債券違約求生指南：債券投資者保護(hù)機(jī)制全梳理

1、摘要自2018年以來(lái)，債券違約事件呈現(xiàn)井噴式爆發(fā)，除銀行外的公司債券持有人，由于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，相對(duì)股東和公司管理者的弱勢(shì)地位 愈發(fā)凸顯，探討我國(guó)目前債券投資者的保護(hù)機(jī)制存在現(xiàn)實(shí)意義。本報(bào)告通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)目前的幾類債券投資者保護(hù)機(jī)制、并參考了國(guó)外經(jīng)驗(yàn)， 嘗試對(duì)我國(guó)今后的債券投資者保護(hù)機(jī)制發(fā)展方向做出展望，對(duì)涉及違約風(fēng)險(xiǎn)的投資者給出合理建議。1請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM主要結(jié)論：1、信息披露制度：形式較為完備，但銀行間債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)不如公司債嚴(yán)苛；不過(guò)，監(jiān)管規(guī)則既然對(duì)信息披露要求作出了規(guī)定，投資者 完全可以以信息披露不及時(shí)或者存在瑕疵作為突

2、破口，在違約風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的早期采取法律手段保護(hù)自身權(quán)益。2、償債保障義務(wù)與措施制度：投資人需格外留意債券募集說(shuō)明書中是否有相關(guān)條款，并結(jié)合發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)特征，判斷具體條款的實(shí)際效力。3、債券受托管理人制度：主承銷商擔(dān)任受托人的利益沖突在銀行間市場(chǎng)更為嚴(yán)重，銀行作為主承銷商將優(yōu)先保護(hù)其貸款權(quán)益，如何建立承 銷和受托的防火墻是該制度的難點(diǎn)。4、債券持有人會(huì)議制度：由于債券持有人會(huì)議對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)并無(wú)明確約束力，所以投資人需結(jié)合償債保障義務(wù)與措施制度來(lái)強(qiáng)化債券持有 人會(huì)議的約束力，設(shè)置控制權(quán)變更、加速到期、交叉違約等償債保證條款，可以在違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)增強(qiáng)債權(quán)人的談判籌碼，未來(lái)投資者要 更加積極主動(dòng)地參與債券

3、持有人會(huì)議，選擇有利于自己的方案。5、債券違約爭(zhēng)議解決機(jī)制：1）自主協(xié)商： 若債券持有人會(huì)議規(guī)則沒(méi)有特殊規(guī)定，債權(quán)人和債務(wù)人能通過(guò)持有人會(huì)議以少數(shù)服從多數(shù)的原則，達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議； 若設(shè)定了不得修改債券利率和期限等規(guī)定，債務(wù)重組協(xié)議涉及相關(guān)條款時(shí)，需征得全體債權(quán)人同意。2）求償訴訟：對(duì)于重組可能性較小的企業(yè)，或者自身債權(quán)占比不大、所持債權(quán)到期時(shí)間靠后、擔(dān)心持有人會(huì)議難以形成滿意決議的債券持 有人來(lái)說(shuō)，要盡早提起訴訟，同時(shí)找準(zhǔn)償債主體（不限于發(fā)行人，還有保證人和承銷商等）。訴訟過(guò)程中，也可以積極與發(fā)行人談判，通 過(guò)訴訟保全核心資產(chǎn)后，談判籌碼增加，能促成對(duì)自身更有利的債務(wù)重組方案。3）破產(chǎn)訴訟：

4、應(yīng)該是投資人最后的選擇，如有可能，盡量積極爭(zhēng)取和解和重整的方案，清算程序下回收率較低。目前主要有5類債券投資者保護(hù)機(jī)制債券投資者保護(hù)機(jī)制債券受托管理人制度債券持有人會(huì)議制度償債保障義務(wù)與措施制度信息披露制度債券違約爭(zhēng)議解決機(jī)制事前事中、事后2請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM信息披露制度形式上較為完備公司法、證券法、公司債券發(fā)行與交易管理辦法、公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第38號(hào)、公開(kāi)發(fā)行證 券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第39號(hào)、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債券融資工具管理辦法等相關(guān)法律法規(guī)，均對(duì)公司發(fā)行債券 的信息披露行為作出了規(guī)定。從

