金融afp5-01afp投資理財委員會

1、本講義屬中國金融教育發(fā)展金融標(biāo)準(zhǔn)所有，受法律保護(hù)。1Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP投資規(guī)劃第一講第二講第三講投資環(huán)境投資理論和市場有效性債券市場與債券投資第四講市場與投資第五講第六講衍生產(chǎn)品與外匯投資基金投資、資產(chǎn)配置與績效評估投資規(guī)劃AFP投資規(guī)劃第四講與投資Copyright FPSCCAFP市場公司與定價模型市場基本分析與技術(shù)分析4Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP授課大綱公司與市場公司市場投資規(guī)劃AFP一.1.1公司的概念與特征公司是依法設(shè)立，并通過經(jīng)營的一種企業(yè)組織形式。的方式，把分散的資本集中起來公司制產(chǎn)生于18世紀(jì)的歐洲，目前已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最主要的企業(yè)

2、組織形式。公司具有以下特征：公司的資本總額平分為金額相等的；股東以其所認(rèn)購擔(dān)責(zé)任；對公司承擔(dān)， 公司以其全部資產(chǎn)對公司承經(jīng)批準(zhǔn)，公司可以向社會公開，可以交易或轉(zhuǎn)讓；股東數(shù)不得少于規(guī)定的數(shù)目，但沒有上限；每一股有一表決權(quán)，股東以其持有的，享受權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)；公眾公司應(yīng)將經(jīng)會計師驗證過的會計公開。6Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP公司設(shè)立的程序一定數(shù)量制定公司章程認(rèn)購的發(fā)起人7Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP創(chuàng)立大會公司的解散是指公司的法人資格被取消以及業(yè)務(wù)經(jīng)營活動的終止。公司解散分為兩種方式:自愿解散是基于公司自己的要求而自愿進(jìn)行的解散；強(qiáng)制解散是基于法律或主管機(jī)關(guān)命令而

3、被迫進(jìn)行的解散。解散后，公司的法人資格并沒有馬上，還需要經(jīng)過清算程序，對公司的進(jìn)行，并催收債權(quán)、償還債務(wù)，把公司剩余分給股東。只有完成的程序，公司才正式。8Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP1.1.3 上市公司的收購當(dāng)某公司確信另一個公司的管理者未能充分發(fā)揮該時，往往會對目標(biāo)公司發(fā)起收購或接管，即試圖通過來獲取對其的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)。公司收購主要有兩種方式:潛力目標(biāo)公司的協(xié)議收購是指收購者在交易所之外以協(xié)商的方式與被收購公司的股東簽訂收購其的協(xié)議，從而達(dá)到控制該上市公司的目的。要約收購是指收購方向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出公開通知，注明收購方將以一定的價格在某一有效期之前買入全部或一定比例

4、的目標(biāo)公司的。要約收購主要發(fā)生在目標(biāo)公司股權(quán)相對分散、公司的控制權(quán)與股東相分離的情況之下。我國法規(guī)定，投資者持有一個公司已的30%時，繼股東發(fā)出收購要約(tender續(xù)進(jìn)行收購的，應(yīng)當(dāng)依法向該offer)。9Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP公司的在收購過程中，目標(biāo)公司的管理者處于非常重要而又非常微妙的地位：在公司反收購措施；收購的情況下，它會為了公司和股東的利益將采取在善意收購的情況下，它也可能為自身的利益而采取反收購措施。反收購的最終目的是使目標(biāo)公司變得不再具有，或讓收購者為取得目標(biāo)公司的控制權(quán)而必須付出高昂代價，以至于不可能取得公司的控制權(quán)，以防止收購行為的發(fā)生，或挫敗已經(jīng)發(fā)生

5、的收購行為。根據(jù)采取反收購措施的階段不同，可以分為:事前預(yù)防措施：計劃，降落傘計劃等。事后抵御措施：白衣騎士，式防御等。10Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP與經(jīng)營權(quán)分離公司由股東出資設(shè)立，股東是公司經(jīng)營者。的所有者，而管理者則為公司的權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了委托理人為經(jīng)理等管理者。問題：委托人為股東，代公司（股東）的目的是為了實現(xiàn)股東權(quán)益的最大化（這可以通過公司股票的價格反映出來）。委托制存在的弊端：委托人和委托人和 委托人和人之間的信息不對稱。人之間的責(zé)任不對稱。人之間的目標(biāo)不一致。公司存在著嚴(yán)重委托問題的直接就是虧損增加和資產(chǎn)流失嚴(yán)重，并會出現(xiàn)嚴(yán)重的人控制問題，有悖于所有者的利益

