鋁行業(yè)研究報告

1、新疆證券有限公司Xinjiang Securities Corporation Limited新疆證券有限責任公司Xinjiang Securities Corporation LimitedPAGE 24投資要點：90年代以來的后工業(yè)化時期，世界鋁消費量增長率圍繞GDP增長率而波動，彈性系數(shù)接近1。1996-2003年世界原鋁消費量（以下均未含中國）年復合增長率為2.4%，保持低速增長。2003年以來，世界經(jīng)濟進入復蘇階段，全球鋁消費增長率會有所提高，預計2004年原鋁消費量為2290萬噸，同比增長4.5%，同期產(chǎn)能為2363萬噸，經(jīng)過多年產(chǎn)能過剩后，供需首次接近平衡。我國經(jīng)濟正處于重工業(yè)化

2、的高增長時期。1996-2003年我國原鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量的增長快于消費量的增長，年復合增長率分別為22.4%、17.8%和13.6%。雖然近期宏觀調控對GDP增長率有一定影響，但預計未來兩年中，原鋁消費量年復合增長率將為10.9%，2004年原鋁消費量為560萬噸，2005年將達到640萬噸，而2004年產(chǎn)能將為834萬噸。2004年原鋁價格受需求、產(chǎn)能的影響將有所回落，而氧化鋁和電力成本的上升使其仍會在15000元/噸的相對高位運行。目前國內再生鋁產(chǎn)量僅占總量的8%，尚難動搖原鋁作為鋁消費供給的主導地位。以目前國內氧化鋁產(chǎn)能計算，2004-2010年氧化鋁供給潛在年復合增長率為13.1%。預計國

3、內2004-2005年氧化鋁需求量分別為1200萬噸和1280萬噸，由于產(chǎn)能仍為623萬噸，將出現(xiàn)580-660萬噸的缺口。中國大量的進口和世界需求的增加又使全球范圍出現(xiàn)氧化鋁供應緊張，2004年66萬噸的缺口使氧化鋁價格穩(wěn)定在4000元/噸的高位運行。我們預測氧化鋁業(yè)盈利繼續(xù)增加，而原鋁業(yè)則低于2003年。氧化鋁在未來兩年內都處于中國鋁業(yè)一家壟斷經(jīng)營的狀態(tài)，在統(tǒng)一定價銷售和采購分配鋁土礦的格局下，山東鋁業(yè)雖然無自有礦山，但具有外銷比例高的優(yōu)勢。我們認為氧化鋁業(yè)的投資機會大于原鋁業(yè)，建議重點關注山東鋁業(yè)，因為目前其動態(tài)市盈率不足8倍，已遠低于鋁行業(yè)25倍的合理市盈率。氧化鋁獨家經(jīng)營的態(tài)勢不可能

4、長期維持。山東鋁業(yè)近兩年無新增產(chǎn)能，因此2004-2005年氧化鋁產(chǎn)量會徘徊在100萬噸左右，氧化鋁價格成為其盈利是否增長的重要決定因素。短期評級：中性 長期評級：推薦供給瓶頸使氧化鋁業(yè)存在投資機會 2004年鋁行業(yè)研究報告 December 6， 2000鋁行業(yè)研研究報告告重要提示見末頁分析日：2004 年7月27 日行業(yè)二級市場概況總流通市值（億元）74.42最近三個月漲幅（%）-14.00相對上證指數(shù)漲幅（%）1.80最近一年漲幅（%）1.01相對上證指數(shù)漲幅（%）7.35P/E（倍）15.56P/B（倍）2.13EV/EBIT（倍）6.99資產(chǎn)負債率（%）58.79行業(yè)屬性成長類型周期

5、型市場結構壟斷競爭發(fā)展階段成長期風險屬性中 行業(yè)重點上市公司推薦公司名稱收盤價 （元）中報(元/股)動態(tài)PE山東鋁業(yè) 11.610.807.23 分析師：李樺電話：86-755-82934763傳真：86-755-82934790E-Mail: lih_sz新疆證券研究所Xinjiang Securities Research Institute中國深圳 518048福田區(qū)福華一路國際商會大廈B座20層目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc78862695 1、世界界鋁業(yè)進進入平穩(wěn)穩(wěn)增長期期 PAGEREF _Toc78862695 h 4 HYPERLINK

6、l _Toc78862696 1.1后后工業(yè)化化時期，發(fā)達國國家鋁消消費量保保持低速速增長 PAGEREF _Toc78862696 h 4 HYPERLINK l _Toc78862697 1.1.1當發(fā)發(fā)達國家家人均GGDP達達到1880000美元時時，人均均鋁消費費量達到到峰值 PAGEREF _Toc78862697 h 44 HYPERLINK l _Toc78862698 1.1.2在后后工業(yè)化化時期，發(fā)達國國家鋁消消費彈性性系數(shù)接接近1 PAGEREF _Toc78862698 h 4 HYPERLINK l _Toc78862699 1.1.3再生生鋁已占占世界鋁鋁消費量量的一

7、半半 PAGEREF _Toc78862699 h 5 HYPERLINK l _Toc78862700 1.2交交通業(yè)占占世界鋁鋁消費的的第一位位 PAGEREF _Toc78862700 h 5 HYPERLINK l _Toc78862701 1.2.1交通通、建筑筑和包裝裝業(yè)是鋁鋁消費的的主體 PAGEREF _Toc78862701 h 55 HYPERLINK l _Toc78862702 1.2.2汽車車業(yè)有望望繼續(xù)成成為鋁消消費的增增長點 PAGEREF _Toc78862702 h 55 HYPERLINK l _Toc78862703 1.3預預計20004年年世界原原鋁消

8、費費量為222900萬噸，同比增增長4.5% PAGEREF _Toc78862703 h 6 HYPERLINK l _Toc78862704 1.4今今年原鋁鋁產(chǎn)能開開始從過過剩向平平衡轉變變 PAGEREF _Toc78862704 h 6 HYPERLINK l _Toc78862705 1.4.1未含含中國，預計220044年世界界原鋁產(chǎn)產(chǎn)量為223500萬噸，同比增增長5.0% PAGEREF _Toc78862705 h6 HYPERLINK l _Toc78862706 1.4.2世界界原鋁產(chǎn)產(chǎn)能（未未含中國國）近年年來從過過剩到接接近平衡衡 PAGEREF _Toc78862

