案例二資本預算

1、 可修改 歡迎下載 精品 Word 可修改 歡迎下載 精品 Word 可修改 歡迎下載 精品 Word案例二：資本預算深圳萬科數(shù)據(jù)截止至20*年一、案例分析目標本案例分析深圳萬科的募資投向和資本預算，旨在說明資本預算的根本原那么、決策程序和評價方法，探討構建靈活資本預算，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略、資本預算體系與公司文化有機結合的實踐意義。二、案例資料一公司概況萬科企業(yè)股份以下簡稱“萬科成立于1984年5月、以房地產(chǎn)為核心業(yè)務,是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)。萬科1988年進入房地產(chǎn)領域，同年發(fā)行股票2800萬股,資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模迅速擴大；1991年開始開展跨地域房地產(chǎn)業(yè)務，同年發(fā)行A股，成為深圳證券交易所

2、以下簡稱“深交所第二家上市公司；1992年確定以群眾住宅開發(fā)為核心業(yè)務，進行業(yè)務調整；1993年發(fā)行D股4500萬股并在深交所上市，募集資金主要用于房地產(chǎn)開發(fā)，核心業(yè)務突顯1997年和2000年共增資配股募集資金10.08億元，實力增強，2022年轉讓萬佳百貨服份股份，完成專業(yè)化；20*年和20*年，發(fā)行可轉換公司債券34.9億元進一步增強了資金實力。載至20*末，公司總資產(chǎn)485.1億元，凈資產(chǎn)1488億元，按照以珠三角、長三角和環(huán)渤海區(qū)域為重點的城市經(jīng)濟圈聚焦戰(zhàn)略，選擇經(jīng)濟興旺、人口眾多的大中城市進行住宅開發(fā)及相應的配套物業(yè)管理，業(yè)務覆蓋到二十多個城市，共為九萬多戶中國家庭提供了住宅。20

3、*年末，公司總幣值為672.3億元，排名深交所上市公司第一位。自1991年上市16年來，萬科主營業(yè)務收入復合增長率為28.3%，凈利潤復合增長率為34.1%，是上市后持續(xù)盈利增常年限最長的中國企業(yè)。公司在開展過程中兩次入選福布斯“全球最正確小企業(yè)；屢次獲得?投資者關系?、?亞洲貨幣?等國際權威媒體評出的最正確公司治理、最正確投資者關系等獎項。注：萬科采取豐富的多元化融資渠道。二公司組織結構和資本預算的相關制度標準1公司組織結構2公司資本預算的相關標準1資金。萬科制定了包括?資金管理制度?、?資金業(yè)務操作細那么?等在內(nèi)的資金管理制度，明確了公司資金管理的要求和控制流程，按照公司集中統(tǒng)一管理的原那

4、么，通過資金管理平臺對資金業(yè)務進行管理和控制，從而降低了資金使用本錢并保證資金平安。公司在總部設立資金管理中心，對總部和各子公司的融資和結算業(yè)務實行統(tǒng)一管理。子公司銀行賬戶開銷戶均需得到資金管理中心的審批確認；融資業(yè)務由資金管理中心統(tǒng)一管理，子公司對外進行融資，須在資金管理中心統(tǒng)一安排下，經(jīng)審批后進行；付款方面，主要經(jīng)營業(yè)務付款亦由資金管理中心進行統(tǒng)一結算。操作過程中、公司資金管理中心通過定期編制年度資金方案和3個月滾動資金方案加強資金管理的方案性，并對子公司的資金方案完成情況進行考核。注：萬科擁有較為完善的資金、投資、對外擔保和募資投向管理制度。2重大投資。萬科制定了包括?公司新工程開展制度

5、?、?工程并購工作管理方法?、?新工程投資額度管理方法?、?新工程投資指引?等在內(nèi)的投資管理制度，并使用新工程決策平臺對重大投資進行管理。原那么上，公司專注于房地產(chǎn)工程投資，嚴格控制非房地產(chǎn)類投資工程。對于房地產(chǎn)類投資工程，那么在風險收益分析的根底上，通過嚴格的分級授權審批程序對重大投資實施全程監(jiān)控。公司對投資實行區(qū)域本部決策、公司總部審批的控制模式。區(qū)域子公司的投資工程，除重大戰(zhàn)略并購外，其余均由區(qū)域本部進行工程初步?jīng)Q策，并經(jīng)公司相關專業(yè)部門聯(lián)合評審后、報公司投資決策委員會在董事會授權范圍內(nèi)進行審批；公司重大戰(zhàn)略并購投資以及非區(qū)域子公司的投資工程，經(jīng)總部相關專業(yè)部門聯(lián)合評審后，那么由公司投資

