大宗交易 市值管理 蓄水池減持法

1、大宗交易市值管理蓄水池減持法“需不需要市值管理?我們能為您做點(diǎn)什么嗎?”一長期活躍在大宗交易市場(chǎng)的操盤手朱強(qiáng)（化名）今年頻頻拜訪客戶，用鷹一般的鋒利眼睛尋找獵物一一那些已解禁的大小非，即上市公司的大股東們。像，非?；钴S。大宗交易，少數(shù)人的游戲，已經(jīng)孕育出巨大利潤空間。如何針對(duì)不同的客戶需求拿出定制化減持方案，平衡先走的人和后走的人的利益，成了大宗交易掙錢的關(guān)鍵。而如何在市場(chǎng)在尋找賣方，買方在大宗交易中能拿到多少折扣，接盤的資金又是哪里來,這個(gè)少數(shù)人的游戲，究竟是如何玩的？最不缺錢關(guān)鍵在拋盤技術(shù)上海奇益投資衛(wèi)雄光介紹，要做大宗交易，三個(gè)條件缺一不可：拋盤技術(shù)、專業(yè)實(shí)力、資金。而這三點(diǎn)，決定了大宗

2、交易只是少數(shù)人的游戲。大宗交易的錢并不像外界想象的那么好賺，并不是每一單都能賺錢。奇益投資衛(wèi)雄光對(duì)21世紀(jì)網(wǎng)表示。能否賺錢，關(guān)鍵便在拋盤技術(shù)。我們做這個(gè)生意，其實(shí)說白了就是幫上市公司股東將公司股份變現(xiàn)。現(xiàn)在IPO造就了大量的百萬億元富翁，但是無法變現(xiàn)的話，無法形成實(shí)際的購買力。如果由他們自己在二級(jí)市場(chǎng)上出手股票，沒有經(jīng)驗(yàn)很容易造成股價(jià)大幅下跌，自己和公司兩敗俱傷，而我們就是靠解決這個(gè)問題賺錢。奇益投資董事長呂小奇表示。據(jù)介紹，目前買方接手大宗交易股票的價(jià)格一般為九折至九七折，具體情況視上市公司資質(zhì)、股東要求的出手時(shí)間及股票數(shù)量而定。一般時(shí)間越緊，量越大，買方拿到的折扣就越低。和長期投資者不同，

3、大宗交易投資者多為短線交易者。因此在選擇標(biāo)的時(shí)，個(gè)股是否活躍，成交量是否能支撐出貨便成為首要指標(biāo)之一。雖然有三個(gè)點(diǎn)到十個(gè)點(diǎn)的安全墊，但市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽略，有時(shí)候一個(gè)低開就沒有了，這也不是沒碰到過。賺這個(gè)錢，對(duì)拋盤技術(shù)要求特別高。衛(wèi)雄光表示。我們通常都是在股價(jià)上漲交易量較大的時(shí)候做減持這個(gè)方法我們叫做蓄水池減持法。比如廣電電氣我們第一次減持的時(shí)候，是在10塊錢賣掉了200萬股，這個(gè)時(shí)候后面還有4000萬股。第二次我們是在11塊減持的，第三次減持在12塊。在三次減持過程中，讓股性活躍起來，交易量慢慢放大。奇益投資歷史上參與最大的一筆大宗交易為宏達(dá)股份。當(dāng)時(shí)我們一共用了四個(gè)賬號(hào)，八個(gè)億來做這件事

4、。針對(duì)不同的客戶需求拿出定制化減持方案，便是大宗交易機(jī)構(gòu)實(shí)力的體現(xiàn)。比如，當(dāng)有幾十個(gè)股東需要減持的時(shí)候，如何給他們制定打包減持方案，平衡先走的人和后走的人的利益，就非常重要。衛(wèi)雄光介紹。資金亦很重要，沒有資金，只能當(dāng)中介，就是俗稱的黃牛。在與21世紀(jì)網(wǎng)的交流中，奇益投資呂小奇、衛(wèi)雄光等多位人士一再表示：我們最不缺的就是錢，為了確保完成減持計(jì)劃，我們會(huì)給客戶預(yù)存保證金。如果你明天要賣，我明天賬上就能有十個(gè)億去接盤。呂小奇表示。如此巨額資金究竟從何而來？呂小奇表示，從早期的國庫券投資，到前些年的法人股投資，自己都有參與，如今的資本，主要是做法人股積累起來的。四大客戶肥田：券商、銀行、信托、PE這個(gè)

5、做的好，真的很來錢，就算只有一個(gè)億資金，一天一個(gè)點(diǎn)的浮動(dòng)也有一百萬。說實(shí)話，比很多違法亂紀(jì)的事情都來錢，干過這個(gè)真不想干其他的，都沒勁。一位業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)網(wǎng)表示。如此的暴利吸引下，近年來，不斷有新的資金加入大宗交易市場(chǎng)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得原本應(yīng)為買方市場(chǎng)的大宗交易變?yōu)橘u方市場(chǎng)。大量淘沙，目前，活躍在大宗交易領(lǐng)域的知名機(jī)構(gòu)主要包括寶弘、奇益、瀚葉及復(fù)利等。而客戶，則成為稀缺資源。據(jù)奇益投資介紹，其客戶主要有四個(gè)來源：券商、銀行、信托、PE。券商因保薦及承銷等業(yè)務(wù)而握有大量上市公司股東資源而銀行由于有證券托管業(yè)務(wù)，亦有大量上市公司股東資源。信托公司有大量的公募、私募理財(cái)產(chǎn)品，有時(shí)亦有定增項(xiàng)目。PE

