誰在領(lǐng)漲看全面深改時代后市場表現(xiàn)與前幾次差異

1、 HYPERLINK l _bookmark0 表 三板研發(fā)首日領(lǐng)漲成分股23 HYPERLINK l _bookmark1 表 2019 大于 3000 萬且在近三期保持持續(xù)增長 HYPERLINK l _bookmark1 . 23 HYPERLINK l _bookmark2 表 2019 大于 3000 萬且在今年以來有過交易的 HYPERLINK l _bookmark2 公司246 12015年 1 月創(chuàng)新層22017 12 集合競價3219年 0 月推出新三板全面深改。本篇文章旨在通過研究三次重要改革之后二級市場的表現(xiàn)，探究背后領(lǐng)漲勢力的構(gòu) 成，分析如何改變投資邏輯以把握新時代下

2、的投資機遇。改革自 2013 年 12 月 31 日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開始面向全國接收企業(yè)掛牌申請以來，新三板發(fā)展至今已有接近 6 我們認為，新三板歷史上具備劃時代意義的改革主要有三次：分層時代2015 年 月 24 日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)就全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿向社會公開征求意見。針對已掛牌公司，在 2015 年年報披露截止日年4 月 29 日）后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標準，自動篩選出符合創(chuàng)新層標準的掛牌公司，于2016 年 5 。集合競價時代2017 年 12 月 22 日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了新制定的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)

3、讓細則，明確三大改革方向：分層制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。一是引入集合競價。2018 1 15 日上線。二是優(yōu)化分層制度。50 人的要求。分層實施的時間仍為次年的 4 月30 日。三是實施差異化信披制度。披露細則從 2017 年年報開始實施。由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格不被市場所認可，此次改革的根本出發(fā)點是完善二級市場的定價機制。后備軍預(yù)備板定位明確，新三板全面深改啟動2019 年 10 月 25 日證監(jiān)會新聞發(fā)布會中明確提出新三板全面深改啟動，其中主要內(nèi)容包括五大舉措：優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構(gòu)建多元化發(fā)行機制，改進現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特

4、定合格投資者公開發(fā)行股票；持續(xù)推進簡政放權(quán)，充分發(fā)揮新三板自律審查職能，提高融資效率、降低企業(yè)成本，支持不同類型掛牌企業(yè)融資發(fā)展。完善市場分層，設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務(wù)功能。建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。加強監(jiān)督管理，實施分類監(jiān)管，研究提高違法成本，切實提升掛牌公司質(zhì)量。健全市場退出機制，完善摘牌制度，推動市場出清，促進形成良性的市場進退生態(tài)，切實保護投資者合法權(quán)益。預(yù)備

5、板時間政策主要內(nèi)容以及意義2016 年 6 月時間政策主要內(nèi)容以及意義2016 年 6 月首批共有 920 家企業(yè)進入創(chuàng)新層，新三板正式開啟分層時代。2017 年 12 月小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則明確三大改革方向：分層制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。其中，最具突破性的是把原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競價。2019 年 10 月證監(jiān)會新聞發(fā)布會中明確提出新三板全面深改啟動， 是深改 12 條中重要一環(huán)，更是金融全局性改革資料來源：全國股轉(zhuǎn)，證監(jiān)會， 除了以上三次具備重要的意義的改革之外，2018 三類股東三類股東+H 股出臺到引入外商戰(zhàn)投，從完善分層、差異化

6、信息披露落地到各部委不斷強化推進精細化-創(chuàng)新-精選的路徑穩(wěn)步推進，其中伴隨 層設(shè)計曙光再現(xiàn)，部分政策或在路上，期待真價值。時間大事記時間大事記具體內(nèi)容2018.1.12三類股東問題明確112 類股東；第二，要求需納入金融監(jiān)管；三類股東的持有權(quán)益方面進行核查；第四，要求三類股東對存續(xù)期作出合理安排。2018.2.23關(guān)于 與解答對于重組上市類交易（O 被否決后至少應(yīng)運行 3 “新規(guī)”。2018.3.13文燦股份過會2018 3 13 3 7 例 3.63%，其三類股東均是通過 2015 年的定增進入，穿透到個人。2018.3.26新三板個人所得稅判例發(fā)布2018.3.28深化增值稅改革措施17%

7、降至 降至 小規(guī)模納稅人的標準，預(yù)計全年可減稅 4000 億元。2018.3.30國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知業(yè)，且達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。2018.3.30證監(jiān)會近日發(fā)布2018年度立法工作計劃，新三板條例年內(nèi)或發(fā)布 32152018期貨公司監(jiān)督管理辦法等。2018.4.17芯能科技過會芯能科技(833677)2018 3 13 帶著“三類股東”成功過會的新三板企業(yè)。2018.4.21新三板+H 股合作備忘錄簽署21 /步2018.5.2調(diào)層工作啟動2018 年創(chuàng)新層調(diào)層工作啟動2018.5.37 1 2018.5.4管理辦法（征求意見稿20

8、18.5.6調(diào)整業(yè)務(wù)受理及咨詢電話全國股轉(zhuǎn)公司部分業(yè)務(wù)辦理部門發(fā)生變更，設(shè)立綜合事務(wù)部、市場發(fā)展部、掛牌審查部、公司監(jiān)管部、融資并購部、自律管理部、交易運行部、信息統(tǒng)計部。2018.5.162018 創(chuàng)新層初篩名單公布928 家入選創(chuàng)新層初步篩選名單，124 家為新調(diào)入。2018.5.21（簡稱中證登）確定了 CDR 的登記結(jié)算業(yè)務(wù)框架。2018.5.252018 創(chuàng)新層正式名單公布940 家入選創(chuàng)新層，469 家公司連續(xù)三年入選創(chuàng)新層。2018.6.1發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股份特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)推出特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓細則，利好并購，完善交易制度。表 2：2018 年以來政策梳理（

