債券深度報(bào)告：可轉(zhuǎn)債研究手冊(cè)之打新研究

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 一、發(fā)行申購(gòu)規(guī)則經(jīng)化，可轉(zhuǎn)債打新愈規(guī)范4目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 （一）2006 后轉(zhuǎn)行更規(guī)范4 HYPERLINK l _TOC_250019 （二打亂成過(guò)，網(wǎng)打進(jìn)步范6 HYPERLINK l _TOC_250018 （三可債新股打新同7 HYPERLINK l _TOC_250017 1、打都信購(gòu)7 HYPERLINK l _TOC_250016 2、轉(zhuǎn)打無(wú)倉(cāng)要求7 HYPERLINK l _TOC_250015 二、市場(chǎng)轉(zhuǎn)好中簽走，打新破發(fā)概率低9 HYPERLINK l _TOC_250014 （一打火

2、中率，規(guī)監(jiān)提中率9 HYPERLINK l _TOC_250013 1、股配降股薄，售愿市走相關(guān)10 HYPERLINK l _TOC_250012 2、簽與場(chǎng)情變動(dòng)監(jiān)趨提中率 HYPERLINK l _TOC_250011 3、權(quán)一是餅?zāi)苁勤?3 HYPERLINK l _TOC_250010 （二上首漲幅基本和場(chǎng)情響14 HYPERLINK l _TOC_250009 1、2018 超過(guò)4 可債上首均于10014 HYPERLINK l _TOC_250008 2、價(jià)溢率是轉(zhuǎn)債市日現(xiàn)兩重要量15 HYPERLINK l _TOC_250007 3、用級(jí)的債破發(fā)率低15 HYPERLINK

3、l _TOC_250006 三、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模斷大，發(fā)行配套項(xiàng)目求有放松16 HYPERLINK l _TOC_250005 （一轉(zhuǎn)規(guī)過(guò)2014年，支行銀債市16 HYPERLINK l _TOC_250004 （二發(fā)行結(jié)逐豐富項(xiàng)要有放松16 HYPERLINK l _TOC_250003 1、增規(guī)，轉(zhuǎn)為上公融的要道17 HYPERLINK l _TOC_250002 2、行目求所松17 HYPERLINK l _TOC_250001 四、從估值和盈利個(gè)度篩選待發(fā)新券18 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄圖表 1監(jiān)可債行規(guī)變對(duì)比4圖表目錄圖表 2交和交可轉(zhuǎn)

4、規(guī)變對(duì)比6圖表 3前可債新規(guī)（至2019年3月30日）7圖表 4新和新規(guī)則比8圖表 5轉(zhuǎn)發(fā)方安排9圖表 6威債行排及果9圖表 7轉(zhuǎn)發(fā)方分類10圖表 8用級(jí)原東優(yōu)配比分析10圖表 9一股持比例原東售比10圖表 10前大東比例原東售比10圖表原東售與上收價(jià)圖表 12中率算式圖表 13中率算通威轉(zhuǎn)債圖表 14原東配與網(wǎng)中率設(shè)網(wǎng)）12圖表 15原東配與網(wǎng)中率不網(wǎng)）12圖表 16股低期率較高12圖表 172016年今轉(zhuǎn)債簽最五與低五支13圖表 18搶收率及中轉(zhuǎn)搶收率算13圖表 19搶收率計(jì)14圖表 20可債市均價(jià)14圖表 21均破統(tǒng)計(jì)14圖表 222016年轉(zhuǎn)上市日價(jià)況計(jì)14圖表 23轉(zhuǎn)平對(duì)上市日格支撐

5、15圖表 24債評(píng)高概率低15圖表 25轉(zhuǎn)市規(guī)超3000 16圖表 262019年市行非轉(zhuǎn)規(guī)模16圖表 27按業(yè)行分類17圖表 28按行模類17圖表 29募資用含補(bǔ)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)17圖表 30東光可募集金目17圖表 31證會(huì)準(zhǔn)發(fā)審?fù)畹霓D(zhuǎn)債18圖表 32標(biāo)業(yè)增及PE18一、發(fā)行申購(gòu)規(guī)則幾經(jīng)變化，可轉(zhuǎn)債打新愈加規(guī)范2017 3000 2017 9 1992 （一）2006 年后可轉(zhuǎn)債發(fā)行更加規(guī)范2006 年證監(jiān)會(huì)頒布上市公司證券發(fā)行管理辦法，在 1997 年頒布的可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法以及2001 年頒布的上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法基礎(chǔ)上，從凈資產(chǎn)收益率、期限、擔(dān)保、轉(zhuǎn)股價(jià)格、可轉(zhuǎn)債條款等角

