匯源建業(yè)技術(shù)違約的案例背景

1、 案例背景資料建業(yè)地產(chǎn)技術(shù)性違約獲票據(jù)持有人豁免契約條款3月21日，建業(yè)地產(chǎn)股份有限公司宣布公司的優(yōu)先票據(jù)豁免契約條款征求同意行動得到94.22%票據(jù)持有人同意，相等于票據(jù)本金總額3億美元金的約2.82億美元。涉及的票據(jù)支付現(xiàn)金款項(xiàng)為每1,000美元票據(jù)本金額支付5美元。與此同時，建業(yè)發(fā)現(xiàn)違反條約后，即時成立監(jiān)控委員會專門負(fù)責(zé)債券契約。監(jiān)控委員會由公司秘書部及財務(wù)部組成，并由集團(tuán)首席財務(wù)官領(lǐng)導(dǎo)。建業(yè)地產(chǎn)亦聘請美國法律顧問為監(jiān)察顧問，協(xié)助集團(tuán)有關(guān)監(jiān)管債券契約的事宜。監(jiān)控委員會每月舉行一次會議并直接向首席執(zhí)行官匯報。此前，3月8日時建業(yè)地產(chǎn)發(fā)布公告稱，由于2010年底斥資2380萬美元作為證券投資

2、，金額超出債券條款限制的2000萬美元，導(dǎo)致本金額3億美元于2015年到期的債券出現(xiàn)技術(shù)性違約，目前尋求債券持有人同意違約豁免，并計劃向債券本金額每1000美元賠償5美元作為同意金。建業(yè)地產(chǎn)征求同意行動的主要目的包括，建議修訂及建議豁免在內(nèi)的有關(guān)建議，取得不少于過半數(shù)已發(fā)行票據(jù)本金總額的票據(jù)持有人有效地授出且并無有效地撤回同意。細(xì)節(jié)決定成敗 建業(yè)地產(chǎn)技術(shù)性違約意外賠款千萬雖然未有運(yùn)營及財務(wù)問題，但河南建業(yè)地產(chǎn)3億美元債券出現(xiàn)的一系列技術(shù)性違約，還是讓其為此付出了一筆違約金。對于大多數(shù)企業(yè)都高喊“現(xiàn)金為王”的當(dāng)下來說，這無疑是一筆意外的支出。技術(shù)性違約3月8日，建業(yè)地產(chǎn)發(fā)布公告稱，由于2010年

3、底斥資2380萬美元作為證券投資，金額超出債券條款限制的2000萬美元，導(dǎo)致本金額3億美元于2015年到期的債券出現(xiàn)技術(shù)性違約，目前尋求債券持有人同意違約豁免，并計劃向債券本金額每1000美元賠償5美元作為同意金。建業(yè)地產(chǎn)正尋求其流通中3億美元2015年到期的優(yōu)先債券持有人同意，修改或取消某些條款和限制。建業(yè)地產(chǎn)征求同意行動的主要目的包括，建議修訂及建議豁免在內(nèi)的有關(guān)建議，取得不少于過半數(shù)已發(fā)行票據(jù)本金總額的票據(jù)持有人有效地授出且并無有效地撤回同意。據(jù)公告表示，建業(yè)相信建議修訂將解除與共同控制實(shí)體交易產(chǎn)生的不必要行政開支及其他負(fù)擔(dān)，同時，建議豁免將豁免因?yàn)榛蜿P(guān)乎征求同意行動聲明所述任何違約所產(chǎn)

4、生的任何及全部申索，亦豁免因而產(chǎn)生或引致的任何及全部過去契約項(xiàng)下違約。消息稱，該公司還希望在與百瑞信托-建業(yè)集團(tuán)房地產(chǎn)信托的交易中，既使該信托出現(xiàn)違約， 建業(yè)地產(chǎn)可享有免責(zé)權(quán)。對于建業(yè)所發(fā)布的訊息，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普表示，此次違反本質(zhì)上屬于技術(shù)性的，債券持有人在行使要求加快償還債券的權(quán)利方面的動力應(yīng)有限。標(biāo)普分析師李國宜認(rèn)為，這是因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)令人滿意且手頭現(xiàn)金處于良好水平，其預(yù)計建業(yè)地產(chǎn)2011年財務(wù)比率將符合該債券財務(wù)契約的規(guī)定。不過，標(biāo)普方面同時也表示：“雖然債券持有人要求加快償還債券（需要獲得至少25%的債券持有人的同意）的可能性較低，但如果此情況發(fā)生，我們將可能把其評級列入信用觀察名單，因