9、更新至 20191103）時間大事記具體內(nèi)容務(wù)辦理指南（2018.6.6獲批3 （LOF）的申請。2018.6.15股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加入 WFE 附屬會員稱）E（2018.6.15國務(wù)院發(fā)文允許外商投資新三板2018.6.20五部委聯(lián)合發(fā)文關(guān)于進一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見其中第十一2018.6.22全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強周五在廣州金交會2018 年新三板發(fā)展論壇上講話去年以來，市場各方對新三板有很多看法心情也很急迫、急切，對此我們也特別理解。市場2018.6.29股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)布會答記者問2018.7.10全國政協(xié)經(jīng)濟委員會委員肖鋼在政協(xié)會議上提出，建議深化新三板市場改革2018.7.16關(guān)于做

10、好全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)證券賬戶體系優(yōu)化項目數(shù)據(jù)報送有關(guān)工作的通知（，使用的深市賬戶。2018.8.221 世紀經(jīng)濟報道關(guān)于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人事變動1）的2018.8.15送與審查功能上線試運行的通知為更好服務(wù)掛牌公司，推動業(yè)務(wù)辦理電子化建設(shè)，我司在 BPM 系統(tǒng)中開發(fā)了終止掛牌電子2018 8 20 2018.9.6國務(wù)院常委會明確新三板二級市場買賣股票免征個人所得稅2018.9.6關(guān)于回購2018.9.19發(fā)布環(huán)境治理公司信息披露指引發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓說明書信息披露指引環(huán)境治理公司全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露指引環(huán)境治理公司2018.10.8證監(jiān)會小額快速并購機制落地（一最近

11、25二）5%且最近 2 0（） 0（）按照分道制分類結(jié)果屬于審慎審核類別的。2018.10.18拓爾思收購科韻大數(shù)據(jù) 35.43%的股權(quán)事項過會首例小額快速并購重組，耗時僅 13 天2018.10.19證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬發(fā)言A A 2018.10.19常德鵬關(guān)于并購重組審核分道制豁免/快速通道產(chǎn)業(yè)政策要求的相關(guān)問題與解答/時間大事記具體內(nèi)容型，包括高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進軌道交2018.10.203 隔期從 3 年縮短為 6 2018/10/26股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布新政全國股轉(zhuǎn)公司優(yōu)化股票發(fā)行與并購重組制度、建立做市商評價機制2018/10/29發(fā)布全國中

12、小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌推薦業(yè)務(wù)規(guī)定等業(yè)務(wù)規(guī)則（之日起生效實施。2018/10/29發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司權(quán)益分派業(yè)務(wù)指南務(wù)指南，現(xiàn)予以發(fā)布，自發(fā)布之日起施行。2018/11/23股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布新三板引領(lǐng)指數(shù)系列方案系列方案，后續(xù)將根據(jù)市場需求和外部條件穩(wěn)步推出。2018/12/1上交所召開座談會201814 屆中國（深圳）科創(chuàng)板對企業(yè)的定位基本確立，首個要求就是實擁有比較領(lǐng)先的核心科學技術(shù)。2018/12/7財政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會2018/12/15股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新設(shè)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)賬戶標識（以 （啟 標識2018/12/28發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司回購股份實施辦法2018/1

13、2/28發(fā)布全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)引領(lǐng)指數(shù)系列指數(shù)（9 年 1 月 4 布指數(shù)行情。2019/1/4發(fā)布專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)以及計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)四個行業(yè)的信息披露指引續(xù)信息披露指引適2019/01/11股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布引領(lǐng)指數(shù)成分股名單2019/01/25股轉(zhuǎn)系統(tǒng)試行新增做市商庫存股回售轉(zhuǎn)售等相關(guān)規(guī)定2019/1/30證監(jiān)會、上交所科創(chuàng)板細則出臺，放寬攜帶三類股東申報條件，允許上市公司分拆子公司上科創(chuàng)板。時間大事記具體內(nèi)容2019/3/2證監(jiān)會、上交所科創(chuàng)板各項規(guī)則正式稿落地2019/3/8股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（公司股份特定事項協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指南(試行)發(fā)布。2019

14、/3/22上交所科創(chuàng)板受理 9 家公司申報2019/3/29股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布三板消費（）（2019/4/12股轉(zhuǎn)系統(tǒng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布 2019 年一季度做市商評價結(jié)果，18 家做市商合計減免經(jīng)手費 55.45%。2019/4/12股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強化監(jiān)察，打擊違規(guī)定向回購行為。2019/4/19股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三板消費、三板研發(fā)、三板活躍樣本股名單及備選名單發(fā)布2019/4/16上交所上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引2019/4/22股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三板消費、三板研發(fā)、三板活躍三大指數(shù)上線2019/4/30上交所關(guān)于修改上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則的通知2019/4/30上交所、中證金融、中國結(jié)算2019/5/