6、度進(jìn)行了修訂。此管理辦法規(guī)定了轉(zhuǎn)債的發(fā)行要求以及條款設(shè)置規(guī)則，并沿用至今。指標(biāo)2006 年新規(guī)則2001 年規(guī)則1997 年規(guī)則ROE指標(biāo)2006 年新規(guī)則2001 年規(guī)則1997 年規(guī)則ROE最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司最近10%以上7%。經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司扣除非經(jīng)常性損益后，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均值原則上不得低于 6%。公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均低于 6%的，公司應(yīng)當(dāng)具有良好的現(xiàn)金流量。最近三年連續(xù)盈利，且最近年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

7、10%以上能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低， 但是不得低于%杠桿本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的 40%余額不得超過(guò)公司于公司80%發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前，累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的 40%資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于 70%。期限最短為 1 年，最長(zhǎng)為 6 年最短期限為年，最長(zhǎng)期限為年擔(dān)保但最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民 15億元的公司除外。證券公司或上市公司不得作為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的擔(dān)保人，但上市商業(yè)銀行除外有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說(shuō)明書公告日前 20 個(gè)交易日該公司股

8、票交易均價(jià)和前 1 個(gè)交易日的均價(jià)以公布募集說(shuō)明書前三十個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。具體上浮幅度由發(fā)行人與主承銷商商定前個(gè)月一定比例作為轉(zhuǎn)股價(jià)格利息保障倍數(shù)最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不發(fā)行人最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付可轉(zhuǎn)換公司債券一年的利息。指標(biāo)2006 年新規(guī)則2001 年規(guī)則1997 年規(guī)則少于公司債券 1 年的利息。評(píng)級(jí)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。無(wú)下修轉(zhuǎn)股價(jià)格修正方案須提交公司股東大會(huì)表決以上同意可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避；修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于前項(xiàng)規(guī)定的股東大會(huì)召開(kāi)日前 20 個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前 1 個(gè)交易日的均價(jià)。

9、申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券作出決議，對(duì)發(fā)行募集說(shuō)明書設(shè)置轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款的，必須確定修正底限；修正幅度超過(guò)底限的，應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)另行表決通過(guò)。無(wú)贖回募集說(shuō)明書可以約定贖回條款，規(guī)定上市公司可按事先約定的條件和價(jià)格贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券行人每年可按約定條件行使一次贖回權(quán)。每年首次滿足贖回條件時(shí)，發(fā)行人可贖回部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。但若首次不實(shí)施贖回的，當(dāng)年不應(yīng)再行使贖回權(quán)回售募集說(shuō)明書可以約定回售條款，規(guī)定債券持有人可按事先約定的條件和價(jià)格將所持債券回售給上市公司。募集說(shuō)明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人每年可依照約定

10、的條件行使一次回售權(quán)。每年首次滿足回售條件時(shí)，持有人可回售部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。首次不實(shí)施回售的，當(dāng)年不應(yīng)再行使回售權(quán)。持有人會(huì)議的權(quán)利、程序和決議生效條件。存在下列事項(xiàng)之一的，應(yīng)當(dāng)召開(kāi)債券持有人會(huì)議：（一）擬變更募集說(shuō)明書的約定；（二）發(fā)行人不能按期支付本息；（三）發(fā)行人減資、合并、分立、解散或者申請(qǐng)破產(chǎn)；（四）保證人或者擔(dān)保物發(fā)生重大變化；（五）其他影響債券持有人重大權(quán)益的事項(xiàng)無(wú)分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券無(wú)的通知、可轉(zhuǎn)換債券暫行辦法、整理2018 2018 11 12 圖表 2上交所和深交可轉(zhuǎn)債規(guī)則變化對(duì)比指標(biāo)上交所深交所上

11、市條件（一）可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為一年以上；（二）可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣 5000 萬(wàn)元；（三）申請(qǐng)上市時(shí)仍符合法定的可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條件贖回公告上市公司應(yīng)當(dāng)在滿足可轉(zhuǎn)換公司債券贖回條件的易日發(fā)布公告，明確披露是否行使贖回權(quán)3 款方法、付款時(shí)間等內(nèi)容。贖回期結(jié)束后，公司應(yīng)當(dāng)公告贖回結(jié)果及其影響明書另有約定除外。的五個(gè)交易日內(nèi)至少發(fā)布三次贖回公告止時(shí)間等內(nèi)容。發(fā)行人刊登公告行使贖回權(quán)時(shí)，本所在贖回期間停止該債券的交易和轉(zhuǎn)股。發(fā)行人根據(jù)停止交易后登記在冊(cè)的債券數(shù)量，于贖回期結(jié)束后的五個(gè)交易日內(nèi)將資金劃入投資者開(kāi)設(shè)的保證金賬戶。回售公告上市公司應(yīng)當(dāng)在滿足可轉(zhuǎn)換公司債券回售條件的易日發(fā)

