私募股權(quán)投資基金研究報告

1、PAGE PAGE 87中國私募股權(quán)投投資基金研究究報告_目錄一、私募股權(quán)投投資基金概述述（一）私募股權(quán)權(quán)基金的內(nèi)涵涵1、私募股權(quán)基基金的概念及及特點(diǎn)2、私募股權(quán)基基金的分類（二）私募股權(quán)權(quán)基金的組織織形式及區(qū)別別1、私募股權(quán)基基金的組織形形式2、公司型、有有限合伙型私私募股權(quán)基金金的主要區(qū)別別（三）私募股權(quán)權(quán)基金的作用用1、促進(jìn)儲蓄轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為投資，提提高我國資本本市場效率2、促進(jìn)資本市市場的發(fā)展完完善，緩解流流動性過剩的的矛盾3、優(yōu)化資源配配置4、解決中小企企業(yè)尤其是高高新技術(shù)中小小企業(yè)的融資資問題5、推動企業(yè)做做大做強(qiáng)二、全球私募股股權(quán)基金的發(fā)發(fā)展（一）全球私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展歷程1、艱難孕

2、育期期（194661958）2、迅速成長期期（195881969年年）3、衰退蕭條期期（196991978年年）4、高速增長期期（197881997年年）5、日益成熟期期（19977年至今）（二）全球私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展的主要特特點(diǎn)1、募資和投資資規(guī)?？焖僭鲈鲩L2、各地區(qū)私募募股權(quán)基金快快速發(fā)展3、投資策略以以并購?fù)顿Y為為主4、退出方式以以并購?fù)顺鰹闉橹鳎ㄈ┲饕獓壹液偷貐^(qū)私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展簡介1、美國私募股股權(quán)基金發(fā)展展概況2、英國私募股股權(quán)基金發(fā)展展概況3、亞太地區(qū)私私募股權(quán)基金金發(fā)展概況附錄：20077年全球十大大私募股權(quán)投投資機(jī)構(gòu)三、我國私募股股權(quán)基金的發(fā)發(fā)展（一）創(chuàng)業(yè)投資資基金1

3、、我國創(chuàng)業(yè)投投資發(fā)展歷程程2、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)發(fā)展的主要特特點(diǎn)（二）狹義私募募股權(quán)基金1、我國狹義私私募股權(quán)基金金發(fā)展歷程2、狹義私募股股權(quán)基金發(fā)展展的主要特點(diǎn)點(diǎn)（三）產(chǎn)業(yè)投資資基金1、中外合資的的外幣產(chǎn)業(yè)投投資基金2、境內(nèi)人民幣幣產(chǎn)業(yè)投資基基金附錄一：20009年我國十十大私募股權(quán)權(quán)投資機(jī)構(gòu)附錄二：20009年我國創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)20強(qiáng)四、國內(nèi)促進(jìn)私私募股權(quán)投資資發(fā)展的優(yōu)惠惠措施（一）國家促進(jìn)進(jìn)私募股權(quán)投投資發(fā)展的優(yōu)優(yōu)惠措施（二）各省市促促進(jìn)私募股權(quán)權(quán)投資發(fā)展的的優(yōu)惠措施1、北京市促進(jìn)進(jìn)私募股權(quán)投投資發(fā)展的優(yōu)優(yōu)惠措施2、上海市促進(jìn)進(jìn)私募股權(quán)投投資發(fā)展的優(yōu)優(yōu)惠措施3、天津市促進(jìn)進(jìn)私募股權(quán)投投資發(fā)展的

4、優(yōu)優(yōu)惠措施4、浙江省促進(jìn)進(jìn)私募股權(quán)投投資發(fā)展的優(yōu)優(yōu)惠措施五、天津發(fā)展私私募股權(quán)基金金的成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)（一）利用政策策優(yōu)勢，大力力推動私募股股權(quán)基金發(fā)展展.（二）積極推進(jìn)進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基基金試點(diǎn)（三）搭建資本本交易平臺，構(gòu)構(gòu)建多層次資資本市場體系系1、提升產(chǎn)權(quán)交交易市場功能能2、成立天津股股權(quán)交易所（四）成立股權(quán)權(quán)投資基金協(xié)協(xié)會和股權(quán)投投資基金服務(wù)務(wù)中心，完善善股權(quán)基金自自律與服務(wù)體體系.1、成立股權(quán)投投資基金協(xié)會會，促進(jìn)行業(yè)業(yè)自律2、成立股權(quán)投投資基金服務(wù)務(wù)中心，完善善股權(quán)基金服服務(wù)體系（五）定期舉辦辦“融洽會”，搭建企業(yè)業(yè)投融資對接接平臺六、推進(jìn)遼寧發(fā)發(fā)展私募股權(quán)權(quán)基金的政策策建議（一）多項(xiàng)措施施聯(lián)

5、動，扶持持私募股權(quán)基基金發(fā)展1、加強(qiáng)私募股股權(quán)基金的宣宣傳2、制定優(yōu)惠的的財稅政策3、設(shè)立政府引引導(dǎo)基金4、推動設(shè)立產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金（二）積極優(yōu)化化環(huán)境，推動動私募股權(quán)基基金發(fā)展1、成立私募股股權(quán)基金行業(yè)業(yè)協(xié)會及服務(wù)務(wù)中心2、培育優(yōu)質(zhì)項(xiàng)項(xiàng)目資源3、建立投資項(xiàng)項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫4、引進(jìn)和培養(yǎng)養(yǎng)私募股權(quán)基基金管理人才才5、完善私募股股權(quán)基金中介介服務(wù)體系6、整合產(chǎn)權(quán)交交易市場，爭爭取新三板市市場試點(diǎn)7、定期舉辦“融洽會”，搭建投融融資對接平臺臺（三）實(shí)施有效效監(jiān)管，規(guī)范范私募股權(quán)基基金發(fā)展1、明確行政監(jiān)監(jiān)管部門2、建立規(guī)范的的制度體系3、實(shí)施行業(yè)自自律監(jiān)管案例：私募股權(quán)權(quán)基金演繹財財富神話（一）美國硅谷谷-資本

6、與技技術(shù)聯(lián)姻（二）蘋果公司司-硅谷奇跡跡（三）蒙牛-資資本狂奔寓言言（四）阿里巴巴巴-“淘寶”故事一、私募股權(quán)投投資基金概述（一）私募股權(quán)權(quán)基金的內(nèi)涵涵1、私募股權(quán)基基金的概念及及特點(diǎn)私募股權(quán)基金是是通過私募的的方式從機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者或者者富裕個人投投資者手中募募集的、有期期限的、沒有有固定收益的的、由專業(yè)機(jī)機(jī)構(gòu)管理的、主主要投資于非非上市企業(yè)并并擁有其股東東權(quán)，采取股股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓讓和企業(yè)回購購等方式退出出獲取收益的的長期投資。私募股權(quán)基金是是一種創(chuàng)新型型的金融工具具，其特征體體現(xiàn)在以下幾幾個方面：第一，從資金的的募集方式看看，不能借助助傳媒、廣告告等任何公開開宣傳的方式式，而主要是是

7、通過私人關(guān)關(guān)系、券商、投投行、咨詢公公司的介紹，即即通過非公開開方式募集資資金。這是它它與公募的股股票、債券的的區(qū)別。第二，從基金的的投資主體看看，私募股權(quán)權(quán)基金對投資資者有范圍、數(shù)數(shù)量和資格的的限定，投資資者主要是少少數(shù)機(jī)構(gòu)（養(yǎng)養(yǎng)老基金，銀銀行、保險公公司、證券公公司等金融機(jī)機(jī)構(gòu)及企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略投資者）和和富有的個人人，此外還有有其他基金。這這是它與股票票、債券及證證券投資基金金的區(qū)別。第三，從基金的的運(yùn)用看，一一般投資于非非上市的公司司制企業(yè)，采采取權(quán)益型投投資方式，擁擁有被投資企企業(yè)的重大決決策權(quán)，有專專業(yè)的管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)參與企業(yè)業(yè)的經(jīng)營管理理。這是它與與股票、債券券及證券投資資基金的區(qū)別別。第

