全球宏觀經(jīng)濟(jì)季度報(bào)告

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 美國：經(jīng)濟(jì)增速有所回落，聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號1美國制造業(yè)PMI 4 個(gè)月回落，企業(yè)投資和房地產(chǎn)投資后勁不足，經(jīng)濟(jì)增速有所下降。4 但 6 月以來開始釋放鴿派信號。 HYPERLINK l _bookmark6 歐洲：頹勢難改風(fēng)險(xiǎn)猶存72019 2 PMI PMI 依舊令人擔(dān)6 6 3 GDP 0.3% HYPERLINK l _bookmark13 日本經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇出現(xiàn)停滯跡象1520192PMI0.3PMI 0.224-5月季11.63 0.8%1 0.3%2018 4 0.9%CPI 0.8%1 2 季23 季7 1 10 HYPERLINK

2、l _bookmark21 金磚國家：經(jīng)濟(jì)增長壓力加大21內(nèi)外部環(huán)境惡化加大金磚國家經(jīng)濟(jì)增長壓力。從內(nèi)部來看，1 季度國內(nèi)大選以及改革進(jìn)程5 HYPERLINK l _bookmark24 中國經(jīng)濟(jì)：下行壓力猶存，但后續(xù)政策空間變大272019 增長，CPI PPI HYPERLINK l _bookmark30 東盟韓國：經(jīng)濟(jì)持續(xù)盤整，貿(mào)易表現(xiàn)分化332019 2 PMI 50.2，重回榮枯0.3 PMI PMI 2 PMI 0.6 2 季度景氣程度的好轉(zhuǎn)，主4-5 月，6 PMI 632季度，5 2 季度域內(nèi)國家貨幣總體承受貶值壓力。5 口強(qiáng)勁，且FDI 流入迅速增長，體現(xiàn)貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)的影

3、響。 HYPERLINK l _bookmark34 全球金融市場：風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但獲得政策支撐43201921季度有所上升，但總體仍處于中低波動(dòng)區(qū)間。但另一方面中美貿(mào)易談判突起波瀾等事件增添了市場不確定性。2 季度發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市總體在3 HYPERLINK l _bookmark41 大宗商品市場：需求側(cè)影響加大，地緣風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)512018 2 8.49%彈的主要因素。OPEC HYPERLINK l _bookmark56 外貿(mào)專題：出口繼續(xù)放緩，進(jìn)口依然偏弱612019 2 季度，中國出口（美元）同比增速為-1.0%1.3%2.3 個(gè)百分點(diǎn)。2 季度出口增速總體下降主要來自外需因素，出口市

4、場份額預(yù)期同比變化不大。2 季度中國進(jìn)口同比增速為0.52106415946255億美3 承壓。圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表1制造業(yè)PMI連續(xù)下降1 HYPERLINK l _bookmark2 圖表2汽車銷量走弱（折年率，百萬輛）2 HYPERLINK l _bookmark3 圖表3資本品訂單金額略有回落（單位：百萬美元）3 HYPERLINK l _bookmark4 圖表4勞動(dòng)力較為穩(wěn)健3 HYPERLINK l _bookmark5 圖表5通貨膨脹略有回落4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表6PMI略有改善，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)下滑8 HYP

5、ERLINK l _bookmark8 圖表7通脹表現(xiàn)維持穩(wěn)定9 HYPERLINK l _bookmark9 圖表8失業(yè)率創(chuàng)新低9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表9消費(fèi)者信心下滑 HYPERLINK l _bookmark11 圖表10企業(yè)投資增速放緩 HYPERLINK l _bookmark12 圖表貿(mào)易賬戶盈余收窄12 HYPERLINK l _bookmark14 圖表12日本消費(fèi)和投資趨冷16 HYPERLINK l _bookmark15 圖表13出口同比降幅擴(kuò)大16 HYPERLINK l _bookmark16 圖表14日本東京日經(jīng)225指數(shù)回升17 H

6、YPERLINK l _bookmark17 圖表15日元小幅升值18 HYPERLINK l _bookmark18 圖表16日本對華貿(mào)易增速下滑19 HYPERLINK l _bookmark19 圖表17日本對外直接投資大幅提升20 HYPERLINK l _bookmark20 圖表18日本季調(diào)實(shí)際GDP環(huán)比折年率20 HYPERLINK l _bookmark22 圖表19中國與金磚國家貿(mào)易情況24 HYPERLINK l _bookmark23 圖表20金磚國家數(shù)據(jù)概覽25 HYPERLINK l _bookmark25 圖表21固定資產(chǎn)投資：三大支柱的分化凸顯隱憂27 HYPER

7、LINK l _bookmark26 圖表22中國外部需求領(lǐng)先指數(shù)繼續(xù)走弱（截至2019年6月）29 HYPERLINK l _bookmark27 圖表23當(dāng)前CPI通脹率已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月高于PPI（截至2019年6月）29 HYPERLINK l _bookmark28 圖表24中長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善有限：AA-企業(yè)債和國債的利差30 HYPERLINK l _bookmark29 圖表25私營工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收款平均回收期：季調(diào)數(shù)據(jù)31 HYPERLINK l _bookmark31 圖表26東盟六國與韓國的制造業(yè)PMI33 HYPERLINK l _bookmark32 圖表27東盟六國與韓國貨

8、幣第2季度對美元走勢34 HYPERLINK l _bookmark33 圖表28東盟六國與韓國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽41 HYPERLINK l _bookmark35 圖表29全球金融市場主要指標(biāo)變動(dòng)43 HYPERLINK l _bookmark36 圖表30全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)狀況圖44 HYPERLINK l _bookmark37 圖表31主要發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體匯率走勢一覽45 HYPERLINK l _bookmark38 圖表32全球主要發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)體股市走勢一覽46 HYPERLINK l _bookmark39 圖表33銀行代客收付款分項(xiàng)結(jié)構(gòu)47 HYPERLINK l _bookm

9、ark40 圖表34外幣公司債季度發(fā)債額度與頻率49 HYPERLINK l _bookmark42 圖表352季度大宗商品價(jià)格反彈，鐵礦石漲勢強(qiáng)勁52 HYPERLINK l _bookmark43 圖表36大宗商品價(jià)格反彈后回落52 HYPERLINK l _bookmark44 圖表372季度石油波動(dòng)加劇53 HYPERLINK l _bookmark45 圖表382季度OPEC產(chǎn)量持續(xù)下降53 HYPERLINK l _bookmark46 圖表392季度美國商業(yè)庫存凈增長54 HYPERLINK l _bookmark47 圖表40中國原油進(jìn)口需求增速下降54 HYPERLINK l