9、706 h 7 HYPERLINK l _Toc78862707 1.5氧氧化鋁220044年將出出現(xiàn)666萬噸的的供應缺缺口 PAGEREF _Toc78862707 h 7 HYPERLINK l _Toc78862708 2、我國國鋁業(yè)未未來兩年年仍處于于高速增增長期 PAGEREF _Toc78862708 h 88 HYPERLINK l _Toc78862709 2.1人人均鋁消消費量的的峰值將將出現(xiàn)在在20222-220300年 PAGEREF _Toc78862709 h 8 HYPERLINK l _Toc78862710 2.2預預計20004-20005年原原鋁消費費量分

10、別別為5660-6640萬萬噸 PAGEREF _Toc78862710 h 9 HYPERLINK l _Toc78862711 2.3建建筑業(yè)占占鋁消費費份額的的主導 PAGEREF _Toc78862711 h 99 HYPERLINK l _Toc78862712 2.4原原鋁產(chǎn)能能增長過過快，已已可滿足足國內220100年的消消費需求求 PAGEREF _Toc78862712 h 10 HYPERLINK l _Toc78862713 2.5高高電價是是多余產(chǎn)產(chǎn)能較難難參與到到全球生生產(chǎn)體系系中的主主要原因因 PAGEREF _Toc78862713 h 11 HYPERLINK

11、l _Toc78862714 2.6未未來兩年年氧化鋁鋁供給將將出現(xiàn)嚴嚴重短缺缺 PAGEREF _Toc78862714 h 11 HYPERLINK l _Toc78862715 2.6.1從長長期看，氧化鋁鋁需求高高峰也將將出現(xiàn)在在20330年 PAGEREF _Toc78862715 h 11 HYPERLINK l _Toc78862716 2.6.2未來來兩年國國內氧化化鋁將出出現(xiàn)5880-6660萬萬噸的供供給缺口口 PAGEREF _Toc78862716 h 12 HYPERLINK l _Toc78862717 2.6.3氧化化鋁價格格仍將保保持在高高位運行行 PAGERE

12、F _Toc78862717 h 12 HYPERLINK l _Toc78862718 2.7政政策因素素對鋁行行業(yè)的影影響 PAGEREF _Toc78862718 h 133 HYPERLINK l _Toc78862719 2.7.1實施施出口退退稅新政政策對原原鋁生產(chǎn)產(chǎn)商產(chǎn)生生負面影影響 PAGEREF _Toc78862719 h 133 HYPERLINK l _Toc78862720 2.7.2宏觀觀調控對對鋁行業(yè)業(yè)的影響響有限 PAGEREF _Toc78862720 h 113 HYPERLINK l _Toc78862721 2.7.3產(chǎn)業(yè)業(yè)政策有有利于原原鋁行業(yè)業(yè)的整合

13、合 PAGEREF _Toc78862721 h 14 HYPERLINK l _Toc78862722 2.7.4人民民幣升值值預期對對原鋁生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)有利 PAGEREF _Toc78862722 h 114 HYPERLINK l _Toc78862723 2.8原原鋁價格格在20004年年將有所所回落并并在相對對高位運運行 PAGEREF _Toc78862723 h 144 HYPERLINK l _Toc78862724 3、我國國鋁產(chǎn)業(yè)業(yè)集中度度將進一一步提高高 PAGEREF _Toc78862724 h 15 HYPERLINK l _Toc78862725 3.1氧氧化鋁業(yè)

14、業(yè)處于中中國鋁業(yè)業(yè)獨家壟壟斷的格格局 PAGEREF _Toc78862725 h 155 HYPERLINK l _Toc78862726 3.2原原鋁業(yè)集集中度將將進一步步提高 PAGEREF _Toc78862726 h 116 HYPERLINK l _Toc78862727 4、山東東鋁業(yè)的的投資機機會將大大于原鋁鋁上市公公司 PAGEREF _Toc78862727 h 177 HYPERLINK l _Toc78862728 4.1鋁鋁業(yè)上市市公司占占據(jù)市場場中的領領先地位位 PAGEREF _Toc78862728 h 17 HYPERLINK l _Toc78862729 4

15、.1.1 六六家電解解鋁上市市公司平平均產(chǎn)能能是行業(yè)業(yè)平均水水平的22.8倍倍 PAGEREF _Toc78862729 h 17 HYPERLINK l _Toc78862730 4.1.2 六六家電解解鋁上市市公司電電耗小于于行業(yè)平平均水平平 PAGEREF _Toc78862730 h 17 HYPERLINK l _Toc78862731 4.1.3山東東鋁業(yè)業(yè)業(yè)績突出出 PAGEREF _Toc78862731 h 17 HYPERLINK l _Toc78862732 4.2山山東鋁業(yè)業(yè)的投資資機會將將大于原原鋁上市市公司 PAGEREF _Toc78862732 h 118 HY

16、PERLINK l _Toc78862733 4.2.1氧化化鋁成本本的大幅幅上升將將擠壓電電解鋁廠廠商的利利潤空間間 PAGEREF _Toc78862733 h 18 HYPERLINK l _Toc78862734 4.2.2電價價上調00.0222元，噸鋁成成本上升升3300元 PAGEREF _Toc78862734 h 19 HYPERLINK l _Toc78862735 4.2.3山東東鋁業(yè)盈盈利繼續(xù)續(xù)大幅增增長，原原鋁上市市公司則則低于220033年 PAGEREF _Toc78862735 h 19 HYPERLINK l _Toc78862736 5、鋁業(yè)業(yè)上市公公司的合

17、合理市盈盈率在225倍 PAGEREF _Toc78862736 h 21 HYPERLINK l _Toc78862737 6、重點點關注的的上市公公司：山山東鋁業(yè)業(yè)（60002005） PAGEREF _Toc78862737 h 22 HYPERLINK l _Toc78862738 6.1價價格高點點使山東東鋁業(yè)220044年繼續(xù)續(xù)保持高高收益 PAGEREF _Toc78862738 h 222 HYPERLINK l _Toc78862739 6.2機機構投資資者雖有有分歧，但持倉倉量基本本穩(wěn)定 PAGEREF _Toc78862739 h 222 HYPERLINK l _Toc

18、78862740 6.3投投資建議議與風險險提示 PAGEREF _Toc78862740 h 2231、世界界鋁業(yè)進進入平穩(wěn)穩(wěn)增長期期1.1后后工業(yè)化化時期，發(fā)達國國家鋁消消費量保保持低速速增長1.1.1當發(fā)發(fā)達國家家人均GGDP達達到1880000美元時時，人均均鋁消費費量達到到峰值20世紀紀，發(fā)達達國家消消費著全全球700%以上上的鋁。先期工工業(yè)化國國家人均均GDPP與人均均鋁消費費量呈“S”形曲線線變化，當人均均GDPP為180000美美元時，人均鋁鋁消費量量達到峰峰值。由由于各個個國家經(jīng)經(jīng)濟結構構和進程程不一，因此他他們進入入峰值的的年代也也不一樣樣。圖1 ： 工業(yè)業(yè)化過程程中人均均