6、決策委員會直接在董事會授權范圍內(nèi)進行決策。工程投資金額超過公司董事會工程投資有關授權的，需在報董事會審議通過前方可實施。3對外擔保。參照證監(jiān)會?關于進一步標準擔保行為的通知?、?深圳證券交易所股票上市規(guī)那么?等相關規(guī)定，公司制定了?擔保管理制度?，明確規(guī)定了擔保業(yè)務評審、批準、執(zhí)行等環(huán)節(jié)的控制要求，對擔保業(yè)務進行控制。原那么上公司不對外非控股子公司、合營公司提供擔保，由于并購業(yè)務發(fā)生無法防止的擔保業(yè)務時，均須履行必要的公司內(nèi)部審批程序，并提請公司董事會審議通過，特定擔保事項那么在提交股東大會審議通過后，方予以實施。公司對外提供的擔保在必要時要求被擔保方提供反擔保，以躲避由擔?？赡芙o公司形成的損

7、失。公司所有擔保事項由總部統(tǒng)一控制并做后續(xù)管理，限制控股子公司提供擔保。 4募集資金使用。公司已由董事會審議通過制定了?萬科企業(yè)股份募集資金管理方法?，嚴格按照?公司法?、?證券法?、?上市公司證券發(fā)行管理方法?等法律法規(guī)的相關規(guī)定對募集資金進行管理，公司對募集資金采取了專戶存儲、專款專用的原那么，由公司資金中心進行統(tǒng)一管理，并聘請外部審計師對募集資金存放和使用情況進行審計，審計結果和投資工程進展情況在年報予以披露。 3房地產(chǎn)開發(fā)工程決策程序1房地產(chǎn)工程投資根據(jù)重要性逐級決策。公司為了標準房地產(chǎn)工程投資的程序，制定了?房地產(chǎn)開發(fā)用地投標、競拍管理方法?等一系列規(guī)章制度。目前公司對房地產(chǎn)工程決策

8、規(guī)定如表71所示：注：萬科擁有較為系統(tǒng)的房地產(chǎn)工程投資決策程序和相關標準。 2房地產(chǎn)工程決策流程。地產(chǎn)工程投資根本操作程序如下：一線子公司收集工程信息，編寫?立項報告?，然后報公司總部進入聽證會程序，聽證會程序分為立項和決策兩個階段：首先申請立項，立項需要總部企劃部召集新工程投資決策小組進行立項評審，并由集團分管副總決定是否立項；立項后進入工程決策階段需要向企劃部提交?工程可行性研究報告?，并根據(jù)新工程投資決策小組的評審意見，集團相關分管領導共同投票表決。表決通過并經(jīng)總經(jīng)理批準，工程方可實施。假設是需要董事會、股東大會審議的工程，那么需要報經(jīng)審議方可實施。三公司資本預算資料1本次資本預算投資工

9、程前景分析 萬科本次資本預算主要擬投資于北京、上海、杭州、廈門、武漢、成都、佛山等經(jīng)濟興旺城市的住宅開發(fā)工程，具有良好的市場需求。公司作為國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的領跑者、已形成有效的工程開發(fā)和管理的模式，具有良好的品牌號召力?！叭f科品牌是中國房地產(chǎn)行業(yè)第一個全國著名商標，公司在房地產(chǎn)行業(yè)中樹立起來的良好形象也獲得了社會的廣泛認同。本次發(fā)行募集資金投資工程具有良好的市場前景。住宅是人類生存必須的根本物資，也是社會成員改善生活品質最重要的物質根底之一。決定住宅市場根本走勢的，是經(jīng)濟的成長性、人口結構和居住形態(tài)的變遷。目前，中國整體經(jīng)濟形勢依然保持著蓬勃的開展勢頭，人口變遷的趨勢也未發(fā)生顯著變化，住宅行業(yè)在

10、未來具有相當良好的開展前景，尤以沿海城市帶和內(nèi)地中心經(jīng)濟城市最為顯著。中國經(jīng)濟進入20世紀90年代后一直保持高速增長，繼20*年GDP總值創(chuàng)1997年后的增長新高以來，中國近三年的GDP的持續(xù)高速增長更是舉世矚目，目前中國已在世界經(jīng)濟尤其進出口貿(mào)易中獲得舉足輕重的地位，并保持著全球最快的經(jīng)濟增長速度。持續(xù)強勁的經(jīng)濟增長為房地產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造了良好的成長環(huán)境。研究結果說明、未來十年全國城鎮(zhèn)人口將由20*年的5.37億增長到2021年的6.60億，城鎮(zhèn)平均家庭規(guī)模將從20*年的3.53人縮小到2021年的3.25人。在20*年至2021年間，由于人口增長、家庭規(guī)模小型化和人口老齡化產(chǎn)生的新增住宅需求，每

11、年分別為3.69億、162億、0.04億平米合計每年為5.35億平米；在2021至2021年問，由于前述三項原因產(chǎn)生的新增住宅需求每年分別為3.02億、1.44億、0.07億平米，合計每年為4.53億平米。中國目前正處于全球最快的城市化進程中、中國城市化的一大特點是在城市化的同時伴隨著大規(guī)模的人口遷徙。而人口遷徙的主要方向是沿海興旺城市及內(nèi)地經(jīng)濟中心城市。進入2000年之后，遷徙人口的知識結構不斷上移、而年齡結構愈加年輕化。2005年，全國高校應屆畢業(yè)生到達338萬人。根據(jù)中國人才熱線的調查，其中91的畢業(yè)生選擇到深圳、江蘇、浙江、廣州、上海、北京求職。此外，中國目前尚有52萬出國留學者，其中

