國際金融15章課件

1、第十五章長期價(jià)格水平和匯率主要內(nèi)容一價(jià)定律購買力平價(jià)（PPP）建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型PPP和一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明及不足超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型國際利差與實(shí)際匯率實(shí)際利率平價(jià)一價(jià)定律內(nèi)容：在沒有運(yùn)輸成本和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上，同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣衡量的價(jià)格是一致的。否則商品套購活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。P = e P* 上式中：P 表示本國物價(jià)； P*表示外國物價(jià) e 表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。匯率可由兩國的相對物價(jià)來表示購買力平價(jià)購買力平價(jià)理論是西方匯率理論中最具影響力的理論之一，該理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（1914年以

2、后的貨幣與外匯理論）中正式提出的。購買力平價(jià)理論分絕對購買力平價(jià)和相對買力平價(jià)兩種理論。理論基礎(chǔ)：一價(jià)定律和貨幣數(shù)量論 購買力平價(jià)假設(shè)PUS表示在美國銷售的一個(gè)基準(zhǔn)商品籃子的價(jià)格，用PE表示在歐洲銷售的同一個(gè)基準(zhǔn)商品籃子的價(jià)格，那么購買力平價(jià)所預(yù)測的美元匯率即是：E$/ = PUS/PE或者PUS= E$/ *PE，等式左邊表示一個(gè)商品籃子在美國的美元價(jià)格，右邊表示在歐洲購買該商品籃子的美元價(jià)格購買力平價(jià)絕對購買力平價(jià)形式：E$/ = PUS/PEU含義：以不同貨幣衡量的商品的價(jià)格之比相對購買力平價(jià)形式： (E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - EU, t

3、含義：前后兩個(gè)時(shí)期的匯率變化率與后一期兩國間通貨膨脹率之差相等注意：談及相對購買力平價(jià)時(shí)，要指明價(jià)格水平和匯率發(fā)生變化的那一段時(shí)間。建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型貨幣分析法是一種從貨幣因素的角度來預(yù)測長期匯率變動(dòng)的方法該理論認(rèn)為：1.價(jià)格水平總是立即調(diào)整的2.經(jīng)濟(jì)總是保持在充分就業(yè)水平3.滿足絕對購買力平價(jià)，即： E$/ = PUS/PEU貨幣分析法（續(xù)）貨幣分析法的基本方程式 由購買力平價(jià)知： E$/ = PUS/PEU各國的價(jià)格水平是由各自國內(nèi)的貨幣供求關(guān)系決定的。由各國國內(nèi)貨幣市場上供求平衡時(shí)： PUS = MsUS/L (R$, YUS) PEU = MsEU/L (R, YEU)

4、貨幣分析法（續(xù)）貨幣分析法的邏輯由絕對購買力平價(jià)知：匯率的變動(dòng)取決于各國物價(jià)水平的變動(dòng)由各國國內(nèi)貨幣市場平衡知：各國物價(jià)水平的變動(dòng)取決于各國貨幣的供求情況從而匯率取決于兩種貨幣的相對供給量與相對實(shí)際需求量利率和國內(nèi)產(chǎn)出只能通過影響貨幣需求來影響匯率貨幣分析法（續(xù)）貨幣供給、利率和產(chǎn)出的變化對匯率的長期影響：貨幣供給:美國貨幣供給量持續(xù)增加美國物價(jià)水平上升E$/上升，美元貶值利率：美國資產(chǎn)利率上升美國實(shí)際貨幣需求下降美國長期價(jià)格水平上升貨幣分析法（續(xù)）產(chǎn)出水平：美國國內(nèi)產(chǎn)出增長美國實(shí)際貨幣需求增加美國長期價(jià)格水平下降E$/下降，美元升值注意：匯率的貨幣分析法是假定價(jià)格水平和匯率都能及時(shí)調(diào)整。建立

