煤炭行業(yè)熱點(diǎn)聚焦之五：決戰(zhàn)之年煤企國(guó)改再看山西

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資聚焦1 HYPERLINK l _bookmark1 投資邏輯1 HYPERLINK l _bookmark2 投資策略1 HYPERLINK l _bookmark3 風(fēng)險(xiǎn)因素1 HYPERLINK l _bookmark4 山西“國(guó)改”或逐步進(jìn)入收獲期2 HYPERLINK l _bookmark5 改革再深入，“決勝之年”值得期待2 HYPERLINK l _bookmark7 市場(chǎng)對(duì)于國(guó)改效果的預(yù)期主要在于上市公司效率提升和資產(chǎn)擴(kuò)張2 HYPERLINK l _bookmark9 2019年山西國(guó)企改革會(huì)發(fā)生什么？5 HYPERL

2、INK l _bookmark12 集團(tuán)資產(chǎn)證券化仍有較大空間6 HYPERLINK l _bookmark13 集團(tuán)資產(chǎn)證券化率平均不到30%6 HYPERLINK l _bookmark16 若集團(tuán)資產(chǎn)注入，上市公司產(chǎn)能擴(kuò)張空間大7 HYPERLINK l _bookmark20 風(fēng)險(xiǎn)因素9 HYPERLINK l _bookmark21 投資策略：多因素疊加，板塊估值修復(fù)有望繼續(xù)9 HYPERLINK l _bookmark22 歷史復(fù)盤：國(guó)企改革對(duì)山西主要煤炭公司行情有催化作用9 HYPERLINK l _bookmark25 板塊整體估值依然處于歷史較低水平10插圖目錄 HYPERL

3、INK l _bookmark6 圖1：山西國(guó)企改革路徑2 HYPERLINK l _bookmark10 圖2：山西四大煤炭上市公司控股股東資產(chǎn)負(fù)債率5 HYPERLINK l _bookmark11 圖3：山西省屬國(guó)企煤炭增加值變化5 HYPERLINK l _bookmark14 圖4：2015年以來集團(tuán)資產(chǎn)證券化率變化情況6 HYPERLINK l _bookmark19 圖5：集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入到上市公司后毛利率變化情況9 HYPERLINK l _bookmark23 圖6：2017年以來山西公司相對(duì)于煤炭板塊超額收益10 HYPERLINK l _bookmark24 圖7：201

4、7年以來山西公司相對(duì)于滬深300超額收益10表格目錄 HYPERLINK l _bookmark8 表1：山西煤炭國(guó)有上市公司概覽3 HYPERLINK l _bookmark15 表2：2017年以來上市公司降低資產(chǎn)負(fù)債率或者提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告7 HYPERLINK l _bookmark17 表3：山西主要煤炭上市公司歷史上關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的承諾7 HYPERLINK l _bookmark18 表4：山西省主要上市煤企及其集團(tuán)近幾年煤炭業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比8 HYPERLINK l _bookmark26 表5：最新公司凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng)P/B估值比較（單位：億元）10 HYPERLINK

5、l _bookmark27 表6：主要上市煤企盈利預(yù)測(cè)表 投資聚焦投資邏輯2019 年國(guó)改的任務(wù)，以及對(duì)上市公司的影響做了全面的分析。根 HYPERLINK /shtml/sxrb/20190416/300429.shtml 據(jù)山西日?qǐng)?bào)4 15 日山西省舉行深化國(guó)有企業(yè)改革大會(huì)，國(guó)資系統(tǒng)也舉行了省屬企業(yè)、市國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議，會(huì)上提出今年是山西國(guó)資改革的決勝年， 2012 年提出，2017 年出臺(tái)完整的政策框架，煤企也經(jīng)歷了多年實(shí)踐，疊加行業(yè)景氣上行帶來投資策略5%20%的公司估值仍處于“破凈”狀態(tài)。P/EP/B、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)確定的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、平煤股份、盤江股份、中煤能源（H）等。風(fēng)險(xiǎn)因

