可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：似是故人來(lái)

1、主要內(nèi)容回顧：不斷筑底、分化加劇展望：積極填坑、博弈可期分析：初見(jiàn)定向可轉(zhuǎn)債22018年共發(fā)行67只可轉(zhuǎn)債公募可轉(zhuǎn)債、公募可交換債、私募可轉(zhuǎn)債、雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量分別約為788、235、223和4.94億元公募轉(zhuǎn)債和交換債總存量接近2600 億元轉(zhuǎn)債市場(chǎng)又添新丁，定向可轉(zhuǎn)債預(yù)案正式出現(xiàn)2013第一只私募可交換債：13福星債圖1：20002013第一只私募可交換債：13福星債圖2：可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)發(fā)展及簡(jiǎn)圖19921992第一只可轉(zhuǎn)債：寶安轉(zhuǎn)債19982006南化（標(biāo)的股票未上市）1998200620022002陽(yáng)光轉(zhuǎn)債，進(jìn)入新一輪階段分離債出現(xiàn)（后品種被取消）20142014第一只公募可交換債：

2、14寶鋼EB2017第一個(gè)雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債：國(guó)泰鹽湖1.1 可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量創(chuàng)歷史新高1.1 可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量創(chuàng)歷史新高資料來(lái)源:研究注:私募可交換債的數(shù)據(jù)截至11月第一只定向可轉(zhuǎn)債預(yù)案：賽騰20181200公募可轉(zhuǎn)債20181200公募可轉(zhuǎn)債公募可交換債私募可交換債100094680071778860054541340032118620920029 4244 106 77 47164980網(wǎng)上申購(gòu)“鐵粉”數(shù)中樞下降至5萬(wàn)戶(hù)2018下半年以來(lái)網(wǎng)上申購(gòu)戶(hù)數(shù)最低約2戶(hù)；棄購(gòu)戶(hù)數(shù)平均1.7萬(wàn)戶(hù)，最高6.7萬(wàn)戶(hù)，最低0.47萬(wàn)戶(hù)。網(wǎng)上棄購(gòu)金額占比與中簽率高度正相關(guān)去年網(wǎng)上平均收益接近50元（打滿(mǎn)），今年約為-3

3、9元（算數(shù)平均）圖4：信用申購(gòu)以來(lái)轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率和棄購(gòu)金額占比圖3：網(wǎng)上申購(gòu)收益分布雨虹以來(lái)今年以來(lái)雨虹以來(lái)今年以來(lái)資料來(lái)源:研究圖5：網(wǎng)上有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)和棄購(gòu)賬戶(hù)數(shù)中簽率%網(wǎng)上棄購(gòu)金額占比（右特發(fā)0%特發(fā)80030 網(wǎng)上有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)（萬(wàn)戶(hù)）棄購(gòu)賬戶(hù)數(shù) 網(wǎng)上有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)（萬(wàn)戶(hù)）棄購(gòu)賬戶(hù)數(shù)(萬(wàn)）(右）60050040015300102001005雨虹時(shí)達(dá)寶信亞太崇達(dá)贛鋒航電江銀艾華敖東新鳳千禾安井萬(wàn)順東音機(jī)電洲明桐昆華源00雨虹時(shí)達(dá)寶信亞太崇達(dá)贛鋒航電江銀艾華敖東新鳳千禾安井萬(wàn)順東音機(jī)電洲明桐昆華源1.2.1 網(wǎng)上收益下行，棄購(gòu)比例較高雨虹嘉澳眾信泰晶蒙電江銀星源天馬廣電德?tīng)枛|音利爾資料來(lái)源:研究

4、1.2.1 網(wǎng)上收益下行，棄購(gòu)比例較高雨虹嘉澳眾信泰晶蒙電江銀星源天馬廣電德?tīng)枛|音利爾注:棄購(gòu)金額/原網(wǎng)上總發(fā)行額（不含原股東配售）資料來(lái)源:研究嚴(yán)格的風(fēng)控前提下，較低的漲幅和中簽率使得網(wǎng)下收益實(shí)際貢獻(xiàn)較小1億資金下，張行（A類(lèi)）的申購(gòu)收益為2.1萬(wàn)元，為今年最高張行網(wǎng)下再現(xiàn)A、B類(lèi)結(jié)構(gòu)。與民生相似， 先確定A類(lèi)，在使B類(lèi)與網(wǎng)上中簽率一致。表1：張行、民生轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)記錄對(duì)比類(lèi)型（億元）簽率類(lèi)型（億元）簽率剩余可申 嚴(yán)格按比例）民生轉(zhuǎn)債民生轉(zhuǎn)債申購(gòu)金額 初設(shè)比例 實(shí)際中 占比（占 中簽率（如果原股東143申購(gòu)金額 初設(shè)比例 實(shí)際中 占比（占 中簽率（如果網(wǎng)上15225% 0.37%1.05%9

5、.30%網(wǎng)下A683150% 0.41%47.08%0.41% 張行轉(zhuǎn)債網(wǎng)下B752525% 張行轉(zhuǎn)債原股東7網(wǎng)上69810% 0.36%14.01%0.25%網(wǎng)下A219790% 0.64%0.63%1.2.2 網(wǎng)下機(jī)會(huì)增多，但收益略低網(wǎng)下B3290.36%6.60%1.2.2 網(wǎng)下機(jī)會(huì)增多，但收益略低表2：信用申購(gòu)以來(lái)轉(zhuǎn)債下中率、購(gòu)收一覽資料來(lái)源:研究資料來(lái)源:研究可轉(zhuǎn)債破發(fā)率接近45%大部分轉(zhuǎn)債在上市后，估值基本保持平穩(wěn)，少數(shù)品種在上市后20日估值能上升5%-6%，低評(píng)級(jí)（AA-以下）轉(zhuǎn)債的破發(fā)概率更高。想發(fā)行順利，提高債底有部分幫助但主要還是依賴(lài)基本面和市場(chǎng)偏好，圖6：大部分轉(zhuǎn)債上市后

