3財(cái)務(wù)管理教材第三章籌資管理-

1、 第第三章 籌資管理一、籌資管理概概述（一）籌資的動(dòng)動(dòng)機(jī)與要求企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，會(huì)會(huì)不斷地產(chǎn)生生對(duì)資金的需需求，需要及及時(shí)、足額籌籌措和集中所所需資金。同同時(shí)，企業(yè)因因開(kāi)展對(duì)外投投資活動(dòng)和調(diào)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，也需要經(jīng)經(jīng)濟(jì)有效地籌籌集和融通資資金。企業(yè)進(jìn)進(jìn)行資金籌集集，首先必須須了解籌資的的具體動(dòng)機(jī)，把把握籌資的渠渠道與方式，遵遵循籌資的基基本要求。1.企業(yè)籌資的的動(dòng)機(jī)（1）擴(kuò)張籌資資動(dòng)機(jī)是企業(yè)因擴(kuò)大生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模?；蜃芳訉?duì)外外投資的需要要而產(chǎn)生的籌籌資動(dòng)機(jī)。具具有良好發(fā)展展前景、處于于成長(zhǎng)時(shí)期的的企業(yè)通常會(huì)會(huì)產(chǎn)生這種籌籌資動(dòng)機(jī)。擴(kuò)擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)機(jī)所產(chǎn)生的直直接結(jié)果，是是企業(yè)資產(chǎn)總總額和籌資

2、總總額的增加。（2）償債籌資資動(dòng)機(jī)是企業(yè)為了償還還某項(xiàng)債務(wù)而而形成的借款款動(dòng)機(jī)，即借借新債還舊債債。償債籌資資有兩種情形形：一是調(diào)整整性償債籌資資，即企業(yè)雖雖有足夠的能能力支付到期期舊債，但為為了調(diào)整現(xiàn)有有的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，仍然舉債債，從而使資資本結(jié)構(gòu)更加加合理；二是是惡化性償債債籌資，即企企業(yè)現(xiàn)有的支支付能力已不不足以償付到到期舊債，而而被迫舉債還還債，這表明明企業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)狀況已經(jīng)惡惡化。（3）混合籌資資動(dòng)機(jī)企業(yè)因同時(shí)需要要長(zhǎng)期資金和和現(xiàn)金而形成成的籌資動(dòng)機(jī)機(jī)，即為混合合籌資動(dòng)機(jī)。通通過(guò)混合籌資資，企業(yè)既擴(kuò)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模模，又償還部部分舊債，即即在這種籌資資中混合了擴(kuò)擴(kuò)張籌資和償償債籌資兩種種動(dòng)機(jī)

3、。2.企業(yè)籌資的的渠道和方式式（1）企業(yè)籌資資渠道是指籌措資金來(lái)來(lái)源的方向與與途徑，體現(xiàn)現(xiàn)著資金的源源泉和流量。企企業(yè)籌資渠道道主要有：銀銀行信貸資金金、非銀行金金融機(jī)構(gòu)資金金、其他法人人單位資金、社社會(huì)個(gè)人資金金、企業(yè)自留留資金和外商商資金等六種種。在籌資時(shí)時(shí)應(yīng)對(duì)這些籌籌資渠道進(jìn)行行分析，以了了解各種籌資資渠道資金的的存量與流量量大?。黄髽I(yè)業(yè)可以使用哪哪些籌資渠道道；每種籌資資渠道適于采采用哪些籌資資方式等，以以便于企業(yè)充充分開(kāi)拓和正正確、合理利利用籌資渠道道。（2）籌資方式式是指籌措資金時(shí)時(shí)所采取的具具體方法和形形式，體現(xiàn)著著資金的屬性性?；I資方式式主要有：吸吸收直接投資資、發(fā)行股票票、銀

4、行借款款、商業(yè)信用用、發(fā)行債券券、發(fā)行融資資券、租賃等等七種?；I資資時(shí)也要對(duì)籌籌資方式進(jìn)行行分析，以了了解各種籌資資方式的法律律限制和金融融限制；各種種籌資方式的的資本成本高高低和財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大??；各各種籌資方式式對(duì)企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)的影響響程度等，以以利于企業(yè)選選擇適宜的籌籌資方式和進(jìn)進(jìn)行籌資組合合。（3）籌資渠道道和籌資方式式之間有密切切的關(guān)系一定的籌資方式式可以適用于于多種籌資渠渠道，也可能能只適用于某某一特定的籌籌資渠道；同同一渠道的資資金也可能采采取不同的籌籌資方式取得得。因此，企企業(yè)籌集資金金時(shí)，還必須須將兩者結(jié)合合在一起，研研究?jī)烧叩暮虾侠砼浜稀?. 企業(yè)籌資資的要求（1）合理確定定資

5、金需要量量籌資必須正確預(yù)預(yù)測(cè)出資金的的需要量，制制定一個(gè)資金金的合理界限限，使資金的的籌集量與需需要量達(dá)到平平衡。既防止止資金不足影影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的發(fā)展，又又防止資金過(guò)過(guò)剩導(dǎo)致資金金使用效果降降低。（2）提高資金金使用效益企業(yè)籌資時(shí)應(yīng)根根據(jù)不同的資資金需要與籌籌資政策，考考慮各種渠道道的潛力、約約束條件、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度，綜綜合考察、分分析各種資金金成本率和投投資收益率，求求得最優(yōu)的籌籌資組合，力力求以最少的的資本成本實(shí)實(shí)現(xiàn)最大的投投資效益。（3）合理確定定企業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)一般是由自自有資本和借借入資本構(gòu)成成的。負(fù)債的的多少要與自自有資本和償償債能力的要要求相適應(yīng)，既既要防止負(fù)債債過(guò)多

6、，導(dǎo)致致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，償償債能力過(guò)低低，又要有效效地、合理地地運(yùn)用負(fù)債經(jīng)經(jīng)營(yíng)，提高自自有資本的收收益水平。（二）籌資的種種類企業(yè)的全部資產(chǎn)產(chǎn)分別由流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)、固定定資產(chǎn)和長(zhǎng)期期資產(chǎn)組成。各各類資產(chǎn)在企企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)中起著不不可替代的作作用。企業(yè)由由于季節(jié)性、周周期性和隨機(jī)機(jī)性因素造成成企業(yè)對(duì)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)的需要要也呈滾動(dòng)性性波動(dòng)。這種種隨企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)動(dòng)而不斷增減減的流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)通常稱為波波動(dòng)性或臨時(shí)時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)。但是，在在正常情形下下，即使企業(yè)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)處于低谷，也也必須保持一一定的流動(dòng)資資產(chǎn)，以供日日常所需，這這種必備的流流動(dòng)資產(chǎn)通常常稱為永久性性流動(dòng)資產(chǎn)。波波動(dòng)性資產(chǎn)主主要

7、靠籌措短短期資金解決決，永久性資資產(chǎn)主要靠籌籌措長(zhǎng)期資金金解決。依據(jù)據(jù)長(zhǎng)、短期資資金的相對(duì)比比重，可以劃劃分出三種類類型的籌資模模式。1. 籌資類型型劃分的假設(shè)設(shè)條件在劃分籌資類型型時(shí)，我們有有兩點(diǎn)假設(shè)：（1）同一行業(yè)業(yè)的企業(yè)，流流動(dòng)資產(chǎn)占總總資產(chǎn)的比例例越高，則其其資產(chǎn)收益率率越低。從收收益性、流動(dòng)動(dòng)性和安全性性三者間的關(guān)關(guān)系來(lái)看，也也可以表明，流流動(dòng)性強(qiáng)、安安全性高的資資產(chǎn)，其收益益率一般較低低。（2）在資金市市場(chǎng)上，長(zhǎng)期期資金的利率率高于短期資資金的利率；或者說(shuō)，籌籌措長(zhǎng)期資金金的成本高于于短期資金的的成本。在上述兩個(gè)假設(shè)設(shè)的基礎(chǔ)上，企企業(yè)對(duì)永久性性的流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)就可以在條條件允許的情情況

