觀測工業(yè)及細分行業(yè)的三維運動軌跡

1、內(nèi)容目錄上海自貿(mào)試驗區(qū)（老片區(qū)）基本確立以負(fù)面清單管理為核心的投資管理制度錯誤!未定義書簽。上海自貿(mào)試驗區(qū)（老片區(qū)）基本確立符合國際高標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易便利化規(guī)則的貿(mào)易監(jiān)管制度錯誤!未定義書簽。上海自貿(mào)試驗區(qū)（老片區(qū)）基本確立有效防范風(fēng)險的金融創(chuàng)新和監(jiān)管制度錯誤!未定義書簽。上海自貿(mào)試驗區(qū)（老片區(qū)）基本確立以政府職能轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵模?guī)范市場主體行為為重點的事中事后監(jiān)管制度錯誤!未定義書簽。新片區(qū)值得期待錯誤!未定義書簽。 HYPERLINK l _bookmark0 風(fēng)險提示事件：政策變動風(fēng)險，外部環(huán)境波動風(fēng)險，經(jīng)濟超預(yù)期下行風(fēng)險.- 11 -投資評級說明：. - 12 -8 月 9 日，國家統(tǒng)計局公布 7

2、 月 PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)，同比下降 0.3%，環(huán)比下降 0.2%。其中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降 0.3%， 生活資料價格環(huán)比持平。PPI 同比下降 0.3%，是自 2016 年 8 月以來再次出現(xiàn)負(fù)增長。如果疊加工業(yè)產(chǎn)成品數(shù)據(jù)，或許能夠觀察到工業(yè)整體的運動軌跡。并且可以觀測到數(shù)十個細分行業(yè)的運動軌跡。工業(yè)整體運動軌跡：存在向 2016 年甚至 2012 年回歸的可能性PPI 與產(chǎn)成品存貨能夠同時反映供需的結(jié)果，其中，PPI 反映的是供需滿足后的價格因素，而產(chǎn)成品存貨，則是供需滿足后的量的因素。PPI 與產(chǎn)成品存貨不同方向的變動，能夠反映出工業(yè)以及細分行業(yè)的不同狀態(tài)。例如在價格上漲過

3、程中，產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)了下降，這表明工業(yè)品出現(xiàn)了消化的跡象。在產(chǎn)成品庫存下降的過程中，價格出現(xiàn)了回落，這或許表明工業(yè)品已經(jīng)經(jīng)歷了一輪甩賣的過程?？梢詫?PPI 當(dāng)月同比增速作為橫軸，產(chǎn)成品存貨作為縱軸，構(gòu)建四個象限的空間。坐標(biāo)軸上的每一個散點，都是由當(dāng)月的PPI 增速與產(chǎn)成品存貨數(shù)據(jù)構(gòu)成。每個散點都存在向四個方向運動的可能。當(dāng)散點向右上方運動，表示價格漲并且?guī)齑嬖黾樱@表明工業(yè)品出現(xiàn)了囤貨的跡象；向左上方運動，價格跌并且?guī)齑嬖黾?，這表明工業(yè)品出現(xiàn)了滯銷的跡象； 當(dāng)散點向左下方運動，價格跌并且?guī)齑鏈p少，這表明了工業(yè)品出現(xiàn)了甩賣的跡象；而當(dāng)散點向右下方運動，價格上漲的同時，庫存在減少，這說明工業(yè)品是

4、一種正常的去化跡象。圖表 1 產(chǎn)成品庫存與 PPI 當(dāng)月同比漲幅區(qū)間劃分資料來源： 工業(yè)整體運動軌跡存在向 2016 年甚至 2012 年回歸的可能。自 2012 年末開始，每半年為一個觀察期。由于工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨單月可能出現(xiàn)負(fù)值，同比數(shù)據(jù)可能誤差較大，因此嘗試使用累計值來觀察。第一個變軌點在 2014 年中段，從 2012 年到 2014 年中段，盡管工業(yè)產(chǎn)成品存貨出現(xiàn)了增加，但價格基本穩(wěn)定，從 2014 年中段開始工業(yè)的整體運動軌跡呈現(xiàn)出較為明顯的“價格下跌、庫存增加”滯銷格局。第二個變軌點在 2016 年下半年，由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的刺激，工業(yè)運動軌跡出現(xiàn)了大幅度的“跳躍”，整體趨勢出

