企業(yè)并購(gòu)交易與定價(jià)策略

1、第一章 企業(yè)并購(gòu)交易與定價(jià)企業(yè)并購(gòu)在在我國(guó)有有十多年年的發(fā)展展歷程。作作為一種種企業(yè)低低成本擴(kuò)擴(kuò)張的方方式，企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)對(duì)我國(guó)國(guó)企業(yè)快快速發(fā)展展、增強(qiáng)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)實(shí)力具有有重要的的意義。并并購(gòu)定價(jià)價(jià)問(wèn)題直直接關(guān)系系到并購(gòu)購(gòu)交易的的成敗?，F(xiàn)現(xiàn)階段，我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu)定定價(jià)市場(chǎng)場(chǎng)化程度度太低，交交易價(jià)格格的確定定常常帶帶有濃厚厚的行政政干預(yù)色色彩，降降低了并并購(gòu)活動(dòng)動(dòng)的效率率，已不不能適應(yīng)應(yīng)我國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的需要要以及經(jīng)經(jīng)濟(jì)全球球化的要要求，迫迫切需要要改進(jìn)。 第一節(jié) 并購(gòu)定定價(jià)概述述一、并購(gòu)并購(gòu)是兼并并和收購(gòu)購(gòu)的統(tǒng)稱稱。兼并并通常是是指一家家企業(yè)以以現(xiàn)金、證證券或其其他形式式購(gòu)買取取得其他他企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)

2、，使使其他企企業(yè)喪失失法人資資格或改改變法人人實(shí)體，并并取得對(duì)對(duì)這些企企業(yè)決策策控制權(quán)權(quán)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為。收收購(gòu)是指指企業(yè)用用現(xiàn)金、債債券或股股票購(gòu)買買另一家家企業(yè)的的部分或或全部資資產(chǎn)或股股權(quán)，以以獲得該該企業(yè)的的控制權(quán)權(quán)。兼并并和收購(gòu)購(gòu)有許多多相似之之處，在在運(yùn)作中中它們的的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)了區(qū)別別，所以以兼并與與收購(gòu)?fù)ㄍǔＷ鳛闉橥x詞詞一起使使用，統(tǒng)統(tǒng)稱為“并并購(gòu)”或或“購(gòu)并并”，泛泛指在市市場(chǎng)機(jī)制制作用下下企業(yè)為為了獲得得其他企企業(yè)的控控制權(quán)而而進(jìn)行的的產(chǎn)權(quán)交交易活動(dòng)動(dòng)。嚴(yán)格意義上上的企業(yè)業(yè)并購(gòu)是是指一個(gè)個(gè)企業(yè)為為了獲得得另一個(gè)個(gè)企業(yè)的的控制權(quán)權(quán)而進(jìn)行行的產(chǎn)權(quán)權(quán)交易活活動(dòng)，但但在使用用中，

3、并并購(gòu)的意意義已得得到擴(kuò)展展，除上上述含義義外還指指一個(gè)企企業(yè)為獲獲得投資資收益而而對(duì)另一一個(gè)企業(yè)業(yè)的部分分股權(quán)進(jìn)進(jìn)行收購(gòu)購(gòu)的行為為。 在在本文研研究中實(shí)實(shí)施收購(gòu)購(gòu)方稱為為“收購(gòu)購(gòu)企業(yè)”或或“收購(gòu)購(gòu)方”，被被并購(gòu)方方稱為“目目標(biāo)企業(yè)業(yè)”或“被被并購(gòu)方方”。并購(gòu)起源于于十九世世紀(jì)末二二十世紀(jì)紀(jì)初，在在以美國(guó)國(guó)為主的的市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家家先后經(jīng)經(jīng)歷了五五次高潮潮，對(duì)這這些國(guó)家家的經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)產(chǎn)生了巨巨大的推推動(dòng)作用用。在這這些并購(gòu)購(gòu)的浪潮潮中，不不但產(chǎn)生生了許多多大型公公司，優(yōu)優(yōu)化了資資源配置置，而且且促進(jìn)了了現(xiàn)代企企業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)的建立立，為收收購(gòu)企業(yè)業(yè)帶來(lái)了了規(guī)模效效益和現(xiàn)現(xiàn)代化的的經(jīng)營(yíng)管管理方式式。從

4、二二十世紀(jì)紀(jì)九十年年代至今今的第五五次并購(gòu)購(gòu)浪潮，更更是規(guī)模?？涨埃涡问蕉鄻訕?，席卷卷西方各各國(guó)及發(fā)發(fā)展中國(guó)國(guó)家，對(duì)對(duì)全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生生了重大大影響。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家、諾諾貝爾獎(jiǎng)獎(jiǎng)得主喬喬治斯悌悌伯格曾曾經(jīng)說(shuō)過(guò)過(guò)“沒(méi)有有一個(gè)美美國(guó)大企企業(yè)不是是通過(guò)某某種程度度、某種種形式的的并購(gòu)而而成長(zhǎng)起起來(lái)的，幾幾乎沒(méi)有有一家大大企業(yè)是是主要靠靠?jī)?nèi)部擴(kuò)擴(kuò)張成長(zhǎng)長(zhǎng)起來(lái)”。美美國(guó)的杜杜邦公司司、美國(guó)國(guó)鋼鐵公公司、美美國(guó)煙草草公司等等，都是是通過(guò)并并購(gòu)迅速速發(fā)展壯壯大，成成為了對(duì)對(duì)美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)有舉舉足輕重重影響的的巨型公公司。并并購(gòu)不僅僅促進(jìn)了了一批巨巨型、超超巨型和和跨國(guó)大大公司的的產(chǎn)生和和發(fā)展 ,完成成了資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)

5、模的的迅速擴(kuò)擴(kuò)張和增增值 ,而且推推動(dòng)了產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的升升級(jí)和資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)在全社社會(huì)范圍圍內(nèi)的優(yōu)優(yōu)化配置置 ,對(duì)這這些國(guó)家家的經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)產(chǎn)生了深深遠(yuǎn)影響響。今天，在國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)愈演愈愈烈的背背景下 ,世界界著名的的大企業(yè)業(yè)、特大大企業(yè)之之間的并并購(gòu)、合合資、聯(lián)聯(lián)合也愈愈演愈烈烈。企業(yè)業(yè)并購(gòu)本本身已不不再是單單純企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)行行為，已已成為影影響整個(gè)個(gè)國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)及全球球經(jīng)濟(jì)格格局的重重要因素素。二、并購(gòu)定定價(jià)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境下，企企業(yè)的一一切經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為都都受利益益動(dòng)機(jī)驅(qū)驅(qū)使，其其根本目目的是為為了提高高企業(yè)的的價(jià)值，實(shí)實(shí)現(xiàn)股東東財(cái)富最最大化，并并購(gòu)行為為的目的的也是股股東財(cái)富富最大化化，并購(gòu)購(gòu)雙方

6、都都希望通通過(guò)并購(gòu)購(gòu)增加自自己的收收益。1什么是是并購(gòu)定定價(jià)？并并購(gòu)交易易中的標(biāo)標(biāo)的是目目標(biāo)企業(yè)業(yè)。并購(gòu)購(gòu)定價(jià)就就是并購(gòu)購(gòu)交易雙雙方確定定目標(biāo)企企業(yè)的最最終產(chǎn)權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)格的過(guò)過(guò)程，它它是并購(gòu)購(gòu)財(cái)務(wù)決決策中最最關(guān)鍵的的問(wèn)題，直直接關(guān)系系到并購(gòu)購(gòu)雙方的的利益。在在本文把把目標(biāo)企企業(yè)的最最終產(chǎn)權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)格統(tǒng)稱稱為“交交易價(jià)格格”。2目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估是是企業(yè)并并購(gòu)定價(jià)價(jià)的基礎(chǔ)礎(chǔ)。因?yàn)闉槠髽I(yè)作作為一個(gè)個(gè)復(fù)雜的的有機(jī)體體，有多多種價(jià)值值：表面面的、內(nèi)內(nèi)在的、現(xiàn)現(xiàn)在的、未未來(lái)的、戰(zhàn)戰(zhàn)略的、戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)的等等等，不不能用簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的方方法得到到，所以以采用資資產(chǎn)評(píng)估估的方法法綜合估估計(jì)企業(yè)業(yè)的價(jià)值值，已成成為市

7、場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社社會(huì)的共共識(shí)。在在我國(guó)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)中，也也越來(lái)越越多地要要求并購(gòu)購(gòu)雙方采采用資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估公公司的評(píng)評(píng)估報(bào)告告，作為為確定企企業(yè)價(jià)格格的基礎(chǔ)礎(chǔ)。并購(gòu)定價(jià)不不合理是是導(dǎo)致企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)失敗的的重要原原因。資資產(chǎn)評(píng)估估報(bào)告是是并購(gòu)價(jià)價(jià)格制定定的基礎(chǔ)礎(chǔ)。如果果價(jià)值評(píng)評(píng)估偏高高，則易易導(dǎo)致在在交易中中支付較較高的價(jià)價(jià)格，使使收購(gòu)企企業(yè)背上上沉重的的負(fù)擔(dān)；而資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估結(jié)結(jié)果偏低低，又使使得收購(gòu)購(gòu)企業(yè)支支付的價(jià)價(jià)格較偏偏低，損損害目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的利益。所所以采用用合適的的、為并并購(gòu)雙方方和市場(chǎng)場(chǎng)所認(rèn)可可的資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估方方法，對(duì)對(duì)保證并并購(gòu)活動(dòng)動(dòng)順利進(jìn)進(jìn)行非常常關(guān)鍵。正如所有商商品交易易一樣：價(jià)值是是價(jià)格的