8、下，通過(guò)過(guò)短期負(fù)債的的方式來(lái)籌資資，以提高企企業(yè)的資產(chǎn)收收益率；但與與此同時(shí)也增增加了企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企企業(yè)對(duì)這一風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不不同，就會(huì)采采取不同的籌籌資方式。2. 三種籌資資類型企業(yè)資產(chǎn)和資金金之間的動(dòng)態(tài)態(tài)關(guān)系可用圖圖1-1來(lái)表表示。圖中所所有直線或曲曲線都隨著時(shí)時(shí)間的推移，向向右上方延伸伸，說(shuō)明企業(yè)業(yè)的總資產(chǎn)在在不斷地增大大，資金的需需求量也不斷斷地增長(zhǎng)。依依據(jù)長(zhǎng)短期籌籌資的相對(duì)比比重，企業(yè)的的籌資類型可可分為冒險(xiǎn)型型、適中型和和保守型三類類。（1）冒險(xiǎn)型籌籌資類型這類籌資的特點(diǎn)點(diǎn)是將長(zhǎng)期資資金的位置放放在C-D 線之間，也也就是說(shuō)，企企業(yè)以長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債和權(quán)益來(lái)來(lái)融通永久性性資產(chǎn)的一部部分

9、，余下的的永久性資產(chǎn)產(chǎn)（部分或全全部永久性流流動(dòng)資產(chǎn)）和和波動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)均用短期資資金融通。這這意味著企業(yè)業(yè)將承擔(dān)更大大的籌資困難難和利率上漲漲的風(fēng)險(xiǎn)。但但另一方面，運(yùn)運(yùn)用短期融資資方式來(lái)籌集集所需資金，可可以降低企業(yè)業(yè)的資金成本本。因此，只只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成功，就能能賺得比一般般公司高得多多的利潤(rùn)。（2）適中型籌籌資類型這類籌資的特點(diǎn)點(diǎn)是將長(zhǎng)期資資金的位置放放在 C 線線水平，即固固定資產(chǎn)和永永久性流動(dòng)資資產(chǎn)均由長(zhǎng)期期資金保證，波波動(dòng)性流動(dòng)資資產(chǎn)由短期資資金融通。采采用此類籌資資可以使企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)現(xiàn)期和負(fù)債的的償付期大致致匹配，降低低企業(yè)無(wú)法償償還即將到期期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，同時(shí)又不不至于造成資

10、資金的過(guò)多閑閑置。（3）保守型籌籌資類型這類籌資的特點(diǎn)點(diǎn)是將長(zhǎng)期資資金的位置放放在 B 線水平以上上，即固定資資產(chǎn)、永久性性流動(dòng)資產(chǎn)和和部分波動(dòng)性性流動(dòng)資產(chǎn)均均由長(zhǎng)期資金金保證，只在在少數(shù)時(shí)間內(nèi)內(nèi)通過(guò)短期資資金來(lái)滿足部部分波動(dòng)性流流動(dòng)資產(chǎn)的需需要。這類籌籌資的安全性性較高、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較小，但企企業(yè)將負(fù)擔(dān)比比較高的資金金成本，有時(shí)時(shí)還會(huì)出現(xiàn)資資金的閑置，造造成企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)收益率的下下降。總之，籌資類型型的安全性高高、風(fēng)險(xiǎn)低，則則資產(chǎn)的收益益率相對(duì)較低低；反之，則則收益率高。企企業(yè)采取何種種籌資類型，需需根據(jù)具體情情況進(jìn)行分析析比較，并最最終取決于管管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的厭惡程度度以及收益與與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡衡抉擇

11、。一、籌資的概念念和意義二、籌資管理的的要求三、籌資的渠道道和方式第二節(jié) 資金金需求量的預(yù)預(yù)測(cè)一、定性預(yù)測(cè)法法二、定量預(yù)測(cè)法法第三節(jié) 資金金成本與資金金結(jié)構(gòu)一、資金成本1. 資本成本本的概念與構(gòu)構(gòu)成在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件件下，企業(yè)不不能無(wú)償使用用資金，必須須從其經(jīng)營(yíng)收收益中拿出一一定數(shù)量的資資金支付給資資金提供者。因因此人們常說(shuō)說(shuō)，在市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件下，企企業(yè)使用資金金都是要付出出代價(jià)的。所所以，企業(yè)必必須節(jié)約使用用資金。（1）資本成本本的概念企業(yè)籌集和使用用資金往往要要付出代價(jià)，企企業(yè)的這種為為籌措和使用用資金而付出出的代價(jià)即為為資本成本。在在這里，資本本特指由債權(quán)權(quán)人和股東提提供的長(zhǎng)期資資金來(lái)源，包

12、包括長(zhǎng)期負(fù)債債與權(quán)益資本本。（2）資本成本本的構(gòu)成資本成本由用資資費(fèi)用和籌資資費(fèi)用兩部分分構(gòu)成。用資費(fèi)用用資費(fèi)用是指企企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)過(guò)程中因使用用資金而付出出的費(fèi)用。例例如：向股東東支付的股利利、向債權(quán)人人支付的利息息等，這是資資本成本的主主要內(nèi)容。籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用是指企企業(yè)在籌措資資金過(guò)程中為為獲取資金而而付出的費(fèi)用用。例如：向向銀行支付的的借款手續(xù)費(fèi)費(fèi)，因發(fā)行股股票、債券而而支付的發(fā)行行費(fèi)等均屬于于籌資費(fèi)用?；I籌資費(fèi)用與用用資費(fèi)用不同同，它通常是是在籌措資金金時(shí)一次支付付的，在用資資過(guò)程不再發(fā)發(fā)生。因此可可將其視為籌籌資數(shù)量的一一項(xiàng)扣除。資本成本可以用用絕對(duì)數(shù)來(lái)表表示，也可用用相

13、對(duì)數(shù)來(lái)表表示，但在財(cái)財(cái)務(wù)管理中，一一般用相對(duì)數(shù)數(shù)表示，即表表示為用資費(fèi)費(fèi)用與實(shí)際籌籌得資金的比比率。其通用用計(jì)算公式為為：用資費(fèi)用用資費(fèi)用籌資額 籌資費(fèi)用資本成本率= 籌資額 籌資費(fèi)用（3）資本成本本指標(biāo)的主要要作用選擇籌資方式式的依據(jù)當(dāng)我們以股東財(cái)財(cái)富最大化作作為公司理財(cái)財(cái)?shù)哪繕?biāo)時(shí)，就就要求各項(xiàng)成成本，包括資資本成本，從從理論上講應(yīng)應(yīng)達(dá)到最小。因因此，我們必必須估算最小小的資本成本本。而公司為為了滿足生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要要，會(huì)從多方方渠道籌措資資本?；I資方方式不同，其其資本成本也也大小不一。公公司理財(cái)?shù)娜稳蝿?wù)，就是以以最低的成本本獲得公司生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需需資本。為做做到這一點(diǎn)，就就要認(rèn)真分析析各種

14、籌資方方案資本成本本的高低，以以便使籌資決決策最優(yōu)化。進(jìn)行投資決策策的依據(jù)資本成本在長(zhǎng)期期投資決策中中是一個(gè)投資資方案是否能能被接受的最最低報(bào)酬率。也也就是說(shuō)，一一個(gè)投資項(xiàng)目目如果它的預(yù)預(yù)期獲利水平平不能達(dá)到這這個(gè)報(bào)酬率將將被舍棄；相相反，如能超超過(guò)這個(gè)報(bào)酬酬率，那么這這個(gè)項(xiàng)目就是是可取的。因因此，資本成成本又稱作“舍棄率”。2. 資本成本本的作用資本成本是企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)管理中中的一個(gè)重要要概念，國(guó)際際上將其列為為一項(xiàng)“財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”。資本成本本對(duì)于企業(yè)的的籌資管理、投投資管理，乃乃至整個(gè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理都有重重要意義。（1）資本成本本是比較籌資資方式、選擇擇追加籌資方方案的依據(jù)個(gè)別資本成本本是比較各種種籌