10、 _bookmark48 圖表41美國原油凈進(jìn)口疲弱54 HYPERLINK l _bookmark49 圖表42歐洲需求回落54 HYPERLINK l _bookmark50 圖表43銅礦砂及其精礦進(jìn)口價(jià)格區(qū)間震蕩55 HYPERLINK l _bookmark51 圖表44中國鋼材進(jìn)口價(jià)格下降，鐵礦砂及其精礦價(jià)格走高55 HYPERLINK l _bookmark52 圖表45LME銅價(jià)與鋁價(jià)持續(xù)下跌55 HYPERLINK l _bookmark53 圖表46國際鐵礦石價(jià)格大幅攀升55 HYPERLINK l _bookmark54 圖表47農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格漲跌不一57 HYPERLIN

11、K l _bookmark55 圖表48CBOT農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季末上漲57 HYPERLINK l _bookmark57 圖表49預(yù)估2季度全球貿(mào)易增速繼續(xù)下行62 HYPERLINK l _bookmark58 圖表50中國出口增速的地區(qū)和產(chǎn)品分布63 HYPERLINK l _bookmark59 圖表51預(yù)計(jì)2季度外需增速繼續(xù)下降64 HYPERLINK l _bookmark60 圖表52預(yù)計(jì)2季度中國出口產(chǎn)品市場份額變化不大65 HYPERLINK l _bookmark61 圖表53中國進(jìn)口增速的地區(qū)分布（單位：%）66 HYPERLINK l _bookmark62 圖表54中國進(jìn)

12、口增速的貿(mào)易方式和產(chǎn)品分布67 HYPERLINK l _bookmark63 圖表55中國貨物貿(mào)易順差及服務(wù)貿(mào)易逆差69 HYPERLINK l _bookmark64 圖表56全球及主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI70圖表57中國外貿(mào)數(shù)據(jù)概覽71美國：經(jīng)濟(jì)增速有所回落，聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號美國制造業(yè)PMI 4 4 次保持基準(zhǔn)利率不變，但 6 月以來開始釋放鴿派信號。制造業(yè) PMI 連續(xù)下降一、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢2019 PMI 連續(xù)下降。2019 2 季度供應(yīng)商協(xié)會(huì)公布的美國制造業(yè)PI 5.21 6 月制造業(yè)PMI 2016 10 月以來的最4-5 月工業(yè)生產(chǎn)指109.41-3 109.7 4-5 1-3 7

13、8.6%圖表1制造業(yè)連續(xù)下降646260585654525048464月7月10月1月4月7月10月1月4 月 7 月20182019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室消費(fèi)支出平穩(wěn)增長消費(fèi)支出平穩(wěn)增長。20194-597.2 100.01 94.5 有所恢復(fù)。4-5 月1費(fèi)支出增速略高于可支配收入增速，導(dǎo)致家庭儲(chǔ)蓄率略有下降，4-5 月儲(chǔ)蓄率為 6.1%，比 1 季度的均值 6.7%有所下降。汽車是美國家庭最重要耐用消費(fèi)品，其銷量對經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)較為敏感。20 80 1500 （折年率1600萬17002019年4-5 1682 1 季度大致持平，但明顯低于1719 費(fèi)增長。圖表2

14、汽車銷量走弱（折年率，萬輛）201816141210810月4月10月4月10月4月10月4月10月4月10月4月10月4月10月4月10月4月20112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室企業(yè)投資后勁不足企業(yè)投資后勁不足。企業(yè)投資包括設(shè)備投資、建筑投資和無形資產(chǎn)投資，隨著特朗普政府減稅效應(yīng)的減弱，再加上貿(mào)易政策不確定性120187.0%4-5688 1-3 692 3-410181-2 1057 動(dòng)力。企業(yè)無形資產(chǎn)投資波動(dòng)性較大，但也難以根本帶動(dòng)整體美國企業(yè)投資。圖表3資本品訂單金額略有回落單位：百萬美）72000700006

15、800066000640006200060000580005600054000520001 月10 月7 月4 月1 月10 月7 月4 月20142015201720182019數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)圣路易分行，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室房地產(chǎn)投資負(fù)增長房地產(chǎn)投資負(fù)增長。2018 1 2019 1 GDP52008年國2 季度以來房地產(chǎn)市場略有128 1 121 萬套有小幅增長；但新屋開工許可量仍然處于盤整態(tài)勢。新屋許可量是開工量的領(lǐng)先指標(biāo)，這預(yù)示著美國房地產(chǎn)市場的上升空間已經(jīng)較為有限。3-4 3.6%2018 有所回落。圖表4勞動(dòng)力較為穩(wěn)健新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（左）失業(yè)率40新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（左）

16、失業(yè)率353025201510507 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月 7 月 10 月 1 月 4 月20162017201820197.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)圣路易分行，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室勞動(dòng)力市場保持穩(wěn)健勞動(dòng)力市場保持穩(wěn)健。4-6 月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值為 17.12017-2018 20.0 夠吸收新增勞動(dòng)力，4-6 月的失業(yè)率均值為 3.6%,仍處于歷史低位。2 1 2015 63%或下降趨勢。此外員工離職率、企業(yè)雇傭率等勞動(dòng)力動(dòng)性指標(biāo)接近歷史高位，說明員工對就業(yè)機(jī)會(huì)有充足信心，離職后

17、能很快找到工作。通脹小幅回落通貨膨脹小幅回落4-5月美國核心CPI 同比增速分別為2.1%和2.0%，比 1 季度出現(xiàn)小幅下降。美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PE，4-5 PE 1.62%1.60%11.66%2%5 年期通脹預(yù)期從 4 月的2.1%6 圖表5通貨膨脹略有回落整體CPI同比增速核心CPI同比增速 核心PCE同比增速7月10月1月4月7月10月1月4月整體CPI同比增速核心CPI同比增速 核心PCE同比增速2016201720182019數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)圣路易分行，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室金融市場整體平穩(wěn)201910 30103個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)長短期利率倒掛。上述變化反映了投資

