MBA公司理財(cái)復(fù)習(xí)參考資料

1、公司理財(cái)復(fù)習(xí)參考資料第二單元比率分析和財(cái)務(wù)規(guī)劃學(xué)習(xí)要求：知道財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的基本概念財(cái)務(wù)模型：1）投資的新資產(chǎn)由資本預(yù)算決策決定2）財(cái)務(wù)杠桿程度由資本結(jié)構(gòu)決策決定3）支付給股東的現(xiàn)金由股利政策決定4）流動(dòng)性要求由營運(yùn)資本政策決定第三單元貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資項(xiàng)目決策學(xué)習(xí)要求：知道貨幣時(shí)間價(jià)值的四個(gè)概念、會(huì)算凈現(xiàn)值NPV1、永續(xù)年金：一系列無限持續(xù)的恒定的現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)年金：能始終以某固定的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)的一系列現(xiàn)金流。年金：一系列穩(wěn)定有規(guī)律的、持續(xù)一段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)。增長(zhǎng)年金：一種在有限時(shí)期內(nèi)以固定增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。5、會(huì)算凈現(xiàn)值NPV=-COST+PV，例題詳見講義第四單元資本投資

2、決策學(xué)習(xí)要求：區(qū)別凈現(xiàn)值法、投資回收期法、折現(xiàn)的回收期法、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率、內(nèi)部收益率法、盈利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)與不足凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)+初始投資額，若NPV為正，接受項(xiàng)目，若NPV為負(fù)，拒絕項(xiàng)目。如果用于決策，通常不會(huì)有嚴(yán)重的問題，是一個(gè)比較好的決策標(biāo)準(zhǔn)。優(yōu)點(diǎn)：凈現(xiàn)值的計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；明確反映出一項(xiàng)投資使企業(yè)增值（或減值）的數(shù)額大小。缺點(diǎn)：1）不能真正反映投資項(xiàng)目的獲利能力大小。凈現(xiàn)值的計(jì)算主要依賴于資本成本數(shù)值的大小，而資本成本的大小主要由企業(yè)籌資成本決定。這就是說，一個(gè)投資項(xiàng)目的獲利能力大小并不能由凈現(xiàn)值指標(biāo)直接反映出來，一個(gè)獲利能力很強(qiáng)的投資項(xiàng)目可能由于企業(yè)籌資成

3、本較高而使得該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較低。2）不能反映投資的相對(duì)效益。凈現(xiàn)值法從投資凈所得的角度評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，它是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，所以未能反映投資的相對(duì)效益狀況。內(nèi)部收益率使NPV等于0時(shí)的貼現(xiàn)率。若IRR大于折現(xiàn)率，接受項(xiàng)目；若IRR小于折現(xiàn)率，拒絕項(xiàng)目。評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：容易理解和交流，如果現(xiàn)金流量為常規(guī)的，則決策選擇與NPV是一樣的；缺點(diǎn)：可能會(huì)有多個(gè)IRR；是投資還是融資；規(guī)模問題；時(shí)間序列問題；做互斥的項(xiàng)目或者非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目的決策可能會(huì)有問題3、盈利指數(shù)盈利指數(shù)PI=初始投資所帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資，若是獨(dú)立的項(xiàng)目，盈利指數(shù)PI大于1,則接受項(xiàng)目；PI小于1,拒絕項(xiàng)目?jī)?yōu)點(diǎn)：當(dāng)

4、可用作投資的資金受限時(shí)，可以項(xiàng)目排序；易于理解和交流；可正確評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目。缺點(diǎn)：不適用于互斥項(xiàng)目的選擇?；厥掌诜ɑ厥掌?收回初始投資的年數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：易于理解；對(duì)于流動(dòng)性考慮比較充分缺點(diǎn)：忽視了資金的時(shí)間價(jià)值；忽視了回收期后的現(xiàn)金流量；對(duì)期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目考慮不全面；接受法則不客觀；按回收期法應(yīng)該接受的項(xiàng)目，不一定具有正的NPV。折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)后的回收期在許可范圍內(nèi),則可以接受項(xiàng)目?jī)?yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值后，能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度；缺點(diǎn)：比較標(biāo)準(zhǔn)主觀，主要依賴決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；不考慮投資回收期以外各年凈現(xiàn)金流量，不利于對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行整體評(píng)估平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法ARR=年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)/平均資本占用