15、資方式優(yōu)優(yōu)劣的一個(gè)尺尺度企業(yè)籌集長(zhǎng)期資資金一般有多多種方式可供供選擇，如長(zhǎng)長(zhǎng)期借款、發(fā)發(fā)行債券、發(fā)發(fā)行股票等。這這些長(zhǎng)期籌資資方式的個(gè)別別資本是不一一樣的。資本本成本的高低低可作為比較較各種籌資方方式優(yōu)缺點(diǎn)的的一個(gè)依據(jù)當(dāng)然它它并不是選擇擇籌資方式的的惟一依據(jù)。綜合資本成本本是企業(yè)進(jìn)行行資本結(jié)構(gòu)決決策的基本依依據(jù)企業(yè)的全部長(zhǎng)期期資金通常是是采用多種方方式籌資組合合構(gòu)成的，這這種長(zhǎng)期籌資資組合可有多多個(gè)方案供選選擇。因而綜綜合資本成本本的高低就是是比較各個(gè)籌籌資組合方案案、作出資本本結(jié)構(gòu)決策的的基本依據(jù)。（2）資本成本本是評(píng)價(jià)投資資項(xiàng)目，比較較投資方案和和進(jìn)行投資決決策的主要經(jīng)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)一般般而言，

16、一個(gè)個(gè)投資項(xiàng)目，只只有其投資收收益率高于其其資本成本，經(jīng)經(jīng)濟(jì)上才是合合理的；否則則，該投資項(xiàng)項(xiàng)目就將無(wú)利利可圖，甚至至?xí)l(fā)生虧損損。通常將資資本成本視為為投資項(xiàng)目的的最低極限報(bào)報(bào)酬率；視為為是否采用投投資項(xiàng)目的“取舍率”；作為比較較選擇投資方方案的標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本本還可作為衡衡量企業(yè)整個(gè)個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的的基準(zhǔn)在這方面，可將將企業(yè)實(shí)際的的資本成本與與相應(yīng)的總資資產(chǎn)報(bào)酬率相相比較。如果果報(bào)酬率高于于資本成本，可可以認(rèn)為經(jīng)營(yíng)營(yíng)有利；反之之，如果總資資產(chǎn)報(bào)酬率低低于資本成本本率，則可認(rèn)認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，需需要改善經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理，提高高總資產(chǎn)報(bào)酬酬率或降低資資本成本。3. 資本成本本率的種類 在公司司

17、籌資實(shí)務(wù)中中，通常運(yùn)用用資本成本的的相對(duì)數(shù)，即即資本成本率率。資本成本本率是指公司司用資費(fèi)用與與有效籌資額額之間的比率率，通常用百百分比來(lái)表示示。一般而言言，資本成本本率有下列種種類： (1)個(gè)別資本成成本率 個(gè)別資資本成本率是是指公司各種種長(zhǎng)期資本的的成本率。例例如，股票資資本成本率，債債券資本成本本率，長(zhǎng)期借借款資本成本本率。公司在在比較各種籌籌資方式時(shí)，需需要使用個(gè)別別資本成本率率。 (2)綜合資本成成本率 綜合合資本成本率率是指公司全全部長(zhǎng)期資本本的成本率。公公司在進(jìn)行長(zhǎng)長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策時(shí)，可可以利用綜合合資本成本率率。 (3)邊際資本成成本率 邊際資資本成本率是是指公司追加加長(zhǎng)期資

18、本的的成本率。公公司在追加籌籌資方案的選選擇中，需要要運(yùn)用邊際資資本成本率。二、資金成本的的計(jì)算1.個(gè)別資本成成本率的計(jì)算算 個(gè)別資資本成本率是是公司用資費(fèi)費(fèi)用與有效籌籌資額的比率率。其基本的的測(cè)算公式列列示如下： K = 或： K = 式中：K 資本成本率率，以百分率率表示 ； D - 用資費(fèi)費(fèi)用額； P - 籌資額額； f - 籌資費(fèi)費(fèi)用額；F - 籌資費(fèi)用率率，即籌資費(fèi)費(fèi)用額與籌資資額的比率。 2.債債務(wù)資本成本本率的計(jì)算 長(zhǎng)期債債務(wù)資本成本本率一般有長(zhǎng)長(zhǎng)期借款資本本成本率和長(zhǎng)長(zhǎng)期債券資本本成本率兩種種。根據(jù)公司司所得稅法的的規(guī)定，公司司債務(wù)的利息息允許從稅前前利潤(rùn)中扣除除，從而可以以抵

19、免公司所所得稅。因此此，公司實(shí)際際負(fù)擔(dān)的債務(wù)務(wù)(Debtt)資本成本本率應(yīng)當(dāng)考慮慮所得稅因素素，即： Kd = Rd (1 T)式中：Kd 債務(wù)資本本成本率，亦亦可稱稅后債債務(wù)資本成本本率； Rdd 公司司債務(wù)利息率率，亦可稱稅稅前債務(wù)資本本成本率； T 公司司所得稅率。 （1）長(zhǎng)期借款款資本成本率率的計(jì)算 公司長(zhǎng)長(zhǎng)期借款資本本成本率(CCost oof lonng-Terrm Looans)可可按下列公式式測(cè)算: KKL=IL(1-T)/L(1-FL) 式中: Kll - 長(zhǎng)期借款款資本成本率率； IIl - 長(zhǎng)期借借款年利息額額； LL - 長(zhǎng)期借借款籌資額，即即借款本金； FFl - 長(zhǎng)

20、期借借款籌資費(fèi)用用率，即借款款手續(xù)費(fèi)率。 例77-1 ABBC公司欲從從銀行取得一一筆長(zhǎng)期借款款1000萬(wàn)元元，手續(xù)費(fèi)00.1%，年年利率5%，期限3年，每年結(jié)結(jié)息一次，到到期一次還本本。公司所得得稅率33%。這筆借款款的資本成本本率測(cè)算如下下： Kl = = 3.35% 如果公司借款的的籌資費(fèi)用很很少，可以忽忽略不計(jì)。這這時(shí)長(zhǎng)期借款款資本成本率率可按下式測(cè)測(cè)算： KKl = RRl (1 - T)式中：Rl - 借借款利息率。 （2）長(zhǎng)期期債券資本成成本率的計(jì)算算 公司債債券資本成本本(Costt of BBonds)中的利息費(fèi)費(fèi)用亦在所得得稅前列支，但但發(fā)行債券的的籌資費(fèi)用一一般較高，應(yīng)應(yīng)

21、予考慮。債債券的籌資費(fèi)費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)費(fèi)用，包括申申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)費(fèi)和上市費(fèi)以以及推銷費(fèi)等等，其中有的的費(fèi)用按一定定的標(biāo)準(zhǔn)支付付。此外，債債券的發(fā)行價(jià)價(jià)格有等價(jià)、溢溢價(jià)和折價(jià)等等情況，與面面值有時(shí)可能能不一致。因因此，債券的的資本成本率率的測(cè)算與借借款也有所不不同。 在不考考慮貨幣時(shí)間間價(jià)值時(shí)，債債券資本成本本率可按下列列公式測(cè)算： Kb=Ib(11-T)/BB(1-Fbb)式中：Kb - 債債券資本成本本率； B - 債券籌籌資額，按發(fā)發(fā)行價(jià)格確定定； Fbb - 債券籌籌資費(fèi)用率。 在考慮慮貨幣時(shí)間價(jià)價(jià)值時(shí)，公司司債券的稅前前資本成本率率也就是債券券持有人的投投資必要報(bào)酬酬率，再乘以以

22、 （1 - T ）折折算為稅后的的資本成本率率。計(jì)算過(guò)程程如下：第一步，測(cè)算債債券的稅前資資本成本率，測(cè)測(cè)算公式為： 式中：Po - 債債券籌資凈額額，即債券發(fā)發(fā)行價(jià)格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費(fèi)費(fèi)用； I - 債債券年利息額額； Pnn - 債券面額額或到期值； Rbb - 債券投資資的必要報(bào)酬酬率，即債券券的稅前資本本成本率； t - 債券期限限。 第二二步，測(cè)算債債券的稅后資資本成本率，測(cè)測(cè)算公式為： Kb = Rb ( 1 - T )例76 XYZ公司司準(zhǔn)備以溢價(jià)價(jià)1150 元發(fā)行面額額1000元，票票面利率100%，期限5年的債券一一批。每年結(jié)結(jié)息一次。平平均每張債券券的發(fā)行費(fèi)用用16元。公