6、素宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，影響煤炭需求； 進(jìn)口、環(huán)保監(jiān)管因素放松，產(chǎn)能進(jìn)一步寬松壓制煤價(jià)；山西省國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期。 山西“國(guó)改”或逐步進(jìn)入收獲期根 HYPERLINK /shtml/sxrb/20190416/300429.shtml 據(jù)山西日?qǐng)?bào)等媒體報(bào)道，今年 4 月 15 日山西省舉行深化國(guó)有企業(yè)改革大會(huì)，國(guó)資2019 企改革決勝年，要全力推動(dòng)國(guó)資國(guó)企改革決戰(zhàn)決勝，全面進(jìn)入全國(guó)第一方陣。2012 2014 2015 年山西國(guó)改也跟隨全國(guó)國(guó)改的腳步推進(jìn)，并首次提出了將三大煤種分別整合成一個(gè)2017 2017 年的國(guó)有資5 山西還公布了國(guó)企國(guó)資改革的“1+N”政策體系，

7、同時(shí)出臺(tái)來統(tǒng)領(lǐng)國(guó)改的文件關(guān)于深化國(guó)2017 年下半年文旅集團(tuán)、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)先后成立，2018 年山西國(guó)企引入戰(zhàn)投及與央企合作也進(jìn)一步年落地的成果預(yù)計(jì)也越來越多。圖 1：山西國(guó)企改革路徑資料來源：地方政府網(wǎng)站，山西日?qǐng)?bào)網(wǎng)站， 市場(chǎng)對(duì)于國(guó)改效果的預(yù)期主要在于上市公司效率提升和資產(chǎn)擴(kuò)張0 1 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，提升公司估值。表 1：山西煤炭國(guó)有上市公司概覽證券代碼證券簡(jiǎn)稱控股股東名稱控股股東持股比例實(shí)際控制人名稱凈資產(chǎn)（億元）總市值（億元）（%）000968.SZ藍(lán)焰控股山西晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司40.05山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)38136000983.SZ西山煤電山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司

8、54.40山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)197234600123.SH蘭花科創(chuàng)山西蘭花煤炭實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司45.11晉城市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)102100600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)陽(yáng)泉煤業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司58.34山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)212161600546.SH山煤國(guó)際山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司58.61山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)55110600740.SH山西焦化山西焦化集團(tuán)有限公司54.14山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)92165601001.SH大同煤業(yè)大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司57.46山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)5595601699.SH潞安環(huán)能山西潞安礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)

9、任公司61.63山西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)239261資料來源：公司公告，Wind， 預(yù)期一：行業(yè)重組, 預(yù)期解決同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)問題，提升市場(chǎng)地位山西省國(guó)有煤炭企業(yè)的格局是，大型煤炭集團(tuán)均是省國(guó)資委控股，并且部分集團(tuán)產(chǎn)煤品種還有較大重合性，這為進(jìn)一步的重組奠定了基礎(chǔ)。大企業(yè)間重組的長(zhǎng)期意義在于：減少低端無意義的競(jìng)爭(zhēng)，如盲目的價(jià)格和產(chǎn)量競(jìng)爭(zhēng)；減少更多的低效投資，減少原來單個(gè)企業(yè)投資數(shù)量，集中力量提高投資質(zhì)量；對(duì)外擴(kuò)張實(shí)力增強(qiáng)，過去區(qū)域外/海外的優(yōu)勢(shì)資源得到進(jìn)一步整合，更有利于走出去。專業(yè)化集團(tuán)公司。股權(quán)是上市公司資本運(yùn)作的紐帶，國(guó)企改革為國(guó)有股權(quán)的退出和整合提供了更為靈活的途徑，有助于上市公司資產(chǎn)的