8、四，從基金的的組織形式看看，傾向采取取有限合伙制制，相關(guān)機(jī)構(gòu)構(gòu)包括基金和和基金管理公公司，這種組組織形式有很很好的投資管管理效率，并并避免了雙重重征稅的弊端端。第五，從基金的的收益看，基基金設(shè)立的協(xié)協(xié)議約定基金金沒有固定的的收益，是高高風(fēng)險高收益益類的投資，這這一點(diǎn)不同于于債券和貸款款。第六，從基金的的期限看，私私募股權(quán)基金金投資期限一一般可達(dá)3至至5年或更長長，屬于中長長期投資?；饏f(xié)議約定定其存續(xù)期，受受基金存續(xù)期期限制，私募募股權(quán)基金到到期必須轉(zhuǎn)讓讓股權(quán)退出企企業(yè)，這不同同于股票和向向公司的直接接投資。第七，從基金的的交易看，現(xiàn)現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交交易市場或股股權(quán)交易市場場尚不成熟，交交易限制

9、較多多，交投不活活躍，流動性性差，不同于于股票、債券券及證券投資資基金有成熟熟便捷的證券券交易場所。第八，從基金的的退出渠道看看，退出渠道道多樣化，有有首發(fā)上市（IIPO）、售售出(Traade saale)、兼兼并收購(MM&A)、標(biāo)標(biāo)的公司管理理層回購（MMBO）等等等。2、私募股權(quán)基基金的分類按照私募股權(quán)基基金投資于企企業(yè)生命周期期的不同階段段（初創(chuàng)期、成成長期、擴(kuò)張張期、成熟期期和衰退期），可可劃分為創(chuàng)業(yè)業(yè)投資、發(fā)展展資本、收購購基金、重組組基金、Prre-IPOO 資本等。創(chuàng)業(yè)投資（Veenturee Capiital），主主要投資于種種子期、成長長初期的新型型企業(yè)、高新新技術(shù)企業(yè)，

10、由由于這一時期期企業(yè)的不確確定因素較多多，投資風(fēng)險險較大，故國國外也稱其為為風(fēng)險投資。發(fā)展資本（Deeveloppment Capittal）也稱稱增長基金或或成長基金，主主要投資于成成長期及擴(kuò)張張期的企業(yè)，提提供企業(yè)擴(kuò)張張和發(fā)展所需需資金。這種種投資看重的的是目標(biāo)企業(yè)業(yè)的高速成長長和豐厚的利利潤回報，一一般不謀求對對目標(biāo)企業(yè)控控股。收購基金（Buuyout Fund），以以處于擴(kuò)張期期、成熟期的的企業(yè)（包括括上市公司和和非上市公司司）為投資對對象，主要通通過杠桿并購購（LBO）方方式收購行業(yè)業(yè)中的龍頭企企業(yè)，對目標(biāo)標(biāo)企業(yè)實(shí)施重重組，改善其其經(jīng)營管理，提提升其價值，而而后通過股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓增值獲獲

11、利。收購基基金是目前私私募股權(quán)基金金的主流。重組基金（Tuurnaroound FFund），主主要提供企業(yè)業(yè)在成熟期和和衰退期進(jìn)行行改制重組及及金融改革時時所需資金。Pre-IPOO 資本，也也稱過橋投資資，是指對上上市前夕的企企業(yè)進(jìn)行投資資，待企業(yè)上上市后退出獲獲利。Pree-IPO基基金具有風(fēng)險險小，回收快快、回報高的的特點(diǎn)，近幾幾年發(fā)展較快快。此外，政府引導(dǎo)導(dǎo)基金和我國國特有的產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基金也也屬于私募股股權(quán)基金的范范疇。政府引引導(dǎo)基金是各各級地方政府府設(shè)立的政策策性基金，主主要通過參股股和提供融資資擔(dān)保等政策策扶持，引導(dǎo)導(dǎo)社會資本設(shè)設(shè)立各類商業(yè)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資資基金，克服服單純依靠市市場

12、配置創(chuàng)業(yè)業(yè)資本的市場場失靈問題。產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金金主要是政府府聯(lián)合或推動動社會資本發(fā)發(fā)起設(shè)立的大大型基金（籌籌資額在500億元以上，須須經(jīng)國務(wù)院特特批），主要要為扶持壯大大支柱產(chǎn)業(yè)或或?yàn)橹攸c(diǎn)區(qū)域域發(fā)展提供資資本支撐。這這類基金有三三個特點(diǎn)：經(jīng)經(jīng)過政府批準(zhǔn)準(zhǔn)、政府推動動出資、政府府引導(dǎo)投資方方向。這類基基金追求的是是社會效益的的最大化，而而不是利潤最最大化。（二）私募股權(quán)權(quán)基金的組織織形式及區(qū)別別1、私募股權(quán)基基金的組織形形式私募股權(quán)基金的的組織形式通通常分為以下下三種類型：（1）公司型私私募股權(quán)基金金公司型私募股權(quán)權(quán)基金是指由由若干個投資資人共同出資資組建，具備備獨(dú)立主體資資格的公司法法人，分為

13、有有限責(zé)任制和和股份有限制制私募股權(quán)基基金。投資人人是私募股權(quán)權(quán)基金的股東東，享有 HYPERLINK o 公司法 o 公司法 公公司法所規(guī)規(guī)定的管理權(quán)權(quán)、決策權(quán)、收收益分配權(quán)等等權(quán)利，以認(rèn)認(rèn)繳的出資額額或認(rèn)購的股股份為限承擔(dān)擔(dān)責(zé)任。公司司型私募股權(quán)權(quán)基金設(shè)有最最高權(quán)力機(jī)構(gòu)構(gòu)股東大會、監(jiān)監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)事事會、執(zhí)行機(jī)機(jī)構(gòu)董事會及及其聘任的經(jīng)經(jīng)營管理層，通通過“三會一層”的權(quán)力配置置和制衡，實(shí)實(shí)現(xiàn)股東利益益的最大化。公司型私募股權(quán)權(quán)基金的優(yōu)勢勢是擁有良好好的政策和法法制環(huán)境，基基金設(shè)立、運(yùn)運(yùn)作、退出、稅稅負(fù)等制度齊齊全；法人治治理結(jié)構(gòu)清晰晰，上市退出出渠道暢通，投投資主體相對對成熟。劣勢勢是雙重納稅稅

14、，基金公司的收收入繳納所得得稅，分配給給投資人的利利潤再次繳納納所得稅；有有最低資本要要求，股份贖贖回或退出時時需要經(jīng)歷繁繁瑣的變更程程序，缺乏靈靈活性；對管管理層的約束束機(jī)制、激勵勵機(jī)制較差，道道德風(fēng)險較高高。（2）有限合伙伙型私募股權(quán)權(quán)基金有限合伙型私募募股權(quán)基金是是指至少由一一個普通合伙伙人和一個以上有有限合伙人出出資組建，不不具備法人資資格的經(jīng)濟(jì)組組織。有限合合伙型私募股股權(quán)基金主要要以合伙協(xié)議議界定當(dāng)事人人的權(quán)利和義義務(wù)，普通合合伙人負(fù)責(zé)執(zhí)執(zhí)行基金的合合伙事務(wù)，對對基金擁有決決策權(quán)和控制制權(quán)，就基金金的債務(wù)承擔(dān)擔(dān)無限責(zé)任，同同時獲得“同資不同權(quán)權(quán)”的待遇，即以較少的的出資享有較較高的