12、布回售公告3 告回售結(jié)果及其影響。變更可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金投資項(xiàng)目的，上市公司應(yīng)20 個(gè)交易日內(nèi)賦予可轉(zhuǎn)換公司債券持有人一次回售的權(quán)利，有關(guān)回售公告至少發(fā)布 35個(gè)交余下一次回售公告的發(fā)布時(shí)間視需要而定。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在募集說(shuō)明書約定的回售條件滿足后的五個(gè)交易日內(nèi)至少發(fā)布三次回售公告?；厥酃鎽?yīng)當(dāng)載明回售的條件、價(jià)格、程序、付款方法、起止時(shí)間等內(nèi)容。在可轉(zhuǎn)換公司債券的回售期內(nèi)，債券持有人可 通資金劃入投資者開(kāi)設(shè)的保證金賬戶。自回售期結(jié)束后的七個(gè)交易日內(nèi)，發(fā)行人刊登回售結(jié)果公告。資料來(lái)源：上海證券交易所、深圳證券交易所、整理（二）打新亂象成為過(guò)去，網(wǎng)下打新進(jìn)一步規(guī)范原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行2

13、017 年 9 月 8 參與到可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新之中。50 2019 3 22 3 25 規(guī)范可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)的規(guī)則，要求參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)的每個(gè)配售對(duì)象只能使用一個(gè)證券賬戶，并且不得超資產(chǎn)規(guī)模申購(gòu)2019 3 21 亨通轉(zhuǎn)債網(wǎng)下配售應(yīng)資產(chǎn)規(guī)?；蛸Y金規(guī)模的情況。2019 3 28 及其子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃無(wú)需提交。圖表 3目前的可轉(zhuǎn)債新規(guī)則（截至2019年3月30日）網(wǎng)上打新網(wǎng)下打新申購(gòu)時(shí)無(wú)需預(yù)繳納申購(gòu)資金申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳納申購(gòu)資金，主承銷商可向網(wǎng)下單一申購(gòu)賬戶收取不超過(guò) 50 萬(wàn)元的申購(gòu)保證金。主承銷商根據(jù)發(fā)行規(guī)模合理設(shè)置單個(gè)賬戶網(wǎng)上申購(gòu)上限。資產(chǎn)規(guī)模申購(gòu)效申購(gòu)。投資者參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)只能使用一個(gè)證券

14、賬戶購(gòu)為有效申購(gòu)，其余申購(gòu)均為無(wú)效申購(gòu)。確認(rèn)多個(gè)證券賬戶為同一投資者持有的原則為證券賬戶注冊(cè)資T-1日日終為準(zhǔn)。每個(gè)配售對(duì)象參與網(wǎng)下申購(gòu)可轉(zhuǎn)債只能使用一個(gè)證券賬戶資者，每個(gè)投資者視作一個(gè)配售對(duì)象。網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券獲得配售后，應(yīng)當(dāng)按時(shí)足額繳付認(rèn)購(gòu)資金。網(wǎng)上投資者連續(xù) 12 個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn) 3 次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6 個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購(gòu)資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，整理（三）可轉(zhuǎn)債打新和股票打新異同2015 11 6 IPO 12 30 1、股、債打新都是信用申購(gòu)中簽投資者足額繳納資金的截至?xí)r間為T+2 12 2、可轉(zhuǎn)債打新無(wú)

15、底倉(cāng)市值要求底倉(cāng)市值A(chǔ) 1 含20 （）所持有上海市場(chǎng)非限售A 1000 （）人和主承銷商事先確定并公告的市值要求。而可轉(zhuǎn)債打新則無(wú)底倉(cāng)市值要求。每張/每股面值：可轉(zhuǎn)換公司債券每張面值 100 元固定，打新股面值為發(fā)行價(jià)。申購(gòu)代碼：股東和非股東可轉(zhuǎn)債申購(gòu)代碼不同：對(duì)于老股東，主板、中小板上市公司可轉(zhuǎn)債老股東優(yōu)先配售代碼為“08”，創(chuàng)業(yè)板上市公司可轉(zhuǎn)債老股東優(yōu)先配售代碼為“38”，其中“”為上市公司股票代碼后四位。對(duì)于非股東，主板、中小板上市公司可轉(zhuǎn)債申購(gòu)代碼為“07”，創(chuàng)業(yè)板上市公司可轉(zhuǎn)債申購(gòu)代碼為“37”。新股申購(gòu)代碼為原股票代碼。申購(gòu)上限：1 1 萬(wàn)元)5000 5000 500 股，申購(gòu)

