 PAAS 平臺服務(wù)，包括云蒼穹（大企業(yè)）、云星空（成長型企業(yè)）、精斗云（小微企業(yè)）、管易云（企業(yè)電商云平臺）、云之家（智能協(xié)同云）；領(lǐng)域云主要為 license 產(chǎn)品，包括財務(wù)云、供應(yīng)鏈云、渠道云等。2019 年年報顯示，金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長 54.7%，占集團(tuán)整體收入 39.5%，其中金蝶云蒼穹作為國

12、內(nèi)首款自主可控及云原生架構(gòu)的大企業(yè)云服務(wù)平臺，在大企業(yè)市場取得突破，實現(xiàn)收入近 6000 萬元，獲得 130 家新客戶；金蝶云星空持續(xù)保持出色態(tài)勢，收入同比增長 - 5 -行業(yè)研究43.5%，客戶續(xù)費率高達(dá) 90%，累計服務(wù)客戶超過 13800 家，同時大力發(fā)展公有云渠道，累計公有云渠道客戶近 4000 家。用友 3.0 戰(zhàn)略新時期，公司以企業(yè)云服務(wù)為核心業(yè)務(wù)，云服務(wù)、軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展。其主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品劃分為三塊：技術(shù)服務(wù)與培訓(xùn)、軟件 產(chǎn)品、高中低端客戶服務(wù)收入。其中，技術(shù)服務(wù)與培訓(xùn)占營業(yè)總收入比重 超過 50%，軟件產(chǎn)品占比約為 30%-40%，分布較為穩(wěn)定。公司的云服務(wù) 經(jīng)營模式為企

13、業(yè)客戶與公共組織提供 PaaS、SaaS、BaaS、Daa S 等服務(wù)，以客戶規(guī)模及行業(yè)劃分為五類：大型企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、中型企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、 小微企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、政府與其他公共組織服務(wù)業(yè)務(wù)、金融等其他服務(wù)業(yè)務(wù)。目前，公司累計服務(wù)的企業(yè)超過 600 萬家，與超過 60%的中國 500 強企業(yè) 建立了合作關(guān)系。圖表 2：金蝶主營業(yè)務(wù)情況圖表 3：用友主營業(yè)務(wù)情況來源：金蝶官網(wǎng)，國金證券研究所來源：用友官網(wǎng)，國金證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)：金蝶較為分散，用友相對集中金蝶股權(quán)較為分散，徐少春實際持股 22.17%。目前，公司實際控制人為徐少春先生，徐少春直接持有 0.58%的股權(quán)，通過 Oriental Gold

14、Limited和 Billion Ocean Limited 分別間接持有 12.63%和 8.91%， 合計持有 22.17%，為公司實際控制人。用友股權(quán)相對集中，王文京實際持股 41.55%。目前，用友實際控制人為王文京先生，王文京未直接持股，通過北京用友科技、上海用友科技、北京用友企業(yè)管理研究所有限公司等三家子公司間接持股比例達(dá) 41.55%，為公司實際控制人。圖表 4：金蝶股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表 5：用友股權(quán)結(jié)構(gòu)來源：公司年報，國金證券研究所來源：用友官網(wǎng)，國金證券研究所基礎(chǔ)財務(wù)：營收增速放緩，毛利率有所下降用友收入規(guī)模較大，但增速低于金蝶。從增速來看，從 2018 年開始，受行業(yè)影響增速均呈放

15、緩趨勢，至 2019 年金蝶營收增速為 18.33%，用友為 10.46%，金蝶領(lǐng)先于用友。從收入體量上看，用友營收為 85.10 億元，金蝶為 34.10 億元，用友約為金蝶的 2.5 倍。 - 6 -行業(yè)研究圖表 6：2016-2019 金蝶營業(yè)收入及增速情況圖表 7：2016-2019 用友營業(yè)收入及增速情況來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所毛利率均有所下滑。2019 年金蝶毛利率為 80.4%，相比去年同期下降 1.3%， 2019 年公司進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，開始大規(guī)模云轉(zhuǎn)型，云客戶數(shù)量增長導(dǎo)致 IaaS 成本增加，使得公司毛利率小幅度下滑，但是我們認(rèn)為，這是所有云轉(zhuǎn)

16、型企業(yè)必經(jīng)的陣痛階段。2019 年用友毛利率為 65.4%，相比同期下滑 4.5%，其中營收占比 62.7%的技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)產(chǎn)品毛利率為 48.3%，據(jù)去年同期下降 5.6%，對公司毛利率影響較大，導(dǎo)致用友 19 年毛利率下滑。圖表 8：2016-2019 金蝶毛利及銷售毛利率情況圖表 9：2016-2019 用友毛利及銷售毛利率情況來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所金蝶偏銷售，用友重管理。根據(jù) 2015-2019 年費用數(shù)據(jù)統(tǒng)計，金蝶銷售費用率最大，2015-2018 年均在 53%以上，2019 年有所下降，為 49.43%，但仍然處于較高水平。而用友則在管理方面

17、花費較大，2015-2017 年管理費用率年均在 36%以上，2018 年開始用友有意控制管理費用，管理費用率大幅下降，到 2019 年降至 19.20%。從研發(fā)費用率來看，2018-2019 年用友研發(fā)費用率要高于金蝶 2 個百分點左右。用友在管理和研發(fā)方面投入較大，而金蝶在銷售方面投入較大，這與兩家企業(yè)的產(chǎn)品類型及客群對象有關(guān)，用友產(chǎn)品重項目集成、大客戶較多，客戶粘性相對較強；而金蝶客群以中小企業(yè)為主，客戶忠誠度較弱，需不斷開發(fā)維護(hù)，因此銷售投入較高。 - 7 -行業(yè)研究圖表 10：2015-2019 金蝶四大費用率情況圖表 11：2015-2019 用友四大費用率情況來源：wind，國金

