自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型僅供參考

1、京文僅供參考，比憎曲腳可也檢1自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型運(yùn)用自由現(xiàn)金流量模型對(duì)公司價(jià)值評(píng)估就是通過考慮公司未來自由現(xiàn)金流 量和資本的機(jī)會(huì)成本來評(píng)估公司的價(jià)值。它所反映的是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的、 不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有資本索取權(quán)者 （股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn) 金流量。構(gòu)造自由現(xiàn)金流量模型的過程大致可分為四個(gè)階段：預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流量；確定公司的連續(xù)價(jià)值；確定一個(gè)合理的貼現(xiàn)率；以該貼現(xiàn)率計(jì)算出公司的 價(jià)值。公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF Free Cash Flow of Firm）FCF所現(xiàn)法的概述使用FCFFW現(xiàn)法需具備一定的假設(shè)條件：第一，所采用的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)必須真實(shí)可信賴；第二，企

2、業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與環(huán)境保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)期間無劇烈波動(dòng)；第三，企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并且能夠保持一定程度的增長(zhǎng)；第四，企業(yè)可以順利籌資，且籌資成本不變。企業(yè)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF Free Cash Flow of Firm）一股是指企業(yè)將創(chuàng)造的利 潤(rùn)進(jìn)行再投資后剩余的可供企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流量，也就是企業(yè)支付了所有為了支撐其繼續(xù)發(fā)展?fàn)I運(yùn)費(fèi)用、固定資產(chǎn)投資等活動(dòng)后可以自由地向所有 投資者分配的稅后現(xiàn)金流量。科普蘭教授（Copeland）比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：”自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非

3、現(xiàn)金支出，再減去營(yíng) 運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東?！辟Y料僅供借鑒東文僅供參考，靈信面腳可州修自由現(xiàn)金流量=EBIT* (1-T) +折舊及攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加 另一種方法是對(duì)各種利益要求人的現(xiàn)金流加總求得的：企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)=FCFEFree Cash Flow of Equit:y + 利息費(fèi)用 x (1 一 所得稅稅率)+債務(wù)本金的償還-新債發(fā)行兩種方法是從不同的角度出發(fā)的，但最終計(jì)算得出的結(jié)果是相同的，但 第一種是比較常見的。折現(xiàn)率折現(xiàn)率是針對(duì)自由現(xiàn)金流量所做的調(diào)整，市

4、場(chǎng)存在的不確定性以及行業(yè)背景 的差異都會(huì)使得預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流與現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金流之間存在一定的差異，而折現(xiàn)率主要是為了針對(duì)這種差異所做的調(diào)整，它減少這種差異使得預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流更接近真 實(shí)值，因?yàn)樵谟?jì)算折現(xiàn)率的過程中會(huì)涉及到行業(yè)報(bào)酬率的一個(gè)平均的貝塔值，根據(jù)企業(yè)自身情況與行業(yè)之間的差距調(diào)整貝塔值，使其減少與同行業(yè)之間的差距風(fēng) 險(xiǎn)從而確定企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。主要計(jì)算模型為加權(quán)平均資本成本，其公式為:WACC=ffW) R+ (D/V) xKi (8)其中：E所有者權(quán)益D一債務(wù)V所有擰權(quán)威與債務(wù)總額，即總資產(chǎn)上股權(quán)資本成本K一稅后債務(wù)資本成本該公式就是將企業(yè)通過發(fā)行股票、債券、以及銀行借款等多種融資方式確立的單

5、項(xiàng)融資成本與融資比例相乘計(jì)算求得的平均成本。當(dāng)然股東或債權(quán)人都想通過投資的機(jī)會(huì)成本中能夠得到補(bǔ)償，而加權(quán)平均資本成本就是將企業(yè)投資的未來 現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值的折現(xiàn)率。求得加權(quán)平均資本成本的步驟，主要分為兩部分：資料僅供借鑒南文僅供參考，證4面腳可州檢.確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)首先從計(jì)算公式上可以看出要想計(jì)算加權(quán)平均資本成本必須弄清公司的資本結(jié)構(gòu)，即分清公司的債務(wù)成本和股權(quán)成本，合理掌握公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)以及評(píng)估 對(duì)象，如果評(píng)估的是企業(yè)控股權(quán)的價(jià)值則需要用到目標(biāo)企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)也就是同 類企業(yè)中較為穩(wěn)定并且比較常見的行業(yè)資本機(jī)構(gòu)，因?yàn)橛锌毓蓹?quán)的企業(yè)在調(diào)整企 業(yè)的資本機(jī)構(gòu)時(shí)有很大的自主權(quán)， 會(huì)影響整個(gè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

