如何判斷股價(jià)高估或低估

1、9/9如何判斷股價(jià)高估或低估 作為一種特殊的商品,股票的價(jià)格與其它商品一樣，也大致圍繞投資價(jià)值上下波動(dòng)。然而，與其它商品的價(jià)格運(yùn)動(dòng)相比，股價(jià)波動(dòng)更具有難以預(yù)測的特點(diǎn).如何確定股票的合理價(jià)值，挖掘出被市場低估的股票和被市場高估的股票，從而正確地作出投資策略，十分必要。本文設(shè)計(jì)了一套績優(yōu)成長股選取的指標(biāo)體系和綜合評(píng)價(jià)方法，據(jù)此從滬深兩市選出了最具有績優(yōu)成長特性的40家股票,并對(duì)1999年5月4日至6月0日這些股票的市場定價(jià) 機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)績優(yōu)成長股的股價(jià)定價(jià)模型的可靠性達(dá)到85%,可以很好地用來判斷高估或低估的股票. 本文所采用的指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法,不構(gòu)成對(duì)投資者的投資建議。 眼觀三大因

2、素腦想八個(gè)指標(biāo) 影響股票的內(nèi)在投資價(jià)值的因素，通常有三大方面:基本面因素、技術(shù)面因素和題材因素。 基本面因素主要有國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策動(dòng)向、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司經(jīng)營業(yè)績(盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長性、股本擴(kuò)張能力和主營業(yè)務(wù)鮮明狀 況等）以及上市公司的流通股本大小,等等。 技術(shù)面因素分析方法有K線理論、型態(tài)理論、趨勢線理論、波浪理論和技術(shù)指標(biāo)分 析等，這些方法把股票成交價(jià)格和成交量這兩個(gè)指標(biāo)加以綜合處理，靈敏地反映二級(jí)市場上股票多空力量的對(duì)比情況。 在股價(jià)實(shí)際運(yùn)作中，除了基本面因素和技術(shù)面因素外，各種題材因素也是影響股價(jià)的重要因素。 在現(xiàn)實(shí)的股價(jià)波動(dòng)中,這三個(gè)因素又是通過復(fù)雜的

3、交互作用，共同影響股價(jià)的波動(dòng),但所有這些因素對(duì)股價(jià)的影響,都是通過影響投資者對(duì)上市公司未來盈利狀況的預(yù)期來實(shí)現(xiàn)的.因此，從可操作性來看,為了合理地確定股價(jià)與影響上市公司內(nèi)在投資價(jià)值的因素之間的關(guān)系，我們可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指標(biāo)與該公司股價(jià)的關(guān)系。 我們認(rèn)為，上市公司基本面中可以量化的、并且對(duì)該公司股價(jià)可能有影響的主要有八個(gè)因素:盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長性、股本擴(kuò)張能力、主營業(yè)務(wù)鮮明狀況、行業(yè)、流通股（其中前六個(gè)方面反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績）。 上市公司經(jīng)營業(yè)績，首先表現(xiàn)為上市公司的盈利能力，經(jīng)營業(yè)績的提高主要表現(xiàn)在上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提高、盈利能力的增長。我們

4、可以通過主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標(biāo),來反映上市公司的盈利能力。 經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司，長期和短期償債能力較強(qiáng)。筆者曾對(duì)197年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)每股收益與資產(chǎn)負(fù)債率之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這也說明，目前上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高。因此,我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率是個(gè)逆向指標(biāo)。我們采用股東權(quán)益比率（1-資產(chǎn)負(fù)債率）這個(gè)指標(biāo)來反映上市公司的償債能力,該指標(biāo)是正指標(biāo)。另外,我們采用流動(dòng)比率來反映上市公司的短期償債能力. 資產(chǎn)管理能力反映上市公司在資產(chǎn)方面管理的效率，可以用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo),來反映上市公

