基于公司治理的盈利分配機(jī)制(doc 7)

1、基于公司治理的盈利分配機(jī)制* 國(guó)家杰出青年科學(xué)基金（70025303）和教育部跨世紀(jì)優(yōu)秀人才基金項(xiàng)目資助。馬春林* 馬春林，1972年出生，上海交通大學(xué)系統(tǒng)工程研究所博士研究生，研究方向：金融工程。* 馬春林，1972年出生，上海交通大學(xué)系統(tǒng)工程研究所博士研究生，研究方向：金融工程。*吳沖鋒，1962年出生，上海交通大學(xué)管理學(xué)院，教授，博導(dǎo)，主要研究方向：金融工程、企業(yè)系統(tǒng)化管理。（上海交通通大學(xué)系系統(tǒng)工程程研究所所, 22000052）摘要 盈利利分配決決策屬于于公司理理財(cái)?shù)暮撕诵膯栴}題之一。本本文以公公司治理理結(jié)構(gòu)為為基礎(chǔ)，重重新構(gòu)架架公司盈盈利分配配機(jī)制，并并根據(jù)中中國(guó)公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的

2、具具體特點(diǎn)點(diǎn)，闡述述了我國(guó)國(guó)建立公公司盈利利分配機(jī)機(jī)制應(yīng)該該注意的的問題。關(guān)鍵詞 盈盈利分配配、公司司治理、利利益相關(guān)關(guān)者、利利益制衡衡1 引言言盈利分配決決策（又又稱股利利政策）屬屬于公司司理財(cái)?shù)牡暮诵膯枂栴}之一一，涉及及公司投投資、融融資以及及所有利利益相關(guān)關(guān)者的利利益。然然而如何何建立合合理的盈盈利分配配決策機(jī)機(jī)制，一一直是公公司理財(cái)財(cái)理論乃乃至實(shí)務(wù)務(wù)界難以以解決的的問題。國(guó)國(guó)內(nèi)外大大多數(shù)研研究主要要圍繞如如何達(dá)到到股東利利益最大大的目標(biāo)標(biāo)進(jìn)行盈盈利分配配決策機(jī)機(jī)制研究究，而實(shí)實(shí)際上由由于盈利利分配涉涉及公司司所有相相關(guān)者的的切身利利益，單單純考慮慮股東的的利益目目標(biāo)，必必然會(huì)損損害其它

3、它相關(guān)者者的利益益，從而而不利于于公司整整體經(jīng)營(yíng)營(yíng)目標(biāo)。目目前，公公司治理理結(jié)構(gòu)問問題成為為研究熱熱點(diǎn)，許許多學(xué)者者紛紛從從理論和和實(shí)踐角角度提出出富有創(chuàng)創(chuàng)意的見見解。本本文以公公司治理理結(jié)構(gòu)為為基礎(chǔ)，重重新構(gòu)架架了公司司盈利分分配機(jī)制制，并且且根據(jù)中中國(guó)公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的具具體特點(diǎn)點(diǎn)，描述述了我國(guó)國(guó)建立公公司盈利利分配機(jī)機(jī)制應(yīng)該該注意的的問題。2 盈利利分配與與公司治治理關(guān)于公司治治理的內(nèi)內(nèi)涵，一一直有著著多種說說法：制制度安排排或組織織結(jié)構(gòu)的的觀點(diǎn)（MMyerrs、吳吳敬璉），認(rèn)認(rèn)為公司司治理是是涉及所所有者、董董事會(huì)、經(jīng)經(jīng)理人員員及其他他利益相相關(guān)者的的一種制制度安排排或者基基于這種種制