5、發(fā)行文件看，分為定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。定期報(bào)告臨時(shí)報(bào)告1、年度報(bào)告：需經(jīng)具有從事證券 業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；2、中期報(bào)告：可以未經(jīng)審計(jì)3、季度報(bào)告：（僅銀行間債券）1、可能影響公司償債能力或者債 券價(jià)格的重大事項(xiàng)；2、或者存在對(duì)公司及公司發(fā)行的 債券重大市場(chǎng)傳聞時(shí)3請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM信息披露制度銀行間債券有進(jìn)一步完善空間雖然從形式上看，信息披露機(jī)制已經(jīng)較為完整，但是也存在一些問(wèn)題：1、多頭監(jiān)管格局下，僅公開(kāi)發(fā)行的公司債信息披露要求較高。根據(jù)公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，公開(kāi)發(fā)行公司債券的公司，需要專門披露債券定期報(bào)告

6、，其中包括具體債券事項(xiàng)、 發(fā)行人的財(cái)務(wù)和資產(chǎn)情況（包括各種償債指標(biāo)）等，著重考察發(fā)行人償債能力變動(dòng)情況。而銀行間債券僅要求披露公司定期報(bào)告，格式多 參照股票規(guī)定，中期和季度報(bào)告只需要3張表（資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表）即可，也就是說(shuō)，對(duì)償債能力并沒(méi)有側(cè)重；發(fā)改委主管 的企業(yè)債信息披露要求更為寬松，僅需年度報(bào)告即可。2、定期報(bào)告也未能量體裁衣。對(duì)于部分短期債券，半年度和年度的定期報(bào)告要求顯然并不合適。3、重大事項(xiàng)的披露不及時(shí)、甚至不披露現(xiàn)象普遍存在。當(dāng)前的一個(gè)問(wèn)題是，一些關(guān)乎債券償付的重大事項(xiàng)，例如資產(chǎn)重組、資產(chǎn)查封、股權(quán)變動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易等，由于并沒(méi)有具體的量化標(biāo)準(zhǔn)，從 定性上很難把握，因此會(huì)

7、存在公司不及時(shí)甚至不披露相關(guān)事項(xiàng)，卻無(wú)法追責(zé)的情形。央行在2019年6月發(fā)布的關(guān)于開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公告（征求意見(jiàn)稿）中指出，“到期違約債券的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照真實(shí)、準(zhǔn)確、 完整、及時(shí)的原則履行信息披露義務(wù)，主承銷商或相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡職履責(zé)，及時(shí)召開(kāi)債券持有人會(huì)議，督促發(fā)行人按時(shí)合規(guī)進(jìn)行信息披 露。”官方對(duì)于信息披露的重視程度明顯提高，我們認(rèn)為，銀行間債券以及企業(yè)債的信息披露標(biāo)準(zhǔn)未來(lái)可能向公司債靠攏，具體與償債能力相關(guān)的 公司情況和財(cái)務(wù)信息等標(biāo)準(zhǔn)也將提高。不過(guò)我們也強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管規(guī)則既然對(duì)信息披露要求作出了規(guī)定，發(fā)行人在募集說(shuō)明書中也一般對(duì)信息披露作出了約定，那么投資者完全可以 以信息披露不及時(shí)