12、80表示希望學成后回國開展。單是這局部人員，將導致每年超過200萬的新增高學歷家庭和超過1.5億平米的住宅需求，其中大局部需要通過商品住宅市場來滿足。在以上因素的作用下，中國城市住宅的需求非常旺盛。隨著1998年住房體制的改革房地產(chǎn)行業(yè)逐漸成為國家支柱性產(chǎn)業(yè)之一。商品住宅市場在未來十年仍將是中國最具潛力和開展空間的行業(yè)之一。 2本次資本頂算投資工程概況 本次資本預算投資工程具體情況如表72所示1廈門呂嶺路工程。本工程地塊位于廈門市思明區(qū)呂嶺路，占地面積5.6萬平米，總建筑面積16.7萬平米。其中：住宅15.0萬平米，商業(yè)1.5萬平米，公建0.2萬平米，規(guī)劃建成成熟的小高層住宅小區(qū)。本工程于20

13、*午12月開工，預計于20*年12月竣工驗收。本工程預計總投資127億元，其中地價69億元，建造本錢52億元，期間費用06億元。單位開發(fā)本錢7306元平米。擬用本次募集資金投入7.5億元。 本工程預計可實現(xiàn)銷售收入158 549萬元，平均銷售凈利率1193整體投資收益率1493。2佛山南海桂城A7工程。本工程地塊位于佛山市南海區(qū)桂城街道桂平路南側A7街區(qū)，占地面積11.0萬平米，總建筑面積32.4萬平米。其中：住宅23.3萬平米、商業(yè)0.4萬平米，公建及車位8.7萬平米，規(guī)劃建成成熟住宅小區(qū)。本工程于20*年9月開工，預計于2021年4月竣工驗收。 本工程預計總投資14.8億元，其中地價6.2

14、億元，建造本錢8.0億元期間費用0.6億元。單位開發(fā)本錢5979元平米。擬用本次募集資金投入7.5億元，本工程預計可實現(xiàn)銷售收入185 721萬元，平均銷售凈利率8.56%、整體投資收益率10.76%。3北京順義四季花城工程。本工程地塊位于北京市順義區(qū)仁和鎮(zhèn)望泉寺村東，占地面積23.0萬平米，總建筑面積31.4萬平米，其中；住宅28.6萬平米，商業(yè)0.6萬平米，公建配套2.2萬平米，規(guī)劃建成大型的住宅小區(qū)。同時，公司擬在本工程周邊地塊進行后續(xù)的工程拓展。本工程已于20*年3月開工。預計于20*年1月竣工驗收。本工程預計總投資13.3億元，其中地價4.1億元建造本錢8.5億元，期間費用0.7億元

15、。單位開發(fā)本錢4066元平米。擬用本次募集資金投入5.5億元。 本工程預計可實現(xiàn)銷售收入161 357萬元，平均銷售凈利率8.2%，整體投資收益率10.0%。4杭州江干區(qū)九堡工程。本工程地塊位于杭州市江干區(qū)科技經(jīng)濟園區(qū),占地面積8.3萬平米，總建筑面積23.1萬平米。其中：住宅180萬平米，商業(yè)0.7萬平米，公建配套及車位4.4萬平米，擬建成大型住宅小區(qū)。本工程預計于20*年1月開工,預計于2021年8月竣工驗收。本工程預計總投資10.4億元。其中：地價4.8億，建造本錢5.11億，期間費用0.5億。單位開發(fā)本錢4343元平米。擬用本次募集資金投入5.0億元。本工程預計可實現(xiàn)銷售收入129 2

16、62萬元，平均銷售凈利率10.6整體投資收益率13.2。5佛山順德新城區(qū)工程。本工程地塊位于佛山市順德新城區(qū)中心組團,占地面積19.0萬平米總建筑面積30.0萬平米。其中：住宅28.0萬平米，商業(yè)0.8萬平米，公建1.2萬平米，擬建成城市中心區(qū)大型住宅小區(qū)。本工程已于20*年7月開工,預計于20*年12月竣工驗收。本工程預計總投資11.22億元，其中地價3.98億元，建造本錢6.46億元，期間費用0.78億元。單位開發(fā)本錢3539元平米。擬用本次募集資金投入5.0億元。本工程預計可實現(xiàn)銷售收入143 886萬元，平均銷售凈利率9.6%，整體投資收益率12.3%。6武漢京漢大道工程。本工程地塊位