18、證券研究所來源：wind，國金證券研究所金蝶凈利潤有所下降，用友凈利潤快速增長。2016-2019 年，用友歸屬母公司股東凈利潤從 1.97 億元迅速增長到 11.83 億元，幾乎連年實現(xiàn)近兩倍的漲幅，凈利潤率也從 4.78%增長到 15.53%，漲勢迅猛；金蝶歸屬母公司股東凈利潤漲幅不大，凈利潤率稍有下跌，相較于用友較為平穩(wěn)。圖表 12：2016-2019 金蝶歸母凈利潤及凈利潤率 圖表 13：2016-2019 用友歸母凈利潤及凈利潤率來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所 從凈現(xiàn)比來看，金蝶經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)于用友。2016 年開始，金蝶凈現(xiàn)比從2.12 提升至 2.58，

19、穩(wěn)定維持在 2.0 以上，說明公司凈利潤中現(xiàn)金量比例較大，公司盈利質(zhì)量好，現(xiàn)金流充足。用友凈現(xiàn)比，自 2016 年開始逐年遞減，至 2019 年用友凈現(xiàn)降至 1.30，說明公司現(xiàn)金流呈現(xiàn)逐年下降趨勢。圖表 14：2016-2019 年金蝶、用友凈現(xiàn)比情況來源：Wind，國金證券研究所 - 8 -行業(yè)研究人均創(chuàng)收保持穩(wěn)定，用友人均創(chuàng)利增長領(lǐng)先。目前，用友員工總數(shù)為 17271 人，其中銷售人員占比 16.25%，技術(shù)人員占比 35.12%；金蝶員工總數(shù)為 8903 人。人均創(chuàng)收與創(chuàng)利方面，2018-2019 年，用友的人均創(chuàng)收分別為 47.91 萬元、49.27 萬元，變動較小，而人均創(chuàng)利從 3

20、.81 萬元增長到 6.85 萬元，同比增長 80%；金蝶 2018-2019 人均創(chuàng)收變動也同樣不大，但人均創(chuàng)利下降了 21%。圖表 15：2018-2019 人均創(chuàng)收對比（萬元）圖表 16：2018-2019 人均創(chuàng)利對比（萬元）來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所二、傳統(tǒng) ERP 領(lǐng)域，金蝶、用友保持國產(chǎn)龍頭地位國產(chǎn)替代為用友、金蝶擴展高端 ERP 市場份額帶來機遇國內(nèi) ERP 主要競爭格局由國際 ERP 龍頭企業(yè) SAP、Oracle 以及國產(chǎn) ERP 龍頭金蝶、用友組成。對標(biāo)國外市場發(fā)現(xiàn)， ERP 行業(yè)一般情況下份 額將向頭部廠商聚集，未來順應(yīng)國產(chǎn)替代政策扶持

21、以及性能更迭，中國 ERP 市場將由金蝶、用友逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。目前，用友、浪潮、金蝶分 別以 40%、20%、18%，占據(jù)中國市場前三，合計 78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 SAP、 Oracle 等海外企業(yè)。國內(nèi)企業(yè)由于性價比高、政策扶持等因素，主要在央 企、國資企業(yè)以及中小型企業(yè)領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，但是在高端 ERP 市場，國產(chǎn) 廠商稍顯劣勢，海外龍頭企業(yè)仍占據(jù)主導(dǎo)，其中 SAP 占據(jù) 33%的份額， Oracle 占據(jù) 20%份額，超過一半的空間都被海外廠商占據(jù)，因此國產(chǎn)替代 還有很大空間。中國企業(yè)信息化需求持續(xù)旺盛，國內(nèi) ERP 市場將維持高速 增長趨勢。圖表 17：2019 年國內(nèi) ERP 市場競爭格

22、局圖表 18：2019 年國內(nèi)高端 ERP 市場競爭格局來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國金證券研究所來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國金證券研究所傳統(tǒng) ERP 業(yè)務(wù)增長放緩。由于國內(nèi)傳統(tǒng) ERP 市場日趨飽和，龍頭公司增長開始放緩。2019 年金蝶 ERP 業(yè)務(wù)營業(yè)收入為 20.12 億元，同比增長 - 9 -行業(yè)研究2.7%，增速較上年大幅放緩；用友方面，2019 年，ERP 業(yè)務(wù)收入 51.95億元，同比下降 6.9%。圖表 19：2015-2019 年金蝶 ERP 業(yè)務(wù)收入及同比圖表 20：2015-2019 年用友 ERP 業(yè)務(wù)收入及同比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所高端

23、ERP 市場，國產(chǎn)替代空間巨大。隨著中美貿(mào)易摩擦不斷升級，國家將持續(xù)在政策、資金等方面對硬件設(shè)施及基礎(chǔ)軟件行業(yè)進(jìn)行支持，ERP 作為企業(yè)信息化及企業(yè)管理系統(tǒng)的核心，全面管控企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營，其信息安全性問題越發(fā)受到重視。2019 年，世界 500 強企業(yè)中，中國企業(yè)數(shù)量 129家，隨著高端市場對于 ERP 國產(chǎn)替代的需求增加，ERP 自主可控將成為必然趨勢，特別是在央企、國資企業(yè)、大型跨國企業(yè)以及關(guān)鍵行業(yè)等高端 ERP 市場，仍有超過 50%市場被國外廠商占據(jù)，替代空間近百億，國產(chǎn) ERP 廠商業(yè)務(wù)量有望迎來新一輪增長。圖表 21：世界 500 強中國企業(yè)數(shù)量逐年增長圖表 22：中國 ERP 市

24、場規(guī)模來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國金證券研究所來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國金證券研究所金蝶產(chǎn)品注重輕量型標(biāo)準(zhǔn)化，用友則重視深入開發(fā)和集團(tuán)項目產(chǎn)品上金蝶注重輕量型標(biāo)準(zhǔn)化，用友則重視深入開發(fā)和集成項目。在早期發(fā)展過程中用友占據(jù)較多市場份額，其產(chǎn)品成熟度和完整度較金蝶更好。但金蝶以較低的產(chǎn)品價格與快速交付的策略使其在中型企業(yè)的競爭中具有優(yōu)勢，同時金蝶率先開啟云轉(zhuǎn)型，使其產(chǎn)品逐漸偏向輕量化、標(biāo)準(zhǔn)化。但在高端、大型企業(yè)方面，由于定制化和私有化屬性，注重交付和定制的用友具有一定的優(yōu)勢。此外，從研發(fā)費用率來看，用友一般高于金蝶 3-5 個百分點，體現(xiàn)用友對深入研發(fā)和項目集成度的重視。 - 10 -行業(yè)研究圖表 23