6、，給委托人帶來風(fēng)險。11Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP董事會的作用董事會的提名薪酬審計股東和經(jīng)理人的關(guān)系股東和債權(quán)人的關(guān)系大股東和小股東12Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP中國上市公司的治理結(jié)構(gòu)上市公司治理準(zhǔn)則中制定了有關(guān)境內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定。股東與股東大會控股股東與上市公司董事與董事會監(jiān)事與監(jiān)事會績效評價與激勵約束機(jī)制13CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP及其作用是公司為籌金而給股東作為持股憑證并享有資產(chǎn)收益、參與決策和選擇管理層等權(quán)利的憑證。對于公司的股東而言，它的作用主要有：是一種出資證明，當(dāng)一個自然人或法人向公司投資入股時，通過獲得作為出資憑

7、證；的持有者憑借其擁有的來證明自己的股東意見；，參加股東大會，對公司的經(jīng)營、財務(wù)狀況股東憑借持有的數(shù)額參加公司的利潤分配，享受對公司現(xiàn)金流的剩余。14Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP的特征收益性。股東可按公司章程從公司領(lǐng)取股息和紅利。風(fēng)險性。預(yù)期的回報取決于公司的情況。的價格除了受制于企業(yè)的經(jīng)營狀況之外，還受經(jīng)濟(jì)的、政治的、社會的甚至人為的等諸多的影響，處于不斷變化的狀態(tài)中。性?？梢栽诙壥袌錾想S時轉(zhuǎn)讓，也可以繼承、贈與、抵押，是一種具有性較強(qiáng)的資產(chǎn)。穩(wěn)定性。是一種沒有期限的長期投資工具。只要公司存在，不能退股，所以，以籌金具有穩(wěn)定性。15Copyright FPSCC投資規(guī)劃AF

8、P的類型普通股優(yōu)先股其他形式的16CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP，其投資收益(股息和分紅)不在普通股是公司的標(biāo)準(zhǔn)時約定，而是根據(jù)公司每年的經(jīng)營業(yè)績來確定。普通股是的一種公司資本中最重要、最基本的，亦是風(fēng)險最大（在滬深兩地上市的都是普通股）。普通股具有以下幾個特點：普通股股東的收益必須在支付了利息和優(yōu)先股股息之后才能獲得。當(dāng)公司因 或而進(jìn)行時，在債權(quán)人和優(yōu)先股股東得到清償之后普通股股東普通股股東分得公司剩余資產(chǎn)。參加股東大會，并就公司問題意見和投票表決。當(dāng)公司增發(fā)新股時，普通股股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（preemptive right），即優(yōu)先新的，以維持其在公司的投資比例，保證其對企業(yè)的

9、所不會稀釋。17Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP1.4.2 優(yōu)先股優(yōu)先股是公司優(yōu)先股在的，在分配紅利和剩余時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的。時就約定一個固定的股息收益率，先于普通股獲得股息且不受公時，優(yōu)先股具有公司剩余資產(chǎn)的分配。司經(jīng)營情況影響。在公司解散、優(yōu)先權(quán)。這種優(yōu)先權(quán)先于普通股而后于優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有經(jīng)營決策一般也沒有投票權(quán)。優(yōu)先股有多種分類方式：權(quán)和被權(quán)，對公司的根據(jù)對以前年度由于而未支付的股息能否在以后年度給予補(bǔ)發(fā)可以將優(yōu)先股分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。根據(jù)能否同普通股共同參與利潤分配可以將優(yōu)先股分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。根據(jù)能否在特定條件下轉(zhuǎn)換為普通股

10、可以將優(yōu)先股分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu) 先股。根據(jù)是否可贖回可以將優(yōu)先股分為可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股。18Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP根據(jù)的票面是否記載有股東，可分為記名股票和不記名。股（treasury stock）是指公司通過經(jīng)紀(jì)人在二級市場或通過回購報價的方式購回的部分在外的流通股，它沒有表決權(quán)，也不能股息，與未差不多。19Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP根據(jù)是否可以上市流通分為流通股和非流通股。流通股是指在交易所上市流通的。非流通股是指暫時不能上市流通的國家股和法人股。這因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中形成的，這兩類造成了“同股不同價，同股不同權(quán)”的市

11、場制度與結(jié)構(gòu)。稱為股權(quán)分置。股權(quán)分置及限售流通股。上市公司股權(quán)分置，是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除場轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。其最直接的目的就是為了給資本市場的規(guī)范發(fā)展構(gòu)建健康的制度基礎(chǔ)，并在一定程度上恢復(fù)市場價格發(fā)現(xiàn)功能以及對上市公司行為的市場約束功能。后，取得流通權(quán)的非流通股，由于受到流通期限和流通比例的限制，成為限售流通股。根據(jù)持有人不同分為國有股、法人股、公眾股和股。根據(jù)上市地域不同分為境內(nèi)上市和上市。境內(nèi)上市包括和B股。A股是指已在或獲準(zhǔn)在和兩個證交流所通的以計價的。B股是以標(biāo)明面值、以外幣認(rèn)購和交易的。當(dāng)初是投資者向中國上市公司投資的，2001年境內(nèi)擁有外匯