17、于武漢市江漢區(qū)燕馬巷小學旁，占地面積25萬平米，總建筑面積18.0萬平米。其中：住宅13.0萬平米，商業(yè)2.0萬平米，公建1.0萬平米，地下可售車位2.0萬平米。擬建成高層住宅及商業(yè)一體的生活小區(qū)。本工程于20*年9月開工，預計于20*年12月竣工驗收。本工程預計總投資9.8億元其中地價4.0億元，建造本錢5.3億元，期間費用0.5億元。單位開發(fā)本錢5609元乎米。擬用本次募集資金投入5.0億元。本工程預計可實現(xiàn)銷售收入127 019萬元平均銷售凈利率9.7，整體投資收益率12.5%。7上海吳涇鎮(zhèn)錦川工程。本工程地塊位于上海市閔行區(qū)吳涇鎮(zhèn)，占地面積14.4萬平米，建筑面積21.7萬平米。其中：

18、住宅20.0萬平米，商業(yè)1.1萬平米，公建及配套0.8萬平米，擬建成大型住宅小區(qū)。本工程預計于20*年3月開工，工程一期預計于20*年12月竣工備案。本工程預計總投資11.1億。其中：地價4.4億，建造本錢6.1億期間費用0.6億。單位開發(fā)本錢4998元平米。擬用本次募集資金投入3.5億元。本工程預計可實現(xiàn)銷售收入138 822萬元，平均銷售凈利率9.3%，整體投資收益率11.6%。 8成都金牛區(qū)沙灣工程。本工程地塊位于成都市金牛區(qū)二環(huán)路，占地面積4.2萬平米，總建筑面積19.0萬平米。其中：住宅9.7萬平米，商業(yè)5.6萬平米，公建0.4萬平米，車位3.3萬平米，擬建成住宅商業(yè)一體的商住生活小

19、區(qū)。本工程已于20*年3月開工，預計于20*年12月竣工驗收。本工程預計總投資7.0億，其中地價2.1億元，建造本錢4.3億元，期間費用0.6億元。單位開發(fā)本錢3792元平米。擬用本次募集資金投入3億元。本工程預計可實現(xiàn)銷售收入87 769萬元，平均銷售凈利率9.7%整體投資收益率12.2%。3本次資本預算募資渠道本次資本預算八個新工程的募資渠道為定向增發(fā)，萬科向華潤股份、南方基金管理、上海南都偉峰投資管理、國信證券有限責任公司、中國平安人壽保險股份、博時基金管理、嘉實基金管理、海富通基金管理、鵬華基金管理、富國基金管理等十家公司非公開發(fā)行A股股票40 000萬股，每股發(fā)行價格10. 5元，募

20、集資金總額420 000萬元，扣除發(fā)行費用330萬元，募集資金凈額419 670萬元。 4.本次資本預算實施進度與效果經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)發(fā)行字20*150號文件批復核準，公司于20*年12月13日向特定對象非公開發(fā)行A股股票，募集資金凈額已于20*年12月19日全部匯人了本公司在中國建設銀行深圳黃貝嶺的銀行賬戶，深圳大華天誠會計師事務所對該次發(fā)行進行了驗資，并出具了“深華20*驗字108號?驗資報告?。截至20*年12月31日該次募集資金按照募集說明書使用了人民幣196 481萬元，占該次募集資金凈額人民幣419 670萬元的46.82%。1截至20*年l 2月31日募集資金實際使用情況表。截至

21、20*年12月31日募集資金的實際使用情況與本公司?20*年度非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書?以下簡稱“發(fā)行報告書中關于募集資金承諾使用情況比較如表73所示。表7-3 20*年12月31日募集資金實際使用與承諾使用比較 單位：萬元投資工程發(fā)行報告書中承諾使用情況至20*年12月31日募集資金實際使用情況承諾投資金額預測投資收益率完成投資金額已結算局部投資收益率工程工程進度廈門金城藍灣工程75 00014.93%59 6503%佛山南海桂城金城華府工程75 00010.76%25 3601.60%北京順義四季花城工程55 00010.00%30 69913%26.65%杭州江干區(qū)萬科魅力之城工

22、程50 00013.20%21 2855%佛山順德新城區(qū)工程50 00012.30%14 422 22%13%武漢金色家園工程50 00012.50%21 4713%上海吳涇鎮(zhèn)錦川工程35 00011.60%6 091成都金牛加州灣工程30 00012.20%17 50344%合計420 000196 4812募集資金的工程進度說明。目前，募集資金投向工程的工程進度正在按照方案進行，具體情況如表74所示。表7-4 募集資金工程進度情況表序號投資工程工程進度情況1廈門金城藍灣工程已于20*年12月開工，預期首期于20*年12月竣工驗收2佛山南海桂城金城華府工程已于20*年9月開工，預計首期于20

23、21年1月竣工驗收3北京順義四季花城工程已于20*年3月開工，首期于20*年2月竣工驗收4杭州江干區(qū)萬科魅力之城工程已于20*年1月開工，預計首期于2021年5月竣工驗收5佛山順德新城區(qū)工程已于20*年7月開工，預計首期于20*年12月竣工驗收6武漢金色家園工程已于20*年9月開工，預計首期于20*年12月竣工驗收7上海吳涇鎮(zhèn)錦川工程已于20*年3月開工，預計首期于20*年12月竣工驗收8成都金牛加州灣工程已于20*年3月開工，預計首期于20*年12月竣工驗收3注冊會計師對前次募集資金使用情況的結論性意見。畢馬威華振會計師事務所對公司截至20*年12月31日募集資金投入使用情況進行了審核，并于