8、的基礎(chǔ)，但但價(jià)格一一般并不不等于價(jià)價(jià)值。在在并購(gòu)交交易中，這這個(gè)商品品是目標(biāo)標(biāo)企業(yè)。所所以一般般情況下下，交易易價(jià)格與與資本評(píng)評(píng)估結(jié)果果不一致致，資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估只只是提供供了形成成交易價(jià)價(jià)格的基基礎(chǔ)，但但交易價(jià)價(jià)格還受受其他多多方面因因素的影影響，如如并購(gòu)雙雙方談判判能力、并并購(gòu)雙方方在市場(chǎng)場(chǎng)中的地地位、交交易價(jià)格格的確定定方法等等等。這這些因素素的影響響往往是是隨機(jī)的的，不宜宜進(jìn)行客客觀衡量量。本文文在第四四章中將將會(huì)對(duì)這這些影響響因素進(jìn)進(jìn)行探討討。3并購(gòu)定定價(jià)不合合理是導(dǎo)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)并購(gòu)失失敗的重重要原因因。19993年年永道會(huì)會(huì)計(jì)與咨咨詢公司司對(duì)參與與并購(gòu)的的高級(jí)管管理人員員的調(diào)查查，認(rèn)為為對(duì)

9、并購(gòu)購(gòu)計(jì)劃準(zhǔn)準(zhǔn)備不足足是造成成并購(gòu)活活動(dòng)最終終失敗的的主要原原因。具具體講包包括：對(duì)對(duì)目標(biāo)企企業(yè)的工工業(yè)、管管理特點(diǎn)點(diǎn)和文化化差異缺缺乏了解解；對(duì)并并購(gòu)后的的協(xié)同效效應(yīng)、市市場(chǎng)反映映估計(jì)過(guò)過(guò)于樂(lè)觀觀，導(dǎo)致致對(duì)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)估估價(jià)過(guò)高高：無(wú)并并購(gòu)后的的整合計(jì)計(jì)劃等等等。其中中，很多多參與并并購(gòu)的高高級(jí)管理理人員認(rèn)認(rèn)為定價(jià)價(jià)過(guò)高往往往給買買方背上上沉重的的財(cái)務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)，是是造成并并購(gòu)失敗敗的一個(gè)個(gè)非常重重要的原原因。著著名的咨咨詢公司司麥肯錫錫對(duì)美國(guó)國(guó)公司并并購(gòu)活動(dòng)動(dòng)的調(diào)查查，得出出了大體體相同的的結(jié)果：接近550的的并購(gòu)案案失敗了了。多數(shù)數(shù)并購(gòu)交交易失敗敗的原因因除運(yùn)氣氣不佳外外，主要要是因?yàn)闉閮r(jià)格太

10、太高，很很難收回回投資。另另一個(gè)原原因是并并購(gòu)后的的管理不不善【1】 （美）湯姆科普蘭【1】 （美）湯姆科普蘭、地姆科勒、杰克默林 編著 ，2002年，電子工業(yè)出版社，北京，第90頁(yè)因此，確定定并購(gòu)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的合理理價(jià)格成成為決定定并購(gòu)交交易能否否成功實(shí)實(shí)施的關(guān)關(guān)鍵因素素。第二節(jié) 我國(guó)國(guó)企業(yè)并并購(gòu)歷程程及意義義一、我國(guó)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)歷程企業(yè)并購(gòu)在在我國(guó)起起步較晚晚。真正正以現(xiàn)代代企業(yè)為為主要組組織形式式的并購(gòu)購(gòu)始于119844年 “保定定并購(gòu)”。1988年和1989年 ,在我國(guó)政府積極倡導(dǎo)推動(dòng)下 ,掀起了第一次并購(gòu)浪潮，并購(gòu)活動(dòng)都發(fā)生在國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)之間，各地政府直接參與和干預(yù)了企業(yè)并購(gòu)活

11、動(dòng) ,因?yàn)槭窃诋a(chǎn)權(quán)未明晰的條件下發(fā)生的 ,因此并購(gòu)中存在很多的不規(guī)范之處。我國(guó)企業(yè)的的第二次次并購(gòu)熱熱潮發(fā)生生在19992年年鄧小平平同志南南巡講話話后，當(dāng)當(dāng)時(shí)證券券市場(chǎng)初初具規(guī)模模，這次次浪潮中中企業(yè)并并購(gòu)的規(guī)規(guī)模、涉涉及的范范圍進(jìn)一一步擴(kuò)大大，產(chǎn)權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓形形式出現(xiàn)現(xiàn)了多樣樣化 ,并購(gòu)范范圍向多多種所有有制、跨跨地區(qū)方方向挺進(jìn)進(jìn)，并開(kāi)開(kāi)始向規(guī)規(guī)范化的的方向發(fā)發(fā)展。第三次并購(gòu)購(gòu)高潮發(fā)發(fā)生在119977年至今今。企業(yè)業(yè)并購(gòu)活活動(dòng)真正正達(dá)到了了高潮,尤其是是圍繞上上市公司司的并購(gòu)購(gòu)重組 ,更成成為全社社會(huì)關(guān)注注的經(jīng)濟(jì)濟(jì)熱點(diǎn)。隨隨著對(duì)國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)實(shí)施戰(zhàn)略略性調(diào)整整及鼓勵(lì)勵(lì)并購(gòu)、規(guī)規(guī)范破產(chǎn)產(chǎn)政策

12、的的出臺(tái) ,企業(yè)業(yè)并購(gòu)無(wú)無(wú)論在廣廣度上還還是在深深度上都都得到了了進(jìn)一步步發(fā)展。二、并購(gòu)對(duì)對(duì)發(fā)展我我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的積極極意義我國(guó)的企業(yè)業(yè)并購(gòu)歷歷史雖然然只有十十幾年，其其中通過(guò)過(guò)產(chǎn)權(quán)交交易市場(chǎng)場(chǎng)和證券券市場(chǎng)的的并購(gòu)尚尚不足110年，但但發(fā)生的的并購(gòu)案案例已有有上萬(wàn)起起。不少少企業(yè)通通過(guò)并購(gòu)購(gòu)獲得了了快速成成長(zhǎng)，奠奠定了行行業(yè)內(nèi)的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)領(lǐng)先地位位，對(duì)我我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展中中發(fā)揮了了重要作作用。1促進(jìn)了了我國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)升級(jí)與與經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展。企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)是是產(chǎn)業(yè)重重組戰(zhàn)略略的重要要環(huán)節(jié)，能能夠適應(yīng)應(yīng)經(jīng)濟(jì)形形勢(shì)的變變化，迅迅速解決決舊的經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)中中的矛盾盾和問(wèn)題題。通過(guò)過(guò)企業(yè)并并

13、購(gòu)可以以調(diào)整行行業(yè)內(nèi)部部存在的的不合理理偏向，使使得行業(yè)業(yè)之間的的比例、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)趨于合合理?？缈缧袠I(yè)、跨跨地區(qū)的的企業(yè)并并購(gòu)，也也是解決決我國(guó)地地區(qū)間產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)重構(gòu)化化的有效效措施。2企業(yè)并并購(gòu)能產(chǎn)產(chǎn)生規(guī)模模效益，增增強(qiáng)企業(yè)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)實(shí)力。規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益是是通過(guò)專專業(yè)化的的分工與與協(xié)作實(shí)實(shí)現(xiàn)的,企業(yè)通通過(guò)擴(kuò)大大經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)?？梢砸越档推狡骄杀颈?提高利利潤(rùn)，獲獲得1+122的協(xié)同同效應(yīng)。由于歷史的的原因,我國(guó)企企業(yè)的規(guī)規(guī)模普遍遍較小,缺乏應(yīng)應(yīng)有的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)能力力。隨著著經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展，我我國(guó)的企企業(yè)為適適應(yīng)激烈烈的市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通通過(guò)聯(lián)合合、并購(gòu)購(gòu)，組建建了近萬(wàn)萬(wàn)家企業(yè)業(yè)集團(tuán)，企企業(yè)規(guī)模模在不斷

14、斷壯大。但但與國(guó)際際上的公公司、企企業(yè)相比比，依然然存在著著企業(yè)數(shù)數(shù)量多、規(guī)規(guī)模小、尚尚未形成成規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)，存存量資產(chǎn)產(chǎn)不活、資資源配置置效率低低下等特特點(diǎn)。企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)是一種種通過(guò)外外部投資資來(lái)獲得得已經(jīng)存存在的生生產(chǎn)能力力，借此此發(fā)展壯壯大的企企業(yè)行為為。這種種模式與與內(nèi)部新新建生產(chǎn)產(chǎn)能力投投資相比比，具有有速度快快、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)小和籌籌集資金金方便等等優(yōu)點(diǎn)。通通過(guò)企業(yè)業(yè)并購(gòu)方方式發(fā)展展壯大，也也有利于于擴(kuò)大批批量生產(chǎn)產(chǎn)，提高高生產(chǎn)率率水平；可以減減少單位位產(chǎn)品的的固定成成本；可可以減少少重復(fù)研研究，節(jié)節(jié)省研制制開(kāi)發(fā)費(fèi)費(fèi)用；可可以減少少營(yíng)銷、采采購(gòu)等費(fèi)費(fèi)用；可可以降低低資本成成本；可可以減少少生

15、產(chǎn)環(huán)環(huán)節(jié)。因因此，企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)是企業(yè)業(yè)擴(kuò)大生生產(chǎn)規(guī)模模，提高高生產(chǎn)能能力，提提高市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力力，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)的有有效途徑徑。在新世紀(jì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)全球球化、一一體化的的趨勢(shì)下下,競(jìng)爭(zhēng)日日益激烈烈。我國(guó)國(guó)企業(yè)在在國(guó)際競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)中處處于不利利的地位位。有效效利用并并購(gòu)這一一企業(yè)跳跳躍式發(fā)發(fā)展的手手段,可以造造就一批批具有國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力的的現(xiàn)代大大企業(yè)或或集團(tuán)企企業(yè)，提提高我國(guó)國(guó)企業(yè)的的核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力。3企業(yè)并并購(gòu)可以以強(qiáng)化競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，提提高市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)安安全度。企企業(yè)縱向向并購(gòu)，使使供、產(chǎn)產(chǎn)、銷聯(lián)聯(lián)成一體體，把不不穩(wěn)定且且市場(chǎng)交交易費(fèi)用用高昂的的市場(chǎng)供供求關(guān)系系，變成成企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的部部門間的的關(guān)系，穩(wěn)穩(wěn)定、均均

