欄目投資全局

1、欄目：投資全局局減速中前行 04三季季報(bào)回顧及年年報(bào)展望申銀萬國(guó) 童童馴三季報(bào)回顧：從單季增幅來看看，一、二、三三季度平均凈凈利潤(rùn)分別同同比增長(zhǎng)444.3%、46.2%和32.7%，三季度增增速比二季度度下滑13.5個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。增速大幅幅下滑的主要要原因是緊縮縮政策的滯后后影響及去年年同期基數(shù)抬抬高。前三季的行業(yè)表表現(xiàn)大致分幾幾類：（1）利潤(rùn)增速速不斷提升，如如煤炭行業(yè)，金金屬制品、元元件；（2）利潤(rùn)增速速不斷下滑，如如汽車行業(yè)，另另外，專用設(shè)設(shè)備、建筑材材料、普通機(jī)機(jī)械等受緊縮縮直接影響的的行業(yè)以及紡紡織、化學(xué)纖纖維等受原材材料不斷漲價(jià)價(jià)影響的行業(yè)業(yè)增速也逐季季下滑；（33）增速維持持較高水

2、平，如如機(jī)場(chǎng)和水路路運(yùn)輸；（44）第三季增增速提升，如如化學(xué)制品和和飲料制造；（5）第三季增增速下滑明顯顯，如有色金金屬冶煉。我我們建議投資資者密切關(guān)注注行業(yè)利潤(rùn)增增速變化。年報(bào)展望：預(yù)計(jì)A 股公司司2004年報(bào)報(bào)平均凈利潤(rùn)潤(rùn)將同比增長(zhǎng)長(zhǎng)36左右，增增速比三季報(bào)報(bào)回落5個(gè)百分點(diǎn)，而而加權(quán)平均每每股收益預(yù)計(jì)計(jì)位于0.225元左右，將將創(chuàng)6年來新高。重點(diǎn)公司盈利預(yù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示示，中藥、化化學(xué)制品、元元件、港口等等行業(yè)未來一一個(gè)或幾個(gè)報(bào)報(bào)告期增速有有望提升，而而建筑材料、專專用設(shè)備、普普通機(jī)械、建建筑裝飾、真真空器件、傳傳媒、鋼鐵等等行業(yè)增速將將繼續(xù)下滑。一、三季報(bào)整體體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：與我們預(yù)期期相當(dāng)吻

3、合據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩兩市13700 家A 股公司三三季報(bào)的加權(quán)權(quán)平均每股收收益為0.2214元，加加權(quán)平均凈資資產(chǎn)收益率為為8.01%，平均凈利利潤(rùn)同比增長(zhǎng)長(zhǎng)41.5%，與我們之之前“增長(zhǎng)40%左右”的預(yù)期相當(dāng)當(dāng)吻合。從增增速來看，一一季報(bào)、半年年報(bào)、三季報(bào)報(bào)平均凈利潤(rùn)潤(rùn)分別同比增增長(zhǎng)44.22%、48.3%、41.5%，由于緊縮縮政策的滯后后影響及去年年同期基數(shù)的的抬高，三季季報(bào)比半年報(bào)報(bào)增速明顯回回落但仍處于于較高水平，這這也完全符合合我們之前的的預(yù)期。從單季增幅來看看，20044 年第一、第第二、第三季季度所有A 股公司的平平均凈利潤(rùn)分分別同比增長(zhǎng)長(zhǎng)44.277%、46.166%和32.66

4、6%，三季度度比二季度增增速下滑133.5 個(gè)百百分點(diǎn)！3000 家重點(diǎn)點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)了同同樣的趨勢(shì)，它它們第三季度度平均凈利潤(rùn)潤(rùn)同比增長(zhǎng)336.96%，比二季度度56.822%的增幅下下滑20 個(gè)百分分點(diǎn)。環(huán)比來看，三季季度A 股公司的的平均凈利潤(rùn)潤(rùn)比二季度增增長(zhǎng)3.700%，說明從從絕對(duì)數(shù)來看看，三季度盈盈利并未下滑滑，但如果與與二季度4.93%的環(huán)環(huán)比增幅相比比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)環(huán)比增速也也在下滑。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看看，20044 年二、三三季度以來，A 股公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不斷下滑，一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)依次為20.38%、19.92%和19.34%，說明隨著上游原材料價(jià)格的不斷上漲，

5、上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)未能跟上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。慶幸的是，上市公司三項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)亦明顯落后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)事實(shí)上，費(fèi)用增長(zhǎng)有時(shí)存在一定剛性，這兩年產(chǎn)品價(jià)格的上漲導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，而費(fèi)用增幅又變化不大，這導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅提升，最終使得凈利率比去年明顯提升。二. 行業(yè)層面面：堅(jiān)持同比比、環(huán)比、同同比增速變化化兼顧1 上市公司前前三季分行業(yè)業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本面變化趨勢(shì)勢(shì)是影響股票票投資價(jià)值判判斷的重要因因素，而同比比增幅、環(huán)比比增幅、同比比增速變化等等又是判斷基基本面運(yùn)行狀狀況的重要指指標(biāo)，鑒于這這些指標(biāo)各有有優(yōu)缺點(diǎn)，因因而需要綜合合利用。從流通市值前550 名行業(yè)業(yè)前三季的業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看看