5、現(xiàn)了“價格上漲、庫存增加”的囤貨格局。而伴隨著政策刺激的逐步消化，從 2016 年末到 2018 年末，工業(yè)產(chǎn)成品庫存小幅增加，而伴隨著價格的快速回落。第三個變軌點則出現(xiàn)在當(dāng)下，2019 年的 6 月和 7 月，工業(yè)品整體正在逐步過渡到“降價去庫存”的甩賣階段，存在向 2016 年上半年甚至 2012 年末情況回歸的可能性。圖表 2 整體工業(yè)產(chǎn)成品庫存及 PPI 同比增速運動軌跡（2012.12-2019.7）資料來源：WIND， 注：2019 年 7 月 PPI 數(shù)據(jù)為統(tǒng)計局公布值，產(chǎn)成品存貨數(shù)據(jù)為預(yù)估值工業(yè)產(chǎn)成品存貨使用的是累計值指標(biāo)，縱坐標(biāo)為絕對值而非同比增速四大類工業(yè)細分行業(yè)的運動軌跡

6、由于工業(yè)涵蓋范圍寬泛，按照細分行業(yè)的基本屬性，劃分成能源密集型、勞動密集型、資本密集型、技術(shù)密集型四個類別，觀察不同類別細分行業(yè)的變動軌跡。觀察時點選擇 2018 年末與 2019 年 7 月，其中 PPI 數(shù)據(jù)為 2019 年 7 月數(shù)據(jù)，產(chǎn)成品庫存同比增速數(shù)據(jù)為 2019 年 6 月數(shù)據(jù)。與觀察工業(yè)總量數(shù)據(jù)不同，細分行業(yè)產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)使用的是同比增速。因此，如果細分行業(yè)的兩個時點數(shù)據(jù)，只是在同一象限運動，并未出現(xiàn)跨象限，則表明該細分行業(yè)延續(xù)了前期軌跡。而若出現(xiàn)跨象限的動作， 則表明在PPI“價格因素”，或者產(chǎn)成品庫存“量的因素”上，發(fā)生了轉(zhuǎn)向。圖表 3 工業(yè)大類及細分行業(yè)大類數(shù)量細分行業(yè)能

7、源密集型12煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)，非金屬礦采選業(yè)，農(nóng)副食品加工業(yè)，煙草制品業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)勞動密集型9紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，家具制造業(yè)，印刷和記錄媒介的復(fù)制業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，金屬制品業(yè)資本密集型8食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，汽車制造業(yè)技

8、術(shù)密集型7化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)資料來源： 圖表 3 能源密集型工業(yè)運動軌跡（2018.12-2019.7）資料來源：WIND， 注：由于數(shù)據(jù)及時性原因，剔除了農(nóng)副食品，電熱生產(chǎn)，燃氣生產(chǎn)，水生產(chǎn)。圖表 4 勞動密集型工業(yè)運動軌跡（2018.12-2019.7）資料來源：WIND， 注：由于數(shù)據(jù)及時性原因，剔除了皮毛制品、家具制造、文教工美。圖表 5 資本密集型工業(yè)運動軌跡（2018.12-2019.7）資料來源：WIND， 圖表 6 技術(shù)密集型工

9、業(yè)運動軌跡（2018.12-2019.7）資料來源：WIND， 注：由于數(shù)據(jù)及時性原因，剔除了儀器儀表、電氣機械。在四大類行業(yè)中，絕大多數(shù)行業(yè)僅在各自象限中運動，并未發(fā)生趨勢性的改變。但跨區(qū)間變動的行業(yè)，成為重點關(guān)注的領(lǐng)域，例如能源密集型行業(yè)中的油煤燃料、油氣開采、有色礦采；勞動密集型行業(yè)中的紡織業(yè)、橡膠塑料；資本密集型行業(yè)中的化學(xué)纖維、汽車制造；技術(shù)密集型行業(yè)中的計算機通信、化學(xué)原料。圖表 7 工業(yè)細分行業(yè)運動軌跡分類同區(qū)間運動（趨勢不變）跨區(qū)間運動（趨勢改變）能源密集型煙草制品、有色冶煉、非金屬礦采、黑色礦采、煤炭采選油煤燃料、油氣開采、有色礦采勞動密集型金屬制品、紡織服裝、木材加工、印刷