12、資產(chǎn)的居民開放。上市是指中國公司在并上市的，目前主要有在市場交易流通的H股，還有在紐約市場交易流通的N股以及在新加坡市場交易流通的S股等。20Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP增發(fā)與配股公司在成立之后，向原股東配售稱“配股”，向全體社會公眾發(fā)售稱“增發(fā)”。在我國，增發(fā)和配股在新的定價上有較大的差異。一般來的市場價格，而配股價格則要比市場通常不除權(quán)，而配股則要除權(quán)。說，增發(fā)的定價略低于價格低得多。因此，增發(fā)增發(fā)新股對投資者來說有兩層含義，好的一面表明上市公司擴(kuò)張勢頭較強(qiáng)，需求旺盛，差的一面表現(xiàn)為公司價格被，公司想高價賣出自己的。21Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP拆股，又稱

13、分割，是指通過成比例地降低面值從而將面額較高的通股數(shù)量，降低轉(zhuǎn)換成面額較低的的價格。，從而增加普例如，對現(xiàn)有面值1元的進(jìn)行1：2的拆股，則持有100的股東就會擁有200股面值為0.5元的新股舊。實行分割的主要目在于：降低為新股市價，提高做準(zhǔn)備。的可轉(zhuǎn)讓性和性。有助于公司兼并、合并政策的實施。22Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP企業(yè)在某個時期希望減少流通在外普通股的數(shù)量，提高每價，可通過并股，即合并來實現(xiàn)。合并作為拆股的反向操作行為，又稱為“反分割”。并股后普通股的數(shù)量減少，其面值相應(yīng)提高，每股收益也相應(yīng)增加。與拆股一樣,并股后的股本總額、資本公積和留存收益都保持不變,股東權(quán)益總額也

14、保持不變。23Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP回購回購是指公司利用現(xiàn)金方式從回購后可直接注銷，也可作為行可轉(zhuǎn)換債券等特殊用途所需的購回本公司已股用于公司的部分的行為。、員工福利計劃、發(fā)?；刭徳从诠疽?guī)避對現(xiàn)金股利的，從20世紀(jì)80年始因為可以用于對付敵意并購而盛行?；刭彿譃楣_市場回購和要約回購兩類。 公開市場回購是指公司在現(xiàn)欠佳時進(jìn)行小規(guī)?；刭?。市場按照的市場價格回購。一般在市場表 要約回購是指公司發(fā)出要約，以期在特定期間內(nèi)回購既定數(shù)量的。要約價格通常比要約發(fā)出時的市場價格高。其優(yōu)點在于賦予所有股東向公司出售其所持的機(jī)會。通常情況下，公司享有在回購數(shù)量時取消回購計劃或延長要約有效

15、期的權(quán)利。與公開市場回購相比，要約回購?fù)ǔ１皇袌稣J(rèn)為是更積極的信號。但溢價的存在也使得這種回購方式的執(zhí)行成本較高。24Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP回購的作用優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。向市場傳遞積極的信號，穩(wěn)定股價。公司調(diào)度使用作為員工激勵的有效段。改變股權(quán)結(jié)構(gòu)以達(dá)到法律相關(guān)規(guī)定的目的。反收購段之一。回購也可能對公司的經(jīng)營造成影響。性變差，背負(fù)巨大的償債壓力。舉債進(jìn)行回購，會使公司資產(chǎn)成為向控股股東利益輸送的工具。新的公司法規(guī)定，公司不得收購本公司。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將給本公司職工；（四）股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并

16、、分立決議持異議，要求公司收購其的。25Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP1.9 現(xiàn)金股利（cash dividend）現(xiàn)金股利是指公司以現(xiàn)金形式的股利，是公司以當(dāng)期或累計可支配的收益對股東的支付。股息可能超過當(dāng)期收益。登記日（date of record）是界定哪些股東可以參加分紅或參與配股的日期。在登記日這一天仍持有或買進(jìn)該公司的東；的投資者是可以享有此次分紅的股股權(quán)登記日后的第一個交易日就是除息日（ex-dividend date），這一天購入該公司的股東不再享有公司此次分紅?，F(xiàn)金股利，一方面可以給予投資者實實在在的回報，增強(qiáng)投資者的信心，另一方面，持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利可以使公