15、14股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2019 創(chuàng)新層初篩名單公布2019/5/24股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2019 創(chuàng)新層最終名單公布2019/5/31證券業(yè)協(xié)會細則2019/6/8科創(chuàng)板自律委員會建議2019/6/14股轉(zhuǎn)系統(tǒng)全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布掛牌公司要約收購業(yè)務(wù)指引、關(guān)于實施要約回購制度的公告2019/6/20證監(jiān)會證監(jiān)會就修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法向社會公開征求意見。2019/8/23證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定2019/8/23證監(jiān)會（）2019/8/30股轉(zhuǎn)系統(tǒng)全國股轉(zhuǎn)公司聯(lián)合滬深交易所、中國結(jié)算共同制定并發(fā)布實施非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實施辦法資料來源：證監(jiān)會，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，21 世紀經(jīng)濟報，

16、 整理分層時代24 （征求意見稿（）向社會公開征求意見。已掛牌公司 2015 年年報披露截止日 年4 月 29 日）后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標準，自動篩選出符合創(chuàng)新層標準的掛牌公司，于2016 年 5 月正式實施。3 個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于 （完成過融表 3：進入創(chuàng)新層的三個標準標準評判標準具體標準標準一凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)2000萬元；最近 3200人。標準二營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本股本不少于 2000標準三市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)最近 36億元；6家。資料來源：全國股轉(zhuǎn)， 分層方案發(fā)布次日，新三板市場反映積極。根據(jù) wind 披露，2015 年 1

17、1 月 25 日，新三板做市指數(shù)報收于 1513.27，環(huán)比增長 1.25%，成交額 10.42 億元，環(huán)比增長 13.43%。圖1：政策推出前后一個月的三板成指表現(xiàn)圖 2：政策推出前后一個月的三板做市表現(xiàn)2015-11-24,1484.875215502015-11-24,1484.87521500145014001350130012502015-12-212015-12-142015-12-72015-11-302015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-2612002015-12-212015-12-142015-12-72015-11-3

18、02015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-2615502015-11-24,1494.63062015-11-24,1494.6306145014001350130012502015-12-212015-12-142015-12-72015-11-302015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-2612002015-12-212015-12-142015-12-72015-11-302015-11-232015-11-162015-11-92015-11-22015-10-26資料來源：Wind

19、， 資料來源：Wind， 我們統(tǒng)計了政策公布后次日做市板塊漲幅 20%，其余 17 家公司漲幅皆在 10%以上。在 公司中，最終進入首批創(chuàng)新層名單的公司共有 10 家，占比 50%證券代碼證券簡稱所屬分層入（萬元證券代碼證券簡稱所屬分層入（萬元同比增速（%）潤（ 萬元）同比增速（%）T+1 漲 跌幅股本（萬股） 股東戶數(shù)平均凈資產(chǎn)收益率（%）833858.OC信中利基礎(chǔ)層51927240%31461492%25%6450018242831456.OCST 森瑞基礎(chǔ)層51692-16%267171%23%2075011810831325.OC邁奇化學創(chuàng)新層2917723%2258212%23%7

20、69214917831039.OC國義招標創(chuàng)新層23025-5%33102%20%140024414832050.OC百富餐飲基礎(chǔ)層176797%71759%17%5923836831873.OC環(huán)宇建科創(chuàng)新層258203-8%5865-23%17%3002038913830958.OC鑫莊農(nóng)貸基礎(chǔ)層698515%412015%16%3700097611430244.OCST 頌大創(chuàng)新層15939288%242194%16%459313929832388.OC龍磁科技創(chuàng)新層370172%270032%15%530013213430229.OC綠岸網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新層21644-9%45280%14%64

21、8046817831455.OC粵林股份基礎(chǔ)層11837-26%1315-37%14%116461319832609.OC意昂股份(退市)基礎(chǔ)層947920%680233%13%26601619430418.OC蘇軸股份創(chuàng)新層241481%356538%13%400023634832147.OC斯菱股份基礎(chǔ)層12848-9%50097%12%22701613430523.OC泰谷生態(tài)創(chuàng)新層1484513%2202-34%11%510631318830982.OC中易騰達基礎(chǔ)層87890%660-55%11%41385413832414.OC精湛光電創(chuàng)新層1232130%2288108%10%3

22、9063925831506.OCST 昌信(退市)基礎(chǔ)層242616%161432%10%1000037311830948.OC捷昌驅(qū)動(退市)創(chuàng)新層2917668%6979147%10%85609347832532.OC大亞股份基礎(chǔ)層43919-6%1635121%10%72004812資料來源：Wind， 集合競價時代2017 年 12 月 22 日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了新制定的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則，明確三大改革方向：分層制度改革、交易制度改革、信息披露制度改革。本次全國股轉(zhuǎn)展開政策組合拳，但政策的重點依舊在于存量改革，持續(xù)優(yōu)化基

23、礎(chǔ)制度，圖 3：2017 年 12 月 22 日公布三大改革方向前后一個月做市指數(shù)走勢2017-12-22,987.87412017-12-22,987.8741990980970960950資料來源：Wind， 圖 4：2017 年 12 月 22 日公布三大改革方向前后一個月三板成指走勢2017-12-22,1,277.471,350.002017-12-22,1,277.471,300.001,250.001,200.001,150.001,100.001,050.001,000.00資料來源：Wind， 盡管市場整體未有明顯起色，但仍有不少公司在二級市場做出積極反應(yīng)，獲得投資者青睞，

