【精品文檔-管理學】淺析中小企業(yè)資本預算分析方法的選擇-財務

1、淺析中小企業(yè)資資本預算分析方法法的選擇_財務管理論文-畢業(yè)論文作者：網(wǎng)絡搜集集下載前請注意：1：本文檔是版版權歸原作者所所有，下載之前請確認。2：如果不曉得得侵犯了你的的利益，請立刻告知，我我將立刻做出出處理3：可以淘寶交交易，七折時間：20100-06-110 21:38:000【摘要】 隨著著市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小企企業(yè)在市場經(jīng)濟中逐漸占有了很重重要的地位。但但中小企業(yè)很少選擇折現(xiàn)現(xiàn)金流量分分析方法，與與大型企業(yè)存在顯著差異。筆筆者認為，提高中中小企業(yè)資本預算分析能力力，改善中小小企業(yè)現(xiàn)存財務環(huán)境是解解決中小企業(yè)業(yè)資本預算短期行為的關鍵。 【關鍵詞詞】 中小企業(yè)； 資本預算； 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量量

2、； 投資回收期 一、導言 無論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家，中中小企業(yè)在其社會經(jīng)濟濟生活中都占占有重要的地地位，在提供供就業(yè)機會、活躍市場、進行技術創(chuàng)新和企業(yè)組織織創(chuàng)新、培育育企業(yè)家等方面發(fā)揮揮著不可替代代的作用。我我國20066年新公司司法對新設公司的注冊冊資金最低限額全面降低，成成立有限責任公司的最最低限額從50萬人民幣降至3萬元，這無疑是對個人創(chuàng)業(yè)者一個極極大的鼓舞，進一步促進了我國中小企業(yè)的發(fā)展和壯大。截止到2006年10月底，我國中小企業(yè)已達4230多萬戶，占全國企業(yè)總數(shù)的99.8。其中，經(jīng)工商部門注冊的中小企業(yè)達430多萬戶，個體經(jīng)營戶達3800多萬戶。中小企業(yè)實現(xiàn)的工業(yè)總產(chǎn)值占全國

3、的60，生產(chǎn)的商品占全國社會銷售額的59，完成的出口額占全國的60，實現(xiàn)的利稅占全國的40，上繳的稅金占全國的50.2。另外，中小企業(yè)還提供了大約75的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。 要研究中小企業(yè)的發(fā)展，首先就要考察其資本預算（生產(chǎn)性投資）方法的選擇。因為，就創(chuàng)造價值而言，投資活動是融資的前提，這不僅決定了融資時間與融資規(guī)模，同時，它也決定了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的內(nèi)容和規(guī)模。不同資本預算分析方法的選擇結果會存在差異，而不同的投資決策帶給中小企業(yè)的風險和收益各不相同。 二、中小企業(yè)資本預算方法選擇的現(xiàn)狀 由于中小企業(yè)的規(guī)模小，人員少，在市場競爭中往往處于劣勢地位，小企業(yè)資本預算方法和程序與大企業(yè)并不相同。Daniel

4、son and Scott（2006）發(fā)現(xiàn)小型企業(yè)和大型企業(yè)在評價決策方法的選擇方面存在顯著差異。中小企業(yè)在資本預算方法上更傾向于選用非貼現(xiàn)分析方法。Graham and Harvey（2001）通過研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的企業(yè)更傾向于采用折現(xiàn)的方法來分析、選擇投資項目，符合現(xiàn)代資本預算理論，現(xiàn)代資本預算理論正是建立在對折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）的分析基礎之上的。而中小企業(yè)在選擇資本預算分析方法時，往往不考慮時間價值，選取投資回收期（PP）作為主要也是首要的評價標準，盡管投資回收期法有著許多缺陷，既沒考慮貨幣時間價值，也沒有將投資回收期后的相關收益考慮進決策，即使是動態(tài)投資回收期法考慮了貨幣時間價值的

5、情況，也存在忽視回收期后現(xiàn)金流量的問題。投資采用回收期法，對投資期限長、前期回收資金額較少的投資項目尤為不利。用投資回收期法選擇投資項目，會使企業(yè)傾向于短期投資項目，且投資凈現(xiàn)值（NCF）不一定最高。而凈現(xiàn)值被看作股東財富增加值的現(xiàn)值，資本預算過程可以看作是在尋找正的凈現(xiàn)值的投資（羅斯等，2002）。 三、中小企業(yè)資本預算方法選擇的原因分析 （一）中小企業(yè)目標的偏離 現(xiàn)代資本預算理論認為，企業(yè)的目標是追求股東財富的增值，并且企業(yè)能被一個完善的資本市場所評估。因此，企業(yè)會選擇那些能使股東財富最大化的投資決策。凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報酬率法（IRR）等貼現(xiàn)方法的運用，體現(xiàn)了股東財富價值的現(xiàn)值和考

6、慮風險因素后的投資效率，所以被大多數(shù)大型企業(yè)所采用。將IRR或NPV作為第一采用的資本預算方法的美國大型公司在1981年達到了81.8（羅斯，2002）。然而，中小企業(yè)的首要目標可能存在多樣性。Keasey and Watson（1993）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)辦者設立一個企業(yè)的原因，要么是避免失業(yè)的替代選項，或者是為了逃避打工生活的枯燥，或者將其看作研發(fā)生產(chǎn)并推銷自己發(fā)明的一個手段。在上述案例中，企業(yè)創(chuàng)辦者的首要目標是維持企業(yè)的生存，而不是最大化自身價值。因而在制定投資決策時，中小企業(yè)的所有者會將財富最大化目標與其他目標（例如維持企業(yè)獨立性）進行權衡（Ang，1991，Keasey and Wat