6、估值狀態(tài)相對(duì)穩(wěn)定TT+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 TT+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10藍(lán)思藍(lán)思鐵漢18中油長(zhǎng)證崇達(dá)光電寧行大族 道氏景旺東財(cái)太陽(yáng)注:黃色點(diǎn)為A+品種，深藍(lán)色點(diǎn)為AA-品種，剩余破發(fā)點(diǎn)為紅色。未破發(fā)點(diǎn)為淺藍(lán)色。紅色虛線為破發(fā)平衡點(diǎn)，粉色實(shí)線的含義是，在35%的波動(dòng)率和20要獲得80%的勝率，轉(zhuǎn)債估值必須 站在粉紅色的線之上1.3 破發(fā)已稀疏平常1.3 破發(fā)已稀疏平常 料來(lái)源:研究2018年轉(zhuǎn)債指數(shù)小虧，申萬(wàn)可交換債指數(shù)上漲約4.3%轉(zhuǎn)債、可交換債的加權(quán)平均到期收益率分別為2.92%和3.33%轉(zhuǎn)

7、債/交換債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約為35%和73%轉(zhuǎn)債跑贏轉(zhuǎn)債股約28%圖9：今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債及可交換債相關(guān)指數(shù)走勢(shì)申萬(wàn)轉(zhuǎn)債指數(shù)（等權(quán)）轉(zhuǎn)債股指數(shù)（等權(quán)）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（存量加權(quán)）可交換債指數(shù)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（存量加權(quán)）可交換債指數(shù)(存量加權(quán)）1.101.000.900.800.702017/12/292018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/300.602017/12/292018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018

8、/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/30圖8：可轉(zhuǎn)債及可交換債加權(quán)平均到期收益率歷史走勢(shì)5%0%-5%-10%-15%-20%-25%005/12/31006/12/31007/12/31008/12/31009/12/31010/12/31011/12/31012/12/31013/12/31014/12/31015/12/312 2 2 2 2 2 2 2 2 22加權(quán)平均到期收益率指數(shù) 可轉(zhuǎn)債2 2 2 2 2 2 2 2 2 22加權(quán)平均到期收益率指數(shù) 可轉(zhuǎn)債加權(quán)平均到期收益率指數(shù)可交換債圖10：可轉(zhuǎn)債及

9、可交換債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率歷史走勢(shì)可轉(zhuǎn)債可交換債160%140%120%100%2005/12/312009/12/312013/12/31-20%1.4.1 轉(zhuǎn)債指數(shù)較為堅(jiān)挺1.4.1 轉(zhuǎn)債指數(shù)較為堅(jiān)挺資料來(lái)源:研究資料來(lái)源:研究?jī)r(jià)內(nèi)外屬性看，今年偏債轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最好；按轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值屬性看，今年中低估值轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)較好；按隱含波動(dòng)率角度看，今年中隱含波動(dòng)率組合表現(xiàn)較好圖11：各類(lèi)轉(zhuǎn)債風(fēng)格組合及其正股今年表現(xiàn)-1.74%5.84%-7.22%-15.22%-3.86%-18.12%-35.71%-29.07%1.4.2 風(fēng)格角度非偏股、中低估值占優(yōu)1.4.2 風(fēng)格角度非偏股、中低估值占優(yōu)資料來(lái)源:研

10、究注：數(shù)據(jù)截止2018年12月28日上圖所示為三種思路下構(gòu)建的組合。上圖中偏左6個(gè)數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)債取自全樣本，偏股指轉(zhuǎn)換價(jià)值/純債價(jià)值大于1.2，平衡指轉(zhuǎn)換價(jià)值/純債價(jià)值介于0.8至1.2之間， 偏債指轉(zhuǎn)換價(jià)值/純債價(jià)值小于0.8，股票則取轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的股票。組合用轉(zhuǎn)債存量市值加權(quán)。調(diào)倉(cāng)有緩沖設(shè)計(jì)，交易成本千1。上圖中偏中4個(gè)數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)債要求轉(zhuǎn)換價(jià)值在70元到120元且信用評(píng)級(jí)在AA-以上。組合月度調(diào)倉(cāng)，市值加權(quán)，交易成本千1。估值排序方法使用了轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與歷史1/4分位比較法。估值前1/3指估值最貴的1/3。上圖中偏右3個(gè)數(shù)據(jù)，樣本來(lái)源和偏中4個(gè)數(shù)據(jù)一樣。月度組合，構(gòu)建思路類(lèi)似?；鶞?zhǔn)為隱含波動(dòng)率。在上交

11、所可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，社保持有占比上升3.4%一般法人、基金和保險(xiǎn)是前三大持有主體， 占比分別為37%、18%和10%在上交所可交換債市場(chǎng)（含公募和私募），保險(xiǎn)占比提升3.55%,券商自營(yíng)占比下降4.46%表3：上交所可轉(zhuǎn)債/交換債投資者結(jié)構(gòu)變化資料來(lái)源:研究注:2016年指從2016年7月開(kāi)始其他2%基金9% 保險(xiǎn)社保7%0%一般法人36%券商自營(yíng)11%QFII自然人0%3%專(zhuān)戶(hù)理財(cái)2%券商資管10%12%其他2%基金9% 保險(xiǎn)社保7%0%一般法人36%券商自營(yíng)11%QFII自然人0%3%專(zhuān)戶(hù)理財(cái)2%券商資管10%12%8%基金18%一般法人37%自然人6%券商資管7%信托年QFII 3%專(zhuān)戶(hù)理財(cái)1

12、%1.5 社保占比略有提升資料來(lái)源:研究資料來(lái)源:研究1.5 社保占比略有提升申萬(wàn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值指標(biāo)顯著低于歷史1/4分位最新轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值約1.04，低于歷史1/4分位（1.09）圖14：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值歷史走勢(shì)轉(zhuǎn)債股指數(shù)趨勢(shì)線轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值（兩次擬合）轉(zhuǎn)債股指數(shù)趨勢(shì)線轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值（兩次擬合）(右）1.501.401.202003/1/32003/1/32005/7/22 HYPERLINK / 2006/6/22008/1/252011/5/272013/11/12017/2/.1轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值維持低位資料來(lái)源:研究1.6.2 截面估值差異較大1.6.2 截面估值差異較大圖15：轉(zhuǎn)債