19、鋁消費費量“S”形模式式工業(yè)化階段后工業(yè)化階段工業(yè)化周期 農(nóng)業(yè)經(jīng)濟階段人均鋁消費量經(jīng)濟發(fā)展水平資料來源源：中國國科學院院礦產(chǎn)資資源研究究中心，新疆證證券研究究所整理理表1：典典型工業(yè)業(yè)化國家家鋁人均均消費量量峰值年年代國家或地地區(qū)峰值年代代人均GDDP（美美元）峰值（公公斤/人人）美國80年代代中180000-220000025英國90年代代末170000-118000012日本90年代代中190000-220000019中國臺灣灣20000年17000022資料來源源：中國國科學院院礦產(chǎn)資資源研究究中心（美元為為19990年蓋蓋凱美元元）1.1.2在后后工業(yè)化化時期，發(fā)達國國家鋁消消費彈性性

20、系數(shù)接接近190年代代以來，隨著主主要發(fā)達達國家完完成工業(yè)業(yè)化，鋁鋁消費量量增長率率圍繞GGDP的的增長率率而波動動，消費費彈性系系數(shù)接近近1，總體體保持低低速增長長。表2：部部分發(fā)達達國家近近10年來來鋁消費費年均增增長率和和平均消消費彈性性系數(shù)美國日本英國消費彈性性系數(shù)1.0770.7661.300消費量平平均增長長率（%）2.91.92.4資料來源源：世界界有色金金屬1.1.3再生生鋁已占占世界鋁鋁消費量量的一半半20033年，世世界鋁消消費量約約為55500萬萬噸，其其中原鋁鋁消費量量為27712.4萬噸，占49.33%，再生鋁鋁消費量量約為228000萬噸，再再生鋁占占總量的的二分之

21、之一左右右。圖2：119100-20002年年美國鋁鋁表觀消消費量和和原鋁產(chǎn)產(chǎn)量增長長情況（萬噸/年）資料來源源：世界界有色金金屬注：表觀觀消費量量=原鋁鋁產(chǎn)量+再生鋁鋁產(chǎn)量+進口量量-出口口量儲儲存的調調節(jié)量圖2顯示示在19880年以以前，美美國原鋁鋁產(chǎn)量與與表觀消費費量基本本同步增增長。在19880-220000年中，原鋁產(chǎn)產(chǎn)量開始始下降，而消費費量繼續(xù)續(xù)上升，表明再再生鋁和和進口原原鋁填補補了消費費差額。1.2交交通業(yè)占占世界鋁鋁消費的的第一位位1.2.1交通通、建筑筑和包裝裝業(yè)是鋁鋁消費的的主體從行業(yè)看看，20003年年鋁在西西方發(fā)達達國家交交通、建建筑、包包裝三大大行業(yè)中的的消費比比

22、重已占占到700%。圖3：220033年世界界鋁消費費結構（%）資料來源源：倫敦敦金屬交交易所1.2.2汽車車業(yè)有望望繼續(xù)成成為鋁消消費的增增長點由于鋁合合金可降降低車重重，節(jié)省省燃料，世界汽汽車制造造業(yè)用鋁鋁量逐年年增加，到20015年年，全鋁鋁汽車有有可能出出現(xiàn)。以以美國為為例，其其轎車和和輕型卡卡車用鋁鋁量已從從70年年代末的的每輛車車45.4公斤斤增加到到19999年的的1133.5公公斤，每輛車車用鋁量量年復合合增長率率為在44.7%。鋁部件已用于汽車車的各個個部分，從輪輪轂、熱交交換器、防護罩罩擴展到到發(fā)動機機、轉向向裝置和和驅動裝裝置等。預計到到20009年每每輛車的的用鋁量量可

23、達到到1477.555公斤，年復合合增長率率在5.5%。1.3預預計20004年年世界原原鋁消費費量為222900萬噸，同比增增長4.5%20011年，世世界經(jīng)濟濟進入谷谷底，但但20003年下下半年以以來，美美國、日日本和歐元區(qū)區(qū)經(jīng)濟呈呈現(xiàn)強勁勁復蘇。圖4：220000-20005年年世界和和美國GGDP增增長率（%）資料來源源：國際際貨幣基基金組織織注：20004-20005年為為預測數(shù)數(shù)剔除中國國鋁消費費量后，19996-220033年世界原原鋁消費費量年復復合增長長率為22.4%，保持持低速增增長， 20003年世世界原鋁鋁消費量量為21192.4萬噸，同比增增長3.3%，預計計200

24、04年為為22990萬噸噸，同比增增長4.5%。圖5：119977-20004年世世界原鋁鋁消費量量（未含含中國）變化情情況資料來源源：Allumiiniuum MMetaal SServvicee，新疆疆證券研研究所整整理注：20004年年為預測測數(shù)1.4今今年原鋁鋁產(chǎn)能開開始從過過剩向平平衡轉變變1.4.1未含含中國，預計220044年世界界原鋁產(chǎn)產(chǎn)量為223500萬噸，同比增增長5.0%剔除中國國鋁產(chǎn)量量后，119966-20003年年世界原原鋁產(chǎn)量量年復合合增長率率為2.3%，保持持低速增增長， 20003年世世界原鋁鋁產(chǎn)量為為22339.0萬噸，同比增增長3.0%，預計計20004年

25、為為23550萬噸噸，同比增增長5.0%，世界原原鋁產(chǎn)量量的增幅幅略大于于消費量量的增幅幅。圖6：119977-20004年世世界原鋁鋁產(chǎn)量（未含中中國）變變化情況況資料來源源：Allumiiniuum MMetaal SServvicee，新疆疆證券研研究所整整理注：20004年年為預測測數(shù)1.4.2世界界原鋁產(chǎn)產(chǎn)能（未未含中國國）近年年來從過過剩到接接近平衡衡剔除中國國原鋁產(chǎn)產(chǎn)能后，19999-20003年世界原原鋁產(chǎn)能能年復合合增長率率為1.5%，保持持低速增增長， 20003年世世界原鋁鋁產(chǎn)能為為23663.1萬噸，同比增增長2.2%，世界原原鋁產(chǎn)能能的增幅幅小于產(chǎn)產(chǎn)量與消消費量的的增