24、其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司表現(xiàn)出色。100 TOP20 的公司皆為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司，可見投資人從一定程度上認可了集合競價這一交易模式，以及其取代協(xié)議轉(zhuǎn)讓能促進市場交易的活躍度，提升 市場的流動性。從個股來看，七星科技、文正股份、速原中天、宏祥新材政策公布后第一個交易日漲幅分別達到 100%、97%、80%、67%，五日漲跌幅分別為 508%、96%、80%、56%，其中七星科技、宏祥新材股東戶數(shù)超過了 200 戶，且營收、凈利潤已具備了相當規(guī)模。證券代碼證券簡稱所屬分層 交 易 日 期 2017-12-22轉(zhuǎn)讓方式交易日期 2017-12-22漲幅交易日期 2017-12-25證券代碼證券簡稱所屬分層

25、交 易 日 期 2017-12-22轉(zhuǎn)讓方式交易日期 2017-12-22漲幅交易日期 2017-12-25累 計 漲 幅 交易日期至2017-12-29股東戶數(shù) 報 告 期 2017-12-22總市值（億元） 交易日期2017-12-252016 年營業(yè)總收入(萬元)2016 年歸 母 凈利潤(萬元)430746.OC七星科技基礎(chǔ)層協(xié)議100%508%2658.5269644.123441.44831556.OC文正股份基礎(chǔ)層協(xié)議97%96%1370.983734.4315.88430123.OC速原中天基礎(chǔ)層協(xié)議80%80%1270.413131.69210.29835517.OC宏祥新材

26、基礎(chǔ)層協(xié)議67%56%33817.8935564.262311.43831402.OC帝聯(lián)科技基礎(chǔ)層協(xié)議49%85%1971.8959060.36-5928.49830788.OC運通四方(退市)基礎(chǔ)層協(xié)議47%194%1342.7265489.67-945.31831397.OC康澤藥業(yè)創(chuàng)新層協(xié)議38%0%42120.71175602.587258.30833032.OC特耐股份基礎(chǔ)層協(xié)議36%-31%1267.2723749.282439.55832354.OC益運股份創(chuàng)新層協(xié)議35%35%1993.7827374.063563.79831358.OC新華環(huán)保基礎(chǔ)層協(xié)議29%169%121

27、2.902958.87-8187.60838908.OC隸源基創(chuàng)新層協(xié)議26%35%38541.0637177.39805.51835995.OC松赫股份創(chuàng)新層協(xié)議25%-19%20324.9139514.652407.57834825.OC瑞陽科技(退市)創(chuàng)新層協(xié)議25%0%19726.3245735.173334.78833423.OC穗晶光電創(chuàng)新層協(xié)議25%71%3085.4528147.273941.85833687.OC中拓石油基礎(chǔ)層協(xié)議24%149%11610.8918449.042045.58832737.OC恒信璽利基礎(chǔ)層協(xié)議24%47%51728.61142311.09220

28、35.73832900.OC紫荊股份(退市)基礎(chǔ)層協(xié)議20%46%10914.436547.582533.68430092.OC金剛游戲(退市)創(chuàng)新層協(xié)議19%44%13144.3819212.557296.49430678.OC藍波綠建(退市)創(chuàng)新層協(xié)議17%17%14228.9958281.453605.83832188.OC科安達創(chuàng)新層協(xié)議17%3%15021.7417522.655555.09資料來源：Wind， 全面深改啟動2019 年 10 月 25 日證監(jiān)會新聞發(fā)布會中明確提出新三板全面深改啟動，按照新三板改革的總體思路，證監(jiān)會將重點推進以下改革措施：一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，二是完

29、善市場分層， 設(shè)立精選層，三是建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。四是加強監(jiān)督管理，五是健全市場退出機制。2019 年 10 月 28 825.255.03%，交易額 2.67 億元， 較前一交易日增長 2.98 億元，較前一交易日增長 277%。圖 5：政策公布一周前后三板做市指數(shù)以及成交金額（百萬元， 右軸）圖 6：政策公布一周前后三板成指以及成交金額（百萬元， 右軸）成交金額三板做50.00成交金額三板成350.00300.00250.00200.00150.

30、00100.0050.00資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從做市角度看全面深改：誰是主導(dǎo)板塊大漲的重要力量？落實到個股層面，10 月 28 日，新三板市場同樣出現(xiàn)了個股普漲的情況，截至收盤，609 只個股出現(xiàn)成交，其中近 400 只個股收漲。具體來看，采取集合競價轉(zhuǎn)讓方式的股票，部分個股在尾盤撮合競價出現(xiàn)漲停，遠翔新材、富島科技收盤漲幅均為 100%；樂創(chuàng)教育大漲 87.56%，匯博醫(yī)療漲超 80%，創(chuàng)新層股票賽肯思、宇球電子、巴魯特、東創(chuàng)科技 4 只個股分別上漲逾 50%。10 月 日當天做市板塊漲幅 70%屬于創(chuàng)新層，典型代表如華發(fā)教育，首日收漲 87.5%，易銷科技收漲 62

31、.87%20%以上。在當日做市漲幅 TOP20 的公司中，華燦電訊、四維傳媒曾申請或擬申請 A 股上市，盡管目前華燦電訊的 IPO 申請已終止，四維傳媒的 IPO 申請也處于終止審查階段，但作為曾經(jīng)的O28.089.27，表現(xiàn)亮眼。證券代碼證券代碼證券簡稱所屬分層單 日 漲 幅（ 10.28）2016-2018平均營收（萬元） （%）2016-2018 （ 萬元）（%）PE市凈率總市值（ 億元） 所屬 Wind 行業(yè)名稱833960.OC華發(fā)教育創(chuàng)新層87.5010,616.819%2,389.614%6.250.991.40技術(shù)硬件與設(shè)備831114.OC易銷科技創(chuàng)新層62.8717,966