13、和可交換債市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率估值散點(diǎn)圖(價(jià)內(nèi)外版）注:橫軸為轉(zhuǎn)換價(jià)值/純債價(jià)值、縱軸為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率資料來(lái)源:研究隱含波動(dòng)率與現(xiàn)貨歷史波動(dòng)率的剪刀差增加轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率中值落在歷史6%分位附近隱含波動(dòng)率估值（長(zhǎng)端和短端）在年底創(chuàng)下最低值，且該低點(diǎn)低于2008年的最低點(diǎn)；不過(guò)今年第一個(gè)買(mǎi)點(diǎn)信號(hào)是在6月底圖16：轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率歷史動(dòng)率史走對(duì)比圖17：轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率值歷走勢(shì)140%120%100%80%60%40%400% 隱含波動(dòng)率中值/年)50% 50% 中值/歷史波率年)50% 50% 0% (240) 轉(zhuǎn)債股指數(shù)年化歷史波動(dòng)率(30)轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率中值03/0803/1104/0204/0504/08

14、04/1105/0205/0505/0805/1106/0206/0506/0806/1107/0207/0507/0807/1108/0208/0508/0808/1109/0209/0509/0809/1110/0210/0510/0803/0803/1104/0204/0504/0804/1105/0205/0505/0805/1106/0206/0506/0806/1107/0207/0507/0807/1108/0208/0508/0808/1109/0209/0509/0809/1110/0210/0510/0810/1111/0211/0511/0811/1112/0212/05

15、12/0812/1113/0213/0513/0813/1114/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/118/1/20032/1/20048/1/20042/1/20058/1/20052/1/20068/1/20062/1/20078/1/20072/1/20088/1/20082/1/20098/1/20092/1/20108/1/20102/1/20118/1/20112/1/20128/1/20122/1/20138/1/20132/

16、1/20148/1/20142/1/20158/1/20152/1/20168/1/20162/1/20178/1/20172/1/20188/1/20.3轉(zhuǎn)債期權(quán)性?xún)r(jià)比已不低資料來(lái)源:研究資料來(lái)源:研究1.6.4 高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債最小利差下行至0附近1.6.4 高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債最小利差下行至0附近轉(zhuǎn)債中AA+30BP全樣本下可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最小/10%利差約為13BP/109BP，可交換債市場(chǎng)約-34BP/- 21BP圖18：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最小利差曲線歷史走勢(shì)（企業(yè)債貼現(xiàn)率-轉(zhuǎn)債到期收益）15001300900700500300100(100)(300)2002/6/282002/12/282003/6/28200

17、3/12/282004/6/282004/12/282005/6/2 HYPERLINK / 82005/12/2 HYPERLINK / 82006/6/282006/12/282007/6/282007/12/282008/6/282008/12/282009/6/282009/12/282010/6/282010/12/282011/6/282011/12/282012/6/282012/12/282013/6/282013/12/282014/6/282014/12/282015/6/282015/12/282016/6/282016/12/282017/6/282002/6/2820

18、02/12/282003/6/282003/12/282004/6/282004/12/282005/6/2 HYPERLINK / 82005/12/2 HYPERLINK / 82006/6/282006/12/282007/6/282007/12/282008/6/282008/12/282009/6/282009/12/282010/6/282010/12/282011/6/282011/12/282012/6/282012/12/282013/6/282013/12/282014/6/282014/12/282015/6/282015/12/282016/6/282016/12/28

19、2017/6/282017/12/282018/6/282018/12/28最小利差（可轉(zhuǎn)債）(AA+以上)10%分位利差（可轉(zhuǎn)債）(AA+以上)最小利差（可交換債）10%分位利差（可交換債）資料來(lái)源:研究1.7 條款博弈精彩紛呈1.7 條款博弈精彩紛呈下修是主角2018年下修樣本的動(dòng)因包含了各種可能性，常見(jiàn)的防回售、減資、促轉(zhuǎn)股之外， 大股東配售被套也可能是原因之一格力、15天集EB放棄下修，低于預(yù)期江南和15天集EB因沒(méi)有每年僅一次的回售限制而被反復(fù)回售表4：今年幾類(lèi)條款博弈簡(jiǎn)要匯總表資料來(lái)源:研究注：第2行括號(hào)內(nèi)為未轉(zhuǎn)股比例主要內(nèi)容回顧：不斷筑底、分化加劇展望：積極填坑、博弈可期分析：初

20、見(jiàn)定向可轉(zhuǎn)債15待發(fā)轉(zhuǎn)債、交換債近190只，規(guī)模近5800億元在轉(zhuǎn)債中,已過(guò)會(huì)29家，近310億；已核準(zhǔn)29家，接表5：待發(fā)轉(zhuǎn)債和交換債行業(yè)分布近1700億；可交換債中，中石化可交換債（500億元）和長(zhǎng)江電力（200億元）的可交換債已核準(zhǔn)表6：規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債和交換債的發(fā)行進(jìn)展2.1.1 大量供給蓄勢(shì)待發(fā)資料來(lái)源:研究2.1.1 大量供給蓄勢(shì)待發(fā)注:數(shù)據(jù)截至2018年12月28日資料來(lái)源:研究2.1.2 募投用于回購(gòu)的轉(zhuǎn)債預(yù)案已有8只2.1.2 募投用于回購(gòu)的轉(zhuǎn)債預(yù)案已有8只這類(lèi)轉(zhuǎn)債的募投資金少則30%、多則70%將用于回購(gòu)股票表7：帶回購(gòu)的轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目一覽資料來(lái)源:研究在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容過(guò)程中，

21、一般法人占比始終維持高位原股東出于持股比例、幫助發(fā)行、一二級(jí)套利等目的參與轉(zhuǎn)債配售后，始終有部分籌碼留在手中在未來(lái)轉(zhuǎn)股或分布減持，減少了短期對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際供給壓力保險(xiǎn)、社保和年金投資者的總持有占比居于歷史中等水平該類(lèi)資金的持有意愿與轉(zhuǎn)債樣本的資質(zhì)（基本面、規(guī)模、評(píng)級(jí)）以及市場(chǎng)整體估值水平有關(guān)圖19：保險(xiǎn)社保和年金債持占比期數(shù)據(jù)圖20：券商、上市公司個(gè)人債持占比史變化年底年底年底年底年底年底年底年底年底年底年底年底年中年中年中年中年中前大持有人數(shù)據(jù)上交所數(shù)據(jù)資料來(lái)源:研究券商（前大）券商（上交所）年底年中年底年中年底年中年底年中年底年底年中年底年中年底年中年底年中年底年中年月資料來(lái)源:研究2.2.