10、優(yōu)化和新產(chǎn)業(yè)的培育。氣周期調(diào)整，煤炭企業(yè)也會(huì)注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略問題，也會(huì)在改革過程中兼顧戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。10 產(chǎn)業(yè)布局過程中也將發(fā)揮積極作用，為企業(yè)發(fā)展和市值壯大提供正向反饋。方面也有望通過引入戰(zhàn)略投資者的方式培育新的產(chǎn)業(yè)。預(yù)期三：全面改善考核激勵(lì)機(jī)制，預(yù)期提升營(yíng)運(yùn)效率和核心競(jìng)爭(zhēng)力正如 7 年山西國(guó)改文件中提到的助于增強(qiáng)國(guó)企改革的微觀動(dòng)力。預(yù)期四：上市公司平臺(tái)的再造與再利用，提升集團(tuán)資產(chǎn)證券化率2017 年山西系統(tǒng)推進(jìn)國(guó)企改革以來，我們?cè)谡{(diào)研中普遍感受到，國(guó)有企業(yè)對(duì)旗下會(huì)有效提高改革的效率。中得到重估。2019 年山西國(guó)企改革會(huì)發(fā)生什么？按照媒體報(bào)道，近期的山西國(guó)資會(huì)議主要強(qiáng)調(diào)了六方面內(nèi)容：2019成的三

11、大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要目標(biāo)任務(wù)，其中明確國(guó)企利潤(rùn)總額提升 10%以上，資產(chǎn)負(fù)債1.5pct52.8%以下。6 家“業(yè)”和單項(xiàng)改革試點(diǎn)企業(yè)，要切實(shí)當(dāng)好改革的領(lǐng)跑者。與外資要加快空分裝備制造合作等內(nèi)容。企面向全國(guó)引進(jìn)戰(zhàn)投，推出一批煤礦類子企業(yè)混改項(xiàng)目，允許民營(yíng)企業(yè)控股?！吧鲜泄?”戰(zhàn)略：包括推動(dòng)汾酒集團(tuán)整體上市、大地控股港股上市，推動(dòng)新三板掛牌企業(yè)擇機(jī)轉(zhuǎn)板上市，鼓勵(lì)新動(dòng)能企業(yè)科創(chuàng)板上市，加快培育子企業(yè)新三板掛牌， 支持更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過重組向上市公司集中等重要內(nèi)容。圖2：山西四煤炭市公控股東資負(fù)債率圖3：山西省國(guó)企炭增值潞安集團(tuán)焦煤集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)同煤集團(tuán)煤炭增加值煤炭增加值占比83.04%84.958%4.

12、22% 84.53%79.49%.46%7978.51%7979.43%160015501500145014001350130070%155561.20%155561.20%56.400%52.80%150049%1455141050%40%30%20%10%0%2015A2016A2017A2018Q1201720182019E2020E資料來：各團(tuán)相債券集明書，資料來：山省工委，預(yù)測(cè)預(yù)計(jì) 2019 年，山西國(guó)企改革對(duì)于煤炭企業(yè)而言，可能會(huì)產(chǎn)生以下影響：也應(yīng)有明顯增長(zhǎng)。第二，煤炭子公司層面的股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)有落地，但估計(jì)會(huì)集中在非煤業(yè)務(wù)中。領(lǐng)先角色。 集團(tuán)資產(chǎn)證券化仍有較大空間集團(tuán)資產(chǎn)證券化率

13、平均不到 30%（我們按照上市公司總資產(chǎn)除以集團(tuán)總資產(chǎn)來計(jì)算山西主要煤炭集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率圖 4：2015 年以來集團(tuán)資產(chǎn)證券化率變化情況2015A2016A2017A2018Q1潞安集團(tuán)焦煤集團(tuán)陽(yáng)煤集團(tuán)同煤集團(tuán)蘭花集團(tuán)資料來源：公司公告， 2017 年山西省國(guó)企改革會(huì)議講話中多次提及產(chǎn)融結(jié)合，上市公司平臺(tái)作為連結(jié)國(guó)有平臺(tái)加速新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017 年以來，山西省的主要上市煤企均不同程度的采取措施來降低資產(chǎn)負(fù)債率或者資產(chǎn)來提高集團(tuán)層面的資產(chǎn)證券化率。表 2：2017 年以來上市公司降低資產(chǎn)負(fù)債率或者提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告上市公司時(shí)間上市公司降低資產(chǎn)負(fù)債率或者提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告蘭