26、幅，預計220044年世界界原鋁新新增產(chǎn)能能保持不不變，受受需求影影響，以以前關閉閉的產(chǎn)能能有可能能重新啟啟用。圖7：119999-20004年世世界原鋁鋁產(chǎn)能（未含中中國）利利用率（%）資料來源源：新疆疆證券研研究所整整理注：20004年年為預測測數(shù)19999-20003年五五年間（未含中中國），世界原原鋁產(chǎn)能能一直大大于產(chǎn)量量和消費費量，220033年產(chǎn)能能過剩為為1244.1萬噸，由于全全球經(jīng)濟濟增長拉拉動原鋁鋁需求的的上升，世界原原鋁產(chǎn)能能利用率率已接近近極限，預計220044年供需需接近平平衡。1.5氧氧化鋁220044年將出出現(xiàn)666萬噸的的供應缺缺口19966-20003年世界氧

27、氧化鋁產(chǎn)產(chǎn)量（以以下均未未含中國國）年復復合增長長率為33.0%，保持持低速增增長，世世界氧化化鋁產(chǎn)量量的增幅幅略高于于原鋁產(chǎn)產(chǎn)量的增增幅。220033年世界界氧化鋁鋁產(chǎn)量為為54330萬噸噸，同比下下降了00.29%，預計計20004年世世界氧化化鋁產(chǎn)量量為55560萬萬噸，同比增增長2.4%。20033年世界界氧化鋁鋁消費量量為54432萬萬噸，供供需基本本平衡。由于世世界原鋁鋁產(chǎn)量的的上升打打破了氧氧化鋁的的供需平平衡，預預計20004年年消費量量為56626萬萬噸，而而世界氧氧化鋁的的產(chǎn)能已已接近極極限，氧氧化鋁的的供應將將會出現(xiàn)現(xiàn)66萬噸噸的缺口口。20033年，世世界氧化化鋁產(chǎn)能能

28、利用率率為94.9%，預計計20004年為為96.2%，已接接近977%的生生產(chǎn)極限限，氧化化鋁的供供應量是是增產(chǎn)原原鋁的瓶瓶頸，它它同時又又封住了了原鋁價價格的下下行空間間。圖8：220011-20004年世界氧氧化鋁產(chǎn)產(chǎn)能利用用率（%）資料來源源：新疆疆證券研研究所注：20004年年為預測測數(shù)2、我國國鋁業(yè)未未來兩年年仍處于于高速增增長期2.1人人均鋁消消費量的的峰值將將出現(xiàn)在在20222-220300年我國經(jīng)濟濟正處于于產(chǎn)業(yè)結結構重工工業(yè)化的的高增長長時期，19996-220033年原鋁鋁消費量量和產(chǎn)量量年復合合增長率率分別為為13.6%和和17.8%，保持高高速增長長。20003年年原

29、鋁消消費量為為5200萬噸，同比增增長266.5%，原鋁產(chǎn)產(chǎn)量為5556萬萬噸，同同比增長長27.8%。圖9：119977-20003年年GDPP、原鋁鋁消費量量增長率率以及原原鋁消費費彈性系系數(shù)變動動情況資料來源源：國家家統(tǒng)計局局，新疆疆證券研研究所整整理20022年中國鋁人人均年消費量量為3.2公斤斤，為世界平均均水平的的80%，僅為為西方發(fā)發(fā)達國家家平均水水平的112.8%，潛在消消費能力力較大。根據(jù)工業(yè)業(yè)化過程程中人均均鋁消費費量“S”形模式式，設定定高速和和低速兩兩種經(jīng)濟濟增長方方案，預預計我國國人均鋁鋁消費量量的峰值值將出現(xiàn)現(xiàn)在20022-20330年。20000-220300年鋁

30、消消費量年年復合增增長率為為3.8-55.3%。如果考考慮中國國成為世世界加工工廠的作作用或資資源不能能有效利利用，消消費總量量可能比比預測更更大。因因此，55.3%的的年復合合增長率率是比較較合理的的。表3：未未來300年鋁消消費需求求量預測測結果（萬噸）方案頂點峰值（公公斤/人人）2000020100201552020020300高速20222年6.6 33374088997510144低速20300年10.22333766103661294415588資料來源源：中國國科學院院礦產(chǎn)資資源研究究中心，新疆證證券研究究所整理理隨著社會會鋁累計計消費量量的增加加，再生生鋁占消消費總量量的比例例

31、也將提提高，我我們以國國土資源源部的遠遠期規(guī)劃劃設定220100-20015年年再生鋁鋁的比例例為155%，20020-20330年為為30%，由此折折合成原原鋁消費費量。220000-20110年原原鋁消費需需求年復復合增長長率為66.9%，到20115年，年復復合增長長率為66.7%，到20330年，年復合合增長率率為4.0%。未來原原鋁的需需求與再再生鋁的的比例存存在負相相關關系系，從長長期看原原鋁業(yè)的的投資機機會不大大。表4：未未來300年原鋁消費需需求量預預測結果果（萬噸噸）年份2000020100201552020020300需求量33365188290610911資料來源源：新疆

32、疆證券研研究所整整理2.2預預計20004-20005年原原鋁消費費量分別別為5660-6640萬萬噸考慮連貫貫性，取取20003年原原鋁消費費彈性系系數(shù)并扣扣除通貨貨膨脹因因素經(jīng)計計算后，預計220044-20005年年我國原原鋁消費費量年均均增長率率為199.2%。20000年以前前，由于于社會鋁鋁累積消消費量較較低，原原鋁消費費量基本本等同于于鋁消費費量。國國土資源源部公布布的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20000年再再生鋁產(chǎn)產(chǎn)量占當當年總產(chǎn)產(chǎn)量的88%，考考慮這一一因素，我們預預測20004年年和20005年年原鋁實實際消費費量分別別為5660萬噸噸和6440萬噸噸，年復復合增長長率為110.9%。圖

33、10：19997-220055年原鋁鋁消費量量增長情情況資料來源源：中國國鋁業(yè)，新疆證證券研究究所整理理注：20004-20005年為為預測數(shù)數(shù)2.3建建筑業(yè)占占鋁消費費份額的的主導在消費結結構上，建筑業(yè)業(yè)鋁消費費份額為為35%，占第第一位，運輸業(yè)業(yè)占9%。圖11：20003年鋁鋁消費結結構（%）資料來源源：中國國鋁業(yè)近20年年中，鋁鋁消費結結構也在在明顯變變化，其其消費主主體由電電力、機機械等行行業(yè)，逐逐漸轉向向建筑、運輸?shù)鹊刃袠I(yè)，這也是是鋁使用用方向上上的重要要轉變。圖12：19885-220033年主要要行業(yè)鋁鋁消費份份額變動動情況（%）資料來源源：中國國有色金金屬工業(yè)業(yè)協(xié)會，中國鋁鋁業(yè)