17、司保持良好的形象?，F(xiàn)金股利需要公司有充足的現(xiàn)金，或者能在短期內(nèi)籌集到大量的現(xiàn)金?，F(xiàn)金股利會減少公司股東權(quán)益和價。資產(chǎn)，降低了公司的短期償債能力和每26Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP股利（stock dividend）股利（stock dividend）指公司以的形式向股東支付股利，即送紅股。從會計角度看，股利既不改變股東的股權(quán)比例，也不增加公司的資產(chǎn)總額，只是將從留存收益賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶，擴(kuò)大了總股本，攤薄了每股收益。與現(xiàn)金股利一樣，公司也同樣規(guī)定幾個與股利有關(guān)的日期：宣布日、登記日和支付日。但另一個日期是除權(quán)日（ex-right date）而不是除息日。除權(quán)日也是股權(quán)

18、登記日后的第一個交易日，在這一天和以后時間購入的將無權(quán)得到示，在公司股利。在除權(quán)日當(dāng)天，證交所依據(jù)分紅的不同在簡稱上進(jìn)行提名稱前加XR為除權(quán)，XD為除息，DR為權(quán)息同除。股利的主要在于：在公司利潤和現(xiàn)金股利預(yù)期不會增長的情況下，股利的可以有效降低每價，將價格控制在公司認(rèn)為合理的范圍之內(nèi)。股利還可以使股東公司的收益而無須分配現(xiàn)金，提高公司的變現(xiàn)能力，也可以將現(xiàn)金用于公司的投資項目，有利于公司的長期發(fā)展。股利往往傳遞著公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息和未來、現(xiàn)金流量增加的信號。27Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP股利與拆股的比較拆股與持有股利的相同之處在于二者均使得股東的數(shù)。但在數(shù)量和會計處理上

19、卻不盡相同。拆股之后，所有舊作廢，取而代之的是新面值的新。拆股對企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響，其股東權(quán)益各賬戶的余額也都保持不變。而股利，原來的保持不變，面值不變，股本和資本公積金均增加，而留存收益相應(yīng)下降，股東權(quán)益總額保持不變。投資規(guī)劃AFP市場價格指數(shù)市場價格指數(shù)，即指數(shù)，是由證交所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明市場價格水平變動的相對數(shù)。根據(jù)指數(shù)的升降，投資者可以判斷出價格的變動趨勢。指數(shù)有四種功能：表征功能，即宏觀地反映市場特定部分或者整體變動的趨勢?？捎脕碜匪莺脱芯抠Y本市場的進(jìn)化歷程，可間接反映國民經(jīng)濟(jì)的波動情況。投資功能。指數(shù)本身是式投資管理的投資對象，這種投資策略的目標(biāo)就是模擬被追蹤的

20、指數(shù)的表現(xiàn)；評價功能。資者的業(yè)績。指數(shù)是衡量投資業(yè)績的相對指標(biāo)，特別是用于衡量機(jī)構(gòu)投風(fēng)險控制工具。指數(shù)是開發(fā)許多金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)，如指數(shù)期貨和指數(shù)等，這些金融衍生產(chǎn)品是投資者進(jìn)行風(fēng)險控制的工具。29Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP市場指數(shù)價格指數(shù)指數(shù)指數(shù)道市值標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，上證綜合指數(shù)，成份指數(shù)等權(quán)重指數(shù)簡單平均價值線指數(shù)幾何平均30Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFPABCXYZ50100期初價格：元2010：股60110期末價格：元1000 （）/2/（）/2=1133.33價格指數(shù)1000 （20 60+10 110）/（20 50+10 100）=1150.00市

21、值指數(shù)1000 (60/50+110/100)/2=1150.00簡單平均指數(shù)(60/50） （110/100)(1/2) 1000=1148.91幾何平均指數(shù)31Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP上證綜合指數(shù)07.10.16 上證綜指創(chuàng)歷史新高6124.04點上證綜合指數(shù)17年走勢圖（月線）07.5 “530”07.2 “227”06.10 股權(quán)分置基本成功02.6 國有股減持停止01.6 上證綜指2245.43點03.7 QFII第一單05.4 股權(quán)分置正式啟動92.5 全面放開股價93.2 上證綜指創(chuàng)1558高點99.7法實施99.5 “519”行情爆發(fā)96.12特約文章05.