18、者對未來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也反映了對美聯(lián)儲(chǔ)未來利率走勢預(yù)期的變化。2018 年底美國股票價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，但今年上半年股票價(jià)格已經(jīng)恢復(fù)， 說明投資者對經(jīng)濟(jì)前景沒有喪失信心；2 Baa 2.3 1 10 年的平均水平，說明公司的信用風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著惡化。二、經(jīng)濟(jì)政策財(cái)政政策難有作為美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)， 但釋放鴿派信號財(cái)政政策難有作為。在 2018 年初特朗普政府實(shí)施減稅措施之后，聯(lián)邦政府財(cái)政收入增速下降，美國財(cái)政赤字有所擴(kuò)大。近期美國白宮2 月特朗普宣布動(dòng)用其他渠道財(cái)政6 月底媒體曝光南部邊境非法移民臨時(shí)安置點(diǎn)衛(wèi)生條件惡劣，并且呼吁國會(huì)撥款。不過非法移民問題更多是政客之間盡管各界呼吁美國加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建

19、設(shè)，白宮和國會(huì)也有這方面意愿， 2020 年大選之前這方面很難形成共識。美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但釋放鴿派信號。盡管近期美國經(jīng)濟(jì)增速有所2019 年以來美聯(lián)儲(chǔ)一直按兵不動(dòng)，4 次議息會(huì)均宣布保持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率不2.5%5 1 日議息會(huì)后聯(lián)儲(chǔ)表示已經(jīng)注意到美國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，國內(nèi)通脹率619會(huì)強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定增加，刪除了調(diào)整政策時(shí)保持耐心的表述，表示聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)措施支持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。近期特朗普政府攻擊美聯(lián)儲(chǔ)之前的加息節(jié)奏過快，美聯(lián)儲(chǔ)釋放出的鴿派信號可能也與白宮的壓力有關(guān)。三、美國經(jīng)濟(jì)形勢展望經(jīng)濟(jì)增速將溫和回落1 GDP 3.1%，其中0.94 0.55 2 季度以來制造業(yè)PMI 和工業(yè)生產(chǎn)均有

20、所回落，企業(yè)投資后勁不足，房地產(chǎn)開工許可量有下行趨勢，預(yù)計(jì) 2 GDP 1.8%2.0%歐洲：頹勢難改 風(fēng)險(xiǎn)猶存2019 2 PMI PMI 擔(dān)憂，改善主要來自服務(wù)業(yè)。企業(yè)投資和工業(yè)產(chǎn)出疲態(tài)持續(xù)，貿(mào)易賬戶盈余收窄，出口大國德國制造業(yè)仍處于萎縮狀態(tài)，成為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱的主要推手。黯淡的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)前景打擊6 3GDP 0.3%一、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢PMI 略有改善，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)下滑PMI 略有改善，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)下滑。歐元區(qū) 19 國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）在經(jīng)歷五個(gè)季度下滑后首次出現(xiàn)回升，2 季度綜合PMI51.56 月綜合PMI 52.1， 51.8PMI 表現(xiàn)2 季度歐元區(qū)制造業(yè)PI 47.84

21、9.1進(jìn)一步下滑。6 月制造業(yè)PMI 47.848。綜合PMI 2 季度歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI 均53.052.4，6 53.47 5 月服務(wù)業(yè)PMI 回升的勢頭。就歐元區(qū)主要國家來看，6 PMI 初值均好于預(yù)6 月制造業(yè)PMI 45.44 個(gè)月最高水平， 6 月綜合PMI 7 個(gè)月最高水平， PMI 52.09 個(gè)月最高水平。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，6 月PMI 2 2 季度末也保持了增長勢頭。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)方面，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在 4 月同環(huán)比均有下滑。4 0.4%4 17%1.0%0.2%，能源生產(chǎn)上1.4%。4 月份工業(yè)產(chǎn)出也環(huán)比下降，不及市場預(yù)期。德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在價(jià)格、季節(jié)和工作

22、4 3.3%1.1%0.2%。圖表6PMI略有改善，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)滑工業(yè)產(chǎn)數(shù)右）PMI綜合6058565452504846444240828282828282828282月同比，% 1086420201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：歐央行、Markit；CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室通脹表現(xiàn)維持穩(wěn)定通脹表現(xiàn)維持穩(wěn)定。6 月份歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和價(jià)格指數(shù)（Harmonised Indices of Consumer Prices，HICP）1.2%， 5 月持平。從分項(xiàng)來看，能源類產(chǎn)品通脹的同比5 3.8%1.6%，但服務(wù)業(yè)通脹的上升5 1.0%1

23、.6%。食品、酒1.5%1.6%，非能源工業(yè)產(chǎn)品通0.1 0.2%。HCIP：能源（右軸）HCIP核心HCIP3.5HCIP：能源（右軸）HCIP核心HCIP3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0圖表7通脹表現(xiàn)維持穩(wěn)同比增速，%151050-10-156月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月2010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室圖表8失業(yè)率創(chuàng)新低總失業(yè)率（右軸）青年失業(yè)率2613總失業(yè)率（右軸）青年失業(yè)率24122211201018

24、1691481278月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月20112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室失業(yè)率創(chuàng)新低失業(yè)率創(chuàng)新低5月歐元區(qū)19國失業(yè)率為較4月的7.6%0.120084月份下降1234.810.3月德228.1 1000 5.0%，與上月持平。不過，6 79.8 8000 個(gè)。德國聯(lián)邦勞工局局長表示，雖然空缺崗位數(shù)仍保持在較高水平， 2019 1 0.1%8.4%，240 1 1.9 萬人。而登記尋找工作至少一年以上的長期失業(yè)者的失業(yè)率則比前 1

25、季度減少了 0.1%。歐元區(qū)青年失業(yè)率也保持下降趨勢。5 19 0.2 229.5 13.3萬人。GDP分解消費(fèi)者信心下滑消費(fèi)者信心緩慢回升，居民消費(fèi)支出平穩(wěn)。在消費(fèi)者信心下滑，6 月消費(fèi)者信心來至5 月的-6.5 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，增長擔(dān)憂似乎是悲觀情緒加劇的原因，因?yàn)榧彝ナ杖霠顩r并沒有明顯惡化。6 月消費(fèi)者信心指數(shù)初值跌至9.86 101992019經(jīng)濟(jì)比法國更容易受到全球貿(mào)易下滑和全球貿(mào)易沖突相關(guān)不確定性居民消費(fèi)支出方面，2019 1 季度歐元區(qū)居民消費(fèi)支出增長，其對GDP 的環(huán)比拉動(dòng)率較前1 0.17 0.29 0.4%1.5%仍算穩(wěn)定。圖表9消費(fèi)者信心下滑消費(fèi)者信心指數(shù)0消費(fèi)者信心

