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文檔簡介
1、 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、國企與民企違的證性差異6目錄 HYPERLINK l _bookmark4 二、國企信用風險件典型案例及啟示10 HYPERLINK l _bookmark5 (一天集進光伏業(yè)敗控股丟車帥10 HYPERLINK l _bookmark6 1、行背及史革10 HYPERLINK l _bookmark10 2、威團約程征 HYPERLINK l _bookmark11 3、考啟
2、示 HYPERLINK l _bookmark13 (二二重轉失敗控股托承全部券12 HYPERLINK l _bookmark14 1、行背及史革12 HYPERLINK l _bookmark18 2、重裝約程征13 HYPERLINK l _bookmark19 3、考啟示14 HYPERLINK l _bookmark21 (三中股債結構衡為游規(guī)墊資15 HYPERLINK l _bookmark22 1、行背及史革15 HYPERLINK l _bookmark26 2、鋼份約程征16 HYPERLINK l _bookmark27 3、考啟示16 HYPERLINK l _book
3、mark29 (四東鋼桿高盈偏,能剩業(yè)低谷17 HYPERLINK l _bookmark30 1、行背及史革17 HYPERLINK l _bookmark34 2、特違過與征19 HYPERLINK l _bookmark35 3、考啟示19 HYPERLINK l _bookmark37 (五桂色業(yè)谷、管紀債集到期20 HYPERLINK l _bookmark38 1、行背及史革20 HYPERLINK l _bookmark42 2、有違過與征21 HYPERLINK l _bookmark43 3、考啟示22 HYPERLINK l _bookmark45 (六川炭業(yè)能過嚴,部營率
4、低下23 HYPERLINK l _bookmark46 1、行背及史革23 HYPERLINK l _bookmark50 2、煤違過與征24 HYPERLINK l _bookmark51 3、考啟示25 HYPERLINK l _bookmark53 (七中投局資背存,債企動性張26 HYPERLINK l _bookmark54 1、行背及史革26 HYPERLINK l _bookmark58 2、城六違過特征26 HYPERLINK l _bookmark59 3、考啟示27 HYPERLINK l _bookmark61 (八華經多化投激,企份疑28 HYPERLINK l _b
5、ookmark62 1、行背及史28 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20 HYPERLINK l _bookmark66 2、陽貿約程征29 HYPERLINK l _bookmark67 3、考啟示30 HYPERLINK l _bookmark69 (九中建營務回滯,部理題嚴重31 HYPERLINK l _bookmark70 1、行背及史革31 HYPERLINK l _bookmark74 2、科違過與征31 HYPERLINK l _bookmark75 3、考啟示32 HYPERLINK l _bookmark
6、76 三、風險提示32 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1企約況年度布6圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2部有業(yè)約統(tǒng)計7 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3威團二重裝用險件果比9 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 4威團券關情況10 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 5威團約件節(jié)回顧10 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6威團體級變情況10 HYPERLIN
7、K l _bookmark12 圖表 7威團要務指標12 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8重裝券關情況13 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 9重裝件點回顧13 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 10二重主級變情況13 HYPERLINK l _bookmark20 圖表二重主務指標14 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 12中股債關情況15 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 13中股違件節(jié)回顧15 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 14中股主級變情況15 HYPERLI