23、司司所得稅率333%。該債債券的資本成成本率測(cè)算如如下： Rb = 8% Kb = 8% ( 11 - 33% ) =5.36% 3.股股權(quán)資本成本本率的計(jì)算 按照公公司股權(quán)資本本的種類，股股權(quán)資本成本本率主要有普普通股資本成成本率，優(yōu)先先股資本成本本率和保留盈盈余資本成本本率等。根據(jù)據(jù)所得稅法的的規(guī)定，公司司需以稅后利利潤(rùn)向股東分分派股利，故故沒(méi)有抵稅利利益。 (1)普通股資本本成本率的測(cè)測(cè)算 按照資資本成本率實(shí)實(shí)質(zhì)上是投資資必要報(bào)酬率率的思路，普普通股的資本本成本率就是是普通股投資資的必要報(bào)酬酬率。其測(cè)算算方法一般有有三種：股利利折現(xiàn)模型，資資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型和債券券收益率加風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

24、 股利利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的的基本形式是是： 式中：Po - 普通股用資資凈額，即發(fā)發(fā)行價(jià)格扣除除發(fā)行費(fèi)用； Dt - 普普通股第 t 年的股股利； Kc- 普通通股投資必要要報(bào)酬率，即即普通股資本本成本率。 運(yùn)用用上列模型測(cè)測(cè)算普通股資資本成本率，因因具體的股利利政策而有所所不同：（股股利政策有剩剩余股利政策策、固定股利利支付率政策策、固定股利利或穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)股利政策和和低正常股利利加額外股利利政策）如果公司采用固固定股利政策策，即每年分分派現(xiàn)金股利利D元，則資本本成本率可按按下式測(cè)算： 例777 ABBC公司擬發(fā)發(fā)行一批普通通股，發(fā)行價(jià)價(jià)格12元，每股股發(fā)行費(fèi)用22元，預(yù)定每每年分派現(xiàn)股股

25、利每股1.2元。其資資本成本率測(cè)測(cè)算為： 如果公公司采用固定定增長(zhǎng)股利的的政策，股利利固定增長(zhǎng)率率為G，則資本成成本率需按下下式測(cè)算：例78 XYZ公司司準(zhǔn)備增發(fā)普普通股，每股股發(fā)行價(jià)格115元，發(fā)行行費(fèi)用3元，預(yù)定第第一年分派現(xiàn)現(xiàn)金股利每股股1.5元，以以后每年股利利增長(zhǎng)2.55%。其資本本成本率測(cè)算算為： （2）優(yōu)優(yōu)先股資本成成本率的測(cè)算算 優(yōu)先股股的股利通常常是固定的，公公司利用優(yōu)先先股籌資需花花費(fèi)發(fā)行費(fèi)用用，因此，優(yōu)優(yōu)先股資本成成本率的測(cè)算算類似于固定定股利政策的的普通股。參參見(jiàn)固定股利利普通資本成成本率的測(cè)算算方法即可。 （3）保保留盈余資本本成本率的測(cè)測(cè)算 公司的的保留盈余是是由公

26、司稅后后利潤(rùn)形成的的，屬于權(quán)益益資本。從表表面上看，公公司保留盈余余并不花費(fèi)什什么資本成本本。實(shí)際上，股股東愿意將其其留用于公司司而不作為股股利取出投資資于別處，總總是要求獲得得與普通股等等價(jià)的報(bào)酬。因因此，保留愿愿意也有資本本成本，不過(guò)過(guò)是一種機(jī)會(huì)會(huì)資本成本。保保留盈余資本本成本率的測(cè)測(cè)算方法與普普通股基本相相同，只是不不考慮籌資費(fèi)費(fèi)用。2.綜合資本成成本率的測(cè)算算 (1).綜合資本本成本率概念念 綜合資資本成本率是是指一個(gè)公司司全部長(zhǎng)期資資本的成本率率，通常是以以各種長(zhǎng)期資資本的比例為為權(quán)重，對(duì)個(gè)個(gè)別資本成本本率進(jìn)行加權(quán)權(quán)平均測(cè)算的的，故亦稱加加權(quán)平均資本本成本率。因因此，綜合資資本成本率

27、是是由個(gè)別資本本成本率和各各種長(zhǎng)期資本本比例這兩個(gè)個(gè)因素所決定定的。個(gè)別資本成本率率前已介紹。包包括長(zhǎng)期借款款、債券、普普通股、優(yōu)先先股和保留盈盈余的資本成成本率。各種種長(zhǎng)期資本比比例是指一個(gè)個(gè)公司各種長(zhǎng)長(zhǎng)期資本分別別占公司全部部長(zhǎng)期資本的的比例。例如如，ABC公司的的全部長(zhǎng)期資資本總額為11000萬(wàn)元元，其中長(zhǎng)期期借款2000萬(wàn)元占20% ，長(zhǎng)期期債券 3000萬(wàn)元占30%，普通股4400萬(wàn)元占40%，保留盈余余100萬(wàn)元元占10%。假假設(shè)其個(gè)別資資本成本率分分別是6%，77%，9%，88%。該公司司綜合資本成成本率是多少少？(2).綜合資資本成本率的的測(cè)算方法根據(jù)綜合資本成成本率的決定定因

28、素，在已已測(cè)算個(gè)別資資本成本率，取取得各種長(zhǎng)期期資本比例后，可按下列公公式測(cè)算綜合合資本成本率率： 式中：Kw - 綜綜合資本成本本率； Kjj - 第j種資本成本本率； WWj - 第j種資本比例例。其中， 上例的綜合資本本成本率66%20%77%30%99%40%88%10%77.7%3.邊際資本成成本率的測(cè)算算(1).邊際資資本成本率的的概念邊際資本成本率率是指公司追追加籌資的資資本成本率，即即公司新增一一元資本所需需負(fù)擔(dān)的成本本。公司追加籌資有有時(shí)可能只采采取某一種籌籌資方式。在在籌資數(shù)額較較大，或在目目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)既定的情況況下，往往需需要通過(guò)多種種籌資方式的的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。這時(shí)，邊

29、邊際資本成本本率應(yīng)該按加加權(quán)平均法測(cè)測(cè)算，而且其其資本比例必必須以市場(chǎng)價(jià)價(jià)值確定。 例77-16 XYYZ公司現(xiàn)有有長(zhǎng)期資本總總額100萬(wàn)元，其其目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)（比例）為為：長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)0.20，優(yōu)優(yōu)先股0.005，普通股權(quán)權(quán)益 (包括普通通股和保留盈盈余) 00.75。現(xiàn)現(xiàn)擬追加資本本300萬(wàn)元， 仍按此資本本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)經(jīng)測(cè)算， 個(gè)別資本成成本率分別為為：長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)7.50%，優(yōu)先股111.80%， 普通股權(quán)益益 14.880%。該公公司追加籌資資的邊際資本本成本率測(cè)算算如表755。 表7-5 XYZ公司司追加籌資的的邊際資本成成本率測(cè)算表表資本種類目標(biāo)資本比例(%)資本價(jià)值(萬(wàn)元元)個(gè)別資

30、本成本率率(%)綜合資本成本率率(%)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益2057560152257.5011.8014.801.500.5911.10合 計(jì)10030013.19二、資本結(jié)構(gòu)的的優(yōu)化從某種意義上講講，企業(yè)籌資資決策的核心心是資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策。合理理的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)可以使企業(yè)業(yè)充分發(fā)揮財(cái)財(cái)務(wù)杠桿作用用，獲取更大大的自有資本本收益率（或或每股收益），而而不合理的資資本結(jié)構(gòu)將使使企業(yè)背負(fù)沉沉重的債務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)，面臨巨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。下面集集中闡述有關(guān)關(guān)資本結(jié)構(gòu)的的概念、理論論，最佳資本本結(jié)構(gòu)的確定定等問(wèn)題。（一）資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企企業(yè)各種資本本的構(gòu)成及其其比例關(guān)系。它它有廣義和狹狹義之分。

31、廣廣義的資本結(jié)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)業(yè)全部資本的的構(gòu)成及其比比例關(guān)系，它它不僅包括企企業(yè)的全部長(zhǎng)長(zhǎng)期資本，還還包括各種短短期資本，即即包括流動(dòng)負(fù)負(fù)債在內(nèi)的全全部負(fù)債與所所有者權(quán)益（股股東權(quán)益）之之間的構(gòu)成及及其比例關(guān)系系。其實(shí)質(zhì)是是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表中右方方所有項(xiàng)目之之間的構(gòu)成及及其比例關(guān)系系。因此，資資本結(jié)構(gòu)也稱稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)。狹義的資資本結(jié)構(gòu)是指指企業(yè)長(zhǎng)期資資本的構(gòu)成及及其比例關(guān)系系，即長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債與所有者者權(quán)益（股東東權(quán)益）之間間的構(gòu)成及其其比例關(guān)系。在在這種情況下下，企業(yè)的短短期資本作為為營(yíng)運(yùn)資本的的一部分進(jìn)行行管理。企業(yè)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)是由于企業(yè)業(yè)采用不同的的籌資方式而而形成的。各各種籌資方式式及其