25、：用友及金蝶 ERP 產(chǎn)品對比來源：用友、金蝶官網(wǎng)，國金證券研究所圖表 24：金蝶與用友產(chǎn)品特點對比金蝶用友產(chǎn)品特點產(chǎn)品早期需要和第三方產(chǎn)品集成解決問題，K3 是中小企業(yè)中占比最高的軟件；金蝶對高端行業(yè)的應(yīng)用成熟度較低；但注重快速交付能力。產(chǎn)品較早集成在 UAP 平臺上；用友對高端行業(yè)應(yīng)用的成熟度較高、平臺能力較高。成果2019，面對大型客戶的蒼穹云收入 6000 萬元，新增合約 2 億；面向中型企業(yè)星空收入 8.68 億，客戶超過13800，同比增長 43.5%；面向微小企業(yè)的金蝶精斗云實現(xiàn)收入同比增長87.8%，付費客戶同比增長 45%，累計客戶超過117,000 家；另外 2019 年財

26、報“金蝶云蒼穹優(yōu)勢凸顯，大企業(yè)市場取得突破”暗示此前金蝶在大客戶市場比較2019 年，面向大企業(yè)發(fā)布了全新一代企業(yè)云服務(wù)平臺iuap5.0，云平臺累計簽約 500 多家行業(yè)龍頭客戶；面向中型企業(yè)的云服務(wù)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，率先推出了基于云原生架構(gòu)、一體化、智能化的云服務(wù)套件產(chǎn)品 YonSuite，并全公有云部署；面向小企業(yè)的好會計等云產(chǎn)品成功入駐華為云、阿里云、騰訊云等平臺，暢捷通服務(wù)商運營專區(qū)賦能近 1500 家合作伙伴。薄弱。來源：2019 年年報，國金證券研究所用友收購整合能力強，金蝶擅長吸收客戶從歷史上的收購情況看，用友整合情況良好。用友多年來在核心財務(wù)系統(tǒng)及 ERP 之外，進(jìn)行了大量的收購

27、合并整合。產(chǎn)品線涉及 OA、PLM 以及金融、汽車等行業(yè)應(yīng)用。用友董事長王文京曾說，用友軟件在對外并購上設(shè)定了 4 條原則:（1）對象必須是某個領(lǐng)域里最優(yōu)秀的；（2）在產(chǎn)品和技術(shù)方向很有前景；（3）與用友軟件的核心業(yè)務(wù)互補；（4）國內(nèi)和國際市場同時著手出擊。多年來，用友通過并購以最快的速度獲得市場份額和相關(guān)產(chǎn)品。金蝶擅長吸收客戶。金蝶傾向于將產(chǎn)品完全收購進(jìn)來后，吸收對方客戶群 體，再進(jìn)行自己整合研發(fā)。從歷史上看，金蝶整體收購數(shù)量小于用友，整 合完成度也相對低一些，用友通過并購使得產(chǎn)品線布局更廣，可用性更強。 - 11 -行業(yè)研究圖表 25：金蝶與用友收購案例分析金蝶用友2001 年，收購老牌

28、ERP 勁旅開思，試圖鞏固中國 ERP 龍頭地位。優(yōu)勢：補充專業(yè)團(tuán)隊、增加客戶、吸收技術(shù)。問題：1、人員流失比較嚴(yán)重：原開思創(chuàng)始人陳佳、程強分別離開金蝶開設(shè)新公司與金蝶展開競爭，吳剛被調(diào)離原來開思團(tuán)隊，并與金蝶整合思路有較大沖突。人員流失約 20%2、文化、技術(shù)整合難：整合后撤銷原有開思營銷部門 導(dǎo)致開思人員落差較大，不能及時跟上金蝶營銷，思路仍然停留在財務(wù)軟件銷售部分。同時整合產(chǎn)品 TEEMS 不能及時開 發(fā)，導(dǎo)致金蝶不得不重新開發(fā)高端產(chǎn)品 EAS。2001 年，用友 2000 萬收購臺灣漢康，此舉是用友想摘掉“財務(wù)”的帽子，轉(zhuǎn)型 ERP，此次收購算是成功的，給用友產(chǎn)品植入了制造模塊，從產(chǎn)品

29、上做了極大地補充。2006 年，收購歌利來，由于與金蝶互補性不強，解散了原有管理層團(tuán)隊。2003 年，用友 4260 萬收購安易軟件，當(dāng)年安易軟件在政府行業(yè)風(fēng)頭正勁但由于創(chuàng)始人嚴(yán)邵業(yè)個人身體原因，最終用友宣布用友和安易成立新公司，用友占 68%的股份，并由郭新平出任董事長。用友安易也是現(xiàn)在用友政務(wù)的前身。2010 年，金蝶收購普維，普維的人馬全部到金蝶總部上班2008 年，用友斥資 3.8 億收購方正春元，被認(rèn)為是消滅競爭對手的一次收購，幾年之后，方正春元的原團(tuán)隊基本都已出走，再次成立政務(wù)軟件公司，與用友展開競爭。2016 年，收購管易云，創(chuàng)始人離隊，管理層動蕩；后被并入到金蝶管易云事業(yè)部20

30、08 年，收購 TubroCRM，被用友收購后，被并入原 U8，現(xiàn)在優(yōu)普的序列。2009 年 6 月，用友收購邁特，隨后邁特的產(chǎn)品和人馬變成了用友的PLM 事業(yè)部。2018 年 1 月，以 5 千萬美元戰(zhàn)略投資紛享銷客，成為單一大股東。強化了金蝶云戰(zhàn)略在 CRM 領(lǐng)域的布局，完善面向客戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案。2009 年 12 月，4300 萬收購時空超越，幾年后，時空超越團(tuán)隊基本離開，產(chǎn)品被廢棄。2018 年 11 月，以 1.84 億元戰(zhàn)略投資薪人薪事，補齊了金蝶在中小企業(yè) HR 領(lǐng)域的短板，金蝶自身還是做大型企業(yè)市場，而小企業(yè)市場則與薪人薪事對接。2010 年 1 月，有 3 千萬元收購尚南