10、復(fù)制紡織業(yè)、橡膠塑料資本密集型造紙、醫(yī)藥制造、酒飲料茶、食品制造、非金屬礦、黑色冶煉化學(xué)纖維、汽車制造技術(shù)密集型專用設(shè)備、通用設(shè)備、鐵路船舶計算機通信、化學(xué)原料資料來源： 跨區(qū)間變動重點行業(yè)軌跡在跨區(qū)間變動的 9 個重點細分行業(yè)中，也存在變動方向的差異。需要進一步區(qū)分產(chǎn)成品庫存及PPI 跨區(qū)間變動的方向，進而判斷細分行業(yè)的運動軌跡。圖表 8 跨區(qū)間（趨勢改變）運動軌跡分類產(chǎn)成品庫存跨區(qū)間PPI 跨區(qū)間轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)降轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)降能源密集型油氣開采-有色礦采油煤燃料、油氣開采勞動密集型-橡膠塑料-紡織業(yè)、橡膠塑料資本密集型-汽車制造化學(xué)纖維-技術(shù)密集型-計算機通信、化學(xué)原料資料來源： 注：紅色字體為產(chǎn)成品存

11、貨與 PPI 同時跨區(qū)間變動（1）油氣開采行業(yè)進入滯銷，利潤或?qū)⒊袎?。產(chǎn)成品庫存轉(zhuǎn)增，PPI 當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)，或表明行業(yè)整體進入滯銷環(huán)節(jié)。由于當(dāng)前產(chǎn)成品庫存絕對值和 PPI 當(dāng)月同比增速，都處于近年來均值附近，在不發(fā)生明顯外部沖擊的情況下，行業(yè)滯銷格局或難轉(zhuǎn)變，整個行業(yè)未來利潤仍將承壓。圖表 9 油氣開采產(chǎn)成品庫存與 PPI 當(dāng)月同比增速資料來源：WIND， （2）橡膠塑料的甩賣或剛開始。產(chǎn)成品庫存轉(zhuǎn)降，PPI 當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)， 或表明行業(yè)整體進入甩賣環(huán)節(jié)。由于當(dāng)前橡膠塑料的產(chǎn)成品庫存仍然處于歷史的高位，未來去庫存的壓力仍然較大。短期來看，行業(yè)整體或剛進入甩賣環(huán)節(jié)。圖表 10 橡膠塑料產(chǎn)成品庫存與

12、 PPI 當(dāng)月同比增速資料來源：WIND， （3）汽車制造由滯銷轉(zhuǎn)向甩賣。產(chǎn)成品庫存轉(zhuǎn)降，價格保持在負(fù)值區(qū)間。行業(yè)整體由滯銷進入甩賣環(huán)節(jié)。由于汽車制造當(dāng)前庫存水平處于歷史高位附近，短期的產(chǎn)成品庫存去化，可能會導(dǎo)致價格下行壓力的進一步加大，行業(yè)整體利潤仍將承壓。圖表 10 汽車制造產(chǎn)成品庫存與 PPI 當(dāng)月同比增速資料來源：WIND， （4）有色礦采甩賣結(jié)束或?qū)⒂瓉韮r格上行。產(chǎn)成品庫存持續(xù)處于下降階段，而 PPI 出現(xiàn)了拐頭向上的格局，由前期甩賣階段進入到正常消化的階段。由于現(xiàn)階段有色礦采產(chǎn)成品庫存已經(jīng)進入歷史低位，未來若產(chǎn)成品庫存的進一步走低，供給出現(xiàn)不足，未來價格或?qū)⒊霈F(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。圖表 11 有色礦采產(chǎn)成品庫