5、優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、直觀，比率結(jié)果容易讓管理者接受；容易比較缺點(diǎn)：未考慮時(shí)間價(jià)值；標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的設(shè)定具有隨意性；利潤(rùn)基于會(huì)計(jì)報(bào)表；忽略投資規(guī)模第五單元債券估值、股票估值學(xué)習(xí)要求：債券估值和股票估值，兩者必考一個(gè)；知道股利貼現(xiàn)模型(絕對(duì)模型)；會(huì)算增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的股價(jià)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)債券估值和股票估值的例題*【例5一1】ARC公司擬于卻Ml年2月1日發(fā)行面額為1。蚓元的僮券，其票面利率為*%,每年2月1艮計(jì)算并支付一次利息，并于S年后的1月31日到期.同常鼠除投資的必要報(bào)酬率為10%.則債券的價(jià)值為：80808080+100080808080+1000（j+10%）+（i+io%y+（j-10%）1+a-io%y-S

6、ftx（p/A,10%,S）+1（KHix（P/F,1。%，S）=803.791+10D0 xh611=303.28+621=924.281元）例5-10ABC公司報(bào)酬率為16%,年增長(zhǎng)率為12%，D*=2元，D=2X(1+12%)=2X1.12=224元,則股票的內(nèi)在價(jià)值為，P=(2XL12)+(0J6-0.12)=S6(元)當(dāng)股利不固定的時(shí)候，就要分段計(jì)算，才能確定展票的價(jià)值,例5/1一個(gè)投資人持有ARC公司的展票，他的投資必要酬率為15%.預(yù)計(jì)ARC公司未來3年股利將高速增大，增代率為20%.左此以后轉(zhuǎn)為正常增起，增限率為12%。公司最近丸付的股利是2元，現(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值，首先

7、，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值華份股利叫現(xiàn)侑固效(13%)現(xiàn)但12XL2-2.4h.KTII工隔X22.4X12=工幅口了M2.1772J4HXJJ-S3.45ft0.65H合同臼年股利的現(xiàn)值)&5到一其次，升算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值:p4+口+/p4+口+/*Ril2=129.02R,一gO15-0.12-計(jì)算并現(xiàn)值：129.02x0.6S75-PVPA-129,02（P/F129.02x0.6S75-S4.831（元）-最后，升算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：-P*-6339+84.831-91.37C元）2、股利貼現(xiàn)模型gn股利貼現(xiàn)模型是研究股票內(nèi)在價(jià)值的重要模型，公式為用其中V為每股股票的內(nèi)在

8、價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：1）零增長(zhǎng)模型（即股利增長(zhǎng)率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放）計(jì)算公式為V=D0/k其中V為公司價(jià)值，D0為當(dāng)期股利，K為投資者要求的投資回報(bào)率，或資本成本。2）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（即股利按照固定的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)）計(jì)算公式為V=D1/（k-g）注意此處的D1為下一期的股利，而非當(dāng)期股利3）二段增長(zhǎng)模型、三段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型二段增長(zhǎng)模型假設(shè)在時(shí)間l內(nèi)紅利按照g1增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，l外按照g2增長(zhǎng)。三段增長(zhǎng)模型也是類似，不過多假設(shè)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)12,

9、增加一個(gè)增長(zhǎng)率g33、NPVGO模型和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)例題：假定一家公司預(yù)計(jì)其EPS為每股5美元，折現(xiàn)率16%，目前價(jià)格為每股75美元。假設(shè)公司為現(xiàn)金牛，則P=EPS/R=5/0.16=31.25美元，NPVGO=75-31.25=43.75美元第六單元風(fēng)險(xiǎn)與收益、資本市場(chǎng)、定價(jià)模型學(xué)習(xí)要求：會(huì)算CAPM模型的期望收益率CAPM模型：某證券的期望收益=無風(fēng)險(xiǎn)利率+該證券的貝塔系數(shù)X市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第六單元資本成本、資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)要求：知道MM定理三法則；知道權(quán)益融資和債券融資情況下的貝塔系數(shù)變化；知道負(fù)債增加有利于股東權(quán)益；知道有效市場(chǎng)理論1、無公司稅模型命題一：不論企業(yè)是否有負(fù)債,其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的