14、花科創(chuàng)2017.02收購(gòu)集團(tuán)蘆河煤業(yè)潞安環(huán)能2018.03發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.12公開轉(zhuǎn)讓元豐礦業(yè)公司 90%的股權(quán)2018.08公司分公司五陽(yáng)煤礦擬與潞安集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標(biāo)交易2018.04潞寧煤業(yè)下屬整合礦井?dāng)M與潞安集團(tuán)進(jìn)行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標(biāo)交易西山煤電2017.12公司收購(gòu)焦煤集團(tuán)古交配煤廠的相關(guān)房屋建筑物、生產(chǎn)及輔助設(shè)施等資產(chǎn)2017.12公司下屬斜溝煤礦與焦煤集團(tuán)下屬煤礦進(jìn)行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標(biāo)交易陽(yáng)泉煤業(yè)2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.07將所擁有的煤層氣開發(fā)利用分公司民用資產(chǎn)和供熱分公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓陽(yáng)煤集團(tuán)2017.07控股股東陽(yáng)煤集團(tuán)發(fā)行可交換公司債券201

15、7.05將所持有的西上莊公司低熱值煤熱電公司 40%股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓山煤國(guó)際2019.04擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持貿(mào)易子公司股權(quán)2019.01分離移交“三供一業(yè)”2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.07收購(gòu)陜煤集團(tuán)河曲露天煤業(yè) 51%股權(quán)2017.12轉(zhuǎn)讓 5 家全資子公司 100%股權(quán)2017.05轉(zhuǎn)讓 2 家全資子公司 100%股權(quán)山西焦化2018.04購(gòu)買中煤華晉 49%股權(quán)大同煤業(yè)2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.04收購(gòu)?fù)杭瘓F(tuán)持有的同煤大唐塔山煤礦有限公司 21%股權(quán)資料來源：公司公告， 若集團(tuán)資產(chǎn)注入，上市公司產(chǎn)能擴(kuò)張空間大諾，預(yù)計(jì)今后煤炭企業(yè)集團(tuán)煤礦資產(chǎn)整體上市的進(jìn)程或得到

16、系統(tǒng)性推進(jìn)。2.12 倍。其中同煤集團(tuán)的煤炭產(chǎn)能相當(dāng)于大同煤業(yè)煤7.2 242 利虧損貿(mào)易公司，其財(cái)務(wù)狀況能得到較大改善。表 3：山西主要煤炭上市公司歷史上關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的承諾證券代碼證券簡(jiǎn)稱承諾事項(xiàng)公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸）集團(tuán)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）集團(tuán)/上市公司601001.SH大同煤業(yè),之2,23016,0567.20000983.SZ西山煤電考慮到在債轉(zhuǎn)股、采礦權(quán)轉(zhuǎn)增資本金等政策性問題得不到解決前，資產(chǎn)注入條件不具備，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題仍會(huì)存3,29011,5253.50證券代碼證券簡(jiǎn)稱承諾事項(xiàng)公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸）集團(tuán)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）集團(tuán)/上市公司在。在政策性障礙消除后，擇機(jī)將集團(tuán)存續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)逐步注入上市公司，

17、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。600740.SH山西焦化以山西焦化股份有限公司為主導(dǎo)，通過收購(gòu)兼并、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入、委托經(jīng)營(yíng)等方式將集團(tuán)控制的山西省焦炭集團(tuán)有限責(zé)任公司、五麟煤焦、西山煤氣化等其他焦化類企業(yè)或相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)逐步進(jìn)行整合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部焦化行業(yè)健康協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。353.6（焦炭）640（焦炭）1.81601699.SH潞安環(huán)能4,1303,7100.90600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)陽(yáng)煤集團(tuán)簽署避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾書承諾除集團(tuán)公司及其下屬各成員在本承諾書生效日前所生產(chǎn)的產(chǎn)品和進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外，集團(tuán)公司承諾及保證其本身，并將促使其各成員不會(huì)直接或間接參與或進(jìn)行與股份