26、指數(shù)-10-15-20-258月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月 8月 2月201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室圖表10企業(yè)投資增速放緩86%固定本成比速右）產(chǎn)能用8482807876747270%10864206月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月12月6月2010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室企業(yè)投資再現(xiàn)疲態(tài)企業(yè)投資

27、增速放緩。2019 年1 季度歐元區(qū)變價(jià)固定資本形成總額同比增長環(huán)比增長均低于季度4.2%和1.4%的GDP 的環(huán)比拉動(dòng)率方面，1 0.24 1 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，表明歐元區(qū)企業(yè)投 2 82.6%83.2%0.6 個(gè)百分點(diǎn)。6 月歐元區(qū)投資者信心急劇惡化。Sentix5 月5.3 -3.36月德國投資者信心跌至-0.720103當(dāng)中，而德國政府又未能采取有效行動(dòng)，意味著德國可能即將進(jìn)入衰退。貿(mào)易賬戶盈余收窄貿(mào)易賬戶盈余收窄2019年4月歐元區(qū)19 國季調(diào)后貨物貿(mào)易153 186 170 億歐4 進(jìn)口環(huán)比增速則下滑 0.9%。1-4 7689 2018 7092 5.2%6658 2.8%。圖表

28、貿(mào)易賬戶盈余收窄十億元貿(mào)易額進(jìn)口比速出口比速302520151050-10828282828282828282月20112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室%35302520151050-10-15三、政策走勢歐 央 行 披 露TLTRO-III 細(xì)節(jié)歐央行披露 細(xì)節(jié)。6 6 6 月利年上半年，并給出定向長期再融資操作利率設(shè)定細(xì)節(jié)。2020 2020 央行這一修改意義不大，寬松效果相當(dāng)有限。此次會(huì)議也公布了新一輪長期再融資 TLTRO-III 的細(xì)節(jié)， 利率將設(shè)定為比主要再融資利率（MRO）10 個(gè)基點(diǎn)；歐元區(qū)統(tǒng)一預(yù)算框架初定

29、10 著的利率區(qū)間為-0.3%0.1%的-0.4%0.0%利率設(shè)定應(yīng)比上一輪長期再融資項(xiàng)目更加慷慨。6 14 （IBICC 170 19 區(qū)國家分 7 年注入，而且必須與歐盟總預(yù)算捆綁。財(cái)長們一致同意，BICC 僅可用于預(yù)先獲得歐盟批準(zhǔn)的投資和結(jié)的預(yù)算規(guī)則。BICC 還將致力于縮小歐元區(qū)國家的生活水平差距，密方面，從而增強(qiáng)各國的競爭力。法國財(cái)長勒梅爾表示，與會(huì)各方目前就這一機(jī)制的組織架構(gòu)、管理模式的關(guān)鍵因素達(dá)成一致，但不少細(xì)節(jié)有待商議，如資金是否僅僅從歐盟總預(yù)算支出，還是由有能力的歐元區(qū)成員國額外投入。四、經(jīng)濟(jì)形勢展望預(yù)計(jì) 3 季度歐元區(qū)GDP 環(huán)比增速將在 0.3%左右預(yù)計(jì) 3 季度歐元區(qū)G

30、DP 環(huán)比增速將在 0.3%左右。2019 年 2 季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加，PMI 4 創(chuàng)下近四年來最大跌幅，表明歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體持續(xù)低迷。1 通脹保持穩(wěn)定2019 3 善，GDP 0.3%左右。歐元區(qū) 3 季度通脹或?qū)⒈３址€(wěn)定。能源價(jià)格將繼續(xù)在 3 季度下行，3 季度的通脹造成壓力。不過，歐央行寬松貨力度弱于預(yù)期，支3 季度歐元區(qū)通脹年增長率或?qū)⒎€(wěn)定1.2%左右。日本經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇出現(xiàn)停滯跡象2019 2 PMI 0.3 49.8PMI 51.80.2。就業(yè)方面，2019 2 2.4%，與上季度持平，仍處于較充分的就業(yè)狀態(tài)。4-51.62511.63月CPI 0.8%10.3%小幅上升

31、，但還2018 4 0.9%CPI 0.8%1 季度微幅2 季度日本消費(fèi)下行，房地產(chǎn)開發(fā)投資趨冷，機(jī)械設(shè)備投資增長下滑。日銀短觀指2 3 7 41 10 續(xù)維持寬松貨幣政策，股價(jià)出現(xiàn)反彈趨勢，日元對美元匯率升值。對中國出口同比增速跌幅擴(kuò)大，自中國進(jìn)口同比增長率略有回升，對華投資仍呈增長勢頭。一、經(jīng)濟(jì)增長乏力2019 2 日本經(jīng)濟(jì)增長乏力，CPI 同比增長率略有回升。消費(fèi)下行，房地產(chǎn)投資趨冷，機(jī)械設(shè)備投資增長率顯著下滑。2019 2 PMI 0.3 PMI 51.8。就業(yè)方面，2019 2 1 1.63 需求仍然明顯多于求職人數(shù)。2019 2季度日本消費(fèi)下行。24月5月合計(jì)一般商品零售額同比增長

32、率1季度的負(fù)增1 4.7%0 增長。4 511.6%2019 4-5 3.5%4.8%4-51季度的6.9%1 季度的-5.0%進(jìn)一步下降至-8.6%2 3 7 41 季度 10 連續(xù)下滑，反映企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)差。%商業(yè)銷售零售額一商品商業(yè)銷售零售汽車%商業(yè)銷售零售額一商品商業(yè)銷售零售汽車 新屋開工:戶數(shù) 新屋開工:住宅筑積機(jī)械單503月 6月 9月 12月 3月 6月 9月 12月 3月 6月 9月 12月 3月 6月2016201720182019數(shù)據(jù)來源:Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬數(shù)據(jù)庫%出口同比增長率率圖表13出口同比降幅擴(kuò)大%出口同比增長率率503月 6月 9月 12月 3月 6月