7、son，1993）。在一項對瑞士企業(yè)的調(diào)查中，Loderer，and Roth（2004）發(fā)現(xiàn)，作為管理者目標，維持企業(yè)獨立性要比股東財富最大化更加普遍。同時，他們發(fā)現(xiàn)當追求除股東最大化目標之外的目標時，企業(yè)很少依賴貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的分析方法。投資回收期法也許從收回投資的速度上更能增強企業(yè)主的投資信心，由于中小企業(yè)所有者很多時候也是管理者，不會面臨所有權與經(jīng)營權分離產(chǎn)生的代理問題，管理當局不會將追求股東財富最大化作為投資者考核管理績效的指標，因此，選擇風險低而不是收益高（同時意味著高風險）的投資是中小企業(yè)的普遍做法。對中小企業(yè)來說，沒有比快速收回投資更具有誘惑力了。 （二）中小企業(yè)財務管理專業(yè)人員

8、匱乏 中小企業(yè)缺乏像大企業(yè)那樣的人力資源。包括中小企業(yè)業(yè)主在內(nèi)，中小企業(yè)的人員在財務和會計方面均缺乏經(jīng)驗（Ang，1991）。我國也是如此，中小企業(yè)財務人員的學歷普遍偏低，因此，投資項目分析的系統(tǒng)性和理論性較大型企業(yè)不同，選擇數(shù)據(jù)來源方便的會計收益率法和便于理解的投資回收期法是中小企業(yè)的常用工具。盡管會計收益率法從經(jīng)濟學意義上看并不是真正的收益率，它忽略了貨幣的時間價值（姚海鑫2007）。除了財務人員對財務知識方面的匱乏外，中小企業(yè)的整體人員數(shù)量也是導致這一現(xiàn)象的一個間接的因素。由于沒有足夠的人力和技術用于投資決策前期的數(shù)據(jù)搜集、財務預測，確定準確的未來現(xiàn)金流量和預計投資報酬率，預算方法的選擇

9、就相對簡化了。對于貼現(xiàn)采用的貼現(xiàn)率的估計，中小企業(yè)大多無法準確估計，即使是企業(yè)的加權平均資本成本（WACC），中小企業(yè)也很難準確地預測（Stanley，1997）。 （三）中小企業(yè)面臨融資困境 一些中小企業(yè)面臨資本約束，決策的流動性是中小企業(yè)選擇投資項目時首要考慮的因素。Petersen and Rajan，1994；Danielson and Scott，2004；Brigham（1992）認為，由于缺乏在公開市場發(fā)行債券融資的渠道以及面臨無法投資多樣化的固有風險，中小企業(yè)與大企業(yè)相比，資本預算更加重要。其他方面的成功不能彌補一個投資項目的錯誤。融資渠道的種類除了企業(yè)主自身投入外，只有銀行貸

10、款和民間借貸，前者的貸款程序繁瑣，一般要求企業(yè)提供抵押擔保的財產(chǎn)，籌資成本高，從申請到獲得貸款的時間間隔長；而后者，則需要支付高于市場利率的資金成本，而且借款期限相對較短，常面臨到期還款的壓力。對于中小企業(yè)主來說，在資金短缺的時候，即使面臨有利的投資機會，由于資金短缺也往往采用等待內(nèi)部資金回籠的籌資渠道，而放棄對外借款。蓋勒普公司的一項研究調(diào)查顯示，在對被調(diào)查的792家小型企業(yè)（人數(shù)少于250人）中，當面臨低風險投資機會但此時企業(yè)沒有足夠資金時，45的企業(yè)選擇等待，直到積累了足夠的現(xiàn)金為止。這說明小型企業(yè)尤其是微型企業(yè)（員工人數(shù)不足10人），對投資決策的選擇更為謹慎。中小企業(yè)沒有雄厚的財力作后

11、盾，就必然要謹小慎微地選擇風險低、回收快的決策，考慮風險因素的IRR法和NPV法在中小企業(yè)中得不到重視。 !四、對中小小企業(yè)資本預算方法選擇的建議 由于企企業(yè)可接受的投投資報酬率一般般要高于市場場無風險報酬率，貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流（DCFF）的分析方方法，考慮了投資項目的時間價值，體現(xiàn)了投資項目的風險因素。基基于貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)內(nèi)部投資報酬率法等等是大中型企企業(yè)采用的主要要方法。中小小企業(yè)由于企業(yè)價值、財務分析人員匱乏以及資本約束等的限制制，無法選用較為合理的預算方法，進而選擇投資期短但不一一定收益最大大的投資項目，有其其客觀必然性。中中小企業(yè)主由于其融融資環(huán)境惡劣，更容易易成為風險規(guī)規(guī)避者。筆者者

12、認為：改善中中小企業(yè)現(xiàn)在的財務環(huán)境是解解決中小企業(yè)業(yè)資本預算短期行為的關鍵，可通過開展對中小企業(yè)主及其雇員的培訓，提高其財務務預測、財務分析水平平，進而提高資本預算決策分析析水平。更重重要的是，應應關注中小企企業(yè)的外部生存存環(huán)境，改善融融資環(huán)境，擴大融資渠道，減少少其在進行資本預算時不必要的財務務負擔。中小小企業(yè)的健康發(fā)展，不僅可以創(chuàng)造更多的投投資機會，同時也會成為吸引人才的的重要手段，使使企業(yè)形成良性循循環(huán)?！局饕獏⒖嘉奈墨I】 1 張素云，劉存存勇等.探索財政與金融協(xié)調(diào)調(diào)運作機制解解決中小企業(yè)業(yè)融資困境J.商場現(xiàn)代化，20007，7（上旬）：284-2285. 2 斯蒂芬.A.羅斯.公司理財

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