18、公司的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的任何活動(dòng)。3,7002,5600.69600123.SH蘭花科創(chuàng)近年來，根據(jù)公司煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展和監(jiān)管部門政策要求， 公司積極推動(dòng)解決與控股股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，控股收購(gòu)了蘭花集團(tuán)資源整合礦井蘆河煤業(yè)、沁裕煤礦，減少了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。今后公司將就同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題進(jìn)一步加強(qiáng)與控股股東的溝通，積極推動(dòng)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。1,6201,1100.69600546.SH山煤國(guó)際將嚴(yán)格履行 2009 年重大資產(chǎn)重組中就避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所做出的各項(xiàng)承諾以及 2011 年非公開發(fā)行股票時(shí)做出的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，積極促成其作為投資主體所兼并重組整合、但尚未注入山煤國(guó)際的上述煤礦完成必要的改擴(kuò)建建設(shè)、取得經(jīng)營(yíng)

19、資質(zhì)和資格、具備開采能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力3,0802420.08資料來源：公司公告， 24pcts 和8pcts 左右，其中陽(yáng)泉煤業(yè)盈利水平改善最為明顯。5pcts 10pcts 18pcts 左右。表 4：山西省主要上市煤企及其集團(tuán)近幾年煤炭業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比煤炭業(yè)務(wù)毛利率2015A2016A2017A2018Q1潞安環(huán)能36.89%40.23%45.26%48.00%潞安集團(tuán)32.87%40.21%45.86%39.25%西山煤電54.98%54.49%57.63%焦煤集團(tuán)49.53%46.48%46.03%陽(yáng)泉煤業(yè)16.19%22.45%21.64%16.88%陽(yáng)煤集團(tuán)26.78%35.58%

20、44.98%41.09%煤炭業(yè)務(wù)毛利率2015A2016A2017A2018Q1大同煤業(yè)36.25%50.45%54.60%同煤集團(tuán)28.29%30.79%36.97%蘭花科創(chuàng)40.71%41.41%53.38%64.04%蘭花集團(tuán)43.76%48.20%63.27%70.37%資料來源：公司公告，集團(tuán)債券募集說明書， 圖 5：若集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入到上市公司后毛利率變化情況2015A2016A2017A2018Q1潞安環(huán)能西山煤電潞安環(huán)能西山煤電陽(yáng)泉煤業(yè)大同煤業(yè)蘭花科創(chuàng)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：公司公告，集團(tuán)債券募集說明書， 風(fēng)險(xiǎn)因素宏觀經(jīng)濟(jì)

21、增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，影響煤炭需求； 進(jìn)口、環(huán)保監(jiān)管因素放松，產(chǎn)能進(jìn)一步寬松壓制煤價(jià)；山西省國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期。 投資策略：多因素疊加，板塊估值修復(fù)有望繼續(xù)歷史復(fù)盤：國(guó)企改革對(duì)山西主要煤炭公司行情有催化作用2017 2 月山西召開國(guó)資大會(huì)，動(dòng)員國(guó)企改革之后，山西上市公司相對(duì)于煤炭板塊，有一波超額收益；5 對(duì)山西企業(yè)具有一定的驅(qū)動(dòng)因素。但長(zhǎng)期看，還是要回歸到公司基本面。圖 6：2017 年以來山西公司相對(duì)于煤炭板塊超額收益50%陽(yáng)泉煤業(yè)600348.SH山煤國(guó)際600546.SH西山煤電000983.SZ 潞安環(huán)能601699.SH大同煤業(yè)601001.SH蘭花科創(chuàng)600123.