22、6 上證綜指998.23點94.8 三大政策95.7932Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP定價模型現(xiàn)值模型比率分析投資規(guī)劃AFP2.1 現(xiàn)值模型（Present Value Ms）CF1CF2CF3V .01 r231 1 rr123假設(shè)現(xiàn)在該項資產(chǎn)的市場 t CF價格為P ，比較資產(chǎn)的內(nèi)t0在價值與市場價格：t1 r1t如果V0P0，說明該資產(chǎn)的價值被低估；如果V0P0，則表示該其中，t 表示資產(chǎn)在時間 t 的預(yù)期現(xiàn)金流，CFrt則是時間 t 的現(xiàn)金流資產(chǎn)的價值被。在一定風(fēng)險水平下的貼現(xiàn)率。34Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP2.1.1 紅利貼現(xiàn)模型(dividend

23、 discount ms, DDM)收益率為k，假定投資者要求的第t期期末的價格為Pt，每t期股息為 Dt，D11 kP1D11 kD21 k P21 k 的內(nèi)在價值可以表示為：V01 k22D11 kD2Dt1 k tPt1 k t . 1 k 2 t1Dt1 k t35Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP2.1.2 零增長的紅利貼現(xiàn)模型(zero-growth DDM )假設(shè)股息的數(shù)量保持不變，即未來股息的增長率為D1 D2 . D零，即這種假設(shè)下的紅利貼現(xiàn)模型被稱為零增長模型:D11 k tDt D1 t V0 11 k t1k11投資者的收益率計算公式 :36Copyright

24、 FPSCC投規(guī)AFP零增長模型例題1投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司每年都將支付同等水平的股利。已知CFP公司的每價為10.8元，投資者要求收益率為10，那么該公司對投資者來講，每的股價值是多少？從題目中可以看出：D1 = D0 = 0.5由公式：每股價值 0.5/10% 5元價，每股CFP公司5.8每股價值每被元，投資者應(yīng)當(dāng)賣出該公司。37Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會有20的增長，而以后各年都將保持與本年相同水平的股利。已知CFP公司的每價為5.5元，投資者要求的收

25、益率為10，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（120）0.6元由公式知：每股價值0.6/10%6元每股價值每價，投資者應(yīng)當(dāng)買入該公司。38Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP2.1.3 固定增長紅利貼現(xiàn)模型(constant growth DDM )假定公司的股息預(yù)計在很長的一段時間內(nèi)以一個固定的Dt1 (1g)比例（g）增長，DtD(1g)t11D (1 g)t1(1 g)t1Dt1 D1 t1V0 11k g1 k 1 k tt投資者的收益率計算公式 :模型里暗含了一個假定，即：k g39Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP紅利增長率的估算g ROEbg

26、= 紅利增長率ROE = 股權(quán)收益率（凈資產(chǎn)收益率）b = 凈利潤留成比例=(1- 紅利比例)40Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司的股利將以每年5的水平增長。已知CFP公司的每價為10元，投資者要求收益率為10，那么該公司對投資者來講，每的股價值是多少？D1=D0（15%）0.5(15%)0.525元每股價值0.525/（10%5%）10.5元價，每股CFP公司被低估0.5每股價值每元，投資者應(yīng)當(dāng)買入該公司。41Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)

27、期本年度股利會有20的增長，而以后各年的股利都將保持5的增長率。已知CFP公司的每價為15元，投資者收益率為10，那么該公司對投資者來講，每要求的股價值是多少？D1=D0（120）0.6元每股價值0.6/（10%5%）12元每股價值每價，投資者應(yīng)當(dāng)賣出該公司。42Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP2.1.4 特定持有期定價模型DNP k(N D1D21kV .N )1(20(1k)1)PN = 在時間點N的預(yù)期售價N =的預(yù)期持有時間（年度）43Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP2.2 比率分析市盈率市凈率價格與銷售收入比率44CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP2.

28、2.1 市盈率市盈率（price/earning ratios，簡稱P/E ratios），是指股票的當(dāng)前市價與公司的每股收益（earnings per share，簡 稱EPS）的比率，其經(jīng)濟(jì)含義是：按照公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況，投資者通過公司要用多少年才能收回自己的投資。當(dāng)前市盈率（trailing P/E或current P/E），根據(jù)公司在過去四個季度（十二個月）的每股收益計算得出 預(yù)期市盈率（leading P/E，forward P/E或prospectiveP/E），按照分析師對公司未來十二個月內(nèi)的每股收益的估計計算得出。45Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP非經(jīng)常性損益（n

29、onrecurring items）。在計算每股收益時必須將這部分損益剔除。周期性的影響。應(yīng)當(dāng)計算一般化的每股收益以消除周期性對行業(yè)的影響。會計政策的不同。要對由于采用的會計政策不同而帶來的每股收益的差異進(jìn)行調(diào)整?？赡艽嬖诘南♂屝?yīng)。在公司擁有員工股利、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證時，需要計算稀釋的每股收益（diluted earnings per share），來消除可能存在的稀釋效應(yīng)。46Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP市盈率應(yīng)該是多少？47Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP零增長條件下的合理市盈率E1P 0P 0k1E1k下一年度預(yù)期每股收益，無增長時，E1 等于D