16、衡生產(chǎn)產(chǎn)的同時(shí)時(shí)，減少少企業(yè)市市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企企業(yè)同業(yè)業(yè)間并購(gòu)購(gòu)，不僅僅可以使使企業(yè)迅迅速擴(kuò)大大生產(chǎn)規(guī)規(guī)模，達(dá)達(dá)到規(guī)模模經(jīng)濟(jì)的的要求，降降低生產(chǎn)產(chǎn)費(fèi)用，更更重要的的是減少少了競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手，也也把目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的市場(chǎng)份份額據(jù)為為己有，從從而擴(kuò)大大市場(chǎng)占占有率，減減少市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。企企業(yè)橫向向間并購(gòu)購(gòu)（混合合并購(gòu)），使使并購(gòu)企企業(yè)迅速速開(kāi)拓新新的經(jīng)營(yíng)營(yíng)領(lǐng)域，增增加企業(yè)業(yè)生產(chǎn)的的產(chǎn)品種種類，不不僅彌補(bǔ)補(bǔ)了原有有企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)新領(lǐng)域域經(jīng)驗(yàn)不不足的缺缺陷，而而且，借借目標(biāo)企企業(yè)已取取得的市市場(chǎng)成果果，迅速速擴(kuò)大企企業(yè)市場(chǎng)場(chǎng)影響，增增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)實(shí)力；另外，企企業(yè)橫向向間并購(gòu)購(gòu)的結(jié)果果是企業(yè)業(yè)開(kāi)展多多角化

17、經(jīng)經(jīng)營(yíng)，這這將有利利于企業(yè)業(yè)分散單單一產(chǎn)品品所帶來(lái)來(lái)的市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4企業(yè)并并購(gòu)可促促進(jìn)資源源的合理理高效配配置。企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)一個(gè)非非常重要要的作用用就是能能使存量量資產(chǎn)得得以重新新配置，即即由效益益差、效效率低的的企業(yè)（或或產(chǎn)業(yè)）流流向效益益好、效效率高的的企業(yè)（或或產(chǎn)業(yè)），促促進(jìn)生產(chǎn)產(chǎn)要素的的合理流流動(dòng)，使使資源配配置得以以優(yōu)化，提提高全社社會(huì)的資資源使用用效率，改改善投資資方式和和結(jié)構(gòu)。從從而促進(jìn)進(jìn)我國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)快速速增長(zhǎng)。5企業(yè)并并購(gòu)能促促進(jìn)我國(guó)國(guó)科技進(jìn)進(jìn)步?，F(xiàn)現(xiàn)代市場(chǎng)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)是科學(xué)學(xué)技術(shù)的的競(jìng)爭(zhēng)，縱縱觀西方方發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家的企企業(yè)，無(wú)無(wú)不是以以技術(shù)優(yōu)優(yōu)勢(shì)取得得市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的主主動(dòng)權(quán)。并并購(gòu)可以

18、以直接獲獲得目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的先進(jìn)技技術(shù)，也也可以加加快雙方方科技成成果的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化速度度；并且且由于并并購(gòu)后企企業(yè)的科科研能力力加強(qiáng)，有有利于企企業(yè)開(kāi)發(fā)發(fā)新技術(shù)術(shù)，研制制新產(chǎn)品品，在競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)中不不斷處于于領(lǐng)先地地位。近近年來(lái)，中中國(guó)企業(yè)業(yè)界和理理論界已已經(jīng)形成成的一個(gè)個(gè)共識(shí)中國(guó)國(guó)企業(yè)缺缺乏核心心競(jìng)爭(zhēng)力力，而核核心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力中最最缺乏的的就是核核心技術(shù)術(shù)。核心心技術(shù)缺缺乏是一一個(gè)基本本現(xiàn)實(shí)。一一些國(guó)內(nèi)內(nèi)企業(yè)已已經(jīng)在這這方面行行動(dòng)了起起來(lái)。220022年浙江江民營(yíng)企企業(yè)華立立集團(tuán)并并購(gòu)飛利利浦CDDMA研研發(fā)中心心這一行行動(dòng)，就就是到“發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家家獲取所所需技術(shù)術(shù)”的戰(zhàn)戰(zhàn)略。華華立的做做法為我我國(guó)企業(yè)業(yè)提高

19、自自身的核核心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力提供供了一個(gè)個(gè)可資借借鑒的案案例。綜上所述，并并購(gòu)是企企業(yè)低成成本擴(kuò)展展的有利利杠桿，是是企業(yè)集集團(tuán)調(diào)整整的基本本方式。利利用并購(gòu)購(gòu)手段，企企業(yè)不僅僅能迅速速擴(kuò)大規(guī)規(guī)模，而而且能充充分利用用雙方現(xiàn)現(xiàn)有的資資源：技技術(shù)、人人才、信信息、品品牌和市市場(chǎng)等經(jīng)經(jīng)營(yíng)資源源，擴(kuò)大大企業(yè)的的影響，增增強(qiáng)企業(yè)業(yè)的核心心競(jìng)爭(zhēng)力力。在我我國(guó)大力力發(fā)展經(jīng)經(jīng)濟(jì)，提提高綜合合國(guó)力的的形勢(shì)下下，企業(yè)業(yè)并購(gòu)有有重要的的積極意意義。現(xiàn)階段，隨隨著資本本市場(chǎng)的的發(fā)展，國(guó)國(guó)內(nèi)外競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境的變化化，除了了對(duì)規(guī)模模經(jīng)濟(jì)、協(xié)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)的追求求外，我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu)呈呈現(xiàn)出新新的趨勢(shì)勢(shì)還有：跨國(guó)并并購(gòu)增加加，市場(chǎng)場(chǎng)

20、化程度度加深，但但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；戰(zhàn)略并并購(gòu)越來(lái)來(lái)越受到到重視；管理層層收購(gòu)的的興起等等等。我們必須站站在全球球經(jīng)濟(jì)的的角度考考慮并購(gòu)購(gòu)的影響響。市場(chǎng)場(chǎng)化和全全球化是是經(jīng)濟(jì)也也是企業(yè)業(yè)并購(gòu)發(fā)發(fā)展的趨趨勢(shì)。我我們必須須放棄非非市場(chǎng)化化的做法法，在收收購(gòu)交易易中積極極與國(guó)際際接軌。在在宏觀層層面把握握全球化化的并購(gòu)購(gòu)方向后后，在微微觀層面面分析并并購(gòu)操作作技術(shù)并并結(jié)合中中國(guó)實(shí)踐踐，尋找找適合中中國(guó)國(guó)情情的并購(gòu)購(gòu)操作方方式，是是中國(guó)企企業(yè)得以以在全球球化過(guò)程程中掌握握主動(dòng)，保保持競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的必必要條件件。 第三節(jié) 研究我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu)定定價(jià)問(wèn)題題的意義義并購(gòu)定價(jià)是是決定并并購(gòu)交易易能否成成功實(shí)施施的關(guān)鍵

21、鍵因素，對(duì)對(duì)并購(gòu)雙雙方都有有重要的的影響。但但我國(guó)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)定價(jià)市市場(chǎng)化程程度低，研研究并購(gòu)購(gòu)定價(jià)對(duì)對(duì)我國(guó)企企業(yè)利用用好并購(gòu)購(gòu)這一手手段，取取得快速速發(fā)展具具有重要要的意義義。一、并購(gòu)交交易涉及及金額巨巨大，對(duì)對(duì)雙方都都有重要要影響收購(gòu)企業(yè)要要通過(guò)收收購(gòu)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)股股東權(quán)益益，使自自己成為為目標(biāo)企企業(yè)的所所有者或或大股東東，從而而擁有對(duì)對(duì)目標(biāo)企企業(yè)的決決策控制制權(quán)。一一般來(lái)講講，投資資非常巨巨大，這這么巨大大的支出出，對(duì)收收購(gòu)企業(yè)業(yè)的當(dāng)期期經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生很大大的影響響。所以以，收購(gòu)購(gòu)企業(yè)會(huì)會(huì)慎重選選擇并購(gòu)購(gòu)對(duì)象，并并極力以以較低的的價(jià)格并并購(gòu)；但但目標(biāo)企企業(yè)為了了維護(hù)自自身的利利益，希希

22、望收購(gòu)購(gòu)企業(yè)以以一個(gè)合合理或較較高的價(jià)價(jià)格收購(gòu)購(gòu)。正如如在我們們?nèi)粘５牡慕灰字兄?，價(jià)格格是確定定交易成成敗的重重要要素素甚至可可以講是是第一要要素。交交易雙方方對(duì)所交交易商品品的不同同估值，以以及雙方方對(duì)價(jià)格格的敏感感性等因因素確定定了交易易成功的的幾率。在在并購(gòu)交交易活動(dòng)動(dòng)中，交交易價(jià)格格具有重重要的意意義。二、并購(gòu)定定價(jià)是一一項(xiàng)復(fù)雜雜的經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為并購(gòu)定價(jià)是是一項(xiàng)復(fù)復(fù)雜的經(jīng)經(jīng)濟(jì)行為為，影響響交易價(jià)價(jià)格的因因素不僅僅是目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的價(jià)值，還還有諸如如并購(gòu)雙雙方在市市場(chǎng)中地地位，雙雙方對(duì)資資產(chǎn)和收收益的不不同預(yù)期期，對(duì)同同一投資資機(jī)會(huì)成成本的比比較、產(chǎn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)的供求求狀況、對(duì)對(duì)未來(lái)經(jīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境境