6、，則有公司上市后套現(xiàn)退出的需求。新天域、鼎暉、中科招商等知名PE機(jī)構(gòu)都是我們的客戶。呂小奇介紹道。據(jù)滬上某大宗交易投資者向21世紀(jì)網(wǎng)介紹，大多數(shù)機(jī)構(gòu)尋找上市公司股東賣家，都是通過公開信息，電話聯(lián)系上市公司股東，然后再見面一對(duì)一商談的方式。據(jù)呂小奇介紹，早年做大宗交易的人少，如今競(jìng)爭(zhēng)者多了，買方也要經(jīng)常去路演，競(jìng)爭(zhēng)上崗。比如做廣電電氣，共有37個(gè)股東要減持。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)較大的機(jī)構(gòu)都去參加了，包括寶弘、奇益、瀚葉、復(fù)利。最后路演下來，最終還是我們做。呂小奇通常會(huì)建議賣方將股票賣給一家機(jī)構(gòu)，避免出現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)搶跑道出貨而造成股價(jià)急速下跌。根據(jù)券商營業(yè)部提供的部分交易水單，可以看到奇益投資還曾參與九九久、S

7、T昌九、多倫股份、等多家公司的大宗交易買賣。據(jù)衛(wèi)雄光介紹，奇益投資目前現(xiàn)在每個(gè)月大概能四五十單大宗交易的單子。大宗交易仍然有很大的增長空間，還有很多解禁的需求。另外，我們也不怕熊市，事實(shí)上越是熊市，我們生意越好做，因?yàn)橄胭u股票的人會(huì)更多。呂小奇表示，生意不只是被動(dòng)的等來的，也可以主動(dòng)去創(chuàng)造。比如，給上市公司介紹個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)，然后這個(gè)上市公司上馬項(xiàng)目就需要資金，接下來就可能有出售股份或者定增的需求。雖然大宗交易利潤空間豐厚，但其利潤，也始終和操縱股價(jià)的陰影相連。在這個(gè)背景下，3月13日，上交所官方網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機(jī)制有關(guān)措施意見的函，對(duì)大宗交易時(shí)間、漲跌幅及鎖定期、投資門檻等均作出一

8、定調(diào)整，一石激起千層浪。此次征求意見函，將交易時(shí)間從原先的半個(gè)小時(shí)延長到了4個(gè)小時(shí)，而且擬采取當(dāng)日成交，次日清算的方式。這樣就需要接盤者多擔(dān)一天的風(fēng)險(xiǎn)了。張先生分析道。而對(duì)投資門檻的降低，張先生認(rèn)為不足為慮。其實(shí)參與大宗交易的人并不多，而且就算門檻調(diào)低，大多數(shù)交易仍然需要的資金量很大。但亦有業(yè)內(nèi)人士表示，鎖定期的限制，將制約大宗交易參與者?，F(xiàn)在大多數(shù)接盤者都出貨很快，快的話一周之內(nèi)就出掉了。大宗交易靠的是錢生錢，很講究資金利用效率，關(guān)于鎖定期的限制，肯定會(huì)降低資金效率的。原本再正常不過的股市大宗交易，在股市低迷以及2013年大小非解禁超兩萬億市值的“堰塞湖”壓頂之下，卻逐漸演化成由公司、中介、

9、接盤方三者合謀做高股價(jià)，他們謀利狂歡之后勝利大逃亡，留下散戶套牢其中苦苦掙扎。8月1日，創(chuàng)業(yè)板大漲4.95%再次創(chuàng)下新高，與低迷不振的大盤出現(xiàn)了截然不同的走勢(shì)。這種怪現(xiàn)象的矛盾在于，今年是大小非解禁的高峰，但創(chuàng)業(yè)板卻逆勢(shì)走出了大牛市。市場(chǎng)認(rèn)為大小非與接盤方合謀，在大漲中完美身退。套現(xiàn)的誘惑今年以來，股市每月大小非減持套現(xiàn)200億左右成為常態(tài)，那么一年數(shù)千億的解禁量“大蛋糕”，已被嗅覺敏銳的投機(jī)者死死盯上。Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年7月，A股共發(fā)生大宗交易699筆，涉及成交金額180.44億元，涉及到的交易上市公司共231家。從交易額來看，7月份交易額較高，僅次于1月份和5月份。從單股成交額來

10、看，成交額居前的是?？低?、永輝超市和鳳凰傳媒等10家公司，其總成交額占同期比重為31.65%。從折價(jià)率來看，絕大部分大宗交易屬于折價(jià)交易，這其中，折價(jià)率在5%以下的有326筆，折價(jià)率在5%至0%之間的有246筆。“影響大宗交易折價(jià)率因素很多宏觀上講大盤整體行情對(duì)當(dāng)月大宗交易有直接的影響，如大盤整體呈上漲趨勢(shì)，折價(jià)率一般較高。”董事長馮彪在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，參與大宗交易的接盤方越來越多，這種“生意”競(jìng)爭(zhēng)加劇。限售股解禁、機(jī)構(gòu)投資者退出等因素催生了大宗交易產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，有需求必然有市場(chǎng)。大宗交易減持方重要的參與者為上市公司的大小非，包括公司高管以及機(jī)構(gòu)等。往往在解禁之后，上市公司大股東減持

11、都非常迫切，尤其是等機(jī)構(gòu)。而減持的方式，大宗交易占據(jù)著主導(dǎo)地位。大宗交易有靈活、交易成本低以及能集中規(guī)模轉(zhuǎn)讓股份的優(yōu)勢(shì)。近日，在備受關(guān)注的大宗交易規(guī)則修訂方面，深交所適度降低了大宗交易的門檻，將A股、B股和基金的大宗交易的最低交易股數(shù)和金額降低至原來標(biāo)準(zhǔn)的60%。這也意味著減持方的范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。與此對(duì)應(yīng)的是，接盤方也將大量出現(xiàn)。巨大的利益鏈條背后，讓減持方、中介方、接盤者的利益再次無形地捆綁在一起。例如遠(yuǎn)望谷的大小非解禁，就受到眾多機(jī)構(gòu)的青睞，截至7月25日，遠(yuǎn)望谷在大宗交易平臺(tái)共成交18筆，合計(jì)成交4929萬股，成交金額高達(dá)4.79億元，18筆中有一半是機(jī)構(gòu)專用席位買入，頗顯神秘?！百u股