15、收益分分配權(quán)。有限限合伙人不執(zhí)執(zhí)行合伙事務(wù)務(wù)，但擁有建建議權(quán)、知情情權(quán)、監(jiān)督權(quán)權(quán)、收益分配配權(quán)等權(quán)利，以以其認(rèn)繳的出出資額為限對對基金債務(wù)承承擔(dān)責(zé)任，同同時獲得“以小搏大”的機(jī)會，即即以有限的投投資風(fēng)險換得得獲取高額收收益的可能性性。有限合伙型私募募股權(quán)基金的的優(yōu)勢是避免免雙重納稅，基基金公司的收收入免征所得得稅，由合伙伙人分別繳納納所得稅；合合伙人權(quán)責(zé)清清晰，基金管管理運(yùn)作簡潔潔高效，具有有靈活有效的的決策機(jī)制、激激勵機(jī)制、約約束機(jī)制和入入伙退伙機(jī)制制。劣勢是普普通合伙人的的無限責(zé)任難難以保證，政政策和法制環(huán)環(huán)境有待進(jìn)一一步完善。（3）信托型私私募股權(quán)基金金信托型私募股權(quán)權(quán)基金是指由由信托機(jī)

16、構(gòu)發(fā)發(fā)行信托單位位向特定投資資人募集資金金，以信托契契約方式約定定利益共存、風(fēng)風(fēng)險分擔(dān)的集集合投資方式式。信托型私私募股權(quán)基金金以投資人、信信托機(jī)構(gòu)、托托管機(jī)構(gòu)的信信托合同為基基礎(chǔ)。投資人人是委托人兼兼受益人，按按照持有信托托單位份額分分享收益、承承擔(dān)風(fēng)險，享享有變更受托托人、資金運(yùn)運(yùn)用方式等權(quán)權(quán)利。信托機(jī)機(jī)構(gòu)是經(jīng)營信信托基金資產(chǎn)產(chǎn)的受托人，負(fù)負(fù)責(zé)集中管理理、運(yùn)用信托托基金資產(chǎn)。托托管機(jī)構(gòu)是托托管信托基金金資產(chǎn)的受托托人，負(fù)責(zé)信信托基金資產(chǎn)產(chǎn)的保管、劃劃轉(zhuǎn)以及監(jiān)督督運(yùn)作。目前前，我國僅限限于通過設(shè)立立私人股權(quán)投投資信托計(jì)劃劃的方式參與與股權(quán)投資活活動，由銀監(jiān)監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管管。信托型私募股權(quán)權(quán)基金

17、的優(yōu)勢勢是各當(dāng)事人人權(quán)責(zé)清晰，信信托基金財產(chǎn)產(chǎn)具有獨(dú)立性性，擁有靈活活有效的決策策機(jī)制和資金金贖回機(jī)制，基金運(yùn)作效率高。劣勢是基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入范圍狹窄，除信托公司之外其他機(jī)構(gòu)介入存在法律障礙，對信托機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制差。私募股權(quán)基金除除了上述三種種類型之外，還還有契約型私私募股權(quán)基金金。契約型私募募股權(quán)基金與與信托型私募募股權(quán)基金類類似，均以信信托法理作為為法律架構(gòu)。目目前，我國設(shè)設(shè)立運(yùn)行的契契約型私募股股權(quán)基金只有有渤海產(chǎn)業(yè)投投資基金。2、公司型、有有限合伙型私私募股權(quán)基金金的主要區(qū)別別我國私募股權(quán)基基金以公司型型和有限合伙伙型為主（占占90%以上上），兩種類類型的私募股股權(quán)基金適用用不同的政策

18、策法規(guī)（見下下表）。 表一一 我國公司司型、有限合合伙型私募股股權(quán)基金主要要區(qū)別公司型私募股權(quán)權(quán)基金有限合伙型私募募股權(quán)基金有限責(zé)任制股份有限制投資人數(shù)量不超過50人不超過200人人2人以上50人人以下投資人單個投資資要求屬內(nèi)資企業(yè)：單單個投資1000萬元以上上屬外商投資企業(yè)業(yè)：單個投資資100萬美美元以上承擔(dān)風(fēng)險以出資額為限承承擔(dān)責(zé)任以認(rèn)購股份為限限承擔(dān)責(zé)任有限合伙人：以以出資額為限限承擔(dān)責(zé)任普通合伙人：承承擔(dān)無限責(zé)任任管理約定同資同權(quán) 可約定委托管理理同股同權(quán) 可約定委托管理理同資不同權(quán)普通合伙人負(fù)責(zé)責(zé)執(zhí)行合伙事事務(wù)利潤分配按出資比例按出資比例 約定比例承擔(dān)稅負(fù)所得稅有中央及地方出出臺的稅

19、收優(yōu)優(yōu)惠政策只對合伙人收益益部分征收所所得稅有各地政府出臺臺的稅收優(yōu)惠惠政策（三）私募股權(quán)權(quán)基金的作用用1、促進(jìn)儲蓄轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為投資，提提高我國資本本市場效率衡量一國資本市市場的效率，是是看它能把多多大比率的儲儲蓄轉(zhuǎn)化為投投資。我國是世界界上儲蓄率最最高的國家之之一，也是資本市市場效率最低低的國家之一一。一方面，大大量的資金在在銀行、居民民手中閑置；另一方面，國國家又要千方方百計(jì)地高成成本地引進(jìn)國國外資本用于于投資。問題題的癥結(jié)在于于我國資本市市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，缺缺乏投資渠道道和金融產(chǎn)品品，儲蓄轉(zhuǎn)化化為投資的機(jī)機(jī)制尚未健全全。私募股權(quán)權(quán)基金是組合合了資本、技技術(shù)、管理等等要素的先

20、進(jìn)進(jìn)金融產(chǎn)品，能能為機(jī)構(gòu)和個個人投資者開開辟直接投資資的渠道，可可以促進(jìn)儲蓄蓄向投資的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化，提高我我國資本市場場的效率。2、促進(jìn)資本市市場的發(fā)展完完善，緩解流流動性過剩的的矛盾在我國經(jīng)濟(jì)生活活中，流動性性過剩的矛盾盾日益凸顯：銀行存款規(guī)規(guī)模龐大、外外匯儲備快速速增長（世界界第一）、巨巨額民間資本本無序流動，過過剩的資金源源源不斷地流流向股票和房房地產(chǎn)市場，致致使股市樓市市泡沫膨脹，給給國民經(jīng)濟(jì)的的健康、穩(wěn)定定發(fā)展帶來隱隱患。流動性性過剩問題除除了供給方面面的原因以外外，資本市場場發(fā)展不平衡衡也是重要因因素之一。由由于債券市場場和直接股權(quán)權(quán)投資市場不不發(fā)達(dá)，大量量資金滯留于于銀行、股市市和房地

21、產(chǎn)市市場，形成經(jīng)經(jīng)濟(jì)泡沫的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。大大力發(fā)展私募募股權(quán)基金，形形成發(fā)達(dá)的直直接股權(quán)投資資市場，可以以改善我國資資本市場結(jié)構(gòu)構(gòu)嚴(yán)重失衡的的現(xiàn)狀，促進(jìn)進(jìn)多層次資本本市場體系的的建立及資本本市場的發(fā)展展完善，緩解解流動性過剩剩的矛盾。3、優(yōu)化資源配配置由于私募股權(quán)投投資基金追求求高額投資回回報的內(nèi)在機(jī)機(jī)制，其管理理人必須選擇擇質(zhì)地優(yōu)良、潛潛力較大的企企業(yè)進(jìn)行投資資，這就使資資本流入發(fā)展展前景較好、有有競爭力的企企業(yè)，客觀上上起到扶優(yōu)限限劣、優(yōu)勝劣劣汰的資源優(yōu)優(yōu)化配置作用用。而私募股股權(quán)基金的高高額投資回報報，也會促進(jìn)進(jìn)社會資本向向高效率的私私募股權(quán)基金金行業(yè)流動，優(yōu)優(yōu)化整個經(jīng)濟(jì)濟(jì)的資源配置置，提