4、度的的組織結(jié)結(jié)構(gòu)；OOlivver Harrt（119933）提出出決策機(jī)機(jī)制的觀觀點(diǎn)則進(jìn)進(jìn)一步闡闡明公司司治理是是對(duì)公司司非人力力資源資資本的剩剩余控制制權(quán)的分分配決策策。彭群群、何玉玉長(zhǎng)（119988）對(duì)以以往觀點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)行總總結(jié)，認(rèn)認(rèn)為公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)具有有多方面面的內(nèi)涵涵：首先先是公司司所有利利益相關(guān)關(guān)者之間間以契約約為基礎(chǔ)礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)關(guān)系，體體現(xiàn)了現(xiàn)現(xiàn)代公司司制度、依依托公司司法和公公司具體體運(yùn)營(yíng)章章程而建建立的組組織制度度，反映映了公司司各利益益相關(guān)者者之間的的利益制制衡，同同時(shí)又是是所有利利益相關(guān)關(guān)者為保保全自己己利益、表表達(dá)意志志行使權(quán)權(quán)力的經(jīng)經(jīng)濟(jì)民主主方式。何何自力（119999）

5、認(rèn)為為公司治治理是對(duì)對(duì)公司經(jīng)經(jīng)理行為為進(jìn)行監(jiān)監(jiān)控的制制衡機(jī)制制。公司治理的的本質(zhì)，可可以從公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)目的進(jìn)進(jìn)行分析析。包括括股東、債債權(quán)人、經(jīng)經(jīng)理人以以及內(nèi)部部職工等等所有的的利益相相關(guān)人組組成公司司，目的的是獲得得一種個(gè)個(gè)人單獨(dú)獨(dú)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)無法法達(dá)到的的合作收收益和剩剩余，對(duì)對(duì)這部分分剩余收收益的要要求權(quán)，即即剩余要要求權(quán)構(gòu)構(gòu)成了各各個(gè)利益益主體之之間的相相互關(guān)系系，這種種關(guān)系形形成制度度則構(gòu)成成了公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的權(quán)權(quán)利框架架。每個(gè)個(gè)利益相相關(guān)者都都希望盡盡量擴(kuò)大大自己其其中所占占份額，因因此，為為確保合合作關(guān)系系的穩(wěn)定定，每個(gè)個(gè)利益相相關(guān)者都都必須有有監(jiān)督、約約束對(duì)方方的權(quán)利利，必須須

6、分享資資源配置置的決策策權(quán)利，這這種相互互之間制制約機(jī)制制則構(gòu)成成了公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的利利益制衡衡內(nèi)容。本本文認(rèn)為為公司治治理本質(zhì)質(zhì)是公司司所有利利益相關(guān)關(guān)者之間間的權(quán)利利行使機(jī)機(jī)制，這這種機(jī)制制包含所所有利益益主體之之間的利利益制衡衡?？梢砸钥闯?，協(xié)協(xié)調(diào)各個(gè)個(gè)相關(guān)者者利益目目標(biāo)是公公司治理理結(jié)構(gòu)的的立足點(diǎn)點(diǎn)。盈利分配決決策是公公司對(duì)其其盈余進(jìn)進(jìn)行分配配或者留留存的決決策，它它多方面面影響了了公司所所有相關(guān)關(guān)者的切切身利益益，也導(dǎo)導(dǎo)致不同同利益主主體對(duì)公公司盈利利分配方方案持不不同態(tài)度度，如表表1。直直接方面面：投資資者的投投資收益益會(huì)受到到影響，如如果公司司傾向于于發(fā)放盈盈利，那那么股東東就

7、可以以根據(jù)個(gè)個(gè)人需要要和對(duì)市市場(chǎng)的判判斷，確確定將收收益用于于消費(fèi)、儲(chǔ)儲(chǔ)蓄或再再投資，如如果公司司最終傾傾向于留留存盈利利，意味味著投資資者只能能將這部部分屬于于自己的的利益投投入該公公司；對(duì)對(duì)債權(quán)人人而言，盈盈利分配配將減少少公司凈凈資產(chǎn)，從從而提高高公司的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債比率率，致使使其在公公司的利利益承受受更大的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)經(jīng)理人員員和內(nèi)部部職工可可以從留留存盈利利獲得更更多的直直接受益益，經(jīng)理理人員可可以藉此此獲得更更多的資資產(chǎn)支配配權(quán)利，更更有利于于提高個(gè)個(gè)人聲望望，盈利利留存公公司擁有有更多的的資產(chǎn)，公公司會(huì)更更加傾向向于發(fā)放放職工福福利，內(nèi)內(nèi)部職工工則會(huì)從從中受益益。間接方面：盈