22、SH 山西焦化600740.SH藍(lán)焰控股000968.SZ30%10%20170224201703242017022420170324201704242017052420170624201707242017082420170924201710242017112420171224201801242018022420180324201804242018052420180624201807242018082420180924201810242018112420181224201901242019022420190324-30%-50%資料來源：Wind， 圖 7：2017 年以來山西公司相對(duì)于滬深

23、300 超額收益陽(yáng)泉煤業(yè)600348.SH山煤國(guó)際600546.SH西山煤電000983.SZ 潞安環(huán)能601699.SH大同煤業(yè)601001.SH蘭花科創(chuàng)600123.SH 山西焦化600740.SH藍(lán)焰控股000968.SZ50%50%-10%-30%-50%資料來源：Wind， 板塊整體估值依然處于歷史較低水平20%P/B 1 倍以下，屬于歷史較低10 1.5x P/BP/E （板塊歷史平均估15x 左右PE 表 5：最新公司凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng) P/B 估值比較（單位：億元）證券代碼證券簡(jiǎn)稱市值歸母凈資產(chǎn)最新三季報(bào)或年報(bào) P/B601898.SH中煤能源6279210.68600348.SH陽(yáng)泉

24、煤業(yè)1612120.76600188.SH兗州煤業(yè)5076100.83601666.SH平煤股份1111290.86600123.SH蘭花科創(chuàng)1001020.99000780.SZ*ST 平能45441.02601699.SH潞安環(huán)能2612391.09000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電80731.10證券代碼證券簡(jiǎn)稱市值歸母凈資產(chǎn)最新三季報(bào)或年報(bào) P/B600997.SH開灤股份1161051.10600971.SH恒源煤電88781.13601101.SH昊華能源94821.14600121.SH鄭州煤電43361.18000983.SZ西山煤電2341971.19601088.SH中國(guó)神華3,8

25、943,2781.19600157.SH永泰能源3182431.31002128.SZ露天煤業(yè)1631191.38600403.SH大有能源120851.41601015.SH陜西黑貓85571.49600395.SH盤江股份104661.58600985.SH淮北礦業(yè)2801701.64601001.SH大同煤業(yè)95551.73600740.SH山西焦化165921.79600758.SH紅陽(yáng)能源96531.80601918.SH新集能源97531.83601225.SH陜西煤業(yè)9505071.88600546.SH山煤國(guó)際110552.01000723.SZ美錦能源8207111.53資料

26、來源：公司公告， *市值對(duì)應(yīng) 2019 年 4 月 19 日長(zhǎng)相對(duì)確定的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、平煤股份、盤江股份、中煤能源（H）等。表 6：主要上市煤企盈利預(yù)測(cè)表當(dāng)前股簡(jiǎn)稱（元目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)（元）EPS(元每股）P/E(x)1718E19E20E1718E19E20E兗州煤業(yè)12.1814買入1.381.611.731.999876陽(yáng)泉煤業(yè)6.78.88買入0.680.820.880.998886山西焦化10.8914買入51.049191110盤江股份6.287.44買入0.530.590.640.711210109上海能源11.2413.81買入0.720.920.921.281612129昊華

27、能源7.829.9買入0.520.991.030.8415889陜西煤業(yè)9.513.68買入1.029988平煤股份4.695.79買入0.580.300.340.398161412潞安環(huán)能8.7217.4買入0.930.890.921.1491098西山煤電7.439.75買入0.500.600.560.6115121312露天煤業(yè)9.9913.32買入1.071.241.371.449887中煤能源5.511買入0.180.260.340.4131211613開灤股份7.298.60買入0.330.860.770.9822899蘭花科創(chuàng)8.799.7買入0.680.971.071.1913

28、987冀中能源4.865.79買入0.300.250.260.3316191915當(dāng)前股簡(jiǎn)稱（元目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)（元）EPS(元每股）P/E(x)1718E19E20E1718E19E20E寶泰隆7.937.54增持30.4672382417山煤國(guó)際5.575.42增持60.3129512118新集能源3.754增持0.08375381913美錦能源20.049.2增持0.260.440.470.5777464335*ST 鄭煤4.26.24增持0.620.520.580.627877恒源煤電8.848.4增持41.238797大同煤業(yè)5.76.7增持0.360.410.460.4515131212