12、票是股東的事，沒有和公司溝通，我們也沒參與?！边h(yuǎn)望谷證券事務(wù)代表徐浪在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，自己并不清楚接盤方是誰。雙方合謀做股價(jià)操盤手朱強(qiáng)告訴本報(bào)記者，接盤者分為兩類，一類是真正的投資者，一類是專門從事大宗交易生意的貿(mào)易商?！耙恍┐蟮臋C(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者，看好某家公司，通過大宗交易建倉降低成本，因?yàn)榇笞诮灰滓话愣加姓蹆r(jià)，如果去二級(jí)市場(chǎng)買，股價(jià)買上去，建倉成本相對(duì)更高。另一種是大宗交易貿(mào)易商，也就是專門靠從事大宗交易獲利。”朱強(qiáng)透露，他們可能是投資公司，也可能是財(cái)務(wù)公司，也可能注冊(cè)成各種實(shí)業(yè)公司，以各種面目出現(xiàn)。像磐厚、任行、玖歌、復(fù)利這些公司是專門從事大宗交易業(yè)務(wù)，非?；钴S“新的規(guī)則出臺(tái)后，對(duì)

13、我們很不利。資金要求的降低導(dǎo)致賣方更廣、接盤者也會(huì)更多?！比涡型顿Y董事長任良成在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，由于正是中報(bào)窗口期，現(xiàn)在業(yè)務(wù)少點(diǎn)?！拔覀円苍诜e極和即將要解禁的股東商談?！薄按笞诮灰壮杀驹絹碓礁?，虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，十單要虧四單。賺不賺錢，取決于大盤的好壞?！比瘟汲膳e例解釋，市場(chǎng)行情一般是9.7折，如果賣的量很大，很有可能砸盤。9.7折還要扣除手續(xù)費(fèi)、中介費(fèi)、交易傭金，跌兩個(gè)點(diǎn)以上這單就虧了。二級(jí)市場(chǎng)可操作的余地大，這也導(dǎo)致接盤者、減持方以及中介聯(lián)合謀利。一位熟悉大宗交易市場(chǎng)潛規(guī)則的接盤者劉先生向本報(bào)記者講述了一種操作手法，比如現(xiàn)在股價(jià)為10元/股，和股東談好12元/股溢價(jià)接盤。上市公司那

14、邊配合放利好，如大訂單、高送配、大的戰(zhàn)略合作等，接盤者同時(shí)也會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)買股票，一起把股價(jià)做高。做高之后，股東也會(huì)返還幾個(gè)點(diǎn)，如果股價(jià)做到高于12元/股，賺得就更多了?！艾F(xiàn)在監(jiān)管很嚴(yán)，不敢明目張膽這樣做。我們一般是十幾個(gè)賬戶在股市里倒來倒去，很隱蔽?！眲⑾壬硎?，單純做大宗交易的少，一般是和市值管理業(yè)務(wù)一起，也就是做高股價(jià)?！皩ｉT從事大宗交易的手法更狠一些，因?yàn)樗麄兊馁Y金往往都是帶杠桿的，也就是自有資金如果有1000萬，他們可以做5000萬甚至1億的買賣。這種大宗交易貿(mào)易商，是活躍在大宗交易圈中的主流?！敝鞆?qiáng)也有同樣的體會(huì)，因?yàn)殄X是借來的，哪怕整體只有1%的收益，那么按自有資金計(jì)收益往往能超過

15、10%，相當(dāng)于一個(gè)漲停板。實(shí)際上相當(dāng)于做苦力，拼命去談，拼命接盤，拼命拋盤，靠薄利多銷去滾，通過做盤的技巧和方法去獲取利潤。中介利益鏈張濤（化名）是活躍在大宗交易市場(chǎng)一名典型的中間人，遇到不同的人掏出不同的名片。同時(shí)他也混跡于各種論壇活動(dòng)，試圖認(rèn)識(shí)股東、券商、董秘等，尋覓做生意的機(jī)會(huì)。像李強(qiáng)最近新的身份是深圳某投資顧問有限公司的總裁助理。本報(bào)記者以客戶的身份致電張濤咨詢大宗交易的業(yè)務(wù)。“要看票的情況，整個(gè)基本面的好壞。至少要500萬股，我們才會(huì)接，要保證利潤?！睆垵陔娫捘穷^說道，交易完成后，中介可以拿到利潤的20%?！坝卸?、券商這些參與，你們就自己去分，我們不管?！崩顝?qiáng)最后再向本報(bào)記者強(qiáng)調(diào)

16、，他們的優(yōu)勢(shì)非常明顯，提成高，一般業(yè)內(nèi)做不到這個(gè)水平。深圳某財(cái)經(jīng)公關(guān)公司的一位業(yè)務(wù)員也向本報(bào)記者表示，有些上市公司對(duì)外大部分是董秘在管。有些董秘和股東關(guān)系好，會(huì)規(guī)劃一下，推薦接盤方拿提成。本報(bào)記者多方采訪得知，大宗交易龐大的中介隊(duì)伍包括投資公司的業(yè)務(wù)員、券商、董秘甚至還包括政府的要員等等形形色色的人。“我也不是主要做這個(gè)，就自己賺點(diǎn)中介費(fèi)。券商只是渠道，自己并不接盤。一般甩單給接盤方，自己拿提成。”上述操盤者朱強(qiáng)還向記者透露，大宗交易當(dāng)中不乏政府人員撮合，也最容易成功，“總要給個(gè)面子吧，這中介費(fèi)省不了?！鳖l上大宗交易榜單的公司也是大宗交易接盤者獵殺的目標(biāo)。深圳一家小型的資產(chǎn)管理公司的投資總監(jiān)李