5、公司的流動性可能面臨壓力?！惫芾硗晟浦q雖然并不存在財務(wù)、資金鏈條或運(yùn)營方面等問題，但接二連三的技術(shù)性違約，不得不讓人對建業(yè)地產(chǎn)管理方面是否有序健康產(chǎn)生疑問。對此，建業(yè)地產(chǎn)董事會辦公室相關(guān)人士回應(yīng)稱，從另一個角度來看，建業(yè)主動公布這些訊息，也是新上任的財務(wù)總監(jiān)在檢閱公司以前所做投資及工作發(fā)現(xiàn)之后主動申報的，因此，可以說建業(yè)在不斷完善公司管控。上述人士表示，建業(yè)地產(chǎn)此次的技術(shù)性違約只是涉及三個方面，一是股票投資，也就是建業(yè)在去年1月進(jìn)一步購買上交所上市股份時，沒有計及受限制付款的規(guī)模。這主要是建業(yè)在上交所購買一些上市股票進(jìn)行公司理財行為，而事實(shí)上建業(yè)的投資還是處于有收益的情況，但可惜的是，其并沒

6、有注意到在進(jìn)行投資時，有限制投資規(guī)模。其稱，建業(yè)在上交所的受限制付款規(guī)模并沒有一定數(shù)額，而是會根據(jù)季度出現(xiàn)不同變化。第二個技術(shù)性違約則是信托違約，主要是指在信托條約中有規(guī)定建業(yè)應(yīng)對手中部分項(xiàng)目，尤其是金額過千萬的項(xiàng)目做評估，但建業(yè)并沒有將全部符合條件的項(xiàng)目按照規(guī)定進(jìn)行評估，從而使得部分一千萬以上的項(xiàng)目沒有作此工作。同時，信托的相關(guān)事宜除了在港交所需要進(jìn)行公告向公眾披露之外，在新交所也應(yīng)有所公布，但建業(yè)也并沒有在新交所進(jìn)行此安排。第三個違約就是上述兩個違約所先后造成的后續(xù)違約。建業(yè)工作人員稱，這些都是技術(shù)性違約，屬于操作層面的事情，并不是公司本身在財務(wù)或經(jīng)營上有什么問題，因此對建業(yè)也沒有造成太大

7、影響。其多次表示，這主要是公司在處理這些事情的時候忽略了一些細(xì)枝末節(jié)的事情，對一些金額等方面的東西沒有留意。因此，建業(yè)在發(fā)現(xiàn)此情況之后，主動公布了出來，同時尋求債券持有人的某些豁免。其稱，比如在信托方面的項(xiàng)目評估，就希望債券持有人可以同意不再請外面的專業(yè)機(jī)構(gòu)對未做評估的部分重新進(jìn)行。其解釋，這是因?yàn)楣居歇?dú)立董事可以進(jìn)行，如果還是要請外面的專業(yè)機(jī)構(gòu)，也會形成重復(fù)作業(yè)，對公司的人力、物力都是浪費(fèi)。不過，即使債券持有人對建業(yè)的部分豁免請求表示同意，建業(yè)也并不能從這次技術(shù)性違約中全身而退。按照公告內(nèi)容，建業(yè)需要支付一些資金作為債券持有人的同意金，據(jù)建業(yè)工作人員稱，粗略估計，大約為人民幣1000萬元。

8、匯源果汁案例中國果汁行業(yè)的第一品牌，作為多年來民族企業(yè)驕傲的匯源果汁近年來的日子也并不好過，與統(tǒng)一集團(tuán)的聯(lián)姻解體，與可口可樂的并購夭折，第三大股東華平基金和第二大股東達(dá)能集團(tuán)先后撤資，徹底退出匯源果汁。2010年9月匯源發(fā)生了上市五年來的首次虧損，且公司流動負(fù)債總值由上一年度同期的12億元上升至40億元，對企業(yè)資金鏈產(chǎn)生嚴(yán)重威脅。2010年下半年突然陷入因虧損引發(fā)的債務(wù)契約違約。這家占有果汁行業(yè)半壁江山的企業(yè)到底怎么了？本案例將分析企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的另外一種現(xiàn)象，即由于其部分財務(wù)指標(biāo)未能達(dá)到銀行貸款協(xié)議的承諾而引發(fā)的債務(wù)契約違約。企業(yè)不僅要關(guān)注一般的不能償還到期本息的債務(wù)違約風(fēng)險，還應(yīng)該關(guān)注債