22、高經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)行的效率率。4、解決中小企企業(yè)尤其是高高新技術(shù)中小小企業(yè)的融資資問題銀行的穩(wěn)健經(jīng)營營原則和證券券市場的風(fēng)險險控制機(jī)制使使它們難以成成為中小企業(yè)業(yè)融資的主要要渠道。私募募股權(quán)基金以以“高風(fēng)險、高高收益”的經(jīng)營理念念，向中小企企業(yè)注入中長長期資本，通通過培育提升升企業(yè)價值而而獲得收益，從從而使中小企企業(yè)不受規(guī)模模限制，以高高新技術(shù)和高高成長潛力換換取穩(wěn)定且充充足的資本，是是中小企業(yè)尤尤其是高新技技術(shù)中小企業(yè)業(yè)較為理想的的融資通道。從從我國近年來來的實(shí)踐看，無無論是新浪、搜搜狐、盛大、百百度等互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的崛起起，還是分眾眾傳媒、如家家快捷、蒙牛牛乳業(yè)、小肥肥羊等傳統(tǒng)企企業(yè)的振興，以以及高

23、科技產(chǎn)產(chǎn)業(yè)如太陽能能、芯片企業(yè)業(yè)的成長，都都離不開私募募股權(quán)基金的的參與。5、推動企業(yè)做做大做強(qiáng)私募股權(quán)基金通通過對目標(biāo)企企業(yè)注入權(quán)益益資本，改善善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)擴(kuò)大企業(yè)資本本規(guī)模，提高高技術(shù)創(chuàng)新能能力和抗風(fēng)險險能力，推動動企業(yè)持續(xù)發(fā)發(fā)展；私募股股權(quán)基金還能能給企業(yè)提供供資金外的支支持，利用其其管理團(tuán)隊(duì)豐豐富的管理經(jīng)經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)專專長和市場網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，參參與企業(yè)經(jīng)營營管理，幫助助企業(yè)建立有有利于未來上上市的戰(zhàn)略目目標(biāo)、治理結(jié)結(jié)構(gòu)、激勵機(jī)機(jī)制、監(jiān)管體體系和財務(wù)制制度，拓寬企企業(yè)的營銷渠渠道，提升企企業(yè)的發(fā)展空空間，增強(qiáng)企企業(yè)的綜合競競爭力，推動動企業(yè)成功上上市，做大做做強(qiáng)。二、全球私募股股

24、權(quán)基金的發(fā)發(fā)展20世紀(jì)以來，全全球私募股權(quán)權(quán)基金得到了了長足發(fā)展，相相關(guān)體制趨于于完善，私募募股權(quán)基金的的募資和投資資規(guī)模大幅增增加，在世界界范圍內(nèi)越來來越引人注目目。（一）全球私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展歷程私募股權(quán)基金是是歷經(jīng)長時間間發(fā)展和改革革而衍生出的的新型投資工工具。早期的的全球私募股股權(quán)基金發(fā)展展史主要體現(xiàn)現(xiàn)為美國的私私募股權(quán)基金金發(fā)展史。11996年以以前，全球775%的私募募股權(quán)投資活活動出現(xiàn)在美美國，剩余的的大多出現(xiàn)在在以色列、加加拿大和荷蘭蘭等與美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)極為密切切的國家。11996年以以后，私募股股權(quán)基金在歐歐洲和亞太地地區(qū)得到了極極大的發(fā)展，呈呈現(xiàn)出迅猛的的發(fā)展態(tài)勢。1、艱難孕

25、育期期（1946619588年）1946年，世世界上第一家家真正意義上上的私募股權(quán)權(quán)投資公司美國研究究與發(fā)展公司司（ARD）成成立。創(chuàng)建AARD的目的的是從掌握大大量資金的金金融機(jī)構(gòu)獲得得資金，投資資于新、小企企業(yè)。但ARRD的成立并并沒引起金融融機(jī)構(gòu)的興趣趣，在融資方方面未能取得得成功，同期期成立的其他他從事私募股股權(quán)投資的公公司和基金（以以下統(tǒng)稱為“基金”）發(fā)展也十十分緩慢，私私募股權(quán)市場場低迷的局面面貫穿這一時時期。2、迅速成長期期（1958819699年）1958年，美美國國會通過過了中小企企業(yè)投資法，首首家小企業(yè)投投資公司（SSBIC）公開上市市的私募股權(quán)權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)應(yīng)運(yùn)而生，私私募

26、股權(quán)業(yè)隨隨之迎來了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)機(jī)。SBIIC作為專門門支持小企業(yè)業(yè)發(fā)展的私營營公司，在享享受部分稅收收優(yōu)惠的同時時還可獲得美美國小企業(yè)局局提供的3倍倍于自身資產(chǎn)產(chǎn)的貸款。在在美國政府的的推動下，SSBIC發(fā)展展迅速，短短短5年內(nèi)，美美國涌現(xiàn)出6692家SBBIC，管理理著4.644億美元的資資本，其中447家上市的的SBIC從從股票市場還還公開募集了了3.5億美美元，其融資資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于于ARD的融融資額，私募募股權(quán)基金得得到迅速成長長。3、衰退蕭條期期（1969919788年）1969年，美美國國會將長長期投資的資資本收益稅由由29%提高高到49.55%，給私募募股權(quán)基金以以致命的打擊擊，私募股權(quán)權(quán)投

27、資進(jìn)入停停滯甚至衰退退階段。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，19669年起美國國私募股權(quán)基基金規(guī)模持續(xù)續(xù)縮水，到11975年，僅僅為10000萬美元。這這種狀況一直直持續(xù)到19978年美國國將資本收益益稅由最高的的49.5%降低到288%才得以好好轉(zhuǎn)。4、高速增長期期（1978819977年）1978年起，半半導(dǎo)體技術(shù)迅迅猛發(fā)展，私私募股權(quán)基金金的資本回報報率大幅提升升。之后3年年，美國國會會又陸續(xù)通過過了雇員退退休收入保障障法修改條例例、鼓勵勵小企業(yè)投資資法和恢恢復(fù)經(jīng)濟(jì)稅法法等法律法法規(guī)，明確提提出降低風(fēng)險險企業(yè)稅率；對于私募股股權(quán)投資額的的60%免于于征稅，其余余40%減半半征收所得稅稅等相關(guān)優(yōu)惠惠政策。多項(xiàng)項(xiàng)

28、利好因素促促使私募股權(quán)權(quán)基金高速增增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，19788年，美國有有私募股權(quán)基基金23只，投投資額為4.95億美元元。到19997年，美國國私募股權(quán)基基金已達(dá)1336只，投資資額達(dá)到1226億美元。5、日益成熟期期（19977年至今）1997年之后后，私募股權(quán)權(quán)基金經(jīng)歷了了短暫低迷，而而后重新崛起起，是其走向向成熟的發(fā)展展階段。19997年東南南亞金融危機(jī)機(jī)爆發(fā)至20000年美國國網(wǎng)絡(luò)泡沫破破裂的一段時時期內(nèi)，美國國私募股權(quán)基基金陷入低迷迷時期。但22001年以以后，私募股股權(quán)基金的發(fā)發(fā)展重新加速速。近5年來來，美國私募募股權(quán)基金資資本總額增長長了近1倍。在在此期間，私私募股權(quán)基金金在歐洲

29、和亞亞太地區(qū)也得得到了極大的的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，19997年至20007年，歐歐洲地區(qū)私募募股權(quán)基金市市場募資額由由238億美美元提高到9925億美元元，投資額從從269億美美元提高到8865億美元元；亞洲私募募股權(quán)基金市市場募資額由由74億美元元提高到5116億美元，投投資額由499億美元提高高到863億億美元。如今今，歐洲私募募股權(quán)市場規(guī)規(guī)模居于全球球第二，亞太太地區(qū)也開始始步入私募股股權(quán)發(fā)展的黃黃金時代。（二）全球私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展的主要特特點(diǎn)近年來，全球私私募股權(quán)基金金發(fā)展呈現(xiàn)以以下特點(diǎn)：1、募資和投資資規(guī)?？焖僭鲈鲩L據(jù)統(tǒng)計(jì)，從19998年起，全全球私募股權(quán)權(quán)基金募資和和投資分別以以年