16、數(shù)量應(yīng)當(dāng)為 500 股或其整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過(guò)999,999,500 1 1 1000 1000 9999.9 圖表 4 打新股和打新債規(guī)則對(duì)比指標(biāo)打新債打新股底倉(cāng)市值無(wú)要求【網(wǎng)上】持有滬/深市非限售 A 股市值=1 萬(wàn)元（含）20 （含基準(zhǔn)日A 股股份市值的日均市值=1000 萬(wàn)元，且不低于發(fā)行人和主承銷商事先確定并公告的市值要求每張/股面值100 元發(fā)行價(jià)申購(gòu)代碼股東、非股東 2 個(gè)代碼股票代碼申購(gòu)上限由承銷商統(tǒng)一規(guī)定（網(wǎng)上）；不得超過(guò)資產(chǎn)規(guī)模申購(gòu)（網(wǎng)下）?！揪W(wǎng)上】滬市：Min（9999.9 萬(wàn)股，網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一），深市：Min（99

17、999.95 萬(wàn)股，網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一）【網(wǎng)下】不得超過(guò)網(wǎng)下發(fā)行總量，不得超過(guò)擬申購(gòu)數(shù)量機(jī)構(gòu) VS 散戶幾率網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)差異機(jī)構(gòu)散戶申購(gòu)時(shí)間T 日 9：15-11：30；13：00-15.00T9：30-11：30；13.00-15.00T9：15-11：30；13.00-15.00申購(gòu)結(jié)果T+2最早 T+1 晚，最遲 T+2是否需要申購(gòu)前預(yù)繳資金否中簽后繳納資金時(shí)間T+2 日 16：00 截止是否可重復(fù)申購(gòu)否申購(gòu)限制連續(xù) 12 個(gè)月累計(jì) 3 次中簽但放棄繳款將納入“打新黑名單”12 3 單”資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所二、市場(chǎng)轉(zhuǎn)好中簽率走低，打新破發(fā)概率低/100上

18、市首日表現(xiàn)中簽率可轉(zhuǎn)債打新預(yù)期收益率=中簽率*開(kāi)盤首日均價(jià)/100（一）打新火熱中簽率低，規(guī)范監(jiān)管提升中簽率申購(gòu)規(guī)則上，因可轉(zhuǎn)債申購(gòu)采用信用申購(gòu)，且此前網(wǎng)下申購(gòu)可轉(zhuǎn)債存在“拖拉機(jī)賬戶”25 當(dāng)A 結(jié)合近期發(fā)行的通威轉(zhuǎn)債來(lái)看發(fā)行的具體數(shù)據(jù)。圖表 5可轉(zhuǎn)債發(fā)行方安排資料來(lái)源：wind，圖表 6通威轉(zhuǎn)債發(fā)行排及結(jié)果方式通威轉(zhuǎn)債安排發(fā)行結(jié)果原股東配售原A100%，每股配售 0.001287 手可轉(zhuǎn)債原股東配售占比 74.42%，其中原有限售條件股東優(yōu)先配售的通威轉(zhuǎn)債總計(jì)為1,187,77 萬(wàn)元網(wǎng)上發(fā)行原股東配售余額部分，預(yù)設(shè)網(wǎng)上發(fā)行約 20%本次網(wǎng)上向一般社會(huì)公眾投資者發(fā)行有效申購(gòu)數(shù)量為635,647

19、,663635,6億元。網(wǎng)上向一般社會(huì)公眾投資者發(fā)行的通威轉(zhuǎn)債為 70,50 萬(wàn)元，占本次發(fā)行總量的1.41%，網(wǎng)上中簽率為 0.01109199%。網(wǎng)下發(fā)行原股東配售余額部分，預(yù)設(shè)網(wǎng)下發(fā)行約 80%本次網(wǎng)下發(fā)行有效申購(gòu)數(shù)量為 1,089,53 億元，最終網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者配售的通威轉(zhuǎn)債總計(jì)為 1,208,50 萬(wàn)元，占本次發(fā)行總量的 24.17%，配售比例為 0.01109185%。注：網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行啟用雙向回?fù)?，最終按照網(wǎng)上中簽率和網(wǎng)下配售比例趨于一致的原則確定最終網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量資料來(lái)源：wind，公司公告，2016 年以來(lái)上市的 159 支可轉(zhuǎn)債中有包括寧行轉(zhuǎn)債、參林轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的 91