32、.828%1,542.9-24%8.430.561.14軟件與服務(wù)834832.OC絡(luò)捷斯特創(chuàng)新層45.4513,010.07%1,294.2-9.200.420.70軟件與服務(wù)830771.OC華燦電訊基礎(chǔ)層28.0874,542.96%3,810.3-76%22.720.583.94技術(shù)硬件與設(shè)備834084.OC聚能鼎力創(chuàng)新層27.5910,179.3-36%1,587.5-7.070.210.34軟件與服務(wù)833266.OC生物谷創(chuàng)新層26.0158,080.6-3%8,304.7-14%13.081.169.80制藥、生物科技與生命科學430356.OC雷騰軟件創(chuàng)新層25.7716,

33、054.723%3,920.025%11.993.316.06軟件與服務(wù)430225.OC伊禾農(nóng)品創(chuàng)新層25.31160,791.543%11,117.249%7.980.9214.32食品、飲料與煙草430174.OC沃捷傳媒創(chuàng)新層24.39137,441.617%2,803.5-68%-0.282.09媒體831075.OC宏?？萍蓟A(chǔ)層24.0025,029.624%639.575%6.630.480.74資本貨物836800.OC海鈺生物創(chuàng)新層23.1619,519.69%4,482.410%6.600.833.34醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)833135.OC中源智人基礎(chǔ)層22.4110,14

34、2.7-48%-1,553.122%-0.760.35技術(shù)硬件與設(shè)備830862.OC豐?？萍紕?chuàng)新層21.9214,084.195%1,073.2-31%6.390.470.59技術(shù)硬件與設(shè)備832571.OC點擊網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新層21.6724,205.827%1,915.8-0.790.97軟件與服務(wù)834082.OC中建信息創(chuàng)新層21.491,089,111.325%17,261.729%11.101.8025.08軟件與服務(wù)832444.OC藍海駱駝創(chuàng)新層20.69140,018.239%1,976.5-29%6.340.570.88軟件與服務(wù)832189.OC科瑞達基礎(chǔ)層20.456,075

35、.329%1,791.833%7.882.141.99技術(shù)硬件與設(shè)備831813.OC廣新信息基礎(chǔ)層19.649,592.5-21%416.8-65%36.600.400.51軟件與服務(wù)832297.OC新生飛翔基礎(chǔ)層19.5761,922.174%2,528.9-0.384.46商業(yè)和專業(yè)服務(wù)430318.OC四維傳媒創(chuàng)新層19.2732,262.718%2,018.3-16%14.720.351.98媒體表 6：政策公布后首個工作日做市公司漲幅TOP20資料來源：Wind， 2019 年 1 4.85%漲幅排名 TOP20 64%基礎(chǔ)-創(chuàng)新-精選TO0 2936O20的平均漲幅分別為 12

36、.67%10.78%12.66%9.83%3136 5.36 2165 萬元，仍具備明顯優(yōu)勢，其中如的財務(wù)規(guī)模要求。本次改革要求建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上轉(zhuǎn)板的潛力股。圖7：前五日漲幅做市公司分層情況圖 8：前五日漲幅 做市公司營收凈利潤規(guī)模創(chuàng)新層基礎(chǔ)層64989141611121164989141611121186420T+1T+2T+3T+4T+502018年平均營收（萬元）2018年平均凈利潤（萬元，右軸）T+1T+2T+3T+4T+55000(500)(1,000)資料來源：Wind， 備注：T+1 表示政策公布后第一個交易日，以此類推資料來源：Wi

37、nd， 本次領(lǐng)漲的公司普遍估值較低，超過半數(shù)公司已破凈。在政策公布后的五個交易日中， 每日漲幅排名 TOP20 的做市公司，57%的公司的股價已低于每股凈資產(chǎn)，價值或被低估。同時我們看到，除了 T+4 TOP20 公司的平均市盈率（整體法，剔除負值）皆低于做市板塊的平均市盈率，尤其是首日，漲幅 TOP20 公司的平均市盈率僅 11.16，可見低估值的公司在當前市場環(huán)境中由于投資安全邊際較大，更易獲得投資者青睞。圖9：前五日漲幅做市公司破凈比率（家）圖 10：前五日漲幅 TOP20與做市板塊整體 PE（整體法）破凈公司非破凈公司488815161212125488815161212125PE情況

38、做市板塊整體PE21.7815.1215.7815.6215.5715.2715.2410864212.1712.560T+1T+2T+3T+4T+50.00T+1T+2T+3T+4T+5資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 在過去五日的市場表現(xiàn)中，同樣也出現(xiàn)了行業(yè)輪動的景象。T+3 在 T+4 人成為領(lǐng)漲的主要力量；醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)行業(yè)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)行業(yè)在 T+5 日展現(xiàn)了更強的參與感。圖首日漲幅TOP20做市公司行業(yè)分布圖 12：T+3日漲幅 TOP20做市公司行業(yè)分布公司數(shù)量公司數(shù)量987659876543210543210資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖13：T