8、NK l _bookmark28 圖表 15中股主務指標17 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 16東鋼券情況18 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 17東鋼件回顧18 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 18東鋼體變動19 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 19東鋼要指標20 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 20桂色券情況21 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 21桂色件回顧21 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 22桂色體變動況21 HYPERLINK
9、 l _bookmark44 圖表 23桂色要指標22 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 24川炭券情況23 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 25川炭件回顧24 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 26川炭體變動24 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 27川炭要指標25 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 28中投局相關況26 HYPERLINK l _bookmark56 圖表 29中投局節(jié)點顧26 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 30中投局評級動況26 HYPERLINK
10、 l _bookmark60 圖表 31中投局財務標27 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 32華經債關情況28 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 33華經事點回顧29 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 34華經主級變情況29 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 35華經主務指標30 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 36中建券情況31 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 3
11、7中建件回顧31 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 38中建體變動況31 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20一、國企與民企違約的實證性差異1956 1978 40 GDP 60%70%4.25 3.4 80%出貢獻。年份國企違約主體數違約主體總數國企違約主體占比國企違約債券總額(億元)違約債券總額年份國企違約主體數違約主體總數國企違約主體占比國企違約債券總額(億元)違約債券總額(億元)國企違約債券總額占比2019 年 16 月0160%0141.770%2018 年64015.00%103.23920.4
12、811.21%2017 年0100%049.600%2016 年72924.14%152.74254.8359.94%2015 年及以前42416.67%21.9965.0033.83%合計1710316.50%277.961289.9121.55%資料來源:Wind, 2019 6 (/為 2.43%0.70%。2019 6 /為8.89%(5.17%2014 1 月2018 7 2019 6 2019 6 35.89%9.43%1民企融資難、違約率高、回收率低的背后,深刻反映了哪些經濟問題?1995 9 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文
13、號:證監(jiān)許可(202010 Wind 2019 6 74.20 30.37 第三,民企的天然逐利性,容易催生戰(zhàn)略激進風險。1516 3 第四,相較于國企,民營企業(yè)有更深層的實控人問題及公司治理風險。問題所導致的違約均發(fā)生于民營企業(yè)。2018 年以來民企違約潮的背后,正是頻繁發(fā)生的民企誠信問題導致的市場對民企形成的刻板印象的結果。()違約主體名稱首次違約日公司性質歷史最高信用等級違約原因天威集團2015-04-21中央國有企業(yè)AA+激進進軍光伏行業(yè)失敗違約主體名稱首次違約日公司性質歷史最高信用等級違約原因天威集團2015-04-21中央國有企業(yè)AA+激進進軍光伏行業(yè)失敗二重重裝2015-09-1