8、或者存在瑕疵作為突破口，在違約風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的早期采取法律手段保護(hù)自身權(quán)益。4請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM償債保障義務(wù)與措施制度1、第三方保險(xiǎn)2、商業(yè)保險(xiǎn)3、資產(chǎn)抵押、質(zhì)押擔(dān)保公司債券發(fā)行與交易管理辦法第56條規(guī)定，發(fā)行人可采取內(nèi)外部增信機(jī)制、償債保障措施，提高償債能力，控制公司債券風(fēng)險(xiǎn)。具體 包括但不限于下列方式：1、限制發(fā)行人債務(wù)及對(duì)外擔(dān)保規(guī)模2、限制發(fā)行人對(duì)外投資規(guī)模3、限制發(fā)行人向第三方出售或抵押主要資產(chǎn)4、設(shè)置債券回售條款銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)則發(fā)布了投資人保護(hù)條款范例，引導(dǎo)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行人將投資人保護(hù)條款以契約形式在募集說(shuō)明

9、書中進(jìn)行約定，具體包括：1、交叉保護(hù)條款2、事先約束條款3、控制權(quán)變更條款這些條款對(duì)于投資者形成了很好的保障，一旦觸發(fā)，就會(huì)啟動(dòng)保護(hù)機(jī)制，包括強(qiáng)制性信息披露、救濟(jì)豁免機(jī)制、回售安排等，能及時(shí)保護(hù) 債權(quán)人利益。不過(guò)，這些條款并不強(qiáng)制要求發(fā)行人必須設(shè)置某一類條款，而是將條款設(shè)置交由發(fā)行人及相關(guān)主體進(jìn)行自主協(xié)商，充分實(shí)現(xiàn) 條款選擇市場(chǎng)化。因此，投資人需格外留意債券募集說(shuō)明書中是否有相關(guān)條款，并結(jié)合發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)特征，判斷具體條款的實(shí)際效力。比如：1）實(shí)際控制人 權(quán)利較大的民企、以及國(guó)有背景的企業(yè)，更適用控制權(quán)變更條款；2）違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的公司，更適用交叉違約條款；3）財(cái)務(wù)狀況相對(duì) 較弱的，更適用指標(biāo)

10、限制事先約束條款；4）互保問(wèn)題較為嚴(yán)重企業(yè)（山東地區(qū)），更適用擔(dān)保限制條款等。5請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM債券受托管理人制度境外實(shí)踐債券受托管理人制度源起19世紀(jì)初的債券信托制度，美國(guó)1939年的信托契約法為最初的規(guī)則基礎(chǔ)。英美法系債券受托人相關(guān)規(guī)定：從美國(guó)的信托契約法來(lái)看，利益沖突的一個(gè)重要類型就是主承銷商擔(dān)任受托人。實(shí)際上，在違約前，在美國(guó)的大型金融集團(tuán)內(nèi)部，信托部門一般是集團(tuán)內(nèi)的獨(dú)立實(shí)體，或是同一實(shí)體內(nèi)的獨(dú)立部門，與承銷、貸款等部門 之間設(shè)置有防火墻，從而保證了受托人的獨(dú)立性，在債券存續(xù)期很少出現(xiàn)利益沖突的情形，此時(shí)受托人一般履行消極

11、監(jiān)督的職責(zé)；而在違 約后，利益沖突情形可能會(huì)實(shí)質(zhì)性地威脅持有人利益，受托人的角色重要性凸顯，受托人必須按要求發(fā)揮更積極的職能，以維護(hù)債券持有 人利益。不過(guò)，美國(guó)信托契約法并未要求受托人杜絕利益沖突情形，而是要求其必須在違約發(fā)生后的90天內(nèi)消除利益沖突狀況或主動(dòng)申請(qǐng)辭任。 在指定繼任受托人之前，離任的受托人應(yīng)繼續(xù)負(fù)責(zé)債券受托管理事務(wù)。也就是說(shuō)，在境外的實(shí)踐中，并不完全禁止主承銷商擔(dān)任受托人存 在的利益沖突。（參考資料：李霞債券受托管理人制度的英美法實(shí)踐。）任職資格利益沖突規(guī)定1、須具備良好的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)；2、15萬(wàn)美元以上的合并資本及盈余；3、受托人無(wú)特定利益沖突情況1、同一受托人出任兩只以上