6、，煤炭開采采行業(yè)業(yè)績(jī)表表現(xiàn)最為搶眼眼。從同比漲漲幅來看，該該行業(yè)前三季季度平均凈利利潤(rùn)同比增長(zhǎng)長(zhǎng)109.33%；從增速速變化情況來來看，該行業(yè)業(yè)1-3 月、1-6 月、1-9 月平均凈利利潤(rùn)分別同比比增長(zhǎng)54.5%、82.1%和109.33%，增速不不斷提升，單單季來看，今今年第二季度度、第三季度度同比增幅更更是達(dá)到1113.0%和和162.44%；環(huán)比來看，煤煤炭開采行業(yè)業(yè)二季度比一一季度、三季季度比二季度度業(yè)績(jī)分別增增長(zhǎng)55.66%和21.1%，顯示業(yè)績(jī)績(jī)逐季提升。與與良好的業(yè)績(jī)績(jī)表現(xiàn)相適應(yīng)應(yīng)，煤炭開采采行業(yè)今年1110 月份已已經(jīng)累積跑贏贏大盤35 個(gè)百分點(diǎn)。與煤炭開采行業(yè)業(yè)形成明顯反反

7、差的是汽車車整車行業(yè)，該該行業(yè)1-33 月、1-6 月、1-9 月凈利潤(rùn)增增幅分別為333.5%、3.7%和-9.4%，增速逐季季下滑，而第第三季度更是是同比下降334.7%；環(huán)比來看，汽汽車整車第三三季度平均凈凈利潤(rùn)比第二二季度下滑337.6%。相相應(yīng)地，汽車車整車行業(yè)除除8 月份外今今年其余月份份均跑輸大盤盤，年初至今今已跑輸申萬萬A 指37.5 個(gè)百分點(diǎn)，成成為表現(xiàn)最差差的一個(gè)行業(yè)業(yè)。事實(shí)上，我們從從今年年初開開始就在各類類報(bào)告中反復(fù)復(fù)提及這兩個(gè)個(gè)行業(yè)截然不不同的趨勢(shì)，這這令人欣慰。除了煤炭開采和和汽車整車這這兩個(gè)典型行行業(yè)之外，我我們還可以關(guān)關(guān)注一下其他他一些主要行行業(yè)前三季度度的業(yè)績(jī)

8、表現(xiàn)現(xiàn)及市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)：電力：煤炭?jī)r(jià)格格持續(xù)上漲提提升火電企業(yè)業(yè)成本，1-9 月份整整個(gè)電力行業(yè)業(yè)上市公司不不含長(zhǎng)江電力力平均凈利利潤(rùn)同比不增增反降，7-9 月份更更是同比下降降17.3%，整體業(yè)績(jī)績(jī)的下滑使得得電力行業(yè)11-10 月月份跑輸申萬萬A 指2.4 個(gè)百百分點(diǎn)。目前前電力行業(yè)盈盈利公司基于于三季報(bào)業(yè)績(jī)績(jī)測(cè)算的平均均市盈率以以流通股為權(quán)權(quán)重為211.4倍，與與所有盈利公公司22.00 倍的平均均市盈率基本本相當(dāng)。鋼鐵：在緊縮政政策出臺(tái)后，二二季度鋼鐵公公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偎傧禄黠@，由由1-3 月份份的71.99%的同比增增幅下降為446 月份27.00%的增幅，同同時(shí)二季度比比一季度環(huán)比比下降

9、13.4%，而在三季度度，隨著鋼鐵鐵價(jià)格的回升升，鋼鐵公司司當(dāng)季利潤(rùn)增增速回升至443.0%，并并且三季度環(huán)環(huán)比增長(zhǎng)122.2%。目目前鋼鐵行業(yè)業(yè)平均市盈率率為8.1 倍，在所有有行業(yè)中仍處處于最低水平平，這一方面面與行業(yè)自身身特性如周周期性及人人們對(duì)行業(yè)前前景的預(yù)期有有關(guān)，另一方方面，股票價(jià)價(jià)格本身有剛剛性，盈利水水平相差一倍倍的公司的股股價(jià)不會(huì)也相相差一倍。事事實(shí)上，根據(jù)據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平平均PE 與行業(yè)業(yè)EPS 的相相關(guān)系數(shù)達(dá)到到-0.622，彈性系數(shù)數(shù)達(dá)到-0.60，目前盈利明明顯高于市場(chǎng)場(chǎng)平均水平的的行業(yè)不太可可能按市場(chǎng)平平均市盈率來來定價(jià)。鋼鐵鐵行業(yè)三季報(bào)報(bào)盈利公司的的加權(quán)平

10、均每每股收益高達(dá)達(dá)0.48 元，是市場(chǎng)場(chǎng)平均水平00.24 元元的兩倍。銀行：緊縮背景景下凈利潤(rùn)增增速有所下滑滑，二、三季季度業(yè)績(jī)分別別同比增長(zhǎng)449.6%和和30.0%，同時(shí)三季季度環(huán)比略有有下降。石油化工：盡管管人們對(duì)行業(yè)業(yè)景氣頂點(diǎn)是是否到來心存存疑慮，但一一、二、三季季度平均凈利利潤(rùn)依然分別別同比增長(zhǎng)444.0%、72.9%和83.1%，同時(shí)三季季度環(huán)比增長(zhǎng)長(zhǎng)25.4%。目前行業(yè)業(yè)平均市盈率率僅有14.3 倍。問問題的關(guān)鍵是是未來行業(yè)利利潤(rùn)增速是否否會(huì)快速下滑滑。飲料制造：三季季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)現(xiàn)比二季度明明顯好轉(zhuǎn)，77-10 月月份跑贏大盤盤9.3個(gè)百分分點(diǎn)。目前行行業(yè)平均市盈盈率為28.7