5、司在資產(chǎn)管理方面的能力. 經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司，會(huì)表現(xiàn)出較高的成長性。成長性好的上市公司,其總資產(chǎn)擴(kuò)張能力和股本擴(kuò)張能力等都比較強(qiáng)。同時(shí),隨著總資產(chǎn)的擴(kuò)張，這類上市公司的盈利也能夠加倍地增強(qiáng)。我們設(shè)立總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率這三個(gè)指標(biāo),來反映上市公司的成長性。 經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司,股本擴(kuò)張能力也較強(qiáng)。我們用每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤這三個(gè)指標(biāo),來反映上市公司的股本擴(kuò)張能力. 另外,我們可以用主營業(yè)務(wù)鮮明率這個(gè)指標(biāo),來反映上市公司主營業(yè)務(wù)的鮮明狀況,并且主營業(yè)務(wù)鮮明率越大，上市公司主營業(yè)務(wù)也就越突出,盈利能力也就越有保證.其中主營業(yè)務(wù)鮮明率（營業(yè)利潤-其它

6、業(yè)務(wù)利潤）/利潤總額。 上市公司經(jīng)營業(yè)績的好壞與所屬行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān).有些行業(yè)發(fā)展前景廣闊，其業(yè)內(nèi)上市公司股票的股價(jià)整體定位就比較高;而夕陽行業(yè),其業(yè)內(nèi)上市公司股票價(jià)格整體定位較低.這樣，不同行業(yè)的兩個(gè)上市公司即使經(jīng)營業(yè)績完全一樣，其股價(jià)也可能由于行業(yè)的因素而差異很大。因此，我們把行業(yè)作為影響股價(jià)的一個(gè)重要因素來考慮. 另外，由于我國目前上市公司的國家股和法人股還未流通上市，股價(jià)只能反映二級(jí)市場上流通股的成交價(jià)格。因此，我們在考慮影響股價(jià)的基本面因素時(shí)，還必須考慮上市公司流通股本的大小。 表1列出了可能影響上市公司股票股價(jià)的18個(gè)基本面因素指標(biāo)。 對(duì)于行業(yè)這個(gè)定性指標(biāo)，我們采用虛擬變量

7、法對(duì)其進(jìn)行量化，我們設(shè)立19個(gè)定性變量來反映上市公司所屬的9個(gè)行業(yè)。 表1 可能影響上市公司股票股價(jià)的基本面因素 指標(biāo)類型 指標(biāo)名稱 指標(biāo)計(jì)算公式 盈利 主營業(yè)務(wù)利潤率 主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)收 能力 總資產(chǎn)利潤率 凈利潤/期末總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/期末凈資產(chǎn) 每股收益 凈利潤/期末總股本 償債 股東權(quán)益比率 期末股東權(quán)益總額/期末總資產(chǎn) 能力 流動(dòng)比率 期末流動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債 資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 主營業(yè)務(wù)收入/期末總資產(chǎn) 管理 存貨周轉(zhuǎn)率 主營業(yè)務(wù)成本/期末存貨總額 能力 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 營業(yè)務(wù)收入/期末應(yīng)收帳款凈額 成長性 總資產(chǎn)增長率 主營業(yè)務(wù)增長率 凈利潤增長率 - 股本 每

8、股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)/期末總股本 擴(kuò)張 每股公積金 公積金/期末總股本 能力 每股未分配 未分配利潤/期末總股本 主營業(yè)務(wù) 主營業(yè)務(wù)鮮明率 (營業(yè)利潤-其它業(yè)務(wù)利潤）/利潤總額 鮮明狀況 所屬行業(yè) 股流通股本 我們把可能影響股價(jià)的滬市36家上市公司9年的18個(gè)基本面指標(biāo)（A股流通股以199年5月4日的的實(shí)際值為準(zhǔn)）作為自變量，把這些上市公司1998年5月4日到6月30日 的收盤價(jià)的簡單平均值作為因變量（若有上市公司在這個(gè)期間發(fā)生了分紅、配股或轉(zhuǎn)增股本的情況,需要對(duì)該日的收盤價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理，同時(shí)也要對(duì)流通股進(jìn)行調(diào)整）。 我們采用統(tǒng)計(jì)上的逐步回歸法,得出這1個(gè)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的解釋能力為RQUAD0.4，也