31、科技，用友正式進(jìn)軍 BI 領(lǐng)域。2010 年 6 月，以 4.91 億元收購上海英孚思為 100%股權(quán)，友公司迅速進(jìn)入汽車行業(yè)信息化和咨詢服務(wù)市場并占居領(lǐng)導(dǎo)地位；英孚思團(tuán)隊套現(xiàn)退出。2015 年 5 月與 2016 年 10 月分別收購暢捷通支付 24.9%和 55.82%股權(quán)，并以 1 億元增資暢捷通支付，合計持有暢捷通支付 85%股權(quán)。暢捷通作為用友主要支付服務(wù)平臺，將公司現(xiàn)有業(yè)務(wù) NC、 U8、U9 產(chǎn)品及相關(guān)解決方案與支付業(yè)務(wù)對接，提升公司原有產(chǎn)品和方案的競爭力。2017 年 8 月，以 6711 萬元受讓上海大易 29.82%股權(quán)，填補用友在人力資源云的空白。來源：公開資料整理，國金

32、證券研究所客群定位：金蝶聚焦中型企業(yè)，用友在大企業(yè)中占比較高用友主要聚焦大型企業(yè)、央企以及部分國資企業(yè)；而金蝶依靠價格優(yōu)勢聚焦中小型企業(yè)。目前，在北方地區(qū)用友市占率約為金蝶的三倍，上海等南方地區(qū)約為金蝶的兩倍。但金蝶客戶數(shù)量超過用友，成交單次多，客單價相較于用友較低。產(chǎn)品單價及客單價用友高于金蝶。用友客戶群體中大型客戶更多，需求更多，客單價往往更高；其次，對于同樣功能的產(chǎn)品 License 而言，用友的單價一般是金蝶的 1.3 倍左右；最后，從實施維度看，同樣項目，用友所使用的人天也較金蝶更多。 - 12 -行業(yè)研究圖表 26：用友 U8 Cloud 與金蝶 K3 Cloud 對標(biāo)價格情況模塊

33、用友 U8 Cloud金蝶 K3 Cloud模塊名稱模塊基礎(chǔ)價格每用戶單價模塊名稱模塊基礎(chǔ)價格每用戶單價企業(yè)建模平臺60,000-集成平臺60,000財務(wù)會計總賬50,000應(yīng)收管理25,000應(yīng)付管理25,000固定資產(chǎn)25,000存貨核算60,000企業(yè)報表25,000報銷管理60,000費用預(yù)算80,000合并報表100,0007,800總賬40,000應(yīng)收款20,000應(yīng)付款20,000固定資產(chǎn)20,000存貨核算50,000報表20,0006,800費用報銷50,000階梯報價，分段計價：用戶數(shù)1-1000(含)：3001001-2000（含）：2002001-5000（含）：100

34、5000 以上：50預(yù)算管理15,000合并報表80,000采購管理60,000庫存管理50,000銷售管理60,000組織間結(jié)算80,000信用管理30,000委外管理30,000質(zhì)量管理40,000計劃管理120,000庫存條碼移動應(yīng)用60,0006,800供應(yīng)鏈采購管理70,000庫存管理60,000銷售管理70,000內(nèi)部交易100,000銷售信用30,000委外加工40,000質(zhì)量管理50,000時間管理80,000倉儲管理80,00010,000來源：公開報價，國金證券研究所三、云轉(zhuǎn)型：金蝶先行，用友加速SaaS 化為 ERP 廠商云轉(zhuǎn)型的大方向受技術(shù)變革及行業(yè)發(fā)展需求，ERP 廠

35、商云轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為大趨勢。隨著云技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)上云已成為未來的發(fā)展需求。目前，各大 ERP 廠商已陸續(xù)發(fā)布基于云的新一代產(chǎn)品。金蝶云轉(zhuǎn)型起步較早， 2011 年研發(fā)推廣了第一款云產(chǎn)品金蝶云，19 年年報顯示，金蝶云服務(wù)營收占比達(dá) 40%。金蝶在推出比較穩(wěn)定的云產(chǎn)品 Cloud 4.0 之后，云產(chǎn)品逐漸走向成熟，越來越多的境內(nèi)外客戶開始選擇云部署，很多用戶開始因為金蝶 Cloud 產(chǎn)品而選擇金蝶，這對用友造成了一定的沖擊。為了和金蝶 Cloud 抗衡，用友于 2017 年 8 月推出 U8 Cloud，此后陸續(xù)推出 T+Cloud、NC Cloud 和 Yonsuite 等一系列云產(chǎn)品。 - 1

36、3 -行業(yè)研究圖表 27：金蝶與用友的云轉(zhuǎn)型歷程來源：各公司官網(wǎng)，國金證券研究所壯士斷腕，雙方均選擇停售一些端產(chǎn)品。為了加速云轉(zhuǎn)型，金蝶、用友均 選擇停售部分端產(chǎn)品以推進(jìn)云產(chǎn)品推廣進(jìn)度。金蝶 19 年推出 EAS Cloud、 KIS Cloud，20 年將停止 K3 WISE、KIS 旗艦版和 KIS 專業(yè)版等端產(chǎn)品銷 售。而用友于 2019 年推出 NC Cloud 后，也宣布原則上停售 NC 系列產(chǎn)品。圖表 28：金蝶云服務(wù)產(chǎn)品圖表 29：用友云化轉(zhuǎn)型產(chǎn)品來源：用友官網(wǎng)，國金證券研究所來源：金蝶官網(wǎng)，國金證券研究所金蝶云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2019 年金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入為 13.14 億元

37、，占總體營收的 39.51%。2014 年開始金蝶將公司業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分為 ERP 業(yè)務(wù)及云服務(wù)業(yè)務(wù)，2014-2019 年，云服務(wù)業(yè)務(wù)處于快速增長期，從 14 年的1.06 億元快速增長至 19 年的 13.14 億元，且有望持續(xù)發(fā)力。2020 年 1 月份后，金蝶取消大多數(shù)端產(chǎn)品服務(wù)，金蝶 KIS 專業(yè)版、KIS 旗艦版、K3 WISE 等軟件業(yè)務(wù)均停止拓客，開始主推精斗云、金蝶云蒼穹、金蝶云星空等云產(chǎn)品。用友云業(yè)務(wù)快速追趕，增長勢頭強勁。用友云服務(wù)主要包括云平臺（PaaS）、應(yīng)用服務(wù)（SaaS）、非金融類業(yè)務(wù)運營服務(wù)（BaaS）及數(shù)據(jù)服務(wù)（DaaS）的業(yè)務(wù)。2019 年，公司云業(yè)務(wù)（不含金融