12、同一債務(wù)人的不同債券受托人；2、與債務(wù)人、擔(dān)保人或承銷商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；3、受托人對(duì)發(fā)行人直接持有債權(quán)；4、交叉股權(quán)或交叉董事；5、受托人不可是發(fā)行人的貸款人等。6請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM債券受托管理人制度國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀我國(guó)的情況：公司債券發(fā)行與交易管理辦法第48-53條：發(fā)行公司債券的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議； 在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人按照規(guī)定或協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益。債券受托管理人由本次發(fā)行的承銷機(jī)構(gòu)或其他經(jīng)中 國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任。該制度存在兩點(diǎn)問(wèn)題：1、目前在我國(guó)基礎(chǔ)法律層面，

13、并無(wú)明文規(guī)定授予債券受托管理人相應(yīng)權(quán)利；雖然司法實(shí)踐中，已允許公司債債券受托管理人以自己的名義 就債券違約起訴發(fā)行人（“ST湘鄂債”、“16丹東港01”），但是由國(guó)家發(fā)改委主管的企業(yè)債、人民銀行主管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，并 未有成文規(guī)定明確債券受托管理人能以自己的名義就債券違約起訴發(fā)行人，因此，投資者只能單獨(dú)起訴或者參與重組等違約處置，效率較低 。2、我國(guó)受托管理人普遍由債券承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任，但是承銷與受托人團(tuán)隊(duì)的隔離措施尚未建立，尤其在銀行間市場(chǎng)利益沖突問(wèn)題更為嚴(yán)重。在 交易所市場(chǎng)，已經(jīng)有證券承銷商在債券出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題之時(shí)，履行受托管理人職責(zé)的案例，畢竟其承銷職責(zé)已經(jīng)結(jié)束；然而在銀行間市場(chǎng)，

14、許多主承銷商除了是受托管理人之外，還給發(fā)行人提供貸款，在企業(yè)出現(xiàn)兌付困難時(shí)，銀行無(wú)疑會(huì)優(yōu)先保護(hù)其貸款安全，這種利益沖突導(dǎo) 致其受托管理人職責(zé)名存實(shí)亡。我們認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)短期內(nèi)難以培育出專門的受托管理人，受托管理人制度當(dāng)前的改革方向，更有可能是鼓勵(lì)在主承銷商內(nèi)部，建立起承銷和受托的防火墻，讓受托方切實(shí)履行保護(hù)投資者利益的職責(zé)。7請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM債券持有人會(huì)議制度召開(kāi)條件目前，我國(guó)債券持有人會(huì)議制度召開(kāi)的基礎(chǔ)條件：公司債券發(fā)行與交易管理辦法第55條銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會(huì)議規(guī)程第二章1、擬變更債券募集說(shuō)明書的約

15、定；2、擬修改債券持有人會(huì)議規(guī)則；3、擬變更債券受托管理人或受托管理協(xié)議的主要內(nèi)容；4、發(fā)行人不能按期支付本息；5、發(fā)行人減資、合并、分立、解散或者申請(qǐng)破產(chǎn)；6、保證人、擔(dān)保物或者其他償債保障措施發(fā)生重大變化；7、發(fā)行人、單獨(dú)或合計(jì)持有本期債券總額10以上的債券持有人書 面提議召開(kāi)；8、發(fā)行人管理層不能正常履行職責(zé)，導(dǎo)致發(fā)行人債務(wù)清償能力面臨嚴(yán) 重不確定性，需要依法采取行動(dòng)的；9、發(fā)行人提出債務(wù)重組方案的；10、發(fā)生其他對(duì)債券持有人權(quán)益有重大影響的事項(xiàng)。1、債務(wù)融資工具本金或利息未能按照約定足額兌付；2、發(fā)行人轉(zhuǎn)移債務(wù)融資工具全部或部分清償義務(wù)；3、發(fā)行人變更信用增進(jìn)安排或信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，對(duì)債務(wù)