9、就是說,這18個(gè)基本面指標(biāo)只能解釋滬市上市公司股價(jià)波動(dòng)的3，另外的 無法用這18個(gè)指標(biāo)解釋,必須靠各種技術(shù)面因素和題材因素來解釋. 由于各種股票的質(zhì)地不同，其基本面、技術(shù)面和題材面因素對(duì)股價(jià)的波動(dòng)的解釋能力的大小也有較大差別.為了探討基本面和股價(jià)之間的關(guān)系，我們必須對(duì)上市公司進(jìn)行分類研究,使得基本面對(duì)股價(jià)波動(dòng)解釋能力能夠達(dá)到我們應(yīng)用所需要的大小。 我們在對(duì)影響股票價(jià)格的各種因素之間的關(guān)系進(jìn)行深入的研究之后，發(fā)現(xiàn)了各種因素之間的錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系: 股價(jià)f（基本面因素、技術(shù)面因素、題材面因素等） 也就是說,股價(jià)由基本面、技術(shù)面和題材面的因素共同決定的.其中,基本面因素=每股收益、成長性、所屬行業(yè)、A

10、股流通股，也就是說，基本面主要由每股收益、成長性、所屬行業(yè)和A股流通股共同決定?；久嬷械母黜?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系如下: 每股收益凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)； 每股凈資產(chǎn)（1每股資本公積每股盈余公積每股未分配利潤）; 凈資產(chǎn)收益率1/（資產(chǎn)負(fù)債率）總資產(chǎn)利潤率； 總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率; 銷售利潤率主營業(yè)務(wù)利潤率/主營業(yè)務(wù)鮮明率; 上述關(guān)系可以用以下公式表示為： 每股收益（1每股資本公積+每股盈余公積每毅未分配利潤)1/（1資產(chǎn)負(fù)債率)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)利潤率/主營業(yè)務(wù)鮮明率; 因此,每股收益是反映上市公司基本面的“領(lǐng)頭羊”指標(biāo)，我們可以用每股收益把滬市36家上市公司分為四類： 虧損及

11、虧損概念股，每股收益005元 績差股，.05元每股收益。5元 業(yè)績一般股,0.1元每股收益0。50元 績優(yōu)股,每股收益0。5元 對(duì)這四類上市公司分別擬合股價(jià)和基本面指標(biāo)的回歸方程，并與不分類所得的回歸方程進(jìn)行比較分析，得到的結(jié)果見表. 從表我們可以看出，對(duì)于滬市66家上市公司198年5月4日至6月30日的股價(jià)，我們建立的1個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)其解釋能力只有3%,其余57需要用其它的市場熱點(diǎn)或題材因素來解釋。 表2 各類上市公司股價(jià)和基本面指標(biāo)的回歸方程統(tǒng)計(jì)特性對(duì)比表 類型 方程解釋能力（RSUAD） 方程殘差正態(tài)性檢驗(yàn)方程同方差性檢驗(yàn) 虧損及虧損概念股 0.28 非正態(tài) 異方差 績差股 0。34 非

12、正態(tài) 異方差 業(yè)績一般股 0。3 非正態(tài) 同方差 績優(yōu)股 0. 正態(tài) 同方差 不分類 0。43 非正態(tài) 異方差 事實(shí)上，對(duì)于虧損及虧損概念股、績差股這兩類股票來說,8個(gè)基本面指標(biāo)中,對(duì)股價(jià)影響最大的是A股流通股的大小和流動(dòng)比率（逐步回歸分析中最先選入的兩個(gè)變量),作為上市公司基本面中最重要的盈利指標(biāo)-每股收益，對(duì)股價(jià)卻沒有太大影響.實(shí)際上，對(duì)這兩類股票，投資者主要是看它是否能夠在未來進(jìn)行資產(chǎn)重組達(dá)到扭虧為盈，從而達(dá)到配股資格。因此，對(duì)這兩類股票來說,股價(jià)的波動(dòng)主要由各種題材因素（如資產(chǎn)重組、市場炒作等）來決定. 對(duì)于業(yè)績一般的股票來說，其18個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的解釋能力也比較小，只有35.

