印度股市是如何成為長牛類資產(chǎn)的

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 印度市研目：究“牛驅(qū)力內(nèi)原因.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 長牛.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 長牛.- 4 - HYPERLINK l _bookmark11 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark13 .- 8 - HYPERLINK l _bookmark18 .- 10 - HYPERLINK l _bookmark19 1.股市建設(shè)時(shí)間早，英屬殖民地制度優(yōu)勢下更重視資本市場10 HYPERLINK l _bookmark22 2.自由化改革：強(qiáng)監(jiān)管保障公司質(zhì)量利

2、好盈利穩(wěn)定增長 - HYPERLINK l _bookmark24 3.對外開放和外資流入是推動(dòng)印度股市長?！钡闹匾乐凋?qū)動(dòng)力13 HYPERLINK l _bookmark29 印度長牛股市驅(qū)動(dòng)力分析對中國A .- 14 - HYPERLINK l _bookmark32 風(fēng)險(xiǎn)提示.- 15 - HYPERLINK l _bookmark2 圖表 20 HYPERLINK l _bookmark2 指數(shù)表現(xiàn)最好.- 3 - HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2Sensex 指數(shù)市場表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素分析.- 4 - HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3：2002

3、-2003 .- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4：2003-2007 GDP .- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 圖表 GDP 1992 HYPERLINK l _bookmark7 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6.- 7 - HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7.- 7 - HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：2012 2018 HYPERLINK l _bookmark10 “水?！?- 7 - HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9.-

4、8 - HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10.- 9 - HYPERLINK l _bookmark15 圖表 .- 9 - HYPERLINK l _bookmark16 圖表 12.- 9 - HYPERLINK l _bookmark17 圖表 13（CEO）.- 9 - HYPERLINK l _bookmark20 圖表 14.- 10 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 HYPERLINK l _bookmark21 經(jīng)濟(jì)政策比較 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16.- 12 - HYPERLINK l _bo

5、okmark25 圖表 17.- 13 - HYPERLINK l _bookmark26 圖表 18.- 13 - HYPERLINK l _bookmark27 圖表 Sensex30 HYPERLINK l _bookmark27 義.- 14 - HYPERLINK l _bookmark28 圖表 20- 14- HYPERLINK l _bookmark30 圖表 21100 102 HYPERLINK l _bookmark30 30014 - HYPERLINK l _bookmark31 圖表 22：2014 A 股市場.- 14 -印度股市的研究目的：探究“長?！彬?qū)動(dòng)力和內(nèi)

6、在原因2019 代關(guān)于中國A A A Sensex 莫（Deepak Mohoni）（Sensitive and Index）Sensex30 1986 BSE （在印度孟買股票交易所上市、具有相對流動(dòng)性、大型股票、核心業(yè)務(wù)在不同行業(yè)保持平衡，指數(shù)與印度股市保持一致）來選擇 30 只成分股。印度股市作為“長牛”類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)基于近 20 年的數(shù)據(jù)，從 16 SENSEX30 在綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)后的收益風(fēng)險(xiǎn)比為 56.84%（除以年化波動(dòng)率Sensex30 1992 14 1999 Sensex 20 20.9 14 Sensex 20 圖表 120 SENSEX30指數(shù)表現(xiàn)最好20 年期間

7、漲跌幅年化收益率年化波動(dòng)率收益風(fēng)險(xiǎn)比孟買 SENSEX301114.84%13.34%23.47%56.84%圣保羅 IBOVESPA 指數(shù)1413.39%14.60%29.80%48.98%俄羅斯 RTS2094.58%16.75%36.54%45.85%道瓊斯工業(yè)指數(shù)188.46%5.46%17.99%30.34%澳洲標(biāo)普 200149.06%4.68%15.53%30.14%韓國綜合指數(shù)255.25%6.56%24.58%26.70%納斯達(dá)克指數(shù)265.03%6.71%25.48%26.33%標(biāo)普 500138.53%4.46%19.05%23.39%恒生指數(shù)167.88%5.07%23