10、預(yù)期收益額除以適于該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。命題一認(rèn)為,當(dāng)不考慮公司稅時(shí),企業(yè)的價(jià)值是由它的實(shí)際資產(chǎn)決定的,而不取決于這些資產(chǎn)的取得形式,即企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。命題一還認(rèn)為,用一個(gè)適合于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的綜合資本成本率，將企業(yè)的息稅前利潤(rùn)（EBIT）資本化，可以確定企業(yè)的價(jià)值。命題一用公EBITEBITV=公=式來表示就是：KAKsu,式中：V一公司價(jià)值；VL-有負(fù)債公司的價(jià)值；VU無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；KA有負(fù)債公司的資本加權(quán)平均資本成本；KSU無負(fù)債公司的普通股必要報(bào)酬率。公式表明：(1)企業(yè)價(jià)值V獨(dú)立于其負(fù)債比率，即企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變公司價(jià)值的目的；有負(fù)債企業(yè)的綜合資本成本率K

11、A與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，它等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的沒有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率；(3)KA和KSU的高低視公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而定。無公司稅模型命題二:有負(fù)債公司的權(quán)益成本(KSL)等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無負(fù)債公司的權(quán)益成本(KSU)加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)無負(fù)債公司的權(quán)益成本率和負(fù)債公司的債務(wù)資本成本率(KD)之差乘以債務(wù)與權(quán)益比例來確定。用公式表示為：RS產(chǎn)叩_KdXDJSi)式中：D有負(fù)債企業(yè)的負(fù)債價(jià)值；SL有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。命題二的含義是：(1)使用財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)債公司，其股東權(quán)益成本是隨著債務(wù)融資額的增加而上升的；(2)便宜的負(fù)債帶給公司的利益會(huì)被股東權(quán)益成本的上升所抵消，最后使負(fù)債公司的平均資本成

12、本等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本；(3)因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨負(fù)債率的上升而提高，即公司資本結(jié)構(gòu)和資本成本的變化與公司價(jià)值無關(guān)。MM理論的結(jié)論：在無稅情況下，企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值和資本成本。公司稅模型命題一負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益，節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負(fù)債額。公司的價(jià)值模型為：L1r,式中：VL-有負(fù)債公司的價(jià)值；VU無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；T公司稅率；D公司負(fù)債。命題一的含義是：(1)當(dāng)公司負(fù)債后，負(fù)債利息可以計(jì)入成本，由此形成節(jié)稅利益；(2)節(jié)稅利益增加了公司的收益和價(jià)值，這部分增加的價(jià)值量就是節(jié)稅利益，相當(dāng)于節(jié)稅額的現(xiàn)值；(3)公司

13、負(fù)債越多，公司價(jià)值越大，當(dāng)公司目標(biāo)為公司價(jià)值最大化時(shí)，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是100%負(fù)債。假定公司負(fù)債是永久性的，那么公司節(jié)稅利益的大小就取決于稅率和公司債務(wù)的獲利水平，公司年節(jié)稅利益為：公司年節(jié)稅利益=債務(wù)收益X稅率=公司負(fù)債規(guī)模DX公司債務(wù)資本收益率(即公司負(fù)債資本成本)KDX稅率T；如果公司的負(fù)債是永久的，那么公司每年有一筆等額節(jié)稅利益流人，這筆無限期的等額資金流的現(xiàn)值就是負(fù)債企業(yè)的價(jià)值增加值。負(fù)債企業(yè)增加的價(jià)值為：DXT是等額負(fù)債節(jié)稅利益的現(xiàn)值。公司稅模型命題二在考慮所得稅情況下，負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(KSL)等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(KSU)加上一定的風(fēng)

14、險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率根據(jù)無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率和負(fù)債企業(yè)的債務(wù)資本成本率(KD)之差和債務(wù)權(quán)益比所確定。其公式為：KSL=KSU+(KSU-KD*(1-T)*D/SL式中：D一有負(fù)債企業(yè)的負(fù)債價(jià)值；SL有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益價(jià)值；T-公司稅率在命題一的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬考慮了所得稅的影響。因?yàn)?1一T)總是小于1,在D/SL比例不變的情況下，這一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總小于無稅條件下命題二中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。由于節(jié)稅利益，這時(shí)的股東權(quán)益資本成本率的上升幅度小,或者說,在賦稅條件下,當(dāng)負(fù)債比率增加時(shí),股東面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所要求增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的程度小于無稅條件下風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的增加程度,即在賦稅條件下公司允許更大的負(fù)債規(guī)模。若