29、資料來：公司公告 預(yù)測(cè)股價(jià)應(yīng)2019年4月19日2019/2020 年的2018 18 2019-20 年EPS 0.740.83 2019-20 EPS 0.300.27 元。陽(yáng)泉煤業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)利潤(rùn)表百萬(wàn)）資產(chǎn)負(fù)表（萬(wàn)元）指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 營(yíng)業(yè)收入28,11432,68434,51636,60638,330貨幣資金5,4147,5288,6758,2279,026營(yíng)業(yè)成本22,18426,55128,55530,07031,560存貨683554992872896毛利率21.09%18.76%17.2

30、7%17.85%17.66%應(yīng)收賬款5,9356,0969,2228,1128,628營(yíng)業(yè)稅金及附加1,1181,3771,3761,4861,566其他流資產(chǎn)9048619739921,002銷售費(fèi)用313266207366308流動(dòng)資產(chǎn)12,93615,03919,86218,20419,552營(yíng)業(yè)費(fèi)用率1.11%0.81%0.60%1.00%0.80%固定資產(chǎn)18,40120,46022,35924,05825,558管理費(fèi)用1,1731,0531,0351,1391,193長(zhǎng)期股投資884976976976976管理費(fèi)用率4.17%3.22%3.00%3.11%3.11%無形資產(chǎn)5,2

31、384,9614,8614,6614,511財(cái)務(wù)費(fèi)用726562266172103其他長(zhǎng)資產(chǎn)4,5094,6923,5472,4022,257財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.58%1.72%0.77%0.47%0.27%非流動(dòng)產(chǎn)29,03231,08931,74332,09733,301投資收益119123101114113資產(chǎn)總計(jì)41,96846,12851,60650,30152,853營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,7632,8633,0933,4283,656短期借款7,6187,0276,0754,2203,998營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率9.83%8.76%8.96%9.36%9.54%應(yīng)付賬款8,7268,81113,08411,8

32、6112,461營(yíng)業(yè)外收入1338533442其他流負(fù)債6,9046,9087,5157,2757,492營(yíng)業(yè)外支出15081166132126流動(dòng)負(fù)債23,24822,74526,67323,35723,951利潤(rùn)總額2,6252,8192,9803,3303,571長(zhǎng)期借款715658628598568所得稅932728745832903其他長(zhǎng)負(fù)債2,382810810810810所得稅率35.50%25.83%25.00%25.00%25.28%非流動(dòng)負(fù)債3,0961,4671,4371,4071,377少數(shù)股東損益56120109116135負(fù)債合計(jì)26,34424,21328,110

33、24,76425,328歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1,6381,9712,1262,3822,533股本2,4052,4052,4052,4052,405資本公積0-19000凈利率5.82%6.03%6.16%6.51%6.61%歸屬于公司所14,98721,16622,63724,56426,416少數(shù)股東權(quán)益636少數(shù)股東權(quán)益6367498589731,109股東權(quán)益合計(jì)15,62421,91523,49525,53727,525負(fù)債股東權(quán)益總計(jì)41,96846,12851,60650,30152,853 指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 稅前利潤(rùn)2,6252,819

34、2,9803,3303,571所得稅支出-932-728-745-832-903折舊和攤銷1,5732,0862,2462,4462,646營(yíng)運(yùn)資金的變化-1,520-1,1451,134-220273其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1,124732340231138主要財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流合計(jì)2,8703,7645,9544,9545,725 指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 資本支出-4,591-3,277-3,000-3,000-4,000營(yíng)業(yè)收增長(zhǎng)率50.33% 16.25%5.61%6.06%投資收益119123101114113營(yíng)業(yè)利增長(zhǎng)率 165.23%3.62%8.03% 1