30、均14.70%、115.9%的的速度增長，到到2007年年分別達(dá)到44590億美美元和29770億美元（見見圖1）。數(shù)據(jù)來源：GGloball Privvate EEquityy Repoort 200082、各地區(qū)私募募股權(quán)基金快快速發(fā)展北美作為私募股股權(quán)基金最青青睞的地區(qū)， 2007年年共募資30028億美元元，年均增長長率為12%；歐洲地區(qū)區(qū)是全球第二二大私募股權(quán)權(quán)基金市場，22007年共共募資9255億美元，年年均增長率為為24.7%；亞太地區(qū)區(qū)是全球發(fā)展展最快的私募募股權(quán)基金市市場，20007年共募資資516億美美元，年均增增長率高達(dá)444.6%。3、投資策略以以并購?fù)顿Y為為主近年來

31、，并購基基金發(fā)展迅猛猛，基金規(guī)模模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)創(chuàng)投基金，成成為全球私募募股權(quán)基金行行業(yè)的絕對主主流。據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，20077年全球并購購基金的募資資額為25002億美元，占占私募股權(quán)基基金募資總額額的54.55%，而創(chuàng)投投基金的募資資額為2799億美元，僅僅占私募股權(quán)權(quán)募資總額的的6%。4、退出方式以以并購?fù)顺鰹闉橹魅蛩侥脊蓹?quán)基基金的退出方方式以并購?fù)送顺鰹橹鳌?jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20007年全球球以并購形式式退出的私募募股權(quán)基金5554只，占占案例總數(shù)的的45.5%，涉及金額額1273.25億美元元，占總額的的36.1%。（三）主要國家家和地區(qū)私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展簡介縱觀全球私募股股權(quán)投資，美美國、歐洲和

32、和亞太地區(qū)是是私募股權(quán)投投資活動的主主要地區(qū)，在在此分別加以以介紹：1、美國私募股股權(quán)基金發(fā)展展概況美國是全球最發(fā)發(fā)達(dá)的私募股股權(quán)基金市場場，在私募股股權(quán)基金領(lǐng)域域占據(jù)著主導(dǎo)導(dǎo)地位。（1）美國私募募股權(quán)基金發(fā)發(fā)展特點(diǎn)近幾年，美國私私募股權(quán)發(fā)展展呈現(xiàn)出以下下特點(diǎn)：第一，私募股權(quán)權(quán)基金募資、投投資規(guī)模快速速增長。美國國私募股權(quán)基基金募資規(guī)模模在20077年達(dá)到30020億美元元，較20005年增長881%。投資資規(guī)模在20007年達(dá)到到1057億億美元，較22005年增增長96%。第二，私募股權(quán)權(quán)基金投資階階段以中后期期企業(yè)為主。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20008年前三三季度美國創(chuàng)創(chuàng)投基金投資資于成熟期企企業(yè)的

33、比例為為39.311%，投資于于擴(kuò)張期企業(yè)業(yè)的比例377.93%，投投資于種子期期和初創(chuàng)期企企業(yè)的比例222.76%。美國狹義義私募股權(quán)基基金絕大部分分投資于成熟熟期企業(yè)，投投資策略以收收購為主。第三，私募股權(quán)權(quán)基金退出方方式以并購?fù)送顺鰹橹?。美美國私募股?quán)權(quán)基金退出方方式主要有并并購和公開上上市（IPOO），其中并并購是主要退退出方式。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20007年并購購數(shù)量是IPPO退出數(shù)量量的4.2倍倍，到20008年前三季季度則高達(dá)333.2倍。（2）美國私募募股權(quán)基金的的監(jiān)管框架美國私募股權(quán)基基金實(shí)行法律律約束下的行行業(yè)自律監(jiān)管管模式。監(jiān)管管特點(diǎn)可以概概括為：以豁豁免條款約束束下的行業(yè)自自律

34、為主，輔輔之以對投資資者人數(shù)、資資格的限定。相相關(guān)的法律主主要是美國證證券法、投投資公司法、以以及由美國證證券交易委員員會制定的AA條例、DD條例等。在行業(yè)自律方面面：主要通過過全美風(fēng)險投投資協(xié)會開展展行業(yè)自律，對對會員進(jìn)行自自律管理。目目前協(xié)會約有有300多個個成員。對投資者人數(shù)的的約束：DD條例規(guī)定定，對于私募募發(fā)行，只要要該發(fā)行針對對的是“授權(quán)投資者者”或是不超過過35名的成成熟的“非授權(quán)投資資者”，均可豁免免注冊。其中中，“授權(quán)投資者者”包括金融機(jī)機(jī)構(gòu)、商業(yè)投投資/信托公公司及富有個個人；成熟的的“非授權(quán)投資資者”主要指具有有商業(yè)或者財財務(wù)專業(yè)投資資背景的投資資人或其受托托人。對投資者

35、資格的的約束：DD條例規(guī)定定，個人投資資者的年收入入高于20萬萬美元，或者者包括配偶在在內(nèi)的收入高高于30萬美美元，并擁有有500萬美美元以上的資資產(chǎn)；機(jī)構(gòu)投投資者凈資產(chǎn)產(chǎn)需在1000萬美元以上上。此外一些些機(jī)構(gòu)投資者者還需滿足特特定的法案要要求。其它相關(guān)約束：在私募股權(quán)權(quán)基金設(shè)立過過程中，美國國法律禁止發(fā)發(fā)起人對公眾眾進(jìn)行任何形形式的廣告宣宣傳，特定的的投資者只有有通過投資咨咨詢會、個別別面談等形式式了解和投資資私募基金。（3）美國私募募股權(quán)基金的的成功經(jīng)驗(yàn)第一，較為完善善的社會信用用體系和信息息披露制度。美美國是當(dāng)今世世界信用經(jīng)濟(jì)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國國家，其社會會信用體系已已相對成熟，發(fā)發(fā)達(dá)的信用

36、信信息產(chǎn)業(yè)、市市場化的信用用管理體系和和完善的信用用法規(guī)及其強(qiáng)強(qiáng)大的輻射功功能對促進(jìn)美美國私募股權(quán)權(quán)發(fā)展起到了了重要作用。美美國完善的信信息披露制度度使得私募股股權(quán)基金可以以很容易的獲獲得包括企業(yè)業(yè)價格、競爭爭力、融資能能力等在內(nèi)的的大量信息。而而基金本身也也會定期向投投資者公布資資產(chǎn)情況、投投資結(jié)構(gòu)等信信息，大大降降低了市場主主體獲取相關(guān)關(guān)信息的成本本。第二，有效的組組織形式有限合伙制制。在美國，私私募股權(quán)基金金主要采取有有限合伙制：有限合伙人人出資占基金金的99，不不參與基金的的管理運(yùn)營，一一般合伙人即即基金管理者者出資1。有有限合伙人與與一般合伙人人以有限合伙伙協(xié)議規(guī)范雙雙方的權(quán)利與與義

37、務(wù)，內(nèi)容容包括合伙人人的進(jìn)入、退退出，一般合合伙人的責(zé)任任等。一般合合伙人按基金金規(guī)模提取224的管理理費(fèi)用，用作作管理基金的的日常開支。對對于投資項(xiàng)目目所獲收益，一一般合伙人與與有限合伙人人二、八分成成。這種有限限合伙制最大大限度地協(xié)調(diào)調(diào)了出資人和和管理者的利利益，是目前前最為有效的的組織形式。第三，成熟的機(jī)機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)機(jī)構(gòu)投資者是是美國私募股股權(quán)基金的主主要資金來源源，包括養(yǎng)老老基金、捐贈贈基金以及銀銀行、保險公公司等。這些些機(jī)構(gòu)擁有豐豐富的投資經(jīng)經(jīng)驗(yàn)、理性的的投資理念及及雄厚的資金金，可以為私私募股權(quán)投資資基金提供長長期穩(wěn)定的資資金來源。第四，多層次的的資本市場。美國構(gòu)建了五個層次的資