30、1股東必要收益率E1K48Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP例題：無增長E0 = $2.50g = 0k = 12.5%P0 =D/k=$2.50/.125=$20.00P/E=1/k=1/.125=849Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP固定增長條件下的合理市盈率D1E1(1 b)P0k gk (b ROE)P01 bE1k (b ROE)b = 凈利潤留成比率ROE = 股權(quán)收益率50Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP例題：固定增長E0 = $2.50k = 12.5%b = 60%ROE = 15%(1-b) = 40%g = 15%60% = 9%E1 =

31、 D1 =P0 =$2.50 1 + (.6)(.15)=$2.73$2.73 (1-.6)= $1.091.09/(.125-.09)=$31.14P/E = 31.14/2.73=11.4P/E = (1 - .60) / (.125 - .09)= 11.451Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP、增長和市盈率市盈率（P/E Ratios）是兩個股東的必要收益率 (k)紅利的預(yù)期增長率市盈率的應(yīng)用的函數(shù)相對估價（Relative valuation）業(yè)界的普遍應(yīng)用52Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFPP/E分析的缺陷使用的是會計收益歷史成本 （Historical co

32、sts）可能不反映經(jīng)濟(jì)收益（Economic earnings）實際收益會隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而波動53Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP市凈率(price/book value ratio)，是指的當(dāng)前市價與公司權(quán)益的每股賬面價值的比率，使用的是資產(chǎn)負(fù)債表里的有關(guān)數(shù)據(jù)。對那些為負(fù)，無法用市盈率來進(jìn)行估價的公司可以使用市凈率來進(jìn)行估價。當(dāng)公司的市凈率低于行業(yè)平均市凈率時，則認(rèn)為該公司的價值被低估了，相反，則認(rèn)為該公司的價值被。54Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP價格與銷售收入比率（priales ratios，簡稱P/S ratios）是價格與每股銷售收入的比率，使用的是損益

33、表的有關(guān)數(shù)據(jù)。該比率彌補(bǔ)了市盈率的。低的P/S比率意味著市場對其有一個較低的評價，市場并沒有對其高的每股銷售收入給予足夠重視，這往往意味著公司的價值被低估，價格有上漲的潛力。55Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP三.分析與選擇基本面分析技術(shù)分析投資規(guī)劃AFP分析與選擇基本分析對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性行業(yè)分析行業(yè)生命周期57CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP基本分析法著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動態(tài)等進(jìn)行分析，以此來研究的價值及其長遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過基本分析可以了解應(yīng)購買何種。技術(shù)分析則是透過圖表或技術(shù)指標(biāo)的，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測在短期內(nèi)價格的

34、變動趨勢，把握具體的時機(jī)。58CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP市場與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，素有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱，上市公司的運行的效果受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和制約，狀況的變動而變動。的價格隨宏觀經(jīng)濟(jì)運行宏觀經(jīng)濟(jì)的變動是市場系統(tǒng)風(fēng)險的主要來源宏觀經(jīng)濟(jì)對觀的企業(yè)基本面的影響是通過宏觀經(jīng)濟(jì)景氣作用于宏觀的行業(yè)或微而影響上市公司的業(yè)績, 從而間接地作用于投資者的投資心理使量價關(guān)系發(fā)生明顯的變化, 進(jìn)而導(dǎo)致市場的整體波動。宏觀經(jīng)濟(jì)是否景氣及其波動對所有的行業(yè)都有同向的影響，具體影響的大小因行業(yè)性質(zhì)而異。在進(jìn)行宏觀分析時，必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期、國民生產(chǎn)總值、消費者信心指數(shù)、物價指數(shù)、財政和貨幣政策等一系列指標(biāo)

35、分析宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，對行業(yè)未來的影響。59Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP3.1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)分析經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)運行的周期性從許多宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如國民生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)總值、消費總量、投資總量、失業(yè)率等周期性的波動上觀測出來。不同的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)周期變動的靈敏度有差異，但在反映周期變動的趨勢上大致是一致的。市場綜合了人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，又反映到投資者的投資行為中去，從而影響的市場價格。市場的價格變動和經(jīng)濟(jì)周期的變動大體一致。業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響的程度會有差異，有些行業(yè)，如鋼鐵、能不源、耐用消費品等，受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯，而有些行業(yè)，如公用事業(yè)、生活必需品行業(yè)等，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。6