33、9月 12月 3月 6月 9月 12月 3月 6月2016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室出口同比降幅擴(kuò)大。出口同比降幅擴(kuò)大。20194-5月出口同比增長率-6.7%1季度的-3.4%1季度的-0.9%4-5 6.7%-8.0%-4.7%和-13.4%4-5 2.5%1 0.2%有所提升。二、維持寬松貨幣政策日本央行繼續(xù)維持寬松貨幣政策。股指在連續(xù)兩個(gè)季度下降后出現(xiàn)企穩(wěn)回升勢頭。消費(fèi)物價(jià)略有回升20196 200.1%0%左右， 80萬億日元的速度購買日本國債。日本央行繼續(xù)重申， 在達(dá)成 2%的通脹目標(biāo)之前，日本央行將堅(jiān)定執(zhí)行超寬松貨幣政策不變。在當(dāng)前世

34、界經(jīng)濟(jì)前景不明、10 日本央行認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)沒有必要擴(kuò)大寬松規(guī)模以保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，但如果世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息，日元對美元匯率繼續(xù)走高，日本央行不排除未來加碼寬松貨幣政策。有分析人士指出， 日本央行繼續(xù)擴(kuò)大寬松很可能通過加大購買交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的規(guī)模實(shí)現(xiàn)。目前，日本央行以存量每年分別增加約 6 萬億日元和約 900 億日元的節(jié)奏購入交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和房地產(chǎn)投資信托基金，資產(chǎn)購買仍有余地。圖表14日本東京日經(jīng)225指數(shù)回升日經(jīng)225（右軸）CPI同比增長率日經(jīng)225（右軸）CPI同比增長率CPI長率2400023000220002100020000190

35、00180001700016000150002016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室注：CPI 和核心 CPI 同比增長率 2019 年第 1 季度數(shù)據(jù)為 12 月值。股票市場指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)季度下降后出現(xiàn)企穩(wěn)回升勢頭。2019 2 225 1 2.0%21417.8 點(diǎn)，雖然與 2018 年第 3 季度均值相比還是下降了 5.3%。從高頻的日度數(shù)據(jù)看，日經(jīng) 225 指數(shù)自 2019 年 4 月下旬以來的下行趨勢在 6 月初已經(jīng)走完，6 7 6 6.6%。消費(fèi)物價(jià)略有回升。4-5 月 CPI 同比增長率 0.8%，較第 1 季度的0.3%2018 4 0.

36、9%核心CPI 0.8%1 季度微幅上升。日元對美元小幅升值。120日元對美元小幅升值。2019 年第 2 季度末美元兌日元中間匯率為107.7 1 110.9 3.0%4-5 75.71 75.8 有所下降。圖表15日元小幅升值美元兌日元匯率日元實(shí)際匯率110美元兌日元匯率日元實(shí)際匯率100908070603 月 6 月 9 月 12 月 3 月 6 月 9 月 12 月 3 月 6 月 9 月 12 月 3 月 6 月2016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室注：CPI和核心CPI同比增長率2019年第1季度數(shù)據(jù)為12月值。三、對中國貿(mào)易增速轉(zhuǎn)負(fù)，投資

37、維持增長勢頭日本對中國出口同比增速跌幅擴(kuò)大， 投資維持增長勢頭。20192國進(jìn)口同比增長率略有回升。4-5 月，日本對中國出口同比增長率為-8.0%1 季度的-7.5%6.7%-4.7%-13.4%1季度0.2%4-52.5%特點(diǎn)，可能與美國經(jīng)濟(jì)基本面相對較好、中美貿(mào)易摩擦背景下的短期“搶出口”效應(yīng)及中長期產(chǎn)業(yè)鏈方向調(diào)整等有關(guān)。0圖表16日本對華貿(mào)易增速下滑對中國出口增速自中國進(jìn)口增對中國出口增速自中國進(jìn)口增速Q(mào)1 2012Q3 Q1 2013Q3 Q1 2014Q3 Q1 2015Q3 Q1 2016Q3 Q1 2017Q3 Q1 2018Q3 Q1 2019數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測

38、與政策模擬實(shí)驗(yàn)室注：2019 年第 1 季度值為 12 月合計(jì)值。FDI 增長態(tài)勢良好。2019 1 FDI 36.32 33.54107%2季度對華FDI仍維持同比正增長，4-5 22 16.3%1 季度日本對世界FDI1015.852018 3683.52018FDI1 季度對歐洲主要經(jīng)濟(jì)體FDI 2 FDI 仍維持較高增速，4-5 38.2%。圖表17日本對外直接投資大幅提升150100500-502016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室注：2019 年第 2 季度值為 4-5 月合計(jì)值。四、預(yù)測與展望預(yù) 計(jì) 2019

39、年 第 季度實(shí)際 GDP 調(diào) 環(huán) 比 折 年 率-0.9%，第 3 2.0%。受私人部門的消費(fèi)、投資以及出口多方面走弱影響，預(yù)計(jì) 2019 年2 GDP 季調(diào)環(huán)比折年率為-0.9%0.1 0.2 -1.1 2 10 月份消費(fèi)稅率提升的提3 GDP 2.0%。圖表18日本季調(diào)實(shí)際GDP環(huán)比折年率%凈出口消費(fèi)需求GDP%凈出口消費(fèi)需求GDP季調(diào)環(huán)比折年率43210Q1 2016Q2Q3Q4Q12017Q2Q3Q4Q12018Q2Q3Q4Q12019Q2Q3數(shù)據(jù)來源：日本內(nèi)閣府，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室金磚國家：經(jīng)濟(jì)增長壓力加大5 濟(jì)增長提供一個(gè)日益穩(wěn)定的國內(nèi)政治環(huán)境，但印度影子銀行違約風(fēng)險(xiǎn)造成

