本科金融市場(chǎng)學(xué)第七章教學(xué)課件

1、YCF正版可修改PPT(本科）金融市場(chǎng)學(xué)第七章教學(xué)課件 金融市場(chǎng)學(xué)第七章 金融衍生品市場(chǎng)了解金融衍生品的分類和功能；了解金融衍生品市場(chǎng)的類型；掌握金融遠(yuǎn)期合約的構(gòu)成要素；掌握金融期貨的基本要素；了解金融期貨的種類和功能；掌握期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)；掌握金融期權(quán)的基本要素；了解金融期權(quán)的類型；了解金融期權(quán)的價(jià)格及其影響因素；能夠運(yùn)用金融期權(quán)的基本投資策略進(jìn)行模擬投資；了解金融互換的功能和分類。目 錄 1 2 3 4第一節(jié) 金融衍生品市場(chǎng)概述第三節(jié) 金融期貨市場(chǎng)第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)第四節(jié) 金融期權(quán)市場(chǎng) 5第五節(jié) 金融互換市場(chǎng)第一章 金融市場(chǎng)概述隨著金融界與企業(yè)界規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，使具有

2、防險(xiǎn)或投機(jī)作用的金融產(chǎn)品品種不斷擴(kuò)展，交易的范圍不斷擴(kuò)大，交易的金融數(shù)量急劇上升，使這種在現(xiàn)實(shí)金融產(chǎn)品上所衍生的以金融產(chǎn)品合約為交易對(duì)象的衍生金融工具在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位。第一節(jié)01金融衍生品市場(chǎng)概述一、 金融衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生的背景20世紀(jì)70年代，世界性的通貨膨脹的發(fā)生與浮動(dòng)制度的推行，使利率和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增加。1972年，為適應(yīng)利率與匯率多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，規(guī)避利率與匯率的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)芝加哥商品交易所設(shè)立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)，首創(chuàng)外匯期貨交易和貨幣期貨交易；1973年，推出外匯期權(quán)交易；1975年，相繼推出美國(guó)政府公債期貨和商業(yè)票據(jù)期貨交易；1981年，世界銀行發(fā)行了2.9億美元?dú)W洲債券，并

3、決定將其本金與利息由IBM公司進(jìn)行法郎和德國(guó)馬克的貨幣互換，開(kāi)創(chuàng)了貨幣互換的先例；1982年，美國(guó)密蘇里州堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所率先推出股票指數(shù)期貨交易，紐約、芝加哥期貨商品交易所以及西方其他國(guó)家也均陸續(xù)推出同類期貨和期權(quán)交易。二、 金融衍生品的概念和分類 （一） 金融衍生品的概念金融衍生品是指一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）和期權(quán)合約。金融衍生品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）和期權(quán)合約中一種或多種特征的混合金融工具。二、 金融衍生品的概念和分類 （二） 金融衍生品的分類1. 根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分類（1） 金融遠(yuǎn)期合約和金融期貨合約。金融

4、遠(yuǎn)期合約和金融期貨合約都是交易雙方約定在未來(lái)某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量金融資產(chǎn)的交易形式。（2） 金融互換合約。金融互換合約也稱為金融掉期合約。金融互換合約是一種交易雙方簽訂的在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種金融資產(chǎn)的合約。（3） 金融期權(quán)合約。期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。二、 金融衍生品的概念和分類 （二） 金融衍生品的分類2. 根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)分類標(biāo)的資產(chǎn)也稱為原生資產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)。金融衍生品中的標(biāo)的資產(chǎn)是指金融衍生品合約中約定的資產(chǎn)。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)分類，金融衍生品大致可以分為股權(quán)類、利率類、貨幣類和商品類金融衍生品。股權(quán)類金融衍生品可分為以具體的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的金融衍生品（如股票

5、期貨、股票期權(quán)合約等）和由股票組合形成的股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融衍生品（股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)合約等）。三、 金融衍生品的功能三、 金融衍生品的功能四、 金融衍生品市場(chǎng)的類型1. 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)是進(jìn)行金融遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約可分為股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約、債券類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期匯率協(xié)議。2. 金融期貨市場(chǎng)金融期貨市場(chǎng)是專門進(jìn)行金融期貨合約交易的場(chǎng)所，是有組織、有嚴(yán)格規(guī)章制度的金融期貨交易所。金融期貨交易主要有以下幾種制度：（1） 保證金制度。（2） 每日結(jié)算制度。（3） 持倉(cāng)限額制度。（4） 大戶報(bào)告制度。（5） 強(qiáng)行平倉(cāng)制度。強(qiáng)行平倉(cāng)