36、0Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP經(jīng)濟(jì)周期（） 低谷行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系周期性行業(yè)防御性（非周期性）行業(yè)（defensive）61Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP宏觀經(jīng)濟(jì)周期的四個階段復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)逐漸走出谷底。公司利潤將會增加，而此時物價和利率仍處于較低水平。繁榮階段，市場需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品庫存減少，固定資產(chǎn)投資增加，導(dǎo)致企業(yè)利潤明顯增加。雖然此時物價和市場利率也有一定程度的提高，但是生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加幅度會大于物價和利率的上漲幅度。推動股價的大幅上揚。階段，由于繁榮階段的過度擴(kuò)張，社會總供給開始超過總需求，經(jīng)濟(jì)增長，存貨增加，銀根開始緊縮，利率提高，物價上漲，公

37、司的成本日益上升，加上市場競爭日趨激烈，業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下滑的趨勢。投資者開始拋售手中的，當(dāng)越來越多的投資者加入到拋出的行列時，股價形成不斷向下的趨勢。階段，經(jīng)濟(jì)下滑至谷底，市場需求，公司經(jīng)營情況不佳。由于預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)狀況不佳，公司業(yè)績得不到改善，大部分投資者都已離場觀望。62Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)（Leading Indicators）：比經(jīng)濟(jì)先行上升或下降的指標(biāo)例如：平均（Average workk）對耐用品的新訂單（New orders - durables）住宅建設(shè)（Residential construction）股價（Stock Pri

38、）滯后指標(biāo)（Lagging Indicators）：滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而上升或下降的指標(biāo)。例如：零售價格指數(shù)鐵路貨運量城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額63Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)失業(yè)率利率物價指數(shù)消費者信心指數(shù)64CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值是一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的市場價值總和。國內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)上升是穩(wěn)步上升的重要基礎(chǔ)。分析時，要剔除通貨膨脹的影響，使用實際的增長率。國內(nèi)生產(chǎn)總值的變動是反映經(jīng)濟(jì)周期變化的主要指標(biāo)，其對市場的影響與經(jīng)濟(jì)周期類似。65Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP消

39、費者信心指數(shù)是描述消費者對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的滿意程度和經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期的指標(biāo)。在宏觀經(jīng)濟(jì)趨好、物價穩(wěn)定時，消費者信心指數(shù)會上升，人們的積極性也會增強(qiáng)，而市場的上揚也會強(qiáng)化消費者對經(jīng)濟(jì)走勢的良好預(yù)期。而通貨膨脹的加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)條件的則會打擊消費者的信心，降低對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，拋出手中的，的價格節(jié)節(jié)下挫。這又會導(dǎo)致消費者信心指數(shù)的進(jìn)一步下降。66Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP物價指數(shù)物價指數(shù)反映了經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹的程度，它對價格走勢的影價格的作用。響既有刺激價格上漲的作用，也有抑制在適度通貨膨脹的情況下，具有一定的保值功能，適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產(chǎn)的發(fā)展和投

40、資的活躍。通貨膨脹達(dá)到一定限度就會損害經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面嚴(yán)重的通貨膨脹會加速貨幣貶值，打擊人們對經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心，加上對能選擇退出會提高利率以抑制通貨膨脹的預(yù)期增強(qiáng)，許多投資者可市場，導(dǎo)致價格的下跌。水平下降，另一方面企業(yè)的成本上升，企業(yè)增多，經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)市場不景氣的狀況。一步，導(dǎo)致社會心理加重，從而加劇67Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP政策財政政策 ：支出和政策貨幣政策 ：影響通過貨幣供應(yīng)量影響經(jīng)濟(jì)活動的措施貨幣政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備金要求68Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP貨幣政策與財政政策貨幣政策對市場的影響是通過影響投資者和上市公司來實現(xiàn)的。寬松

41、的貨幣政策一方面為企業(yè)發(fā)展提供了充足的，另一方面擴(kuò)大了社會總需求，刺激了生產(chǎn)發(fā)展，提高了上市公司的業(yè)績，居民的收入增加，投資者在市場參與度提高，市場價格上升；緊縮的貨幣政策使上市公司的運營成本上升，社會總需求，上市公司業(yè)績下降，居民收入下降，消費者信心下降，市場價格也隨之下跌。財政政策通過改變財政收入和財政支出來影響宏觀經(jīng)濟(jì)活動水平的經(jīng)濟(jì)政策。實行擴(kuò)張性的財政政策，增加財政支出，減少財政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績上升，經(jīng)營風(fēng)險下降，居民收入增加，從而使價格上漲；實行緊縮性財政政策，減少財政支出，增加財政收入，可減少社會總需求，使過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，從而使得公司業(yè)績下滑，居民收入減少，這樣，