8、利分分配與公公司融資資策略密密切相關(guān)關(guān)，間接接影響到到各個(gè)利利益主體體。一般般情況下下，良性性發(fā)展的的公司要要保持適適當(dāng)?shù)囊?guī)規(guī)模擴(kuò)張張，盈利利分配直直接影響響公司擴(kuò)擴(kuò)張規(guī)模模的資金金來源。公公司減少少盈利分分配水平平，將更更多的盈盈利用于于擴(kuò)大再再生產(chǎn)，減減少了投投資者當(dāng)當(dāng)期的直直接受益益；但如如果維持持高的盈盈利分配配水平而而不得不不從外部部進(jìn)行融融資用于于公司擴(kuò)擴(kuò)張時(shí)，公公司承受受的融資資成本要要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于內(nèi)部部融資成成本，這這部分成成本構(gòu)成成了對(duì)公公司所有有利益主主體的損損害。公公司從外外部融資資必須承承擔(dān)外部部市場(chǎng)或或者新的的債權(quán)人人的審核核，進(jìn)而而必須減減少那些些相對(duì)于于公司利利益更

9、有有利于經(jīng)經(jīng)理人員員個(gè)人利利益的經(jīng)經(jīng)營(yíng)決策策，或者者由于資資金流的的單向性性，公司司無法得得到外部部融資金金而不能能進(jìn)行規(guī)規(guī)模擴(kuò)張張時(shí)，構(gòu)構(gòu)成了對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員管理理特權(quán)、名名譽(yù)的個(gè)個(gè)人利益益的損害害；公司司進(jìn)行外外部融資資，因?yàn)闉闄?quán)益水水平的變變化，可可能致使使新的債債權(quán)人的的利息水水平要高高于老債債權(quán)人利利息水平平，相當(dāng)當(dāng)于老債債權(quán)人的的利益間間接受到到損害。表1 各利利益主體體受盈利利分配方方案的影影響及其其所持態(tài)態(tài)度分配方案盈利分配盈利留存利益影響態(tài)度利益影響態(tài)度投資者獲得收益的的支配權(quán)權(quán)利贊成只能將這部部分收益益投入到到該公司司反對(duì)債權(quán)人蒙受更大的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)反對(duì)獲取更大利利益保障障贊

10、成經(jīng)理人減少了管理理特權(quán)反對(duì)獲得更大的的管理特特權(quán)贊成內(nèi)部職工減少了職工工福利反對(duì)獲得更多的的福利贊成從上可以看看出，盈盈利分配配決策必必然要協(xié)協(xié)調(diào)所有有利益相相關(guān)者的的目標(biāo)，其其決策乃乃至執(zhí)行行程序客客觀上對(duì)對(duì)公司有有著治理理功能。就就公司整整體分析析，盈利利分配決決策機(jī)制制屬于整整個(gè)治理理結(jié)構(gòu)的的重要一一環(huán)，盈盈利分配配最終目目標(biāo)和整整個(gè)公司司治理目目標(biāo)一致致。因此此，構(gòu)建建合理的的盈利分分配機(jī)制制，應(yīng)該該依托于于公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)。3 盈利利分配決決策機(jī)制制框架上文所述的的公司治治理兩個(gè)個(gè)核心層層面：權(quán)權(quán)利行使使機(jī)制和和利益制制衡機(jī)制制，其中中明確公公司利益益相關(guān)者者的權(quán)利利職能，并并在各