15、無負(fù)債融資,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望收益率為權(quán)益資本成本；當(dāng)企業(yè)既有債務(wù)融資又有權(quán)益融資,折現(xiàn)是該項(xiàng)目的綜合資本成本,即負(fù)債成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均數(shù)。若無負(fù)債融資,資產(chǎn)貝塔系數(shù)=權(quán)益貝塔系數(shù)；若企業(yè)有負(fù)債融資,具備財(cái)務(wù)杠桿,權(quán)益貝塔大于資產(chǎn)貝塔(即原來的貝塔系數(shù)變大)4、公司的價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值和權(quán)益價(jià)值之和，對(duì)股東有利的是盡可能使公司增值，因此要使公司總價(jià)值盡可能大的負(fù)債-權(quán)益比，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。5、有效市場(chǎng)理論弱市有效市場(chǎng)：證券價(jià)格反映了所有的歷史信息半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格反映了所有公開可以獲得的信息強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格反映了所有的信息，包括公開的和未公開的。課外補(bǔ)充：電影門口的野蠻人

16、RJR納貝斯克是個(gè)多元經(jīng)營的公司，其兩個(gè)最重要的部門是煙草（RJR,雷諾煙草，造駱駝香煙的，部門總裁是EDHorrigan）與食品（Nabisco,造奧利奧的納貝斯克，部門總裁是JohnnyGreeniaus）。RossJohnson是RJR納貝斯克的CEO,拿著高額的薪酬，揮霍無度（所謂經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)），擁有好幾架私人飛機(jī)。煙草部門的盈利下降與管理層的鋪張導(dǎo)致RJR納貝斯克股價(jià)止步不前（50美元），從而對(duì)CEORossJohnson產(chǎn)生了極大的壓力。Ross將希望寄托在EDHorrigan煙草部門所開發(fā)的總理牌無煙香煙上，希望其的推出能改善公司停滯的經(jīng)營狀況。于此同時(shí)，在一次RJR納貝斯克組

17、織的高爾夫球會(huì)上，Don建議Ross采用LBO的方法收購公司以提升股價(jià)，并暗示此舉能賺大錢，推薦著名私募KKR主要合伙人之一HenryKravis協(xié)助進(jìn)行交易設(shè)計(jì)。Ross遂與Henry在紐約見面，Henry提出與Ross合作進(jìn)行管理層收購的建議，并同意提供資金，而Ross擔(dān)心的是與Henry合作由于依賴于KKR的杠桿資金會(huì)使收購后自己在企業(yè)的控制權(quán)喪失?？偫砼茻o煙香煙推出后，調(diào)查顯示消費(fèi)者認(rèn)為其口味像屎氣味像屁，使Ross大為惱怒。他無法相信花費(fèi)三千五百萬美元的投資開發(fā)的產(chǎn)品如此失敗，遂最終決定使用LBO來改善公司經(jīng)營，并趁機(jī)賺一筆。他選擇了ShearsonLehman（沒錯(cuò)，就是已經(jīng)倒了的

18、那個(gè)，當(dāng)時(shí)CEO為PeterCohen）做承銷商籌資，初定的收購條件是75美元一股，總共需籌資額度為170億美元，收購后Ross將擁有公司20%的股份且擁有絕對(duì)控制權(quán)，剩下的股份由Shearson所有。但Shearson之前并沒有進(jìn)行過這么大規(guī)模的收購項(xiàng)目，融資渠道也較為狹窄。Ross向董事會(huì)提交了提案引起了震動(dòng)，董事會(huì)主席CharlieJim隨即將消息透露給媒體引起軒然大波，被認(rèn)為是史上最大的一次LBOoKKR的Henry得到了Ross與Shearson合作進(jìn)行LBO的消息，認(rèn)為自己的idea被Ross剽竊了，并認(rèn)為75美元一股的價(jià)格實(shí)在太低，遂決定參與此次LBO。起先，他準(zhǔn)備與PeterC