22、1 一般法人的高占比實(shí)際緩釋了部分供給沖擊注:1）上市公司公布的轉(zhuǎn)債前10大數(shù)據(jù)，因2012年之后轉(zhuǎn)債可質(zhì)押，失真度在上升；2）大量公司未能在定期報(bào)告中披2.2.1 一般法人的高占比實(shí)際緩釋了部分供給沖擊 露轉(zhuǎn)債前10大持有人，使得即便質(zhì)押要求提高導(dǎo)致質(zhì)押數(shù)據(jù)下降，但數(shù)據(jù)可使用度仍不高。在巔峰時(shí)期，基金在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中的持有占比超過(guò)50%在基金中，債基是持有主體一、二級(jí)債基的倉(cāng)位仍有一定上升空間；混合型基金和股票型基金曾圖21：一、二級(jí)債基歷史倉(cāng)位變化與轉(zhuǎn)債相對(duì)市值的關(guān)系140%25%120%140%25%120%100%20%80%15%60%10%40%20%2008-6-302009-3-3

23、12009-9-302010-3-312008-6-302009-3-312009-9-302010-3-312010-9-302011-3-312011-9-302012-3-312012-9-302013-3-312013-9-302014-3-312014-9-302015-3-312015-9-302016-3-312016-9-302017-3-312017-9-302018-3-312018-9-30是重要的增持力量 轉(zhuǎn)債市值/（一級(jí)債基+二級(jí)債基）二級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位（右一級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位（右）資料來(lái)源:研究圖22：基金持有占比長(zhǎng)數(shù)據(jù)圖23：基金持有轉(zhuǎn)債占債市份額史變化轉(zhuǎn)債基金中長(zhǎng)期純

24、債型基金混合債券型一級(jí)基金普通股票型基金混合債券型二級(jí)基金靈活配置型基金70%60%50%40%30%20%2002-12-12003-6-12002-12-12003-6-12003-12-12004-6-12004-12-12005-6-12005-12-12006-6-12006-12-12007-6-12007-12-12008-6-12008-12-12009-6-12009-12-12010-6-12010-12-12011-6-12011-12-12012-6-12012-12-12013-6-12013-12-12014-6-12014-12-12015-6-12015-12-

25、12016-6-12016-12-12017-6-12017-12-12018-6-12.2.2 基金仍是重要的邊際定價(jià)者基金定期報(bào)告數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)債前10大持有人數(shù)據(jù)上交所數(shù)2.2.2 基金仍是重要的邊際定價(jià)者資料來(lái)源:研究資料來(lái)源:研究2.3 權(quán)益磨底，債市看多2.3 權(quán)益磨底，債市看多債強(qiáng)股弱格局下轉(zhuǎn)債吸引力中性，但未來(lái)股債轉(zhuǎn)換預(yù)期下轉(zhuǎn)債左側(cè)價(jià)值將凸顯2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步下降，政治與貨幣周期風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)仍在，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)性依然較高，債券資產(chǎn)中期配置所價(jià)比提升，權(quán)益需等待基本面見(jiàn)底后 的估值修復(fù)；商品面臨較大風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)預(yù)期明年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，固定資產(chǎn)投資增速回落（制造業(yè)、地產(chǎn)回落、基建增速反彈

26、）；貨幣政策寬松，無(wú)通脹壓力，依然看多2019年債市國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)磨低：預(yù)期明年業(yè)績(jī)小幅負(fù)貢獻(xiàn)(非金融石油石化歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-1.5%，預(yù)測(cè))；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率小幅正貢獻(xiàn)，但過(guò)程會(huì)有反復(fù)；風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅 負(fù)貢獻(xiàn)行業(yè)比較建議相對(duì)超配：電氣設(shè)備、通信設(shè)備、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、建筑裝飾、環(huán)保等注:以上觀點(diǎn)為申萬(wàn)策略與固收觀點(diǎn)純債型、類(lèi)保本型、波段型或從基本面出發(fā)的主動(dòng)組合，都有施展的空間2019年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將可能出現(xiàn)供給、權(quán)益下行和債券階段性擾動(dòng)帶來(lái)的各種“小底”7.33%和1.43%。轉(zhuǎn)債極端風(fēng)險(xiǎn)可控。2019年上半年大盤(pán)轉(zhuǎn)債發(fā)行壓低存量銀行轉(zhuǎn)債估值，6月后中小盤(pán)轉(zhuǎn)債發(fā)行的局部替代效應(yīng)值得關(guān)

27、注。轉(zhuǎn)債估值仍有下行空間。重視新債配置機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比在擇券中的權(quán)重占比不可太低。條款博弈仍將精彩紛呈。圖24：轉(zhuǎn)債及可交換債歷史兜底溢價(jià)率走勢(shì)可轉(zhuǎn)債可交換債可轉(zhuǎn)債可交換債2.4 轉(zhuǎn)債仍然以波段交易和填坑策略為主2.4 轉(zhuǎn)債仍然以波段交易和填坑策略為主資料來(lái)源:研究2002-5-162002-12-252002-5-162002-12-252003-8-182004-4-72004-11-222005-7-122006-3-22006-10-172007-6-62008-1-162008-8-292009-4-212009-12-32010-7-212011-3-112011-10-26201