11、 倍。化學(xué)制品：三季季度利潤(rùn)增速速度明顯提升升，當(dāng)季凈利利潤(rùn)同比增長(zhǎng)長(zhǎng)101.11%，主要得得益于尿素漲漲價(jià)使得氮肥肥企業(yè)業(yè)績(jī)大大幅提升。該該行業(yè)7-110 月、1-100 月分別跑跑贏申萬A 指8.0 和12.1 個(gè)百分點(diǎn)。目目前行業(yè)平均均市盈率為223.9 倍倍，與市場(chǎng)平平均水平相當(dāng)當(dāng)。專用設(shè)備、建筑筑材料、普通通機(jī)械：緊縮縮效應(yīng)顯現(xiàn)，前前三季利潤(rùn)增增速逐季下滑滑，79 月同比更更是呈現(xiàn)下降降，同時(shí)三季季度環(huán)比也均均出現(xiàn)下滑，今今年以來行業(yè)業(yè)指數(shù)分別跑跑輸申萬A 指3.9、7.2 和16.9 個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬冶煉：三季度業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鏊傧禄欠浅Ｃ黠@，77-9 月份份凈利潤(rùn)同比比增長(zhǎng)37.8%

12、，比4-6 月份83.99%的增幅下下降了46 個(gè)百分點(diǎn)，同同時(shí)三季報(bào)業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比下降降8.8%。該該行業(yè)10 月份落后大大盤4.8 個(gè)百分點(diǎn)。紡織、化學(xué)纖維維：受原材料料價(jià)格不斷上上漲影響，今今年前三季業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺炯鞠禄?-9 月份平平均凈利潤(rùn)均均為負(fù)增長(zhǎng)，而而第三季度凈凈利潤(rùn)更是分分別同比下降降6.4%和43.6%。10 月份紡紡織、化纖板板塊分別跑輸輸大盤3.33 和6.0 個(gè)百百分點(diǎn)。機(jī)場(chǎng)、港口、水水路運(yùn)輸：業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)，1-9 月份平均凈凈利潤(rùn)分別同同比增長(zhǎng)922.7%、13.3%和77.5%，且增速并并未明顯下滑滑，年初以來來已分別跑贏贏大盤43.5、28.1 和19.1 個(gè)

13、百分點(diǎn)，從從而使交通運(yùn)運(yùn)輸板塊成為為2004 年表現(xiàn)最佳佳的一個(gè)板塊塊。金屬制品：增速速不斷提升，一一季報(bào)、半年年報(bào)、三季報(bào)報(bào)分別同比增增長(zhǎng)65.44%、102.99%和115.22%，年初以以來已跑贏申申萬A 指31.2 個(gè)百分點(diǎn)，主主要貢獻(xiàn)是中中集集團(tuán)。元件：一季報(bào)、半半年報(bào)、三季季報(bào)分別同比比增長(zhǎng)23.4%、36.7%和43.8%，增速不斷斷提升。1-10 月份份超越市場(chǎng)118.9%。造紙：三季度情情況明顯好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，當(dāng)季平均均凈利潤(rùn)同比比增長(zhǎng)48.0%，環(huán)比比增長(zhǎng)62.3%，7-10 月份二級(jí)市市場(chǎng)的超額收收益為3.44%。更多行行業(yè)今年前三三季度的業(yè)績(jī)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)情況請(qǐng)請(qǐng)參見下列表

14、表1。表1：流通市值值前50名行行業(yè)前三季業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)照照申萬二級(jí)行業(yè)公司數(shù)加權(quán)平均每股收收益平均凈利潤(rùn)同比比增長(zhǎng)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)長(zhǎng)超越申萬A 指指PE(11-2)03 三季報(bào)04三季報(bào)1-3 月1-6月1-9月4-6月7-9月4-6月7-9月1-10月7-10月10月電力430.3400.25823.4%25.5%-0.9%-0.1%-17.3%6.3%1.8%-2.4%-3.0%1.1%21.4鋼鐵300.3390.46771.9%47.7%46.0%27.0%43.0%-13.4%12.2%-3.5%0.4%-6.4%8.1銀行50.2600.30345.1%44.6%39.3

15、%49.6%30.0%4.7%-0.9%-3.5%-3.2%-4.6%17.7房地產(chǎn)開發(fā)650.0580.078101.8%45.0%45.2%29.0%45.7%126.8%-27.0%-37.6%-2.8%-2.2%31.7石油化工260.1680.30644.0%72.9%83.1%114.0%101.7%4.3%25.4%6.3%-0.7%-1.4%14.3零售590.0710.09516.1%52.4%41.6%179.9%15.8%-31.2%-21.1%9.9%1.9%1.9%37.4飲料制造320.1520.12616.7%-22.3%-4.7%-120.3%26.6%-106