39、+4日漲幅TOP20做市公司行業(yè)分布圖 14：T+5日漲幅 TOP20做市公司行業(yè)分布6公司數(shù)量554433221100資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 與此同時出現(xiàn)了不少做市公司補漲的情況，在 T+3T+5 日情況較為普遍。以 日為例， 2019 4017萬元，在前三日股價未有變化，T+4 日公司上漲 26%。證券代碼證券簡稱漲跌幅T+1漲 跌 幅T+2漲 跌 幅T+3證券代碼證券簡稱漲跌幅T+1漲 跌 幅T+2漲 跌 幅T+3漲 跌 幅T+4分層行業(yè)832873.OC孕嬰童5%-12%18%66%基礎(chǔ)層家庭與個人用品430335.OC華韓整形0%0%0%26%創(chuàng)新層醫(yī)療保健設(shè)備與

40、服務(wù)832379.OC鑫融基16%-5%0%20%基礎(chǔ)層多元金融430632.OC希奧信息0%-9%6%15%基礎(chǔ)層軟件與服務(wù)430394.OC伯朗特18%-2%-7%11%創(chuàng)新層資本貨物831253.OC東進農(nóng)牧0%0%0%11%創(chuàng)新層食品、飲料與煙草831583.OC未來寬帶2%5%1%11%創(chuàng)新層軟件與服務(wù)837422.OC塞北股份4%-3%3%10%創(chuàng)新層資本貨物832522.OC納科諾爾1%-2%-13%9%創(chuàng)新層資本貨物830818.OC巨峰股份2%0%14%9%創(chuàng)新層資本貨物832447.OC森馥科技0%0%4%8%基礎(chǔ)層技術(shù)硬件與設(shè)備832189.OC科瑞達20%-4%6%8%

41、基礎(chǔ)層技術(shù)硬件與設(shè)備831472.OC復(fù)娛文化14%-3%0%8%創(chuàng)新層軟件與服務(wù)832850.OC大澤電極1%3%-4%8%創(chuàng)新層材料830988.OC興和股份4%2%-3%7%創(chuàng)新層資本貨物831159.OC安達物流0%6%2%6%創(chuàng)新層運輸430238.OC普華科技9%0%0%5%基礎(chǔ)層軟件與服務(wù)833290.OC瑞立達-1%-48%5%5%基礎(chǔ)層技術(shù)硬件與設(shè)備430508.OC中視文化4%3%-11%5%創(chuàng)新層媒體832390.OC金海股份1%0%11%4%創(chuàng)新層公用事業(yè)資料來源：Wind， 統(tǒng)計了本次五個交易日內(nèi)漲幅 TOP20 60%10 家公司累計漲幅突破 40%。其中A 股 上

42、市。證券代碼證券簡稱所屬分層2016-2018平均營收證券代碼證券簡稱所屬分層2016-2018平均營收（ 萬元）2016-2018平均營收（ 萬元）是否申請PE市凈率總市值（ 億元）累計漲幅所屬行業(yè)833960.OC華發(fā)教育創(chuàng)新層10,6175,5646.671.211.72131%技術(shù)硬件與設(shè)備832873.OC孕嬰童基礎(chǔ)層21,9327,5018.520.671.3281%家庭與個人用品831075.OC宏?？萍蓟A(chǔ)層25,0309,5118.870.651.0066%資本貨物831114.OC易銷科技創(chuàng)新層17,9678,20213.030.561.1463%軟件與服務(wù)430163.O

43、C三眾能源基礎(chǔ)層10,4253,78920.442.192.4649%資本貨物430356.OC雷騰軟件創(chuàng)新層16,0559,03013.603.677.1448%軟件與服務(wù)832189.OC科瑞達基礎(chǔ)層6,0753,5589.502.582.3945%技術(shù)硬件與設(shè)備430335.OC華韓整形創(chuàng)新層62,27824,84224.413.279.4342%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)832571.OC點擊網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新層24,20612,939-0.881.1342%軟件與服務(wù)834832.OC絡(luò)捷斯特創(chuàng)新層13,0105,6358.850.400.6740%軟件與服務(wù)834084.OC聚能鼎力創(chuàng)新層10,17

44、93,4077.460.220.3634%軟件與服務(wù)830818.OC巨峰股份創(chuàng)新層39,49615,326是19.000.984.9433%資本貨物430330.OC捷世智通創(chuàng)新層13,5564,902-0.992.7633%軟件與服務(wù)831129.OC領(lǐng)信股份創(chuàng)新層20,98111,910是6.870.974.1231%軟件與服務(wù)430556.OC雅達股份創(chuàng)新層19,3768,095是7.450.983.0730%技術(shù)硬件與設(shè)備832379.OC鑫融基基礎(chǔ)層36,26320,640-0.6413.2829%多元金融839483.OC用友金融創(chuàng)新層34,98714,19432.614.568

45、.7028%軟件與服務(wù)830771.OC華燦電訊基礎(chǔ)層74,54329,187是22.720.583.9428%技術(shù)硬件與設(shè)備833176.OC桂林五洲基礎(chǔ)層13,7455,61217.341.102.5028%零售業(yè)832985.OC熊貓傳媒基礎(chǔ)層3,12672150.640.430.2427%媒體資料來源：Wind， 精選層預(yù)期之下，板塊表面亮眼精選層3.51%。TOP20 的公司平均漲幅更大，T+1 。圖 15：創(chuàng)新成指政策公布前后一周漲跌幅以及成交金額（百萬元，右軸）圖 16：創(chuàng)新層對于深改的積極反應(yīng)更加顯著成交金額創(chuàng)新成50.00創(chuàng)新層TOP20均漲幅做市公司TOP20平均幅T+1T