28、2-6-132013-1-242013-9-132014-5-82014-12-182015-8-42016-3-242016-11-92017-6-272018-2-52018-9-20銀行轉(zhuǎn)債的估值理論上有很大的下行空間不考慮下修擾動(dòng)，現(xiàn)存銀行轉(zhuǎn)債的估值排序?yàn)閷幮小⒐獯?常熟、無(wú)錫、吳銀、江 銀在上一輪市場(chǎng)擴(kuò)容且低靡的時(shí)期，大行轉(zhuǎn)債的估值折溢價(jià)率下限約在-7%-10% 之間；本輪僅農(nóng)商行轉(zhuǎn)債接近-3.5%的水平，光大的下限約在2%光大轉(zhuǎn)債上市以來(lái)，估值折溢價(jià)中樞約6.5%，寧行在9.9%（光大同期平均6%）圖25：中行和民生歷史溢價(jià)走勢(shì)圖26：現(xiàn)存部分銀行轉(zhuǎn)折溢率走勢(shì) 光大寧行常熟 光大寧

29、行常熟江銀 中行民生下修失敗下修成功5%0%2017/4/52017/5/52017/6/52017/7/52017/8/52017/9/52017/10/52017/11/52017/12/52018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52.5.1 光大、寧行將直面沖擊2.5.1 光大、寧行將直面沖擊資料來(lái)源:研究資料來(lái)源:研究2.5.2 估值調(diào)整后的光大的性?xún)r(jià)比不可忽視2.5.2 估值調(diào)整后的光大的性?xún)r(jià)比不可忽視正股低估值、轉(zhuǎn)債略強(qiáng)的股性將

30、使光大轉(zhuǎn)債仍為資金重要選擇悲觀預(yù)期，如果光大轉(zhuǎn)債估值下限降至-5%，正股PB下行10%，至2019年底和2020年底時(shí)，光大轉(zhuǎn)債累積收益率分別為-2.23%和2.11%中性預(yù)期，如果光大轉(zhuǎn)債估值下限降至-5%，正股PB維持0.7，至2019年底和2020年底時(shí)，光大轉(zhuǎn)債累積收益率分別為4.23%和15.25%表8：光大轉(zhuǎn)債持有至2019年底及2020年底的收益率測(cè)算注:假設(shè)第二、第三年票息未再投資；假設(shè)2019年和2020年年底的純債價(jià)值約為97元和100.71元，且轉(zhuǎn)債價(jià)格與純債價(jià)值保持3%的溢價(jià)水平；PB指股價(jià)與當(dāng)年年底BPS的比值；交易數(shù)據(jù)取自2018年12月20日收盤(pán)價(jià)；假設(shè)2019、

31、2020年分紅0.12元和0.19元，對(duì)應(yīng)分紅率18.75%和23%此處折溢價(jià)率指，以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率價(jià)內(nèi)外程度為體系，同價(jià)內(nèi)外程度下，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與歷史1/4分位的差2.5.3 寧行受到的估值挑戰(zhàn)更大2.5.3 寧行受到的估值挑戰(zhàn)更大寧行波動(dòng)大，同時(shí)收益預(yù)期也更高悲觀預(yù)期，如果寧行轉(zhuǎn)債估值下限降至0%，正股PB下行至1.2倍或PE下行至6倍， 至2019年底時(shí)，寧行轉(zhuǎn)債收益率分別為-2.56%和-1.95%中性預(yù)期，如果寧行轉(zhuǎn)債估值下限降至5%，正股PB或PE維持現(xiàn)狀，至2019年底 時(shí)，寧行轉(zhuǎn)債收益率分別為7.06%和16.16%表9：寧行轉(zhuǎn)債持有至2019年底不同情況下的收益率測(cè)算注:寧波銀

32、行目前PE（2018E）和PB （2018E）大約分別為8倍和1.4倍；寧行轉(zhuǎn)債已在轉(zhuǎn)股期；灰色部分指該轉(zhuǎn)債在目前狀 已被贖回。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)取自2018年12月20日。2.6.1 EB中有純債型和類(lèi)保本型品種2.6.1 EB中有純債型和類(lèi)保本型品種有的EB近似有參與率的保本產(chǎn)品這類(lèi)EB由于債性較好，中性預(yù)期下目前交易價(jià)格已十分接近明年的債底，同時(shí)， 由于轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不是非常高，又能部分享受正股向上波動(dòng)帶來(lái)的益處表10：17寶武EB持有至2019年底不同情況下的收益率測(cè)算注:假設(shè)2019年每股收益1.06元，分紅率40%?；A(chǔ)數(shù)據(jù)取自2018年12月20日。參與率=轉(zhuǎn)債漲跌幅/轉(zhuǎn)換價(jià)值漲跌幅。假設(shè)17

33、寶武EB最差的時(shí)候可以高于債底1元，債底假設(shè)100.5元。假設(shè)17寶武估值水平小幅下移資料來(lái)源:研究雖然基本面向下，但具備Beta價(jià)值的類(lèi)保本產(chǎn)品會(huì)受到低風(fēng)險(xiǎn)資金的偏好17中油、18中油、17巨化、17寶武、18中化都可近似看成有參與率的保本產(chǎn)品。圖27：五只EB收益率預(yù)測(cè) 中油寶武 圖28：四只EB參與率測(cè)試債底支撐債底支撐債底支撐債底支撐債底支撐0%-15%-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55%-15%-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55%2.6.2

34、股性的差異導(dǎo)致參與率的不同資料來(lái)源:研究2.6.2 股性的差異導(dǎo)致參與率的不同中油巨化17寶武中油注:橫軸為正股漲跌幅，縱軸為參與率，即轉(zhuǎn)債漲跌幅/股票漲跌幅；因?yàn)閭字?，?fù)彈性區(qū)不展示資料來(lái)源:研究2.7.1 在低估值轉(zhuǎn)債中挑題材和長(zhǎng)期品種2.7.1 在低估值轉(zhuǎn)債中挑題材和長(zhǎng)期品種參考我們?nèi)径炔呗缘慕M合構(gòu)建，我們可以給出不同估值組合的名單，給大家做備選池低估值組合中，質(zhì)押率普遍不低，部分品種商譽(yù)較高；5G相關(guān)可關(guān)注（杭電、盛路、特發(fā)、廣電）；新泉可埋伏，新能源品種評(píng)級(jí)較低（道氏、寒銳、德?tīng)栁醇{入組合表11：相對(duì)低估值轉(zhuǎn)債組合2.7.2 在中估值轉(zhuǎn)債中選穩(wěn)健配置和彈性品種2.7.2 在中估

