央行資產(chǎn)負債表點評：貨幣乘數(shù)高位下行年末資金面將穩(wěn)步抬升

1、目 錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 9月外匯占款續(xù) 個月環(huán)減少3 HYPERLINK l _TOC_250003 央行對其存款性司債權比增加6 HYPERLINK l _TOC_250002 政府存款末小幅放資金8 HYPERLINK l _TOC_250001 其他觀察、庫存金、備金上繳動如何？9 HYPERLINK l _TOC_250000 總結：9月央擴表，幣乘數(shù)所下降10事件：9 月份貨幣當局資產(chǎn)負債表發(fā)布。92019 年 9 月份外匯占款為 212,353.95 億元，環(huán)比減少 10.45 億元，外匯占款連續(xù)十四個月下降，本月降幅較

2、小，但總體較去年仍是明顯縮窄。同時，930,924.31147.45外匯儲備較上月有所降低。2019-3.30-4.59-8.61-10.92-61.92-7.08-83.72，-10.45 億。外匯占款對流動性的負面影響較小，1-9 月累計略超 200 億。圖 1：外匯占款月度值數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 2：外匯儲備變動（單位：億美元）數(shù)據(jù)來源： ，Wind從 9 月銀行結售匯數(shù)據(jù)來看，主要信息如下：10,240.5410,652.11411.57代客結售匯逆差規(guī)模小幅擴大（前值 230.01 億）；從銀行自身結售匯角度來看，銀行自身結匯 1,261.38 億元人民幣，售匯1,093.141

3、68.25銀行自身結售匯順差較 5月小幅擴大（前值 106.98 億）。243說明當前市場主體較上和資本與金融項目結售匯規(guī)模的拉動影響。693.57401.15739.60372.641,047.74385.44282.00219.60經(jīng)常項目貨物貿(mào)易和資本金融項目順差結售匯仍為逆項。代客貨物貿(mào)易結售匯順差1,053.24669.28383.9694,916.514,902.9313.58看未來人民幣幣值將保持穩(wěn)定。圖 3：銀行代客遠期凈結匯（單位：億元）數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 4：外匯儲備變動情況 （美元口徑）數(shù)據(jù)來源： ，Wind2019了信心。從前三季度外匯收支運行來看，有三個特征：1

4、、銀行結售匯逆差收窄，2018；2、外匯市場供求保持基本平衡。前三季度， 銀行結售匯月均逆差54億美元，第三季度，銀行結售匯逆差比第二季度收窄38， 2018企業(yè)外匯融資更加穩(wěn)定。前三季度，衡量購匯意愿的售匯率，也就是客戶從銀行買12359945、匯率方面，9 月，人民幣幣值較為穩(wěn)定，伴隨中美貿(mào)易磋商順利進行，。（927.0883，97.0657，97.0729）。最新進展包括：1011101025決各自核心關切，確認部分文本的技術性磋商基本完成。雙方確認就美方進口中國自產(chǎn)熟制禽肉、鯰魚產(chǎn)品監(jiān)管體系等效以及中方解除美國禽肉對華出口禁令、應用肉類產(chǎn)品公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)等達成共識。雙方牽頭人將于近期

5、再次通話，在此期間工作層將持續(xù)抓緊磋商。我們的預判是：此前我們認為10 題之一，所以我們認為短期人民幣貶值帶來的外匯占款流失可能性是極低的。圖 5：美元兌人民幣匯率（至 2019 年 10 月 24 日）數(shù)據(jù)來源： ，Wind2019 年 9 月，央行對其他存款性公司債權 106,774.83 億元，環(huán)比增加 2002.8598整體凈投放-1615（含國庫現(xiàn)金），相對上月，單月公開市場凈投放力 度轉負。兩個項目有所背離。9 月公開市場操作節(jié)奏如下：逆回購方面，9 月 6 日-9 月 27 日，央行在其中 12 天分別投放了 400 億、12008003001200400200共投放了 8000

6、 億；93800400300 億、3001200400整體合計到期 6200 億。MLF 方面，971765MLF2000 MLF9MLF20008MLF5500 98000另有定向降準 1000 億元。此外，9 月 27 日，有 1000 億國庫定存到期，9 月 11 號央行進行了 50 億的央行票據(jù)互換 3 個月的發(fā)行。圖 6：9 月份央行公開市場操作情況（含國庫定存）數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 7：R007 和 DR007（至 2019 年 9 月 30 日）數(shù)據(jù)來源： ，Wind從貨幣市場來看，9 月份資金面較 8 月相對寬裕。截止 9 月 30 日，9 月 R007均值為2.72低于8