16、融資工具持有人 權(quán)益產(chǎn)生重大不利影響；4、發(fā)行人或者信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)減資、合并、分立、解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、被接 管、被責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)、被暫扣或者吊銷許可證、暫扣或者吊銷執(zhí)照；5、發(fā)行人或者信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)因資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)減免、 股權(quán)交易、股權(quán)托管等原因?qū)е掳l(fā)行人或者信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)減少 單次超過(guò)最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10 或者兩年內(nèi)累計(jì)超過(guò)凈資產(chǎn)（以首 次減資行為發(fā)生時(shí)對(duì)應(yīng)的最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為準(zhǔn)）的10 ，或者雖未 達(dá)到上述指標(biāo)，但對(duì)發(fā)行人或者信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)影響重大；6、單獨(dú)或合計(jì)持有30以上同期債務(wù)融資工具余額的持有人提議召開(kāi)；7、募集說(shuō)明書中約定的其他應(yīng)當(dāng)召開(kāi)持有人會(huì)議的情形；8請(qǐng)

17、務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM債券持有人會(huì)議制度對(duì)發(fā)行人效力有限債券持有人會(huì)議存在兩點(diǎn)問(wèn)題：1、召集條件較高，銀行間市場(chǎng)“單獨(dú)或合計(jì)持有30以上同期債務(wù)融資工具余額的持有人提議召開(kāi)”，對(duì)于銀行間債券，持有人尤其分散， 30的持有比例略顯苛刻。2、會(huì)議的決議效力取決于償債保障措施等條款。在前文中，我們已經(jīng)提到，償債保障措施一旦觸發(fā)，就會(huì)啟動(dòng)保護(hù)機(jī)制，包括強(qiáng)制性信息 披露、救濟(jì)豁免機(jī)制、回售安排等，這種情況下，發(fā)行人會(huì)積極主動(dòng)地召集持有人會(huì)議，與債權(quán)人協(xié)商方案，爭(zhēng)取債權(quán)人的豁免決定。境外債券，除了在發(fā)行條款中普遍規(guī)定了種類繁多的限制性條款之外，有的國(guó)

18、家還規(guī)定持有人會(huì)議決議需要法院裁定，從而保障了債券持 有人會(huì)議決議的效力。韓國(guó)公司法第496條規(guī)定：“公司債券持有人會(huì)議的召集人，應(yīng)當(dāng)自決議之日起一周內(nèi)向法院請(qǐng)求決議的認(rèn)可?！?第498條規(guī)定：“公司債券持有人會(huì)議決議，經(jīng)法院認(rèn)可，產(chǎn)生效力。但是，經(jīng)該種類公司債券的持有人全體同意的決 議，不需要法院的認(rèn)可。公司債券持有人會(huì)議決議對(duì)持有該種類公司債券的持有人產(chǎn)生效力?！比毡竟痉ǖ?32條規(guī)定：“公司債券持有人會(huì)議作出決議后，召集人從決議作出之日起一周內(nèi)需向法院申請(qǐng)對(duì)該決 議的認(rèn)可?！钡?34條規(guī)定：“公司債券持有人會(huì)議的決議經(jīng)過(guò)法院的認(rèn)可而生效，同時(shí)對(duì)擁有該種類公司債的所有 公司債券持有人有效

19、?！倍壳拔覈?guó)的情況是，由于債券持有人會(huì)議對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)并無(wú)明確約束力，即使債權(quán)人自發(fā)召集會(huì)議并形成了決議，最終的效力也取決于 發(fā)行人是否認(rèn)可，例如在凱迪生態(tài)關(guān)于2011年度第一期中期票據(jù)2018年第一次持有人會(huì)議決議答復(fù)的公告等公告中，就對(duì)持有人會(huì)議 所提出議案進(jìn)行了否決。所以投資人需結(jié)合償債保障義務(wù)與措施制度來(lái)強(qiáng)化債券持有人會(huì)議的約束力。不過(guò)，現(xiàn)在設(shè)定償債保障條款的債券已經(jīng)明顯增加，例如最近違約的“18精功SCP003”，就有“控制權(quán)變更條款”、“事先約束條款”和 “交叉保護(hù)條款”。投資者在后續(xù)篩選標(biāo)的時(shí)，要多關(guān)注募集說(shuō)明書中的有關(guān)信息，通過(guò)設(shè)置這些必備條款可以強(qiáng)化債券持有人會(huì)議的約 束力，