35、值轉(zhuǎn)債中選穩(wěn)健配置和彈性品種中估值組合中逐漸出現(xiàn)高評(píng)級(jí)品種，市場(chǎng)關(guān)注的品種也增多中估值組合中，相對(duì)關(guān)注張行、常熟、環(huán)保（偉明、國(guó)禎），福能、圓通可做基本配置，桐昆為彈性品種，題材類(lèi)（生益、旭升、崇達(dá)、艾華、星源） 、（百合、洲明評(píng)級(jí)較低，為納入）表12：相對(duì)中估值轉(zhuǎn)債組合2.7.3 高估值轉(zhuǎn)債已是熱鬧之處2.7.3 高估值轉(zhuǎn)債已是熱鬧之處高估值組合基本是市場(chǎng)最關(guān)注的品種其中包括軍工三人組、東財(cái)、寧行和光大、曙光、隆基銀行和券商均可等待低吸機(jī)會(huì)，東財(cái)、三一為彈性品種；隆基和玲瓏可埋伏表13：相對(duì)高估值轉(zhuǎn)債組合資料來(lái)源:研究注:鐵漢有下修原因，本不屬于高估值轉(zhuǎn)債2.8.1 新增5只轉(zhuǎn)債面臨價(jià)格型回

36、售壓力2.8.1 新增5只轉(zhuǎn)債面臨價(jià)格型回售壓力2019年將進(jìn)入回售可觸發(fā)期的轉(zhuǎn)債和交換債有：藍(lán)標(biāo)、航信、15國(guó)盛EB、16以嶺EB、電源設(shè)備轉(zhuǎn)債航信大股東未減持過(guò)轉(zhuǎn)債藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債還有改變募投項(xiàng)目帶來(lái)的回售壓力，其他轉(zhuǎn)債也可能面臨此類(lèi)壓力轉(zhuǎn)債名稱(chēng)回售起始日回售條件回售價(jià)格回售觸發(fā)股價(jià)轉(zhuǎn)債名稱(chēng)回售起始日回售條件回售價(jià)格回售觸發(fā)股價(jià)到期日最新轉(zhuǎn)股價(jià)每股凈資產(chǎn)15國(guó)盛EB2019/11/43070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息4.5448.72%2021/11/46.483.052.6516以嶺EB2019/4/1820（10）80%10314.1634.22% 2021/4/1817.7010.556.28航

37、信轉(zhuǎn)債2019/6/123070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息29.6730.23% 2021/6/1242.3822.785.33資料來(lái)源:研究注:數(shù)據(jù)取自2018年12月23日表15：航信轉(zhuǎn)債的大股東仍持有40.15%的轉(zhuǎn)債資料來(lái)源:研究2.8.2 不停被回售可能直接觸發(fā)贖回條款2.8.2 不停被回售可能直接觸發(fā)贖回條款當(dāng)回售價(jià)格高于提前贖回價(jià)格時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一種尷尬的局面低價(jià)贖回的局面江南沒(méi)有一年僅可回售一次的條款格力進(jìn)入最后一個(gè)計(jì)息年，目前回售收益率高于到期收益率表16：部分轉(zhuǎn)債到期收益率和回售收益率一覽資料來(lái)源:研究2.8.3 高回售收益率品種依然被偏愛(ài)2.8.3 高回售收益率品種依然被偏愛(ài)

38、當(dāng)回售價(jià)格高于提前贖回價(jià)格時(shí)，未回售的存量投資者，可能會(huì)面臨被因存量過(guò)少而低價(jià)提前贖回的尷尬局面表17：部分轉(zhuǎn)債到期收益率和回售收益率一覽資料來(lái)源:研究注:數(shù)據(jù)取自2018年12月28日；藍(lán)標(biāo)已出公告，按附加回售條款觸發(fā)后的回售資金在2019年2月底到帳計(jì)算，藍(lán)標(biāo)的回售收益率超過(guò)30%（年化）。2.9.1 每股凈資產(chǎn)的下修邊界是否會(huì)被突破？2.9.1 每股凈資產(chǎn)的下修邊界是否會(huì)被突破？有26只轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)理論上沒(méi)有每股凈資產(chǎn)的限制其中，10表18：已觸發(fā)下修條款、轉(zhuǎn)股價(jià)無(wú)每股凈資產(chǎn)限制且股價(jià)低于或接近每股凈資產(chǎn)的品種資料來(lái)源:研究2.9.2 下修預(yù)期仍可向幾個(gè)方向?qū)ほE2.9.2 下修預(yù)期仍可向

39、幾個(gè)方向?qū)ほE絕對(duì)價(jià)格較低且股東持有較多或投行持有較多的公司預(yù)期有促轉(zhuǎn)股意愿不持有轉(zhuǎn)債的上市公司也可能下修表19：已觸發(fā)下修條款的轉(zhuǎn)債的原股東持有情況下修預(yù)期仍可向幾個(gè)方向?qū)ほE主要內(nèi)容回顧：不斷筑底、分化加劇展望：積極填坑、博弈可期分析：初見(jiàn)定向可轉(zhuǎn)債363.1 定向可轉(zhuǎn)債用于并購(gòu)重組政策已鋪路多年3.1 定向可轉(zhuǎn)債用于并購(gòu)重組政策已鋪路多年依據(jù)公開(kāi)報(bào)道，定向可轉(zhuǎn)債已醞釀5年之久2013年11月8日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)為增加并購(gòu)重組支付工具，我會(huì)正研究引入定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具的可行性2014年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)（國(guó)發(fā)201414號(hào)）明確“允許符合條件的企業(yè)發(fā)行

40、優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式”2014年10月23日，上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法(中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第109號(hào)）中提及：上市公司可以向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證用于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或者與其他公司合并（第五章第五十條）2018年11月1日，在證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司發(fā)展的要文中提到積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營(yíng)控股上市公司在內(nèi)的各類(lèi)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)2018年現(xiàn)金、現(xiàn)金股權(quán)、股權(quán)三類(lèi)方式占所有已完成并購(gòu)重組市值的23.39%、23.11%和31.85%股份、現(xiàn)金及現(xiàn)金與股份的組合一直是并購(gòu)重組的主要支付方式，