5、在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型持續(xù)性通貨膨脹、利率平價(jià)和購買力平價(jià)貨幣供給量的變化會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的變化貨幣供給增長率的增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的持續(xù)性增加（通脹）當(dāng)其他條件不變時(shí)，貨幣供給以一個(gè)固定比率增加會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的持續(xù)性增加，從而引起一個(gè)同樣比例的通貨膨脹。長期通脹率的變化既不會(huì)影響充分就業(yè)的產(chǎn)出，也不會(huì)影響各種商品和勞務(wù)之間的相對價(jià)格。費(fèi)雪效應(yīng)（續(xù)）費(fèi)雪效應(yīng)形式： R$ - R = eUS - eEU 表明：1.兩國利率差異與兩國預(yù)期通脹率相等 2.在其他條件不變的情況下，若一國的預(yù)期通脹率上升，最終會(huì)導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升；同樣，預(yù)期通脹率的下降會(huì)引起利率的同比例下降。 3.表

6、示通貨膨脹與利率的一種長期關(guān)系建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型舉例:假設(shè)在時(shí)點(diǎn)t0，美聯(lián)儲(chǔ)突然把美國貨幣供給的增長率從提高到 + ，為簡單起見，假定歐洲的通貨膨脹率為0.分析：根據(jù)PPP，在時(shí)點(diǎn)t0，美國貨幣供給突然加速，人們預(yù)期美元貶值速度將更快（ + ）根據(jù)利率平價(jià)：美國利率水平上升，反映美元加速貶值的預(yù)期美國政策不會(huì)對歐元利率產(chǎn)生影響建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型Slope = + Slope = (a) US money supply, MUSTimet0R$2 = R$1 + R$1(b) exchange rate, E$/TimeSlope

7、 = t0Slope = + (c) US price level, PUSTimeSlope = + Slope = t0(b) dollar interest rate, R$Time建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型關(guān)于圖形的分析和解釋：美元供給增長率永久性提高后，美元的貶值預(yù)期加劇，根據(jù)利率平價(jià)理論，會(huì)導(dǎo)致利率的上升，而利率的增加，又會(huì)引起價(jià)格水平的增加（貨幣市場平衡條件）。再根據(jù)PPP,美國價(jià)格水平的增加，導(dǎo)致美元貶值。貨幣供給增長率提高 貶值預(yù)期 利率價(jià)格水平匯率建立在購買力平價(jià)之上的長期匯率模型注意：在對價(jià)格調(diào)整速度的不同假設(shè)時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)論價(jià)格黏性（價(jià)格不可以迅速調(diào)整）利率

8、上升與更低的通脹預(yù)期和長期貨幣升值相聯(lián)系貨幣分析法（價(jià)格可以迅速調(diào)整）利率上升與更高的通脹預(yù)期和長期貨幣貶值相聯(lián)系購買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明美日匯率與物價(jià)水平關(guān)系的實(shí)例購買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明購買力平價(jià)理論對實(shí)際的數(shù)據(jù)解釋力度很弱絕對購買力平價(jià)與實(shí)際情況相距甚遠(yuǎn)相對購買力平價(jià)在解釋匯率的長期運(yùn)動(dòng)的情況下較符合實(shí)際，但作用依舊有限如何解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品；非自由競爭；不同國家價(jià)格水平計(jì)量方面的區(qū)別超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型實(shí)際匯率定義：一國商品和勞務(wù)的價(jià)格相對于另一國商品和勞務(wù)的價(jià)格的一個(gè)概括性度量。PPP認(rèn)為：實(shí)際匯率不會(huì)發(fā)

9、生根本性的變動(dòng)意義：有助于定量分析購買力平價(jià)對現(xiàn)實(shí)的偏離程度和分析開放經(jīng)濟(jì)中的宏觀供求條件注意區(qū)分：名義匯率（兩種貨幣）；而實(shí)際匯率（兩個(gè)商品籃子）實(shí)際匯率（續(xù)）形式：qUS/EU = (E$/ x PEU)/PUS 其中：qUS/EU表示實(shí)際匯率 E$/表示名義匯率 PEU和PUS分別表示歐洲和美國的價(jià)格水平注意：這里物價(jià)水平的衡量方法不要求兩國的基準(zhǔn)商品籃子相同。實(shí)際匯率（續(xù)）影響因素1.需求：對某國的產(chǎn)品的相對需求增加會(huì)促使該國相對他國的實(shí)際匯率下降，該國的貨幣實(shí)際升值；反之產(chǎn)品相對需求減少的國家的貨幣實(shí)際貶值2.供給：產(chǎn)品相對供給增加的國家的貨幣實(shí)際貶值；反之則反實(shí)際匯率（續(xù)）實(shí)際匯率