32、不同組組合類型決定定著企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)及其其變化。盡管管企業(yè)的籌資資方式很多。但但從性質(zhì)上只只有兩大類： 自有資本本； 借入資本。由由自有資本和和借入資本組組合而成的資資本結(jié)構(gòu)又稱稱為搭配資本本結(jié)構(gòu)或杠桿桿資本結(jié)構(gòu)，其其搭配比率或或杠桿比率表表示資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中借入資本本和自有資本本之間的比例例關(guān)系，因此此，資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是研研究借入資本本與自有資本本之間的比例例構(gòu)成，或借借入資本在全全部資本中的的比例構(gòu)成問(wèn)問(wèn)題。（二）資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的衡量衡量資本結(jié)構(gòu)的的目的在于通通過(guò)一定的指指標(biāo)反映一個(gè)個(gè)企業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)狀況如如何，以便人人們直接從指指標(biāo)數(shù)值上判判斷該企業(yè)的的資本結(jié)構(gòu)狀狀況，進(jìn)而分分析其優(yōu)勢(shì)。反反

33、映企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)狀況的的指標(biāo)有以下下兩大類。1.靜態(tài)指標(biāo)反映企業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的靜態(tài)指指標(biāo)是從企業(yè)業(yè)某一時(shí)點(diǎn)（月月末、季末、年年末）資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表的有關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)，來(lái)來(lái)判斷企業(yè)的的資本結(jié)構(gòu)狀狀況，包括負(fù)負(fù)債權(quán)益比率率和負(fù)債資本本比率兩個(gè)具具體指標(biāo)。（1）負(fù)債權(quán)益益比率負(fù)債權(quán)益比率是是指企業(yè)的負(fù)負(fù)債與所有者者權(quán)益（股東東權(quán)益）之間間的比值。在在廣義的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)含義下，負(fù)負(fù)債權(quán)益比率率是指企業(yè)負(fù)負(fù)債總額與所所有者權(quán)益（股股東權(quán)益）之之間的比值，又又稱為產(chǎn)權(quán)比比率。在狹義義的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)含義下，負(fù)負(fù)債權(quán)益比率率是指企業(yè)的的長(zhǎng)期負(fù)債與與所有者權(quán)益益（股東權(quán)益益）之間的比比值。（2）負(fù)債資本本（資產(chǎn)）比比率負(fù)債

34、資本比率是是指企業(yè)的負(fù)負(fù)債占總資產(chǎn)產(chǎn)（或平均資資產(chǎn)總額）的的比率。在廣廣義的資本結(jié)結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)負(fù)債資本比率率是指企業(yè)的的負(fù)債總額占占全部資本總總額（負(fù)債總總額加所有者者權(quán)益），即即平均資產(chǎn)總總額的比率，又又稱為資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率。在狹狹義的資本結(jié)結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)負(fù)債資本比率率是指企業(yè)的的長(zhǎng)期負(fù)債占占全部長(zhǎng)期資資本（長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債加所有者者權(quán)益）的比比率。用公式式表示為：負(fù)債總額 負(fù)債總額平均資產(chǎn)總額負(fù)債資本比率 = 資產(chǎn)負(fù)債率率 = -平均資產(chǎn)總額或負(fù)債資本比率率 = 長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債/ (長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)債 + 所有者權(quán)權(quán)益)2.動(dòng)態(tài)指標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)狀況僅從靜靜態(tài)的角度考考察還不能完完全說(shuō)明問(wèn)題題，尚需從動(dòng)動(dòng)態(tài)

35、的角度作作進(jìn)一步的衡衡量。反映企企業(yè)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)標(biāo)是從企業(yè)某某一時(shí)期（月月、季、年）的的損益表的有有關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)發(fā)，來(lái)判斷企企業(yè)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)狀況。反反映企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)態(tài)指標(biāo)是利息息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)，亦亦稱保息比率率或涵蓋比率率，是指企業(yè)業(yè)一定時(shí)期所所實(shí)現(xiàn)的息稅稅前利潤(rùn)（收收益）對(duì)利息息費(fèi)用所提供供的保障程度度。用公式表表示為：息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)= 利息費(fèi)用公式中的“息稅稅前利潤(rùn)”是指未扣除除利息費(fèi)用和和繳納所得稅稅以前的利潤(rùn)潤(rùn)，可用企業(yè)業(yè)一定時(shí)期的的利潤(rùn)總額加加利息費(fèi)用表表示。“利息費(fèi)用”并非損益表表中的財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用，因財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用是利息息支出與利息息收入的

36、差額額，且不包括括應(yīng)由在建工工程負(fù)擔(dān)的利利息支出。（三）資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的影響因素素盡管資本結(jié)構(gòu)是是由于不同的的籌資方式及及其相互組合合而形成的，但但決定采取何何種籌資方式式，每種籌資資方式所籌資資金數(shù)量以及及相互之間如如何搭配，卻卻要受到眾多多因素的影響響。概括地講講，影響企業(yè)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的的因素主要有有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等等 8 個(gè)方面。1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)的構(gòu)成及其其比例關(guān)系，即即資產(chǎn)負(fù)債表表中各類資產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)目占總資資產(chǎn)的比重及及其之間的比比例關(guān)系。資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況況在一定程度度上反映了企企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)方方向和經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模。不同的的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必必然要有相應(yīng)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)與之相適應(yīng)應(yīng)，只

37、有這樣樣，才能保證證企業(yè)正常生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)的開(kāi)展。一一般說(shuō)來(lái)，對(duì)對(duì)固定資產(chǎn)等等長(zhǎng)期資產(chǎn)比比重較大的企企業(yè)，其資本本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有有較大份額的的自有資本，而而對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)占較大比重重的企業(yè)，則則應(yīng)有較多的的借入資本來(lái)來(lái)支撐?？梢砸哉f(shuō)，資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)是由企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)質(zhì)決定的，是是一種客觀存存在。資本結(jié)結(jié)構(gòu)是企業(yè)理理財(cái)?shù)慕Y(jié)果，是是由主觀因素素決定的。根根據(jù)客觀決定定主觀之基本本原理，企業(yè)業(yè)已經(jīng)存在或或預(yù)計(jì)將要達(dá)達(dá)到的資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)是決定其其資本結(jié)構(gòu)的的重要因素之之一。2. 企業(yè)的贏贏利水平一般地說(shuō)，企業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的的贏利水平越越高，出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)上無(wú)力力清償”的可能性就就越小，還本本付息的承擔(dān)擔(dān)能力就越強(qiáng)強(qiáng)，

38、因而可以以較多地籌集集借入資本，擴(kuò)擴(kuò)大借入資本本在資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中的比重，由由此形成的財(cái)財(cái)務(wù)杠桿利益益，可促使企企業(yè)贏利水平平的提高，收收到良性循環(huán)環(huán)之效；反之之，如果企業(yè)業(yè)的贏利水平平較低，則其其資本結(jié)構(gòu)中中應(yīng)有較大比比重的自有資資本。3. 企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)管理水平平一個(gè)善于理財(cái)?shù)牡钠髽I(yè)，可使使投入生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)的資本順順利實(shí)現(xiàn)正常常的循環(huán)和周周轉(zhuǎn)，使資產(chǎn)產(chǎn)配置合理，并并保持良好的的“流動(dòng)性”，從而促進(jìn)進(jìn)資本利用效效果不斷提高高。這樣的企企業(yè)，對(duì)負(fù)債債的按時(shí)還本本、付息將不不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)務(wù)上的困難，即即不會(huì)出現(xiàn)“財(cái)務(wù)上無(wú)力力清償”。因而可以以較多地通過(guò)過(guò)負(fù)債籌資，提提高資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中借入資本本的份額；反反之