8、.45%21.60%深證成指209.78%5.83%28.23%20.67%德國 DAX137.34%4.43%23.50%18.85%20 年期間漲跌幅年化收益率年化波動(dòng)率收益風(fēng)險(xiǎn)比上證綜指150.09%4.70%24.97%18.84%臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)64.36%2.52%21.73%11.61%日經(jīng) 22552.34%2.13%23.63%9.03%法國 CAC4035.92%1.55%22.71%6.83%富時(shí) 10025.91%1.16%18.58%6.26%數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理。注：數(shù)據(jù)分析時(shí)間段從 1999 年起，截止2019 年 8 月 2 日。印度股市

9、走出“長?！钡尿?qū)動(dòng)力分析印度自 1991 年開放經(jīng)濟(jì)以來，Sensex 指數(shù)經(jīng)歷了長期增長，但這主要發(fā)生在 20002002 3000 2019 6 40000 （2002 GDP 6.9P 9.。從 Sensex 指數(shù) 2002 年以來（因 2002 年開始 Sensex 指數(shù) eps 出現(xiàn)持續(xù)六年的上漲，我們選擇以此為分析基點(diǎn)）的市場走勢來看，除了 2008 年到 2009 年 2 月底由于全球金融危機(jī)出現(xiàn)在快速下跌之外，在大部分時(shí)間均保持較好的上漲態(tài)勢。2002 6 圖表 2SensexSENSEX Index元）每股收益（美（倍市盈率元）每股收益（美（倍市盈率5000200120022

10、0012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820193530252015105200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（2002 2 18 2003 4 月10.2 eps 4.34 5.98美元。2002 3 月-2003 4 1982 年以來首次出現(xiàn)下跌。隨著全球經(jīng)濟(jì)不景氣印度股市市盈率持續(xù)回落（市盈率從200

11、2 2 18 2003 4 10.2 倍2002 201 P .820- 2003 GDP 增20012003 3%4%20042007 2001 6.54%2005 27.18%（2002 2003 eps 4.34 5.98 。圖表 3：2002-2003GDP 增速（%）家庭消費(fèi)支出增長（%）政府消費(fèi)支出增長（%）固定資本形成總額增長（%）商品和服務(wù)出口增長（%）19967.576.117.8016.2731.4019977.557.734.643.056.2919984.053.0911.258.89-2.3319996.186.5812.199.7113.8820008.856.16

12、11.787.9318.0020013.843.411.38-1.3918.1520024.825.902.3515.304.3120033.802.83-0.19-0.4421.0920047.865.882.7810.579.5820057.925.163.9823.9827.1820067.927.468.8216.4426.0920078.064.944.0513.8720.39數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（2003 5 月-2007 12 10.2 25.1 倍，每股收益從 5.95 美元升至 20.69 美元。2003 5 月-2007 12 Sensex30

13、2005 2007 GDP 和2003 5 Sensex30 10 較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力。圖表 4：2003-2007GDP商品和服務(wù)出口增長（%）商品和服務(wù)進(jìn)口增長（%）35302520151050-51996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第三階段：估值下降（2008 年 1 月-2009 年 2 月市盈率從 21.8 1220.7 14.7 美元20081 月-2009 2 GDP 2008-2009 1992 2001 圖表 5：2009GDP1992 印度國內(nèi)

14、生產(chǎn)總值增長率（%）121086420數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第四階段：估值平穩(wěn)+盈利平穩(wěn)（2009 年 3 月-2013 年 8 月大部分時(shí)間市盈率在17-20 15-20 美元之間波動(dòng)2009 3 月-2013 8 2010 GDP 08-09 3.09%09-10 7.86%08-09 -15%09-10 37%34%。圖表 6：高通脹是第四階段經(jīng)濟(jì)的最重要特征印度CPI同比（%）1412108642199519961995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120

15、12201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第五階段：估值上升+盈利平穩(wěn)（2013 年 9 月-2018 年 8 月市盈率從 17.5 倍升至17-19美元波動(dòng)2013 9 月-2018 8 每股收益較為平穩(wěn)，主要是市盈率拉動(dòng)。該時(shí)段的上揚(yáng)趨勢，主要取決于貨幣政策持續(xù)放松帶來的“水?！毙星?，此外投資環(huán)境的改善，透明有效的監(jiān)管與法律制度的推行也是提升估值的重要因素。圖表 7：投資拉動(dòng)是第階段經(jīng)濟(jì)的最重要征圖表 年到2018年之間印度貨幣政策松市估值提升的重要因素，“水?！碧卣髅黠@GDP增速（%）政府消費(fèi)支出增速固定資本投資增速（%