14、5中央國有企業(yè)AA+競爭劣勢,虧損導致違約吉林糧食集團2015-09-15地方國有企業(yè)無評級貪腐嚴重,導致經營惡化中鋼2015-10-19中央國有企業(yè)AA經營惡化,過度負債上海云峰2016-02-29地方國有企業(yè)AA-行業(yè)景氣下行,收入盈利惡化東特鋼2016-03-28地方國有企業(yè)AA杠桿過高,虧損導致違約 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20違約主體名稱首次違約日公司性質歷史最高信用等級違約原因華昱2016-04-06中央國有企業(yè)AA+行業(yè)產能過剩嚴重,業(yè)績虧損桂有色2016-04-22地方國有企業(yè)AA行業(yè)景氣下行,虧損嚴重
15、川煤炭2016-06-15地方國有企業(yè)AA+經營業(yè)績虧損,資金趨緊河北物流2016-11-17地方國有企業(yè)AA-盈利能力較弱,短期債務集中華工百川2016-12-16地方國有企業(yè)無評級經營虧損,變現能力差云南省房2018-06-07地方國有企業(yè)AAA子公司違約,觸發(fā)交叉條款新疆兵團六師2018-08-13地方國有企業(yè)AA技術性違約中城投六局2018-08-13中央國有企業(yè)無評級盈利惡化,資本被凍結??诿捞m2018-08-24地方國有企業(yè)AA+經營現金流差,短期債務過大華陽經貿2018-09-30中央國有企業(yè)AA投資激進,再融資困難中科建2018-11-19地方國有企業(yè)AA銷售困難,墊資大,資金
16、緊張資料來源:Wind, 優(yōu)勢的經濟文化。(地區(qū))“(中國)中、國、華、金、融、興、信、盛、鼎、鑫、公國有企業(yè)仍在社會融資及業(yè)務拓展中占有主動權的及業(yè)務拓展的便利性。1992 年 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20SEC 2002 3 2006 4 機后所能得到的救助程度。AAA 2008 2018 9 13 特點天威集團二重重裝救助成本高低原生性質非原生子公司原生子公司特點天威集團二重重裝救助成本高低原生性質非原生子公司原生子公司與母公司關聯度低第一主業(yè)子公司結局資產被母公司劃走,投資者血本無歸還本不付息,投資者承擔一定損
17、失資料來源: HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20二、國企信用風險事件的典型案例及啟示(一)天威集團進軍光伏行業(yè)失敗,控股股東丟車保帥1、發(fā)行人背景及歷史沿革”)1958 10 月,1991 1 9 6 9 100%2011 25 2013 20 7 26 3 25 日下調為BB4 22 日進一步下調為C。圖表 4天威集團債券關情況證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 7 月尚未兌付總額11 天威 MTN12011-02-242016-02-24公募債2016-02-2410 億元10 億元11 天
18、威 MTN22011-04-212016-04-21公募債2015-04-2115 億元15 億元12 天威 PPN0012012-12-192015-12-19私募債2015-12-3010 億元10 億元13 天威 PPN0012013-03-272016-03-27私募債2016-03-2810 億元10 億元資料來源:Wind, 圖表 5天威集團違約件節(jié)點回顧時間事件2007-09-25天威集團正式并入兵器集團,并開始進軍新能源領域,增資累計 14 億元2013-10-11天威集團與保變電氣進行資產置換2013-11-15保定天威集團向母公司兵器集團質押股權2014-12-31賬面貨幣
19、資金僅剩余 0.04 億元,現金流枯竭2015-03-18*ST 天威摘帽并更名為保變電氣2015-09-14子公司天威新能源控股有限公司申請破產重整2016-02-2411 天威 MTN1 無法兌付本息,實質性違約2016-03-2813 天威 PPN001 無法兌付本息,實質性違約2016-04-2111 天威 MTN2 無法兌付本息,實質性違約資料來源:Wind, 公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-04-22主體評級C-公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-04-22主體評級C-調低聯合資信2015-04-17主體評級B負面調低聯合資信2015
20、-03-30主體評級BB負面調低聯合資信2014-12-12主體評級BBB負面調低聯合資信2014-07-18主體評級A負面調低聯合資信 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2013-07-29主體評級AA負面調低聯合資信2011-01-05主體評級AA+穩(wěn)定首次聯合資信資料來源:Wind, 2、天威集團違約過程與特征2002 并不顯著。2013 年國家審計署對天威集團的審計結果顯示,公司新能源投資決策不規(guī)范,存在較高的內控風險。具體來看,2008-2012 21 20 152.
21、75 2012 3 2.85 24.85 5.06 2011-2013 25.64% 2013 10 33.47%7079.5 3、思考與啟示2008 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表 7天威集團主要務指標主要財務指標(億元、%)201620152014總資產24.1536.69129.17貨幣資金0.290.4316.35凈資產-94.99-108.14-80.35總債務119.14144.82209.53資產負債率(%)493.36394.74162.20凈利潤2.22-77.54-68.01主營業(yè)務收入4.423