16、.9%1327.9%4.5%9.3%1.3%28.7專用設(shè)備400.2140.21852.5%29.5%13.8%16.9%-19.2%29.2%-45.0%-3.9%-4.3%-0.9%21.0化學(xué)制品400.1280.17046.0%21.8%44.0%8.8%101.1%51.8%5.6%12.1%8.0%2.7%23.9汽車整車220.3720.28733.5%3.7%-9.4%-7.2%-34.7%11.1%-37.6%-37.5%-17.9%-12.0%11.9通信設(shè)備240.0610.13223.3%122.4%126.6%1356.6%10.6%0.0%-50.2%7.7%-1

17、.6%5.6%28.6建筑材料440.1300.165195.6%98.5%43.0%49.1%-10.2%3.1%-3.1%-7.2%11.3%-3.2%23.8路橋200.1550.16025.7%1.7%5.8%-20.3%15.3%3.1%-5.4%2.4%3.1%6.9%23.0有色金屬冶煉240.1850.295116.7%99.1%74.3%83.9%37.8%6.4%-8.8%-3.1%0.2%-4.8%17.0中藥290.1850.1721.2%3.2%2.4%3.2%0.3%17.1%-33.5%10.9%6.3%3.0%28.4計(jì)算機(jī)設(shè)備220.0530.09179.9%

18、93.0%90.8%106.4%87.2%11.3%8.9%16.4%6.7%6.8%40.8化學(xué)制藥300.1550.1257.6%-11.3%-12.4%-26.7%-15.8%-16.2%-32.6%-14.2%-4.5%0.6%30.3煤炭開采110.2540.51854.5%82.1%109.3%113.0%162.4%55.6%21.1%35.0%28.3%16.3%18.8紡織340.1230.1099.5%2.5%-0.5%-1.4%-6.4%20.3%-26.0%-2.3%-3.1%-3.3%30.9港口90.3790.370-0.6%12.1%13.3%23.8%15.3%

19、35.7%7.1%28.1%28.1%12.5%27.3建筑裝飾280.0860.10519.6%32.2%30.5%37.9%45.7%218.5%-29.3%-4.5%-4.1%-2.8%30.0通信運(yùn)營(yíng)20.1050.10417.7%19.0%6.2%20.5%-15.1%1.6%-12.9%-6.6%-3.9%-2.0%20.5機(jī)場(chǎng)40.2300.38851.0%107.9%92.7%243.3%67.7%-4.6%0.1%43.5%28.1%9.7%23.5普通機(jī)械380.1150.12359.2%19.4%11.8%-1.8%-5.1%15.8%-17.4%-16.9%-5.7%-

20、2.0%29.6生物制品240.1520.11333.9%-7.5%-7.6%-28.3%-3.6%7.0%-45.7%0.5%-1.8%0.0%31.3白色家電190.1490.19136.8%36.0%36.6%32.9%40.2%86.6%-40.2%14.9%4.2%4.0%20.2計(jì)算機(jī)應(yīng)用250.1490.002-126.7%-163.0%-98.2%-467.7%115.4%-662.7%206.7%-2.4%-4.5%4.1%36.6電氣設(shè)備250.1140.177149.3%54.9%65.6%24.1%80.8%49.2%35.9%13.0%1.3%1.0%27.4化學(xué)原料

21、230.0830.10433.9%41.9%33.7%54.0%14.3%-0.6%-31.5%4.9%-2.7%-1.0%28.0化學(xué)纖維240.0600.05647.9%22.6%-5.5%-87.1%-43.6%-96.7%95.1%-5.1%-5.4%-6.0%34.2真空器件140.1610.187101.4%65.5%35.2%42.3%-23.5%9.4%-54.2%8.9%-5.0%5.0%30.0網(wǎng)絡(luò)服務(wù)90.1260.23752.9%174.7%111.0%702.8%193.4%21.0%240.9%28.0%12.4%4.3%32.9貿(mào)易180.1890.28493.0

22、%108.3%92.9%119.5%64.5%55.0%-29.7%8.6%4.9%-0.5%14.9金屬制品90.3880.71065.4%102.9%115.2%123.4%133.2%148.5%9.5%31.2%25.7%4.4%12.1元件150.1120.14823.4%36.7%43.8%44.3%57.6%44.4%-0.2%18.9%1.3%5.3%33.4服裝190.1020.065-4.4%-45.5%-29.6%-92.5%42.4%-93.2%796.5%2.7%-1.0%-4.2%31.2造紙180.1370.1433.7%-15.7%4.5%-28.2%48.0%

23、1.4%62.3%1.8%3.4%1.5%22.8視聽器材100.0780.048-32.4%-36.1%-39.1%-45.9%-45.9%-41.3%-0.9%-6.4%-19.9%-1.2%74.3園區(qū)開發(fā)100.1570.15461.5%8.8%-0.6%-20.1%-20.1%26.1%-34.7%7.4%0.1%3.5%31.1航空運(yùn)輸6-0.2250.175873.0%138.5%183.9%-15.7%-15.7%0.6%17.7%-0.4%2.5%-0.8%20.1非汽車交運(yùn)設(shè)備備200.0400.020-20.3%-17.3%-48.9%-106.2%-106.2%51.1