13、 對(duì)于績優(yōu)股來說,其18個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的解釋能力比較強(qiáng)，達(dá)到了6%， 而且方程的各種統(tǒng)計(jì)特性也符合建立模型的需要。 因此，我們可以在統(tǒng)計(jì)處理技術(shù)和技巧上，對(duì)這類股票的股價(jià)定價(jià)模型進(jìn)行深入研究。 把上市公司基本面的指標(biāo)與上市公司二級(jí)市場上的股價(jià)之間的關(guān)系，用方程很好地?cái)M合出來，可以從以下六個(gè)方面來評(píng)價(jià)方程擬合的好壞： (1）方程中自變量對(duì)因變量的解釋能力要高，也就是回歸方程的RSQRD要大。 （2)方程的預(yù)測精度要高，即方程的標(biāo)準(zhǔn)差要小。由于標(biāo)準(zhǔn)差與樣本容量和自變 量個(gè)數(shù)有關(guān)，不太直觀。在實(shí)際操作中，我們還要考慮絕對(duì)預(yù)測偏差（預(yù)測值和實(shí)際值差的絕對(duì)值）和相對(duì)預(yù)測偏差（預(yù)測值和實(shí)際值的差除

14、以實(shí)際值的商）都要比較小。 （）方程自變量共線性要比較小,由于我們對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收 益率、主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率進(jìn)行了預(yù)處理,另外采用逐步回歸法選取自變量，因此共線性問題已經(jīng)很好地解決了. (4） 方程的誤差要相互獨(dú)立、同方差，并且都服從正態(tài)分布。 (5） 逐步回歸法所選取的變量基本上比較穩(wěn)定。 （6） 股價(jià)預(yù)測被高估和低估的股票,其價(jià)格基本上應(yīng)該出現(xiàn)回歸趨勢。 績優(yōu)與成長,兩大概念相聯(lián) 定性與定量，兩個(gè)層面相通 我們知道,績優(yōu)和成長這兩個(gè)概念是緊密聯(lián)系在一起的.一個(gè)上市公司要在比較長的時(shí)間內(nèi)保持優(yōu)良的業(yè)績，它必須以高成長性作為優(yōu)良業(yè)績的支撐，也就是說，我

15、們所要研究的對(duì)象可以定為績優(yōu)成長股,通過對(duì)績優(yōu)成長股定價(jià)模型的研究，以期達(dá)到對(duì)二級(jí)市場上股價(jià)的深入認(rèn)識(shí)，最后制定各類題材或板塊股票的投資策略。 績優(yōu)成長股具有哪些重要特征呢？ 、極強(qiáng)的獲利能力和很高的凈利潤增長率 績優(yōu)成長股在凈利潤指標(biāo)上應(yīng)當(dāng)顯示出很高的動(dòng)態(tài)成長性，公司只有通過保持獲取高收益,并具備部分用于投資和培育新的利潤增長點(diǎn)，企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大。 、極強(qiáng)的主營業(yè)務(wù)盈利能力 主營業(yè)務(wù)是上市公司的核心業(yè)務(wù),是上市公司重點(diǎn)發(fā)展方向和利潤的主要來源。績優(yōu)成長股要取得優(yōu)良業(yè)績,應(yīng)該首先具有極強(qiáng)盈利能力的主營業(yè)務(wù)。 、很好的股本擴(kuò)張能力和態(tài)勢 股本的擴(kuò)張能力強(qiáng),一方面會(huì)給投資者帶來送股、轉(zhuǎn)增股等投