38、本市場：第一個層次是紐約證券交易所，即所謂的藍(lán)籌股市場；第二個層次為納斯達(dá)克市場，主要面向成長型企業(yè)；第三個層次包括OTCBB和粉單市場。OTCBB是全美證券商協(xié)會管理的一個電子報價系統(tǒng)，對上市公司沒有財務(wù)要求。粉單市場對其上市公司沒有任何財務(wù)要求和信息披露要求；第四個層次為地方性柜臺交易市場；第五個層次是私募股權(quán)交易市場，是美國證券交易委員會為合格機(jī)構(gòu)投資者交易私募股份設(shè)立的專門市場。多層次的資本市場為私募股權(quán)基金提供了多元化的退出渠道。2、英國私募股股權(quán)基金發(fā)展展概況歐洲地區(qū)是僅次次于北美的世世界第二大私私募股權(quán)基金金市場，而英英國是歐洲最最主要的私募募股權(quán)基金市市場。（1）英國私募募股權(quán)

39、基金發(fā)發(fā)展特點(diǎn)近幾年，英國私私募股權(quán)基金金的發(fā)展呈現(xiàn)現(xiàn)出以下特點(diǎn)點(diǎn)：第一，私募股權(quán)權(quán)基金募資、投投資規(guī)模起伏伏波動，募資資規(guī)模大于投投資規(guī)模。22007年，英英國私募股權(quán)權(quán)基金募資額額為485.2億美元，投投資額為4001億美元，投投融資規(guī)模較較2006年年稍有下降，但但高于20005年。第二，私募股權(quán)權(quán)基金退出方方式多樣化。英英國私募股權(quán)權(quán)基金退出方方式主要包括括公開上市、股股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并并購等。20007年，股股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式式退出的數(shù)量量占據(jù)第一，占占總案例的339.3%，并并購、公開上上市退出數(shù)量量占比依次為為13.4%、8%，其其他退出方式式相對分散。第三，私募股權(quán)權(quán)基金投資階階段主要面向

40、向中后期企業(yè)業(yè)。20077年，英國私私募股權(quán)基金金向中后期的的企業(yè)的投資資占總投資的的99%，對對種子期和初初創(chuàng)期企業(yè)的的投資僅占總總投資的1%。（2）英國私募募股權(quán)基金監(jiān)監(jiān)管框架英國私募股權(quán)基基金監(jiān)管體系系的最高管理理層為財政部部，負(fù)責(zé)制定定監(jiān)管體系的的大政方針；中間層是英英國證券投資資委員會，它它是半官方、半半民間的機(jī)構(gòu)構(gòu)組織，制定定監(jiān)管體系中中技術(shù)性較強(qiáng)強(qiáng)的管理措施施；基本層是是全國自律性性質(zhì)的民間監(jiān)監(jiān)管協(xié)會，采采取“會員制”管理辦法來來規(guī)范私募股股權(quán)基金市場場。英國政府通過私私募股權(quán)基金金監(jiān)管核心法法規(guī)金融服服務(wù)法及防防止欺詐法、投投資業(yè)務(wù)管理理辦法、公公司法等全全方位地規(guī)范范投資基金

41、市市場運(yùn)作。廣告宣傳方面：英國政府嚴(yán)嚴(yán)格禁止私募募基金的廣告告宣傳，除非非是授權(quán)人（英英國金融服務(wù)務(wù)監(jiān)管局）本本身發(fā)出的廣廣告，或廣告告內(nèi)容符合自自律組織的規(guī)規(guī)定方可得到到法律的豁免免；人員資格方面：英國的金金融服務(wù)法將將投資計(jì)劃的的發(fā)起人和管管理人限定為為“被授權(quán)人”（獲得金融融服務(wù)監(jiān)管局局授權(quán)的人）和和“經(jīng)財政部豁豁免的人”兩類；將投投資人限定為為：被授權(quán)人人、從事與該該計(jì)劃相同資資產(chǎn)的人、被被授權(quán)人認(rèn)為為合適的人、被被認(rèn)為是非私私人投資者的的投資專家。（3）英國私募募股權(quán)基金的的成功經(jīng)驗(yàn)第一，出臺優(yōu)惠惠的稅收政策策。英國政府府對私募股權(quán)權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)實(shí)行優(yōu)惠的稅稅收政策。如如企業(yè)投資資計(jì)劃

42、法案規(guī)規(guī)定：投資者者投資未上市市企業(yè)，5年年內(nèi)可按其投投資額的200%抵扣其個個人所得稅；投資者持有有未上市企業(yè)業(yè)股份5年以以上，對于出出售股份所得得，無需繳納納資本利得稅稅；投資者使使用出售股份份獲得的資本本利得進(jìn)行再再投資, 每每年最高可按按10萬英鎊鎊遞延繳稅等等等。第二，開創(chuàng)二板板證券交易市市場和未上市市公司股票交交易市場。二二板證券交易易市場（AIIM）是專門門為小規(guī)模、新新成立和成長長型企業(yè)服務(wù)務(wù)的市場，于于1995年年成立，至今今已成為世界界最成功的成成長型市場。未未上市公司股股票交易市場場（OFEXX）是為未上上市公司建立立的一個可出出售其股票募募集資金的市市場，同時為為中小型

43、高成成長企業(yè)提供供股權(quán)融資服服務(wù)。與AIIM相比，OOFEX的 HYPERLINK o 市場準(zhǔn)入 o 市場準(zhǔn)入 市場準(zhǔn)入門檻檻更低、層次次更初級。這這兩個交易市市場的快速成成長極大地促促進(jìn)了英國私私募股權(quán)基金金的發(fā)展。3、亞太地區(qū)私私募股權(quán)基金金發(fā)展概況亞太地區(qū)作為全全球新興市場場中心，經(jīng)濟(jì)濟(jì)日益繁盛，越越來越受到私私募股權(quán)基金金的青睞，已已成為全球第第三大私募股股權(quán)基金市場場，其中印度度是亞太地區(qū)區(qū)發(fā)展最快、最最吸引投資者者的國家，中中國臺灣是亞亞太地區(qū)投資資最活躍的地地區(qū)之一，以以色列是世界界上風(fēng)險投資資最發(fā)達(dá)的國國家之一，被被譽(yù)為“第二硅谷”。（1）印度、中中國臺灣、以以色列私募股股權(quán)基

44、金發(fā)展展特點(diǎn)印度、中國臺灣灣、以色列私私募股權(quán)基金金近年來快速速發(fā)展，在市市場規(guī)模、投投資績效等方方面取得了驕驕人成績，呈呈現(xiàn)出以下兩兩個發(fā)展特點(diǎn)點(diǎn)： 第一，私募股權(quán)權(quán)基金市場規(guī)規(guī)模增長迅速速，投資規(guī)模模大于募資規(guī)規(guī)模。20007年，印度度、臺灣、以以色列私募股股權(quán)基金投資資額分別為1175.1億億美元、499.3億美元元、17.559億美元，較較2004年年分別增長7700%、335%、200%；募資額額分別為599.4億美元元、1.1億億美元、100.96億美美元，投資規(guī)規(guī)模大于募資資規(guī)模。數(shù)據(jù)據(jù)表明這些國國家和地區(qū)國國內(nèi)投資環(huán)境境較好，部分分投資來源于于國外私募股股權(quán)基金，對對國外投資者

45、者具有較大吸吸引力。第二，私募股權(quán)權(quán)基金投資階階段以中后期期企業(yè)為主。2007年，印度、臺灣私募股權(quán)基金投資于早期企業(yè)的比重為4.1%、15.8%，投資于中后期企業(yè)的比重達(dá)到95.9%、84.2%，其中主要投資于成熟期和擬上市公司。以色列私募股權(quán)投資基金在2008年上半年投資于早期企業(yè)的比重為39%，投資于中后期企業(yè)的比重為61%，其中對中期企業(yè)所投比重較大。（2）印度、中中國臺灣、以以色列私募股股權(quán)基金的成成功經(jīng)驗(yàn)印度、中國臺灣灣、以色列在在促進(jìn)私募股股權(quán)基金發(fā)展展方面有著自自己獨(dú)特的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)。印度的成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)首先，制定優(yōu)惠惠的財政稅收收政策。印度度證券交易所所規(guī)定，私募募股權(quán)基金可可免繳長期