24、%-99.5%-6.4%-10.2%-6.8%60.0金屬新材料150.1140.13593.6%34.6%32.5%28.7%28.7%37.4%-7.8%-3.1%1.5%2.8%36.9水路運(yùn)輸90.1780.293109.0%80.0%77.5%67.2%68.3%13.0%-1.0%19.1%16.4%4.1%20.3水務(wù)50.2030.2018.3%2.6%-1.4%-2.1%-8.0%11.4%1.3%-8.4%-4.5%2.4%25.1化工新材料110.2250.25345.9%35.7%40.1%26.7%50.8%33.8%-20.2%26.8%18.6%4.8%22.9其

25、他電子器件60.2080.176-17.0%-17.4%-15.5%-17.8%-12.0%-11.1%18.0%-3.6%2.1%2.0%34.8農(nóng)業(yè)綜合120.0500.0661.3%107.6%43.1%468.0%-17.4%65.5%-31.8%-8.6%-7.6%-2.4%29.5汽車零部件140.1530.051-28.5%-71.6%-66.1%-146.5%-49.2%-123.7%287.2%3.3%-5.2%-4.3%26.5傳媒70.1090.15070.1%69.6%41.4%69.2%7.6%39.3%-9.2%0.6%7.8%2.3%49.8食品制造60.1670

26、.119-29.1%-69.6%-18.8%-2.4%24.1%87.5%15.5%1.8%8.0%0.6%19.3總計(jì)12510.1640.21444.2%48.3%41.5%46.1%32.6%4.8%3.7%22.02 工業(yè)企業(yè)前前三季利潤(rùn)增增速跟蹤投資股票關(guān)鍵是是把握趨勢(shì)，事事實(shí)上，除了了關(guān)注上市公公司盈利增長(zhǎng)長(zhǎng)的變化情況況之外，關(guān)注注行業(yè)利潤(rùn)月月度增速變化化情況有助于于更好地把握握行業(yè)運(yùn)行趨趨勢(shì)。從工業(yè)業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)據(jù)來看，煤炭炭開采、氮肥肥制造、制糖糖、錦綸纖維維制造、汽車車整車制造、火火力發(fā)電等行行業(yè)的利潤(rùn)總總額增速變化化可以很好解解釋相關(guān)行業(yè)業(yè)或公司今年年以來或近期期的市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)

27、。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)數(shù)據(jù)顯示，22004 年以來來煤炭開采行行業(yè)利潤(rùn)增幅幅不斷穩(wěn)步提提升，1-99 月份同比比增長(zhǎng)1299.0%，相相應(yīng)地，其行行業(yè)指數(shù)年初初以來已超越越大盤35 個(gè)百分點(diǎn)；氮肥制造、制制糖等行業(yè)前前期利潤(rùn)增速速提升也非常常明顯，這些些子行業(yè)及相相關(guān)公司今年年以來也明顯顯跑贏大盤；汽車整車行行業(yè)20044年以來利潤(rùn)潤(rùn)增速不斷下下滑，1-99 月份利潤(rùn)潤(rùn)同比下降77.9%，而而9 月當(dāng)月更更是同比下降降34.7%，汽車行業(yè)業(yè)工業(yè)企業(yè)的的利潤(rùn)變化趨趨勢(shì)和上市公公司業(yè)績(jī)波動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)吻合，行行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偎俚目焖傧禄罱K導(dǎo)致汽汽車板塊市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)也最差差。表2、規(guī)模以上上工業(yè)企業(yè)行行業(yè)利潤(rùn)增速速變化

28、級(jí)別代碼行業(yè)名稱1-3 月1-6 月1-7 月1-8月1-9 月7月8月9月備注26煤炭開采和洗選選業(yè)123.6%126.7%130.6%130.7%129.0%150.5%131.3%117.8%維持高增長(zhǎng)27石油和天然氣開開采業(yè)-2.7%13.2%17.5%22.6%30.2%45.7%61.7%111.3%加速增長(zhǎng)3134制糖1296.2%1517.6%3608.3%6961.4%2894.4%411.7%2252.4%576.7%維持高增長(zhǎng)214食品制造業(yè)11.4%18.7%20.5%18.6%15.9%35.2%6.9%0.3%略微放緩41440液體乳及乳制品品制造10.9%8.0%

29、13.1%11.5%8.2%47.8%0.3%-14.7%增速放緩215飲料制造業(yè)22.9%32.2%32.1%29.1%27.0%31.6%11.6%12.0%41521白酒制造14.2% 31.2%38.9%42.5%39.8%290.4%88.5%17.5%略微放緩41522啤酒制造3301.6%70.3%47.6%37.2%33.7%13.8%9.4%16.2%217紡織業(yè)16.6%22.5%18.1%17.4%17.7%-2.5%13.6%19.5%略微放緩222造紙及紙制品業(yè)業(yè)30.6% 31.2%26.9%31.1%30.6%1.5%58.2%27.2%略微放緩42511原油加工

30、及石油油制品制造205.3%376.0%285.2%243.1%236.0%-19.4%112.0%164.7%維持高增長(zhǎng)226化學(xué)原料及化學(xué)學(xué)制品制造業(yè)業(yè)90.0%88.6%88.5%88.3%87.7%87.6%87.7%83.7%維持高增長(zhǎng) 3261基礎(chǔ)化學(xué)原料制制造92.0%90.3%101.1%110.7%118.5%161.2% 178.1%176.7%維持高增長(zhǎng)3262肥料制造190.6%90.5%105.7%124.2%149.4%206.0%370.7%411.1%加速增長(zhǎng)42621氮肥制造174.3%75.1%87.8%107.9%150.3%191.4%636.8%101