20、 支可轉(zhuǎn)債通過(guò)原股東配售和網(wǎng)上發(fā)行，剩余 68 支可轉(zhuǎn)債設(shè)有原股東配售、網(wǎng)上發(fā)行、網(wǎng)下配售三種發(fā)行方式。圖表 7可轉(zhuǎn)債發(fā)行方分類發(fā)行方式可轉(zhuǎn)債支數(shù)占比原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行9157.23%原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行、網(wǎng)下配售6842.77%資料來(lái)源：wind，1、原股東配售降低股本攤薄，配售意愿與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)可轉(zhuǎn)債在發(fā)行方式上設(shè)置原股東配售，降低了原始股東股本攤薄風(fēng)險(xiǎn)。由有限售條件股東配售和無(wú)限售條件股東配售組成，配售意愿受各方面因素影響，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、A 股走勢(shì)、大股東持股比例、債項(xiàng)評(píng)級(jí)等因素?？赊D(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)高，原股東配售意愿較強(qiáng)；當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)回暖向上時(shí)，原股東配售意愿回升。2016

21、159 評(píng)級(jí)為A 的17 支轉(zhuǎn)債中有10 5058.A41.3（6.8）AA-（38.71%）A+6 1 50%。圖表 8信用評(píng)級(jí)與原東優(yōu)先配售比例分析可轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)支數(shù)原股東優(yōu)先配售比例高于 50%支數(shù)占比AAA171058.82%AA+291241.38%AA762836.84%AA-311238.71%A+6116.67%資料來(lái)源：wind，原股東配售比原股東配售比原股東配售比原股東配售比圖表9第一大股東持股比例與原股東配售比圖表 10前十大股東持比例與原股東配售比100.00%90.00%80.00%100.00%90.00%80.00%70.00%70.00%60.00%60.00%

22、50.00%50.00%40.00%40.00%30.00%30.00%20.00%20.00%10.00%10.00%0.0020.0040.0060.0080.00100 0.0020.0040.0060.0080.00100.00前十大股東持股比例資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，6 -8 2018 7 20 2016 2018 6 25 4.63%2019 1 2019 3 4 50%。圖表 11原股東配售占與上證收盤價(jià)上證綜指原股東配售占比3,700.003,500.003,300.003,100.002,900.002,700.002,500.002,300.00100.00

23、%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來(lái)源：wind，2、中簽率與市場(chǎng)熱情反向變動(dòng)，監(jiān)管趨嚴(yán)提升中簽率網(wǎng)上中簽和網(wǎng)下配售比例由發(fā)行規(guī)模及申購(gòu)規(guī)模確定。網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行規(guī)模為原股東配售后的余額，申購(gòu)規(guī)模則與發(fā)行時(shí)申購(gòu)熱情以及申購(gòu)規(guī)定相關(guān)。中簽率=優(yōu)先配售余額/有效申購(gòu)金額其中：優(yōu)配余額=發(fā)行規(guī)模-原股東優(yōu)先配售金額；有效申購(gòu)金額=網(wǎng)上有效申購(gòu)金額+網(wǎng)下有效申購(gòu)金額。有效申購(gòu)金額由申購(gòu)戶數(shù)和單戶申購(gòu)金額決定。2019 年初A 56.96 0.01819%2 的中2019 3 23 圖表 12中簽率測(cè)算公式圖表 13

24、中簽率測(cè)算實(shí)-通威轉(zhuǎn)債資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind， 注：?jiǎn)挝粸槿f(wàn)元2017 9 網(wǎng)上中簽率網(wǎng)上中簽率網(wǎng)上中簽率網(wǎng)上中簽率圖表 14原股東優(yōu)配比與網(wǎng)上中簽率（設(shè)網(wǎng)）圖表 15原股東優(yōu)配比與網(wǎng)上中簽率（不網(wǎng)）2.50003.00002.00002.50002.00001.50001.00000.5000 y = -0.763x + 0.4776 R = 0.13861.50001.00000.5000 y = -0.5942x + 0.587 R = 0.08080.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%原股

25、東優(yōu)先配售占比資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，2017 09 2016 2017 09 0.0013%2017 9 0.1%2018 年A 6 9 11 12 2019 年初A 中簽率上證指數(shù)3,800.002.50003,600.003,400.002.00003,200.00中簽率上證指數(shù)3,800.002.50003,600.003,400.002.00003,200.001.50003,000.002,800.001.00002,600.002,400.000.50002,200.000.00002,000.00資料來(lái)源：wind，2016 年至今發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，中簽率最高的五

26、支中有四支是 2018 年發(fā)行的，久其轉(zhuǎn)債因?yàn)闊o(wú)網(wǎng)下發(fā)行，網(wǎng)上2017 0.0013%。圖表 172016年至今轉(zhuǎn)債中簽率最高五與低五支項(xiàng)目網(wǎng)上發(fā)行日期代碼簡(jiǎn)稱網(wǎng)上發(fā)行日期網(wǎng)上中簽率()備注中簽率最高五支2017-06-08128015.SZ久其轉(zhuǎn)債2017-06-082.3814無(wú)網(wǎng)下發(fā)行2018-12-19110050.SH佳都轉(zhuǎn)債2018-12-192.3503A 股下跌2018-12-20123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債2018-12-202.3485A 股下跌2018-08-06113517.SH曙光轉(zhuǎn)債2018-08-061.9324A 股下跌2018-07-20123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)