38、云）收入 19.70 億元，同比增長 131.60%。其中小微企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1.46 億元，增長 289.1%；大中型企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 18.24 億元，增長 124.4%。 2019 年用友加大 NC Cloud 產(chǎn)品研發(fā)投入，陸續(xù)發(fā)布了 NC Cloud1903、1909 等新版本。截至 2019 年底，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的累計企業(yè)客戶數(shù)為543.09 萬家，其中累計付費企業(yè)客戶數(shù)為 51.22 萬家，同比增長 41.5%；企業(yè)客戶續(xù)約率和客單價穩(wěn)步提高。此外，云服務(wù)業(yè)務(wù)（不含金融類云服務(wù)業(yè)務(wù)）預(yù)收賬款 5.94 億元，比年初增長 97.0%；公司云服務(wù)業(yè)務(wù)收入（不含金融類云服

39、務(wù)業(yè)務(wù)收入）占公司主營業(yè)務(wù)收入 23.2%，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。 - 14 -行業(yè)研究圖表 30：2015-2019 年金蝶云業(yè)務(wù)營收情況圖表 31：2015-2019 年用友云業(yè)務(wù)營收情況來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所金蝶、用友云產(chǎn)品目前均支持多種部署方式并需要較重的交付，但 SaaS化是未來共同的方向。從云產(chǎn)品部署方式來看，金蝶、用友目前均提供公有云、私有云、混合云三種部署方式，且各鐘部署方式實施交付周期仍較長，與真正的 SaaS 產(chǎn)品尚有差距。究其原因，一方面 ERP 本身重交付、重實施的特征與 SaaS 輕量化、標(biāo)準(zhǔn)化要求相背離，另一方面由于 ER

40、P 與業(yè)務(wù)流程高度相關(guān)，大企業(yè)客戶出于數(shù)據(jù)和信息安全的考慮，傾向于采用私有云或混合云的部署方式。但隨著云計算技術(shù)的不斷發(fā)展和安全性的增強，實現(xiàn)輕量化部署，降低交付周期， 使得 ERP 產(chǎn)品 SaaS 化是兩大龍頭共同推進(jìn)的方向。金蝶、用友加速與阿里、騰訊、華為等公有云巨頭廠商展開合作。目前，在合作伙伴方面，金蝶、用友均與阿里、華為、騰訊等公有云巨頭強強聯(lián)手，在公有云領(lǐng)域進(jìn)行深度合作，企業(yè)有望長期向好。圖表 32：全球傳統(tǒng) ERP 和云 ERP 市場規(guī)模（億美元）圖表 33：用友、金蝶與阿里、華為、騰訊展開深度合作來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國金證券研究所來源：公開資料整理，國金證券研究所 目前，從國

41、內(nèi) ERP 廠商的產(chǎn)品發(fā)展路徑來看，從傳統(tǒng)產(chǎn)品，到云部署產(chǎn)品，再到云原生產(chǎn)品， 目的都是未來能夠更輕量化標(biāo)準(zhǔn)化提供產(chǎn)品， 使用 SaaS 的模式，降低定制化開發(fā)和實施周期。為了突破 ERP 產(chǎn)品本身重交 付、重實施、重客戶個性化需求的瓶頸，我們認(rèn)為，未來，傳統(tǒng) ERP 云轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵將是云原生技術(shù)和中臺架構(gòu)。通過云原生的高聚合、松耦合的微 服務(wù)架構(gòu)和容器技術(shù)，有效解決跨云環(huán)境的異質(zhì)性問題，消除組織架構(gòu)協(xié) 作壁壘，縮短實施交付周期；通過中臺聚集共性，提供快速少代碼，無代 碼開發(fā)能力，實現(xiàn)快速迭代、交付。云原生技術(shù)和中臺戰(zhàn)略是 ERP 企業(yè) SaaS 轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵3.2.1 云原生技術(shù)可消除組織架構(gòu)協(xié)

42、作壁壘，縮短實施周期云原生（Cloud Native）是一種構(gòu)建、運行應(yīng)用程序的方法，是一套技術(shù)體系和方法論。Cloud 表示應(yīng)用程序位于云中，而不是傳統(tǒng)的數(shù) - 15 -行業(yè)研究據(jù)中心；Native 表示應(yīng)用程序從設(shè)計之初即考慮到云的環(huán)境，原生即為在云中運行而設(shè)計，以便在云上以最佳狀態(tài)運行，從而充分利用和發(fā)揮云平臺的彈性+分布式優(yōu)勢。云原生基本要素包括 DevOps、持續(xù)交付、微服務(wù)、容器。云原生最早在 2013 年由 Pivotal 公司的 Matt Stine 提出。目前，Pivotal 官網(wǎng)對云原生最新的定義即 4 個要點：DevOps+持續(xù)交付+微服務(wù)+容器。根據(jù)這種定義，符合云原生

43、架構(gòu)的應(yīng)用程序應(yīng)該是： 采用開源堆棧（K8S+Docker）進(jìn)行容器化，基于微服務(wù)架構(gòu)提高靈活性和可維護(hù)性，借助敏捷方法、DevOps 支持持續(xù)迭代和運維自動化，利用云平臺設(shè) 施實現(xiàn)彈性伸縮、動態(tài)調(diào)度、優(yōu)化資源利用率。云原生相對于傳統(tǒng) IT 架構(gòu)優(yōu)勢主要在微服務(wù)架構(gòu)和容器技術(shù)上。高聚合，松耦合的微服務(wù)架構(gòu)，對每個服務(wù)模塊的高度聚合抽象和模塊之間的松耦合，使得軟件升級、擴展和頻繁更新不會對用戶產(chǎn)生影響。容器技術(shù)，則將微服務(wù)及其所需的所有配置、依賴關(guān)系和環(huán)境變量打包成容器鏡像，可輕松移植到全新的服務(wù)器節(jié)點上，而無需重新配置環(huán)境，能夠有效解決跨云環(huán)境一致性問題，縮短應(yīng)用交付周期，消除組織架構(gòu)協(xié)作壁壘