16、）家庭消費(fèi)支出增12010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019印度貼現(xiàn)率（期末值，%）SENSEX30市盈率（右）11351030925820761520012002200320042005200620072008200920102001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第六階段，估值下降+盈利上升（市盈率從 30.7 倍降至 25.3

17、倍，每股收益從 17.821.1 美元2018 9 月Sensex30 Sensex30 印度股市“長?！敝匾蛩刂贫?、改革、開放202 （02 69122002-20032003-20072008-20092009-20132013-20182018-2019圖表 9：盈利持續(xù)增長是推動(dòng)印度股市長牛的核心因素2002-20032003-20072008-20092009-20132013-20182018-2019估值下降：全球經(jīng)濟(jì)不景氣；盈利上升：內(nèi)部制造業(yè)服務(wù)業(yè)率先復(fù)蘇估值下降： 全球經(jīng)濟(jì)衰退， 印度經(jīng)濟(jì)對外依賴度增強(qiáng)； 盈利下降： 出口負(fù)估值上升：貨幣政策 寬松，政府投資大幅 盈利平穩(wěn)

18、：受益于油估值上升：印度經(jīng)濟(jì)增 長 ， GDP 低 至 估值和盈利平穩(wěn)： 價(jià)和大宗商品價(jià)格下 估值下降：擔(dān)憂全球經(jīng)被市場看好；盈利上升：外部需求提高，GDP猛增1992年以來最低擴(kuò)張政策帶來高通 降，企業(yè)利潤改善脹，政策收緊之后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步改善濟(jì)未來增長空間縮小 有較強(qiáng)盈利能力數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理盈利持續(xù)增長是推動(dòng)印度股市長牛的核心動(dòng)力Lokeshwarri140 GDP 50GDP 1985 5.253.821988 50GDP 9.6。1991 12 1991 1992 82371999 2009 Sensex 3.89，2009 8.48Sensex 2008 年損5120

19、09 811 Lokeshwarri SK 發(fā)表在 BusinessLine 上的文章Does stock market mirror the economy?整體來看，印度經(jīng)濟(jì)具有盈利持續(xù)增長的潛力。具體來看，第一，當(dāng)前印度經(jīng)濟(jì)具備經(jīng)濟(jì)體量大和增速快兩個(gè)特點(diǎn)，能夠保持較大的增長慣性；第二，印度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)為主，能夠?qū)影l(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)需求，且工業(yè)增加值基數(shù)較低，具有較大的發(fā)展空間；第三，印度具有年輕的人口結(jié)構(gòu)和高素質(zhì)的經(jīng)管人才。圖表 10：印度具有足夠大的經(jīng)濟(jì)體量和足夠快速的經(jīng)濟(jì)增長圖表 11：印度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)為主，具備發(fā)展服務(wù)業(yè)的條件稟賦0印度GDP（億美元）印度GDP不變價(jià)同比（%，

20、右）線性 (印度GDP不變價(jià)同比（%，右）)1210864502400-2-4-6農(nóng)業(yè)增加值占比（%）工業(yè)增加值占比（%）服務(wù)業(yè)增加值占比（%）其他（%）19601963196519681970服務(wù)業(yè)增加值占比（%）其他（%）196019631965196819701973197519781980198319851988199019931995199820002003200520082010201320152018圖表 12：印度人口結(jié)構(gòu)中年輕人比重大，未來會(huì)持續(xù)釋放人口紅利2018年人口結(jié)構(gòu)比例（%）印度男性印度女性中國男性中國女性121086420圖表 13（CEO） HYPERLINK

21、/share-13067469.html?sform=club htp:/.dntnt/shre-1076.htl?or=lub促進(jìn)印度股市長牛的其他重要驅(qū)動(dòng)因素分析印度股市之所以被市場持續(xù)看好，在一定程度上受益于其悠久的資本市場歷史和持續(xù)的制度完善。1.1830-1840 1875 22 BS20 1980 400 6500 21992 證券化率，指的是一國各類證券總市值與該國同民生產(chǎn)總值的比率，實(shí)際計(jì)算中證券總市值通常用股票總市值來代表。證券化率越高，意味著證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越重要，因此它是衡量一國證券市場發(fā)展程度的重要指標(biāo)。一般而言，發(fā)達(dá)國家由于市場機(jī)制高度完善，證券市場歷史較長