23、的預(yù)期期等等。如如同商品品價(jià)值與與價(jià)格的的關(guān)系，目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值是是其最終終交易價(jià)價(jià)格的理理性基礎(chǔ)礎(chǔ)。并購(gòu)談判中中雙方最最關(guān)心、最最敏感的的問(wèn)題就就是價(jià)格格問(wèn)題，即即如何合合理評(píng)估估目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值，并據(jù)據(jù)以確定定最后的的交易價(jià)價(jià)格。確確定價(jià)格格是并購(gòu)購(gòu)過(guò)程的的精華部部分。要要想做成成好的交交易，必必須制定定合適的的價(jià)格。這這個(gè)價(jià)格格實(shí)際上上是在買買者愿意意支付的的最高價(jià)價(jià)和賣者者所能接接受的最最低價(jià)之之間的一一個(gè)交集集。找到到這個(gè)交交集，需需要從買買賣雙方方的角度度來(lái)考慮慮，這是是一個(gè)既既需要?jiǎng)?chuàng)創(chuàng)造性又又繁瑣的的過(guò)程。三、現(xiàn)階段段，我國(guó)國(guó)并購(gòu)交交易定價(jià)價(jià)市場(chǎng)化化程度太太低我們已知知知道定價(jià)價(jià)

24、問(wèn)題對(duì)對(duì)并購(gòu)交交易成功功實(shí)施的的有重要要的影響響。但我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu)定定價(jià)問(wèn)題題的現(xiàn)狀狀如何呢呢？由于并購(gòu)中中行政色色彩濃厚厚，我國(guó)國(guó)企業(yè)并并購(gòu)交易易價(jià)格市市場(chǎng)化程程度非常常低。企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)雖然已已不是六六十年代代和七十十年代計(jì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制下下的無(wú)償償?shù)亍瓣P(guān)關(guān)、停、并并、轉(zhuǎn)”,而是有償?shù)卦诟骼嬷黧w之間轉(zhuǎn)讓,體現(xiàn)了市場(chǎng)化的特點(diǎn)。但是企業(yè)并購(gòu)中的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)來(lái)決定,帶有濃厚的行政干預(yù)的色彩。常常在政府的一紙行政命令下操作，價(jià)格的確定也是地方政府的意志反映，而不是市場(chǎng)意志的反映。由于還沒(méi)有形成真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),并購(gòu)中的價(jià)格不能真正反映目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,突出表現(xiàn)為目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)往

25、往被低估。即使將來(lái)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)形成了,由于缺乏所有者的有效監(jiān)督,并購(gòu)中國(guó)有資產(chǎn)的流失也在所難免。非市場(chǎng)化運(yùn)運(yùn)作帶來(lái)來(lái)了并購(gòu)購(gòu)交易中中的低效效率。因因?yàn)榈胤椒秸牡牡胤奖１Ｗo(hù)主義義，有競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)的企業(yè)業(yè)沒(méi)有并并購(gòu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，有能能力的外外地企業(yè)業(yè)無(wú)法實(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)業(yè)的并購(gòu)購(gòu)。另一一方面，并并購(gòu)交易易中付出出代價(jià)太太低又使使得很多多收購(gòu)企企業(yè)對(duì)并并購(gòu)后的的企業(yè)集集團(tuán)經(jīng)營(yíng)營(yíng)不重視視，不珍珍惜企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)利，加加速了雙雙方企業(yè)業(yè)走向衰衰落的速速度，沒(méi)沒(méi)有起到到并購(gòu)應(yīng)應(yīng)有的效效果。非非市場(chǎng)化化運(yùn)作的的低效率率已不能能適應(yīng)我我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的的需要以以及經(jīng)濟(jì)濟(jì)全球化化的要求求，迫切切需要改改進(jìn)。 四

26、、評(píng)估目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值難難度大企業(yè)是股東東創(chuàng)立的的、以盈盈利為目目的的從從事生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)組織織。企業(yè)業(yè)目標(biāo)是是通過(guò)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理，使企企業(yè)在激激烈的市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)中保持持實(shí)力，并并在適當(dāng)當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)機(jī)發(fā)展壯壯大，實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的的保值增增值，使使企業(yè)價(jià)價(jià)值最大大化。企企業(yè)價(jià)值值從來(lái)不不是所有有者、經(jīng)經(jīng)營(yíng)者和和企業(yè)員員工價(jià)值值和資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值的的簡(jiǎn)單累累加，而而是1+12的一個(gè)個(gè)集合，企企業(yè)價(jià)值值是由于于將員工工、客戶戶、供應(yīng)應(yīng)商和管管理者組組合在一一起，形形成的一一個(gè)協(xié)調(diào)調(diào)的統(tǒng)一一體所產(chǎn)產(chǎn)生的價(jià)價(jià)值。是是個(gè)人價(jià)價(jià)值，資資產(chǎn)價(jià)值值，盈利利能力，企企業(yè)文化化、商譽(yù)譽(yù)等多種種價(jià)值的的揉合，是是眼前

27、利利益和長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益益的集合合。給企業(yè)定價(jià)價(jià)與給一一般商品品、資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)不不同。每每一個(gè)企企業(yè)都有有它的獨(dú)獨(dú)特性，而而正是這這種特殊殊性使企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)更更加復(fù)雜雜化，更更難以把把握。企企業(yè)作為為整體出出售的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值是很難難客觀衡衡量的，不不同的情情景有不不同的衡衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，表面面相似的的企業(yè)有有完全不不同的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值。而沒(méi)沒(méi)有價(jià)值值的基礎(chǔ)礎(chǔ)，價(jià)格格也就難難以確定定。為了防止交交易一方方操縱企企業(yè)價(jià)值值以牟取取不正當(dāng)當(dāng)受益，交交易雙方方對(duì)交易易價(jià)值的的認(rèn)定都都極為關(guān)關(guān)注，也也容易形形成分歧歧。因此此在并購(gòu)購(gòu)交易走走向市場(chǎng)場(chǎng)化的過(guò)過(guò)程中，中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)本著公公平公允允的原則則得出的的企業(yè)價(jià)價(jià)

28、值逐漸漸成為雙雙方定價(jià)價(jià)的基礎(chǔ)礎(chǔ)。但現(xiàn)現(xiàn)階段我我國(guó)價(jià)值值評(píng)估中中存在許許多問(wèn)題題，使得得企業(yè)評(píng)評(píng)估價(jià)值值的有效效性減弱弱。本文文將在第第二章詳詳細(xì)探討討這個(gè)問(wèn)問(wèn)題。在本文，我我們將分分析我國(guó)國(guó)企業(yè)并并購(gòu)定價(jià)價(jià)現(xiàn)狀，發(fā)發(fā)現(xiàn)存在在問(wèn)題，尋尋找改進(jìn)進(jìn)措施，探探討在我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu)交交易中建建立健全全市場(chǎng)化化機(jī)制，逐逐步用市市場(chǎng)化手手段確定定并購(gòu)交交易價(jià)格格，順應(yīng)應(yīng)世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)一體體化潮流流，增強(qiáng)強(qiáng)我國(guó)企企業(yè)的國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力。特特別對(duì)國(guó)國(guó)外企業(yè)業(yè)并購(gòu)中中通行的的企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估方法-收益益現(xiàn)金流流法在我我國(guó)的具具體實(shí)施施進(jìn)行深深入探討討。 第二章 我國(guó)并并購(gòu)交易易中目標(biāo)標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估目標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)

29、估估是企業(yè)業(yè)并購(gòu)定定價(jià)的基基礎(chǔ)。本本章先介介紹目標(biāo)標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估意義及及原則，然然后根據(jù)據(jù)我國(guó)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)中目標(biāo)標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估現(xiàn)狀，分分析存在在的問(wèn)題題，提出出改進(jìn)措措施。第一節(jié) 目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估意意義及原原則一、目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估的的意義目標(biāo)企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估是對(duì)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)及及未來(lái)經(jīng)經(jīng)營(yíng)獲利利能力等等預(yù)期獲獲利因素素的評(píng)估估。在操操作中，根根據(jù)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有的固固定資產(chǎn)產(chǎn)和無(wú)形形資產(chǎn)等等，結(jié)合合企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)和未未來(lái)經(jīng)營(yíng)營(yíng)獲利能能力及產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓后將產(chǎn)產(chǎn)生的價(jià)價(jià)值增值值等因素素，對(duì)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)進(jìn)行綜綜合價(jià)值值評(píng)估，是是反映目目標(biāo)企業(yè)業(yè)整體實(shí)實(shí)力的重重要標(biāo)志志。對(duì)目標(biāo)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)

30、價(jià)價(jià)值和經(jīng)經(jīng)營(yíng)成果果以及未未來(lái)獲利利能力進(jìn)進(jìn)行科學(xué)學(xué)評(píng)定和和合理的的估價(jià)，可可起到多多方面的的作用，是是企業(yè)并并購(gòu)定價(jià)價(jià)工作的的核心。1.科學(xué)的的企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估為企業(yè)業(yè)并購(gòu)的的決策提提供可靠靠的依據(jù)據(jù)?？茖W(xué)學(xué)評(píng)估是是運(yùn)用經(jīng)經(jīng)濟(jì)、管管理、法法律、稅稅務(wù)等方方面的知知識(shí)和技技能，在在大量的的調(diào)查、評(píng)評(píng)審和分分析的基基礎(chǔ)上，對(duì)對(duì)企業(yè)的的有形資資產(chǎn)和無(wú)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行詳詳細(xì)的科科學(xué)分析析和評(píng)估估，從而而摸清目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)和和狀況，評(píng)評(píng)定企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的的價(jià)值和和使用價(jià)價(jià)值，分分析企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的的創(chuàng)新創(chuàng)創(chuàng)利能力力，進(jìn)而而為企業(yè)業(yè)并購(gòu)決決策提供供可靠的的科學(xué)依依據(jù)。收購(gòu)企業(yè)可可通過(guò)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)