6、的權(quán)重比例。 如果評(píng) 估的是少數(shù)股東的權(quán)益價(jià)值則完全可以用公司實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)樯贁?shù)股東無法變動(dòng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。心名加金沛技W現(xiàn)金注心名加金沛企業(yè)價(jià)批_股權(quán)價(jià)值+停債外價(jià)值資本結(jié)構(gòu)關(guān)系對(duì)應(yīng)圖其次確定資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值類型，即債務(wù)成本和股權(quán)成本采用市場(chǎng)價(jià)值還是賬 面價(jià)值的問題。在進(jìn)行實(shí)際的價(jià)值確定時(shí) 一般都采用市場(chǎng)價(jià)值 作為資本結(jié)構(gòu)確 定。當(dāng)然這也要分析被評(píng)估公司是上市公司還是非上市公司， 上市公司股權(quán)和債 權(quán)資本的結(jié)構(gòu)，可以通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等數(shù)據(jù)取得， 而對(duì)于非上市公司的 股權(quán)確定問題可能比較麻煩，在此不作過多詳解。（操作手冊(cè)要解決的問題）.確定債務(wù)成本和權(quán)益成本權(quán)益成本的確定最常用的方法

7、是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型的折現(xiàn)率主要 是無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)利率所得，無風(fēng)險(xiǎn)利率主要是指長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率， 只考慮時(shí)間價(jià)值，不考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)利率主要是考慮行業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)以及市 場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)需要利用貝塔系數(shù)來調(diào)整企業(yè)與行業(yè)間的差 距，從而縮小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)差異。其計(jì)算公式為 ：資料僅供借鑒京文僅供參考，證悟面腳可曲修R-Rf+pCKn-Rf) ,其中；Re一一股權(quán)資本成本R(行業(yè)無風(fēng)臉報(bào)酬率Rm行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率P系數(shù)一一代表某企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度企業(yè)的債務(wù)成本主要是舉債所花費(fèi)的成本，因此債務(wù)成本的取得比較容易，就是根據(jù)影響債務(wù)成本的即期利率確定公司的債務(wù)成本。即期利

8、率反映了當(dāng)前的利率風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)的債務(wù)成本成正比， 違約風(fēng)險(xiǎn)越高則公司可能收回的債權(quán)越小，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越大，造成的債務(wù)成本也越高。利用金融市場(chǎng)上央行規(guī)定的貸款利率求債權(quán)資本成本Ki=Kd(l-T) 6)Kd=KiWi+KAVs (7)Kd稅前債務(wù)資本成本Ki一長(zhǎng)期債務(wù)資本成本Ks一短期債務(wù)資本成本W(wǎng),長(zhǎng)期債務(wù)比重Ws短期債務(wù)比重T稅率1.1.3預(yù)測(cè)期的確定兩階段的增長(zhǎng)模型，公司的整體價(jià)值等于預(yù)測(cè)期公司價(jià)值加上后續(xù)期公司價(jià) 值。預(yù)測(cè)期一般分為兩個(gè)階段：“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”和“永續(xù)期”。第一個(gè)階段是“詳 細(xì)預(yù)測(cè)期”，此期間通常被認(rèn)為是企業(yè)高速發(fā)展而且不穩(wěn)定的時(shí)期，因此需要根 據(jù)每年的增長(zhǎng)速度逐個(gè)地計(jì)算每

9、年的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ；第二個(gè)階段是“永續(xù)期”，在 這個(gè)期間會(huì)假設(shè)公司進(jìn)入了成熟的平穩(wěn)發(fā)展階段，無窮期的增長(zhǎng)速度趨近一個(gè)周定值。因此永續(xù)期可使用永續(xù)增長(zhǎng)模型來計(jì)算現(xiàn)金流量。在評(píng)估實(shí)踐中，預(yù)測(cè)期資料僅供借鑒本文僅供參考，證4面腳可州檢一般為5-7年。預(yù)測(cè)期的確定主要是根據(jù)企業(yè)價(jià)值的運(yùn)算公式推算的，企業(yè)價(jià)值等于明確的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值與后續(xù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，明確的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值指的是在預(yù)測(cè)期歷年內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流之和，后續(xù)期的現(xiàn)金流指的是運(yùn)用永續(xù)增長(zhǎng)模型推 算的未來幾年的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。因此合理劃分預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的時(shí)間段十分重 要。1.1.4估值公式+；(1 4- WACQ11其中：FCFFt第I年的企業(yè)自由規(guī)金流量WA CC 加權(quán)平均資本成本Pn可預(yù)測(cè)階段期末的自由現(xiàn)金流其中片一FCFFz自由現(xiàn)金流量體現(xiàn)的是股權(quán)和債權(quán)的共同收益，所以對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)必須采用 加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，它適應(yīng)于按照目標(biāo)水平管理資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)的價(jià) 值評(píng)估。由于企業(yè)將來現(xiàn)金流入量的穩(wěn)定性