46、+2T+3T+4T+5資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 證券代碼證券簡稱轉(zhuǎn)讓方式2016-2018平均營收（萬證券代碼證券簡稱轉(zhuǎn)讓方式2016-2018平均營收（萬元） 同 期 復(fù) 合增速（ %）2016-2018 平均營收（萬元）同 期 復(fù) 合增速（ %）總 市 值（ 億元）對 應(yīng) 的 PE市 凈率T+1 漲幅833960.OC華發(fā)教育做市10616.7819%2389.5914%1.405.420.9988%839806.OC賽肯思競價6384.1181%1349.83127%1.707.412.5270%835298.OC宇球電子競價59711.68-2%2836.20-17%

47、3.7616.991.1667%831114.OC易銷科技做市17966.7728%1542.87-24%1.148.670.5663%833997.OC巴魯特競價10605.4346%-181.85-2.4764.783.0260%430488.OC東創(chuàng)科技競價17968.086%2005.8052%1.726.470.9759%430165.OC光寶聯(lián)合競價15224.6320%2213.600%0.733.740.3349%836899.OC佛瑞德競價4657.83-25%686.44-82%0.38114.760.6348%834832.OC絡(luò)捷斯特做市13010.047%1294.1

48、7-0.70-0.4245%831067.OC根力多競價35640.8421%2732.72-27%4.5624.581.2242%832763.OC中天科盛競價12986.499%609.66-30%1.4327.551.1030%834084.OC聚能鼎力做市10179.33-36%1587.52-0.34-0.2128%833266.OC生物谷做市58080.60-3%8304.67-14%9.8013.571.1626%430356.OC雷騰軟件做市16054.6623%3920.0125%6.0612.823.3126%831140.OC力陽科技競價6602.0912%1215.10

49、-13%3.1934.014.2625%430225.OC伊禾農(nóng)品做市160791.5343%11117.1949%14.328.990.9225%430174.OC沃捷傳媒做市137441.6417%2803.45-68%2.0941.550.2824%836800.OC海鈺生物做市19519.609%4482.3910%3.346.750.8323%834342.OC慧云股份競價17079.98-19%5167.73-42%6.9125.020.7923%資料來源：Wind， 2018 年凈利潤規(guī)模來對創(chuàng)新層進行區(qū)間8000 30008000 10003000 萬元區(qū)間內(nèi)的在70%圖 17

50、：不同利潤區(qū)間的創(chuàng)新層公司的五日平均漲幅五日漲跌幅0五日漲跌幅80003000800010003000資料來源：Wind， 與做市板塊相同，領(lǐng)漲的創(chuàng)新層公司同樣也呈現(xiàn)低估值的特征。截至最新，Wind 數(shù)據(jù)顯示約有 33%44%的公司股價低于其每股凈資產(chǎn)，高于板塊平均值。圖 ：五日創(chuàng)新層公司漲幅TP破凈公司數(shù)量破凈公司數(shù)量未破凈公司9991316999131686420T+1T+2T+3T+4T+5資料來源：Wind， 從行業(yè)角度來看，也有與做市板塊類似的行業(yè)輪動特征，與之相似的是，軟件與服務(wù)行 業(yè)同樣也是創(chuàng)新層公司的主導(dǎo)力量。圖 19：五日創(chuàng)新層公司漲幅 TOP20 公司集中的行業(yè)分布6555

51、5444333336555544433333333222T+1T+2T+3T+4T+5654321軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備資本貨物材料軟件與服務(wù)材料技術(shù)硬件與設(shè)備軟件與服務(wù)醫(yī)療保健設(shè)備公用事業(yè)技術(shù)硬件與設(shè)備材料材料資本貨物軟件與服務(wù)軟件與服務(wù)材料資本貨物醫(yī)療保健設(shè)備0軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備資本貨物材料軟件與服務(wù)材料技術(shù)硬件與設(shè)備軟件與服務(wù)醫(yī)療保健設(shè)備公用事業(yè)技術(shù)硬件與設(shè)備材料材料資本貨物軟件與服務(wù)軟件與服務(wù)材料資本貨物醫(yī)療保健設(shè)備資料來源：Wind， IO 基本財務(wù)根據(jù) nd 數(shù)據(jù)顯示，在 T2 34（23（18（8OT3（154（1豐源股份9）IO概念股登榜。到了第四日T4，名單上升到了

52、7家，分別78（43（20（15（1寧新新材10、巨峰股份9，第五日則仍有 5 家公司上榜。從三板指數(shù)角度看全面深改：三板活躍領(lǐng)漲，三板研發(fā)緊隨深改后第一個交易日，除了三板做市、三板成指之外，新三板其余指數(shù)也做出了積極反應(yīng)， 763%，五日累計漲幅 2%。圖 20：政策公布后新三板各大指數(shù)的市場表現(xiàn)T+1日漲跌幅五日累計漲跌幅三板龍頭 三板制造 三板服務(wù) 三板醫(yī)藥 三板消費 三板研發(fā) 三板活躍資料來源：Wind， 從三板活躍首日領(lǐng)漲的公司來看，以創(chuàng)新層公司為主，且多為做市轉(zhuǎn)讓公司，其中不少公司如龍?zhí)┘揖?、德鑫物?lián)等財務(wù)指標突出，具備 IPO 潛力。若結(jié)合權(quán)重從指數(shù)貢獻程度來看，科創(chuàng)板概念股成大