24、20*年3月16日出具了?萬科企業(yè)股份前次募集資金使用情況審核報告?，該報告的結論性意見為：“貴公司募集資金的實際使用情況與貴公司董事會關于前次募集資金使用情況的說明，貴公司非公開發(fā)行股票募集說明書中關于募集資金工程承諾使用情況以及與貴公司二零零六年年報披露的相關內(nèi)容一致，所披露的承諾投資金額、完成投資金額和根據(jù)貴公司董事會的說明中注釋9所描述根底計算的已結算局部投資收益率，與實際情況根本相符。 四公司主要財務指標和財務數(shù)據(jù) 1萬科本次資本預算前最近三年及一期財務指標 萬科本次資本預算前最近三年及一期主要財務指標如表7-5所示： 注:資產(chǎn)負債率根本符合房地產(chǎn)行業(yè)特征。2萬科本次資本預算前最近三

25、年及一期簡要財務報表合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)見表76。2合并利潤表主要數(shù)據(jù)見表7-7注：收入和利潤數(shù)據(jù)顯示出公司良好的業(yè)績增長能力。3合并現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)見表7-8 注：較強的融資能力為公司未來的持續(xù)開展提供了重要支撐。資料來源：萬科股份20*年度非公開發(fā)行票發(fā)行情況報告書萬科公司網(wǎng)站三、案例分析要求： 1、企業(yè)應根據(jù)什么來指引資本預算的方向？萬科是這樣做的嗎？2、請問是什么為萬科的資本預算提供了強有力保障？3、資本預算的有效實施需要什么樣的根底和條件？結合萬科來進行分析。附件：背景知識資本預算是資本投資的財務規(guī)劃與管理過程，通常包括投資方向、投資數(shù)量、投資時機和執(zhí)行方式的選擇。資本預算是公司

26、最重要的戰(zhàn)略和財務決策，決定公司資金的運用方向及未來的收益狀況，從而決定公司的價值。由于資本投資具有長期性，一旦投入就很難再改變，因此如果出現(xiàn)失誤，將嚴重影響公司未來的生存和開展。公司財務管理人員在進行資本預算決策時，必須認真分析工程的現(xiàn)金流量，尋找能給公司帶來超額收益的投資時機，綜合考慮工程現(xiàn)金流量的大小、時機和風險之間的關系。努力實現(xiàn)公司價值的增加和股東財富的最大化。一資本預算的根本原那么資本預算的特點是涉及金額巨大、周期長、風險高和時效性強，它們決定了公司在資本預算過程中應該堅持以下原那么： 1資源有效配置資源有效配置原那么強調以有利于公司價值最大化為根本標準。公司籌集的資本應該配量到公

27、司內(nèi)部最能產(chǎn)生收益的工程中，工程的未來高收益將直接增加公司價值，反之那么將帶來公司價值的減損。資源有效配置的判別標準具有以下特征：1超過資本本錢投資必要報酬率的工程凈收益大于零；2工程收益以現(xiàn)金凈流量方式來表達。它是未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)在價值，不直接等同于會計利潤；3工程凈收益工程凈現(xiàn)值具有可加性，即不同工程不管其收益狀況如何，價值可以直接相加，從而都對公司價值產(chǎn)生直接影響；4工程收益是在投資期初對工程未來價值作出的判斷，是一種預測收益，因此具有很大的風險性。2戰(zhàn)略目標導向 資本預算應當依據(jù)公司開展戰(zhàn)略和長期生產(chǎn)經(jīng)營方案制定。在方向、內(nèi)容和時間上與它們保持一致。在資本預算中，預算目標應該以戰(zhàn)略目

28、標為導向，把戰(zhàn)略目標落實到財務目標，再將財務目標分解到投資工程的資本預算目標，從而使預算目標成為指導投資工程評價和資本預算全過程的根本目標。任何資本預算都應該具有戰(zhàn)略導向，因此經(jīng)營戰(zhàn)略等因素必須成為資本分配的重要依據(jù)。如果將單一企業(yè)資本預算放在大型企業(yè)集團的框架范圍內(nèi)來研究那么問題更為復雜。對于大型企業(yè)集團而言，各子公司對總部資本投入的爭奪會形成集團內(nèi)部資本分配市場，其分配依據(jù)因集團業(yè)務類型的不同而不同，純粹控股型企業(yè)集團會按照市場標準選擇工程，而產(chǎn)業(yè)型企業(yè)集團那么主要根據(jù)戰(zhàn)略導向來排定各子公司資本投入金額和優(yōu)先次序。 3集權與集成管理企業(yè)是由假設干個相互作用、相互依存的局部有機結合而成的整體