27、債2018-07-201.7253A 股下跌中簽率最低五支2017-11-06113016.SH小康轉(zhuǎn)債2017-11-060.0029A 股上漲2017-11-10113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債2017-11-100.0014A 股上漲2017-11-28128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債2017-11-280.0013A 股上漲2017-11-01128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債2017-11-010.0013A 股上漲2017-09-25128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債2017-09-250.0013第一筆信用申購(gòu)資料來(lái)源：wind，2019 A 2018 2019 3 22 3 月25 日晚證監(jiān)會(huì)發(fā)布發(fā)行監(jiān)管

28、問(wèn)答關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行承銷相關(guān)問(wèn)題的問(wèn)答，正式規(guī)范可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)的規(guī)則，要求參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)的每個(gè)配售對(duì)象只能使用一個(gè)證券賬戶，并且不得超資產(chǎn)規(guī)模申購(gòu)。證監(jiān)會(huì)座談會(huì)后，網(wǎng)3、搶權(quán)不一定是餡餅有可能是陷阱（T-1 日）（T 日）4.24%。圖表 18搶權(quán)收益率公及中信轉(zhuǎn)債搶權(quán)收率算資料來(lái)源:wind，公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書， 注：未考慮交易費(fèi)用轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模/10.820轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模.3， 6.86%搶權(quán)勝率并不高。2016 1 144 76 52.78%。而A 圖表 19搶權(quán)收益率統(tǒng)計(jì)年份上市支數(shù)搶權(quán)收益率波動(dòng)區(qū)間搶權(quán)收益率為正的支數(shù)正收益比例2019 年32【-1.77%，7.55%】2475.0

29、0%2018 年77【-5.20%，5.84%】3646.75%2017 年23【-4.90%，4.06%】1356.52%2016 年12【-7.65%，7.37%】325.00%合計(jì)144【-7.65%，7.75%】7652.78%資料來(lái)源：wind， 注：2019 年數(shù)據(jù)截止至 4 月 15 日（二）上市首日漲跌幅受基本面和市場(chǎng)行情影響1、2018 年超過(guò) 4 成可轉(zhuǎn)債上市首日均價(jià)低于 1002016 年 1 月份以來(lái)上市的 144 支可轉(zhuǎn)債上市首日均價(jià)有 42 支上市首日均價(jià)低于面值 100，其中有 33 支集中在2018 年，2018 年的可轉(zhuǎn)債上市首日均價(jià)跌破 100 的比例為 4

30、2.86%。圖表 20可轉(zhuǎn)債上市首均價(jià)圖表 21均價(jià)破發(fā)統(tǒng)計(jì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)轉(zhuǎn)債上市首日均價(jià)140.00130.00120.00110.00100.0090.002016-01-082016-02-042016-01-082016-02-042016-04-052017-04-052017-06-272017-11-202017-12-012017-12-122017-12-282018-01-122018-01-192018-01-292018-03-052018-03-232018-04-112018-05-112018-06-292018-07-312018-08-202018-08-292

31、018-09-142018-11-292018-12-102018-12-202018-12-272019-01-112019-02-182019-03-142019-03-252019-04-032019-04-150上市轉(zhuǎn)債支數(shù)首日均價(jià)低于100支數(shù)比例0.00%2016201720182019資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，年份上市轉(zhuǎn)債支數(shù)上市首日均價(jià)區(qū)間首日均價(jià)低于 100 支數(shù)比率201932【 95.21 , 127.97 年份上市轉(zhuǎn)債支數(shù)上市首日均價(jià)區(qū)間首日均價(jià)低于 100 支數(shù)比率201932【 95.21 , 127.97 】39.38%201877【 90.52 ,

32、 122.99 】3342.86%年份上市轉(zhuǎn)債支數(shù)上市首日均價(jià)區(qū)間首日均價(jià)低于 100 支數(shù)比率201723【 95.89 , 125.47 】626.09%201612【108.00 , 133.30】00.00%合計(jì)144【 90.51 , 133.30 】4229.17%資料來(lái)源：wind，2、平價(jià)和溢價(jià)率或是影響轉(zhuǎn)債上市首日表現(xiàn)的兩個(gè)重要變量在對(duì)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格的估算中，一般參考發(fā)行規(guī)模相近，評(píng)級(jí)相同的轉(zhuǎn)債的上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，再根據(jù)轉(zhuǎn)債平價(jià)來(lái)估算。轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)債平價(jià)*（1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率）從以上公式中，轉(zhuǎn)債平價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是估算轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格比較重要的兩個(gè)因素。轉(zhuǎn)債平價(jià)即轉(zhuǎn)股價(jià)值， 根