40、金融體系動(dòng)蕩，南非電力短缺則加劇經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。巴西仍面臨新總統(tǒng)推行的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政改革的不確定性，這將繼續(xù)影響其消費(fèi)和投資。從外部來看，全球貿(mào)易摩擦升級惡化金磚國家外部需求，下半年預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，全球貿(mào)易增長放緩將對金磚國家造成長期負(fù)面影響。在經(jīng)濟(jì)增長壓力之下，金磚國家貨幣政策預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步寬松，這將會(huì)對經(jīng)濟(jì)帶來刺激。預(yù)計(jì)下半年金磚國家經(jīng)濟(jì)將會(huì)緩慢復(fù)蘇。一、金磚國家經(jīng)濟(jì)形勢1.4%1.51.3%2 季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長估計(jì)為 1.4%。1 季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)同比增長0.5%201842.2率上調(diào)削弱了消費(fèi)需求，石油產(chǎn)出受限及歐洲能源需求疲弱抑制了俄45月俄羅斯1.2%1.6%1 季度。出口方面，

41、4 5 月分別同比增長-0.5%-0.9%1 季度大幅下挫，顯5 月分別同比增長-3.2%相比 1 季度顯示出微弱改善跡象。工業(yè)生產(chǎn)仍保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，4 4.7%50.9%1PI58個(gè)月在枯榮線上方的局面，6 月則進(jìn)一步下探至 48.6，為 2018 年 7 月以來的低點(diǎn)。2 季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長估計(jì)為 1.4%。3 季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)為 1.5%。7和非OPEC產(chǎn)油國7 石油出口形成限制。與此同時(shí)，全球貿(mào)易摩擦所帶來的全球貿(mào)易增長放緩也對俄羅斯造成負(fù)面影響。受增值稅稅率上調(diào)影響，俄羅斯通貨比 增 長 估 計(jì) 為1.0%1.51.8%6.3%膨脹在上半年緩慢上升，不過隨著稅收效應(yīng)的消退和消

42、費(fèi)下滑影響， 55.1%6 147.75%下調(diào)至 7.5%濟(jì)增長形成刺激。預(yù)計(jì) 3 季度俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長 1.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長1.3%。季度巴西經(jīng)濟(jì)同比增長估計(jì)為 1.0%。1 季度巴西經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮0.2%1 0.3 0.5%1 季0.6 2 季度巴西經(jīng)濟(jì)信心總體仍偏向悲觀，且有所惡化。4-6 月巴西熱圖利奧瓦加斯基金會(huì)的消費(fèi)信心指數(shù)（CCI）89.5、86.6、88.5，相比前兩個(gè)季度處2 季度也呈連續(xù)下降趨勢，4-6 97.9、97.2、95.76 個(gè)月低點(diǎn)。工業(yè)生5 7.1%總體來看，工業(yè)生產(chǎn)仍處于下行趨勢。巴西制造業(yè)PMI 2 季度始終處于枯榮線上方，4 6 51.5、50.2、51.

43、01 季度有所下降。2 季度巴西經(jīng)濟(jì)同比增長估計(jì)為 1.0%。1.5%。博索納羅所推行的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政改革為巴西經(jīng)濟(jì)帶來不確定性，能否較快推進(jìn)改革、有效刺激消費(fèi)和投資是確保巴西經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。全球貿(mào)易放緩也將繼續(xù)對巴西經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。2019 5 4.7%2018 3 6.5%策存在進(jìn)一步寬松的需要，但改革議程的不確定也對貨幣政策形成牽制。預(yù)計(jì) 3 季度巴西經(jīng)濟(jì)增長為 1.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長為 1.8%。2 季度印度經(jīng)濟(jì)增速估計(jì)為 6.3%。1 5.8%10.820131季度以來的最低值。大選所帶來的政治不確定性造成固定投資增長大幅放緩，金融環(huán)21116.2113.5，說明大選的結(jié)束在短期內(nèi)

44、并7.17.2%0.5%1.01.0%5 0.5%.9%3.6%.3%4 3.4%4 6 月印度制造業(yè)PMI 51.8、52.7 和 52.1，但相比上 1 季度也有所回落。2 季度印度經(jīng)濟(jì)增速估計(jì)為 6.3%。3 季度印度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)為 7.1%。5 201965.75%子銀行違約風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場對金融體系的擔(dān)憂，與此同時(shí)，美印貿(mào)易沖突及全球貿(mào)易增長放緩也對印度經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì) 3 季度印度經(jīng)濟(jì)增長為 7.1%，全年經(jīng)濟(jì)增長 7.2%。季度南非經(jīng)濟(jì)同比增長估計(jì)為 0.5%。1 季度南非經(jīng)濟(jì)環(huán)比萎縮3.2%，同比增長為零。南非全國范圍的停電對國內(nèi)需求特別是固定資2 1 季度持平。南非商工總會(huì)

45、（Sacci）編制的商業(yè)信心指數(shù)（BCI）數(shù)據(jù)顯示，4-6 93.34.6%2016 6 PMI 4 5 6 2 0.5%。1.0%5 得選舉勝利，非國大主席、現(xiàn)任南非總統(tǒng)拉馬福薩將連任，這使得南非政治穩(wěn)定性有所上升。不過，南非全國范圍內(nèi)的停電可能會(huì)繼續(xù)持4.5%2018 6.75%貨幣政策預(yù)計(jì)在下半年有所寬松。3 季度南非預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長 1.0%，全年經(jīng)濟(jì)增長 1.0%。中國與金磚國家貿(mào)易繼續(xù)走弱80%60%40%20%0%-20%二、金磚國家與中國貿(mào)易中國與金磚國家貿(mào)易繼續(xù)走弱。中國對金磚國家出口繼續(xù)呈現(xiàn)走2019 2 31.3%西出口同比萎縮 29.0%，對印度和俄羅斯出口同比萎縮也在 2

46、5.1%和23.4%2 3.2%呈現(xiàn)下降趨勢，2 月中國自以上兩國的進(jìn)口同比增速分別降至 5%和2018 年6 月以來的最高點(diǎn)。圖表19中國與金磚國家貿(mào)易情況對巴西出口自巴西進(jìn)口對俄羅斯出口自俄羅斯進(jìn)口80%對巴西出口自巴西進(jìn)口對俄羅斯出口自俄羅斯進(jìn)口60%40%20%0%-20%6月20188月10月12月月20194月6月6月20188月10月12月月20194月6月數(shù)據(jù)來源：Wind，界濟(jì)測政模實(shí)室數(shù)據(jù)來源：Wind，界濟(jì)測政模實(shí)室6月20188月10 月 12月月20194月6月對印度出口自印度進(jìn)口對南非出口自南非進(jìn)口6月對印度出口自印度進(jìn)口對南非出口自南非進(jìn)口20188月10月12月