39、，如果企企業(yè)的財(cái)務(wù)管管理水平較低低，在生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)的一些環(huán)環(huán)節(jié)形成了積積壓、浪費(fèi)，就就會(huì)降低其支支付能力。這這樣的企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)中借借入資本比重重越大，其財(cái)財(cái)務(wù)上困難就就越多，因而而不宜過(guò)多地地負(fù)債籌資。4. 企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)銷售和利潤(rùn)潤(rùn)的穩(wěn)定性企業(yè)負(fù)責(zé)的還本本、付息在時(shí)時(shí)間上一般具具有一定的均均衡性，它要要求企業(yè)能穩(wěn)穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)銷銷售和利潤(rùn)，為為還本、付息息適時(shí)地提供供資金來(lái)源，實(shí)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收、支支時(shí)間上的協(xié)協(xié)調(diào)與配合。所所以，一個(gè)企企業(yè)的銷售、利利潤(rùn)如果能正正常穩(wěn)定地實(shí)實(shí)現(xiàn)，則其資資本結(jié)構(gòu)中可可以有較多的的借入資本；反之，即使使企業(yè)的綜合合贏利水平較較高，但其銷銷售與利潤(rùn)的的實(shí)現(xiàn)具有較較大的波動(dòng)性性甚

40、至間歇性性，則不宜過(guò)過(guò)多負(fù)債。5. 贏利分配配政策（股利利政策）從現(xiàn)金流動(dòng)的角角度出發(fā)，贏贏利分配是企企業(yè)的現(xiàn)金流流出，是以企企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)所形成的現(xiàn)現(xiàn)金流入為來(lái)來(lái)源的。盡管管向債權(quán)人付付息優(yōu)先于向向投資者分配配利潤(rùn)，但如如果企業(yè)贏利利水平一定，分分配政策又較較具吸引力，如如采用穩(wěn)定的的或增長(zhǎng)的分分配率向投資資者分紅，將將導(dǎo)致企業(yè)自自補(bǔ)資本能力力的降低，此此時(shí)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中的借入資資本就不宜太太多。如果企企業(yè)采取只將將剩余的可供供分配利潤(rùn)向向投資者分紅紅的政策，則則其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中的負(fù)債規(guī)規(guī)?？蛇m度擴(kuò)擴(kuò)大。6. 貸款人和和信用評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)的態(tài)度從某種意義上講講，貸款人和和信用評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)的態(tài)度對(duì)對(duì)企業(yè)

41、資本結(jié)結(jié)構(gòu)政策的作作用至關(guān)重要要。如果企業(yè)業(yè)認(rèn)為其資本本結(jié)構(gòu)中可以以有較多的借借入資本，以以充分發(fā)揮財(cái)財(cái)務(wù)杠桿作用用，而貸款人人和信用評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為企企業(yè)存在較大大的風(fēng)險(xiǎn)，信信用等級(jí)較低低，則企業(yè)很很難得到貸款款人的資金支支持，從而不不得不減少負(fù)負(fù)債，降低財(cái)財(cái)務(wù)杠桿度，或或增加自有資資本，增強(qiáng)企企業(yè)實(shí)力。貸貸款人和信用用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的的態(tài)度，好似似報(bào)警器，促促使企業(yè)根據(jù)據(jù)變化了的情情況及時(shí)調(diào)整整籌資方式，改改善資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。7. 對(duì)企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有控制權(quán)的的影響由于投資者有權(quán)權(quán)參與企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)管理，使使得一些大的的投資者事實(shí)實(shí)上擁有對(duì)企企業(yè)重大決策策的控制權(quán)。如如果這種控制制已成定局，且且有利于企業(yè)業(yè)今后

42、的發(fā)展展，企業(yè)再籌籌集自有資本本將可能影響響現(xiàn)有投資者者的控制權(quán)。為為了不打破業(yè)業(yè)已形成的有有效控制格局局，在可能的的情況下，企企業(yè)可較多地地采用負(fù)債籌籌資。8. 宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展展對(duì)企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)決策亦亦有一定程度度的影響。一一般而言，宏宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展往往呈現(xiàn)現(xiàn)波浪式前進(jìn)進(jìn)狀態(tài)，企業(yè)業(yè)可據(jù)此選擇擇負(fù)債籌資的的規(guī)模。在經(jīng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)期，企業(yè)業(yè)外部市場(chǎng)條條件較好，這這時(shí)大量負(fù)債債可以增強(qiáng)企企業(yè)發(fā)展的能能力，也可以以獲得大量的的贏利。但在在經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯滯緩時(shí)期，由由于市場(chǎng)條件件惡化，企業(yè)業(yè)大量負(fù)債非非但不能贏利利，反而會(huì)因因負(fù)擔(dān)過(guò)重出出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)機(jī)，使企業(yè)雪雪上加霜，甚甚至破產(chǎn)

43、。此此外，經(jīng)營(yíng)管管理上的穩(wěn)健健主義、稅收收負(fù)擔(dān)、投資資者的偏好等等因素，也會(huì)會(huì)對(duì)企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生生一定的影響響?？梢?jiàn)，企企業(yè)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)要受來(lái)自自于企業(yè)內(nèi)、外外的眾多因素素影響，資本本結(jié)構(gòu)決策是是對(duì)諸多因素素的影響進(jìn)行行權(quán)衡的結(jié)果果。9. 公司的成成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性高的公司司，為滿足公公司的迅速擴(kuò)擴(kuò)張，需要大大規(guī)模籌資，但但在自有資本本難以急速擴(kuò)擴(kuò)張的情況下下，只能擴(kuò)大大舉債的規(guī)模模。因此，發(fā)發(fā)展較快的公公司比低速發(fā)發(fā)展的公司更更容易采取負(fù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的模模式。（四）資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論可供企業(yè)選擇的的籌資方式很很多，各種不不同籌資方式式的資金成本本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也不相同。每每個(gè)企業(yè)都要要研究企業(yè)全全部資金

44、中各各種資金的構(gòu)構(gòu)成問(wèn)題，即即資金結(jié)構(gòu)問(wèn)問(wèn)題。資金結(jié)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的核核心是資本結(jié)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。所所謂資本結(jié)構(gòu)構(gòu)是指企業(yè)各各種長(zhǎng)期資金金（長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)資本和權(quán)益益資本）籌集集來(lái)源的構(gòu)成成和比例關(guān)系系。在總資金金中，長(zhǎng)期資資本所占的比比重較大，所所以資本結(jié)構(gòu)構(gòu)往往決定著著企業(yè)的資金金結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論是是企業(yè)財(cái)務(wù)管管理的重要組組成部分，主主要研究資本本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值值的影響。從從技術(shù)上講，資資本成本、財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資資本結(jié)構(gòu)密切切相關(guān)。綜合合資本成本最最低，同時(shí)企企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小時(shí)的資資本結(jié)構(gòu)能實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值值最大化，因因而是最理想想的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。1.傳統(tǒng)資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論通常是是指

45、19588年以前的資資本結(jié)構(gòu)理論論研究成果，具具有代表性的的觀點(diǎn)主要有有凈收益理論論、凈營(yíng)業(yè)收收益理論和傳傳統(tǒng)理論3種。（1）凈收益理理論凈收益理論是美美國(guó)財(cái)務(wù)管理理學(xué)家戴維都蘭德于11952年提提出的一種資資本結(jié)構(gòu)理論論。凈利法是是資本結(jié)構(gòu)理理論中的一個(gè)個(gè)極端理論。它它認(rèn)為負(fù)債可可以降低企業(yè)業(yè)的資本成本本，負(fù)債程度度越高，企業(yè)業(yè)的價(jià)值越大大。它假設(shè)當(dāng)當(dāng)資本結(jié)構(gòu)中中的負(fù)債比例例提高時(shí)，負(fù)負(fù)債成本和股股票成本都保保持不變。由由于負(fù)債成本本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股股票成本，因因而當(dāng)負(fù)債比比重上升，股股票比重下降降時(shí)，加權(quán)平平均資本成本本就會(huì)下降，企企業(yè)的價(jià)值就就越大。當(dāng)負(fù)負(fù)債比率為1100% 時(shí)時(shí)，企業(yè)加權(quán)權(quán)平