34、2.4原原鋁產(chǎn)能能增長過過快，已已可滿足足國內220100年的消消費需求求19966-20003年年原鋁產(chǎn)產(chǎn)能年復復合增長長率為222.4%，產(chǎn)能的的增長超超過了消消費的需需求。截截止20003年年底，產(chǎn)能已達到7000萬噸噸，隨著著新增項項目的陸陸續(xù)完工工，預計計20004年原原鋁的產(chǎn)產(chǎn)能將達達到8334萬噸噸，目前前還有近近2000萬噸的的產(chǎn)能在建建，這意味味著到220055年，原原鋁生產(chǎn)產(chǎn)能力將將超過110000萬噸。20003年原原鋁產(chǎn)能能利用率率為788.6%，預計計20004年將將下降到到71.9%。我們認認為原鋁鋁產(chǎn)能發(fā)發(fā)展過快快，已可可滿足國國內20010年年的消費費需求。圖1

35、3：19996-220033年GDDP與原原鋁產(chǎn)能能、產(chǎn)量量和消費費量增長長指數(shù)的的比較資料來源源：國家家統(tǒng)計局局，中國國鋁業(yè)，新疆證證券研究究所整理理（注：設設定19996年年值為11）2.5高高電價是是多余產(chǎn)產(chǎn)能較難難參與到到全球生生產(chǎn)體系系中的主主要原因因20033年我國國鋁業(yè)每每生產(chǎn)11噸原鋁鋁需消耗耗約1550000度的電力力，以及及約2.0噸的氧氧化鋁，氧化鋁鋁和電費費占生產(chǎn)產(chǎn)成本的的70%左左右。高高能耗是是原鋁生生產(chǎn)的特特點，220033年原鋁鋁生產(chǎn)企企業(yè)耗電電量占有有色金屬屬行業(yè)耗耗電量的的66.7%。圖14：20003年原原鋁行業(yè)業(yè)用電份份額（%）資料來源源：新疆疆證券研研

36、究所整整理國內外大大型原鋁鋁生產(chǎn)商商大都采采取預焙焙槽生產(chǎn)產(chǎn)設備且且向大型型化發(fā)展展，生產(chǎn)產(chǎn)成本差差異主要要由電力力成本造造成，其其中電價價差異是是主要因因素。220000年美國國原鋁生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)的的平均電電價為00.1445元/kwh，而而國內平平均電價價為0.31442元/kwh(含含稅)，國內電電價兩倍倍于國外外，電價價偏高使使國內原原鋁生產(chǎn)產(chǎn)商缺乏乏國際競競爭力。表5：近近期國內內外電解解鋁生產(chǎn)產(chǎn)成本構構成比較較（%）氧化鋁電費工資其它合計國外33231826100國內3538918100資料來源源：美國國鋁業(yè)，新疆證證券研究究所整理理我國原鋁鋁出口中中來料（氧化鋁鋁）加工工占出口口量的

37、880%以以上，220033年出口口量大幅幅增加的的原因是是因為出出口退稅稅新政策策將在220044年1月1日實施施，部分分合同提提前執(zhí)行行。未來原鋁鋁生產(chǎn)受受氧化鋁鋁、電力力、運輸輸?shù)瘸杀颈旧仙蛞蛩匾约凹霸鲋刀惗愅硕悳p減少的影影響，出出口幾乎乎無利潤潤可圖，因此，多余產(chǎn)產(chǎn)能較難難參與到到全球生生產(chǎn)體系系中。2.6未未來兩年年氧化鋁鋁供給將將出現(xiàn)嚴嚴重短缺缺2.6.1從長長期看，氧化鋁鋁需求高高峰也將將出現(xiàn)在在20330年根據(jù)對原原鋁長期期消費需需求的預預測，氧氧化鋁需需求高峰峰也將出出現(xiàn)在220300年。以目目前國內內產(chǎn)能計計算，220044-20010年年氧化鋁鋁供給年年復合增增長率為為

38、13.1%，到20115年，年復復合增長長率為99.9%，到20330年，年復合合增長率率為4.9%，未來氧化化鋁的需需求與再再生鋁的的比例也也存在負負相關關關系。表6：氧氧化鋁消消費需求求量預測測結果（萬噸）年份2000020100201552020020300需求量66613022176111812221811資料來源源：新疆疆證券研研究所整整理2.6.2未來來兩年國國內氧化化鋁將出出現(xiàn)5880-6660萬萬噸的供供給缺口口預計20004-20005年中中國氧化化鋁消費費量分別別為12200萬萬噸和112800萬噸，由于中中國鋁業(yè)業(yè)在20005年年沒有新新增產(chǎn)能能投產(chǎn)，產(chǎn)能仍仍為6223萬

39、噸噸，因此此，在未未來兩年年里中國國氧化鋁鋁供給繼繼續(xù)嚴重重短缺，將出現(xiàn)現(xiàn)5800-6660萬噸噸的缺口口，需依依賴進口口以滿足足需求。表7：220000-20005年年我國氧氧化鋁消消費量等等指標變變動情況況年份200222003320044E20055E消費量（萬噸）910118881200012800產(chǎn)量（萬萬噸）541605620620產(chǎn)能（萬萬噸）514574623623進口量（萬噸）475561580660進口依存存度（%）52.2247.2248.3351.66資料來源源：中國國海關，中國鋁鋁業(yè)，新新疆證券券研究所所整理注：20004-20005年為為預測數(shù)數(shù)2.6.3氧化化鋁價

40、格格仍將保保持在高高位運行行20033年國內內氧化鋁鋁價格同同比上升升了944.7%，20004年22季度氧氧化鋁價價格環(huán)比比又上升升了16.2%。20003年11季度，氧化鋁鋁進口到到岸價為為1977美元噸，而而20004年11季度進進口到岸岸價達到到5300美元/噸的歷歷史高價價，約合合人民幣幣43883元/噸，雖雖然2季季度有所所回落，但到岸岸價仍為為41550元噸。圖15：20000-220044年國內內氧化鋁鋁價格走走勢（元元/噸）資料來源源：中國國鋁業(yè)，新疆證證券研究究所整理理注：20004年年為預測測數(shù)從國際市市場上看看，由于于氧化鋁鋁產(chǎn)能的的投產(chǎn)與與電解鋁鋁產(chǎn)能的的投產(chǎn)不不同步