11、自自的職責(zé)責(zé)權(quán)限中中考慮對(duì)對(duì)其他各各方利益益的制約約。完善善盈利分分配決策策機(jī)制應(yīng)應(yīng)該首先先明確這這兩個(gè)層層次的框框架結(jié)構(gòu)構(gòu)。3.1 權(quán)權(quán)利行使使機(jī)制圖 盈利分配機(jī)制的權(quán)利機(jī)制盈利分配的的決策權(quán)權(quán)利由所所有的利利益相關(guān)關(guān)者共同同行使。如如圖1，公公司經(jīng)理理人員根根據(jù)公司司經(jīng)營(yíng)情情況，向向董事會(huì)會(huì)提出盈盈利分配配設(shè)想方方案，方方案中應(yīng)應(yīng)當(dāng)明確確決策理理由，尤尤其偏重重于留存存收益時(shí)時(shí)，須明明確留存存收益的的投資方方向以及及其他可可能的融融資渠道道和成本本對(duì)比分分析，該該方案屬屬于公司司內(nèi)部機(jī)機(jī)密，不不應(yīng)該對(duì)對(duì)外公布布，經(jīng)理理人員仍仍然是依依靠自己己勞動(dòng)力力獲得收收益的利利益主體體，行使使日常經(jīng)經(jīng)

12、營(yíng)管理理權(quán)，對(duì)對(duì)董事會(huì)會(huì)負(fù)責(zé)；董事會(huì)會(huì)負(fù)責(zé)制制定公司司盈利方方案，同同時(shí)對(duì)公公司經(jīng)理理人員提提出的投投資融資資方案進(jìn)進(jìn)行審核核，并將將這些作作為考核核經(jīng)理人人員的重重要指標(biāo)標(biāo)之一，董董事會(huì)決決議后的的盈利分分配方案案應(yīng)該對(duì)對(duì)外公布布，董事事會(huì)行使使公司治治理權(quán)，代代表公司司主要投投資者和和債權(quán)人人的利益益；股東東大會(huì)則則最終對(duì)對(duì)公司盈盈利分配配方案進(jìn)進(jìn)行投票票表決，所所有投資資者擁有有對(duì)董事事會(huì)提出出的盈利利分配預(yù)預(yù)案進(jìn)行行投票表表決權(quán)，為為了保護(hù)護(hù)中小投投資者的的權(quán)益，一一般應(yīng)該該規(guī)定只只有當(dāng)同同意票數(shù)數(shù)超過到到會(huì)股東東所占股股權(quán)半數(shù)數(shù)并且超超過股東東人數(shù)半半數(shù)方可可通過決決案，當(dāng)當(dāng)投資者者

13、認(rèn)為公公司的盈盈利分配配方案無無法保證證其個(gè)人人利益，并并且又沒沒有辦法法通過投投票來改改變公司司決議，可可以行使使最后的的權(quán)利用腳腳投票；債權(quán)人人為了防防止公司司通過盈盈利分配配損害本本人利益益，一般般會(huì)在債債務(wù)合同同中限制制公司把把舉債以以前的未未分配利利潤(rùn)分派派給股東東，大的的債權(quán)人人可以列列席參加加公司董董事會(huì)或或者直接接擔(dān)任公公司的董董事。各各個(gè)利益益主體圍圍繞如何何確定盈盈利分派派水平，行行使本身身擁有的的權(quán)利，構(gòu)構(gòu)成盈利利分配決決策機(jī)制制中的權(quán)權(quán)利框架架。圖 盈利分配機(jī)制的權(quán)利機(jī)制3.2利益益制衡機(jī)機(jī)制盈利分配決決策機(jī)制制應(yīng)該具具有利益益制衡功功能，所所有利益益相關(guān)者者能夠保保障