31、估，估估算并購(gòu)購(gòu)交易的的價(jià)格范范圍，以以及對(duì)企企業(yè)當(dāng)期期財(cái)務(wù)狀狀況的影影響，考考察此次次并購(gòu)的的未來(lái)成成本收益益，從而而做出抉抉擇。2企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估為雙方方協(xié)商交交易價(jià)格格和取得得資金支支持提供供依據(jù)。并并購(gòu)的交交易價(jià)格格是在目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的基基礎(chǔ)上，雙雙方協(xié)商商議定的的。企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估應(yīng)本本著公正正科學(xué)的的態(tài)度，提提供一個(gè)個(gè)合理的的定價(jià)基基礎(chǔ)。雙雙方在此此基礎(chǔ)上上，根據(jù)據(jù)各自的的利益進(jìn)進(jìn)行價(jià)格格談判。企業(yè)并購(gòu)的的實(shí)質(zhì)是是企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的有有償轉(zhuǎn)讓讓。為了了獲得目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)，需要要大量的的資金。在在企業(yè)自自由資金金難以滿滿足的條條件下，往往往需要要申請(qǐng)銀銀行貸款款。銀行行貸款則

32、則要對(duì)所所申請(qǐng)的的項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)行詳細(xì)細(xì)的評(píng)估估論證，要要求申請(qǐng)請(qǐng)法人提提供有關(guān)關(guān)貸款總總額以及及投資收收益等方方面的科科學(xué)論據(jù)據(jù)，企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估就是是這些工工作的基基礎(chǔ)。3企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估是弄清清目標(biāo)企企業(yè)存在在的問(wèn)題題和明確確責(zé)任的的主要手手段。在在調(diào)查、評(píng)評(píng)審和分分析的過(guò)過(guò)程中，可可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)目標(biāo)企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)管理上上的漏洞洞和問(wèn)題題，及時(shí)時(shí)分析原原因、明明確責(zé)任任、必要要時(shí)加以以追究，這這既可以以防止目目標(biāo)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的的無(wú)端流流失，又又可成為為收購(gòu)企企業(yè)發(fā)展展的一個(gè)個(gè)良好開(kāi)開(kāi)端。4企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估提高資資產(chǎn)的有有效的利利用。企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估不不但對(duì)資資產(chǎn)實(shí)物物進(jìn)行清清理，而而且還要要按其使使用

33、價(jià)值值，估算算企業(yè)商商譽(yù)、品品牌無(wú)形形資產(chǎn)的的價(jià)值，從從而使企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)的功能能的得到到科學(xué)的的分析和和研究，促促進(jìn)資產(chǎn)產(chǎn)功能的的有效利利用，提提高資產(chǎn)產(chǎn)的利用用率。 5企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估促進(jìn)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)工作的的規(guī)范化化。企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估運(yùn)用用科學(xué)的的方法對(duì)對(duì)企業(yè)內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值進(jìn)行定定量分析析，給予予合理化化的評(píng)定定和估價(jià)價(jià)，從而而促進(jìn)了了企業(yè)并并購(gòu)工作作的的規(guī)規(guī)范化，減減少了收收購(gòu)方因因經(jīng)營(yíng)行行為沖動(dòng)動(dòng)而高估估目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值，以及及被目標(biāo)標(biāo)企業(yè)漫漫天要價(jià)價(jià)所帶來(lái)來(lái)的損失失；對(duì)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)，也同同時(shí)避免免了價(jià)值值低估所所帶來(lái)的的損失。企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估有有利于并并購(gòu)雙方方端正價(jià)價(jià)值衡量量標(biāo)準(zhǔn)，減減

34、少并購(gòu)購(gòu)中的巧巧取豪奪奪，體現(xiàn)現(xiàn)市場(chǎng)公公平競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)、公平平交易的的原則。企業(yè)價(jià)值的的測(cè)度得得從多方方面加以以衡量，用用多種方方法加以以測(cè)度，是是定性分分析和定定量分析析，科學(xué)學(xué)性和藝藝術(shù)性的的結(jié)合。二、價(jià)值評(píng)評(píng)估所遵遵循的原原則所謂目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估，是是指資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估機(jī)機(jī)構(gòu)客觀觀地根據(jù)據(jù)目標(biāo)企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)及未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)獲獲利能力力等預(yù)期期獲利因因素，對(duì)對(duì)目標(biāo)企企業(yè)進(jìn)行行估價(jià)。為為了使評(píng)評(píng)估結(jié)果果容易得得到并購(gòu)購(gòu)雙方認(rèn)認(rèn)可，擁?yè)碛猩鐣?huì)會(huì)共識(shí)，合合乎市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)規(guī)律，在在價(jià)值評(píng)評(píng)估實(shí)踐踐中，一一般遵循循下列原原則：1科學(xué)性性原則。一一方面，采采取科學(xué)學(xué)合理的的的評(píng)價(jià)價(jià)方法；另一方方面，評(píng)評(píng)估要做做到有

35、理理有據(jù)，比比如在收收益現(xiàn)金金流法中中預(yù)測(cè)每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流入入量，每每一個(gè)數(shù)數(shù)據(jù)的選選擇一定定要合理理有根據(jù)據(jù)，不能能憑空捏捏造。為為了保證證評(píng)估結(jié)結(jié)果的合合理性，要要將定性性分析和和定量分分析相結(jié)結(jié)合，靜靜態(tài)分析析和動(dòng)態(tài)態(tài)分析相相結(jié)合，企企業(yè)的歷歷史和未未來(lái)相結(jié)結(jié)合。2一致性性原則。在在一次并并購(gòu)中，目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的評(píng)估估過(guò)程中中所采用用的程序序、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)、方法法要保持持一致；在進(jìn)行行多個(gè)并并購(gòu)目標(biāo)標(biāo)選優(yōu)時(shí)時(shí)，不同同目標(biāo)企企業(yè)的評(píng)評(píng)估程序序、方法法及標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)需保持持一致。3整體與與分離相相結(jié)合的的原則。企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)表現(xiàn)為為合二為為一的過(guò)過(guò)程，價(jià)價(jià)值評(píng)估估實(shí)際是是對(duì)該過(guò)過(guò)程中分分與合的的兩個(gè)狀狀態(tài)從

36、財(cái)財(cái)務(wù)角度度上進(jìn)行行分析和和對(duì)比。因因此，對(duì)對(duì)不發(fā)生生并購(gòu)時(shí)時(shí)現(xiàn)實(shí)或或未來(lái)情情況的評(píng)評(píng)估，應(yīng)應(yīng)該把兩兩家企業(yè)業(yè)分離為為獨(dú)立個(gè)個(gè)體來(lái)考考慮，對(duì)對(duì)發(fā)生并并購(gòu)后可可能情況況的評(píng)估估，應(yīng)該該把兩家家企業(yè)作作為一個(gè)個(gè)整體來(lái)來(lái)考慮。第二節(jié) 目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值及評(píng)估估方法一、目標(biāo)企企業(yè)價(jià)值值并購(gòu)交易中中，目標(biāo)標(biāo)企業(yè)擁?yè)碛兴膫€(gè)個(gè)層次的的價(jià)值：目標(biāo)企企業(yè)凈資資產(chǎn)價(jià)值值、目標(biāo)標(biāo)企業(yè)持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)值、并并購(gòu)雙方方協(xié)同作作用后的的價(jià)值、目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的戰(zhàn)略略價(jià)值。企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估，主主要是對(duì)對(duì)這些價(jià)價(jià)值進(jìn)行行評(píng)估。1第一層層次的價(jià)價(jià)值：目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的凈資資產(chǎn)價(jià)值值。目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的凈資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值有有兩種：凈資產(chǎn)產(chǎn)的賬面面價(jià)值

37、以以及并購(gòu)購(gòu)時(shí)可辨辨認(rèn)凈資資產(chǎn)的公公允價(jià)值值。凈資產(chǎn)賬面面價(jià)值是是指資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表中反映映出的企企業(yè)凈資資產(chǎn)價(jià)值值，這是是企業(yè)的的基礎(chǔ)價(jià)價(jià)值，是是最簡(jiǎn)便便的評(píng)估估目標(biāo)企企業(yè)凈資資產(chǎn)價(jià)值值的方法法，為企企業(yè)提供供了一個(gè)個(gè)并購(gòu)價(jià)價(jià)格基準(zhǔn)準(zhǔn)。并購(gòu)中可辨辨認(rèn)凈資資產(chǎn)的公公允價(jià)值值是在并并購(gòu)交易易進(jìn)行時(shí)時(shí)，按照照當(dāng)時(shí)市市場(chǎng)價(jià)格格對(duì)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的可辨認(rèn)認(rèn)資產(chǎn)分分項(xiàng)估價(jià)價(jià)，最后后加總而而得到的的價(jià)值。并并購(gòu)中可可辨認(rèn)凈凈資產(chǎn)的的公允價(jià)價(jià)值消除除了歷史史成本對(duì)對(duì)企業(yè)資資產(chǎn)價(jià)值值的歪曲曲，但是是它把企企業(yè)看成成單個(gè)資資產(chǎn)的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單相加加，沒(méi)有有把企業(yè)業(yè)看成一一個(gè)有盈盈利能力力的整體體來(lái)衡量量其價(jià)值值。2第二層層次