46、均資本成成本最低，企企業(yè)價(jià)值獲得得最大值。該該理論在假設(shè)設(shè)借入資本成成本和自有資資本成本始終終保持不變，即即當(dāng)公司的負(fù)負(fù)債權(quán)益比率率提高時(shí)，投投資者和債權(quán)權(quán)人并不認(rèn)為為公司的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)會(huì)增加的前前提條件下，認(rèn)認(rèn)為公司的最最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是1000% 的借借入資本。原原因在于，借借入資本的成成本一般低于于自有資本的的成本。一個(gè)個(gè)公司的債務(wù)務(wù)越多，意味味著該公司的的綜合資本成成本越低，而而其市場(chǎng)價(jià)值值越高。參見(jiàn)見(jiàn)下圖所示。如上圖所示，在在凈收益理論論下，企業(yè)的的負(fù)債越多，其其綜合資本成成本越低，市市場(chǎng)價(jià)值越大大，企業(yè)的最最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)應(yīng)為全部采采用借入資本本。但由于該該理論沒(méi)有考考慮資本成本本的變化

47、和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素，缺缺乏經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)礎(chǔ)，很難得到到實(shí)踐檢驗(yàn)。（2）凈營(yíng)業(yè)收收益理論凈營(yíng)業(yè)收益理論論是戴維都蘭德在總總結(jié)凈收益理理論的基礎(chǔ)上上提出來(lái)的。營(yíng)營(yíng)業(yè)凈利法是是資本結(jié)構(gòu)理理論中的另一一個(gè)極端理論論。它認(rèn)為不不管財(cái)務(wù)杠桿桿如何變化，企企業(yè)加權(quán)平均均資本成本固固定不變，企企業(yè)的價(jià)值不不受負(fù)債比重重變化的影響響。這是因?yàn)闉槠髽I(yè)利用財(cái)財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，隨隨著負(fù)債比重重的上升，即即使負(fù)債成本本本身不變，但但由于加大了了股票的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，使股票成成本上升，抵抵消了負(fù)債比比重對(duì)加權(quán)平平均資本成本本的影響，使使加權(quán)平均資資本成本保持持不變，企業(yè)業(yè)價(jià)值也保持持不變。由于于企業(yè)的綜合合資本成本不不變，從資本本化計(jì)算的角角度講

48、，按固固定的綜合資資本成本計(jì)算算出來(lái)的營(yíng)業(yè)業(yè)收入必然相相同，故企業(yè)業(yè)的總價(jià)值與與借入資本的的多少就沒(méi)有有關(guān)系。但是是，如果該理理論成立的話話，就不存在在資本結(jié)構(gòu)決決策問(wèn)題，也也就不存在所所謂的最佳資資本結(jié)構(gòu)，而而這顯然與企企業(yè)理財(cái)實(shí)踐踐不符。（3）傳統(tǒng)理論論傳統(tǒng)理論是介于于凈收益理論論和凈營(yíng)業(yè)收收益理論之間間的一種折中中理論。該理理論認(rèn)為，適適當(dāng)?shù)呢?fù)債籌籌資對(duì)企業(yè)是是有利的，因因?yàn)樨?fù)債具有有部分免稅效效應(yīng)，可使企企業(yè)的綜合資資本成本降低低，獲得財(cái)務(wù)務(wù)杠桿利益。但但是這種利益益是有限度的的，超過(guò)了那那個(gè)點(diǎn)，籌資資風(fēng)險(xiǎn)必然增增加，繼續(xù)增增加債務(wù)將會(huì)會(huì)使綜合資本本成本增加，并并因此降低企企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)

49、價(jià)值，所以，企企業(yè)在客觀上上存在最佳資資本結(jié)構(gòu)。這這種理論的不不足在于它僅僅是一種理論論上的假設(shè)和和推理，并沒(méi)沒(méi)有充分的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)和統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分析依據(jù)據(jù)。2. 現(xiàn)代資本本結(jié)構(gòu)理論一般認(rèn)為，19958年MMM 理論的產(chǎn)產(chǎn)生劃分了早早期資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論與現(xiàn)代代資本結(jié)構(gòu)理理論。MM 理論是由美美國(guó)著名財(cái)務(wù)務(wù)學(xué)者莫迪格格萊尼和米勒勒建立的，它它使資本結(jié)構(gòu)構(gòu)研究成為一一種嚴(yán)格的、科科學(xué)的理論。（五）資本結(jié)構(gòu)構(gòu)優(yōu)化的決策策1. 最優(yōu)資本本結(jié)構(gòu)的理解解所謂最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)是指公司司在一定時(shí)期期內(nèi)，使其加加權(quán)平均資本本成本最低，公公司價(jià)值最大大時(shí)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。其判斷斷標(biāo)準(zhǔn)有如下下三條：（1）有利于最最大限度地增增加股

50、東財(cái)富富，使公司價(jià)價(jià)值最大化；（2）使公司加加權(quán)平均資本本成本達(dá)到最最低，這是一一條主要標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)；（3）保持資本本的流動(dòng)性，使使公司的資本本結(jié)構(gòu)具有一一定的彈性。需要指出的是，人人們可以在理理論上推導(dǎo)出出最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)。但在現(xiàn)現(xiàn)實(shí)生活中，最最優(yōu)往往是一一種理想狀態(tài)態(tài)，可以接近近它但難以實(shí)實(shí)現(xiàn)它。因而而，我們說(shuō)最最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，就是通過(guò)過(guò)公司理財(cái)，努努力接近的一一個(gè)目標(biāo)。資資本結(jié)構(gòu)中，簡(jiǎn)簡(jiǎn)單地講包括括兩大部分：自有資本和和借入資本。開(kāi)開(kāi)辦一家公司司，沒(méi)有自有有資本是不可可能的，實(shí)際際上我們要考考慮的是如何何對(duì)待負(fù)債。2. 資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的決策方法法根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論，企企業(yè)確實(shí)存在在最佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)

51、。在資本本結(jié)構(gòu)的最佳佳點(diǎn)上，企業(yè)業(yè)的加權(quán)平均均資本成本最最低，而企業(yè)業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值值最大。因此此，所謂的最最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)是指企業(yè)在在一定時(shí)期，在在最適宜其有有關(guān)條件下，使使其加權(quán)平均均成本最低，同同時(shí)企業(yè)價(jià)值值最大的資本本結(jié)構(gòu)。資本本結(jié)構(gòu)確定的的任務(wù)在于在在眾多的資本本結(jié)構(gòu)方案中中，根據(jù)企業(yè)業(yè)的具體情況況進(jìn)行比較、分分析和選樣，確確定適合于企企業(yè)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。常用的的確定方法主主要有2 種。（1）比較加權(quán)權(quán)平均資本成成本法比較加權(quán)平均資資本成本法，是是通過(guò)計(jì)算不不同資本結(jié)構(gòu)構(gòu)（或籌資方方案）的加權(quán)權(quán)平均成本，并并進(jìn)行比較、分分析，加以確確定企業(yè)最佳佳資本結(jié)構(gòu)的的一種方法。該該法認(rèn)為在眾眾多資本結(jié)

52、構(gòu)構(gòu)方案（或籌籌資方案）中中，加權(quán)平均均成本最低的的方案最佳。（2）無(wú)差別點(diǎn)點(diǎn)分析法所謂無(wú)差別點(diǎn)，是是指使不同資資本結(jié)構(gòu)的每每股收益（EEPS）相等等時(shí)的息稅前前利潤(rùn)（EBBIT）點(diǎn)。在在此點(diǎn)上無(wú)所所謂哪一種資資本結(jié)構(gòu)最佳佳。當(dāng)企業(yè)的的息稅前利潤(rùn)潤(rùn)低于此點(diǎn)時(shí)時(shí)，則借入資資本較少的資資本結(jié)構(gòu)最佳佳；反之，借借入資本較多多的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)最佳。所謂謂無(wú)差別點(diǎn)分分析法就是通通過(guò)分析計(jì)算算不同資本結(jié)結(jié)構(gòu)的無(wú)差別別點(diǎn)來(lái)確定最最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的一種方法法。由于該法法主要是研究究EBIT與與EPS 之間的關(guān)系系，故也稱其其為EBITT-EPS 分析法。計(jì)算公式如下： EBIIT息稅前利利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即即每股利潤(rùn)無(wú)無(wú)