22、.8149.69主營業(yè)務利潤0.890.429.19EBITDA-66.68-2.53-27.21EBITDA/營業(yè)總收入533.95-65.09-174.68主營業(yè)務比率(%)98.84-34.3392.36總資產報酬率(ROA)-78.90-3.54-49.94經營活動現金流0.330.345.23投資活動現金流0.06-12.764.95籌資活動現金流0.54-2.01-15.96經營性現金流/EBITDA0.00-0.14-0.19存貨周轉率4.690.331.81流動比率0.250.380.91速動比率0.240.350.69帶息債務70.6888.8947.74凈債務70.3988
23、.46130.75已獲利息倍數-19.71-0.50-8.57EBITDA/帶息債務0.94-0.03-0.57短期債務/總債務0.110.070.20帶息債務/全部投入資本-317.57161.41貨幣資金/短期債務0.020.040.39貨幣資金/總債務0.000.000.08資料來源:Wind, (二)二重重裝轉型失敗,控股股東托底承接全部債券1、發(fā)行人背景及歷史沿革2001 ()100%2010 2015 5 21 2008 8 5 200 年7 月0 A, 2013 1 31 日信用等級下調為AA,2013 12 月下調為AA-,2014 10 16 日下調為B,2015 9 23
24、日 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20進一步下調為 C。二重重裝雖未觸發(fā)實質性違約,但作為該年度重要信用風險事件,該事件仍引發(fā)了市場對國企兌付問題的關注。圖表 8二重重裝債券關情況證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 4 月尚未兌付總額08 二重債2008-10-142015-10-14公募債-0011 二重 CP0012011-10-202012-10-19公募債-0012 二重 CP0012012-08-172013-08-17公募債-0012 二重集 MTN12012-09-262017-0
25、9-26公募債-00資料來源:Wind, 圖表 9二重重裝事件點回顧時間事件2013-02-21公司發(fā)布 2012 年度業(yè)績預虧公告,系業(yè)績首次發(fā)生虧損2014-05-21公司股票暫停上市2014-07-24公司首次發(fā)布銀行貸款逾期公告2015-06公司資產負債率升至 147.12%,已經嚴重資不抵債2015-09-15公司被債權人向法院申請重整2015-09-22公司控股股東、實際控制人中國機械工業(yè)集團有限公司(國機集團)或其受托機構全部受讓“12 二重集 MTN1”和“08 二重債”2015-10-29公司發(fā)布三季度虧損公告資料來源:Wind, 圖表 10二重重裝主體級變動情況公告日期評級
26、標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-9-24主體評級C-調低中誠信國際2015-9-16主體評級CC-調低中誠信國際2015-5-6主體評級CCC-調低中誠信國際2014-11-5主體評級B-調低中誠信國際2014-10-17主體評級BB-調低中誠信國際2014-7-25主體評級BBB-調低中誠信國際2014-4-4主體評級AA-負面調低中誠信國際2012-6-19主體評級AA+穩(wěn)定首次中誠信國際資料來源:Wind, 2、二重重裝違約過程與特征 和 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(201.38 2012 28.89
27、2013 31.59 2014 5 2015 5 100 08 MTN1較強的救助意愿。歸正常經營起到重要作用。3、思考與啟示公司”關系。主要財務指標(億元、%)20182017201620152014總資產284.31主要財務指標(億元、%)20182017201620152014總資產284.31136.06132.32138.21152.46貨幣資金101.1937.4139.888.916.12凈資產120.6411.887.53.94-60.76總債務163.68124.18124.83134.28213.21資產負債率(%)57.5791.2794.3497.15139.85凈利潤
28、3.276.6914.43-77.04-31.26主營業(yè)務收入95.2331.9933.0225.1239.07主營業(yè)務利潤15.934.925.1-2.19-10.64EBITDA1055.15850.29882.291284.39-48.87EBITDA/營業(yè)總收入11.0826.5826.7251.13-169.98主營業(yè)務比率(%)94.48107.9299.51-3134.1997.52主營業(yè)務收入增長率(%)1.98-0.030.31-0.36-0.20總資產報酬率(ROA)06.2540.72凈資產報酬率(ROE)7.5445.9662.690.000.00經營活動現金流10.0
29、2-3.801.02-19.78-9.10投資活動現金流-2.83-0.1032.03-1.19-2.01籌資活動現金流22.37-0.460.5821.817.67 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20主要財務指標(億元、%)20182017201620152014經營性現金流/EBITDA0.010.000.00-0.020.19存貨周轉率3.361.641.801.301.43流動比率1.730.800.780.520.40速動比率1.490.640.660.370.26帶息債務18.8164.3364.0266.081