20、從而增強(qiáng)債權(quán)人的談判的籌碼，投資者要更加積極主動(dòng)地參與債券持有人會(huì)議，選擇有利于自己的方案。9請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM債券違約爭(zhēng)議解決機(jī)制自主協(xié)商看條款因此，投資者在考慮與發(fā)行人協(xié)商達(dá)成解決方案時(shí)，需要事先查閱標(biāo)的債券的債券持有人會(huì)議規(guī)則條款，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行后續(xù)的債 務(wù)重組方案討論。通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外違約后債券的處置方案，可以大致分為三類：1、自主協(xié)商。2、違約求償訴訟。3、破產(chǎn)訴訟。自主協(xié)商：通常來(lái)說(shuō)，在尚未違約時(shí)，或者違約初期，發(fā)行人和債權(quán)人都會(huì)選擇通過(guò)自主協(xié)商的方式，達(dá)成雙方都認(rèn)可的方案，最終通過(guò)債權(quán)人持有 會(huì)議決議生效，協(xié)商內(nèi)容一般

21、為債務(wù)重組的各種類型，包括修改債務(wù)條件、以資產(chǎn)清償債務(wù)、債轉(zhuǎn)股等。雖然債券持有人會(huì)議遵循少數(shù)服從多數(shù)的原則（表決權(quán)：銀行間3/4，交易所1/2即可），會(huì)議決議對(duì)同期的全體債券持有人生效，但是 我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)債券持有人會(huì)議規(guī)則作出了“不得作出決議同意發(fā)行人不支付本次公司債券本息”的規(guī)定，甚至還有“不得變更本次公 司債券利率和期限”等條款。這些條款的初衷是為了保護(hù)少數(shù)債權(quán)人的利益，但是債務(wù)展期、修改利率條件等，其實(shí)是債務(wù)重組的典型內(nèi) 容，這些條款對(duì)于達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議實(shí)質(zhì)上形成了一定阻礙。也就說(shuō)，即便債權(quán)人持有會(huì)議通過(guò)了債務(wù)重組的議案，如果重組條件涉及了規(guī)則所禁止的條款，那么最終的議案還是要征得所有

22、債權(quán)人的一致同意，方可實(shí)施。實(shí)際案例是“16永泰03”，募集說(shuō)明書中規(guī)定“債券持有人會(huì)議不得作出決議同 意發(fā)行人不支付本次債券本息、變更本次債券利率或期限”，雖然在2019年 6 月債券持有人會(huì)議上，公司與債權(quán)人達(dá)成了“16永泰03” 展期兌付和解協(xié) 議，但是和解協(xié)議的生效需要全體債權(quán)人一致同意。10請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM債券違約爭(zhēng)議解決機(jī)制違約求償訴訟要“早”、“準(zhǔn)” 違約求償訴訟：目前來(lái)看，對(duì)于重組可能性較小的企業(yè)，或者自身債權(quán)占比不大、所持債權(quán)到期時(shí)間靠后、相對(duì)于銀行處于弱勢(shì)地位、擔(dān)心持有人會(huì)議難 以形成滿意決議的債券持有人來(lái)說(shuō)，