9、務(wù)契約違約風(fēng)險。在與銀行簽訂債務(wù)合同時，以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，充分考慮未來產(chǎn)品市場變化，加強(qiáng)違約風(fēng)險評估和管理，預(yù)防違約風(fēng)險轉(zhuǎn)化為違約事實(shí)，以免給企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)利益和聲譽(yù)損失。銀行債務(wù)協(xié)議違約中國匯源果汁集團(tuán)有限公司（簡稱匯源果汁）于2006年9月在開曼群島注冊成立，2007年2月在香港聯(lián)交所主板成功上市。匯源果汁第一大股東為中國匯源果汁控股有限公司（簡稱匯源控股），截至2009年12月31日匯源控股擁有匯源果汁39%的股份比例，社會公眾擁有25.7%的股份比例。匯源果汁實(shí)際控制人為朱新禮，間接持有匯源果汁39%的股份比例。匯源果汁擁有匯源北京控股有限公司、匯源上海控股有限公司、匯源成都控股有限公司

10、等15家附屬子公司。匯源果汁主要生產(chǎn)和銷售果汁、果蔬汁及其他飲品。按果汁濃度劃分，匯源果汁生產(chǎn)的產(chǎn)品包括百分百果汁、中濃度果汁及果汁飲料三大類。根據(jù)尼爾森進(jìn)行的零售研究，以銷量計算，2008年和2009年匯源果汁百分百果汁市場占有率分別為42.1%和52%，中濃度果蔬汁市場占有率分別為43.6%和45.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出第二名競爭對手，處于市場領(lǐng)導(dǎo)地位。由于果汁飲料產(chǎn)品市場競爭力強(qiáng)，該公司取得了驕人的經(jīng)營業(yè)績，保持了較強(qiáng)的償債能力（具體指標(biāo)見表2-1）。但2010年8月30日匯源果汁發(fā)布的中期報告卻披露，該公司銀行短期借款由2009年年底的4.03億元人民幣增加到2010年上半年的25.99億元人

11、民幣。短期銀行借款劇增的原因是未能符合貸款協(xié)議規(guī)定的若干財務(wù)承諾，兩筆結(jié)余分別為2.5億美元及5 600萬美元的長期銀團(tuán)貸款技術(shù)性重新分類為2010年6月30日的流動負(fù)債。因部分財務(wù)指標(biāo)未能滿足貸款協(xié)議規(guī)定的財務(wù)承諾，匯源果汁陷入債務(wù)技術(shù)性違約困境。匯源果汁債務(wù)技術(shù)性違約信息披露之后，引起了媒體和投資者的關(guān)注。該公司股票價格大幅下降，給投資者造成了一定程度的損失，也給匯源果汁的聲譽(yù)造成了損害，帶來了比較大的違約成本。一般來說，償債能力分析及監(jiān)控更多地是關(guān)注企業(yè)是否具有償還債務(wù)本金和利息的能力問題。而匯源果汁債務(wù)技術(shù)性違約案例卻提示我們，企業(yè)對于債務(wù)問題還應(yīng)關(guān)注債務(wù)契約約束問題；若違反債務(wù)契約同

12、樣也會陷入財務(wù)困境。下面對匯源果汁債務(wù)技術(shù)性違約的前因后果進(jìn)行介紹與分析。債務(wù)協(xié)議違約過程及原因匯源果汁2007年年報認(rèn)為，隨著中國人民可支配收入的持續(xù)增長，人民生活水平的進(jìn)一步提高，中國消費(fèi)者日益注重健康意識，導(dǎo)致對高品質(zhì)的天然健康飲料需求增加。Euromonitor預(yù)期中國果蔬汁市場將以14.5%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長至2012年的191億公升。為了增強(qiáng)競爭力，搶占中國果蔬汁市場份額，繼續(xù)保持市場領(lǐng)導(dǎo)地位，該公司制定了產(chǎn)品發(fā)展、產(chǎn)能增加、優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓新市場等發(fā)展策略。隨后在山東樂陵、吉林舒蘭、遼寧錦州、江西南豐、山西右玉、廣西桂林、江蘇鹽城、黑龍江齊齊哈爾等地快速購置土地，投資新建廠