14、其個(gè)個(gè)人利益益的同時(shí)時(shí)，還能能對(duì)其他他相關(guān)者者獲得更更多的剩剩余控制制利益形形成相應(yīng)應(yīng)的約束束，如圖圖2。經(jīng)經(jīng)理人員員提出公公司盈利利分配分分配設(shè)想想方案時(shí)時(shí)，會(huì)有有意識(shí)的的適當(dāng)考考慮個(gè)人人利益，在在滿足股股東及其其他利益益主體的的目標(biāo)前前提下盡盡量能夠夠兼顧到到個(gè)人，比比如選擇擇個(gè)人偏偏好的投投資項(xiàng)目目，他們們提出的的方案往往往是公公司最終終盈利分分配決議議的藍(lán)本本；大股股東通過過董事會(huì)會(huì)達(dá)到對(duì)對(duì)其他利利益相關(guān)關(guān)者的制制衡，董董圖 盈利分配的利益制衡機(jī)制事會(huì)決決議通過過的盈利利分配方方案必然然能夠保保護(hù)大股股東利益益，同時(shí)時(shí)董事會(huì)會(huì)擁有聘聘任經(jīng)理理人員的的權(quán)利，如如果經(jīng)理理人員在在提出的的方

15、案中中過多考考慮個(gè)人人利益，董董事會(huì)可可能會(huì)對(duì)對(duì)其提出出不信任任案，進(jìn)進(jìn)而變更更公司管管理層，這這會(huì)限制制公司經(jīng)經(jīng)理人員員過多的的剝奪公公司剩余余控制權(quán)權(quán)。股東東大會(huì)保保證中小小股東利利益及對(duì)對(duì)其他相相關(guān)者的的制衡，一一方面依依靠投票票權(quán)利積積極保護(hù)護(hù)本身的的權(quán)利不不受損害害，另一一方面，當(dāng)當(dāng)投資者者認(rèn)為公公司盈利利分配方方案不能能保證其其利益時(shí)時(shí)，會(huì) “以腳投投票”，如果果投資者者同時(shí)拋拋售公司司股票，將將導(dǎo)致股股價(jià)下跌跌，進(jìn)而而損害公公司形象象和經(jīng)理理人員的的名譽(yù)，反反過來制制約了其其他相關(guān)關(guān)者的利利益。債債權(quán)人通通過債務(wù)務(wù)合同限限制公司司盈利支支付的水水平，以以限制其其他相關(guān)關(guān)者通過過盈

16、利分分配決策策的獲取取個(gè)人利利益。公公司簽訂訂重大債債務(wù)合同同時(shí)，一一般都要要經(jīng)理人人員親自自參與，并并且董事事會(huì)批準(zhǔn)準(zhǔn)甚至股股東大會(huì)會(huì)審議通通過，如如果債務(wù)務(wù)合同條條款過多多的有利利于債權(quán)權(quán)人利益益，董事事會(huì)和股股東大會(huì)會(huì)不會(huì)批批準(zhǔn)。圖 盈利分配的利益制衡機(jī)制4 完善善盈利分分配機(jī)制制的關(guān)鍵鍵上述的盈利利分配機(jī)機(jī)制只是是初步框框架，離離具體實(shí)實(shí)施還存存在許多多問題，其其中關(guān)鍵鍵如下：4.1 總總體框架架目標(biāo)傳統(tǒng)的盈利利分配決決策圍繞繞“股東利利益最大大”的總體體目標(biāo)進(jìn)進(jìn)行，沒沒有考慮慮其他利利益主體體的目標(biāo)標(biāo)。而實(shí)實(shí)際情況況是，不不同利益益主體在在權(quán)衡自自己的目目標(biāo)過程程中，會(huì)會(huì)將其所所得到