30、23.39凈債務-77.5729.4924.7960.51118.71已獲利息倍數13.274.502.821.12-9.81EBITDA/帶息債務0.000.000.000.00-0.40短期債務/總債務0.100.530.520.480.51帶息債務/全部投入資本13.4984.4189.5294.38197.00貨幣資金/短期債務6.460.560.620.140.06資料來源:Wind, (三)中鋼股份債務結構失衡,為上游大規(guī)模墊資1、發(fā)行人背景及歷史沿革2008 3 99.38)20 AA2013 6 28 AA-,2015 年 7 月 6 日下調為BB,同年 10 月 20 日進一
31、步下調為CC。圖表 12中鋼股份債券關情況證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 7 月尚未兌付總額10 中鋼債2010-10-202017-10-20公募債2015-10-201.06 億元0資料來源:Wind, 圖表 13中鋼股份違約件節(jié)點回顧時間事件2013-01-15中誠信國際將中鋼股份及“10 中鋼債”列入可能降級的評級觀察名單2014-09-29中誠信國際將公司展望調整為負面2015-10-10公司因無力兌付本息,首次延長“10 中鋼債”回售登記期2015-10-19公司公告“10 中鋼債”將延期付息2017-08-092015-2017 年,公司累計延長
32、回收登記期共 34 次2017-10-17公司公告將兌付“10 中鋼債”本息資料來源:Wind, 公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-10-20主體評級CC-公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-10-20主體評級CC-調低中誠信國際 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-07-06主體評級BB-調低中誠信國際2013-06-28主體評級AA-負面調低中誠信國際2010-06-24主體評級AA穩(wěn)定首次中誠信國際資料來源:Wind,
33、 2、中鋼股份違約過程與特征34 22 2010 10 20 10 7 20 2010 10 2017 10 月5 )2015 10 10 10 10 16 34 22 2014 7 90%95%。2013 90%2004 20112012 2011 5 20 2010-2014 2010-2013 80 虧損總額約 39 億元,可見墊資壞賬對業(yè)績的影響是十分顯著的。3、思考與啟示 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表 15中鋼股份主要務指標主要財務指標(億元、%)2013201220112010總資產1002.03978
34、.491020.851004.47貨幣資金112.96114.66148.93116.73凈資產51.3651.1015.6070.42總債務950.67927.391005.25934.05資產負債率94.8794.7898.4792.99凈利潤-21.724.724.724.72主營業(yè)務收入1370.441331.531769.201830.25主營業(yè)務利潤61.2556.6179.4676.54EBITDA26.6523.503.9839.94EBITDA/營業(yè)總收入3.302.180.411.16主營業(yè)務比率-8.15134.90109.24162.19主營業(yè)務收入增長率2.92-24
35、.74-3.3414.01總資產報酬率(ROA)3.671.80-0.211.38凈資產報酬率(ROE)-2.31-95.60-124.40-12.68經營活動現金流50.9176.4016.9524.14投資活動現金流0.57-11.14-12.85-29.80籌資活動現金流-32.15-120.1824.5610.10經營性現金流/EBITDA1.913.254.260.60存貨周轉率8.636.746.706.66流動比率0.920.960.941.01速動比率0.750.770.670.65帶息債務380.71587.50398.001331.33凈債務509.10545.71565.
36、00603.50已獲利息倍數1.260.55-0.080.77EBITDA/帶息債務0.070.040.010.03短期債務/總債務0.580.560.560.58帶息債務/全部投入資本94.3494.5799.4892.71貨幣資金/短期債務60.22資料來源:Wind, (四)東特鋼杠桿過高盈利偏弱,產能過剩行業(yè)低谷1、發(fā)行人背景及歷史沿革1996 46.13%22.68%2015 3 308 143.7 AA-為聯合資信,2012 年 9 月 6 日信用等級上調為 AA,2016 年 3 月 28 日信用等級下調為C。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投