17、先生近日做的一件事情就是給這些上榜公司的證券部打電話，詢問需不需要大宗交易業(yè)務(wù)服務(wù)。“一個(gè)電話可能讓你賺幾十萬，就是介紹一下?，F(xiàn)在拼的是關(guān)系，：打電話給公司沒人理的，但還是要試下?！崩钕壬г埂１緢?bào)記者注意，從7月26日至8月1日，科恒股份共發(fā)生11筆大宗交易，也就是平均每個(gè)交易日有兩筆業(yè)務(wù)成交?？坪愎煞葙u方均為國信證券股份有限公司江蘇阜寧新城北京路證券營業(yè)部，而買方來自國信證券股份有限公司深圳紅嶺中路證券營業(yè)部、長江證券股份有限公司上海寧波路證券營業(yè)部以及光大證券股份有限公司上海西藏中路證券營業(yè)部。李先生分析，賣方很有可能是同一個(gè)股東，為了避免引起關(guān)注，買方分了不同的賬戶接盤。“像這種公司一

18、定要盯著，后期還會(huì)有機(jī)會(huì)做業(yè)務(wù)?！鄙衩匦磐畜@現(xiàn)30%高收益股票大宗交易“過橋資金”暗度陳倉長安信托日前發(fā)行的一款高收益、神秘分層信托計(jì)劃“上市公司股權(quán)投資基金1號(hào)集合資金信托計(jì)劃（17期）”掀起波瀾。該產(chǎn)品稱，以大宗交易為主要投資方向，即使是收益分配最優(yōu)先的A1類都能達(dá)到30.9%的年化收益率，產(chǎn)品存續(xù)期長達(dá)10年之久。如此之高的收益率，業(yè)內(nèi)人士驚嘆“不可能”。幾位大宗交易市場(chǎng)的“寡頭”稱他們做不到這樣高的收益。長安信托內(nèi)部人士透露，該產(chǎn)品中的“大宗交易”非同一般，實(shí)質(zhì)上是一種“變相”的股權(quán)質(zhì)押融資:融資方通過大宗交易將股票過戶給信托公司，并拿到募集的資金;要使效果與股權(quán)質(zhì)押率類似，融資方需要

19、將拿到的資金返還一部分給信托公司。當(dāng)融資方無法及時(shí)拿出一筆資金時(shí)，信托公司幫助募集“過橋資金”來墊付。內(nèi)部人士透露，“17期”產(chǎn)品的資金用途就是為其他期產(chǎn)品募集“過橋資金”，實(shí)際期限僅有1-2天，由于時(shí)間短、任務(wù)重，所以給出了逾30%的超高年化收益率。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此質(zhì)疑，以公開的普通信托產(chǎn)品形式30%年化收益：他們自己還賺錢嗎“A1類信托單位年化收益率30.9%，A2類信托單位年化收益率36.35%”長安信托日前發(fā)行的“上市公司股權(quán)投資基金1號(hào)集合資金信托計(jì)劃（17期）”這樣表示。根據(jù)用益信托網(wǎng)等機(jī)構(gòu)公布的產(chǎn)品信息，“1號(hào)信托計(jì)劃”分為多個(gè)單元（多期），“17期”的A1、A2類信托單位預(yù)期收益率

20、均超30%，信托期限為10年，發(fā)行規(guī)模至少為6890萬元。Wind資訊、同花順和用益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)均顯示自2007年以來的數(shù)萬只信托產(chǎn)品中，鮮有收益率能超過30%的，尤其是人1類。據(jù)了解，在多層設(shè)計(jì)的信托產(chǎn)品中，A1類經(jīng)常為固定收益級(jí)別。數(shù)據(jù)顯示，在17期之前，“1號(hào)計(jì)劃”的多期其他產(chǎn)品，A1類也只有7%-9%的收益率。同花順提供的產(chǎn)品計(jì)劃摘要顯示，“17期”通過大宗交易，投資于滬深交易所上市的可流通股票、基金等標(biāo)的證券品種，并通過在二級(jí)市場(chǎng)管理、運(yùn)用和處置標(biāo)的證券品種最終實(shí)現(xiàn)信托資金的退出，從而獲得信托收益。這和“1號(hào)計(jì)劃”其他期的資金運(yùn)用情況一致。然而，大宗交易能實(shí)現(xiàn)這樣的收益嗎?一些做大宗

21、交易的機(jī)構(gòu)紛紛搖頭?！斑@不太可能吧，我們把資金用足高速滾動(dòng)，一年下來最好的產(chǎn)品也只有20%-30%的年化收益。他們把錢全部分給客戶，自己還賺錢嗎?”在聽到該產(chǎn)品情況之后，中國大宗交易的“寡頭”之一上海復(fù)利投資的一位工作人員表示。“大宗交易的套利空間薄弱?，F(xiàn)在一般的股票以95-97折交易，去掉交易傭金，一單只剩下2-3個(gè)點(diǎn)的收益?！鄙虾＞粮柰顿Y一位副總對(duì)此表示認(rèn)同。他介紹，大宗交易的操作屬于“快進(jìn)快出”型，因?yàn)閾?dān)心市場(chǎng)波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)，他們一般只追求大宗交易的折價(jià)帶來的套利空間，因此在拿到股票后，會(huì)迅速在幾天之內(nèi)出掉，利潤也較為單薄。通常是小規(guī)模資金滾動(dòng)運(yùn)作，做完一單之后迅速做第二單。英大證券一位