6、有這三種情形：第一，保證金未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足；第二，持倉(cāng)量超出其限倉(cāng)規(guī)定；第三，因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰；第四，根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予以強(qiáng)行平倉(cāng)。四、 金融衍生品市場(chǎng)的類型3. 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng)是交易金融期權(quán)的市場(chǎng)。金融期權(quán)賦予了持有人在未來(lái)某一特定的時(shí)間內(nèi)按買賣雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。4. 金融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng)是交易金融互換合約的市場(chǎng)。金融互換合約包括利率互換合約和貨幣互換合約兩種類型。第二節(jié)02金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)一、 金融遠(yuǎn)期合約的概念金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間、按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。金融遠(yuǎn)期合約又稱為金融遠(yuǎn)期或

7、金融遠(yuǎn)期交易。金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生品。它是交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上通過(guò)協(xié)商，按約定價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格）在約定的未來(lái)日期（交易日）買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)或金融變量的合約。其采用了一對(duì)一交易的方式，交易事項(xiàng)可以協(xié)商確定，較為靈活。金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)把金融遠(yuǎn)期合約作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。二、 金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn) (1） 非集中性交易。其一般在場(chǎng)外交易，未規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。（2） 風(fēng)險(xiǎn)性大。買賣雙方易發(fā)生違約問(wèn)題，從合約簽訂到交割期間不能直接看出履約情況，風(fēng)險(xiǎn)較大。（3） 流動(dòng)性差。在合約到期之前并無(wú)現(xiàn)金流，合約到期時(shí)必須交割，不可實(shí)行反向?qū)_操作來(lái)平倉(cāng)。（4） 靈活性較大。在簽署金融遠(yuǎn)期合約之前，雙

8、方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需求。三、 金融遠(yuǎn)期合約的構(gòu)成要素1. 標(biāo)的資產(chǎn)合約中未來(lái)買賣的資產(chǎn)稱為合約的標(biāo)的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期合約的資產(chǎn)多種多樣，可以是石油、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等實(shí)物資產(chǎn)，也可以是股票、外匯、債券等一些金融資產(chǎn)。其中，前者為商品遠(yuǎn)期合約，后者為金融遠(yuǎn)期合約。2. 交割日交割日是指金融遠(yuǎn)期合約中約定的到期時(shí)間。3. 交割價(jià)格交割價(jià)格是指金融遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的到期交易的價(jià)格。4. 多頭與空頭金融遠(yuǎn)期合約中約定未來(lái)將買入標(biāo)的物的一方為多頭，未來(lái)將賣出標(biāo)的物的一方為空頭。四、 金融遠(yuǎn)期合約中的損益假設(shè)K是金融遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格，ST為合約

9、到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，T為到期時(shí)間，則金融遠(yuǎn)期合約資產(chǎn)的到期損益為ST-K。當(dāng)STK時(shí)，多頭獲得正收益，如圖7-1所示；當(dāng)STK時(shí)，空頭獲得正收益，如圖7-2所示。到期時(shí)，多頭有權(quán)利和義務(wù)以價(jià)格K獲得價(jià)值為ST的標(biāo)的資產(chǎn)。四、 金融遠(yuǎn)期合約中的損益從圖中可以看出，一方盈利，另一方必定虧損，即一個(gè)合約產(chǎn)生的凈資產(chǎn)始終等于零。因此，金融遠(yuǎn)期合約是零和博弈。五、 金融遠(yuǎn)期合約的類型五、 金融遠(yuǎn)期合約的類型五、 金融遠(yuǎn)期合約的類型五、 金融遠(yuǎn)期合約的類型五、 金融遠(yuǎn)期合約的類型第三節(jié)03金融期貨市場(chǎng)一、 金融期貨的特點(diǎn)二、 金融期貨的種類二、 金融期貨的種類三、 金融期貨的基本要素三、 金融期貨的