44、。另外還有 DevOps 技術(shù)在開發(fā)和運維之間實現(xiàn)協(xié)同。云原生技術(shù)使得軟件可輕松部署于公有云、私有云和混合云的不同環(huán)境中。圖表 34：云原生的四大基本要素圖表 35：云原生與傳統(tǒng)部署方式的區(qū)別來源：Pivotal 官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公開資料整理，國金證券研究所3.2.2 中臺架構(gòu)為傳統(tǒng) ERP 架構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵中臺概念是阿里首創(chuàng)，目的是整合內(nèi)部資源以服務(wù)前端。傳統(tǒng)的 IT 組織架構(gòu)為煙囪式，以阿里為例，分別有天貓和淘寶兩大電商平臺，平臺獨立運作，獨自建立搜索服務(wù)，客戶信息不能實現(xiàn)共享。在傳統(tǒng)煙囪式架構(gòu)下，前端應(yīng)用想要做出改變需要后端業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)、技術(shù)的整體變革，無法進(jìn)行快速響應(yīng)。而中

45、臺的出現(xiàn)將這些前端業(yè)務(wù)所需資源的共性抽取出來，形成為前臺應(yīng)用服務(wù)的業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)、技術(shù)支撐。阿里在推出淘寶后，又推出了很多其他新式電商平臺，其中不乏失敗案例，所以迭代的速度成為核心要素。在大中臺支撐下，前端的應(yīng)用得以快速迭代、反復(fù)試錯。傳統(tǒng) ERP 的架構(gòu)下，企業(yè)的前中后臺被人流、物流、信息流高度關(guān)聯(lián)， ERP 過于緩慢，一些供應(yīng)、報銷、采購、銷售等與外界交流較多的模 塊需要定制化開發(fā)和實時更新。具體而言，在企業(yè)發(fā)展、業(yè)務(wù)擴展過 程中，存在著兩個問題：第一，許多業(yè)務(wù)需求或功能需求高度類似、 通用化程度很高，但是由于沒有專門的團(tuán)隊負(fù)責(zé)規(guī)劃和開發(fā)，大量的 系統(tǒng)重復(fù)開發(fā)、重復(fù)建設(shè)，導(dǎo)致復(fù)用性低、效率低、

46、產(chǎn)研資源浪費、 用戶體驗不統(tǒng)一；第二，在早期業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，為了解決一些當(dāng)下 的業(yè)務(wù)問題，垂直的、個性化的業(yè)務(wù)邏輯與基礎(chǔ)系統(tǒng)耦合太深，由于 沒有平臺性質(zhì)的規(guī)劃，橫向系統(tǒng)之間、上下游系統(tǒng)之間的交叉邏輯也 - 16 -行業(yè)研究非常多，導(dǎo)致在新業(yè)務(wù)、新市場的拓展過程中，系統(tǒng)沒法直接復(fù)用，甚至無法快速迭代。中臺的出現(xiàn)，中和了快速迭代前臺和穩(wěn)定可靠后臺的速度，將數(shù)據(jù)結(jié) 構(gòu)固定的數(shù)據(jù)輸送給強大的后臺處理和保存，同時將數(shù)據(jù)、技術(shù)、業(yè) 務(wù)服務(wù)化并向前臺輸出支持前臺的快速迭代。首先，中臺架構(gòu)有助于 企業(yè)敏捷度提升，由于業(yè)務(wù)需求變化快，開發(fā)團(tuán)隊對于一個單體大型 應(yīng)用的變更變得越來越困難，將大應(yīng)用變?yōu)槎鄠€小的應(yīng)用組

47、合，更能 適應(yīng)外部的快速變化，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的敏捷。其次，解耦，隨著業(yè)務(wù)的發(fā) 展，業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間的交互通常會變得越來越復(fù)雜，一個功能的修改可 能會影響很多方面，將需要大量交互的功能獨立，從應(yīng)用中拆解出來，這樣可以使得應(yīng)用之間耦合度大幅下降；最后，復(fù)用，一些公共的能 力通過復(fù)用，大大提高了開發(fā)效率，避免了重復(fù)建設(shè)，同時使得數(shù)據(jù) 和流程可以集中得以管理和優(yōu)化。整體而言，中臺解決方案的組成=能 力輸出+標(biāo)準(zhǔn)化中間件：能力輸出為不同的前臺業(yè)務(wù)提供可以重復(fù)使用 的能力，形成一次建設(shè)多次使用；標(biāo)準(zhǔn)化中間件則是整合能力，并封 裝頭尾。圖表 36：傳統(tǒng)單體架構(gòu)下企業(yè)結(jié)構(gòu)臃腫及模塊重復(fù)圖表 37：中臺架構(gòu)中和了前臺與后

48、臺的需求來源：CSDN、國金證券研究所來源：CSDN、國金證券研究所Gartner 提出了在后 ERP 時代，企業(yè) ERP 應(yīng)該當(dāng)走向 EBC（企業(yè)業(yè)務(wù)能力）。從傳統(tǒng)的 MRP、MRP2 到 ERP，這個建設(shè)過程之中更多是面向企業(yè)內(nèi)部的資源和能力，而 EBC 的提出是更多的傾向于企業(yè)的外部協(xié)同和生態(tài)的能力。企業(yè)業(yè)務(wù)能力（EBC）指企業(yè)將資源、信息、流程和外部環(huán)境等因素進(jìn)行綜合利用，為滿足客戶需求和響應(yīng)速度而提供的工作方法和手段。EBC 和 ERP 有本質(zhì)區(qū)別，其目的是為了滿足客戶的需求和速度，以客戶為出發(fā)點。企業(yè)管理從 ERP 時代進(jìn)入 EBC 時代，企業(yè)數(shù)字化平臺也從傳統(tǒng)煙囪式單體架構(gòu)向新一