22、投資經(jīng)理表示，大宗交易要做好，需要一定的運(yùn)氣?！耙话愦蟊P股的折價(jià)率非常低，如果要實(shí)現(xiàn)長安信托那么高的收益率，只能挑一些有把握的中小股票，這比在二級(jí)市場(chǎng)中更難，得是別人沒發(fā)現(xiàn)的有升值空間的股票，還得剛好有買盤?！睋?jù)了解，上海復(fù)利、上海玖歌、上海磐厚、上海任行四家私募公司，占據(jù)了近九成的大宗交易市場(chǎng)?！拔覀?nèi)ψ颖容^小，據(jù)我了解，給這只信托產(chǎn)品做投資顧問的，并不是我們?nèi)锏娜??！鄙鲜鰪?fù)利人士表示。變相的“過橋資金”這究竟是一款怎樣的大宗交易信托產(chǎn)品呢?中國證券報(bào)記者致電長安信托一位高管。他表示“17期”并不是簡單投資大宗交易的信托計(jì)劃，而是為了募集“過橋資金”，期限也并不是產(chǎn)品說明上的10年，而只有

23、1-2天。該高管介紹，“1號(hào)計(jì)劃”所做的大宗交易投資實(shí)為變相實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押。所謂股權(quán)質(zhì)押，是指融資方用所持股權(quán)（一般是上市公司股票）作為擔(dān)保，從信托獲得資金融通;產(chǎn)品到期后，融資方按約定回購該部分股權(quán)。如果質(zhì)押股票總市值下跌到警戒線或是止損線，融資方需要提供其他擔(dān)保或者提前履行股權(quán)回購義務(wù)，否則信托公司將變現(xiàn)質(zhì)押股票。然而，該高管表示，變現(xiàn)質(zhì)押股票這一環(huán)節(jié)看似安全簡便，實(shí)則“很難”，因?yàn)椤凹皶r(shí)性很差”，“變現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押要走司法程序才能將股票過戶到我們名下，有時(shí)長達(dá)兩個(gè)月，這個(gè)過程中股價(jià)可能變彳化大”。為減少股價(jià)變動(dòng)因素的影響長安信托以大宗交易為通道，變相實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押。他介紹，信托方通過大宗交易平臺(tái)

24、將融資方的股票買過來（仍然約定回購），就能快速便捷地將股票置于信托方名下。由于股權(quán)質(zhì)押有40%-50%的質(zhì)押率，因此，信托方要求融資方再拿出一部分資金，相當(dāng)于返還大宗交易的一部分資金?！氨热鐑r(jià)值10元的股票，通過大宗交易賣給我們后（假設(shè)不算折價(jià)），我們支付10元給融資方，但是為了符合50%的質(zhì)押率，融資方得返還回來5元，所以我們給產(chǎn)品設(shè)一個(gè)劣后級(jí)，融資方要拿出5元來擔(dān)任次級(jí)。”他說。在上例中，融資方的5元不是一次性返還。在大宗交易之前，信托會(huì)要求融資方先拿出一定比例。“比如資融方要先拿出10%的資金，然后信托才會(huì)與其進(jìn)行大宗交易，在拿到信托資金之后，融資方再從中返還剩下資金的40%，和之前的湊

25、在一起成立劣后級(jí)。但是有時(shí)融資方拿不出10%的資金，為了讓產(chǎn)品盡快成立，這時(shí)，我們會(huì)找過橋資金先行墊付。”該高管表示。“17期”的秘密就在“過橋資金”里。他透露，這是一款專門募集過橋資金的產(chǎn)品，A1、A2均是過橋資金，實(shí)際期限非常短，僅有1-2天。由于時(shí)間比較緊，都給出了較高的年化收益率。由于期限較短，支付給“17期”的利息并不多。根據(jù)“17期”6890萬元的規(guī)模，僅按照30%的年化收益來算，兩天的利息僅約為11萬元。據(jù)了解，過橋資金來源一般是機(jī)構(gòu)客戶、銀行或券商。券商給信托帶來股票質(zhì)押項(xiàng)目，也愿意參與其中，墊付一下過橋資金來賺一筆高額的利息收益。中國證券報(bào)記者找到該產(chǎn)品的信托執(zhí)行經(jīng)理。他表示

26、，實(shí)際上，在“1號(hào)計(jì)劃”此前發(fā)行的多期分層產(chǎn)品中有A1、A2和B類，其中的A2類資金，收益率經(jīng)常在30%以上，就是“過橋資金”?！癇類為資金需求方認(rèn)購，A類為信托為其配的資金?！痹搱?zhí)行經(jīng)理表示，“每一期產(chǎn)品，我們保證A類和B類資金各占規(guī)定比例。B類有時(shí)無法一下子拿出這么多，所以我們要求B類至少先拿出一小部分，剩余部分幫他們找來過橋資金，就是A2?！彼硎荆磐幸驜類在產(chǎn)品成立后第二天就把資金追加上，這時(shí)A2類資金就會(huì)退出產(chǎn)品。長安信托上述高管表示，“1號(hào)計(jì)劃”多期產(chǎn)品絕大部分是做股票質(zhì)押，即B類就是股票的持有人，還有一小部分類似于股票配資，比如B類投資人看好一只股票，但是資金不夠，也可以通過

27、這種方式。“過橋”安全嗎記者致電長安信托西安客服熱線?？头藛T表示，這一款產(chǎn)品是給一家券商客戶做的定向募集，并且產(chǎn)品已經(jīng)結(jié)束。長安信托為什么要通過公開產(chǎn)品形式來募集“過橋資金”，并且不寫清楚期限和資金實(shí)際用途?這是否相當(dāng)于客戶以普通信托合同，購買了一份劣后級(jí)產(chǎn)品呢?如果按照客服所說“定向募集”，該產(chǎn)品是不能公開其產(chǎn)品說明書的，為何各大網(wǎng)站都能查得到相關(guān)產(chǎn)品資料呢？對(duì)此，有信托人士質(zhì)疑，長安信托之所以以公開產(chǎn)品的形式募集資金，可能是為了迅速集齊資金，撇清風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)用益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品并不保本。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“為劣后做墊付”會(huì)讓投資者產(chǎn)生心理恐懼，所以才用公開募集的形式。不過，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)