38、的價(jià)價(jià)值：目目標(biāo)企業(yè)業(yè)在現(xiàn)狀狀下持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值（又又稱為企企業(yè)內(nèi)在在價(jià)值）。凈凈資產(chǎn)價(jià)價(jià)值反映映的僅僅僅是目標(biāo)標(biāo)企業(yè)靜靜態(tài)價(jià)值值，但企企業(yè)作為為一個(gè)盈盈利性組組織，有有超越凈凈資產(chǎn)價(jià)價(jià)值以上上的其他他價(jià)值，如如企業(yè)的的組織能能力、企企業(yè)文化化、商譽(yù)譽(yù)、市場(chǎng)場(chǎng)渠道等等，這些些價(jià)值的的綜合就就是企業(yè)業(yè)的持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值，也也就是企企業(yè)的持持續(xù)盈利利能力。企企業(yè)的這這種價(jià)值值對(duì)并購(gòu)購(gòu)交易雙雙方來(lái)講講都是非非常重要要的，其其重要性性超過(guò)凈凈資產(chǎn)價(jià)價(jià)值。所所以，對(duì)對(duì)企業(yè)的的價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)估估，必須須考慮企企業(yè)的持持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)值.以持續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)值對(duì)對(duì)企業(yè)進(jìn)進(jìn)行評(píng)估估，綜合合考慮了了企業(yè)多多方面的的能力以以

39、及企業(yè)業(yè)在未來(lái)來(lái)市場(chǎng)中中的機(jī)會(huì)會(huì)，是一一種動(dòng)態(tài)態(tài)評(píng)估目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的方法，是是以發(fā)展展的眼光光來(lái)看待待目標(biāo)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值。3第三層層次的價(jià)價(jià)值:并購(gòu)雙雙方協(xié)同同作用后后的價(jià)值值。該價(jià)價(jià)值體現(xiàn)現(xiàn)在并購(gòu)購(gòu)企業(yè)與與目標(biāo)企企業(yè)合并并后產(chǎn)生生的規(guī)模模經(jīng)濟(jì)效效益，外外部交易易的內(nèi)部部化，生生產(chǎn)要素素的重新新組合，共共享企業(yè)業(yè)的商標(biāo)標(biāo)、專利利、技術(shù)術(shù)，共享享銷售渠渠道，節(jié)節(jié)約廣告告費(fèi)用等等方面。該該價(jià)值等等于目標(biāo)標(biāo)企業(yè)內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值加上由由于協(xié)同同作用而而新增的的價(jià)值。由于收購(gòu)公公司對(duì)并并購(gòu)后產(chǎn)產(chǎn)生的協(xié)協(xié)同作用用價(jià)值的的樂(lè)觀估估計(jì)，使使得收購(gòu)購(gòu)公司往往往愿意意出較高高的價(jià)來(lái)來(lái)購(gòu)買目目標(biāo)企業(yè)業(yè)，特別別是在存

40、存在其他他買家競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的情情況下。但但是如果果在并購(gòu)購(gòu)后整合合失敗，預(yù)預(yù)料的協(xié)協(xié)同作用用價(jià)值未未出現(xiàn)，因因?yàn)橐迅陡冻鲚^高高的代價(jià)價(jià)，則會(huì)會(huì)對(duì)收購(gòu)購(gòu)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生生不利的的影響。雙雙方公司司對(duì)收購(gòu)購(gòu)后目標(biāo)標(biāo)企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生的協(xié)協(xié)同作用用，規(guī)模模效應(yīng)的的不同估估測(cè)導(dǎo)致致交易雙雙方對(duì)交交易價(jià)格格的預(yù)期期不同，從從而形成成不同的的心理價(jià)價(jià)位。4目標(biāo)企企業(yè)對(duì)收收購(gòu)公司司的戰(zhàn)略略價(jià)值。目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的最后一一個(gè)層次次也是最最高層次次為戰(zhàn)略略價(jià)值。這這包括擴(kuò)擴(kuò)展新市市場(chǎng)，尋尋找新的的利潤(rùn)增增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)擴(kuò)大市場(chǎng)場(chǎng)占有宰宰，沖破破貿(mào)易堡堡壘，消消除競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，提高高壟斷地地位等。當(dāng)當(dāng)代國(guó)際際資本市市場(chǎng)上企企業(yè)間的的并購(gòu)行

41、行為很多多是發(fā)生生在戰(zhàn)略略需求層層次上，隨隨著國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)的的發(fā)展，我我國(guó)企業(yè)業(yè)間的戰(zhàn)戰(zhàn)略并購(gòu)購(gòu)也在增增多。 并購(gòu)的戰(zhàn)略略價(jià)值越越來(lái)越受受到重視視。該層層次的價(jià)價(jià)值難以以精確評(píng)評(píng)估，但但該層次次的價(jià)值值往往是是并購(gòu)方方最優(yōu)先先考慮的的，很多多情況下下并購(gòu)交交易的價(jià)價(jià)格看上上去似乎乎偏高，但但卻往往往是戰(zhàn)略略上所必必須的。協(xié)同作用后后的價(jià)值值和對(duì)收收購(gòu)公司司的戰(zhàn)略略價(jià)值，是是收購(gòu)公公司行使使并購(gòu)的的強(qiáng)烈動(dòng)動(dòng)機(jī)，對(duì)對(duì)收購(gòu)公公司的未未來(lái)經(jīng)營(yíng)營(yíng)影響深深遠(yuǎn)。所所以收購(gòu)購(gòu)公司在在并購(gòu)過(guò)過(guò)程中，一一定要明明確自己己的經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略，謹(jǐn)謹(jǐn)慎評(píng)估估協(xié)同作作用和戰(zhàn)戰(zhàn)略變化化所產(chǎn)生生的收益益，在交交易成功功后，注注重企業(yè)

42、業(yè)全方位位的整合合，以提提高并購(gòu)購(gòu)的效益益。對(duì)后兩種價(jià)價(jià)值的評(píng)評(píng)詁有兩兩種思路路：第一一種是在在對(duì)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的價(jià)值評(píng)評(píng)估中綜綜合考慮慮上述四四種價(jià)值值，得到到一個(gè)數(shù)數(shù)值作為為定價(jià)的的基礎(chǔ)；第二種種思路是是先只考考慮目標(biāo)標(biāo)企業(yè)前前兩個(gè)層層次的價(jià)價(jià)值，在在確定價(jià)價(jià)格時(shí)再再考慮后后兩種價(jià)價(jià)值。兩兩種思路路都可以以使用并并可以互互相驗(yàn)證證。二、 企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法及適用用性企業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估中所所確定的的企業(yè)價(jià)價(jià)值是確確定企業(yè)業(yè)并購(gòu)交交易價(jià)格格的基礎(chǔ)礎(chǔ)，是對(duì)對(duì)獨(dú)立企企業(yè)法人人單位和和其他具具有獨(dú)立立經(jīng)營(yíng)獲獲利能力力的經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)體的的全部資資產(chǎn)所進(jìn)進(jìn)行的評(píng)評(píng)估。該該評(píng)估價(jià)價(jià)值可以以通過(guò)最最佳用途途或各類

43、類用途的的獲利能能力預(yù)測(cè)測(cè)獲得，也也可以通通過(guò)重建建投資的的價(jià)值獲獲得，還還可以通通過(guò)市場(chǎng)場(chǎng)交易獲獲得。在在實(shí)踐中中對(duì)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的的價(jià)值進(jìn)進(jìn)行評(píng)估估，主要要有以下下幾種方方法：賬賬面價(jià)值值法、重重置成本本法、市市場(chǎng)比較較法、收收益現(xiàn)值值法、實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)方法。1賬面價(jià)價(jià)值法。賬賬面價(jià)值值是指會(huì)會(huì)計(jì)核算算中賬面面記載的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值，反反映的是是凈資產(chǎn)產(chǎn)的賬面面價(jià)值。對(duì)對(duì)于股份份制企業(yè)業(yè)，資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表所揭示示的企業(yè)業(yè)某時(shí)點(diǎn)點(diǎn)所擁有有的資產(chǎn)產(chǎn)總額減減去負(fù)債債總額即即為公司司股票的的賬面價(jià)價(jià)值，再再減去優(yōu)優(yōu)先股價(jià)價(jià)值，即即為普通通股價(jià)值值。這種種估價(jià)方方法不考考慮現(xiàn)時(shí)時(shí)資產(chǎn)市市場(chǎng)價(jià)格格的變動(dòng)動(dòng)，也不不

44、考慮資資產(chǎn)的收收益狀況況，因而而是一種種靜態(tài)的的估價(jià)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。各各種資產(chǎn)產(chǎn)在入賬賬時(shí)的價(jià)價(jià)值往往往脫離現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的市市場(chǎng)價(jià)值值，低于于實(shí)際價(jià)價(jià)值，而而且由于于目標(biāo)企企業(yè)管理理層選擇擇的會(huì)計(jì)計(jì)方法不不同，通通過(guò)賬面面價(jià)值反反映的數(shù)數(shù)據(jù)往往往跟實(shí)際際有很大大的出入入。2重置成成本法。重重置成本本法，是是指在現(xiàn)現(xiàn)時(shí)條件件下，用用目標(biāo)企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)全新?tīng)顮顟B(tài)的重重置成本本減去該該資產(chǎn)的的實(shí)體性性貶值、功功能性貶貶值和經(jīng)經(jīng)濟(jì)性貶貶值，估估算出資資產(chǎn)價(jià)值值的方法法，反映映的是企企業(yè)可辨辨認(rèn)凈資資產(chǎn)的公公允價(jià)值值。所謂實(shí)體性性貶值即即由于使使用磨損損和自然然損耗造造成的貶貶值，一一般來(lái)說(shuō)說(shuō)，企業(yè)業(yè)對(duì)固定定資產(chǎn)所所計(jì)