23、違約求償訴訟則是最重要的維權(quán)途徑，我們認(rèn)為其中有幾個(gè)細(xì)節(jié)需要投資者把握：1、盡早提起訴訟。發(fā)行人出現(xiàn)債券違約時(shí)，其資產(chǎn)情況已經(jīng)非常惡劣，耗時(shí)越長(zhǎng)損失可能性越大；在出現(xiàn)利息違約之時(shí)，就可以采取法律 行動(dòng)，要求解除募集說(shuō)明書，實(shí)現(xiàn)提前還本付息的訴求；即便沒(méi)有到期，尚未違約，但是出現(xiàn)了違約跡象，債券到期前也可以采取法律行 動(dòng)（合同法第108條，對(duì)“預(yù)期違約”作出了規(guī)定：當(dāng)事人一方明確表示或者以自己的行為表明不履行合同義務(wù)的，對(duì)方可以在履行期限 屆滿之前要求其承擔(dān)違約責(zé)任。），這樣能夠盡早占據(jù)主動(dòng)權(quán)。而且根據(jù)現(xiàn)行法律，“多份生效法律文書確定金錢給付內(nèi)容的多個(gè)債權(quán)人分別對(duì)同一被執(zhí)行人申請(qǐng)執(zhí)行，各債權(quán)人對(duì)

24、執(zhí)行標(biāo)的物均無(wú)擔(dān)保 物權(quán)的，按照?qǐng)?zhí)行法院采取執(zhí)行措施的先后順序受償。”越早起訴越早受償。浙商銀行與中城建的訴訟案中，2016年4月中城建股權(quán)結(jié)構(gòu)變更，觸發(fā)境外點(diǎn)心債提前贖回條款，之后 境內(nèi)債券也陸續(xù)違約，浙商銀行提起訴訟，2017年3月13日，杭州中院立案受理了案件，但其持有的 “12中城建MTN1”實(shí)際到期日為2017年12月17日。2018年3月19日，杭州中院做了一審宣判，判定中 城建兩只債券分別支付本息5277.5萬(wàn)元和1111萬(wàn)元，并支付逾期支付本息產(chǎn)生的違約金，案件受理費(fèi) 349330元，財(cái)產(chǎn)保全費(fèi)5000元。通過(guò)訴訟行為，中城建的相關(guān)資產(chǎn)也已通過(guò)司法程序查封。2、找準(zhǔn)償債主體，不

25、限于發(fā)行人，還有承銷商、擔(dān)保方等。有抵質(zhì)押的債券，債權(quán)人享有優(yōu)先受償權(quán)，可以通過(guò)訴訟手段處置抵質(zhì)押資產(chǎn)； 對(duì)于有保證的債券，可以要求保證方代償；對(duì)于主承銷商的不盡職行為，例如信息披露不實(shí)等問(wèn)題，也可以主張其承擔(dān)連帶賠償責(zé)任（不 過(guò)目前還沒(méi)有司法實(shí)踐?！拔逖髠边`約案中，債券持有人對(duì)發(fā)行人、主承銷商和信評(píng)機(jī)構(gòu)提起訴訟，目前監(jiān)管層對(duì)中介機(jī)構(gòu)僅出具了行 政處罰，案件尚未完結(jié)，監(jiān)管層對(duì)主承銷商的調(diào)查也還在進(jìn)行中）。這里，我們必須說(shuō)明的是，在采取訴訟這種司法維權(quán)途徑時(shí)，很可能加速企業(yè)的現(xiàn)金流惡化，“擠兌”最終也可能導(dǎo)致顆粒無(wú)收，所以必 須要根據(jù)實(shí)際情況，做好盡調(diào)，在有一定勝算的采取司法途徑。同時(shí)，訴訟過(guò)程中也可以積極與發(fā)行人談判，在保全到核心資產(chǎn)后，談判 籌碼增加，能促成對(duì)自身更有利的債務(wù)重組方案。11請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 HTTP:/WWW.CINDASC.COM破產(chǎn)訴訟“和解”、“重整”、“清算” 在債務(wù)人已經(jīng)資不抵債、或者明顯缺乏償債能力時(shí)，債權(quán)人或債務(wù)人均可以提起破產(chǎn)申請(qǐng)。根據(jù)破產(chǎn)法，破產(chǎn)主要有重整、和