47、月20194月6月數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室注：對進(jìn)出口同比增長率進(jìn)行了三月移動(dòng)平均處理以減輕其波動(dòng)性。圖表20金磚國家數(shù)據(jù)概覽實(shí)際 GDP 增速（季度同比，%）（年度同比，%）2019Q12019Q2E2019Q3F20172018E2019F俄羅斯0.51.41.51.52.31.3巴西0.51.01.51.01.11.8印度5.86.37.16.57.47.2南非00.51.01.30.81.0匯率制造業(yè)（名義匯率，perUSD）2019M42019M52019M62019M42019M52019M6俄羅斯64.617

48、64.81564.22551.849.848.6巴西3.8973.9923.85651.550.251.0印度69.40769.78369.38851.852.752.1南非14.14614.42214.58550.349.349.7中國出口中國進(jìn)口（同比增速，%）（同比增速，%）2019M42019M52019M62019M42019M52019M6俄羅斯2.6-13.8-5.515.66.826.1巴西11.0-27.1-17.120.4-17.8-22.1印度-9.1-4.5-5.56.6-7.1-25.5南非-0.94.1-12.028.7-18.1-26.5數(shù)據(jù)來源：Wind，CEI

49、C。中國經(jīng)濟(jì)：下行壓力猶存，但后續(xù)政策空間變大2019 年上半年，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力，預(yù)計(jì)下半年的下行壓力猶存，但后續(xù)政策隱憂加劇。其二，上半年出口表現(xiàn)不佳，下半年將繼續(xù)承壓。其三，上半年工業(yè)企業(yè)利潤陷持續(xù)高于PPI 進(jìn)一步拉長，企業(yè)財(cái)務(wù)困境仍待化解。盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力猶在，但通脹率已近年內(nèi)高點(diǎn)、人民幣匯率有望企穩(wěn)，因此后續(xù)政策空間可能正在變大。上半年繼續(xù)面臨下行壓力一、2019 年上半年，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力1 6.8%制造業(yè)PMI 2018 3 月、4 50 4 506 個(gè)月， 制造業(yè)PI 49.72018 50.9PIPMI 在上半年也幾乎PI 54.32018 54.4圖表21

50、固定資產(chǎn)投資：三大支柱的分化凸顯隱憂數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室二、具體而言，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，主要體現(xiàn)在四固定資產(chǎn)投資增速仍在放緩固定資產(chǎn)投資三大支柱的結(jié)構(gòu)問題突出上半年出口形勢弱于去年個(gè)方面：其一，固定資產(chǎn)投資疲態(tài)之下，結(jié)構(gòu)扭曲、隱憂加劇。2019 年 1 至 5 月，固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比為 5.6%，不僅低于2018 5 個(gè)月的同比增速， （1）基建投資增速和去年大體持平，上半年增速為 4%（2）制造業(yè)投資增速較去年明顯下滑，2.7%（3）10.9%（8.3%去年同期增速（7.7%投資三大支柱的結(jié)構(gòu)變化，與調(diào)控目標(biāo)的差距似有所擴(kuò)大，且存在下述隱憂：一方面，制造

51、業(yè)投資在上半年明顯下滑，顯示經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力不足；二方面，基建投資未如年初預(yù)期的那樣出現(xiàn)明顯反彈，顯示地方政府投資的積極性仍然有限；三方面，房地產(chǎn)投資逆勢上行，成為上半年投資的穩(wěn)定因素，但是按照過往的調(diào)控思路，房地產(chǎn)投資后續(xù)能否維持強(qiáng)勢，仍存在較大疑問。其二，上半年出口表現(xiàn)不佳，下半年將繼續(xù)承壓。5 0.4%，大幅低于去年全年增速（9.%。人民幣計(jì)值的出口增速（7.1%1 月份下調(diào)全球增速預(yù)期的基礎(chǔ)上，IMF 4 1 0.2 分點(diǎn)。從中國出口的領(lǐng)先指數(shù)來看，中國外部需求領(lǐng)先指數(shù)（CEEM-PMI）下半年出口仍不樂觀后效應(yīng)預(yù)計(jì)還將持續(xù)對中國下半年的出口造成影響（貿(mào)部分。圖表22中國外部需求領(lǐng)先

52、指數(shù)繼續(xù)走弱（截至2019年6月）CEEM-PMI CEEM-PMI 585654525048463月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月 9月 3月20102012201420162019數(shù)據(jù)來源：CEIC，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室圖表23當(dāng)前CPI 通脹率已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月高于截至2019年6月）工企利潤增速乏力其三，上半年工業(yè)企業(yè)利潤陷入負(fù)增長，CPI 持續(xù)高于 PPI 提示企業(yè)經(jīng)營壓力增大。5 個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速為10.3%2016 CPI 營壓力短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善，但中長期未改善5 14.9%206 2016 201

53、8 -9.2%、-18.1%、8.5%。此外，最新的CPI和PPI20196月，CPI 7個(gè)月高于PPI2.7%PPI連7 1%以下運(yùn)行，6 0%，這意味著工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品出廠價(jià)格漲幅乏力，甚至面臨停滯。另一方面，CPI 2012 2016 年中，CPI 通脹率連續(xù)50 PPI2015 年前后，CPI PPI 4個(gè)百分點(diǎn)。這對應(yīng)著同一時(shí)期企業(yè)的嚴(yán)重經(jīng)營困難，直到 2016 年中后期，在供給側(cè)改革和出口需求超預(yù)期的背景下，CPI 和 PPI 缺口反轉(zhuǎn)， 企業(yè)經(jīng)營狀況才得以改善。因此，當(dāng)前CPI 通脹率再次持續(xù)高于PPI 所反映的問題，需要引起相關(guān)方面的重視。圖表 24 中長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善有限：AA