53、生物表現(xiàn)搶眼，首日漲幅達到了 5%。代碼簡稱收盤(代碼簡稱收盤(元)權(quán)重（%）漲跌幅所屬分層轉(zhuǎn)讓方式股東戶數(shù)IPO 意向營收（億元）同比增速（ %）凈利潤（ 萬元）同比增速（ 430225.OC伊禾農(nóng)品9.161.4625%創(chuàng)新層做市34612.5136%9,86826%834082.OC中建信息16.793.3821%創(chuàng)新層做市19859.35-1%15,5067%430223.OC億童文教10.301.0619%基礎(chǔ)層做市525IPO 終止3.08-2%5,901-5%430394.OC伯朗特23.600.8818%創(chuàng)新層做市3832.3929%3,65230%830806.OC亞錦科技0

54、.814.2017%基礎(chǔ)層做市32614.244%18,98017%831445.OC龍?zhí)┘揖?.490.4317%創(chuàng)新層做市110開始輔導(dǎo)1.13-4%2,2373%430074.OC德鑫物聯(lián)10.701.5815%基礎(chǔ)層做市482輔導(dǎo)備案2.309%2,20164%839951.OC用友汽車17.712.5614%創(chuàng)新層做市432.17-2%4,3534%*.OC*25.304.7213%創(chuàng)新層競價6835.2414%11,76213%832028.OC匯元科技1.620.5313%創(chuàng)新層做市3291.182%2,771-23%430353.OC百傲科技8.920.7313%基礎(chǔ)層做市33

55、30.665%737-25%*.OC*18.975.6912%創(chuàng)新層做市58120.5534%24,350101%832196.OC秦森園林4.000.7912%創(chuàng)新層競價372IPO 被否5.242%5,27013%430208.OC優(yōu)炫軟件11.152.8510%創(chuàng)新層做市6012.1126%2,0342%830881.OC圣泉集團9.814.828%創(chuàng)新層做市4,110輔導(dǎo)備案28.99-1%22,630-24%831710.OC昊方機電3.770.957%創(chuàng)新層做市290輔導(dǎo)備案4.74-18%1,207-77%830809.OC安達科技1.530.776%創(chuàng)新層做市863IPO 終止

56、0.80-83%-5,535-184%832715.OC華信股份5.522.426%基礎(chǔ)層競價164IPO 終止12.5122%10,22227%831961.OC創(chuàng)遠儀器9.170.896%創(chuàng)新層做市2021.0116%1,28456%833819.OC穎泰生物5.054.475%創(chuàng)新層做市15027.04-10%11,507-44%資料來源：Wi從三板研發(fā)指數(shù)首日領(lǐng)漲的公司來看，同樣以創(chuàng)新層公司為主，且多為做市轉(zhuǎn)讓公司，其中不少公司與三板研發(fā)重合，可見是市場重點關(guān)注的標的。代碼簡稱收 盤 (元代碼簡稱收 盤 (元)權(quán) 重（漲 跌 幅 (%)所 屬 分 層轉(zhuǎn)讓方式股 東 戶 數(shù)IPO 意向2

57、019H1營收同 比 增 速（凈利潤同 比 增 速（830771.OC華燦電訊5.20.0828.08基礎(chǔ)層做市376華燦電訊4.8340%1,664252%830806.OC亞錦科技0.811.917.39基礎(chǔ)層做市32614.244%18,98017%839483.OC用友金融7.660.5415.36創(chuàng)新層做市561.00-23%-2,630-1081%839951.OC用友汽車17.711.1614.18創(chuàng)新層做市432.17-2%4,3534%*.OC*25.32.1413.45創(chuàng)新層競價6835.2414%11,76213%430051.OC九恒星0.950.1513.1創(chuàng)新層做市

58、4600.5828%-5,0106%*.OC*18.974.9112.38創(chuàng)新層做市58120.5534%24,350101%832196.OC秦森園林40.3612.36創(chuàng)新層競價372IPO 被否5.242%5,27013%430208.OC優(yōu)炫軟件11.151.299.64創(chuàng)新層做市6012.1126%2,0342%430139.OC華嶺股份3.110.299.51創(chuàng)新層做市3340.6718%1,73614%430021.OC海鑫科金3.060.339.29創(chuàng)新層做市311IPO 終止2.0778%-7,54521%832149.OC利爾達1.760.388.64創(chuàng)新層做市4295.7

59、6-1%2,150-8%830881.OC圣泉集團9.813.367.92創(chuàng)新層做市4,110輔導(dǎo)備案28.99-1%22,630-24%833444.OC華恒股份2.930.187.72基礎(chǔ)層競價492.8712%1,59873%831343.OC益通建設(shè)0.850.047.59創(chuàng)新層競價812.79-12%470-29%430127.OC英雄互娛5.444.816.67基礎(chǔ)層競價5606.3616%14,284-39%832327.OC海頤軟件10.360.276.26創(chuàng)新層做市1831.3426%92140%832715.OC華信股份5.521.16.15基礎(chǔ)層競價164IPO 終止12

60、.5122%10,22227%833819.OC穎泰生物5.052.025.43創(chuàng)新層做市15027.04-10%11,507-44%833694.OC新道科技3.370.485.31創(chuàng)新層做市2000.79-18%1,545-40%精備相對更大的投資機會。我們篩選了 2019 年歸母凈利潤大于 3000 萬元的創(chuàng)新層（2017 年、2018 年、2019Q3）持續(xù)增長的條件，同時考慮估值、行業(yè)等多方因素，其中，由于集合競價公司交易活躍度較低，我們還設(shè)臵了股東戶數(shù)的指標，并剔除了今年以來未曾交易的公司。證券代碼證券簡稱2019Q3營收（億元） 同比增速2019Q3歸母凈利（證券代碼證券簡稱20