7、月份個均值為低于8月個bp從具體交易感受看，989從具體走勢看，利率水平在月初至月中小幅振蕩，中下旬到達峰值，隨后下行，月末又回升，總體波動較小。92917R0072.6936到2.7736區(qū)間振蕩，9月20日到達3.0274高點，而后有所降低，9月日R007利率為2.0167，隨后再次小幅攀升月日為2.8699變動幅度相對R007狹小，走勢相近9月2至9月16日在2.5797至2.6631區(qū)間振20日達到2.7994高點，后有所回落，但9月日跳升至2.8510。989MLF，938,526.803,357.80（與我們預計3500）18、17、16、9189（15-189 219520252

8、9884048）。1-9月累計，全國一般公共預算收入150678億元，同比增長3.3。其中，中央720453.5；78633億元，同比增長 。全國稅收收入 億元，同比下降 ；非稅收入23708億元，同比增長29.2。1-9月累計，全國一般公共預算支出178612億元，同比增長9.4。其中，中央一般公共預算本級支出25079億元，同比增長9.2；地方一般公共預算支出153533億元，同比增長9.4。2019911,926.00 億元2017-20189-4072.52 億、-6906.85-8614.3-7532.44-9652.88）。91,847.00 億元，較 18 年的值增加2015以來

9、同月的數(shù)據(jù)相差較大。（2015-20189-489.00 億、-151.00 億、-542.00 億、-3288.00 億元）。財政存款的變動主要受公共財政收支差額和政府性基金預算收支差額影響。9 18較少值不及 18 年的主要原因。圖 8：財政存款環(huán)比變動數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 9：公共財政收支差額和全國性政府基金收支差額數(shù)據(jù)來源： ，Wind1、（M02019880,217.69977.13億元，商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金環(huán)比增加 487.98 億元，對銀行體系流動性有較小的負面影響。這一規(guī)模比我們在 9 月流動性前瞻中的預期略小（9 月流動性前瞻我們預計M0 環(huán)比增加 1700 億元，商業(yè)銀行庫

10、存現(xiàn)金增加 700 億元）。2、其他存款性公司存款為 212,229.56 億元，環(huán)比增加 4284.50 億元。其他存在降準后，商99（從金融數(shù)據(jù)看的確是）313434.74支付機構備付金，繼上月微升后呈現(xiàn)下降趨勢，但整體上量級不大，對流動性正面影響不大。圖 10：貨幣發(fā)行環(huán)比變動數(shù)據(jù)來源： ，Wind總結：9整體來看，201991613.86變動較大的項目有：資產(chǎn)端方面，92002.85481.172422.855561.23 億元，其1465.11款減少 3357.80 億元。表 1：央行資產(chǎn)負債表 9 月環(huán)比變動項目9 月環(huán)比變動2019.92019.82019.7國外資產(chǎn)-32.62

11、218767.53218800.16218680.56外匯-10.45212353.95212364.4212448.12貨幣黃金20.992855.632834.642813.4其他國外資產(chǎn)-43.163557.963601.123419.04對政府債權015250.2415250.2415250.24其中：中央政府015250.2415250.2415250.24對其他存款性公司債權2002.85106774.83104771.98103111.63對其他金融性公司債權124.805167.635042.835041.63對非金融性部門債權00其他資產(chǎn)-481.1716006.521648

12、7.6915868.8總資產(chǎn)1613.86361966.76360352.9357952.87儲備貨幣（基礎貨幣）5561.23305881.99300320.76301260.44貨幣發(fā)行1465.1180217.6978752.5878122.38其他存款性公司存款4284.50212229.56207945.06210260.44非金融機構存款-188.3813434.7413623.1212877.63不計入儲備貨幣的金融性公司存款-43.514775.234818.744443.16發(fā)行債券150940790540國外負債-22.181105.551127.73966.72政府存款-3357.8038526.8041884.6141754.33自有資金0219.75219.75217.75其他負債-673.8810517.4311191.318768.46總負債1613.8