41、，造成國國際氧化化鋁的供供需失衡衡，引起起現(xiàn)貨價價格大幅幅波動，價格變變動的周周期大約約是5年年左右，目前正正處于上上升期。雖然國際際生產(chǎn)商商氧化鋁鋁的生產(chǎn)產(chǎn)成本低低于國內內生產(chǎn)商商，但考考慮進口口配額、澳洲離離岸價、運輸成成本、進進口關稅稅、增值值稅、其其它進口口費用，以及全全球氧化化鋁的供供給極限限和國內內氧化鋁鋁的供應應短缺，預計220044年氧化化鋁價格格仍將保保持在440000元/噸噸的高位位運行。圖16：19995-220033年上半半年世界界氧化鋁鋁現(xiàn)貨價價格走勢勢（美元元/噸）資料來源源：中國國鋁業(yè)2.7政政策因素素對鋁行行業(yè)的影影響2.7.1實施施出口退退稅新政政策對原原鋁生

42、產(chǎn)產(chǎn)商產(chǎn)生生負面影影響國務院規(guī)規(guī)定于220044年1月1日開始始執(zhí)行新新的出口口退稅政政策，其其中涉及及鋁行業(yè)業(yè)的多個個品種。20003年原原鋁出口口量為1102.3萬噸噸，占當當年產(chǎn)量量的188.6%。我們認認為，此此次出口口退稅新新政策對對原鋁生生產(chǎn)商產(chǎn)產(chǎn)生負面面影響。表8：鋁鋁出口退退稅變動動狀況（%）品種增值稅率率原退稅率率現(xiàn)退稅率率稅率變動動值鋁土礦17130-13氧化鋁17150-15原鋁17158-7資料來源源：國家家稅務總總局2.7.2宏觀觀調控對對鋁行業(yè)業(yè)的影響響有限20044年初兩兩會召開開后，政政府對經(jīng)經(jīng)濟運行行提出了了結構調調整的要要求，其其20004年GGDP增增長率

43、為為不低于于7.0%。宏觀調調控包括括提高銀銀行存款款準備金金率、控控制信貸貸規(guī)模和和投向以以及提高高鋼鐵、水泥、電解鋁鋁、房地地產(chǎn)投資資項目資資本金比比例，這這都會使使下游行行業(yè)的增增速放緩緩，減少少對鋁的的需求。需要具具體控制制與調節(jié)節(jié)的行業(yè)業(yè)和產(chǎn)品品有：房房地產(chǎn)業(yè)業(yè)、鋼鐵鐵業(yè)、汽汽車業(yè)以以及水泥泥和電解解鋁，鼓鼓勵的行行業(yè)和產(chǎn)產(chǎn)品有：農(nóng)業(yè)、煤炭業(yè)業(yè)、電力力業(yè)、石石油開采采業(yè)、采采礦業(yè)、交通運運輸業(yè)和和高科技技產(chǎn)品，其中房房地產(chǎn)業(yè)業(yè)、汽車車業(yè)都是是鋁產(chǎn)品品的消費費大戶，而電力力業(yè)在鋁鋁消費份份額中逐逐漸減小小。這些些都對鋁鋁行業(yè)有有較大的的影響。我們認為為，不論論經(jīng)濟增增長快慢慢，消費費結

44、構升升級和城城市化步步伐會繼繼續(xù)加快快，外資資涌入中中國的趨趨勢不會會改變，下游行行業(yè)受慣慣性影響響會繼續(xù)續(xù)保持增增幅，只只是增幅幅減小。因此，宏觀調調控措施施對20004年年鋁行業(yè)業(yè)的影響響有限。2.7.3產(chǎn)業(yè)業(yè)政策有有利于原原鋁行業(yè)業(yè)的整合合產(chǎn)業(yè)政策策對新建建氧化鋁鋁和原鋁鋁產(chǎn)能規(guī)規(guī)模提出出限制要要求，以以滿足環(huán)環(huán)保的需需要和提提高資源源利用率率。表9：政政府對新新建氧化化鋁和原原鋁產(chǎn)能能規(guī)模的的要求要求氧化鋁廠廠其中：燒燒結法不低于550萬噸噸混聯(lián)法不低于440萬噸噸拜爾法不低于330萬噸噸原鋁廠不低于110萬噸噸資料來源源：國家家發(fā)展與與改革委委員會2.7.4人民民幣升值值預期對對原鋁

45、生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)有利20033年中國國進口氧氧化鋁5561萬萬噸，以以進口均均價3663美元元/噸計計算，如如果人民民幣升值值，匯率率從8.27變變動到88.0，氧氧化鋁進進口成本本將減少少近4%。2.8原原鋁價格格在20004年年將有所所回落并并在相對對高位運運行目前國內內外原鋁鋁市場已已趨于一一體化，原鋁定定價最重重要的參參考依據(jù)據(jù)是上海海和倫敦敦期貨交交易所的的現(xiàn)貨（交割）價格和和三個月月期貨價價格。氧氧化鋁的的價格也也是原鋁鋁定價的的重要因因素。氧氧化鋁和和原鋁作作為上下下游關系系，價格格走勢并并不完全全一致，尤其是是國內氧氧化鋁處處于嚴重重短缺和和壟斷經(jīng)經(jīng)營的態(tài)態(tài)勢下，原鋁生生產(chǎn)商在在向

46、中國國鋁業(yè)購購買氧化化鋁時處處于不利利的地位位。20033年國內內鋁價同同比上升升了133.4%，20004年22季度環(huán)環(huán)比下降降了1.7%。受需需求增長長減緩和和出口退退稅造成成出口回回流影響響，國內內市場原原鋁的價價格將有有所回落落，同時時受氧化化鋁和電電力等成成本高企企的影響響，原鋁鋁的價格格又難以以大幅下下降，我我們預計計20004年原原鋁價格格仍會在在150000元元/噸的的相對高高位運行行。圖17：20002年11季度-20004年22季度原原鋁價格格走勢（元/噸）資料來源源：上海海期貨交交易所，倫敦金金屬交易易所，新新疆證券券研究所所整理表10：20004年77月277日國內內外

47、原鋁鋁期貨價價格期限3個月15個月月27個月月倫敦金屬屬交易所所（美元元/噸）166331627715855上海期貨貨交易所所（元/噸）150110資料來源源：上海海期貨交交易所，倫敦金金屬交易易所3、我國國鋁產(chǎn)業(yè)業(yè)集中度度將進一一步提高高3.1氧氧化鋁業(yè)業(yè)處于中中國鋁業(yè)業(yè)獨家壟壟斷的格格局中國共有有六家氧氧化鋁生生產(chǎn)商，均屬于于中國鋁鋁業(yè)所有有，市場場份額為為99%，除山山東鋁業(yè)業(yè)為其控控股（771.4%）的的A股上市市公司外外，其余余都是全全資企業(yè)業(yè)，整個個產(chǎn)業(yè)目目前處于于由中國國鋁業(yè)一一家壟斷斷經(jīng)營的的狀態(tài)。中國鋁業(yè)業(yè)所屬青海海鋁廠226萬噸噸原鋁生生產(chǎn)所需需氧化鋁鋁由中州州鋁廠提提供，