16、資收益;另一方面，在凈利潤高成長的前提下,有助于公司實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和充分利用證券市場擴(kuò)大增資配股能力。此外,還會(huì)成為二級(jí)市場炒作的題材，易引起市場關(guān)注。 、產(chǎn)品或服務(wù)的需求總量不斷擴(kuò)大、所在行業(yè)前景良好 隨著市場供求關(guān)系的變化和生產(chǎn)相對(duì)過剩的出現(xiàn)，眾多行業(yè)的市場競爭將日益激烈.在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一個(gè)公司要取得高速成長性,就必須具有很強(qiáng)競爭能力的產(chǎn)品或服務(wù),而且，相應(yīng)的需求規(guī)模應(yīng)當(dāng)處于不斷擴(kuò)展的態(tài)勢中. 5、公司擁有良好的管理、高價(jià)值的品牌與商譽(yù)等無形資產(chǎn)價(jià)值 管理科學(xué)是企業(yè)形成良性循環(huán)機(jī)制、擁有持久的盈利能力和極高成長能力必不可少條件。公司品牌與商譽(yù)也是績優(yōu)成長股的必要條件. 那么，

17、績優(yōu)成長股如何選取呢？ 顯而易見，要找到一種大家一致公認(rèn)的績優(yōu)成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法體系，是極不現(xiàn)實(shí)的,因而，我們采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法來尋找績優(yōu)成長股。 首先采用定性的方法進(jìn)行初步篩選。我們對(duì)截止9年4月3日滬深兩市公布年報(bào)的868家上市公司，除去每股收益低于。40元的公司,然后，除去主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率（都是兩年的加權(quán)平均值，近期權(quán)重和遠(yuǎn)期權(quán)重分別為.和0.）低于1的上市公司。 接著,我們把反映上市公司盈利能力的主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標(biāo),用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：盈利因子。把反映上市公司成長性的主營業(yè)務(wù)收入

18、增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和凈利潤增長率這三個(gè)指標(biāo)用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：成長性因子。在此基礎(chǔ)之上，我們再把盈利因子和成長性因子用主成分分析法綜合成一個(gè)因子:績優(yōu)成長性因子。 同樣,我們把反映上市公司償債能力的股東權(quán)益比率和流動(dòng)比率用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo):償債能力因子;把反映上市公司資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo),用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)管理能力因子；把反映上市公司的股本擴(kuò)張能力的的每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤，用主成分分析法綜合成一個(gè)因子:股本擴(kuò)張能力因子. 這樣,我們得到反映上市公司綜合實(shí)力的5個(gè)指標(biāo)：績優(yōu)成長性因子、償債能

19、力因 子、資產(chǎn)管理能力因子、股本擴(kuò)張能力因子和主營業(yè)務(wù)鮮明率?？紤]到這5個(gè)指標(biāo)在確 定績優(yōu)成長股樣本股中的重要性，我們最終確定了這個(gè)指標(biāo)在確定上市公司綜合實(shí)力 中的權(quán)重分別為:0.70、005、010、0.10和0.0根據(jù)上市公司綜合實(shí)力最終得分的大小，初步確定前0名作為績優(yōu)成長股樣本股的初步對(duì)象. 然后,我們結(jié)合基本面，在這6個(gè)上市公司中，除去那些依靠不合理關(guān)聯(lián)交易而取得優(yōu)良業(yè)績和高成長性的上市公司，最終得到了我們所需要的40家最具代表性的績優(yōu)成長股,名單見表3. 以殘差正負(fù)為標(biāo)準(zhǔn)決定買進(jìn)或者賣出 我們在建立績優(yōu)成長股的股價(jià)定價(jià)模型時(shí)，所選取的指標(biāo)與表1有點(diǎn)差異,這是因 為，一方面，除去了總