19、ohen合作共同收購RJR納貝斯克，提出的條件是KKR得到納貝斯克而Shearson得到RJR,并支付Shearson1.25億美元作為前期服務(wù)費(fèi)。在PeterCohen拒絕的條件下，Henry提出90美元一股的收購價(jià)格，總共收購價(jià)格為200億美元，決定向公司董事會(huì)進(jìn)行單獨(dú)的要約收購。消息一出，市場(chǎng)動(dòng)蕩，RJR納貝斯克股價(jià)狂漲。在一次RJR納貝斯克組織的社交聚會(huì)上，華爾街投行及私募傾巢出動(dòng)，包括ForstmannLittle,FirstBoston,DrexelBurham都準(zhǔn)備在這次LBO中分一杯羹。Ross希望與Henry和解，邀其與其他投行代表第二天在公司進(jìn)行商討。第二天，Ross邀請(qǐng)S

20、hearson與KKR進(jìn)行商討，希望兩大機(jī)構(gòu)對(duì)此次收購的籌資共同進(jìn)行承銷，以防止競(jìng)價(jià)無限進(jìn)行下去。但KKR不希望Shearson進(jìn)行籌資所需要的債券銷售，而希望通過DrexelBurham進(jìn)行債券融資，原因正在于DrexelBurham有當(dāng)時(shí)的垃圾債券大王Milken,能使KKR籌集到巨額資金。而另Ross無法接受的是，KKR接手后要在并購?fù)瓿芍髮?duì)公司進(jìn)行開支縮減，變賣Ross的私人飛機(jī)等一切高管在職超額福利。談判隨即宣告破裂。Henry苦于高管人員對(duì)KKR的抵制，無法得到RJR納貝斯克的充分財(cái)務(wù)狀況與盈利信息，從而無法進(jìn)行合理的出價(jià)。此時(shí)KKR的另一個(gè)合伙人George告訴他在RJR納貝斯

21、克找到了一個(gè)“深喉”，也就是食品部總裁JohnnyGreeniaus。Johnny早就對(duì)Ross的揮霍無度表示不滿，希望在LBO后公司能縮減開支合理經(jīng)營以得到健康發(fā)展。JohnnyGreeniaus同意給KKR提供盡可能一切都信息，并把Shearson-Ross并購計(jì)劃中對(duì)Ross的“金降落傘”條件透露給了公眾，引起了公司內(nèi)部對(duì)Ross的不滿。最終競(jìng)價(jià)日到了，總共有三個(gè)競(jìng)價(jià)者：Shearson-100美元一股，KKR-94美元一股，F(xiàn)irstBoston-105到118股。但FirstBoston的提案是基于眾多的避稅措施，它需要而外一周的時(shí)間進(jìn)行可行性研究。董事會(huì)決定再等一星期。Henry決

22、定在最終日期到達(dá)前放低姿態(tài)，向公眾表現(xiàn)出準(zhǔn)備放棄的態(tài)勢(shì)。PeterCohen認(rèn)為這是Henry的計(jì)謀，繼續(xù)進(jìn)行加價(jià)。一個(gè)星期以后，F(xiàn)irstBoston無法實(shí)現(xiàn)它的提案而自動(dòng)出局，此時(shí)KKR的出價(jià)109美元一股，Shearson出價(jià)為101美元一股。董事會(huì)需要1小時(shí)討論，并向Ross最后征求了意見，暗示KKR出價(jià)高于Shearson。Ross隨即將最終價(jià)格定在了112美元一股。但最終的結(jié)局是，KKR取得了投標(biāo)勝利，董事會(huì)給出的原因是：因?yàn)镵KR的提案中Ross將被解雇，公司開支將被削減，并不出售任何公司分部門。最后的結(jié)局是：Ross得到了2300萬退休金，并不得不作公共客機(jī)回家。JohnnyG

23、reeniaus在收購后將納貝斯克的前六個(gè)月盈利提高了百分之五十。RJR取消了總理牌香煙的生產(chǎn)線。PeterCohen從Shearson辭職。當(dāng)然，最大的贏家是公司的股東一一手中股權(quán)價(jià)值在這次并購中增值了一倍。RJR:雷諾則草處可，美國第二大煙草公司IXabisco：RJR:雷諾則草處可，美國第二大煙草公司IXabisco：美國第一大餅干處可19S5年，RJR實(shí)行多元化斐營.期Nabisco后成立總陳.陽?心意理口年成為L(zhǎng)BO/MBO的目標(biāo),質(zhì)立于L875年的娟優(yōu)金司，國67年進(jìn)行一席列收購我笄，獷展其業(yè)身他國進(jìn)入食品曳，后1L985年收購Nwbisaju主要業(yè)資及附牌;Win-ston,Sa