49、代共生式數(shù)字化平臺躍遷。EBC 是 ERP 向下標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)果，企業(yè)級服務(wù)提供商會在企業(yè)之間尋找 aPaaS 的共性，開發(fā)出 EBC 系統(tǒng)，對大型企業(yè)也能夠?qū)崿F(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)化的交付。EBC 的出現(xiàn)使得 ERP 上云成為可能，不僅部署在云上，還可以以租用的形式收費。 - 17 -行業(yè)研究圖表 38：后 ERP 時代：從 ERP 到 EBC圖表 39：2018-2022 年中國數(shù)字中臺市場規(guī)模來源：Gartner，國金證券研究所來源：Gartner，國金證券研究所共生商業(yè)、人人管理、以及背后的中臺架構(gòu)，是當(dāng)下數(shù)字化轉(zhuǎn)型的新 方向。隨著“新基建”正在顛覆傳統(tǒng)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字共生時代，平臺化成為新一代企業(yè)

50、 IT 建設(shè)的關(guān)鍵；在企業(yè)領(lǐng)域，傳統(tǒng)單體架構(gòu)嚴(yán) 重阻礙企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之時，中臺架構(gòu)將是其實現(xiàn)突圍的關(guān)鍵。金蝶、用友實施中臺戰(zhàn)略，加速布局云原生架構(gòu)產(chǎn)品3.3.1 金蝶云蒼穹實施中臺戰(zhàn)略金蝶云蒼穹，積極實施中臺架構(gòu)，利用云原生技術(shù)助力企業(yè)快速構(gòu)建 企業(yè)業(yè)務(wù)能力。2019 年，金蝶面向大企業(yè)推出蒼穹云產(chǎn)品。蒼穹云， 架構(gòu)上擯棄傳統(tǒng) ERP 單體架構(gòu)，采用中臺架構(gòu)，包括業(yè)務(wù)中臺、數(shù)據(jù) 中臺和技術(shù)中臺等，并在國內(nèi)率先采用云原生技術(shù)打造新一代的企業(yè) 云服務(wù)平臺。云蒼穹以云計算標(biāo)準(zhǔn) IaaS、PaaS、SaaS 三層架構(gòu)構(gòu)建：在 IaaS 層面，蒼穹云具備高兼容性，兼容幾乎所有主流的云 IaaS 廠 商；

51、在 PaaS 層面，蒼穹云是一個企業(yè)級的高生產(chǎn)力 PaaS，被稱之為 APaaS，目的是幫助企業(yè)提升 SaaS 開發(fā)效率，提升整體 IT 的生產(chǎn)力，開發(fā)效率可以提升兩倍以上。在 Saa S 層面，蒼穹云具有最完整的企 業(yè)應(yīng)用。因此，金蝶云蒼穹是覆蓋了 IaaS、PaaS、SaaS 三層的共生 平臺。同時，金蝶所定義的財務(wù)中臺、業(yè)務(wù)中臺和阿里有本質(zhì)區(qū)別： 阿里的前中后臺架構(gòu)中，將財務(wù)職能整體打包定位為后臺的一部分； 而金蝶的前臺是賦能服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，中臺是共享運營中心，后臺是決策創(chuàng) 新中心，實時交互、協(xié)同聯(lián)動。金蝶云客戶量及訂單金額持續(xù)上升。目前，金蝶云蒼穹已成功入選 Gartner 全球高生產(chǎn)力 P

52、aaS 平臺供應(yīng)商名錄，也是 Gartner 的 EBC 思想的最佳落地平臺。2019 年金蝶 160 家生態(tài)伙伴在大型企業(yè)市場上 為金蝶云蒼穹發(fā)展持續(xù)助力，蒼穹云在大型企業(yè)市場獲得重要突破， 新增 130 家客戶，合同累計金額超過 2 億元人民幣。精斗云方面，累 計客戶量達(dá)到 117,000 家，實現(xiàn)營收 1.7 億元，同比增長 98%。同時，金蝶主推的三項云產(chǎn)品，星空云、精斗云、管易云續(xù)約率分別達(dá)到 90%以上、80%以上、80%以上，均保持高水準(zhǔn)。 - 18 -行業(yè)研究圖表 40：金蝶云蒼穹架構(gòu)圖圖表 41：金蝶云蒼穹中臺思想來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所3

53、.3.2 用友加速調(diào)整中臺戰(zhàn)略、布局云原生產(chǎn)品用友的中臺戰(zhàn)略主要依托 IUAP 平臺連接上層業(yè)務(wù)和 IaaS 基礎(chǔ)層。 IUAP 作為用友云的統(tǒng)一支撐平臺，向下對接主流云計算基礎(chǔ)設(shè)施，向上服務(wù)整個用友云 SAAS、BAAS、DAAS 及產(chǎn)業(yè)和伙伴生態(tài)。其產(chǎn)品架構(gòu)概括為 3+2+1，“3”是技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中臺等 3 個中臺，“2”是兩混合云服務(wù)和生態(tài)服務(wù)，“1”是用友開發(fā)平臺。其中，技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、和業(yè)務(wù)中臺統(tǒng)稱為“數(shù)字中臺”，是中臺架構(gòu)的核心。艾瑞咨詢認(rèn)為，數(shù)字中臺以業(yè)務(wù)中臺、數(shù)據(jù)中臺為主要類型，而業(yè)務(wù)中臺是其基礎(chǔ)，進(jìn)行業(yè)務(wù)數(shù)字化，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)不斷反饋到數(shù)據(jù)中臺，進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，驅(qū)

54、動業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，兩者相輔相成，相互演進(jìn)融合，形成增強閉環(huán)。技術(shù)中臺是為了更好地支撐業(yè)務(wù)中臺和數(shù)據(jù)中臺快速建設(shè)，因此目前技術(shù)中臺更偏“穩(wěn)定”，所以從宏觀視角來看，技術(shù)中臺可歸為技術(shù)平臺。圖表 42：數(shù)字中臺主要類型圖表 43：用友 IUAP 中臺架構(gòu)圖來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所用友中臺架構(gòu)以業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以技術(shù)和數(shù)據(jù)為抓手，為企業(yè)提供開箱 即用的解決方案。用友技術(shù)中臺包含云開發(fā)平臺、自動化測試、容器 云平臺、服務(wù)治理平臺、DevOps、分布式中間件、區(qū)塊鏈、AI、IoT、專屬云安裝器等，主要為上層應(yīng)用與業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)提供一系列支撐服 務(wù)。數(shù)據(jù)中臺包含企業(yè)數(shù)據(jù)湖基礎(chǔ)設(shè)