29、。資本預算管理中，應充分利用網(wǎng)絡化的企業(yè)信息系統(tǒng)和現(xiàn)代企業(yè)扁平化的優(yōu)勢，將企業(yè)的資本預算進行集權與集成管理。集權與集成管理原那么主要表達在兩個方面：一是各工程預算目標與企業(yè)財務目標的協(xié)調效應；二是不同層次資本預算管理的向上集成原那么。資本預算集權與集成管理利用網(wǎng)絡化信息系統(tǒng)，借助業(yè)務信息共享、財務須算與業(yè)務管理預算一體化，可以提高企業(yè)各項資本預算基層管理協(xié)調效應，最終實現(xiàn)企業(yè)財務日標。企業(yè)管理層次結構決定了每個層次都有自己的管理決策權，資本預算集權與集成管理要求每一層次工程的財務活動管理向高一層次的財務管理集成，從而使整個財務管理系統(tǒng)處于有序狀態(tài)。4風險與收益匹配 堅持風險與收益匹配原那么，方

30、面旨在防止因資本預算投向工程和融資渠道選擇中冒過大風險而造成公司財務危機；另一方面旨在防止公司因不敢冒風險而失去開展時機。風險與收益匹配原那么要求投資工程具有較強的盈利能力，要求公司在預算期內(nèi)具承擔風險的膽略和風險管理能力，也要求公司在資本預算決策中進行必要的不利事件出現(xiàn)概率分析并相應進行全面的風險管理和防范。二資本預算的決策程序資本預算的決策程序包括提出備選投資工程、對投資工程進行分析和評價、投資工程的篩選和決策、投資工程的貫徹執(zhí)行和投資工程結束后審計五個程序，由于長期投資需要大量資金投入，因而要求公司對給定的投資方向與方案進行適當?shù)姆治龊秃Y選，注重對相關現(xiàn)金流量的衡量及決策方法的適當應用，

31、以確保資本預算決策的正確性和合理性。1投資工程的提出公司各級管理者都可提出相應的投資工程。一般來說大規(guī)模的戰(zhàn)略性投資工程由公司的高層領導提出，由采購、生產(chǎn)、銷售、財務、技術等方面專家組成專門小組擬定具體方案；而戰(zhàn)術型投資工程主要由中層或基層管理者提出，由主管部門組織人員擬定具體方案。 2投資工程的評價投資工程的評價主要涉及以下內(nèi)容：1估算投資工程的預期現(xiàn)金流量；2在考慮預期現(xiàn)金流量概率分布的根底上，預計未來現(xiàn)金流量的風險；3確定投資工程的資金本錢；4計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；5比較投資工程各期收入現(xiàn)值與所需資本支出，按可行性進行順序排隊，寫出評價報告，并報送決策部門。 3投資工程的決策決策部門在

32、接到報送的評價報告后，應認真及時地作出決策。一般而言，投資額特別大的工程應由董事會或股東大會投票表決，投資額較小的工程可由中層經(jīng)理作出決策。決策一般有三種結果：1接受投資工程；2拒絕投資工程；3由工程提出部門重新調查審議，再作處理。4投資工程的執(zhí)行 投資工程經(jīng)決策通過后，財務、采購、生產(chǎn)等部門應相互配合，積極籌措資金，使投資盡快落實。在投資工程的執(zhí)行過程中，管理部門應加強對工程進度、工作質量、施工本錢等的控制，以確保投資工程按質按期完成，從而盡快產(chǎn)生效益。 5投資工程的事后審計在投資工程的執(zhí)行過程中，應對執(zhí)行結果進行監(jiān)控，注意發(fā)現(xiàn)新問題，總結新經(jīng)驗，一旦出現(xiàn)未預計到的重大變化，以致影響到原決策

33、方案的科學性和合理性時，應及時作出相應調整，以確保投資工程對企業(yè)未來開展的有利性。三資本預算的評價方法資本預算的評價方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法兩類。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法考慮貨幣時間價值因素假定不同時點的現(xiàn)金流組具有不同的價值，通過一定的方法將其折算到同一時點，然后進行比較和判斷，主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法和現(xiàn)值指數(shù)法等。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法不考慮貨幣時間價值因素。假定不同時點的現(xiàn)金流量具有相同的價值，對其不加區(qū)別，直接相加減、主要有回收期法、會計收益率法等。在資本預算實踐中，最常用的評價方法是回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。1、回收期法回收期是指以投資工程的各年現(xiàn)金凈流量回收初始投資所

34、需要的時間?；厥掌诜ǖ母驹硎牵和ㄟ^對各投資方案初始投資額與預計現(xiàn)金流量之間相互關系的計算，確定回收全部初始投資所需時間，然后比較各相關方案投資回收期的長短，選擇最正確投資方案。一般說來，投資回收期越短，說明工程投資效果越好所冒風險也越小。根據(jù)各年現(xiàn)金凈流量是否相等，投資回收期的計算分為以下兩種情況：1如果各年現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下式計算：投資回收期=初始投資額/每年現(xiàn)金凈流量 2如果各年現(xiàn)金凈流量不等投資回收期應根據(jù)各年末的累計現(xiàn)金凈流量與各年末尚未回收的投資額進行計算。投資回收期法的優(yōu)點是計算簡便，易于理解，可以在一定程度上反映工程的風險和流動性水平。但是，投資回收期沒有考慮貨