22、，發(fā)展充分，證券化率整體上要高于發(fā)展中國家。但是我們可以觀察到印度證券化率明顯高于巴西、俄羅斯和中國，更接近美國 1990-2000 年這一階段的證券化率水平。這顯示2000 圖表 14：印度的資本市場化率領(lǐng)先于主要新興市場國家證券化率（%）148.51115.56100.776.4269.1269.5249.79 49.0625.0622.2148.51115.56100.776.4269.1269.5249.79 49.0625.0622.237.3435.99 34.7624.9511.646.4843.1931.850.054.330印度美國巴西俄羅斯中國199220022012201

23、8數(shù)據(jù)來源：新浪，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3（2009）2李蒲賢，試析印度國際投資的有利環(huán)境3 英屬和西葡屬殖民地制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大珠三角論壇 2009 年第 2 期。 20 指數(shù)SENSEX30 圖表 15：殖民地時(shí)期英國和西、葡政治制度、行政體制、法律體系、宗教信仰和經(jīng)濟(jì)政策比較英國西、葡政治制度君主立憲，王權(quán)受法律約束王權(quán)鞏固行政體制議會(huì)責(zé)任制邦聯(lián)總督制法律體系習(xí)慣法羅馬法宗教信仰政教分離政教合一經(jīng)濟(jì)政策重商主義重農(nóng)主義理2.1991 IMF 1992 23 FII1992 （） （1988 4 （14 天1947 FII允許印度市場納入MSCI加強(qiáng)監(jiān)管措施：（退市數(shù)量多，2007

24、2018 10 9.5%（6%2.2%1381 21 0.2%0.1%基于圖表 16 顯示，1993 年至 1996 年，陸續(xù)有 3552 家上市公司在印度股票交易2014 2004 974 BSE 交易圖表 16：在不同歷史時(shí)期，印度上市公司新上市和退市數(shù)量持續(xù)動(dòng)態(tài)變化孟買交易所上市公司數(shù)量動(dòng)態(tài)變化新增上市公司數(shù)量上市公司退市數(shù)量11501208712482263 324 2692080 05310731 1633 22 60 80 105 新增上市公司數(shù)量上市公司退市數(shù)量11501208712482263 324 2692080 05310731 1633 22 60 80 105 136

25、 85 60 122 107 103 127139-14 -13 -33-31-111-47 -72 -45 -51 -27 -43 -29 -24 -21 -16 -30-223-209-175 -167-169-284-41210005000-500-10001993199419931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.長牛的重要估值驅(qū)動(dòng)力2008 1992 1992 提30%

26、孟買Sensex30指數(shù)俄羅斯RTS指數(shù)（右） 孟買Sensex30指數(shù)俄羅斯RTS指數(shù)（右）0300025002000150010005000圖表 18：漸進(jìn)開放帶來印度長期慢牛行情國家特點(diǎn)金磚國家東南亞國家拉美國家印度俄羅斯印尼泰國智利墨西哥宏觀經(jīng)濟(jì)良好較好良好良好良好較差金融改革先于同時(shí)同時(shí)同時(shí)先于同時(shí)外匯儲(chǔ)備充足充足充足不足充足充足匯率制度管理浮動(dòng)自由浮動(dòng)自由浮動(dòng)固定管理浮動(dòng)固定開放模式漸進(jìn)激進(jìn)漸進(jìn)激進(jìn)漸進(jìn)激進(jìn)開放順序資本流入資本流出資本流出資本流入資本流入資本流出調(diào)整方式動(dòng)態(tài)靜態(tài)動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)靜態(tài)開放幅度部分放開全面放開部分放開全面放開部分放開部分放開外債管理良好較差較差較差良好較差開放自主性被動(dòng)被動(dòng)自主自主自主自主總體評價(jià)成功失敗成功失敗成功失敗經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理（FII）FII 2003 Sensex30 2003 2007 2003 12 2007 27.6 2018 15-20 為活躍的買入態(tài)