17、的的收益和和付出的的代價(jià)進(jìn)進(jìn)行比較較，并通通過制衡衡機(jī)制逐逐步達(dá)到到各利益益主體目目標(biāo)均衡衡點(diǎn)。在在此均衡衡點(diǎn)上，不不同利益益主體仍仍然存在在各自的的特定目目標(biāo)，該該目標(biāo)經(jīng)經(jīng)過再次次整合就就形成最最終的決決策目標(biāo)標(biāo)。更為為廣義的的講，公公司是產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的基本本單元，公公司活動(dòng)動(dòng)具體相相當(dāng)?shù)恼獠啃孕裕瑧?yīng)該該能夠保保障所有有相關(guān)者者的利益益，進(jìn)而而提高整整個(gè)社會(huì)會(huì)的福利利水平。因因此，公公司盈利利分配決決策總體體目標(biāo)應(yīng)應(yīng)確定為為“相關(guān)者者利益最最大”或者“社會(huì)福福利水平平最高”。4.2 明明晰的權(quán)權(quán)責(zé)機(jī)制制這是盈利分分配決策策機(jī)制的的核心。目目前除債債務(wù)合同同能明確確債權(quán)人人在盈利利

18、分配機(jī)機(jī)制中的的權(quán)責(zé)、保保護(hù)其利利益 當(dāng)公司盈利分配決策違反了債務(wù)合同時(shí)，公司債權(quán)人能夠據(jù)此獲得個(gè)人利益法規(guī)保護(hù)權(quán)，但這并不能說利益一定能夠獲得實(shí)質(zhì)上的保全，這涉及到法規(guī)實(shí)施方面，已經(jīng)超出了本文的討論范圍。外，其其余層面面的權(quán)責(zé)責(zé)機(jī)制并并不明晰 當(dāng)公司盈利分配決策違反了債務(wù)合同時(shí)，公司債權(quán)人能夠據(jù)此獲得個(gè)人利益法規(guī)保護(hù)權(quán)，但這并不能說利益一定能夠獲得實(shí)質(zhì)上的保全，這涉及到法規(guī)實(shí)施方面，已經(jīng)超出了本文的討論范圍。股東層面：應(yīng)該建建立積極極的對(duì)董董事會(huì)的的控制機(jī)機(jī)制。董董事會(huì)只只代表大大股東利利益，中中小股東東的利益益只能通通過股東東大會(huì)對(duì)對(duì)董事會(huì)會(huì)的控制制得到保保障。但但由于中中小股東東數(shù)量巨巨

19、大，很很難在盈盈利分配配方面達(dá)達(dá)成共識(shí)識(shí)，實(shí)際際上很難難和大股股東抗衡衡，加之之絕大多多數(shù)中小小投資者者缺乏對(duì)對(duì)公司具具體運(yùn)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略專專業(yè)分析析能力，相相當(dāng)多的的中小股股東并不不行使股股東大會(huì)會(huì)投票權(quán)權(quán)利，只只是在必必要時(shí)采采用保護(hù)護(hù)性策略略用腳腳投票（當(dāng)當(dāng)不滿公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)策略時(shí)時(shí)，在市市場(chǎng)拋售售其持有有的股份份）。這這實(shí)際上上導(dǎo)致股股東大會(huì)會(huì)成為“少數(shù)小小股東列列席參加加的董事事會(huì)”?？梢砸酝ㄟ^建建立有效效的中小小股東委委托機(jī)制制，發(fā)揮揮中小股股東在公公司盈利利分配決決策機(jī)制制中的功功能。董事會(huì)層面面：一方方面保持持董事會(huì)會(huì)對(duì)經(jīng)理理人員行行為的有有效監(jiān)控控，同時(shí)時(shí)又要保保證董事事行為對(duì)對(duì)股東