20、資產(chǎn)增長率這個(gè)指標(biāo)，增加了主營利潤增長率、每股收益增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率和每股凈資產(chǎn)增長率這四個(gè)指標(biāo)。另一方面，由于每股收益=凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn),這三個(gè)指標(biāo)共線性極為強(qiáng)烈，我們把這三個(gè)指標(biāo)用主成份分析法轉(zhuǎn)換成另外三個(gè)指標(biāo)，分別成為核心因子1（RIN)、核心因子2(R）和核心因子(PRIN3）；對(duì)于共線性比較強(qiáng)烈的另外三個(gè)指標(biāo)主營收入增長率、主營利潤增長率和凈利潤增長率也用主成份分析法轉(zhuǎn)換成三個(gè)指標(biāo)，分別成為成長性因子(RN4）、成長性因子2（PIN5）和成長性因子3（PRIN6）,表4列出了績優(yōu)成長股股價(jià)定價(jià)模 型中,所出現(xiàn)的指標(biāo)代碼和指標(biāo)名稱。 我們以99年5月4日至5月31日各公司

21、的每日收盤價(jià)為因變量：每股收益、每股凈資 產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股,我們是以各上市公司9年5月4日的最 新股本大小計(jì)算的；對(duì)于月4日以后發(fā)生除權(quán)除息的公司,我們對(duì)其股價(jià)進(jìn)行還權(quán)調(diào)整,而對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股不加以調(diào)整 .我們以Y作為因變量,PRN1、PRIN2、PRI3、RN4、RIN5、RIN6、X1、X4、X、X6、X、X8、X9、X1、X15、X、X17、X8、X19、A和HNY1-HNGYE13作為自變量,自變量的選取采用統(tǒng)計(jì)上的逐步回歸法，這樣我們擬合了5月份20個(gè)交易日的股價(jià)定價(jià) 模型. 下面我們來看一下，這20個(gè)交易日的績

22、優(yōu)成長股的股價(jià)定價(jià)模型的統(tǒng)計(jì)特征，是否符合一個(gè)良好的回歸方程應(yīng)該滿足的三個(gè)條件。 首先，這20個(gè)交易日方程的誤差項(xiàng)通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)（DW、SPEC和NOML檢驗(yàn)）是相互獨(dú)立、同方差,并且都服從正態(tài)分布，也就是說,回歸方程誤差項(xiàng),滿足經(jīng)典統(tǒng)計(jì)學(xué)對(duì)誤差項(xiàng)的要求。 其次,這2個(gè)交易日回歸方程中R-SQUARE平均值為4。94(最低為6。23，最高為9。8）,這說明方程中自變量對(duì)因變量的解釋能力很高，我們所擬合的回歸方程的可 靠性可以滿足實(shí)際應(yīng)用的需要。 另外,這20個(gè)交易日回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)差平均值為2.775(最低為2412,最高為17)，由于標(biāo)準(zhǔn)差與樣本容量和自變量個(gè)數(shù)有關(guān)，不太直觀，我們用預(yù)測絕對(duì)偏差

23、和相對(duì)偏差來衡量回歸方程的精度。這20個(gè)交易日回歸方程的預(yù)測絕對(duì)偏差平均值為1。7131（最低為。893，最高為2.465)，預(yù)測相對(duì)偏差平均值為10。5%(最低為8.1%，最高為174）。 因此，從上述三個(gè)指標(biāo)來看，回歸方程的預(yù)測精度還是很不錯(cuò)的. 從逐步回歸法所選的方程穩(wěn)定性來看,有7個(gè)自變量(核心因子:PIN,核心因子2：PRIN2，核心因子3：R3，成長性因子3：PRIN6,電子行業(yè):AE,機(jī)械行業(yè)：ANG6,信息行業(yè)：HANGE13,A股流通股)在0個(gè)交易日的回歸方程中基本上都被選上（只有個(gè)別交易日個(gè)別變量沒有被選上），這7個(gè)自變量對(duì)股價(jià)的解釋能力平均達(dá)到68.34%，另外還有1的股