10、基本要素三、 金融期貨的基本要素四、 金融期貨市場(chǎng)的功能五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)五、 期貨市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)第四節(jié)04金融期權(quán)市場(chǎng)一、 金融期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生及發(fā)展18世紀(jì)，美國(guó)南海公司的股票價(jià)格飛漲，股票期權(quán)市場(chǎng)也因此有了一定的發(fā)展，形成了“南海泡沫”?！?9世紀(jì)后期，被喻為“現(xiàn)代期權(quán)交易之父”的拉舍爾賽奇（Russell Sage）在柜臺(tái)交易市場(chǎng)組織了一個(gè)買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價(jià)概念。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，開(kāi)始了買

11、權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。20世紀(jì)70年代中期，美洲交易所、費(fèi)城股票交易所和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)交易獲得了空前的發(fā)展。1977年，賣權(quán)交易開(kāi)始了；1984年，外匯期貨期權(quán)在芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)。隨后，期貨期權(quán)迅速擴(kuò)展到歐洲美元存款、90天短期及長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、國(guó)內(nèi)存款證等債務(wù)憑證期貨、黃金期貨和股票指數(shù)期貨等，幾乎所有的期貨都有相應(yīng)的期權(quán)交易。一、 金融期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生及發(fā)展19世紀(jì)后期，被喻為“現(xiàn)金融期權(quán)交易既可在正規(guī)的交易所內(nèi)進(jìn)行，也可在規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行。在交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，而場(chǎng)外交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。在交易所

12、交易的金融期權(quán)有三個(gè)特征：第一，執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量、合同到期日等均為標(biāo)準(zhǔn)化；第二，像金融期貨合約一樣，合同執(zhí)行之后買方和賣方之間的聯(lián)系便終止，與金融期權(quán)交易相關(guān)的清算機(jī)構(gòu)在金融期權(quán)市場(chǎng)中的功能與其在金融期貨市場(chǎng)中的功能相同；第三，在交易所交易的金融期權(quán)交易成本比場(chǎng)外交易的期權(quán)交易成本低。二、 金融期權(quán)的基本要素1. 標(biāo)的資產(chǎn)金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是金融商品或金融期貨合約。2. 有效期和到期日有效期是交易者自持有金融期權(quán)合約至金融期權(quán)到期日的期限。到期日是買方可以行使權(quán)利的最后期限，為金融期權(quán)合約月份的某一天。3. 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格也稱為行權(quán)價(jià)格、履約價(jià)格、敲定價(jià)格，是指在金融期權(quán)買方行使權(quán)

13、利時(shí)，買賣雙方交割標(biāo)的資產(chǎn)所依據(jù)的價(jià)格。二、 金融期權(quán)的基本要素4. 期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)即金融期權(quán)的價(jià)格，也稱為期權(quán)權(quán)利金、保險(xiǎn)費(fèi)，是指金融期權(quán)買方為取得金融期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。5. 保證金保證金是金融期權(quán)交易者向期權(quán)結(jié)算機(jī)構(gòu)支付的履約保證資金。期權(quán)交易所或期權(quán)結(jié)算機(jī)構(gòu)按照標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的一定比例向賣方收取保證金，買方無(wú)須繳納保證金。三、 金融期權(quán)的類型1. 買入期權(quán)和賣出期權(quán)買入期權(quán)是指在約定的日期、以協(xié)定的價(jià)格和數(shù)量買入某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。投資者如果購(gòu)買了買入期權(quán)，則其未來(lái)在權(quán)利有效期內(nèi)只能選擇買或不買。由此看來(lái)，投資者在對(duì)某種金融商品或金融期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

14、看漲時(shí)才會(huì)購(gòu)買買入期權(quán)。賣出期權(quán)是指在約定的日期、以協(xié)定的價(jià)格和數(shù)量賣出某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。投資者購(gòu)買了賣出期權(quán)，則其未來(lái)在權(quán)利有效期內(nèi)只能選擇賣和不賣。同樣可知，投資者在對(duì)某種金融商品或金融期貨合約標(biāo)的物的未來(lái)價(jià)格看跌時(shí)才會(huì)購(gòu)買賣出期權(quán)。三、 金融期權(quán)的類型2. 歐式期權(quán)與美式期權(quán)期權(quán)都有其行使權(quán)利的有效期限。歐式期權(quán)、美式期權(quán)是根據(jù)期權(quán)有效期限的不同進(jìn)行劃分的。歐式期權(quán)的期權(quán)購(gòu)買者只能在期權(quán)到期這一天行使其權(quán)利；美式期權(quán)購(gòu)買者可以從購(gòu)買期權(quán)的那一天起到期權(quán)到期日內(nèi)的任何一天都可以行使其權(quán)利。可見(jiàn)，美式期權(quán)對(duì)期權(quán)購(gòu)買者而言有更大的選擇權(quán)。因此，美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)比歐式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)