13、房和生產(chǎn)設(shè)備，提高果汁產(chǎn)能。根據(jù)媒體報道，匯源果汁主要采用買斷經(jīng)銷商的營銷模式銷售產(chǎn)品。與其他飲料企業(yè)相比，營銷能力比較弱。因此，在該公司投入重金提高果汁產(chǎn)能的同時，自然還需要在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和重組方面投入資金，或者尋找新的可替代營銷渠道，以便將產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為銷售收入。2008年9月3日匯源果汁官方網(wǎng)站披露：可口可樂公司意圖進(jìn)行自愿全面要約，收購匯源果汁股本中的全部已發(fā)行股份、全部已發(fā)行可轉(zhuǎn)債，并取消其全部已發(fā)行的期權(quán)（要約）。要約的實(shí)行受限于中國監(jiān)管部門審批等前提條件。 可口可樂公司提議的收購價格為每股12.20港元，并將按相等價格收購已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債及期權(quán)，于要約成功完成后以現(xiàn)金支付。三家股東合計

14、持有匯源果汁完全攤薄后總股本大約66%的股份，已簽署了接受要約的不可撤銷的承諾。假設(shè)要約獲得全面接受，總交易值約為196億港幣，或25億美元。同年9月18日可口可樂公司向商務(wù)部遞交了經(jīng)營者集中反壟斷申報，11月20日商務(wù)部認(rèn)為可口可樂公司提交的申報材料達(dá)到了反壟斷法第二十三條規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，對此項(xiàng)申報進(jìn)行立案審查。2009年3月28日商務(wù)部發(fā)布的2009年第22號公告稱此項(xiàng)經(jīng)營者集中具有排除、限制競爭效果，將對中國果汁飲料市場有效競爭和果汁產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。鑒于參與集中的經(jīng)營者沒有提供充足的證據(jù)證明集中對競爭產(chǎn)生的有利影響明顯大于不利影響或者符合社會公共利益，在規(guī)定的時間內(nèi)，可口可樂公司也

15、沒有提出可行的減少不利影響的解決方案，因此，決定禁止此項(xiàng)經(jīng)營者集中。商務(wù)部2009年22號公告否決了可口可樂要約收購匯源果汁的方案。匯源果汁如果能被可口可樂公司成功收購，那么就可以借助可口可樂公司營銷網(wǎng)絡(luò)來銷售本公司的果汁產(chǎn)品，從而專注果汁產(chǎn)品的開發(fā)與生產(chǎn)。而商務(wù)部否決可口可樂公司要約收購之后，該公司不得不投入大量資金建設(shè)分銷網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道。2009年匯源果汁制定并實(shí)施了如下戰(zhàn)略：（1）在全國設(shè)立約500個銷售辦事處，進(jìn)一步開拓及掌控本公司銷售網(wǎng)點(diǎn)；（2）調(diào)整銷售代表的薪酬，實(shí)施更能激勵及支持銷售代表的政策，主要專注本公司銷售網(wǎng)點(diǎn)的銷售并改善服務(wù)素質(zhì)；（3）加強(qiáng)對銷售代表的培訓(xùn)課程；（4）進(jìn)一

16、步投資本集團(tuán)產(chǎn)品市場推廣活動。2009年年底，企業(yè)收購了9個主要分銷商銷售網(wǎng)絡(luò)，在中國主要城市建立了約50家直銷分支機(jī)構(gòu)，分銷商數(shù)目增加至3000家，于銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋的地區(qū)增設(shè)600個辦事處，服務(wù)端終點(diǎn)約120萬個。匯源果汁在固定資產(chǎn)、分銷網(wǎng)路和銷售渠道等方面的大量投資，一方面導(dǎo)致該公司應(yīng)收賬款、存貨以及長期資產(chǎn)快速增加，與營銷相關(guān)的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用快速增長。另一方面也消耗了匯源果汁通過首次公開發(fā)行股票等方式籌集的資金，導(dǎo)致存量資金大幅減少。例如，與2007年相比，2009年匯源果汁應(yīng)收賬款和存貨合計增加了136.48%，非流動資產(chǎn)增加了148.20%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增加了60.85%，而