55、施- 大數(shù)據(jù)分布式存儲與計算 BigFusion、數(shù)據(jù)移動、數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理，數(shù)據(jù)智能-智能搜索、智能分析，智慧數(shù)據(jù)-社會化主數(shù)據(jù)、企業(yè)畫像、畫像服務(wù)、圖譜服務(wù)等，主要為 平臺提供企業(yè)畫像、社會化主數(shù)據(jù)服務(wù)。業(yè)務(wù)中臺為其他提供基礎(chǔ)業(yè) 務(wù)域能力和支撐服務(wù)。用友中臺架構(gòu)具備三重能力：第一，供給層面 是基于統(tǒng)一模型、統(tǒng)一數(shù)據(jù)、統(tǒng)一入口的全域中臺；第二，構(gòu)建可以 幫助客戶以云原生+數(shù)據(jù)驅(qū)動的數(shù)字化方式構(gòu)建能力；第三，從能力治 理到業(yè)務(wù)治理，從架構(gòu)到組織全面幫助企業(yè)改進(jìn) IT 建設(shè)，提升大數(shù)據(jù) 應(yīng)用能力，降低企業(yè)中臺建設(shè)成本，加快中臺建設(shè)效率。 - 19 -行業(yè)研究圖表 44：用友業(yè)務(wù)中臺圖表 45：用友技

56、術(shù)中臺來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所用友 3.0 時期，著力開發(fā)云原生產(chǎn)品。公司面向大型企業(yè)推出用友 NC Cloud 和創(chuàng)新云服務(wù)，新版 NC Cloud 和創(chuàng)新云服務(wù)是基于云原生架構(gòu)，支持公有云、私有云以及混合云部署；面向中型企業(yè)推出云服務(wù)套件 YonSuite，YonSuite 基于云原生架構(gòu)，公有云部署，為中型企業(yè)提供 營銷、制造、采購、財務(wù)、人力、辦公、平臺融合為一體的云服務(wù)； 公司面向小微型企業(yè)部分的云服務(wù)業(yè)務(wù)，由控股子公司暢捷通提供。圖表 46：用友云服務(wù)產(chǎn)品及其部署方式來源：用友官網(wǎng)，國金證券研究所面向大企業(yè)的用友 NC Cloud，基于云原生，支

57、持公有云、私有云及混合云。2019 年 1 月，用友在商業(yè)伙伴大會上發(fā)布用友 NC Cloud。用友 NC Cloud 是大型企業(yè)數(shù)字化平臺，聚焦數(shù)字化管理、數(shù)字化經(jīng)營、數(shù)字化商業(yè)，幫助大型企業(yè)實現(xiàn)全面數(shù)字化。目前，NC Cloud 基于云原生架構(gòu)，支撐公有云、私有云及混合云，目前客戶以私有云部署為主。累計合同金額 1.45 億元，其中直銷占 1.28 億元，分銷占0.17 億元，新客戶占比 41.67%，其余客戶均為 NC 遷移客戶及其他產(chǎn)品加購客戶。面向中型企業(yè)的用友 YonSuite，基于云原生，全部公有化部署。 2019 年 10 月，用友在上海率先發(fā)布了基于云原生架構(gòu)、一體化、智能化

58、的云服務(wù)套件產(chǎn)品 YonSuite，并全公有云部署。YonSuite 基于云原生架構(gòu)，為成長型企業(yè)提供“營銷、制造、采購、人力、財務(wù)、辦公平臺”融合一體、支持企業(yè)全球化經(jīng)營、社會化商業(yè)的云服務(wù)。同時，YonSuite 在產(chǎn)品設(shè)計中，模糊了 ERP、OA、CRM 等具體功能的邊界，將所有軟件功能集中到產(chǎn)品中，為客戶提供完整的數(shù)字化解決方案。云原生架構(gòu)的采用，可以使公司實現(xiàn)前端業(yè)務(wù)的快速部署，降低犯錯幾率和試錯成本。YonSuite 建立在 iuap5.0 平臺上，將業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)、技術(shù)、集成服務(wù)、開發(fā)統(tǒng)一起來，YonSuite 開發(fā)平臺支持四種開發(fā)模式：行業(yè) ISV 產(chǎn)品開發(fā)、租戶級云原生開發(fā)、嵌入

59、式開發(fā)及連 - 20 -行業(yè)研究接性集成開發(fā)，開放開發(fā)平臺提供了 API 對外連接和開發(fā)商入駐，支持生態(tài)伙伴統(tǒng)一用戶、統(tǒng)一登錄、統(tǒng)一注冊。圖表 47：用友 NC Cloud 大型企業(yè)數(shù)字化平臺圖表 48：用友 YonSuite 產(chǎn)品來源：用友官網(wǎng)，國金證券研究所來源：用友官網(wǎng)，國金證券研究所用友云服務(wù)付費用戶數(shù)及客單價穩(wěn)步增長。2019 年全年用友云服務(wù)業(yè)務(wù)累計企業(yè)客戶數(shù)達(dá)到 543 萬家，超過 60%的中國 500 強企業(yè)與用友建立了合作伙伴關(guān)系，其中累計付費企業(yè)客戶數(shù)為 51 萬家，較去年同期增長 41.5%，客戶續(xù)約率及客單價均穩(wěn)步增長。同時，公司還推動各行業(yè)龍頭企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，例如華為、

60、中國工商銀行等企業(yè)的合作。圖表 49：金蝶、用友典型云產(chǎn)品對比金蝶云產(chǎn)品用友云產(chǎn)品云星空云蒼穹KIS cloudEAS cloudU8 CloudNC CloudYouS uite暢 捷 通T+Cloud發(fā)布時間20142018.082019.012019.092017.082019.012019.102017.10面向企業(yè)類型成長型大企業(yè)小型企業(yè)集團(tuán)型企業(yè)中型企業(yè)大企業(yè)中型企業(yè)小微企業(yè)技術(shù)架構(gòu)SOA云原生SOA云+端云+端云+端云原生BS 架構(gòu)部署方式以公有云為主，也支持私有云公有云、私有云、混合云公有云、私有云、混合云公有云、私有云、專屬云以及混合云公有云、混合云、專有云公有云、私有云、混