15、高。三、 金融期權(quán)的類型3. 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是指在交易所內(nèi)集中進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融期權(quán)合約，場(chǎng)外期權(quán)是指在非集中的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易的非標(biāo)準(zhǔn)金融期權(quán)合約。4. 現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)是指以各種金融工具作為期權(quán)交易標(biāo)的資產(chǎn)的金融期權(quán)，如股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)等。期貨期權(quán)是指以期貨合約作為期權(quán)交易標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)期權(quán)，如外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期貨期權(quán)等。四、 金融期權(quán)的價(jià)格及其影響因素1. 內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值也稱為履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其

16、標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán)；若市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。四、 金融期權(quán)的價(jià)格及其影響因素2. 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)買方購(gòu)買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)期權(quán)交易中，各種期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買賣的，即使是平價(jià)期權(quán)或虛值期權(quán)，也會(huì)以大于0的價(jià)格成交。期權(quán)買方之所以愿意支付額外的費(fèi)用，是因?yàn)橄ＭS著時(shí)間的推移

17、和標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值得以增加，使虛值期權(quán)或平價(jià)期權(quán)變?yōu)閷?shí)值期權(quán)，或使實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步提高。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不宜直接計(jì)算，一般以期權(quán)的實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值而求得。五、 金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別1. 標(biāo)的資產(chǎn)不同金融期權(quán)與金融期貨的標(biāo)的資產(chǎn)不盡相同。一般來(lái)說(shuō)，凡可做期貨交易的金融商品都可做期權(quán)交易；然而，可做期權(quán)交易的金融商品卻未必可作期貨交易。在一般而言，金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)多于金融期貨的標(biāo)的資產(chǎn)。隨著金融期權(quán)的日益發(fā)展，其標(biāo)的資產(chǎn)還有日益增多的趨勢(shì)。不少金融期貨無(wú)法交易的東西均可作為金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，甚至連金融期權(quán)合約本身也成了金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，即所謂的復(fù)合期權(quán)。

18、五、 金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別2. 投資者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同金融期貨交易的雙方權(quán)利與義務(wù)對(duì)稱，即對(duì)任何一方而言，都既有要求對(duì)方履約的權(quán)利，又有自己對(duì)對(duì)方履約的義務(wù)。而金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對(duì)稱性，期權(quán)的買方只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，而期權(quán)的賣方只有義務(wù)而沒(méi)有權(quán)利。3. 履約保證不同金融期貨交易雙方均須開(kāi)立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者尤其是無(wú)擔(dān)保期權(quán)的出售者才須開(kāi)立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務(wù)。至于期權(quán)購(gòu)買者，因期權(quán)合約未規(guī)定其義務(wù)，其無(wú)須開(kāi)立保證金賬戶，也就無(wú)須繳納任何保證金。五、 金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別4.

19、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日金融期權(quán)交易結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購(gòu)買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)；但在成交后，除了到期履約外，交易雙方不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。五、 金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別5. 盈虧的特點(diǎn)不同金融期貨交易雙方都無(wú)權(quán)違約也無(wú)權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。在對(duì)沖或到期交割前，價(jià)格的變動(dòng)必然使其中一方盈利而另一方虧損，其盈

20、利或虧損的程度取決于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，從理論上說(shuō)，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是無(wú)限的。在金融期權(quán)交易中，由于期權(quán)購(gòu)買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上的不對(duì)稱性，雙方在交易中的盈利和虧損也具有不對(duì)稱性。從理論上說(shuō)，期權(quán)購(gòu)買者在交易中的潛在虧損是有限的，僅限于所支付的期權(quán)費(fèi)，而可能取得的盈利卻是無(wú)限的；五、 金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別6. 套期保值的作用與效果不同金融期權(quán)與金融期貨都是投資者常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。投資者利用金融期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄價(jià)格有利變動(dòng)而可能獲得的利益。投資者利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值時(shí)，若價(jià)格發(fā)生不利變