24、價(jià)波動(dòng)要由其它不穩(wěn)定的自變量來解釋,06的股價(jià)波動(dòng)要由誤差 項(xiàng)來解釋。因此，從穩(wěn)定變量對(duì)股價(jià)的解釋能力大小來看，方程擬合得還是可以的。 最后，我們來看一下，股價(jià)預(yù)測被高估和低估的股票其價(jià)格是否出現(xiàn)回歸趨勢.我們考察40家績優(yōu)成長股2個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢,若某股票的殘差大于零，則說明市場對(duì)該股票價(jià)格定位偏高;若某股票的殘差小于零，則說明市場對(duì)該股票價(jià)格定位偏低.良好的回歸模型其預(yù)測殘差應(yīng)該向合理的區(qū)間回歸,由于這些績優(yōu)成長股的股價(jià)相對(duì)都比較高（平均價(jià)格在1元左右),因此，我們可以把預(yù)測殘差的合理區(qū)間定位在-2和2之間. 這40家股票20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢可以分為3大類：(1

25、）殘差始終大于零；(）殘差始終小于零；(3）殘差既有大于零的，也有小于零的. 殘差始終大于零的共有9家,其中有回歸趨勢（一旦殘差大于，其能夠比較多地回到之內(nèi))的有6家。另外,清華同方的殘差始終大于2；虹橋機(jī)場一開始?xì)埐詈苄。?隨著時(shí)間的推移,殘差有增大的趨勢(雖然殘差還沒有大于2）;華神集團(tuán)一開始?xì)埐畲笥?,然后下降到2之內(nèi)，接著又高于2。 殘差始終小于零的共有7家，其中有回歸趨勢（一開始?xì)埐钚∮?,其能夠比較多 地回到-2之內(nèi)）的有家.另外，明星電力殘差基本上都低于-2，說明其基本上一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估；東大阿派其殘差基本上都小于2,而且其絕對(duì)值有增大的趨勢;深圳方大一開始?xì)埐罱^對(duì)值小于，但隨著時(shí)

26、間的推移,其殘差絕對(duì)值逐漸大于，而且有增大趨勢。 殘差既有大于零的,也有小于零的共有4家，這說明這24家公司的殘差基本上能夠出現(xiàn)回歸趨勢。其中有3家公司的殘差，基本上圍繞0作隨機(jī)游走；有3家殘差系統(tǒng)性地偏正（但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi)）;有家殘差系統(tǒng)性地偏負(fù)(但殘差絕對(duì)值基本上都在之內(nèi)）；有家殘差一開始是正的,但隨著時(shí)間的推移,殘差變成了負(fù)的(但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi)），有家殘差一開始是負(fù)的,但隨著時(shí)間的推移，殘差變成了正的（但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi)）。 綜合以上分析，我們認(rèn)為，績優(yōu)成長股的股價(jià)定價(jià)模型擬合的相當(dāng)不錯(cuò),可以很好地用它來判斷高估或低估的股票。當(dāng)然，根據(jù)模型判斷出某股票的股價(jià)被市場高估或低估后，還要判斷其高估或低估的背后是否有實(shí)質(zhì)性的支撐因素(技術(shù)面或題材因素).若沒有,在大盤企穩(wěn)的情況下,我們就可以根據(jù)模型進(jìn)行股票買賣的實(shí)際投資，買進(jìn)股價(jià)被市場低估的股票，賣出被市場高估的股票。 表績優(yōu)成長股基本情況一覽表 股票代碼股票簡稱 行業(yè) 主要產(chǎn)品 16 深康佳A 電子電器 電視機(jī) 1 深科技 電子 磁盤驅(qū)動(dòng)器磁頭部件 055 深圳方大 建材 幕墻，金屬制品 0063 中興通訊 信息 通訊器材 06 長城電腦 信息 電腦整機(jī)，系統(tǒng)集成