46、資資本利得稅。由由于印度的紅紅利收入也是是免稅的，這這就意味著私私募股權(quán)基金金及投資者幾幾乎完全享受受免稅待遇（短短期或以利息息方式獲取的的收益除外）。印印度政府還為為高新技術(shù)風(fēng)風(fēng)險企業(yè)提供供補(bǔ)貼以分擔(dān)擔(dān)私募股權(quán)投投資者的部分分風(fēng)險。印度度科研開發(fā)發(fā)稅條例規(guī)規(guī)定，對所有有技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)項(xiàng)目收取研發(fā)發(fā)稅，取其中中的40%（每每年約1億盧盧比）用于私私募股權(quán)基金金的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼貼。其次，設(shè)立引導(dǎo)導(dǎo)基金推動私私募股權(quán)投資資的發(fā)展。11995年，印印度設(shè)立了一一個準(zhǔn)風(fēng)險投投資基金支持持創(chuàng)新，此后后，又運(yùn)作了了兩個相似的的基金，并逐逐步改變最初初政府直接介介入的方式，形形成官助民營營的私募股權(quán)權(quán)投融資模式式，政

47、府不再再成為私募股股權(quán)基金的主主要供給者和和經(jīng)營者，而而是承擔(dān)引導(dǎo)導(dǎo)與幫助的職職責(zé)。這種模模式的建立為為印度私募股股權(quán)基金長期期快速發(fā)展提提供了保障。第三，積極引入入海外風(fēng)險投投資基金。在在印度，由于于養(yǎng)老基金、保保險公司和信信托公司不能能投資于風(fēng)險險投資業(yè)，真真正能進(jìn)入風(fēng)風(fēng)險投資的民民間機(jī)構(gòu)很少少，引入海外外風(fēng)險資本彌彌補(bǔ)了印度國國內(nèi)資本不足足的弊端。在在印度，大約約有50%的的資金來自于于國外機(jī)構(gòu)投投資者。海外外資本已成為為印度風(fēng)險投投資業(yè)發(fā)展的的中堅(jiān)力量。臺灣的成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)臺灣風(fēng)險投資的的成功主要在在于規(guī)范的制制度建設(shè)、長長遠(yuǎn)的市場規(guī)規(guī)劃和多層次次資本市場建建設(shè)。首先，出臺一系系列政策法規(guī)

48、規(guī)，打造風(fēng)險險投資的制度度體系。19983年之后后，臺灣陸續(xù)續(xù)頒布了創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)業(yè)管理規(guī)則、獎獎勵（創(chuàng)業(yè)）投投資條例和和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)業(yè)升級條例等等相關(guān)政策法法規(guī)，制定了了風(fēng)險投資的的制度框架以以及相關(guān)優(yōu)惠惠政策。20001年，新頒布布的創(chuàng)業(yè)投投資事業(yè)范圍圍與輔導(dǎo)辦法法對風(fēng)險投投資資本要求求、經(jīng)營范圍圍、資格標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)等方面做出出明確規(guī)定，進(jìn)進(jìn)一步完善了了風(fēng)險投資的的制度體系，為為風(fēng)險投資的的快速發(fā)展提提供了制度保保障。其次，制定并實(shí)實(shí)施一系列市市場規(guī)劃，推推動風(fēng)險投資資的發(fā)展。11986年，臺臺灣發(fā)布并實(shí)實(shí)施了“科技發(fā)展110年規(guī)劃”；20022年，臺灣行行政院開發(fā)基基金推行了“一千億元創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資計(jì)

49、劃劃”；20088年，臺灣行行政院推出“挑戰(zhàn)20008：國家發(fā)發(fā)展重點(diǎn)計(jì)劃劃”，鼓勵民間間募資進(jìn)行創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資。在在上述計(jì)劃和和規(guī)劃的推動動下，臺灣掀掀起了風(fēng)險投投資的風(fēng)潮。第三，建立多層層次資本市場場，完善風(fēng)險險投資退出機(jī)機(jī)制。臺灣地地區(qū)資本市場場分為集中市市場（臺灣證證交所）、柜柜臺市場和興興柜市場。近近年來，柜臺臺市場規(guī)模逐逐漸擴(kuò)大，上上柜公司數(shù)量量和質(zhì)量都有有顯著提高，正正朝著臺灣的的“納斯達(dá)克”市場發(fā)展。而而興柜市場則則是上市、上上柜的預(yù)備市市場，門檻更更低，主要定定位于高科技技中小型企業(yè)業(yè)。柜臺市場場和興柜市場場為中小企業(yè)業(yè)建立了低門門檻、低成本本的融資渠道道，也為風(fēng)險險投資建立了了

50、靈活高效的的退出渠道。以色列的成功經(jīng)經(jīng)驗(yàn)以色列私募股權(quán)權(quán)基金的成功功主要得益于于政府的YOOZMA基金金、技術(shù)孵化化器和人力資資本投入。首先，成立YOOZMA基金金，引導(dǎo)社會會資本流向，創(chuàng)創(chuàng)建風(fēng)險投資資機(jī)制。19993年，以以色列出資一一億美元設(shè)立立YOZMAA基金（政府府引導(dǎo)基金）。YYOZMA基基金以“基金的基金金”形式向其他他風(fēng)險投資基基金注資，同同時要求匹配配40%的私私人投資，項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險由政政府與私人投投資者共同承承擔(dān)投資。在在YOZMAA基金的運(yùn)作作中，投資項(xiàng)項(xiàng)目的選取由由基金管理者者和其他私人人投資者共同同決定，政府府不予以干涉涉，并對管理理者給予期權(quán)權(quán)激勵，從而而提高了投資資項(xiàng)

51、目的成功功率。19997年，YOOZMA基金金完成歷史使使命，被成功功地私有化。其次，建立技術(shù)術(shù)孵化器，培培育高科技企企業(yè)，優(yōu)化風(fēng)風(fēng)險投資環(huán)境境。技術(shù)孵化化器是由政府府資助設(shè)立的的非盈利組織織，它的主要要功能是向處處于種子期的的風(fēng)險企業(yè)提提供經(jīng)營場所所、資金、管管理、營銷方方面的支持和和幫助，直到到其成長為一一個高科技企企業(yè)。對高科科技企業(yè)的培培育為風(fēng)險投投資創(chuàng)造了良良好的投資環(huán)環(huán)境。從19991到20000年，孵孵化器項(xiàng)目的的成功率達(dá)552%，平均均每個成功孵孵化項(xiàng)目吸引引投資1300萬美元，累累計(jì)直接吸引引投資3.22億美元。第三，加大教育育投入，培養(yǎng)養(yǎng)和引進(jìn)各類類人才。以色色列對教育的的

52、投入占GDDP的比重始始終居于世界界前列，如推推出專門為高高科技企業(yè)培培養(yǎng)人才的成成人教育計(jì)劃劃為高科技技企業(yè)人員培培訓(xùn)提供400-80%的的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助。而而上世紀(jì)900年代初期蘇蘇聯(lián)解體后，大大量高素質(zhì)的的猶太籍科學(xué)學(xué)家和研究人人員進(jìn)入以色色列，極大地地擴(kuò)充了科技技人才隊(duì)伍。各各類人才的培培養(yǎng)和引進(jìn)，為為以色列私募募股權(quán)投資的的發(fā)展提供了了良好的人才才支持。附錄：20077年全球十大大私募股權(quán)投投資機(jī)構(gòu) 摘自英國經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家排名公司名稱成立時間管理資本（億美美元）備注1黑石公司（美國國）1985年884黑石公司管理資資產(chǎn)的年均增增長率為411.1%，居居華爾街之首首。20077年，黑石公公司進(jìn)入

53、中國國市場。2貝恩資本（美國國）1984年6502007年貝恩恩資本注資南南京金盛，并并募集完成第第一支亞洲基基金，開始其其在亞洲的發(fā)發(fā)展。3KKR（美國）1976年534KKR擅長管理理層收購，330多年的基基金復(fù)合年均均回報率達(dá)226.3%。22007年，KKKR進(jìn)入中中國市場。4凱雷集團(tuán)（美國國）1987年470凱雷又稱“前總總統(tǒng)俱樂部”。19977年凱雷集團(tuán)團(tuán)進(jìn)入中國市市場。5華平投資（美國國）1971年350華平投資將專業(yè)業(yè)經(jīng)營模式帶帶入創(chuàng)業(yè)投資資，發(fā)展了一一套獨(dú)特的私私募投資模式式。19955年華平投資資進(jìn)人中國市市場，是最早早進(jìn)入我國的的國外私募股股權(quán)投資公司司。6德州太平洋 （