45、提的的折舊基基本上可可以反映映出這種種有形損損耗的程程度；所所謂功能能性貶值值指由于于技術(shù)進(jìn)進(jìn)步、新新技術(shù)的的出現(xiàn)而而造成的的貶值：所謂經(jīng)經(jīng)濟(jì)性貶貶值是由由于外部部經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境引起起的貶值值，諸如如產(chǎn)品需需求減少少，通貨貨膨脹導(dǎo)導(dǎo)致成本本加劇、原原材料供供應(yīng)發(fā)生生變化、保保護(hù)環(huán)境境標(biāo)準(zhǔn)提提高等等等。這種方法考考慮了資資產(chǎn)的重重置全價(jià)價(jià)和應(yīng)計(jì)計(jì)損耗，但但是沒(méi)有有考慮資資產(chǎn)和企企業(yè)組織織能力結(jié)結(jié)合后，企企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)生的整整體價(jià)值值，所以以較適用用于以資資產(chǎn)重置置、補(bǔ)償償為目的的的單個(gè)個(gè)資產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，如如機(jī)器設(shè)設(shè)備等。如如用于對(duì)對(duì)企業(yè)整整體價(jià)值值進(jìn)行評(píng)評(píng)估，則則一般會(huì)會(huì)低估企企業(yè)的價(jià)價(jià)值。3市場(chǎng)比比較法。

46、也也稱為市市價(jià)比較較法選選擇一個(gè)個(gè)或幾個(gè)個(gè)與評(píng)估估對(duì)象基基本相同同或類似似的企業(yè)業(yè)作為基基準(zhǔn)，通通過(guò)市場(chǎng)場(chǎng)調(diào)查，分分析比較較對(duì)象的的交易的的條件或或交易價(jià)價(jià)格，進(jìn)進(jìn)行比較較調(diào)整，估估算出評(píng)評(píng)估對(duì)象象價(jià)格的的方法。這這種方法法的市場(chǎng)場(chǎng)化導(dǎo)向向強(qiáng)，由由市場(chǎng)決決定價(jià)格格，但要要求有一一個(gè)公平平、活躍躍的市場(chǎng)場(chǎng)以及可可比企業(yè)業(yè)有交易易活動(dòng)發(fā)發(fā)生。4收益現(xiàn)現(xiàn)值法。是是目前在在企業(yè)并并購(gòu)中正正在逐步步推行的的一種方方法，得得到越來(lái)來(lái)越多的的市場(chǎng)認(rèn)認(rèn)同。收收益現(xiàn)值值法簡(jiǎn)單單地講，就就是“將將利求本本”，指指通過(guò)評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)未來(lái)的的預(yù)期收收益，并并采用適適宜的折折現(xiàn)率折折成現(xiàn)值值，然后后累加求求和，得得出被評(píng)

47、評(píng)估企業(yè)業(yè)價(jià)值的的一種方方法。這這種方法法可以用用來(lái)評(píng)價(jià)價(jià)目標(biāo)企企業(yè)持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)價(jià)值、并并購(gòu)雙方方協(xié)同作作用后的的價(jià)值以以及戰(zhàn)略略價(jià)值。收收益現(xiàn)值值法中的的收益額額有兩種種口徑：第一種是以以企業(yè)會(huì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)計(jì)算。第二種是以以企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量計(jì)算，稱稱為收益益現(xiàn)金流流量法。由于企業(yè)未未來(lái)收益益具有不不確定性性，該種種方法實(shí)實(shí)施有一一定困難難。在具具體評(píng)估估時(shí)，必必須以行行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)收益水水平為基基礎(chǔ)，結(jié)結(jié)合社會(huì)會(huì)、企業(yè)業(yè)、評(píng)估估對(duì)象的的收益水水平及未未來(lái)趨勢(shì)勢(shì)進(jìn)行綜綜合分析析，確定定未來(lái)收收益額及及折現(xiàn)率率。收益現(xiàn)值法法的適用用條件為為：用于于對(duì)有盈盈利能力力的目標(biāo)標(biāo)企業(yè)進(jìn)進(jìn)行價(jià)值值評(píng)估。虧虧損企

48、業(yè)業(yè)不適合合用此法法進(jìn)行評(píng)評(píng)估；企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)和收益益之間存存在著穩(wěn)穩(wěn)定的比比例關(guān)系系；未來(lái)來(lái)收益可可以預(yù)測(cè)測(cè)；5實(shí)物期期權(quán)方法法。近幾幾年許多多學(xué)者提提出用期期權(quán)方法法來(lái)進(jìn)行行項(xiàng)目評(píng)評(píng)估,特別是是對(duì)于那那些具有有高度不不確定性性的項(xiàng)目目或行業(yè)業(yè),如風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目、高高科技項(xiàng)項(xiàng)目、網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)等等,這一方方法稱為為實(shí)物期期權(quán)方法法。眾所所周知,19998年年西方發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家家開(kāi)始的的第五次次并購(gòu)浪浪潮以戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資為典型型特征,從凈現(xiàn)現(xiàn)值角度度觀察許許多并購(gòu)購(gòu)并不可可行,而實(shí)物物期權(quán)理理論對(duì)這這一現(xiàn)象象給出了了一些合合理的解解釋,同時(shí),鑒于企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)所產(chǎn)生生的巨大大風(fēng)險(xiǎn),如何有有效地規(guī)規(guī)避和降降低

49、并購(gòu)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)具具有一定定的現(xiàn)實(shí)實(shí)意義。企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)?fù)瓿珊蠛笫召?gòu)方方實(shí)際持持有靈活活運(yùn)用目目標(biāo)企業(yè)業(yè)資源的的選擇權(quán)權(quán),而正是是這種選選擇權(quán)價(jià)價(jià)值的存存在有效效地降低低了企業(yè)業(yè)并購(gòu)的的風(fēng)險(xiǎn),另外還還可以利利用實(shí)物物期權(quán)思思想在并并購(gòu)談判判中進(jìn)行行創(chuàng)新。實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)理論和和方法對(duì)對(duì)有效降降低并購(gòu)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提提供了一一種新的的解決方方案。資產(chǎn)評(píng)估報(bào)報(bào)告是并并購(gòu)價(jià)格格制定的的基礎(chǔ)。如如果評(píng)估估價(jià)值偏偏高，則則易導(dǎo)致致在交易易中支付付較高的的價(jià)格，使使收購(gòu)企企業(yè)背上上沉重的的負(fù)擔(dān)；而資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估結(jié)結(jié)果偏低低，又使使得收購(gòu)購(gòu)企業(yè)支支付的價(jià)價(jià)格偏低低，損害害目標(biāo)企企業(yè)的利利益。所所以采用用合適的的、為并并購(gòu)雙方方和市

50、場(chǎng)場(chǎng)所認(rèn)可可的資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估方方法，對(duì)對(duì)保證并并購(gòu)活動(dòng)動(dòng)順利進(jìn)進(jìn)行非常常關(guān)鍵。國(guó)際上通用用的是運(yùn)運(yùn)用收益益現(xiàn)值法法計(jì)算目目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值，對(duì)對(duì)我國(guó)并并購(gòu)實(shí)踐踐也有重重要意義義。在下下文中會(huì)會(huì)對(duì)這種種方法進(jìn)進(jìn)行深入入探討，并并研究收收益現(xiàn)金金流量法法在我國(guó)國(guó)的實(shí)施施。第三節(jié) 我國(guó)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估方方法現(xiàn)狀狀評(píng)析一、我國(guó)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法調(diào)查為了了解我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu)交交易價(jià)值值評(píng)估方方法使用用狀況，作作者摘取取了20002年年11月30日至至20002年12月10中中國(guó)證券券報(bào)的的企業(yè)并并購(gòu)公告告以及資資產(chǎn)評(píng)估估公告中中的一些些資料，進(jìn)進(jìn)行了簡(jiǎn)簡(jiǎn)單調(diào)查查，詳見(jiàn)見(jiàn)附錄表表2.11。整理理后，得得

51、到我國(guó)國(guó)企業(yè)并并購(gòu)價(jià)值值評(píng)估方方法調(diào)查查小結(jié)，見(jiàn)下表2.2。 表2.22 我國(guó)企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法調(diào)查小小結(jié) 估價(jià)辦法樣本數(shù)百分比重置成本法法945%賬面價(jià)值法法210%市場(chǎng)比較法法15%收益現(xiàn)值法法420%方法未知420% 制表：作者二、調(diào)查結(jié)結(jié)果評(píng)析析1.普遍使使用重置置成本法法。從表表中可以以看出，在在并購(gòu)交交易中，現(xiàn)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)內(nèi)普遍使使用重置置成本法法進(jìn)行企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估，大大約占到到了455%；而而其他評(píng)評(píng)估方法法中，收收益現(xiàn)值值法出現(xiàn)現(xiàn)了四次次，占到到了樣本本數(shù)的220%，在在我國(guó)并并購(gòu)交易易中使用用面還不不多。賬賬面價(jià)值值法和市市場(chǎng)比較較法使用用較少。表表2.22的調(diào)查查由

52、于資資料所限限和樣本本數(shù)較少少，反映映的結(jié)果果不一定定全面準(zhǔn)準(zhǔn)確，但但也能說(shuō)說(shuō)明問(wèn)題題的基本本情況。其其實(shí)，縱縱觀我國(guó)國(guó)十余年年來(lái)的評(píng)評(píng)估實(shí)踐踐中，無(wú)無(wú)論是并并購(gòu)活動(dòng)動(dòng)中企業(yè)業(yè)整體價(jià)價(jià)值評(píng)估估還是一一般單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估，重重置成本本法（包包括單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)加加總和重重置成本本法）一一直作為為主要方方法使用用，其他他方法僅僅作為輔輔助方法法使用。2.三種評(píng)評(píng)估方法法比較重置成成本法的的缺陷。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本目標(biāo)是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。從實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本目標(biāo)角度，應(yīng)該是首選收益現(xiàn)值法及市場(chǎng)比較法，其次才是重置成本法。作為實(shí)現(xiàn)公公平市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的的手段，市市場(chǎng)比較較法應(yīng)該該是企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的較