53、差別點(diǎn)。利用上式即可求求出普通股每每股收益相等等時(shí)的息稅前前利潤(rùn)。根據(jù)據(jù)企業(yè)現(xiàn)有或或預(yù)計(jì)的息稅稅前利潤(rùn)水平平，即可進(jìn)行行資本結(jié)構(gòu)決決策。如果企企業(yè)有多個(gè)可可供參考的方方案，可采用用兩兩對(duì)比的的方法分別求求出多個(gè)無(wú)差差別點(diǎn)，再進(jìn)進(jìn)行決策。三、財(cái)務(wù)杠桿與與風(fēng)險(xiǎn) 杠桿利利益與風(fēng)險(xiǎn)是是公司資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策的一一個(gè)重要因素素。公司的資資本結(jié)構(gòu)決策策應(yīng)當(dāng)在杠桿桿利益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)權(quán)衡。本節(jié)將將分析并衡量量營(yíng)業(yè)杠桿利利益與風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)財(cái)務(wù)杠桿利益益與風(fēng)險(xiǎn)，以以及這兩種杠杠桿利益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合聯(lián)合杠桿桿利益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。（一）營(yíng)業(yè)杠桿桿利益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡量 1.營(yíng)營(yíng)業(yè)杠桿原理理 （1）營(yíng)營(yíng)業(yè)杠桿的概概念 營(yíng)業(yè)杠杠桿，

54、亦稱經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)營(yíng)運(yùn)杠桿，是是指公司在經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)對(duì)營(yíng)業(yè)成本中中固定成本的的利用。營(yíng)業(yè)業(yè)杠桿利益是是指在公司擴(kuò)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額額的條件下，單單位營(yíng)業(yè)額的的固定成本下下降而給企業(yè)業(yè)增加的營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)。在公公司一定的營(yíng)營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，變變動(dòng)成本隨著著營(yíng)業(yè)總額的的增加而增加加，固定成本本則不因營(yíng)業(yè)業(yè)總額的增加加而增加，而而是保持固定定不變。隨著著營(yíng)業(yè)額的增增加，單位營(yíng)營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)擔(dān)的固定成本本會(huì)相對(duì)減少少，從而給公公司帶來(lái)額外外的利潤(rùn)。例7-18 XYZZ 公司在營(yíng)營(yíng)業(yè)總額為22400-33000萬(wàn)元元以內(nèi)，固定定成本總額為為800萬(wàn)元，變變動(dòng)成本率為為60%。公司司199822000年的的營(yíng)業(yè)總額分分別

55、為24000萬(wàn)元，26000萬(wàn)元和30000萬(wàn)元?，F(xiàn)現(xiàn)以表79測(cè)算其營(yíng)營(yíng)業(yè)杠桿利益益。表79 XYZ公公司營(yíng)業(yè)杠桿桿利益測(cè)算表表 單位：萬(wàn)萬(wàn)元年份 營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率 變動(dòng)成本 固定成本 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率199819992000240026003000 8%15% 14440 15660 1800080080080016024040050%67% 由表779可見(jiàn)，XYYZ公司在營(yíng)營(yíng)業(yè)總額為224003000萬(wàn)元元的范圍內(nèi)，固固定成本總額額每年都是8800萬(wàn)元即即保持不變，隨隨著營(yíng)業(yè)總額額的增長(zhǎng)，息息稅前利潤(rùn)以以更快的速度度增長(zhǎng)。在例例718中，XYYZ公司1999年與與1998年相相比，營(yíng)業(yè)

56、總總額的增長(zhǎng)率率為8%，同期息息稅前利潤(rùn)的的增長(zhǎng)率為550%；20000年與11999年相相比，營(yíng)業(yè)總總額的增長(zhǎng)率率為15%，同期期息稅前利潤(rùn)潤(rùn)的增長(zhǎng)率為為67%。由此此可知，由于于XYZ公司有有效地利用了了營(yíng)業(yè)杠桿，獲獲得了較高的的營(yíng)業(yè)杠桿利利益，即息稅稅前利潤(rùn)的增增長(zhǎng)幅度高于于營(yíng)業(yè)總額的的增長(zhǎng)幅度。 （2）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析 營(yíng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是是指與公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是是指公司在經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利利用營(yíng)業(yè)杠桿桿而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)下降的的風(fēng)險(xiǎn)。由于于營(yíng)業(yè)杠桿的的作用，當(dāng)營(yíng)營(yíng)業(yè)總額下降降時(shí)，營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)下降得更更快，從而給給公司帶來(lái)營(yíng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。例719 假定XYZ公司19988200

57、0年的的營(yíng)業(yè)總額分分別為30000萬(wàn)元，26000萬(wàn)元和24000萬(wàn)元，每每年的固定成成本都是8000萬(wàn)元，變變動(dòng)成本率為為60%。下面面以表7111測(cè)算其營(yíng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 表7-11 XYZ公司營(yíng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算算表 單單位：萬(wàn)元年份營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額降低率 變動(dòng)成本 固定成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 利潤(rùn)降低率199819992000 30002600240013%8% 18000 15660 1444080080080040024016040%33% 由表7711的測(cè)算可可見(jiàn)， XYYZ公司在營(yíng)營(yíng)業(yè)總額為224003000萬(wàn)元元的范圍內(nèi)，固固定成本總額額每年都是8800萬(wàn)元即即保持不變，而而隨著營(yíng)業(yè)總總額的下降，息息

58、稅前利潤(rùn)以以更快的速度度下降。例如如，XYZ公司1999年與與1998年相相比，營(yíng)業(yè)總總額的降低率率為13%，同期期息稅前利潤(rùn)潤(rùn)的降低率為為40%；20000年與11999年相相比，營(yíng)業(yè)總總額的降低率率為8%，同期息息稅前利潤(rùn)的的降低率為333%。由此此可知，由于于XYZ公司沒(méi)沒(méi)有有效地利利用了營(yíng)業(yè)杠杠桿，從而導(dǎo)導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅稅前利潤(rùn)的降降低幅度高于于營(yíng)業(yè)總額的的降低幅度。 2.營(yíng)業(yè)杠桿系系數(shù)的測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是是指公司營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率率的倍數(shù)。它它反映著營(yíng)業(yè)業(yè)杠桿的作用用程度。為了了反映營(yíng)業(yè)杠杠桿的作用程程度，估計(jì)營(yíng)營(yíng)業(yè)杠桿利益益的大小，評(píng)評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的高

59、低，需需要測(cè)算營(yíng)業(yè)業(yè)杠桿系數(shù)。其測(cè)算公式是： 式中： DOOL - 營(yíng)業(yè)杠杠桿系數(shù)； EBIT - 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即即息稅前利潤(rùn)潤(rùn)； EBIT - 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的的變動(dòng)額； S - 營(yíng)業(yè)額； S - 營(yíng)業(yè)業(yè)額的變動(dòng)額額 。為了便于計(jì)算，可可將上列公式式變換如下： F EBBITQ(P-VV) 或： 式中： DDOLq - 按按銷售數(shù)量確確定的營(yíng)業(yè)杠杠桿系數(shù)； Q - 銷售數(shù)數(shù)量； P - 銷售單單價(jià)； V - 單位銷銷量的變動(dòng)成成本額； F - 固定成成本總額； DOLLs - 按銷售售金額確定的的營(yíng)業(yè)杠桿系系數(shù)； C - 變動(dòng)成成本總額，可可按變動(dòng)成本本率乘以銷售售總額來(lái)確定定。例720 XYZ 公

60、司的產(chǎn)品品銷量400000件，單單位產(chǎn)品售價(jià)價(jià) 10000元，銷售總總額40000萬(wàn)元，固定定成本總額為為800萬(wàn)元，單單位產(chǎn)品變動(dòng)動(dòng)成本為6000元，變動(dòng)動(dòng)成本率為660%，變動(dòng)動(dòng)成本總額為為2400萬(wàn)元元。其營(yíng)業(yè)杠杠桿系數(shù)測(cè)算算如下： 在此例例中營(yíng)業(yè)杠桿桿系數(shù)為 22 的意義在在于：當(dāng)公司司銷售增長(zhǎng) 1 倍時(shí)，息息稅前利潤(rùn)將將增長(zhǎng)2倍； 反之，當(dāng)公公司銷售下降降 1 倍時(shí)，息息稅前利潤(rùn)將將下降2 倍。前種種情形表現(xiàn)為為營(yíng)業(yè)杠桿利利益，后一種種情形則表現(xiàn)現(xiàn)為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。一般而言言，公司的營(yíng)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)數(shù)越大，營(yíng)業(yè)業(yè)杠桿利益和和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就就越高；公司司的營(yíng)業(yè)杠桿桿系數(shù)越小，營(yíng)營(yíng)業(yè)杠桿利益益和營(yíng)