28、此不認(rèn)可?！鞍匆?guī)定在產(chǎn)品合同里是一定要寫清楚資金級(jí)別的，認(rèn)購的投資者應(yīng)該知道他們作為劣后級(jí)的幫忙資金的?！蹦惩赓Q(mào)信托人士表示。該信托產(chǎn)品執(zhí)行經(jīng)理表示，“17期”只是“1號(hào)計(jì)劃”下的一個(gè)信托單元，并不是一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)品，因此沒有寫明當(dāng)期的期限。另外，產(chǎn)品確實(shí)是定向募集的，網(wǎng)絡(luò)上流傳的版本是產(chǎn)品結(jié)束后規(guī)定的信息披露，30%的收益率是產(chǎn)品的實(shí)際收益率年化后得來，披露在其中。業(yè)內(nèi)人士稱，作為變相的股權(quán)質(zhì)押，越來越多的信托公司通過大宗交易來實(shí)現(xiàn)對(duì)質(zhì)押股權(quán)的控制，而大宗交易很多時(shí)候成為滬深兩市流通股持有者盤活資產(chǎn)的一個(gè)融資平臺(tái)。這些信托項(xiàng)目經(jīng)常需要“過橋資金”；有些規(guī)模特別大的項(xiàng)目，一下子無法在約定時(shí)間內(nèi)募集

29、完成，就要找“過橋資金”。業(yè)內(nèi)人士透露，過橋資金的風(fēng)險(xiǎn)是存在的。例如在長安信托的例子中，融資方不返還50%的資金怎么辦?此時(shí)由于過橋資金到位，產(chǎn)品已經(jīng)成立運(yùn)行，如果一旦出現(xiàn)損失，那么損失將由過橋方承擔(dān)。上述外貿(mào)信托人士認(rèn)為，“過橋資金”的利息一般不會(huì)被拖欠，因?yàn)閿?shù)額通常較小。而如果融資方不返還一部分大宗交易的資金，信托是可以通過一定的手段來強(qiáng)制還款的，比如監(jiān)管其銀行賬戶。獨(dú)家揭秘大宗交易術(shù)減持股東、券商、掮客、接盤人編織的隱秘利益鏈條理財(cái)周報(bào)記者鄭鵬遠(yuǎn)田小蕾/北京報(bào)道2012年10月18日下午3點(diǎn)20分，理財(cái)周報(bào)記者來到北京西城區(qū)一家大宗交易非?；钴S的券商營業(yè)部，A股已收盤，大廳里沒有一個(gè)客戶

30、，柜臺(tái)后站著3名填單員。此時(shí)正值大宗交易時(shí)間，這種不為多數(shù)普通投資人所知的隱秘交易，仍使用較原始的交易方式，客戶在柜臺(tái)領(lǐng)一張長方形的表單填寫，單子上主要信息有：要交易的股票代碼，買賣價(jià)格，買賣數(shù)量，買賣方向，股東姓名，股東賬號(hào)，聯(lián)系方式，約定碼。其中約定碼尤為重要，這是交易雙方自己約定的暗號(hào)，深交所為6位數(shù)字碼，上交所為3位數(shù)字碼。交易雙方如果約定碼、股票代碼、價(jià)格與數(shù)量一致，就可以立即匹配成交。接下來由營業(yè)部工作人員將信息錄入大宗商品電子交易平臺(tái)，能夠操作這個(gè)系統(tǒng)的只有券商工作人員，買賣雙方無法接觸，這也是必須填單的原因。工作人員在電腦上插入一個(gè)類似U盤的硬件，登錄到交易平臺(tái)，在交易平臺(tái)可以

31、看到意向報(bào)盤和成交確認(rèn)報(bào)盤的買賣方。接著就是把之前客戶填好的信息逐項(xiàng)錄入，可輸入格非常少，基本都是固定項(xiàng)，這一切需要在3點(diǎn)半以前完成。順利的話大約10分鐘，一筆少則幾百萬多則上億的交易就完成了。從2002年3月19日大宗交易開放算起，到今年10月15日，滬深兩市大宗交易共成交16434筆，涉及1527家公司，成交額4336億元。其中單筆成交最高為建設(shè)銀行，22.44億元，單只股票總成交額最多是海通證券，共144.23億元?！?008年的時(shí)候，海通證券8.5折都沒人要，現(xiàn)在聽說還有敢溢價(jià)接的?！币晃惠^早專業(yè)做大宗交易接盤的人士，對(duì)理財(cái)周報(bào)記者感嘆進(jìn)入這個(gè)行當(dāng)?shù)娜嗽絹碓蕉?。大量接盤者的出現(xiàn)，正在改

32、變大宗交易市場(chǎng)的生態(tài)。此外，多家券商由總部設(shè)立部門專門負(fù)責(zé)接洽大宗交易事宜，也對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的方向產(chǎn)生微妙影響。巨大的利益，火熱的交易，讓減持方、掮客、券商、接盤方等組成的產(chǎn)業(yè)鏈日益成熟和完善U=。減持方最怕股價(jià)波動(dòng)在北京昌平區(qū)中關(guān)村生命科學(xué)園區(qū)，碧水源的三層灰色辦公樓里，公司董秘何愿平經(jīng)常會(huì)接到提供大宗交易減持接盤服務(wù)的電話?！艾F(xiàn)在這些公司真是滿天飛，投資公司也有，券商也有?！焙卧钙礁嬖V理財(cái)周報(bào)記者，由于大宗交易得到政府支持，已經(jīng)催生出一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。這些信息被他一一記下，作為董秘，他的職責(zé)包括為股東提供這些信息和服務(wù)。另外他還要對(duì)這些公司的實(shí)力進(jìn)行調(diào)查，以便股東需要做減持時(shí)找到好的接盤方。何