33、據(jù)正股價(jià)格以及轉(zhuǎn)股價(jià)計(jì)算得出，100/轉(zhuǎn)股價(jià)表示一張可轉(zhuǎn)債可以換股的股數(shù)，一般來(lái)說(shuō)這一項(xiàng)為系數(shù)項(xiàng)，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債平價(jià)更大程度由正股價(jià)格確定。平價(jià)對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格有支撐，平價(jià)太低的轉(zhuǎn)債在熊市易破發(fā)。而轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與轉(zhuǎn)債平價(jià)成反比。圖表 23轉(zhuǎn)債平價(jià)對(duì)轉(zhuǎn)上市首日價(jià)格有支撐上市首日轉(zhuǎn)債平價(jià)上市首日均價(jià)140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.002016-01-182016-02-042016-01-182016-02-042016-04-052017-04-052017-06-272017-11-202017-11-292017-12-112017-12

34、-272018-01-032018-01-152018-01-222018-01-292018-02-062018-03-192018-04-022018-04-252018-05-162018-07-132018-07-312018-08-142018-08-202018-08-272018-09-132018-11-262018-12-072018-12-122018-12-252019-01-072019-01-212019-02-182019-03-142019-03-222019-03-292019-04-022019-04-042019-04-15資料來(lái)源：wind 3、信用評(píng)級(jí)高

35、的轉(zhuǎn)債開(kāi)盤破發(fā)概率低2016 年以來(lái)上市的可轉(zhuǎn)債中，14 支 AAA 級(jí)的債券未出現(xiàn)破發(fā)，上市開(kāi)盤價(jià)破發(fā)的可轉(zhuǎn)債多集中在 AA、AA-債項(xiàng)評(píng)級(jí)上市可轉(zhuǎn)債支數(shù)首日開(kāi)盤價(jià)破發(fā)指數(shù)占比AAA1400.00%AA+28932.14%AA681420.59%評(píng)級(jí)中，中AA-評(píng)級(jí)下的債項(xiàng)評(píng)級(jí)上市可轉(zhuǎn)債支數(shù)首日開(kāi)盤價(jià)破發(fā)指數(shù)占比AAA1400.00%AA+28932.14%AA681420.59%債項(xiàng)評(píng)級(jí)上市可轉(zhuǎn)債支數(shù)首日開(kāi)盤價(jià)破發(fā)指數(shù)占比AA-291448.28%A+5240.00%合計(jì)1443927.08%資料來(lái)源：wind，三、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)行配套項(xiàng)目要求漸有放松自 2017 年定增新規(guī)以來(lái)

36、，可轉(zhuǎn)債融資受到了市場(chǎng)的追捧。目前市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò) 3000 億元，仍有超過(guò) 4000 億的25 種。（一）轉(zhuǎn)債規(guī)模超過(guò) 2014 年，多支銀行非銀轉(zhuǎn)債上市3000 2018 年上77 4 17 36 4000 目前市場(chǎng)交易的銀行以及非銀行業(yè)轉(zhuǎn)債 13 支，發(fā)行規(guī)模 1545 億元，其中 2019 年以來(lái)已有 3 支銀行發(fā)行上市，規(guī)模共 860 億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債已成為銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本的重要方式。圖表 25轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模超3000億元圖表 262019年上市行非銀轉(zhuǎn)債規(guī)?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)余額億元 交易的可轉(zhuǎn)債支1801601401201008060402000.00中信轉(zhuǎn)債平銀轉(zhuǎn)債蘇銀轉(zhuǎn)債浙商轉(zhuǎn)債資料

37、來(lái)源：wind，資料來(lái)源：（二）發(fā)行行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸豐富，項(xiàng)目要求有所放松25 40%。圖表 27按行業(yè)發(fā)行支分類圖表 28按發(fā)行規(guī)模分類有色金屬輕工制造機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)電子軍工傳媒電力設(shè)備通信鋼鐵食品飲料家電非銀金融商業(yè)貿(mào)易計(jì) 算 機(jī) 紡織服裝有色金屬輕工制造機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn)銀行汽車化工電子軍工傳媒休閑服務(wù)交通運(yùn)輸公用事業(yè)電力設(shè)備通信鋼鐵食品飲料家電非銀金融商業(yè)貿(mào)易計(jì) 算 機(jī) 紡織服裝資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，1、定增新規(guī)后，可轉(zhuǎn)債成為上市公司融資的重要渠道2017 2 17 6 “18 2、發(fā)行項(xiàng)目要求有所放松2017 2 25 2 圖表 29募集資金用途含補(bǔ)流項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)年份總發(fā)行轉(zhuǎn)債