20、大大會(huì)負(fù)責(zé)責(zé)。董事事會(huì)履行行職權(quán)的的關(guān)鍵是是本身業(yè)業(yè)務(wù)能力力，不能能出現(xiàn)“董事不不懂事”的怪事事。應(yīng)該該規(guī)范董董事的產(chǎn)產(chǎn)生機(jī)制制，及時(shí)時(shí)更新董董事知識(shí)識(shí)體系，同同時(shí)積極極發(fā)揮監(jiān)監(jiān)事會(huì)的的監(jiān)控功功能。經(jīng)理人員：盈利分分配機(jī)制制中對(duì)經(jīng)經(jīng)理人員員要保持持適度的的激勵(lì)機(jī)機(jī)制，在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上再對(duì)對(duì)其管理理特權(quán)進(jìn)進(jìn)行約束束。另一一個(gè)顯著著的問題題是不完完全獨(dú)立立的經(jīng)理理人職能能的界定定，當(dāng)經(jīng)經(jīng)理人員員本身擁擁有部分分股權(quán)或或者由于于公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)導(dǎo)致經(jīng)經(jīng)理人員員持有部部分股權(quán)權(quán)時(shí)，經(jīng)經(jīng)理人員員兼有股股東和經(jīng)經(jīng)營(yíng)者雙雙重身份份，盈利利分配機(jī)機(jī)制如何何對(duì)其行行為進(jìn)行行約束，是是一個(gè)應(yīng)應(yīng)該加以以研究的的問題。

21、4.3信息息傳遞機(jī)機(jī)制治理結(jié)構(gòu)保保持高效效率的另另一個(gè)關(guān)關(guān)鍵是各各層面之之間快捷捷的信息息傳遞。當(dāng)當(dāng)前經(jīng)理理層、董董事會(huì)和和股東大大會(huì)三個(gè)個(gè)結(jié)構(gòu)層層的信息息傳遞過過慢，投投資者無無法預(yù)見見公司盈盈利分配配方案出出臺(tái)以及及分配方方案的實(shí)實(shí)施時(shí)間間。投資資者當(dāng)年年下半年年才能夠夠拿到公公司上年年度紅利利的現(xiàn)象象屢見不不鮮，在在漫長(zhǎng)的的等待中中喪失了了資金時(shí)時(shí)間價(jià)值值。這實(shí)實(shí)際上是是對(duì)投資資者利益益的損害害，進(jìn)而而導(dǎo)致投投資者無無法從公公司盈利利分配中中的獲得得預(yù)期收收益，從從而弱化化了盈利利分配機(jī)機(jī)制的治治理功能能。5 結(jié)論論與進(jìn)一一步研究究問題公司制已有有1000多年的的歷史，西西方國(guó)家家已經(jīng)逐

22、逐漸形成成了比較較成熟的的治理模模式，而而我國(guó)推推進(jìn)公司司制改革革僅僅有有10年年時(shí)間，因因此必然然有一些些不完善善之處。歸歸納起來來，主要要有以下下幾點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)：我國(guó)大大公司特特別是上上市公司司，國(guó)有有股、法法人股比比重較高高，占總總股本的的6070%，而其其股權(quán)代代理人的的職能并并沒有明明確界定定，行權(quán)權(quán)規(guī)則也也未程序序化，導(dǎo)導(dǎo)致“所有者者缺位”現(xiàn)象非非常明顯顯，國(guó)有有股東并并不關(guān)注注公司的的盈利分分配決策策。再者者，這些些股權(quán)目目前還不不能上市市流通，如如果兩個(gè)個(gè)大股東東對(duì)公司司盈利分分配方案案發(fā)生分分歧時(shí)，只只能通過過內(nèi)部斗斗爭(zhēng)來獲獲得盡量量多的剩剩余控制制權(quán)利，而而不能采采用適當(dāng)當(dāng)

23、的退出出方式，因因此嚴(yán)重重影響公公司具體體經(jīng)營(yíng)，弱弱化了股股東的控控制職能能。董事會(huì)層面面：我國(guó)國(guó)董事會(huì)會(huì)履行職職能存在在許多矛矛盾，如如董事會(huì)會(huì)行使職職權(quán)的獨(dú)獨(dú)立性無無法保證證、董事事長(zhǎng)的作作用過于于突出、缺缺乏保證證董事個(gè)個(gè)人嚴(yán)格格履行勤勤勉誠(chéng)信信義務(wù)的的機(jī)制、管管理層在在董事會(huì)會(huì)所占席席位導(dǎo)致致內(nèi)部人人控制現(xiàn)現(xiàn)象嚴(yán)重重等等，將將會(huì)嚴(yán)重重影響董董事會(huì)履履行盈利利分配決決策職能能。執(zhí)行層面：很多公公司董事事長(zhǎng)和總總經(jīng)理的的人選合合二為一一，表面面上公司司控制權(quán)權(quán)和經(jīng)營(yíng)營(yíng)權(quán)完全全一致減減少了代代理成本本，而實(shí)實(shí)際經(jīng)營(yíng)營(yíng)效果是是強(qiáng)化了了經(jīng)理人人管理特特權(quán)，弱弱化了董董事會(huì)控控制職能能。這實(shí)實(shí)質(zhì)上