33、愿平對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說：“我最關(guān)心三個(gè)核心問題：接盤折扣，避稅地點(diǎn)以及股價(jià)穩(wěn)定?！薄帮L(fēng)投股東愿意怎么減持，我們沒法管，人家有自己的門路，但是公司內(nèi)部股東要統(tǒng)一聽從我安排，尤其是減持時(shí)機(jī)的選擇?！焙卧钙奖硎?，自己對(duì)股市也有很強(qiáng)的判斷能力，所以會(huì)選擇在股價(jià)處于上升通道，公司業(yè)績也有支撐時(shí)才會(huì)進(jìn)行減持，而且數(shù)量不會(huì)太大，盡量減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。數(shù)據(jù)顯示，該公司自2011年6月以來，共有17筆大宗交易，其中12筆集中在2012年5月、8月和9月，合計(jì)成交金額超過5億元。二級(jí)市場(chǎng)上，今年5月以來，碧水源股價(jià)走出一輪單邊上漲行情，其中5月、8月和9月股價(jià)都達(dá)到階段性高點(diǎn)。2012年8月16日，即碧水源上市

34、后第二批鎖定股解禁4個(gè)月后，公司監(jiān)事、北京碧水源膜科技有限公司總經(jīng)理陳亦力，監(jiān)事、預(yù)算采購部經(jīng)理周念云，副總經(jīng)理、董秘何愿平三人合計(jì)減持350萬股碧水源。減持最多的何愿平售出150萬股，成交金額達(dá)5151萬元。大宗交易信息公布次日，公司股價(jià)便大幅跳空低開，當(dāng)日跌幅高達(dá)5.95%。但接下來交易日，盤面不斷回穩(wěn)，出現(xiàn)回歸上漲趨勢(shì)?！斑@樣做有兩個(gè)好處，首先有助于穩(wěn)定股價(jià)，其次，如果股價(jià)出現(xiàn)非理性上漲，也可以使其回歸合理區(qū)間。如果不能護(hù)住股價(jià)，我寧愿不減。要對(duì)投資人負(fù)責(zé)?！焙卧钙綇?qiáng)調(diào)自己的原則。至于接盤方是誰，何愿平表示，這些公司太多，自己也記不清具體公司的名字，主要是由保薦機(jī)構(gòu)來從中溝通的。做為保薦

35、人，第一創(chuàng)業(yè)證券也無時(shí)無刻不在關(guān)心碧水源的大宗交易，他們?yōu)楸趟刺峁┑暮罄m(xù)服務(wù)就包括尋找合適的接盤買家。在股東準(zhǔn)備減持前，還要立刻為其量身定做完整減持方案。接盤只看流動(dòng)性“剛和客戶吃完飯，估計(jì)這單拿下來了?！崩盍⒄Z氣中帶著一絲疲憊。他是一家專門從事大宗交易接盤的公司的渠道主管，在這個(gè)圈子內(nèi)，李立小有名氣，很多人都有他的聯(lián)系方式。熟悉大宗交易的人都知道，上海證券交易所的大宗交易意向申報(bào)報(bào)盤區(qū)，已經(jīng)成為了這個(gè)批發(fā)市場(chǎng)的廣告專區(qū)，“求生意”的吆喝聲不斷。“基本上每天會(huì)有買家在那里填買入意向，他們會(huì)把想買的股票和自己的聯(lián)系方式留在那里。”一位專門給交易雙方牽線的大宗交易掮客告訴理財(cái)周報(bào)記者，目前市場(chǎng)專

36、業(yè)的做接盤公司也就十幾家，而今年股市行青不太好，下半年以來還活躍的公司就更少了。李立告訴理財(cái)周報(bào)記者，這個(gè)行業(yè)沒有固定的座次，每個(gè)公司的交易量變化都很大?！霸缦茸龅帽容^多的瀚葉、寶泓都快見不到了，現(xiàn)在比較活躍的是磐厚、任行、玖歌、復(fù)利這幾家吧?！彼岬降倪@幾家公司全部位于上海，券商們也都知道上海是這類公司的大本營?！叭毯椭薪榛畹煤芫剩颖P的活得很無奈。”這句話已經(jīng)成為李立的口頭禪為了保證能夠接到更多單，很多公司都擴(kuò)大了渠道隊(duì)伍，現(xiàn)在李立手下管理4個(gè)小組，每個(gè)小組有3個(gè)人。由于買方之間競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，他的隊(duì)伍又要跑券商，又要跑上市公司，還要發(fā)動(dòng)很多掮客一起找客戶?！拔覀兘y(tǒng)計(jì)全國有5000多

37、家營業(yè)部，全都挨個(gè)打電話溝通過了?！睂?duì)于券商，接盤公司采取掃街的方式，只要能聯(lián)系到的都不放過。上市公司董秘是另一個(gè)重點(diǎn)目標(biāo)。李立很難直接聯(lián)系到上市公司股東，基本都是通過董秘來找業(yè)務(wù)。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，很多創(chuàng)業(yè)板公司才上市，他就開始找董秘談三年以后的業(yè)務(wù)合作。李立的很多單最后都是通過董秘牽線完成的這條線明顯比券商營業(yè)部那條線效率更高。第三條線是掮客。如果掮客能夠幫助接盤公司與股東之間建立聯(lián)系，交易完成之后，接盤公司通常會(huì)把利潤的30%返給掮客。在談判時(shí)，客戶普遍最關(guān)心的是折扣，這也是接盤公司的生命線?！拔覀兘颖P只看要接的票的活躍程度和流動(dòng)性。除非是我們判斷這家公司出了重大危機(jī)，否則一般不會(huì)拒單，只考