54、美國）1992年300德州太平洋集團(tuán)團(tuán)在科技領(lǐng)域域上的投資最最為世人矚目目。20055年，德州太太平洋集團(tuán)進(jìn)進(jìn)入中國市場場。7高盛資本（美國國）1869年200高盛資本是全球球歷史最悠久久、規(guī)模最大大的投資機(jī)構(gòu)構(gòu)。19944年，高盛資資本進(jìn)入中國國市場。8帕米拉集團(tuán)（德國）1985年270帕米拉是歐洲最最大的私募股股權(quán)投資商，旗旗下共有199只投資基金金。至今，帕帕米拉集團(tuán)在在全球18個個國家完成了了270多項(xiàng)項(xiàng)私募股權(quán)交交易。9托馬斯李合伙伙人公司（美美國）1974年140托馬斯李合伙伙人公司是美美國最古老和和最成功的私私募股權(quán)投資資機(jī)構(gòu)之一，參參與并主導(dǎo)了了多起巨型并并購交易。10KPCB

55、（美國國）1972年KPCB主要承承擔(dān)各大名校校的校產(chǎn)投資資業(yè)務(wù)。20007年，KKPCB進(jìn)軍軍中國市場，推推出凱鵬華盈盈中國基金。三、我國私募股股權(quán)基金發(fā)展展概述私募股權(quán)基金依依據(jù)投資偏好好和功能不同同，分為創(chuàng)業(yè)業(yè)（風(fēng)險）投投資基金（VVC）和狹義私募募股權(quán)基金（PPE）。創(chuàng)業(yè)業(yè)投資基金主主要為創(chuàng)新經(jīng)經(jīng)濟(jì)提供資本本支持，狹義義私募股權(quán)基基金主要為成成熟企業(yè)擴(kuò)張張和重組提供供資本支持。我我國特有的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金金主要為扶持持壯大支柱產(chǎn)產(chǎn)業(yè)提供資本本支撐，屬于于狹義私募股股權(quán)基金的范范疇。（一）創(chuàng)業(yè)投資資基金我國創(chuàng)業(yè)投資基基金起始于220 世紀(jì)880 年代中中期，在二十十多年的發(fā)展展過程中，創(chuàng)創(chuàng)

56、業(yè)投資在曲曲折中前行，規(guī)規(guī)模日趨龐大大，對創(chuàng)新經(jīng)經(jīng)濟(jì)的支持作作用日益顯現(xiàn)現(xiàn)。1、我國創(chuàng)業(yè)投投資發(fā)展歷程程隨著創(chuàng)業(yè)投資政政策的不斷整整合和發(fā)展環(huán)環(huán)境的改善，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)現(xiàn)出起伏的發(fā)發(fā)展軌跡。（1）醞釀期（11985年-1996年年）1985 年33月，中共中中央發(fā)布了關(guān)關(guān)于科學(xué)技術(shù)術(shù)體制改革的的決定，指指出“對于變化迅迅速、風(fēng)險較較大的高技術(shù)術(shù)開發(fā)工作，可可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)業(yè)投資給以支支持”，由此，我我國創(chuàng)業(yè)投資資正式拉開了了序幕。此后后，國務(wù)院陸陸續(xù)發(fā)布了一一些建立創(chuàng)業(yè)業(yè)投資基金和和風(fēng)險投資公公司的政策和和規(guī)定，促進(jìn)進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資資的發(fā)展。到到1996年年，創(chuàng)業(yè)投資資公司總數(shù)達(dá)達(dá)到32家，主主要投資

57、于種種子期和初創(chuàng)創(chuàng)期企業(yè)。這這一時期，由由于科技與經(jīng)經(jīng)濟(jì)改革同步步化趨勢緩慢慢、融資渠道道不通暢、資資本市場欠發(fā)發(fā)育等原因，我我國創(chuàng)業(yè)投資資仍處于醞釀釀階段。（2）興起期（11997年-2001年年）隨著改革開放與與科技創(chuàng)新的的推進(jìn)，我國國創(chuàng)業(yè)投資興興起的條件逐逐漸成熟。11998年，民民建中央委員員會提交了關(guān)關(guān)于盡快發(fā)展展中國風(fēng)險投投資事業(yè)提案案，備受社社會各界關(guān)注注，掀起了我我國創(chuàng)業(yè)投資資的熱潮。11999年88月，國務(wù)院院發(fā)布關(guān)于于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新，發(fā)展高高科技、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決決定，強(qiáng)調(diào)調(diào)建立創(chuàng)業(yè)投投資機(jī)制，發(fā)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資資公司和基金金（以下統(tǒng)稱稱“創(chuàng)投基金”），使我國國創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)進(jìn)入了

58、一個迅迅猛的發(fā)展階階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，19966年至20001年，我國國創(chuàng)投基金累累計(jì)募集資金金375.22億元，新設(shè)設(shè)立創(chuàng)投基金金累計(jì)2277只，年復(fù)合合增長率分別別達(dá)到40.4%和622%；創(chuàng)投基基金累計(jì)投資資118.995億元，其其中對種子期期和初創(chuàng)期企企業(yè)的投資超超過了60%。（3）調(diào)整期（22002年-2003年年）2001年下半半年，美國互互聯(lián)網(wǎng)泡沫破破滅，致使世世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展展減緩，國際際創(chuàng)業(yè)投資發(fā)發(fā)展萎縮，我我國部分創(chuàng)投投基金因缺乏乏退出渠道、無無法收回投資資而倒閉，我我國創(chuàng)業(yè)投資資陷入了短暫暫的調(diào)整期。22003年，我我國創(chuàng)投基金金募集資金448.7億元元，比上年減減少50.88%

59、，創(chuàng)投基基金數(shù)量不到到320只，比比上年的3666只至少減減少46只。（4）全面復(fù)興興和發(fā)展期（22004年-至今）2003年，我我國發(fā)布外外商投資創(chuàng)業(yè)業(yè)投資企業(yè)管管理規(guī)定；2005年年，創(chuàng)業(yè)投投資企業(yè)管理理暫行辦法發(fā)發(fā)布，公司司法、證證券法相繼繼修訂并發(fā)布布，上市公司司股權(quán)分制改改革方案出臺臺；20066年，證券券公司代辦股股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)中關(guān)村科技技園區(qū)非上市市股份有限公公司股份報價價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)發(fā)發(fā)布，合伙伙企業(yè)法修修訂并發(fā)布；2007年年，科技型型中小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)導(dǎo)基金管理辦辦法發(fā)布；2008年年，關(guān)于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)設(shè)立與運(yùn)作的的指導(dǎo)意見發(fā)發(fā)布，國務(wù)院院批準(zhǔn)保險公公司可以投

60、資資未上市企業(yè)業(yè)股權(quán)，地方方政府紛紛出出臺促進(jìn)本地地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)發(fā)展的政策法法規(guī)；20009年10月月23日，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板市場正正式啟動。在在一系列政策策措施的推動動和宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的的大環(huán)境下，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資在我我國迎來了一一個嶄新的發(fā)發(fā)展時期。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20004年至22009年，我我國創(chuàng)投基金金累計(jì)募集資資金273.79億美元元，累計(jì)投資資143.77億美元，年年復(fù)合增長率率分別達(dá)到553%、166%。2、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)發(fā)展的主要特特點(diǎn)近年來，我國創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展展呈現(xiàn)出以下下特點(diǎn)：（1）創(chuàng)投基金金的募資、投投資規(guī)?？焖偎僭鲩L，人民民幣資金逐漸漸占主導(dǎo)地位位近年來，我國創(chuàng)創(chuàng)投基金募資資、投資規(guī)模模增