41、定向可轉(zhuǎn)債有望在其中分得一杯羹其他類(lèi)型的支付方式有：債權(quán)、資產(chǎn)及他們與現(xiàn)金和股權(quán)的組合形式在要約收購(gòu)、增資、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)和取得公眾公司發(fā)行的新股的重組方式中，現(xiàn)金是幾乎唯一的選擇圖29：歷年并購(gòu)重組支付方式統(tǒng)計(jì)其他上市公司股份其他上市公司股份+現(xiàn)金現(xiàn)金+股權(quán)+股權(quán)0圖30：不同重組形式中各類(lèi)支付方式占比股權(quán)現(xiàn)金股權(quán)+現(xiàn)金現(xiàn)金+其他上市公司股份+股權(quán)現(xiàn)金股權(quán)+現(xiàn)金現(xiàn)金+其他上市公司股份+資產(chǎn)其他3.2 定向可轉(zhuǎn)債預(yù)期有不小的市場(chǎng)容量資料來(lái)源:研究3.2 定向可轉(zhuǎn)債預(yù)期有不小的市場(chǎng)容量注:數(shù)據(jù)截至018年11月20日，后同資料來(lái)源:研究賽騰股份的定向可轉(zhuǎn)債方案在轉(zhuǎn)股期、轉(zhuǎn)股價(jià)設(shè)定、股份來(lái)源、期限、

42、利率、上修、強(qiáng)制補(bǔ)償條款等方面與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債不同圖31：賽騰股份收購(gòu)菱歐科技基本示意圖10%發(fā)行股份，0.21解鎖12個(gè)月限制期收購(gòu)菱歐科技100% 股權(quán)，估值2.1 億60%30%定向可轉(zhuǎn)換債券，億元現(xiàn)金，0.63億元后按30%、30%和40%比例解鎖可解鎖的股份/可轉(zhuǎn)債=本次向交易對(duì)方發(fā)行的股份/可轉(zhuǎn)債*(30%，累計(jì)已補(bǔ)償?shù)墓煞?可轉(zhuǎn)債（如有）進(jìn)行減值補(bǔ)償?shù)墓煞荩ㄈ缬校I(yè)績(jī)補(bǔ)償順序：轉(zhuǎn)債、股份、現(xiàn)金所補(bǔ)償?shù)霓D(zhuǎn)債及股份有1元總價(jià)回購(gòu)并注銷(xiāo)45%用來(lái)支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)3.3 賽騰股份率先推出定向可轉(zhuǎn)債具體方案配套募集3.3 賽騰股份率先推出定向可轉(zhuǎn)債具體方案不超過(guò)1.4億，不超過(guò)總股本20%3.4.

43、1 條款與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債相比有諸多差異3.4.1 條款與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債相比有諸多差異賽騰股份的定向可轉(zhuǎn)債方案在轉(zhuǎn)股期、轉(zhuǎn)股價(jià)設(shè)定、股份來(lái)源、期限、利率、上修、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股、補(bǔ)償條款等方面與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債不同（請(qǐng)結(jié)合后一頁(yè)的表格）轉(zhuǎn)股價(jià)：不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20、60、120個(gè)交易日的交易均價(jià)的90%股份來(lái)源：可來(lái)自因回購(gòu)股份形成的庫(kù)存股期限：事先不能完全確定強(qiáng)制轉(zhuǎn)股：發(fā)行人發(fā)起，強(qiáng)制轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成普通股票面利率：對(duì)不回售部分給予相對(duì)高的利息含解鎖要求含上修條款3.4.2 條款細(xì)節(jié)多，可調(diào)節(jié)的余地也多3.4.2 條款細(xì)節(jié)多，可調(diào)節(jié)的余地也多表20：賽騰股份定向可轉(zhuǎn)債條款一覽圖32：賽騰股份定向可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)分析轉(zhuǎn)股與現(xiàn)金和

44、債務(wù)比，有潛在升值空間轉(zhuǎn)股博弈機(jī)制與股權(quán)比，有還本付息保底收益還本付息可能獲得更多股權(quán)約回售現(xiàn)金壓力因分年解鎖而有所緩解潛在提前獲取現(xiàn)金的渠道可以以庫(kù)存股發(fā)轉(zhuǎn)債回售如若發(fā)生，減可以以庫(kù)存股發(fā)轉(zhuǎn)債回售條款 少股權(quán)稀釋回售條款緩解現(xiàn)金壓力減少未來(lái)可能的現(xiàn)金壓力12個(gè)月限制期后按30%、30%和40%比例解鎖轉(zhuǎn)債用以業(yè)績(jī)補(bǔ)償分步轉(zhuǎn)股，緩釋稀釋壓力緩解股權(quán)稀釋壓力強(qiáng)制轉(zhuǎn)股回購(gòu)并注銷(xiāo)， 緩釋稀釋壓力強(qiáng)制轉(zhuǎn)股減少稀釋?zhuān)鲃?dòng)權(quán)在持有人3.4.3 該方案能施展很多交易談判彈性增加潛在上修3.4.3 該方案能施展很多交易談判彈性下修稀釋壓力下修補(bǔ)償發(fā)行人利益弈機(jī)制 來(lái)源:研究除直接發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債用于并購(gòu)支付，

45、也可向第三方發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債融資用于并購(gòu)重組或組建并購(gòu)基金表21：中軟國(guó)際向丹合資本發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換票據(jù)的基本條款在中軟國(guó)際的案例中，公司溢價(jià)發(fā)行，轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)股后的股份有三年的鎖定期，且僅能轉(zhuǎn)讓給公司認(rèn)可的投資者。資料來(lái)源:研究圖33：中軟國(guó)際向丹合資本發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換票據(jù)約6億港元用于并購(gòu)及組建并購(gòu)基金3.5 在香港市場(chǎng)，定向可轉(zhuǎn)債已較為常見(jiàn)3.5 在香港市場(chǎng)，定向可轉(zhuǎn)債已較為常見(jiàn)中軟國(guó)際中軟國(guó)際資料來(lái)源:研究發(fā)行9億美元私募可轉(zhuǎn)債丹合資本丹合資本附表1： 2018年轉(zhuǎn)債下修一覽附表1： 2018年轉(zhuǎn)債下修一覽附表2： 轉(zhuǎn)債下修、回售條款觸發(fā)情況一覽回售觸發(fā)進(jìn)度股價(jià)需漲多少避免觸發(fā)附表2： 轉(zhuǎn)債下修