38、慮要接多少而已。有時(shí)候我們兩點(diǎn)半接到券商電話，告訴我們有上市公司要賣票，問我三點(diǎn)以后接不接，哪里有時(shí)間考慮上市公司情況呢?”理財(cái)周報(bào)記者在上海磐厚投資給客戶準(zhǔn)備的減持方案上看到，如果接盤數(shù)量達(dá)到當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)成交量的40%就按9.7折收購，達(dá)到80%按9.65折，最大接盤數(shù)量為當(dāng)天成交量的500%，對(duì)應(yīng)折扣則降低為9折?！拔覀兪侨?nèi)比較早制定自己的價(jià)格體系的，目前的行情下同行做出的方案也都差不多，主要參考自己團(tuán)隊(duì)的控盤能力?！迸秃裢顿Y內(nèi)部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。T+1鐵律上海任行投資是大宗交易“廣告專區(qū)”最活躍的名字，這家公司以圈內(nèi)最高的接盤價(jià)和中介費(fèi)用聞名，很多接盤公司都表示，這家公司的老總非常

39、有魄力，有很明顯的個(gè)人風(fēng)格。通過意向申報(bào)信息里的聯(lián)系方式，理財(cái)周報(bào)記者聯(lián)系上任行投資董事長任良成。他告訴理財(cái)周報(bào)記者，因?yàn)槌杀驹絹碓礁?，目前業(yè)內(nèi)基本上做十單要虧兩單，而任行則是做十單虧四單?！拔覀儍r(jià)錢最高，一般都是股東主動(dòng)找到我們。所以我不用拉關(guān)系，也不用和其他幾家拼渠道。”真正讓任行投資名聲大振的是今年5月份關(guān)于招商證券的18筆大宗交易。今年5月24日至5月31日之間，招商證券上海陸家嘴東路營業(yè)部拋出的18筆賣單共4070萬股，總共4.0044億元。5月30日，任行投資大紅色的網(wǎng)站首頁發(fā)布消息“成功通過大宗交易系統(tǒng)買入招商證券股份”。任良成告訴理財(cái)周報(bào)記者，招商證券在銀河證券長沙芙蓉路營業(yè)部

40、和國泰君安上海江蘇路營業(yè)部的大宗交易賣單都是由任行投資接手的。這兩家營業(yè)部共發(fā)生6筆交易，成交股份1600萬股，總金額2.1015億元。這一數(shù)額已經(jīng)超過了總成交金額的一半。5月31日，任行投資接盤后的一天，招商證券收出了階段高位區(qū)域的最后一根陽線，便開始進(jìn)入下跌區(qū)間。股價(jià)從5月31日13.7元一路下跌至7月12日10.55元，區(qū)間跌幅超過20%。而任行投資則在5月31日這天出清了手中的全部招商證券，獲利離場(chǎng)。如果說折扣方面還有一定浮動(dòng)空間，那么T+1的轉(zhuǎn)天交易就是這些公司的基本原則?！叭绻苷劦?.7折，通?？梢再嵉?.5到1個(gè)百分點(diǎn)。但是不管股票是漲是跌，第二天都要全部出手，不把風(fēng)險(xiǎn)留到第三

41、天。”長期從事接盤的李先生告訴理財(cái)周報(bào)記者，專業(yè)接盤的另一個(gè)考量是要賣的平穩(wěn)。“很多接盤的人如果控盤能力不行，會(huì)把股票砸個(gè)跌停出來，這是上市公司高管不愿意看到的，如果減持的量特別大的話，上市公司的董秘都會(huì)要求他們盡量做到平穩(wěn)出貨?！痹诰唧w操作上，接盤公司主要是要做好減持次數(shù)規(guī)劃。同時(shí)，他們也會(huì)建議上市公司將有減持意愿的股東達(dá)成一致行動(dòng)人協(xié)議，對(duì)股份進(jìn)行“捆綁式”減持。簽訂協(xié)議的股東們選定授權(quán)代表，承諾按照平均價(jià)格來減持。再由授權(quán)代表與接盤方簽訂大宗交易協(xié)議，按照之前的規(guī)劃，分批分次連續(xù)減持。所有股東減持完畢后，按照平均接盤價(jià)格對(duì)每個(gè)股東進(jìn)行多退少補(bǔ)。這樣，限售股減持承接期間，股價(jià)將在平穩(wěn)的情況

42、下，維持交易量的持續(xù)放大，保障股東順利減持。就像這家營業(yè)部負(fù)責(zé)人所說的那樣，大宗交易只是券商的常規(guī)交易，并不是特別復(fù)雜。更為簡捷的是，來這里的買家基本都已經(jīng)約好了賣家，根本不需要券商營業(yè)部進(jìn)行更多的服務(wù)。“絕大多數(shù)情況都是客戶自己聯(lián)系的買家，一般都是實(shí)在找不到才會(huì)聯(lián)系我們。畢竟這些股東自己熟悉的買家可能更放心，而且上市公司的董秘手里都有買家資源，他來介紹買方也會(huì)比我們?nèi)谈辛Χ??！鄙鲜鰻I業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)相當(dāng)成熟，賣家想找到合適的人接盤很容易。另一位熟悉大宗交易的券商人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，目前企業(yè)做減持份量要小很多，明顯還是個(gè)人股東多。對(duì)于賣方營業(yè)部來說，基本上這些上市公司都會(huì)在開戶時(shí)托管在券商去做。除非是有些小券商在節(jié)稅地區(qū)沒有營業(yè)部的，客戶可能才會(huì)考慮換券商的問題。券商扎堆常州避稅“有時(shí)候也會(huì)接到一些券商總部打來電話為我們介紹客戶，條件是讓我們?nèi)ブ付ǖ臓I業(yè)部開戶。我們都會(huì)盡量滿足他們，就算是交換吧?！币患医颖P公司人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，券商也在爭(zhēng)奪這個(gè)市場(chǎng)，積極為買賣雙方搭橋，從而收取更多傭金?！皩?duì)于券商來說，要減持的就算不做大宗也會(huì)在二