35、0.84%其他投資現(xiàn)金流-118-112-4-5-3凈利潤(rùn)長(zhǎng)率281.67% 20.38%7.86% 12.03%投資現(xiàn)金流合計(jì)-4,590-3,266-2,903-2,891-3,890毛利率21.09% 18.76% 17.27% 17.85% 17.66%發(fā)行股票704,9671900EBITDAMargin0.00%0.00% 15.60% 15.93% 16.14%負(fù)債變化19,33115,513-982-1,884-253凈利率5.82%6.03%6.16%6.51%股息支出-493-673-673-455-680凈資產(chǎn)益率10.93%9.31%9.39%9.70%其他融資現(xiàn)金流-

36、19,028-18,483-266-172-103總資產(chǎn)益率3.90%4.27%4.12%4.74%融資現(xiàn)金流合計(jì)-1211,324-1,904-2,512-1,036資產(chǎn)負(fù)率62.77% 52.49% 54.47% 49.23% 47.92%現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-1,8411,8221,148-448798所得稅率35.50% 25.83% 25.00% 25.00% 25.28%股利支率30.11% 34.16% 21.42% 28.56% 28.05%資料來源：公司公告， 預(yù)測(cè)大同煤業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)利潤(rùn)表百萬(wàn)）資產(chǎn)負(fù)表（萬(wàn)元） 指標(biāo)名稱201620172018E2019E2020E 指標(biāo)名

37、稱201620172018E2019E2020E 營(yíng)業(yè)收入7,3919,16310,61611,47311,587貨幣資金6,8628,3649,76712,65616,249營(yíng)業(yè)成本3,7707,7928,8439,5459,890存貨296305443430458毛利率48.99%14.96%16.70%16.81%14.65%應(yīng)收賬款1,7281,4562,4512,3852,308營(yíng)業(yè)稅金及附加427569669746734其他流資產(chǎn)2,1885352,0881,9911,620銷售費(fèi)用1,8751,8462,2292,3522,433流動(dòng)資產(chǎn)11,07510,65914,74817,

38、46120,635營(yíng)業(yè)費(fèi)用率25.37%20.14%21.00%20.50%21.00%固定資產(chǎn)5,3666,2555,9395,6235,307管理費(fèi)用772446531574574長(zhǎng)期股投資1,4472,4072,4072,4072,407管理費(fèi)用率10.45%4.86%5.00%5.00%4.95%無形資產(chǎn)3,5443,3893,3893,3893,389財(cái)務(wù)費(fèi)用565539337482428其他長(zhǎng)資產(chǎn)4,8414,2344,8565,1795,401財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.65%5.88%3.18%4.20%3.70%非流動(dòng)產(chǎn)15,19816,28516,59116,59816,504投資收益1

39、1094929995資產(chǎn)總計(jì)26,27326,94431,33934,05937,139營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-121,4651,8662,0271,793短期借款1,3381,9171,56400營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.16%15.99%17.57%17.67%15.47%應(yīng)付賬款2,7632,7023,4753,7063,838營(yíng)業(yè)外收入7410101010其他流負(fù)債4,3484,8254,7314,8144,837營(yíng)業(yè)外支出26445流動(dòng)負(fù)債8,4489,4439,7718,5208,674利潤(rùn)總額7281,4591,8712,0331,798長(zhǎng)期借款1,5662,2905,2908,29010,290所得稅

40、271634805854719其他長(zhǎng)負(fù)債6,1993,7883,7883,7883,788所得稅率37.16%43.46%43.00%42.00%40.00%非流動(dòng)負(fù)債7,7656,0789,07812,07814,078少數(shù)股東損益272781373413324負(fù)債合計(jì)16,21415,52118,84920,59822,752歸屬于母公司股186599693766755股本1,6741,6741,6741,6741,674凈利率2.51%6.54%6.53%6.68%6.52%資本公積1,1271,1271,1271,1271,127歸屬于母公司所4,9915,5856,2796,8377,439少數(shù)股東權(quán)益5,0685,8386,2116,6246,948股東權(quán)益合計(jì)10,05911,42412,49013,46114,387負(fù)債股東權(quán)益總計(jì)26,27326,94431,33934,05937,139現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元） 指標(biāo)名稱201620172018E20