24、更更加有利利于經(jīng)理理人員和和少數(shù)股股東利益益，而損損傷了其其他利益益主體。應(yīng)應(yīng)當(dāng)意識(shí)識(shí)到，經(jīng)經(jīng)理人掌掌握的是是經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)，董事事會(huì)擁有有的是治治理權(quán)，必必須明確確區(qū)分。外部環(huán)境：中國(guó)資資本市場(chǎng)場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)現(xiàn)象過分分活躍，無無論是外外部環(huán)境境建設(shè)還還是市場(chǎng)場(chǎng)參與者者的投資資心理都都很不成成熟。上上市公司司更多的的出于“圈錢”目的，而而投資者者只是關(guān)關(guān)注短期期市場(chǎng)收收益，兩兩方面因因素相互互影響，導(dǎo)導(dǎo)致股票票價(jià)格無無法反映映公司實(shí)實(shí)際投資資價(jià)值，同同時(shí)公司司盈利分分配決策策傾向于于迎合市市場(chǎng)目的的。我國(guó)進(jìn)行現(xiàn)現(xiàn)代公司司制度改改革以來來，公司司盈利分分配水平平基本由由公司自自主決定定，能夠夠從公司司外部起

25、起到名義義約束作作用的僅僅僅是公公司法和和公司章章程，但但其中對(duì)對(duì)盈利分分配方面面的條款款沒有任任何實(shí)質(zhì)質(zhì)約束。實(shí)實(shí)際上，公公司對(duì)盈盈利分配配決策擁擁有完全全自主的的操作空空間。但但就公司司盈利分分配的實(shí)實(shí)際情況況分析，公公司盈利利分配決決策目標(biāo)標(biāo)并不符符合公司司治理的的目標(biāo)，投投資者、尤尤其是中中小投資資者的個(gè)個(gè)人利益益受到嚴(yán)嚴(yán)重?fù)p害害。也正正是鑒于于此種現(xiàn)現(xiàn)狀，中中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)20000年年10月月提出“將現(xiàn)金金分紅作作為上市市公司配配股的必必要條件件”，標(biāo)志志著對(duì)公公司盈利利分配的的外部控控制進(jìn)行行加強(qiáng)。但但實(shí)際操操作效果果看，是是否會(huì)造造成上市市公司通通過支付付少量成成本進(jìn)行行現(xiàn)金分分紅，然然后再進(jìn)進(jìn)行配股股以圈取取更大的的利益。這這種條文文的出臺(tái)臺(tái)明顯是是一種暫暫時(shí)過渡渡，只能能是治標(biāo)標(biāo)不治本本的無奈奈舉措。結(jié)結(jié)合上述述具體特特點(diǎn)，建建立適合合國(guó)情的的公司盈盈利分配配決策機(jī)機(jī)制，還還有相當(dāng)當(dāng)長(zhǎng)的路路要走。參考文獻(xiàn)Shleiiferr A, Viishnny RR.A Surrveyy off Coorpooratte GGoveernaancee. JJourrnall off Fiinannce, 19997 52(2)吳敬璉.現(xiàn)現(xiàn)代公司司與企業(yè)業(yè)改革.天津人人民出版版社，119944年122月第22版吳淑琨,席席酉民.公司治治理與中中國(guó)公司司改革.機(jī)械