37、資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表 16東特鋼債券相情況證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 4 月尚未兌付總額08 東特債2008-12-252015-12-25公募債-0010 東特鋼 CP012010-03-312011-03-31公募債-0011 東特鋼 CP012011-01-202012-01-20公募債-0012 東特鋼 CP0012012-03-152013-03-15公募債-0012 東特鋼 PPN0012012-08-032015-08-03私募債-0013 東特鋼 MTN12013-01-152018-01-15公募債2017-01-16
38、140.8513 東特鋼 MTN22013-04-122018-04-12公募債2016-04-1280.913 東特鋼 PPN0012013-07-102016-07-10私募債2016-07-113313 東特鋼 PPN0022013-09-162016-09-16私募債2016-09-063313 東特鋼 CP0012013-10-222014-10-22公募債-0014 東特鋼 CP0012014-05-212015-05-21公募債-0014 東特鋼 PPN0012014-06-062016-06-06私募債2016-06-063314 東特鋼 CP0022014-12-082015
39、-12-08公募債-0015 東特鋼 PPN0012015-02-162016-02-16私募債-0015 東特鋼 CP0012015-03-272016-03-27公募債2016-03-288815 東特鋼 CP0022015-05-052016-05-05公募債2016-05-057715 東特鋼 PPN0022015-07-172017-07-17私募債2016-07-188.78.715 東特鋼 CP0032015-09-242016-09-24公募債2016-09-267715 東特鋼 SCP0012016-01-042016-04-03公募債2016-04-051010資料來源:W
40、ind, 圖表 17東特鋼事件節(jié)回顧時間事件2016-03-01公司將持有的撫順特殊鋼股份有限公司股票質押給中天證券有限公司2016-03-25公司公告稱董事長意外身亡,無法履行職務,同時公告“15 東特鋼 CP001”可能無法兌付的風險提示2016-03-28“15 東特鋼 CP001”無法足額兌付本息,實質性違約2016-03-31公司持有的撫順特殊鋼股份有限公司股票被凍結2016-04-28公司董事長發(fā)生變更2016-07-08公司持有的撫順特殊鋼股份有限公司股票被輪候凍結2016-08-10公司持有的撫順特鋼股份有限公司股票被司法扣劃2016-10-18大連市中級人民法院依法指定公司管
41、理人,開始重整工作2017-01-06公司下屬北滿特鋼被債權人起訴申請重整2017-02-27遼寧省國資委將 22.67%股權無償劃撥給遼寧物產集團2017-08-11大連市中級人民法院裁定批準重整計劃2017-12-04公司法人變更為龔盛資料來源:Wind, HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表 18東特鋼主體評變動情況公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2016-03-28主體評級C-調低聯合資信2012-09-06主體評級AA穩(wěn)定調高聯合資信2008-12-08主體評級AA-穩(wěn)定首次聯合資信資料來源:Wi
42、nd, 2、東特鋼違約過程與特征2014 2015 285 69%20 79.84 2012-2015 50%80%董事長身故成為重大黑天鵝。2016 年 3 月 18 日,東北特鋼發(fā)布公告,表示公司將如期償還到期債務。3 月 24日,東北特鋼董事長楊華在其居所自殺。三天后,“15 東特鋼CP001”宣布構成實質性違約。當地政府承接公司債券的意愿較弱,協調不夠及時。3、思考與啟示質。“冰凍三尺,非一日之寒” HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表 19東特鋼主要財指標主要財務指標(億元、%)20142013201220112
43、010總資產518.18518.04506.58472.06359.10貨幣資金52.7752.7060.7448.7938.68凈資產81.2678.4778.0889.5945.43總債務436.92439.57428.49382.46313.66資產負債率84.3284.8584.5981.0287.35凈利潤0.810.290.941.401.11主營業(yè)務收入207.91192.08143.69141.54124.96主營業(yè)務利潤43.8824.0121.1118.2514.38EBITDA34.6517.7816.4413.9811.53EBITDA/營業(yè)總收入15.428.3711
44、.199.629.16主營業(yè)務比率87.7491.1876.4888.1087.22主營業(yè)務收入增長率8.2433.681.5213.2718.41總資產報酬率(ROA)5.052.082.052.272.28凈資產報酬率(ROE)1.520.810.531.372.26經營活動現金流6.5517.4619.6230.999.59投資活動現金流-0.55-14.699.70-27.48-53.88籌資活動現金流-15.850.57-16.002.9151.63經營性現金流/EBITDA0.190.93存貨周轉率1.922.041.912.692.94流動比率0.600.610.600.680.