10、的決定長期，供給的變化是由要素和技術(shù)決定的；相對供需的變化是由各國物價(jià)（實(shí)際匯率）決定的；當(dāng)各國的相對供求平衡時(shí)，均衡的實(shí)際匯率和物價(jià)水平?jīng)]有偏離的趨勢長期均衡中的名義匯率與實(shí)際匯率目的：分析長期名義匯率的決定實(shí)際匯率的形式知：E$/ = qUS/EU x PUS/PEU長期名義匯率由兩國實(shí)際匯率和價(jià)格水平共同決定實(shí)際匯率是由實(shí)際的產(chǎn)出因素決定的，比如產(chǎn)品的相對需求和相對供給的變動(dòng)物價(jià)水平是由貨幣因素決定，比如貨幣供給水平和供給增長率的變動(dòng)長期均衡中的名義匯率與實(shí)際匯率（續(xù)）分析（貨幣因素）：1.相對貨幣供給水平的變動(dòng)（實(shí)際匯率不變）貨幣供給量的增加，導(dǎo)致暫時(shí)性的通脹和通脹預(yù)期的改變。PUS隨

11、著貨幣供給量的增加而等比例上升， E$/ 上升，美元貶值。2.相對貨幣增長率的變動(dòng)（實(shí)際匯率不變）相對貨幣供給量增長率的增加會(huì)提高美國長期通脹率，利率上升， E$/ 隨PUS等比例上升，美元貶值長期均衡中的名義匯率與實(shí)際匯率（續(xù)）分析（產(chǎn)出因素）：價(jià)格水平不受產(chǎn)出因素變動(dòng)的影響1.相對產(chǎn)品需求變動(dòng)（實(shí)際匯率改變）對美增加，美元長期實(shí)際升值（ qUS/EU 變小），美元名義升值（ E$/ 變?。?.相對產(chǎn)品供給變動(dòng)（實(shí)際匯率改變）美增加，美元長期實(shí)際貶值（ qUS/EU 變大），但是貨幣實(shí)際需求隨著產(chǎn)出增大而增加，PUS減小， E$/ 不定（E$/ = qUS/EU x PUS/PEU）長期均衡

12、中的名義匯率與實(shí)際匯率（續(xù)）分析總結(jié)：如果經(jīng)濟(jì)沖擊是貨幣性的，那么長期名義匯率的變動(dòng)符合PPP如果經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生在產(chǎn)品市場，則需另外考慮國際利差和實(shí)際匯率背景和目的1.由于PPP在現(xiàn)實(shí)世界中幾乎不存在，之前建立在相對PPP和利率平價(jià)基礎(chǔ)上推導(dǎo)出來的費(fèi)雪效應(yīng)公式有不足，有待擴(kuò)展2.一般情況下，利率差異不僅取決于通脹率的差異，還取決于預(yù)期的實(shí)際匯率的變動(dòng)國際利差和實(shí)際匯率（續(xù)）建立利率差異、通脹率和預(yù)期實(shí)際匯率變動(dòng)三者間的關(guān)系實(shí)際匯率的變動(dòng)是對相對PPP的偏離(qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eEU) R$ - R = (Ee$/ - E$/)/E$/ （利率平價(jià)）R$ - R = (qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU + (eUS - eEU)實(shí)際利率平價(jià)名義利率與實(shí)際利率1.名義利率：以貨幣衡量的收益率2.實(shí)際利率：以實(shí)際產(chǎn)出衡量的收益率，通常不定（預(yù)期的實(shí)際利率）當(dāng)名義利率平價(jià)條件使得貨幣間名義利率的差異與名義匯率的預(yù)期變化相等；那么實(shí)際利率平價(jià)條件也會(huì)使得實(shí)際利差與實(shí)際匯率的預(yù)期變化相等。實(shí)際利率平價(jià)（續(xù)）預(yù)期實(shí)際利率：指該國居民預(yù)期的