21、動(dòng)，可通過(guò)執(zhí)行期權(quán)來(lái)避免損失；若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，又可通過(guò)放棄期權(quán)來(lái)保護(hù)利益。這樣，投資者通過(guò)金融期權(quán)交易，既可避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失，又可在相當(dāng)程度上保住價(jià)格有利變動(dòng)而帶來(lái)的利益。六、 金融期權(quán)的基本投資策略1. 買進(jìn)看漲期權(quán)當(dāng)預(yù)期某種商品和金融證券的價(jià)格呈上漲趨勢(shì)時(shí)，人們會(huì)愿意購(gòu)買該看漲期權(quán)。如果預(yù)期正確，這種期權(quán)會(huì)為購(gòu)買者帶來(lái)盈利；反之，該期權(quán)購(gòu)買者的最大損失只有期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）。這種關(guān)系可用圖來(lái)說(shuō)明。例如，在圖7-5中，縱軸代表看漲期權(quán)交易的盈利或虧損，0點(diǎn)以上表示交易盈利，0點(diǎn)以下表示交易虧損；從0點(diǎn)引出的橫軸代表期權(quán)期滿時(shí)基礎(chǔ)股票的價(jià)格。如果投資者購(gòu)買了某種股票的看漲期權(quán)10

22、0股，期權(quán)價(jià)格為每股5元，共支付500元；期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為每股100元。六、 金融期權(quán)的基本投資策略可見(jiàn)，買進(jìn)看漲期權(quán)的交易特點(diǎn)是，虧損額是固定的、有限的；而盈利額則不固定，可能很大。六、 金融期權(quán)的基本投資策略2. 賣出看漲期權(quán)看漲期權(quán)的賣方之所以出售看漲期權(quán)，主要原因在于其預(yù)期與期權(quán)買方相反。例如，以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，賣方預(yù)期未來(lái)股票的價(jià)格不會(huì)上漲，而會(huì)下跌，或者認(rèn)為上漲幅度不大，所以其才愿意出售該看漲期權(quán)，以獲取全部期權(quán)費(fèi)。當(dāng)然，如果其預(yù)期失誤，也會(huì)遭受損失。與圖75所示對(duì)應(yīng)，賣出看漲期權(quán)的交易盈虧如圖7-6所示。六、 金融期權(quán)的基本投資策略六、 金融期權(quán)的基本投資策略3

23、. 買進(jìn)看跌期權(quán)當(dāng)投資者預(yù)計(jì)某標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)下跌時(shí)，會(huì)買進(jìn)該標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)。若標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格在期權(quán)的最后期限日下跌并且跌至執(zhí)行價(jià)格以下，則該投資者就會(huì)執(zhí)行期權(quán)。如果該投資者是套期保值者，其就會(huì)以較高的執(zhí)行價(jià)格賣出其標(biāo)的資產(chǎn)，從而避免標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌造成的損失。4. 賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)相似，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不變或上漲時(shí)投資者才會(huì)有收益。四種金融期權(quán)交易基本策略的比較如表7-2所示。六、 金融期權(quán)的基本投資策略第五節(jié)05金融互換市場(chǎng)一、 金融互換的含義金融互換也稱為金融互換合約，是指買賣雙方在一定時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換是一種“按需定制”的交易方式。互換雙方既

24、可以選擇交易額的大小，也可以選擇期限的長(zhǎng)短。金融互換最基本的形式包括一種貨幣與另一種貨幣之間的互換，同種貨幣的浮動(dòng)利率與固定利率的互換，不同貨幣的固定利率與固定利率的互換，不同貨幣固定利率與浮動(dòng)利率的互換，不同貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率的互換，同種貨幣的浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率的互換，等等。二、 金融互換的特點(diǎn) 1. 功能多金融互換具有期貨和期權(quán)不具有的功能，如降低籌資成本，選擇幣種融資，規(guī)避中長(zhǎng)期利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。2. 風(fēng)險(xiǎn)較小金融互換一般不涉及本金，信用風(fēng)險(xiǎn)僅限于息差，而且涵蓋數(shù)個(gè)利息期間。從目前的情況來(lái)看，尚無(wú)企業(yè)因金融互換損失而導(dǎo)致破產(chǎn)的例子。3. 靈活性大金融互換不通過(guò)交易所交易，為場(chǎng)外交易