35、幣的時間價值，也沒有考慮回收期滿后工程的現(xiàn)金流量狀況,可能導致公司優(yōu)先考慮急功近利的工程，而放棄能夠帶來長期價值最大化的工程 因此，回收期法通常作為輔助參考指標,在工程初步篩選時使用。 2、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值NPV是指投資工程投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本本錢或公司期望到達的報酬率折算為現(xiàn)值，與初始投資額的差額。凈現(xiàn)值法的根本原理是：將工程投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量按照預定的貼現(xiàn)率折算到該工程開始建設的當年，與初始投資額進行比較、計算凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正，說明貼現(xiàn)后的現(xiàn)金凈流量大于初始投資額，投資工程的報酬率高于預期報酬率、投資在經(jīng)濟上有利；反之，如果凈現(xiàn)值為負，那么說明貼現(xiàn)后的現(xiàn)金凈流量小于初始投資額

36、。投資工程的報酬率低于預期報酬率，投資在經(jīng)濟上不利。 凈現(xiàn)值的計算公式為：其中：NPV為凈現(xiàn)值；CFt為t期的現(xiàn)金凈流量；CF0為初始投資額；i為預定的貼現(xiàn)率資本本錢或企業(yè)期望的投資報酬率；n為工程預計壽命期限。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)那么是：在只有一個備選方案的投資決策中，凈現(xiàn)值為正那么采納，凈現(xiàn)值為負那么不采納;在有多個備選方案的互斥選擇決策中,選擇凈現(xiàn)值為正值中的最大者。與回收期法相比較，凈現(xiàn)值法既考慮了投資產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量及投資額的大小，又考慮了二者的時間價值，并將它們統(tǒng)一在一個時點上進行分析比照，對投資效益的評價比較正確全面。從純理論角度看，凈現(xiàn)值法具有很強的優(yōu)越性，其具體表現(xiàn)是：一方面

37、，假設投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能夠按照資本本錢進行再投資，再投資收益率確實定穩(wěn)健而又現(xiàn)實；另方面，凈現(xiàn)值概念與股東財富最大化目標相一致，凈現(xiàn)值大于零的工程必然能夠增加公司價值。凈現(xiàn)值法的缺點在于概念不好理解，不能揭示投資工程實際可能到達的報酬率。3內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率IRR是指使投資工程未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于初始投資額的貼現(xiàn)率，即使投資工程的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，是長期投資工程在其壽命期內(nèi)按現(xiàn)值計算實際可能到達的投資報酬率：內(nèi)含報酬率法的根本原理是：在任何投資工程中，都客觀上存在著一個報酬率，它能使投資工程未來各期現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)后的總現(xiàn)值等于該投資工程的初始投資額。內(nèi)含報酬率的計算公式為： 其

38、中：r為內(nèi)含報酬率；CFt 為t期的現(xiàn)金凈流量;CF0始投資額；n為工程預計使用期限。內(nèi)部收益率法的決策規(guī)那么是：在只有一個備選方案的投資決策中,如果內(nèi)部收益率大于資本本錢或企業(yè)期望的投資報酬率那么采納，內(nèi)部收益率小于資本本錢或企業(yè)期望的投資報酬率那么不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報酬率超過資本本錢或企業(yè)期望投資報酬率最多的投資工程。內(nèi)部收益率法的優(yōu)點在于考慮了貨幣的時間價值因素，反映了投資工程的真實報酬率而非凈收益,更易于為財務決策者所理解和接受；缺點在于對具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的工程，可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率或不存在內(nèi)部收益率，從而最好采用凈現(xiàn)值法進行評價。 四靈活資本預算體

39、系的構建為實現(xiàn)股東財富最大化目標，必須構建靈活的資本預算體系。該體系應包括三個同時進行的步驟：明確公司戰(zhàn)略，資本預算體系是該戰(zhàn)略的實施方案；開發(fā)備選方案評估系統(tǒng)，評估的目的是選擇可行方案，所選方案對執(zhí)行戰(zhàn)略的有效性是衡量標準；建立一種與戰(zhàn)略和評估系統(tǒng)相一致的公司文化。 1戰(zhàn)略與資本預算公司必須首先明確現(xiàn)時戰(zhàn)略及其在實現(xiàn)股東價值最大化中的績效，了解何種投資能使該戰(zhàn)略獲得成功，在此根底上明確該戰(zhàn)略的有效局部和風險管理。公司戰(zhàn)略有助于確定資本預算中周期和風險之間的權衡。收集工程現(xiàn)金流量信息花費的時間和資源越多，公司對現(xiàn)金流量的了解越多，信息風險就越小，但這種風險的降低是以較長的周期為代價的，如圖72