46、、回售條款觸發(fā)情況一覽回售觸發(fā)進(jìn)度股價(jià)需漲多少避免觸發(fā)回售觸發(fā)股價(jià)回售價(jià)格回售條件修正觸發(fā)進(jìn)度回售起始日股價(jià)需漲多少避免觸發(fā)修正觸發(fā)股價(jià)修正條件轉(zhuǎn)債名稱(chēng)修正起始日格力轉(zhuǎn)債2014/12/2530（15）90%6.2554.22%已觸發(fā)2016/12/253070%1034.8619.95%30(3)藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債2015/12/1820（10）85%4.503.61%已觸發(fā)2019/12/183070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息3.70-14.68%三一轉(zhuǎn)債2016/1/420（10）90%6.53-21.76%已觸發(fā)2020/1/43070%1035.08-39.15%國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債2016/1/530（15

47、）90%7.7511.02%已觸發(fā)2020/1/53070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息6.03-13.65%九州轉(zhuǎn)債2016/1/1520（10）85%15.667.24%已觸發(fā)2020/1/153070%10312.89-11.68%廣汽轉(zhuǎn)債2016/1/2230（15）90%13.2728.92%已觸發(fā)2020/1/223070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息10.320.27%順昌轉(zhuǎn)債2016/1/2230（20）85%7.89103.30%已觸發(fā)2020/1/223070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息6.5067.42%航信轉(zhuǎn)債2015/6/1220（10）90%38.1466.63%已觸發(fā)2019/6/12

48、3070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息29.6729.60%江南轉(zhuǎn)債2016/3/1820（10）85%5.1243.74%已觸發(fā)2018/3/183080%1034.8235.28%已觸發(fā)輝豐轉(zhuǎn)債2016/4/2130（20）90%6.94261.41%已觸發(fā)2020/4/213070%1035.40181.09%海印轉(zhuǎn)債2016/6/830（15）90%3.1525.50%已觸發(fā)2020/6/73070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息2.45-2.39%洪濤轉(zhuǎn)債2016/7/2930（15）80%7.98174.36%已觸發(fā)2020/7/293070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息6.99140.07%駱駝轉(zhuǎn)債201

49、7/3/2430（15）80%10.7521.77%已觸發(fā)2021/3/243070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息9.416.55%光大轉(zhuǎn)債2017/3/1730（15）80%3.30-10.70%-永東轉(zhuǎn)債2017/4/1720（10）90%12.1835.00%已觸發(fā)2021/4/163070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息9.475.00%模塑轉(zhuǎn)債2017/6/230（15）85%6.56122.44%已觸發(fā)2021/6/23070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息5.4083.19%2017/6/82017/9/2530（15）90%30（15）80%11.5718.102021/6/72021/9/253070%

50、3070%9.0015.84林洋轉(zhuǎn)債2017/10/2730（15）80%7.0144.79%已觸發(fā)2021/10/273070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息6.1326.69%隆基轉(zhuǎn)債2017/11/230（15）85%19.5312.00%已觸發(fā)2021/11/23070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息16.09-7.76%小康轉(zhuǎn)債2017/11/620（10）90%15.48-9.68%2021/11/63070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息12.04-29.75%嘉澳轉(zhuǎn)債2017/11/1020（10）90%40.7474.94%已觸發(fā)2021/11/103070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息31.6936.06%金禾

51、轉(zhuǎn)債2017/11/130（15）90%20.9932.08%已觸發(fā)2021/11/13070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息16.322.73%濟(jì)川轉(zhuǎn)債2017/11/1330（10）80%32.03-4.47%2020/11/133050%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息20.02-40.29%久立轉(zhuǎn)22017/11/830（15）80%6.583.72%已觸發(fā)2021/11/83070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息5.75-9.24%時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債2017/11/630（15）90%10.6598.64%已觸發(fā)2021/11/63070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息8.2854.50%生益轉(zhuǎn)債2017/11/2430（15）85%

52、9.88-1.82%已觸發(fā)-水晶轉(zhuǎn)債2017/11/1730（15）85%13.6042.26%已觸發(fā)2021/11/163070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息11.2017.15%國(guó)禎轉(zhuǎn)債2017/11/2430（20）85%7.41-16.25%2021/11/243070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息6.10-31.03%附表2： 轉(zhuǎn)債下修、回售條款觸發(fā)情況一覽附表2： 轉(zhuǎn)債下修、回售條款觸發(fā)情況一覽轉(zhuǎn)債名稱(chēng)修正起始日修正條件修正觸發(fā)股價(jià)股價(jià)需漲多少避免觸發(fā)修正觸發(fā)進(jìn)度回售起始日回售條件回售價(jià)格回售觸發(fā)股價(jià)股價(jià)需漲多少避免觸發(fā)回售觸發(fā)進(jìn)度亞太轉(zhuǎn)債2017/12/430（15）85%8.79106.80%

53、已觸發(fā)2021/12/43070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息7.2470.31%兄弟轉(zhuǎn)債2017/11/2830（15）85%4.557.00%已觸發(fā)2021/11/283070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息3.75-11.88%特一轉(zhuǎn)債2017/12/630（15）85%13.694.31%已觸發(fā)2021/12/63070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息11.27-14.10%眾信轉(zhuǎn)債2017/12/120（10）90%9.9056.65%已觸發(fā)2021/12/13070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息7.7021.84%崇達(dá)轉(zhuǎn)債2017/12/1530（15）85%12.84-12.09%2021/12/153070%100+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息10.58-27.60%鐵漢轉(zhuǎn)債2017/12/1830（15）85%7.008