17、現(xiàn)金及其等價物降低了近60%。2008年和2009年匯源果汁實(shí)施大規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)重組，但在此期間并沒能及時提升該公司的銷售業(yè)績。例如，在2008年和2009年中國市場果汁飲料銷售量分別增長17.1%、9.5%，而同期匯源果汁銷售量僅僅增長5%、0.9%。該公司銷售增長量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場增加量。這樣，已經(jīng)投入的與營銷有關(guān)的大量銷售及營銷開支、管理費(fèi)用就嚴(yán)重侵蝕了產(chǎn)品銷售利潤，使得匯源果汁調(diào)整后的稅前利潤和EBITDA大幅下降，2009年上半年EBITDA甚至小于0，最終導(dǎo)致綜合總借貸對EBITDA比例大幅上升，EBITDA對綜合利息開支比例大幅下降，這兩個指標(biāo)呈現(xiàn)惡化趨勢。一般來說，在銀行

18、貸款合同中，綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例是兩個重要的約束性指標(biāo)。這兩個指標(biāo)的惡化則意味著企業(yè)貸款的違約風(fēng)險增加。綜合上述分析，可以看出，匯源果汁快速擴(kuò)張雖然快速提升了產(chǎn)能，但也帶來了如下不利后果。第一，綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例惡化導(dǎo)致該公司處于比較高的違約風(fēng)險之中；第二，現(xiàn)金余額大幅下降導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金支付能力下降。如果企業(yè)繼續(xù)快速擴(kuò)張的話，就不得不向銀行大量貸款以維持企業(yè)快速擴(kuò)張以及日常經(jīng)營所需要的資金，這樣就可能將已經(jīng)存在的比較高的債務(wù)違約風(fēng)險轉(zhuǎn)化為違約事實(shí)。債務(wù)協(xié)議違約控制進(jìn)入2010年，匯源果汁并未停止擴(kuò)張步伐。在產(chǎn)能建設(shè)

19、和新產(chǎn)品開發(fā)方面，根據(jù)該公司的官網(wǎng)新聞報道，推出了果汁果樂等新產(chǎn)品并投入了巨額市場開拓費(fèi)用；在籌資方面，2010年4月為擴(kuò)充生產(chǎn)提供資金，向銀行貸款2.5億美元銀團(tuán)貸款，還款方式為自2012年4月30日起分三期清還，每半年支付一次，期限為3年。在該貸款合約中，銀行要求匯源果汁財務(wù)比率達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)。對其中部分財務(wù)指標(biāo)的要求是：（1）任何時間的綜合總借貸對綜合有形凈值的比例不得高于0.651；（2）任何時間的綜合總借貸對綜合未計利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前的盈利比例不得高于5.001；（3）任何時間的綜合未計利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利對綜合利息開支的比例不得低于4.51。從后兩個指標(biāo)的構(gòu)成來看，它

20、們與企業(yè)盈利水平密切相關(guān)。如果企業(yè)盈利水平低，那么這兩個指標(biāo)就可能達(dá)不到貸款合約規(guī)定的要求。2010年8月30日匯源果汁發(fā)布的中期報告披露，該公司上半年凈虧損7 224.7萬元。根據(jù)中期報告披露的財務(wù)數(shù)據(jù)計算，綜合總借貸對EBITDA比例為42.21，違反了貸款協(xié)議規(guī)定的不得高于5.001的財務(wù)承諾；而EBITDA對綜合利息開支比例為1.77，也違反了不得低于4.51的財務(wù)承諾，構(gòu)成債務(wù)技術(shù)性違約。根據(jù)國際會計準(zhǔn)則的要求，匯源果汁將長期銀行借款重新歸類為短期借款，由此該公司流動負(fù)債劇增。與以前年度相比，2010年6月30日流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率驟降一半以上（具體數(shù)據(jù)見表2-4），短期償債

21、風(fēng)險劇增。在匯源果汁違約之后，銀行就取得了終止貸款等權(quán)利。假如銀行立即行使這項(xiàng)權(quán)利，那么匯源果汁將馬上面臨償還2.5億美元的巨大債務(wù)困境。匯源果汁違反銀行貸款協(xié)議規(guī)定的財務(wù)承諾信息披露之后，媒體紛紛加以報道，引起了投資者的高度關(guān)注，9月10日匯源果汁股票價格大幅下降。為了擺脫違約困境，匯源果汁不得不與放款銀行洽商以爭取豁免。2010年10月13日匯源果汁發(fā)布公告稱：關(guān)于2.5億美元貸款，本公司已獲得豁免。條件為（1）必須向放款銀行支付總額為2.5億美元未還本金0.5%的款項(xiàng)，即125萬美元；（2）須自豁免日起計一個月內(nèi)提前償還合計2500萬美元；（3）貸款利息年利率增加0.5%。此外，放款銀行