40、所示，AD代表一種新產(chǎn)品的周期風險效率邊界。在現(xiàn)有人力、資本、組織結構和技術條件下，公司不可能位于邊界線之下。而對邊界線之上的任何一點如E點，在邊界線上都存在公司更愿意接受的另一點。例如，B點代表與E點相同的風險水平但周期更短，而c點代表與E點相同的周期但風險更低。因此根據(jù)周期風險權衡，公司更愿意選擇B點或c點，而不是E點。 因此，公司首先應位于邊界線上，而具體位置確實定那么是個戰(zhàn)略選擇問題。如果兩家公司的風險效率邊界相同，更能承受系統(tǒng)風險的公司可能選擇B點而希望躲避系統(tǒng)風險的公司可能選擇C點。選擇B點的公司在確定客戶偏好、估計市場需求等方面容易出錯，但如果公司在上述方面能作出正確決策，那么它

41、會比選擇C點的公司取得率先行動的競爭優(yōu)勢，這是基于時間競爭的重要考慮；但周期較短公司的競爭優(yōu)勢是以風險為代價的，因為其編制資本預算所依據(jù)的信息質量低。當然，風險效率邊界不是不變的，公司可以努力使其下降，如到AD。如果能做到這一點就能取得更強的競爭優(yōu)勢。具有不同風險-效率邊界的公司會作出不同的新產(chǎn)品引進決策。假設兩家公司都待B視作可接受的風險水平，位于風險-效率邊界AD上的公司的周期為T2，而位于AD上的公司的周期為T1。擁有較短周期的公司在新產(chǎn)品投放市場前會花費更少的資金并很快將產(chǎn)品投放市場，這樣它對該產(chǎn)品凈現(xiàn)值的估計將高于行動較慢的競爭對手。對行動迅速的公司,引進新產(chǎn)品方案的凈現(xiàn)值可能為正，

42、而行動較慢公司的凈現(xiàn)值可能為負，這樣就會出現(xiàn)一家公司放棄該工程而另一家公司卻引進它。無論風險-效率邊界如何，公司戰(zhàn)略決定了它在該邊界上的位置，公司應當將這種戰(zhàn)略選擇傳達給資本預算編制者。同樣重要的是，資本預算需求審查者和資本分配者應確保使用的標準與公司戰(zhàn)略選擇相一致，否那么會出現(xiàn)問題。例如公司戰(zhàn)略是每年引進一種新產(chǎn)品，這對市場調研數(shù)據(jù)質量的要求會很高，以致不可能實現(xiàn)與戰(zhàn)略一致的周期-風險權衡。因此一些公司常常通過減少對市場調研信息的依賴來縮短引進新產(chǎn)品的周期。 2工程評估系統(tǒng)工程評估和資本預算系統(tǒng)必須與戰(zhàn)略相一致并反映財務人員作為戰(zhàn)略伙伴的作用，評估系統(tǒng)應該是一個具有篩選作用的靈活系統(tǒng)，以便檢

43、查工程與戰(zhàn)略的一致性。目前國外許多公司對主要資本投資采用多階段評估系統(tǒng)。該系統(tǒng)擁有提出設想、初評、經(jīng)營評估、工程決策四個階段和戰(zhàn)略、初評、經(jīng)營三道篩選程序如圖73所示。一個工程要獲得批準必須通過全部三道篩選程序，在每個階段開始時進行一次復審。在提出設想階段，公司應當提出一些與戰(zhàn)略和提高股東價值相一致的提案。這是一個多部門協(xié)作的過程，公司也可以任命專門部門從事這項工作。在戰(zhàn)略篩選中，公司要做的工作是：1審查設想與戰(zhàn)略的一致性；2確定初評期間的費用預算；3確定復審日期以確保戰(zhàn)略和初評篩選之間周期與戰(zhàn)略的一致性。在初評階，公司應當使設想付諸實施，進行初步的產(chǎn)品可行性研究并估算本錢、資本和產(chǎn)品市場需求

44、。在初評篩選中，要做的工作是：1弄清根本情況；2使關于競爭和替代的假設具體化；3初步估算現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值；4確定下一階段經(jīng)營評估階段的費用預算和持續(xù)期間。經(jīng)營評估階段的費用預算包括信息獲取和產(chǎn)品開發(fā)本錢。公司應當將信息獲取本錢視作購置選擇權的本錢，因此分析該階段應投入多少資金獲取信息可以參考期權定價理論。工程的信息風險越大，公司越愿意投資獲取信息，因為風險越高的股票，其期權越有價值。如果公司經(jīng)初評篩選后決定不對工程投資，它應當終止該工程；如果斷定繼續(xù)進行經(jīng)營評估，這一階段的費用預算及其持續(xù)期間應與公司戰(zhàn)略確定的周期-風險權衡相一致。在經(jīng)營評估階段，公司應收集大量信息，完成產(chǎn)品說明書，開發(fā)并測試模型，進行市場調研，井精煉關于本錢、資本和市