31、1.8%加速增長(zhǎng)3274中成藥制造24.8%14.7%13.7%13.9%17.1%6.0%15.3%39.7%穩(wěn)定增長(zhǎng)228化學(xué)纖維制造業(yè)業(yè)42.3%52.1%31.4%33.3%29.1%-28.1%43.0%3.6%增速放緩42812人造纖維(纖維維素纖維)制造54.3%54.4%49.5%36.0%25.7%17.4%-31.1%-67.6%8、9 月下滑滑42821錦綸纖維制造163.9%62.3%91.3%110.8%108.7%421.6%312.0%102.9%維持高增長(zhǎng)42822滌綸纖維制造26.8%76.3%38.8%34.1%29.9%-38.3%23.8%8.3%增速放

32、緩232黑色金屬冶煉及及壓延加工業(yè)業(yè)136.6%80.3%71.1%61.9%61.1%23.6%17.0%56.3%當(dāng)月反彈233有色金屬冶煉及及壓延加工業(yè)業(yè)132.6%105.6%91.5%83.5%72.7%24.6%32.9%23.7%增速放緩43311銅冶煉1491.2%93494.33%14178.33%3002.4%1329.9%2024.8%198.4%314.9%增速放緩234金屬制品業(yè)34.5%45.5%45.0%46.1%43.2%42.2%52.2%24.1%增速放緩235通用設(shè)備制造業(yè)業(yè)57.7%48.2%45.7%39.7%41.8%34.0%8.6%55.3%當(dāng)月

33、反彈236專用設(shè)備制造業(yè)業(yè)66.6%28.4%34.2%31.2%27.8%72.7%11.0%7.3%增速放緩237交通運(yùn)輸設(shè)備制制造業(yè)15.5%14.7%12.2%7.9%6.1%-3.7%-23.0%-6.8%急劇下滑43721汽車整車制造12.4%4.6%1.2%-4.5%-7.9%-20.8%-44.5%-34.7%急劇下滑239電氣機(jī)械及器材材制造業(yè)46.6%32.0%33.5%36.4%35.6%42.0%53.5%29.5%維持高增長(zhǎng)43911發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)機(jī)組制造663.8%382.4%432.1%446.1%489.7%917.8%499.4%706.3%3392輸配電及控

34、制設(shè)設(shè)備制造58.9%51.7%47.0%41.3%42.0%23.8%17.6%46.9%244電力、熱力的生生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)業(yè)38.3%21.2%16.3%11.6%14.8%0.3%-10.4%48.5%增速回升44411火力發(fā)電49.4%17.5%7.0%1.4%0.9%-31.2%-28.2%-5.9%當(dāng)月下滑44412水力發(fā)電17046.44%64.7%53.4%58.1%59.9%35.9%82.0%68.9%維持高增長(zhǎng)工業(yè)企業(yè)44.2%41.6%39.7%38.5%39.8%29.6%31.5%49.0%當(dāng)月反彈3 從財(cái)務(wù)費(fèi)用用看升息對(duì)行行業(yè)業(yè)績(jī)影響響中國(guó)人民銀行日日前決定，從從2

35、004 年10 月29 日起上上調(diào)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)準(zhǔn)利率并放寬寬人民幣貸款款利率浮動(dòng)區(qū)區(qū)間和允許人人民幣存款利利率下浮。金金融機(jī)構(gòu)一年年期存款基準(zhǔn)準(zhǔn)利率上調(diào)00.27 個(gè)個(gè)百分點(diǎn)，由由現(xiàn)行的1.98%提高高到2.255%，一年期期貸款基準(zhǔn)利利率上調(diào)0.27 個(gè)百百分點(diǎn)，由現(xiàn)現(xiàn)行的5.331%提高到到5.58%。升息對(duì)各各行業(yè)的影響響復(fù)雜，既有有直接影響也也有間接影響響，我們?cè)诖舜藘H想從財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用這一視視角探討一下下升息對(duì)各行行業(yè)業(yè)績(jī)的直直接影響。我們借用經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)中彈性的概概念分析利率率波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)盈利的影響響。設(shè)計(jì)如下下彈性指標(biāo)：(EPS / EPS) / (i /i) =(profiit

36、 / pprofitt) / (I/I)=-財(cái)務(wù)費(fèi)用用/利潤(rùn)總額其中：i 表示示利率，I 表示利息費(fèi)費(fèi)用（由于國(guó)國(guó)內(nèi)利潤(rùn)表中中未披露利息息費(fèi)用，因而而用財(cái)務(wù)費(fèi)用用代替），pprofitt 表示凈利利潤(rùn)。可見，利率變動(dòng)動(dòng)對(duì)上市公司司業(yè)績(jī)（EPPS）的彈性性系數(shù)其實(shí)就就等于“-財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額”。本次一年期貸款款基準(zhǔn)利率上上調(diào)0.277 個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，由現(xiàn)行的的5.31%提高到5.558%，上調(diào)調(diào)幅度為5.08%。因因而我們簡(jiǎn)單單認(rèn)為i/I=55%。由此推斷，本次次利息變動(dòng)對(duì)對(duì)盈利公司業(yè)業(yè)績(jī)的影響幅幅度為：-55%*財(cái)務(wù)費(fèi)費(fèi)用/利潤(rùn)總額。據(jù)我們最新統(tǒng)計(jì)計(jì)，三季報(bào)所所有非金融類類A 股公司的的加權(quán)平