48、因因此中州州鋁廠外外銷比例例為511%。在在中國鋁鋁業(yè)所屬屬氧化鋁鋁廠中，平果鋁鋁廠生產(chǎn)產(chǎn)成本最最低，山山東鋁業(yè)業(yè)生產(chǎn)成成本最高高。山東鋁業(yè)業(yè)建廠較較早，采采用燒結結法工藝藝，鋁土土礦主要要從河南南和山西西調集，運輸成成本相對對較高，這使其其生產(chǎn)成成本在六六家氧化化鋁廠中中最高，處于不不利的競競爭態(tài)勢勢。表11：20004年中中國鋁業(yè)業(yè)所屬氧化化鋁廠生生產(chǎn)狀態(tài)態(tài)（萬噸噸）排名氧化鋁廠廠開工日期電力來源附屬礦山采用工藝20044年氧化鋁產(chǎn)產(chǎn)能20044年電解鋁產(chǎn)產(chǎn)能外銷比例生產(chǎn)成本1山西鋁廠廠19877煤電有混聯(lián)法135100%中2鄭州鋁廠廠19666煤電有混聯(lián)法1205.26691%中3中州鋁

49、廠廠19933煤電無燒結法10651%高4山東鋁業(yè)業(yè)19544煤電無燒結法975.589%高5平果鋁廠廠19955水電有拜爾法8513.0069%低6貴州鋁廠廠19788水電有混聯(lián)法8023.5541%中合計623資料來源源：中國國鋁業(yè)，新疆證證券研究究所整理理為避免其其無序競競爭，中中國鋁業(yè)業(yè)對大宗宗原料（包括鋁鋁土礦）實行統(tǒng)統(tǒng)一長期期采購并并就近分分配，以以降低成成本，同同時對氧氧化鋁和和原鋁實實行統(tǒng)一一定價和和銷售，對部分分氧化鋁鋁銷售價價格實行行與上期期所原鋁鋁三個月月期貨價價格指數(shù)數(shù)掛鉤。中國鋁鋁業(yè)總體體安排是是在鋁土土礦儲量量集中和和電力充充沛的地地方續(xù)建建原鋁廠廠，已計計劃在山山

50、西鋁廠廠建設224萬噸噸的電解解鋁裝置置，其它它計劃還還包括擴擴建平果果鋁廠等等，該計計劃將使使這些氧氧化鋁廠廠氧化鋁鋁外銷比比例進一一步降低低，從這這點看，對山東東鋁業(yè)又又是有利利的。由于氧化化鋁供應應嚴重短短缺并造造成價格格上漲，一些企企業(yè)試圖圖加入到到生產(chǎn)行行列中，中國鋁鋁業(yè)的戰(zhàn)戰(zhàn)略是阻阻礙或收收購。我們認為為受政策策、工藝藝、礦山山控制權權、資本本等因素素的影響響，未來來兩年內內中國鋁鋁業(yè)的壟壟斷地位位不會改改變。3.2原原鋁業(yè)集集中度將將進一步步提高20033年我國國原鋁業(yè)業(yè)有1441家電解鋁鋁廠，平平均產(chǎn)能能4.96萬噸噸，20004年平均產(chǎn)產(chǎn)能為5.91萬噸噸。電解解鋁單體體生產(chǎn)

51、廠廠的經(jīng)濟濟規(guī)模起起點在20萬噸噸，較優(yōu)優(yōu)經(jīng)濟規(guī)規(guī)模為330萬噸噸，但20004年國國內僅有有7家年產(chǎn)產(chǎn)能超過20萬噸，達達到經(jīng)濟濟規(guī)模起起點。中中國鋁業(yè)業(yè)也是中中國最大大的原鋁鋁生產(chǎn)商商，原鋁鋁產(chǎn)量接接近1000萬噸噸，約占占國內原原鋁產(chǎn)量量的188%。我國原鋁鋁業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)集中中度較低低，前十十名產(chǎn)能能占總產(chǎn)產(chǎn)能的226.4%，僅一家家達到較較優(yōu)規(guī)模模，六家家達到經(jīng)經(jīng)濟規(guī)模模，前十十名均已已采用預預焙槽工工藝且向向大型化化發(fā)展。未來除除規(guī)模經(jīng)經(jīng)營外，提高競競爭力的的主要方方式是生生產(chǎn)廠址址靠近氧氧化鋁產(chǎn)產(chǎn)地或者者電力充充足且廉廉價的地地區(qū)。我們認為為，從產(chǎn)產(chǎn)能、產(chǎn)產(chǎn)量、原原料供給給、電力力來

52、源等等指標判判斷，未未來大多多數(shù)中小小生產(chǎn)商商將難以以與中國國鋁業(yè)和和大型生生產(chǎn)商競競爭，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)集中中度會進進一步提提高。表12：20004年中國電解解鋁單體體生產(chǎn)廠廠產(chǎn)能前前十名（萬噸）排名公司名稱稱產(chǎn)能電解鋁設設備自備電廠廠電力來源源1山西關鋁鋁股份公公司33300KKA預焙焙槽無煤電2中國鋁業(yè)業(yè)青海鋁鋁廠26160KKA預焙焙槽無水電3寧夏青銅銅峽鋁業(yè)業(yè)集團公公司25200KKA預焙焙槽無水電4中國鋁業(yè)業(yè)貴州鋁鋁廠23.55186KKA預焙焙槽無水電5包頭鋁業(yè)業(yè)公司21.55200KKA預焙焙槽無煤電6河南焦作作萬方鋁鋁業(yè)股份份公司20.44280KKA預焙焙槽有煤電7豫港龍泉泉鋁業(yè)公公

53、司20300KKA預焙焙槽煤-電-鋁聯(lián)營營煤電8河南中孚孚實業(yè)股股份公司司18.33320KKA預焙焙槽有煤電9峨眉山鋁鋁業(yè)公司司17.33300KKA預焙焙槽無水電10蘭州連城城鋁業(yè)公公司15200KKA預焙焙槽無水電合計220資料來源源：中國國鋁業(yè)，新疆證證券研究究所整理理4、山東東鋁業(yè)的的投資機機會將大大于原鋁鋁上市公公司4.1鋁鋁業(yè)上市市公司占占據(jù)市場場中的領領先地位位4.1.1 六六家電解解鋁上市市公司平平均產(chǎn)能能是行業(yè)業(yè)平均水水平的22.8倍20044年六家家電解鋁鋁上市公公司平均均產(chǎn)能116.67萬萬噸，是是行業(yè)平平均產(chǎn)能能的2.8倍。20003年年六家電電解鋁上上市公司司產(chǎn)量6