42、跌。價格就會下69Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP3.1.2 行業(yè)分析及其作用行業(yè)分析為投資者提供詳盡的行業(yè)投資背景。行業(yè)分析有助于投資者確定行業(yè)投資重點。行業(yè)分析能幫助投資者選擇投資企業(yè)和確定持股時間。70Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP行業(yè)的發(fā)展隨著經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)而波動不業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性是不同的在經(jīng)濟(jì)狀況時，首先受影響的將是建筑、建材業(yè)、旅游業(yè)、然后延及高檔食品、高檔服裝業(yè)、百貨業(yè)。業(yè)、房地產(chǎn)等；公用事業(yè)類和生活必需品的公司如到的沖擊最小。、水廠、通訊業(yè)等受在擺脫經(jīng)濟(jì)最先上揚的，進(jìn)入發(fā)展階段初期，往往屬于地產(chǎn)、建筑業(yè)、汽車業(yè)、化工等對經(jīng)濟(jì)周期較為敏感的行業(yè)。71

43、Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP行業(yè)的生命周期指的是從行業(yè)的產(chǎn)生到所經(jīng)歷的全過程。生命周期分析就是從縱向的角度，對一個行業(yè)現(xiàn)在所處的發(fā)展階段和今后的發(fā)展趨向做出分析和判斷。在行業(yè)發(fā)展的不同階段，投資的風(fēng)險、收益和策略都應(yīng)有所不同。初始階段(Pioneer)。市場前景不，需要投入較大的研究發(fā)展費用，公司失敗的可能性較高。投資者往往要冒很大的風(fēng)險。增長階段(Growth)。行業(yè)的增長大于整個經(jīng)濟(jì)的增長且利潤率大于平均利潤率。投資者往往可以得到相當(dāng)豐厚的回報，風(fēng)險已大大減少。選擇管理水平高、較早進(jìn)入該行業(yè)及擁有資源優(yōu)勢的公司的，投資回報會更豐厚。成熟階段(Mature)。整個行業(yè)發(fā)展的各

44、項指標(biāo)都處于行業(yè)的平均水平，大多穩(wěn)健發(fā)展的特征。在一個發(fā)展成行業(yè)中，想獲得大于平均增長水平的增長必須伴隨著不斷增加的市場份額和兼并擴(kuò)張。風(fēng)險厭惡的投資者可以選擇處于此階段公司的。階段(Decline)。對該行業(yè)產(chǎn)品的需求逐步減少，利潤率下降，行業(yè)的參與者或者通過兼并重組努力生存下來、或者退出該行業(yè)轉(zhuǎn)而投資其他領(lǐng)域、或者干脆失敗。如果已經(jīng)投資于這類行業(yè)，就需要密切注意 資策略。價格的變動，調(diào)整相應(yīng)的投72Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)決定公司能力首要的和根本的環(huán)境是行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)。波特的競爭提出五種競爭作用力共同決定了行業(yè)的競爭強(qiáng)度以及的最終潛力。能力，決定著行業(yè)競爭

45、的激烈程度和利潤進(jìn)入替代：投資者在選擇時必須要考慮到新進(jìn)入企業(yè)可能帶來的。：投資者應(yīng)當(dāng)選擇替代產(chǎn)品小的行業(yè)進(jìn)行投資。公司產(chǎn)品買方的議價能力：投資者在選擇行業(yè)。時，要選擇買方的議價能力小的公司供應(yīng)商的議價能力：投資者然要選擇供應(yīng)商的議價能力相對較小的行業(yè)。競爭的激烈程度：當(dāng)所處行業(yè)增長緩慢、有眾多勢均力敵的競爭對手或者行業(yè)的退出壁壘較高的時候，行業(yè)的競爭將異常激烈。73Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP短期償債能力比率長期償債能力比率能力比率經(jīng)營效率比率74CopyrightFPSCC投資規(guī)劃AFP比率是資產(chǎn)與負(fù)債間的比率，反映企業(yè)運用比率為2其資產(chǎn)償還負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，比較合適。

46、速動比率也稱酸性測試比率，是企業(yè)速動資產(chǎn)(資產(chǎn)減去存貨)與負(fù)債的比率。它衡量企業(yè)速動資產(chǎn)對負(fù)債的清償能力。由于剔除了資產(chǎn)中存貨的影響，速動比率比比率更能確切地反映企業(yè)的短期償債能力。一般認(rèn)為速動比率為1比較合適，但這并不是評判標(biāo)準(zhǔn)，有時還取決于行業(yè)特點和企業(yè)奉行的競爭策略。75Copyright FPSCC投資規(guī)劃AFP長期償債能力比率負(fù)債比率也稱資產(chǎn)負(fù)債率，是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映的是企業(yè)償還的保障程度。 從債權(quán)人角度看這一比率越高償還能力越差； 從股東角度講，如果全部資本的利潤率超過借款所需支付的利率時，公司利潤會增加，能給投資者帶來超額回報。負(fù)債對所有者權(quán)益比率，反映的是企業(yè)的負(fù)債與所有