37、均“財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額”為15.5%，15.5%5%0.8。即此次升升息對(duì)未來一一年上市公司司業(yè)績(jī)的直接接負(fù)面影響為為0.8，說說明總體影響響程度不大。行業(yè)層面，我們們用最新的三三季報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)測(cè)算了各行業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用用與利潤(rùn)總額額比率情況。如如果不剔除虧虧損公司，那那么目前化學(xué)學(xué)纖維、汽車車零部件、農(nóng)農(nóng)業(yè)綜合、計(jì)計(jì)算機(jī)應(yīng)用、航航空運(yùn)輸、非非汽車交運(yùn)設(shè)設(shè)備、化學(xué)原原料、造紙、視視聽器材、服服裝、房地產(chǎn)產(chǎn)開發(fā)等行業(yè)業(yè)的“財(cái)務(wù)費(fèi)用用/利潤(rùn)總額”最高，因此此升息對(duì)這些些行業(yè)未來業(yè)業(yè)績(jī)的負(fù)面影影響最大，其其中化學(xué)纖維維的影響程度度高達(dá)4.11！另外外，對(duì)三季報(bào)報(bào)盈利的化纖纖公司的平均均影響程度為為2.3我

38、我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，受升息影影響較大的行行業(yè)大多也是是一些盈利能能力較差的行行業(yè)，升息對(duì)對(duì)機(jī)場(chǎng)、煤炭炭開采、港口口、水運(yùn)等高高盈利且低負(fù)負(fù)債率的行業(yè)業(yè)影響甚微。三、年報(bào)業(yè)績(jī)展展望及重點(diǎn)公公司預(yù)期增速速跟蹤今年1-3 季季度，我們累累積GDP 增長(zhǎng)率分別別為9.8%、9.7%和9.5%，增增幅逐季下降降，而從工業(yè)業(yè)企業(yè)效益來來看，9 月當(dāng)月工工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)增速出現(xiàn)明明顯反彈，根根據(jù)歷史跟蹤蹤，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)近兩年來上上市公司業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鏊倥c工業(yè)業(yè)企業(yè)效益增增速走勢(shì)比較較吻合，這是是否意味著四四季度上市公公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偎賹⒊霈F(xiàn)反彈彈？我們認(rèn)為，9 月份工業(yè)企企業(yè)的增速反反彈趨勢(shì)難以以持續(xù)，1-12 月份份工業(yè)企

39、業(yè)的的累積利潤(rùn)增增幅將不如11-9 月份份。事實(shí)上，從從最新一期的的重點(diǎn)公司盈盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)據(jù)也可看出這這種趨勢(shì)，22004年1-3 月、1-6 月、1-9 月、1-122 月300 家重重點(diǎn)公司的平平均凈利潤(rùn)分分別同比增長(zhǎng)長(zhǎng)46.7%、56.1%、46.9%、44.7%，增速在二二季度達(dá)到頂頂點(diǎn)后逐季回回落?？紤]到到年報(bào)中還經(jīng)經(jīng)常出現(xiàn)一些些公司出于盈盈余管理等各各種目的而巨巨額虧損，因因此我們預(yù)計(jì)所有有A 股公司20004 年報(bào)平平均凈利潤(rùn)將將同比增長(zhǎng)336左右（比比我們9 月13日的預(yù)測(cè)測(cè)上調(diào)1 個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)），增速比比三季報(bào)411.5的水水平回落5 個(gè)百分點(diǎn)，而而加權(quán)平均每每股收益則位位于0

40、.255 元左右，創(chuàng)創(chuàng)6 年來新高高。需要補(bǔ)充說明的的是，根據(jù)行行業(yè)研究員的的盈利預(yù)測(cè)數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本本月300家重點(diǎn)點(diǎn)公司20004 年報(bào)平平均凈利潤(rùn)預(yù)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)長(zhǎng)44.7%，比10 月初預(yù)預(yù)測(cè)的46.4%下調(diào)1.7 個(gè)百分點(diǎn)，比比7 月中旬預(yù)預(yù)測(cè)的50.1%下調(diào)5.4 個(gè)百分點(diǎn)，隨隨著年末的逐逐漸臨近，行行業(yè)研究員總總體略微調(diào)低低年度的盈利利預(yù)測(cè)。另一一方面，行業(yè)業(yè)分析師對(duì)三三季報(bào)的預(yù)期期偏于保守，300 家重點(diǎn)公司今年三季報(bào)平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.9%，比之前行業(yè)研究員的預(yù)期（44.8%）高2.1 個(gè)百分點(diǎn)。按照最新的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2004 年重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)“”型走勢(shì)，這與我們二季