53、較好方法法，像其其他商品品一樣，市市場(chǎng)是決決定價(jià)格格的基礎(chǔ)礎(chǔ)，市場(chǎng)場(chǎng)上相似似企業(yè)的的交易價(jià)價(jià)格能給給新的并并購(gòu)交易易提供重重要的參參考價(jià)值值。但由由于市場(chǎng)場(chǎng)比較法法的實(shí)施施必須滿滿足兩個(gè)個(gè)條件：一是一一個(gè)活躍躍、成熟熟的交易易市場(chǎng)存存在為前前提，二二是有相相似可比比較交易易發(fā)生，在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上分析析對(duì)照兩兩次交易易的差異異而確定定新的交交易價(jià)格格。但我我國(guó)目前前資本交交易市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)育程程度較低低，市場(chǎng)場(chǎng)參照可可比性不不強(qiáng)，相相似交易易的尋找找也較困困難。因因此，我我國(guó)目前前還不具具備普遍遍應(yīng)用市市場(chǎng)比較較法進(jìn)行行企業(yè)整整體價(jià)值值評(píng)估的的市場(chǎng)條條件。從形式上看看，收益益現(xiàn)值法法似乎并并不是一一種估

54、測(cè)測(cè)企業(yè)公公平市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值的的直接方方法，但但是收益益現(xiàn)值法法是從決決定企業(yè)業(yè)公平市市場(chǎng)價(jià)值值的基本本要素企業(yè)的的預(yù)期收收益的角角度“將將利求本本”，企企業(yè)今天天的投資資經(jīng)營(yíng)是是建立在在對(duì)未來(lái)來(lái)的前景景預(yù)測(cè)的的基礎(chǔ)上上的，因因此，收收益現(xiàn)值值法符合合市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件件下的價(jià)價(jià)值觀念念，也是是評(píng)估企企業(yè)價(jià)值值的一種種直接方方法。相對(duì)于前兩兩種方法法，重置置成本法法估測(cè)企企業(yè)公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值的角角度和途途徑應(yīng)該該說(shuō)是間間接的，在在理想狀狀態(tài)下，企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)的重置置費(fèi)用與與企業(yè)的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值是可可以重合合的。但但一般情情況下，企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)的重置置費(fèi)用只只是企業(yè)業(yè)市場(chǎng)價(jià)價(jià)值的一一部分。 但是任何一種評(píng)估方

55、法沒(méi)有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)保證，是不可能高效、相對(duì)準(zhǔn)確合理地實(shí)現(xiàn)評(píng)估目標(biāo)的；客觀條件對(duì)評(píng)估方法選擇上的約束，經(jīng)常打亂前面排定的評(píng)估選擇次序，這就有了評(píng)估選擇上的必要替代和合理替代問(wèn)題；選擇評(píng)估方法必須與企業(yè)價(jià)值評(píng)估類型和評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)，同時(shí)，評(píng)估方法的選擇受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，方法的科學(xué)性信賴于方法運(yùn)用中指標(biāo)確定。 現(xiàn)階段，有有一種認(rèn)認(rèn)識(shí)上的的誤區(qū)：就是認(rèn)認(rèn)為市場(chǎng)場(chǎng)比較法法和收益益現(xiàn)值法法在中國(guó)國(guó)的應(yīng)用用還不具具備條件件，其結(jié)結(jié)果存在在較大的的隨意性性，只有有重置成成本法的的評(píng)估結(jié)結(jié)果才是是準(zhǔn)確可可靠的。重重置成本本法在我我國(guó)評(píng)估估實(shí)踐中中的主導(dǎo)導(dǎo)地位，是是經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展?fàn)顮顩r形成成的。在

56、在中國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌軌的特殊殊歷史時(shí)時(shí)期，由由于既缺缺少市場(chǎng)場(chǎng)比較法法所必需需的可比比資產(chǎn)的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)格，又又缺少收收益現(xiàn)值值法運(yùn)用用的必要要資料，重重置成本本法是唯唯一可行行的評(píng)估估方法。但但重置成成本法的的固有缺缺陷，容容易造成成忽略資資產(chǎn)的功功能性、經(jīng)經(jīng)濟(jì)性貶貶值，評(píng)評(píng)估值偏偏高和忽忽略企業(yè)業(yè)的無(wú)形形資產(chǎn)和和綜合獲獲利能力力，評(píng)估估值偏低低。我國(guó)國(guó)實(shí)踐中中一直存存在過(guò)分分強(qiáng)調(diào)外外界條件件限制，不不分評(píng)估估目的，不不分評(píng)估估對(duì)象一一律采用用重置成成本法評(píng)評(píng)估的問(wèn)問(wèn)題，使使評(píng)估結(jié)結(jié)論與評(píng)評(píng)估對(duì)象象的公平平市場(chǎng)價(jià)價(jià)值出現(xiàn)現(xiàn)較大的的偏差。3收益現(xiàn)現(xiàn)值法應(yīng)應(yīng)該成為為企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估的首選選方法。在在中

57、國(guó)資資產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)和資本本市場(chǎng)逐逐步走向向成熟的的今天，隨隨著社會(huì)會(huì)主義市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展展，特別別是加入入WTOO后，我我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)將逐步步與世界界經(jīng)濟(jì)融融合，客客觀上提提出了與與國(guó)際慣慣例接軌軌的要求求，單純純用重置置成本法法評(píng)估已已越來(lái)越越不適應(yīng)應(yīng)市場(chǎng)要要求。隨隨著資本本市場(chǎng)的的日漸成成熟，鼓鼓勵(lì)、推推廣市場(chǎng)場(chǎng)比較法法和收益益現(xiàn)值法法已成為為評(píng)估實(shí)實(shí)踐發(fā)展展的需要要。由于現(xiàn)金在在現(xiàn)代財(cái)財(cái)務(wù)管理理中的重重要性，企企業(yè)越來(lái)來(lái)越認(rèn)識(shí)識(shí)到現(xiàn)金金比利潤(rùn)潤(rùn)對(duì)企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)有有更重要要的作用用，“現(xiàn)現(xiàn)金為王王”的思思想得到到了越來(lái)來(lái)越多的的企業(yè)管管理者的的認(rèn)同。反映在并購(gòu)交易中，收益現(xiàn)金流方法早已是國(guó)際通行的并

58、購(gòu)交易價(jià)值評(píng)估方法，在國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)中也得到了越來(lái)越多的認(rèn)同和應(yīng)用。為了使并購(gòu)購(gòu)更好地地促進(jìn)我我國(guó)企業(yè)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展，我我們應(yīng)積積極深入入研究資資本市場(chǎng)場(chǎng)的需要要，探討討如何在在實(shí)踐中中科學(xué)合合理的運(yùn)運(yùn)用收益益現(xiàn)金流流方法和和市場(chǎng)比比較法。在在我國(guó)目目前還不不具備廣廣泛應(yīng)用用市場(chǎng)比比較法進(jìn)進(jìn)行企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的市市場(chǎng)條件件下，收收益現(xiàn)金金流方法法應(yīng)該成成為企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的首首選方法法。但在在我國(guó)目目前企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估中，收收益現(xiàn)值值法還只只是作為為一種輔輔助方法法，對(duì)重重置成本本法評(píng)估估結(jié)果起起校驗(yàn)作作用，這這在資資產(chǎn)評(píng)估估操作規(guī)規(guī)范意見(jiàn)見(jiàn)中中已有明明確的規(guī)規(guī)定，對(duì)對(duì)收益現(xiàn)現(xiàn)金流方方法的運(yùn)運(yùn)用

59、并沒(méi)沒(méi)有得到到應(yīng)有的的重視。事實(shí)上，收收益現(xiàn)金金流方法法作為一一種比較較成熟合合理的評(píng)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)整體價(jià)價(jià)值的方方法，在在西方國(guó)國(guó)家得到到了廣泛泛使用，是是西方國(guó)國(guó)家并購(gòu)購(gòu)實(shí)踐中中最為推推崇的并并購(gòu)工具具。不可可否認(rèn)，該該法評(píng)估估中的確確出現(xiàn)過(guò)過(guò)一些問(wèn)問(wèn)題，但但這正是是由于我我國(guó)收益益現(xiàn)金流流方法評(píng)評(píng)估的理理論和實(shí)實(shí)踐薄弱弱造成的的。收益益法的應(yīng)應(yīng)用，需需要評(píng)估估人員精精湛的專專業(yè)知識(shí)識(shí)，不僅僅要掌握握其在各各種情況況下的各各種計(jì)算算過(guò)程，更更重要的的是科學(xué)學(xué)、合理理地確定定方法運(yùn)運(yùn)用中的的各項(xiàng)指指標(biāo)。本本文在下下章將探探討收益益現(xiàn)金流流法在我我國(guó)實(shí)施施及各項(xiàng)項(xiàng)指標(biāo)的的選擇和和確定。第四節(jié) 促進(jìn)

60、我我國(guó)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估走向向市場(chǎng)化化一、我國(guó)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估中中現(xiàn)存問(wèn)問(wèn)題除了評(píng)估方方法的選選擇存在在的問(wèn)題題外，現(xiàn)現(xiàn)階段，我我國(guó)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估中還還存在下下列問(wèn)題題：1政府行行政干預(yù)預(yù)過(guò)多,政府行行為取代代企業(yè)行行為。我我國(guó)企業(yè)業(yè)并購(gòu),許多是是在政府府干預(yù)下下進(jìn)行的的。政府府從自身身利益出出發(fā),為達(dá)到到一定政政治、經(jīng)經(jīng)濟(jì)目的的,往往采采取行政政手段強(qiáng)強(qiáng)行將一一些嚴(yán)重重虧損企企業(yè)甚至至是資不不抵債的的企業(yè)“搭搭配”給給優(yōu)勢(shì)企企業(yè),使原來(lái)來(lái)的優(yōu)勢(shì)勢(shì)企業(yè)背背上沉重重負(fù)擔(dān),這既不不利于企企業(yè)的發(fā)發(fā)展和企企業(yè)之間間的公平平競(jìng)爭(zhēng),又不利利于生產(chǎn)產(chǎn)要素的的自由流流動(dòng)和產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓市場(chǎng)的的發(fā)展。地地方政府