45、61速動比率0.340.350.370.510.41帶息債務385.00444.50328.80349.50230.60凈債務327.50291.00280.29258.25191.80已獲利息倍數1.071.111.081.241.25EBITDA/帶息債務0.090.040.050.040.05短期債務/總債務0.590.630.650.640.52帶息債務/全部投入資本83.9684.9884.4781.1988.73資料來源:Wind, (五)桂有色行業(yè)低谷、高管違紀、債務集中到期1、發(fā)行人背景及歷史沿革(“2008 2016 9 12 2013 2 5 5 5 8 1 6 14日信用
46、等級下調為 AA-,6 月 8 日下調為 BB。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20圖表 20桂有色債券相情況證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 4 月尚未兌付總額09 桂有色 CP012009-10-162010-10-16公募債-10 桂有色 CP012010-04-142011-04-14公募債-10 桂有色 CP022010-11-292011-11-26公募債-11 桂有色 CP0012011-09-152012-09-15公募債-12 桂有色 MTN12012-06-132015-0
47、6-13公募債-13 桂有色 PPN0012013-02-272016-02-27私募債2016-03-095513 桂有色 PPN0022013-04-232016-04-23私募債2016-04-225514 桂有色 PPN0012014-01-072014-10-07私募債-14 桂有色 PPN0022014-07-182015-01-18私募債-資料來源:Wind, 圖表 21桂有色事件節(jié)回顧時間事件2015-06-04大公將公司主體信用評級下調為 AA-2015-06-08公司公告稱“12 桂有色 MTN1”兌付存在不確定性2015-06-19公司發(fā)布關于 2014 年度及 2015
48、 年一季度業(yè)績虧損情況的公告2016-04-06公司發(fā)布公告征集意向重整方,計劃破產重整2016-04-25“13 桂有色 PPN002”無法兌付本息,構成實質性違約資料來源:Wind, 圖表 22桂有色主體評變動情況公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2015-06-09主體評級BB負面調低大公國際2015-06-04主體評級AA-負面調低大公國際2011-08-01主體評級AA穩(wěn)定調高大公國際2009-05-22主體評級AA-穩(wěn)定首次大公國際資料來源:Wind, 2、桂有色違約過程與特征有色金屬行業(yè)景氣低迷,持續(xù)虧損導致凈資產一路下滑,集中到期償付壓力巨大。2013 年,公司業(yè)
49、績開始呈現虧損,2013、2014 及 2015 年一季度分別錄得凈利潤-1.91 億元、-16.39 億元、-4.83 億元;2013-2014 年歸屬母公司-3.06 -15.94 2014 94%。2014 回顧來看,在破產期間廣西有色集團曾有多位高管落馬,公司治理問題浮出水面。曾任廣西有色董事、總經理 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(202014 90%145.14 70 3、思考與啟示國企治理問題同樣不容輕視。主要財務指標(億元、%)2014201320122011總資產300.19320.91主要財務指標(億元、%
50、)2014201320122011總資產300.19320.91274.68213.49貨幣資金32.9029.2731.1825.75凈資產23.6333.6532.1846.25總債務276.55287.26242.50167.25資產負債率(%)92.1389.5188.2878.34凈利潤8.83-14.490.457.05主營業(yè)務收入211.36259.42229.64166.90主營業(yè)務利潤10.6411.0514.7424.40EBITDA2.671.255.2813.63EBITDA/營業(yè)總收入2.145.262.689.18主營業(yè)務比率(%)105.79429.37111.3
51、396.08主營業(yè)務收入增長率(%)-18.5312.9737.5930.60總資產報酬率(ROA)-1.433.091.056.43凈資產報酬率(ROE)-397.01-1.80-53.772.74 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20主要財務指標(億元、%)2014201320122011經營活動現金流0.4315.93-38.82-7.77投資活動現金流6.95-7.87-15.90-24.67籌資活動現金流-7.20-9.9360.1635.21經營性現金流/EBITDA0.1612.77-7.35-0.57存貨周轉率
52、4.964.884.714.46流動比率0.660.780.920.85速動比率0.500.580.610.60帶息債務133.5020.83176.00113.58凈債務112.9618.52152.5389.67已獲利息倍數-0.370,930.302.43EBITDA/帶息債務0.020.060.030.12短期債務/總債務0.610.600.590.60帶息債務/全部投入資本100.7695.8694.5187.03資料來源:Wind, (六)川煤炭行業(yè)產能過剩嚴重,內部經營效率低下1、發(fā)行人背景及歷史沿革2005 2012 5 10 5 9 AA-2011 10 19 AA,2016