41、度以來的預(yù)期完全吻合。行業(yè)層面，我們們堅(jiān)持認(rèn)為最最好將同比增增幅、增速變變化、環(huán)比增增幅以及估值值水平(動(dòng)態(tài)市盈率率)一并考慮。根根據(jù)行業(yè)研究究員對(duì)約3000 家重點(diǎn)點(diǎn)公司的最新新盈利預(yù)測(cè)數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中中藥、化學(xué)制制品、元件、港港口、化學(xué)原原料等行業(yè)未未來一個(gè)或幾幾個(gè)報(bào)告期增增速有望提升升，而建筑材材料、專用設(shè)設(shè)備、普通機(jī)機(jī)械、建筑裝裝飾、真空器器件、傳媒、鋼鋼鐵等行業(yè)增增速將不斷下下滑，值得注注意。各行業(yè)業(yè)重點(diǎn)公司的的平均凈利潤(rùn)潤(rùn)增速變化及及動(dòng)態(tài)市盈率率詳見下表。表3、重點(diǎn)公司司分行業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及動(dòng)態(tài)態(tài)市盈率比較較二級(jí)行業(yè) 公公司數(shù) 凈利利潤(rùn)同比增長(zhǎng)長(zhǎng) 凈凈利潤(rùn)環(huán)比增增長(zhǎng) 動(dòng)態(tài)PEE（11.

42、2） 03年報(bào) 04一季報(bào) 04中報(bào) 04三季報(bào) 04年報(bào) 05年報(bào) 06年報(bào) 下半年比比 前三季季比 全年年比 04 年報(bào) 05 年報(bào)上半年 上半年 前三季季飲料制造 7 22.4% 23.9% 33.22% 24.0% 26.0% 14.9% 6.1% -5.9% 49.0% 30.33% 24.3 21.2建筑材料 7 911.4% 3077.6% 171.7% 91.9% 79.6% 24.66% 16.99% -6.7% 31.1% 47.44% 13.3 10.4計(jì)算機(jī)設(shè)備 6 14.6% 36.4% 6.7% 20.99% 21.1% 21.66% 16.1% 322.5% 67

43、7.9% 38.5% 41.3 33.8化學(xué)制藥 6 600.1% 255.9% 7.3% 11.7% 16.7% 25.44% 21.77% 9.5% 40.6% 499.0% 25.66 20.5零售 6 25.2% 24.1% 38.11% 42.55% 50.5% 16.7% 19.6% 16.3% 46.4% 47.88% 226.3 22.7生物制品 6 32.8% 67.5% -111.6% -2.00% 23.1% 188.0% 13.5% 6.0% 366.6% 50.8% 22.3 18.9化學(xué)纖維 6 577.1% 433.3% 165.5% 46.2% 52.8% 39

44、.99% 45.6% 14.1% 433.1% 49.6% 28.7 21.1普通機(jī)械 6 8.5% 411.0% 42.0% 25.4% 27.6% -3.11% 15.88% -188.9% 299.2% 40.2% 15.9 15.5煤炭開采 5 19.9% 511.1% 79.0% 108.77% 57.2% 199.9% 9.3% -24.5% 74.9% 0.4% 222.6 18.66白色家電 5 6.33% 8.5% 11.88% 14.2% 11.11% 7.9% 1.66% -35.0% 42.8% 15.55% 119.2 17.7航空運(yùn)輸 5 -1127.0% 551.

45、77% 149.9% 224.88% 924.3% 30.99% 18.6% -66.6% 599.8% 21.0% 22.6 17.44園區(qū)開發(fā) 5 21.66% 83.4% 16.44% -0.99% 33.2% 20.7% 15.5% 45.7% 32.8% 85.00% 119.2 15.5服裝 5 -9.7% -66.1% -17.2% -12.1% 16.88% 211.4% 21.11% 55.2% 20.8% 111.3% 18.1 14.9元件 5 31.00% 0.8% 44.88% 62.3% 86.44% 122.6% 9.66% 64.1% 77.7% 48.6% 3

46、3.2 29.7金屬新材料 5 -0.4% 1688.7% 14.5% 27.9% 19.55% 244.8% 17.99% 488.1% 600.5% 54.6% 37.3 29.9銀行 4 29.77% 45.8% 48.33% 40.0% 40.88% 211.2% 20.00% 3.1% 51.3% 34.3% 16.2 13.4港口 4 36.4% 33.3% 15.6% 15.0% 18.9% 16.77% 14.22% 211.7% 600.7% 38.0% 22.8 19.9水務(wù) 4 -7.11% 6.4% 3.5% -0.8% 21.6% 7.33% 7.9% 25.7% 5

47、3.2% 47.33% 222.1 20.2真空器件 4 133.99% 200.2% 1111.2% 50.22% 20.8% 25.8% 28.0% -61.7% 14.3% 20.99% 225.6 20.7造紙 4 45.55% 8.0% -8.4% -6.22% 13.4% 35.9% 10.3% 31.8% 49.9% 54.6% 114.8 11.3傳媒 4 14.11% 63.2% 52.44% 29.6% 21.88% 111.5% 7.22% 10.9% 51.7% 339.0% 44.11 39.1電氣設(shè)備 4 24.4% 466.0% 37.4% 56.3% 49.1% 57.22% 18.8% 48.44% 72.66% 43.99% 233.6 16.99紡織 4 2.55% 30.5% 8.99% -5.00% 34.9% 20.3% 16.1% 41.6% 36.9% 76.5% 116.7 13.9化學(xué)原料 4 25.00% 7.2% 9.55% 12.1% 16.11% 2