38、支數(shù)包含補(bǔ)流項(xiàng)轉(zhuǎn)債支數(shù)包含償還貸款項(xiàng)轉(zhuǎn)債支數(shù)20194711220186610020174040資料來(lái)源：wind，序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資金額 億元募集資金擬投入金額 億元1A 股股份回購(gòu)項(xiàng)目25252補(bǔ)充公司流動(dòng)資金1010合計(jì)3535在陜西煤、旭電唐人神等司可債案中募資序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資金額 億元募集資金擬投入金額 億元1A 股股份回購(gòu)項(xiàng)目25252補(bǔ)充公司流動(dòng)資金1010合計(jì)3535資料來(lái)源：wind，四、從估值和盈利兩個(gè)角度篩選待發(fā)新券/2018 市流程。截至 4 月 22 日，有 8 支轉(zhuǎn)債已通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，14 支轉(zhuǎn)債處于發(fā)審委審批階段。圖表 31證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)以發(fā)審委通過(guò)狀態(tài)的轉(zhuǎn)

39、債公司代碼公司名稱方案進(jìn)度進(jìn)度公告日發(fā)行規(guī)模(億元)SW 一級(jí)行業(yè)SW 一級(jí)行業(yè)603578.SH三星新材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-221.92家用電器白色家電002402.SZ和而泰證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-085.47電子電子制造603278.SH大業(yè)股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2018-12-285.00機(jī)械設(shè)備金屬制品603165.SH榮晟環(huán)保證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-273.30輕工制造造紙300487.SZ藍(lán)曉科技證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-04-103.40化工化學(xué)制品300437.SZ清水源證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-194.90化工化學(xué)制品002907.SZ華森制藥證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019-03-083.

40、00醫(yī)藥生物中藥601328.SH交通銀行證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2018-12-28600.00銀行銀行603079.SH圣達(dá)生物發(fā)審委通過(guò)2019-04-122.99醫(yī)藥生物化學(xué)制藥601200.SH上海環(huán)境發(fā)審委通過(guò)2019-04-1221.70公用事業(yè)環(huán)保工程及服務(wù)603658.SH安圖生物發(fā)審委通過(guò)2019-04-046.83醫(yī)藥生物醫(yī)療器械300692.SZ中環(huán)環(huán)保發(fā)審委通過(guò)2019-03-292.90公用事業(yè)水務(wù)603348.SH文燦股份發(fā)審委通過(guò)2019-03-298.00汽車汽車零部件002877.SZ智能自控發(fā)審委通過(guò)2019-03-122.30機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械603636.SH南威軟件

41、發(fā)審委通過(guò)2019-03-126.60計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)應(yīng)用002615.SZ哈爾斯發(fā)審委通過(guò)2019-03-123.00輕工制造家用輕工601020.SH華鈺礦業(yè)發(fā)審委通過(guò)2019-01-286.40有色金屬工業(yè)金屬000910.SZ大亞圣象發(fā)審委通過(guò)2019-01-2812.00輕工制造家用輕工603833.SH歐派家居發(fā)審委通過(guò)2019-01-1414.95輕工制造家用輕工300655.SZ晶瑞股份發(fā)審委通過(guò)2018-12-251.85化工化學(xué)原料300588.SZ熙菱信息發(fā)審委通過(guò)2018-12-251.35計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)應(yīng)用002842.SZ翔鷺鎢業(yè)發(fā)審委通過(guò)2018-12-243.02有色

42、金屬稀有金屬資料來(lái)源：wind，2018 PEPE 3 公司代碼公司名稱方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)SW 一級(jí)行業(yè)公司代碼公司名稱方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)SW 一級(jí)行業(yè)2018 年?duì)I業(yè)（億元）增速2018 年利潤(rùn)（億元）2018 年利潤(rùn)增速PE(TTM)601328.SH交通銀行證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)600.00銀行2,126.548.49%736.304.85%6002907.SZ華森制藥證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)3.00醫(yī)藥生物7.0318.80%1.3722.67%62603079.SH圣達(dá)生物發(fā)審委通過(guò)2.99醫(yī)藥生物4.93-3.12%0.45-38.65%65公司代碼公司名稱方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)SW 一級(jí)行業(yè)2018 年?duì)I業(yè)（億元）增速2018 年利潤(rùn)（億元）2018 年利潤(rùn)增速PE(TTM)603658.SH安圖生物發(fā)審委通過(guò)6.83醫(yī)藥生物19.3037.82%5.6325.98%46603165.SH榮晟環(huán)保證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)3.30輕工制造20.892.68%2.08-47.83%17000910.SZ大亞圣象發(fā)審委通過(guò)12.00輕工制造72.613.02%7.259.95%11603833.SH歐派家居發(fā)審委通過(guò)14.95輕工制造115.0918.53%15.7220.90%3360