53、 6 15 C。證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 4 證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 4 月尚未兌付總額07 川煤債2007-11-272017-11-27公募債-10 川煤債2010-10-142018-10-14公募債2018-10-153.53.511 川煤炭 MTN12011-02-182016-02-18公募債-12 川煤炭 MTN12012-05-152017-05-15公募債2017-05-155512 川煤炭 CP0012012-11-072013-11-07公募債-13 川煤炭 PPN0012013-12-25
54、2016-12-25私募債2016-12-26101014 川煤炭 CP0012014-03-142015-03-14公募債-14 川煤炭 PPN0012014-05-192017-05-19私募債2017-05-19101014 川煤炭 PPN0022014-9-282017-09-28私募債2017-09-285515 川煤炭 PPN0012015-01-092018-01-09私募債2018-01-095515 川煤炭 CP0012015-06-152016-06-15公募債- HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20證券名
55、稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總額至 19 年 4 月尚未兌付總額15 川煤炭 PPN0022015-09-252018-09-25私募債2018-09-2544資料來源:Wind, 圖表 25川煤炭事件節(jié)回顧時間事件2013-07-23公司下屬芙蓉公司杉木樹煤礦發(fā)生瓦斯爆炸事故,致該礦停產整頓2016-04-27公司通過向上海銀行質押、抵押子公司,獲得流動性資金貸款2016-05-04公司公告稱 2015 年度經營虧損2016-12-26公司公告稱“13 川煤炭 PPN001”無法按時兌付本息2017-04-28公司發(fā)布 2016 年 1-12 月經營虧損的公告2017-06-1
56、5光大銀行股份有限公司就“12 川煤炭 MTN1”無法兌付向法院申請上訴2018-10-22“10 川煤債”延期兌付本金,構成實質性違約資料來源:Wind, 圖表 26川煤炭主體評變動情況公告日期評級標準信用評級評級展望變動方向評級機構2016-06-16主體評級C-調低聯合資信2011-10-19主體評級AA穩(wěn)定調高聯合資信2007-11-05主體評級AA-穩(wěn)定首次聯合資信資料來源:Wind, 2、川煤炭違約過程與特征2016 8 24 2017 276 6706 15%2016 2017 9 7 2 15 2 10 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢
57、業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(203、思考與啟示圖表 27川煤炭主要財指標主要財務指標(億元、%)20182017201620152014總資產416.29405.11392.60386.03364.61貨幣資金32.2428.9028.2530.6131.10凈資產33.1531.9630.5446.5758.89總債務383.14373.15362.06339.46305.72資產負債率(%)92.0492.1192.2287.9483.85凈利潤0.34-0.41-19.66-11.74-5.93主營業(yè)務收入165.71105.1687.4382.52107.68主營業(yè)務利潤24.55416
58、.13EBITDA-19.460.811.646.80EBITDA/營業(yè)總收入12.9021.174.257.208.92主營業(yè)務比率(%)-326.60-1.41118.01135.05141.99主營業(yè)務收入增長率(%)57.5820.285.95-23.37-1.76總資產報酬率(ROA)2.733.02-2.20-1.300.25凈資產報酬率(ROE)0.667.72-60.81-33.53-13.80經營活動現金流11.2612.792.906.737.81投資活動現金流-5.23-7.38-11.02-29.92-42.14籌資活動現金流-3.21-5.076.3821.9022.
59、53經營性現金流/EBITDA-0.663.564.101.15存貨周轉率7.705.395.735.066.34流動比率0.420.380.400.580.68速動比率0.340.320.340.490.58帶息債務187.67182.71185.71183.32195.35凈債務140.75142.11158.04153.92156.28已獲利息倍數1.131.21-1.16-0.560.11EBITDA/帶息債務-0.110.000.010.03短期債務/總債務0.380.380.370.260.24帶息債務/全部投入資本84.0484.6692.5386.9681.07貨幣資金/短期債
60、務10.340.42貨幣資金/總債務0.080.080.080.090.10資料來源:Wind, HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(20(七)中城投六局國資背景存疑,負債高企流動性緊張1、發(fā)行人背景及歷史沿革(1989 1 2014 1 2015 19.5 15 10.5 億元,2018 年 8 月 13 日因未按期兌付回售款及利息,構成實質性違約。2015 年主體首次評級結果為AA,評級機構為中誠信國際。其母公司中城建違約金額高達 230 多億元。圖表 28中城投六局債相關情況證券名稱起息日期到期日期證券類別違約時間違約本息總
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