22、及本公司同意對2.5億美元貸款協(xié)議所規(guī)定的財務(wù)承諾進(jìn)行以下修訂：（1）任何時間的綜合借貸對綜合有形凈值的比例不得高于0.701；（2）任何時間的綜合總借貸對綜合未計利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前盈利的比例不得高于7.751；（3）任何時間的綜合未計利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前盈利對綜合利息開支的比例不得低于4.51，唯2010年7月1日至2011年6月29日期間任何時間的綜合未計利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前盈利對綜合利息開支的比例不得低于4.01。至此，以付出更高貸款利率等為代價獲得豁免，匯源果汁控制了違約風(fēng)險，暫時擺脫了違約困境。四、案例啟示（一）債務(wù)違約成本雖然匯源果汁通過獲得豁免擺脫了違約困境，但也為

23、此付出了顯性與隱性成本。顯性成本包括因增加貸款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前償付2 625萬美元而產(chǎn)生的相關(guān)損失；隱性成本包括由于債務(wù)違約而給匯源果汁帶來的信用損失和聲譽(yù)損失等。若以關(guān)鍵詞匯源果汁違約在百度搜索引擎進(jìn)行搜索，搜索結(jié)果表明在2010年9月至11月期間我國一些知名網(wǎng)站和紙質(zhì)媒體都對此事進(jìn)行了報道和評論，而這些報道和評論絕大部分是負(fù)面的。負(fù)面報道和評論無疑給匯源果汁的信用和聲譽(yù)造成了不利影響，帶來了傷害。（二）債務(wù)違約形成的原因從上述介紹和分析來看，導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的主要原因有如下兩方面。第一，快速擴(kuò)張。快速擴(kuò)張消耗了匯源果汁的大量現(xiàn)金，導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，不得不向銀行貸款

24、；快速擴(kuò)張也使得匯源果汁費(fèi)用劇增，侵蝕了銷售增長所形成的利潤，使得與利潤相關(guān)的指標(biāo)不能達(dá)到銀行貸款合約規(guī)定的要求，造成債務(wù)技術(shù)性違約。第二，風(fēng)險評估與管理失敗。匯源果汁貸款合約規(guī)定綜合總借貸對EBITDA比例不得高于5.00，EBITDA對綜合利息開支比例不得低于4.5。事實(shí)上，以匯源果汁2009年年報數(shù)據(jù)計算，該公司綜合總借貸對EBITDA比例已經(jīng)達(dá)到了9.14，超過了5.00；EBITDA對綜合利息開支比例為2.74，低于4.5（具體計算過程見表2-3）。因此，以2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)來評估，2010年4月匯源果汁貸款協(xié)議就存在極高的違約風(fēng)險。另外，從財務(wù)分析專業(yè)角度來看，在2010年4月匯

25、源果汁內(nèi)部風(fēng)險管理人員應(yīng)該能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測到該公司6月30日的財務(wù)數(shù)據(jù)，以及綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例這兩個指標(biāo)值。然后，只要將預(yù)測值與協(xié)議規(guī)定的指標(biāo)相比較就可以預(yù)測到企業(yè)存在極高的違約風(fēng)險。但遺憾的是，匯源果汁2010年4月仍然簽訂了日后違約的貸款協(xié)議。這說明，該公司在風(fēng)險評估與管理方面存在漏洞，即風(fēng)險評估與管理薄弱造成沒有發(fā)現(xiàn)在保持謹(jǐn)慎的情況下就可以發(fā)現(xiàn)的企業(yè)在債務(wù)違約風(fēng)險方面存在的問題，從而導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約。如果不是這樣的話，那么只能推測，匯源果汁在與銀行簽訂貸款協(xié)議時有意對銀行隱瞞了不利財務(wù)信息，存在欺詐行為。（三）債務(wù)違約風(fēng)險控制匯源果汁債務(wù)違約使該企業(yè)付出了一定的代價，席夢思床墊公司債務(wù)違約甚至使該公司付出了破產(chǎn)重組的代價。因此企業(yè)有必要建立債務(wù)違約風(fēng)險評估與管理機(jī)制來控制違約風(fēng)險，控制違約成本。從匯源果汁債務(wù)違約案例