25、。雖然其合約標(biāo)準(zhǔn)化，但是雙方可就格式化條款商定具體的交易條件。因此，其可變通性大，交易手續(xù)簡(jiǎn)單。二、 金融互換的特點(diǎn) 4. 參與者信用比較高金融互換通常在信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)以上的交易者之間進(jìn)行，交易者一般無(wú)須繳納保證金和進(jìn)行財(cái)產(chǎn)抵押。5. 業(yè)務(wù)表外化金融衍生品的交易不構(gòu)成有關(guān)交易方的資產(chǎn)與負(fù)債，屬于表外業(yè)務(wù)。金融互換本身就屬于金融衍生品的一個(gè)重要部分，其業(yè)務(wù)具有表外化的特點(diǎn)。三、 金融互換的功能金融互換有以下幾個(gè)主要功能：（1） 籌資者和投資者通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利：一方面，可以降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益；另一方面，可以促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。（2） 利用金融互

26、換，參與者可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3） 金融互換為表外業(yè)務(wù)，參與者可以規(guī)避外匯管制、利率管制和稅收限制。三、 金融互換的功能（一） 利率互換利率互換是指雙方同意在未來(lái)一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?！纠?-2】美國(guó)的A公司和B公司有相同的融資要求。A公司需要100萬(wàn)美元5年期的美元資金，愿意支付浮動(dòng)利率，由于A公司信用等級(jí)高，故它可在市場(chǎng)上以12%的固定利率或6個(gè)月期Libor+2.5%的浮動(dòng)利率籌集到資金。B公司也需要100萬(wàn)美元5年期的美元資金，愿意支付固定利率，由于其信用等級(jí)低，它可

27、以14%的固定利率或6個(gè)月期Libor+3.5%的浮動(dòng)利率籌集到資金。請(qǐng)對(duì)A公司與B公司的利率互換進(jìn)行分析。三、 金融互換的功能解：從題意可知，A公司的借款利率均比B公司的低。在固定利率市場(chǎng)上，A公司比B公司低2%；在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上，A公司比B公司低1%。我們把這種情形稱為A公司在兩個(gè)市場(chǎng)上均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但A公司在固定市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，而B(niǎo)公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。因此，雙方可以利用各自的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行借款，然后互換，從而達(dá)到共同降低籌資成本的目的。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只需交換利息的現(xiàn)金流。即A公司向B公司支付浮動(dòng)利息，而B(niǎo)公司向A公司支付固定利息。A公司與B公司利率互換的

28、過(guò)程如圖7-7所示。三、 金融互換的功能三、 金融互換的功能（二） 貨幣互換貨幣互換是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。三、 金融互換的功能（三） 其他互換1. 交叉貨幣利率互換交叉貨幣利率互換是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它是一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動(dòng)利率。交叉貨幣利率互換這種互換交易的典型形式是非美元固定利率支付對(duì)美元浮動(dòng)利率支付的交換。2. 增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換在標(biāo)準(zhǔn)的互換中，名義本金是不變的。增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換的名義本金是可變的。增長(zhǎng)型互換的名義本金隨著時(shí)間的推移從小逐漸增大；減少型互換的名義本金隨著時(shí)間的推移逐漸減少；滑道型互換的名義本金在互換期內(nèi)時(shí)而增大，時(shí)而減少?？裳娱L(zhǎng)互換和可贖回互換的互換期限是可變動(dòng)的?？裳娱L(zhǎng)互換的一方有權(quán)在一定限度內(nèi)延長(zhǎng)互換期限，而可贖回互換的一方則有權(quán)提前中止互換。三、 金融互換的功能3. 基點(diǎn)互換、零息互換、差額互換、遠(yuǎn)期互換、互換期權(quán)、股票互換（1） 基點(diǎn)互換。基點(diǎn)互換又稱為基差互換、基礎(chǔ)互換，是同種貨幣基于不同參考利率的浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率的利息互換，即以一種參考利率的浮動(dòng)利率交換另一種參考利率的浮動(dòng)利率。（2