54、65.77萬萬噸，占占據(jù)國內內市場111.8%的份額額，由于于20004年新新增產(chǎn)能能的加入入，市場場份額會會繼續(xù)上上升。表13：原鋁上市市公司生生產(chǎn)狀況況（萬噸）行業(yè)地位公司名稱稱自備電廠電力來源20033年產(chǎn)能20033年產(chǎn)量20044年產(chǎn)能電解鋁設設備1關鋁股份份無煤電1310.77833300KKA預焙焙槽6焦作萬方方有煤電18.3315.8820.44280KKA預焙焙槽8中孚實業(yè)業(yè)有煤電5.85.718.33320KKA預焙焙槽云鋁股份份無水電1310.77913186KKA預焙焙槽蘭州鋁業(yè)業(yè)無水電17.661512.99200KKA預焙焙槽新疆眾和和有煤電2.3551.72.35

55、575KAA預焙槽槽合計70.00565.77799.995資料來源源：公司司年報，新疆證證券研究究所整理理4.1.2 六六家電解解鋁上市市公司電電耗小于于行業(yè)平平均水平平六家電解解鋁上市市公司和大大型鋁廠廠已全部部采用預預焙槽生生產(chǎn)工藝藝，生產(chǎn)產(chǎn)原鋁平均電電耗為1150000度/噸，中中小型鋁鋁廠生產(chǎn)產(chǎn)原鋁平均電電耗為1165000度/噸，高高于大型型鋁廠115000度/噸噸，但大型鋁鋁廠仍比比國際平平均水平平多耗電電10000度/噸。目目前只有有中國鋁鋁業(yè)平果果鋁廠原原鋁生產(chǎn)產(chǎn)電耗為為140000度度/噸，與國際際平均電電耗水平平相當。4.1.3山東東鋁業(yè)業(yè)業(yè)績突出出由于氧化化鋁價格格大幅

56、上上漲，使使山東鋁鋁業(yè)的主主營利潤潤率逐年年上升，而六家家電解鋁鋁上市公公司的平平均主營營利潤率率逐年下下降。從從鋁業(yè)上上市公司司主營利利潤率的的變動來來看，價價格、成成本、產(chǎn)產(chǎn)能三個個因素相相比，產(chǎn)產(chǎn)能對公公司盈利利增長的的影響相對對較小，產(chǎn)品價價格和成成本相對對較大。圖17：20003年山山東鋁業(yè)業(yè)氧化鋁鋁市場份份額（%）資料來源源：新疆疆證券研研究所整整理表14：20002-220033年底原原鋁、氧氧化鋁價價格變動動情況（元/噸噸）20022年底20033年底增長（%）電解鋁13800015655013.44氧化鋁190003700094.77資料來源源：新疆疆證券研研究所整整理圖18

57、：氧化鋁鋁與原鋁鋁生產(chǎn)商商主營利利潤率變變動情況況（%）資料來源源：新疆疆證券研研究所4.2山山東鋁業(yè)業(yè)的投資資機會將將大于原原鋁上市市公司4.2.1氧化化鋁成本本的大幅幅上升將將擠壓電電解鋁廠廠商的利利潤空間間由于氧化化鋁成本本的上升升幅度大大于電解解鋁價格格的上升升幅度，因此氧氧化鋁價價格的快快速上漲漲是擠壓壓電解鋁鋁廠商利利潤的主主要原因因。圖19：氧化鋁鋁價格上升升對六家家上市公公司利潤潤的影響響（萬元元）資料來源源：新疆疆證券研研究所氧化鋁每每噸漲價價1000元,六家上市市公司電電解鋁較較20003年就就增加1109557萬元元的成本本,當氧化鋁鋁每噸漲價價8000元，或或同比上上升

58、211.6%時，六六家上市市公司整整體面臨臨虧損。4.2.2電價價上調00.0222元，噸鋁鋁成本上上升3330元20044年6月月全國上上調工業(yè)業(yè)用電價價2.2分/度度對原鋁鋁行業(yè)影影響重大大，電價價上調00.0222元，噸鋁鋁成本上上升3330元，當電價增增加超過過0.12元元時，六六家電解解鋁上市市公司將面面臨整體體虧損。圖20：電價每每增加一一分對電電解鋁上上市公司司利潤的的影響（萬元）資料來源源：新疆疆證券研研究所目前六家家電解鋁鋁上市公公司均沒沒有涉足足氧化鋁鋁生產(chǎn),如果不不考慮各各公司采采購氧化化鋁時的的價格差差異(一一般差別別不大),氧化化鋁在各各公司生生產(chǎn)成本本中基本本一致，

59、因此電電價是關鍵，這也是是目前企企業(yè)鋁電聯(lián)聯(lián)營,甚甚至煤電鋁聯(lián)聯(lián)營的主主要原因因之一。六家電電解鋁上上市公司司中,焦焦作萬方方、中孚孚實業(yè)以以及新疆疆眾和均均有自備電電廠,在在成本競競爭上具具有一定定優(yōu)勢。4.2.3山東東鋁業(yè)盈盈利繼續(xù)續(xù)大幅增增長，原原鋁上市市公司則則低于220033年20033年山東東鋁業(yè)獲獲得較高高的收益益增長，主營業(yè)業(yè)務收入入同比增增長299.7%，主營業(yè)業(yè)務成本本同比增增長5.2%，主營業(yè)業(yè)務收入入與成本本增長之之差為224.5%，比20002年年擴大226.6%，主營業(yè)業(yè)務利潤潤同比增增長1550.5%，主營業(yè)業(yè)務利潤潤率為332.2%，比20002年年提高115.

60、5個百百分點。表15：鋁行業(yè)業(yè)上市公公司20003年年報和220044年1季季報（元元/股）公司名稱稱20033年報20044年1QQ山東鋁業(yè)業(yè)0.9330.388中孚實業(yè)業(yè)0.422 0.110焦作萬方方0.3000.122蘭州鋁業(yè)業(yè)0.5770.111關鋁股份份 0.228 0.005云鋁股份份0.455 0.008新疆眾和和0.3440.100資料來源源：公司司年報山東鋁業(yè)業(yè)利潤增增長得益益于主營營業(yè)務收收入的增增加，同同時主營營業(yè)務利利潤率提提升較快快，預計計20004年這這一趨勢勢還將繼繼續(xù)。圖21：山東鋁鋁業(yè)主營營收入和和主營成成本變動動情況資料來源源：新疆疆證券研研究所整整理注：