54、-企業(yè)債和國債的利差數(shù)據(jù)來源：中債估值中心，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室其四，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善有限、資金周轉(zhuǎn)期進(jìn)一步拉長，企業(yè)財(cái)務(wù)困境仍待化解。2018目前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)結(jié)構(gòu)難支持中長期投資回款速度仍在拉長，企業(yè)財(cái)務(wù)困境未解4 1 年期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（AA-企業(yè)債和國債的利差）明顯走10年期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)甚至略高于去年末。2017 4 周，2017 2018 5 6 2019 5 6.4 周。2019 年上半年，制造業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款回收期推遲更為嚴(yán)重，已經(jīng)推遲到了 8.1 周，上年末則為 7.5 周。制造業(yè)、私營企業(yè)的商業(yè)信用周轉(zhuǎn)速度進(jìn)一步放慢， 顯示企業(yè)的財(cái)務(wù)困境仍待化解。圖表25私營工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收款平均回收

55、期：季調(diào)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室美國貨幣政策轉(zhuǎn)向、美元走低， 將使人民幣貶值預(yù)期得到緩解盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力猶在，但通脹率已近年內(nèi)高點(diǎn)、人民幣匯率有望企穩(wěn)，因此后續(xù)政策空間可能正在變大。1 速預(yù)期的基礎(chǔ)上，4 月 9 日，IMF 再次將美國增速預(yù)期從 2.5%下調(diào)至2.3%1 GDP 3.1%（0.94 個(gè)百分點(diǎn)（0.55個(gè)百分點(diǎn)美國凈出口將大概率出現(xiàn)回調(diào)，庫存也面臨下行動(dòng)力，因此美國經(jīng)濟(jì)增PMI42 GDP 1.8% 2.0%4 6 。此后美元從 98 東盟韓國：經(jīng)濟(jì)持續(xù)盤整，貿(mào)易表現(xiàn)分化20192季度制造業(yè)PMI 0.3PMI 均較上季度回升，除馬來西亞以外的經(jīng)濟(jì)

56、體PMI2季度PMI 0.624-5 月PMI6 3 年以來的最差水平，對華出口更是危機(jī)以來最差，凸顯中美貿(mào)易摩擦對東2 季5 受美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性上升、區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹較為平穩(wěn)等因素的影響，域內(nèi)國家的貨2 5 再度升溫、人民幣貶值協(xié)同效應(yīng)的影響，東盟國家和韓國貨幣承受貶值壓力，韓元成為亞洲表現(xiàn)最差貨幣。中美貿(mào)易摩擦對區(qū)內(nèi)國家的影響出現(xiàn)分化，大部分國家出口受到負(fù)面影響， 僅有越南出口強(qiáng)勁，且FDI 流入迅速增長，體現(xiàn)貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)的影響。圖表26東盟六國與韓國的制造業(yè)PMI東盟韓國58印尼泰國馬來西亞東盟韓國5654525048464442 菲律賓越南1月20174月 7月 10月 1月20

57、184 月 7 月 10 月 1 月 4 月20191月20174 月 7 月 10 月 1 月20184 月 7 月 10 月 1 月 4 月2019數(shù)據(jù)來源：CEIC, Markit, 世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)來源：CEIC, Markit, 世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室圖表27東盟六國與韓國貨幣第2季度對美元走勢環(huán)比同比2環(huán)比同比0-10印尼泰國馬來亞新加坡菲律賓越南韓國數(shù)據(jù)來源：Wind，世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測與政策模擬實(shí)驗(yàn)室態(tài)。滑。政策方面，印尼貨幣政策保持穩(wěn)定，一、印度尼西亞經(jīng)濟(jì)印度尼西亞經(jīng)濟(jì)近期處于景氣上行狀態(tài)。2019 年第 2 季度，制造PMI 50.90.5 127.6125

58、.0。通貨膨脹壓力因開齋2.5-4.5%0.9%2.2%。2019年2120.914.81.920191季5.0%6.0%；其中建筑投12.3%4-5月出口同比增速均值為-9.0%，低于上季度的-8.2%；進(jìn)口同比增速均值為-11.2%，低于上季度的-7.6%。印尼貿(mào)易逆差再度加劇，4 月錄得 23 億美元逆差， 為 6 年新高，5 月回調(diào)至 2.1 億美元順差。政策方面，印尼央行在整個(gè)上半年選擇維持基準(zhǔn)利率方天逆6%6政府正制定稅改方案。月末提出政府正在制定稅改方案，預(yù)計(jì)這一方案將是一攬子式的，涉及房產(chǎn)印花稅、奢侈品稅、公司稅以及一些行業(yè)的稅收抵免，其目的在于提升企業(yè)競爭力，吸引更多投資。二

59、、泰國經(jīng)濟(jì)景氣調(diào)整狀態(tài)。緩，出口放緩。政策方面，泰國央行保持政策利率不變。預(yù) 計(jì) 2019 年 第 3 季 度 泰 國 實(shí) 際GDP 增速為 3.6%泰國經(jīng)濟(jì)近期處于景氣調(diào)整狀態(tài)。第 2 季度，制造業(yè) PMI 均值在50.80.7 51.3于上季度的-1.1%，5 4 1.0%0.9%0.6%0.1%1.1%。示消費(fèi)下降。2019 1 4.62下降。近期數(shù)據(jù)顯示投資放緩。1 4.2%20192季度出口下降月出口同比增速均值為-4.5%，低于上季度的-2.0%；進(jìn)口同比增速均值為-0.7%，高于上季度的-1.2%。5 2016 7 國對華出口持續(xù)放緩，但對美出口受貿(mào)易轉(zhuǎn)移影響持續(xù)走高。政策方面，

60、泰國央行上半年維持基準(zhǔn)利率在 1.75%不變，由于經(jīng)濟(jì)增長前景趨弱，兼顧對金融穩(wěn)定性的考量，預(yù)計(jì)泰國央行將繼續(xù)按兵不動(dòng)。20192季度的實(shí)際GDP2.9%20191 GDP 2.8%要原因包括：外需放緩帶來的國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)放緩，因大選不確定性帶2019 年第3 GDP 3.6%。三、馬來西亞經(jīng)濟(jì)馬來西亞經(jīng)濟(jì)近期處于調(diào)整調(diào)整狀態(tài)。支出法分解來看， 消費(fèi)下降，投資放政策方面，馬來西亞央行降息，馬來西亞支持歐佩克決議。20193季度馬來西亞實(shí)際 馬來西亞經(jīng)濟(jì)近期處于景氣調(diào)整狀態(tài)。第 2 季度，制造業(yè) PMI1.1 4 4.0%2.7%3.3%0.2%0.1%5.0%1.4%。據(jù)顯示消費(fèi)下降。2019