24、lem,Cam.el,.Vantage曾品:軟儂料r布J-VermantM曲1舞版鏘麥片r黃油,牛排窗，狗厘等艮JRNabisec管鹿的其他業(yè)務(wù)：SmLand-集狀箱運(yùn)輸公司；1969年購福L984年去出Hcublcin-酒欽科和療建珞1982年購買，舊3&年賣出肯得叫費(fèi)蘇，1號(hào)縣7年賣出酒儂料業(yè)樂Anktri-CEin.IndependentOJCtnupEinv-美國餐立石油公司：197口隼期有1韭4年企用BurmahOil心口皿口日口丫美川.分部業(yè)蘇：197石年檢福19n年出冊(cè).RJRNabisco0收購目標(biāo)？皇現(xiàn)穩(wěn)定的不受經(jīng)濟(jì)周期影響的增長(zhǎng)公司對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)不那么嫩感，市場(chǎng)風(fēng)臉較小，

25、香甥和食品業(yè)務(wù)都是非周期性業(yè)若，目預(yù)期其低速增長(zhǎng)。）資本運(yùn)苕的潛在閏報(bào)廣”a7年1。月1口日1股票市場(chǎng)價(jià)格：USS5旦875,市值LSSL35億）競(jìng)標(biāo)人認(rèn)為企業(yè)世值在股票市場(chǎng)上被大大低估RIRN通isc曲現(xiàn)W於:負(fù)做比罩曾亍能節(jié)省稅收，提高企業(yè)價(jià)值R。A和存貨周轉(zhuǎn)率幾乎呈年等帕度下降趨勢(shì)說明公司所面臨的間期陷能二直存在fl.沒有得到改善，故有價(jià)值增長(zhǎng)的潛力。行巨大的賣價(jià)值（即假設(shè)一家企業(yè)脫也旗二個(gè)別業(yè)務(wù)的總值.）生計(jì)的公司揖麥價(jià)值為陰關(guān)元，股一典美元/股，顯您高于當(dāng)時(shí)公司股企業(yè)管理效率提升帶來的潛在四報(bào)乒K吩里凋心都認(rèn)為RJKN處阮。的現(xiàn)有經(jīng)營戰(zhàn)略存在問愚不能使MBO失敗的原因MBO失敗的原因

26、沒有保持RJRNabisco公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的完整性，在MBO團(tuán)隊(duì)提出的RJR新戰(zhàn)略中提出賣出其食品業(yè)務(wù)；AR口曲習(xí)慣了奢華的生活，不愿失去他的私人飛機(jī)和豪宅等等，不愿接受更有利于公司發(fā)展的新戰(zhàn)略，原本薄弱的公司管理機(jī)制得不到改善口AR口器出賣公司為自己謀利的行為使得他失去董事會(huì)的信任；對(duì)同尺疝加0的董事來說）他們不愿看到并購后的必果是公司都門被出售、大量裁員。盛然KKR的戰(zhàn)略更占優(yōu)誑是門口的野蠻人誑是門口的野蠻人不以公司更好的持續(xù)經(jīng)營為目的，而以惡意收購，入手后轉(zhuǎn)而將公司部分資產(chǎn)出售,整頓后以高價(jià)賣出的人從KKR從KKR公司成功的收購中得出,目標(biāo)公司必須有穩(wěn)定的現(xiàn)金流：當(dāng)時(shí)的RJRN如isoo公司是全美第17大公司，煙草部門在行業(yè)占據(jù)笫二的位置，盡管公司股價(jià)徘徊不前，但現(xiàn)金流非常健康匚電目標(biāo)公司必須在36年的時(shí)同里有大幅度降低債務(wù)水平從而提高股權(quán)價(jià)值的顯而易見的潛力對(duì)于RJRNabiMO公司來說，其經(jīng)營應(yīng)本拖燙了盈利水平.如果沒有外力介入，削減經(jīng)營成本是困難的，而并購卻花好能解決這一問題.1辱目標(biāo)公司有一位好的CEO.或者，至少有這樣一位人選，就是充當(dāng)告密者的強(qiáng)尼=他做了KKR最好的人選，