上市公司再融資新政解讀

1、上市公司再融資新政解讀2020年2月上市公司再融資政策松綁相關(guān)政策解讀法條修訂對(duì)比再融資申請(qǐng)文件清單目錄上市公司再融資政策松綁相關(guān)政策解讀法條修訂對(duì)比再融資申請(qǐng)文件清單章節(jié)01章節(jié)02附錄01附錄022章節(jié)01 上市公司再融資政策松綁2015年至今再融資家數(shù)變化趨勢單位：億元810 80012,7056007,524 248603 299 02016 配股募集資金10008115406,7981,071163 2017 可轉(zhuǎn)債募集資金單位：家4002,478583228 2018 增發(fā)家數(shù)200406134 2019 配股家數(shù)23792020.02可轉(zhuǎn)債家數(shù)776 3 2015 10611 1

2、22016 7 2017 15 2018 23 9 2019 3342015年至今再融資家數(shù)變化趨勢單位：億元810 80012,7056007,524 248603 299 02016 配股募集資金10008115406,7981,071163 2017 可轉(zhuǎn)債募集資金單位：家4002,478583228 2018 增發(fā)家數(shù)200406134 2019 配股家數(shù)23792020.02可轉(zhuǎn)債家數(shù)776 3 2015 10611 122016 7 2017 15 2018 23 9 2019 3342020.02定增市場規(guī)模腰斬，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模天花板明顯自2017年再融資規(guī)則收緊以來，隨著定增產(chǎn)

3、品因定價(jià)機(jī)制、投資者數(shù)量、鎖定期等多方面限制因素市場規(guī)模急劇下滑外，作為其替代品的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品因較高的發(fā)行財(cái)務(wù)門檻及其與凈資產(chǎn)掛鉤的發(fā)行規(guī)模限制市場規(guī)模增長有限企業(yè)融資難、融資貴問題亟待解決總體來看， A股市場的再融資規(guī)模明顯收縮，股權(quán)融資成為了少數(shù)符合條件的上市公司的“特權(quán)”，企業(yè)融資難問題日益突出，再融資規(guī)則的優(yōu)化和調(diào)整勢在必行2015年至今再融資募資總額變化趨勢20,00016,81116,00012,21112,0008,000267 4,000227 42 94-2015 增發(fā)募集資金4明確定增投資者減持無需受“減持新規(guī)”限制01禁止“保底發(fā)行”04 02 03 或變相保底保收益承諾主

4、要股東對(duì)定增投資者進(jìn)行保底保收益再融資新政發(fā)布，大幅放松再融資條件明確定增投資者減持無需受“減持新規(guī)”限制01禁止“保底發(fā)行”04 02 03 或變相保底保收益承諾主要股東對(duì)定增投資者進(jìn)行保底保收益2月14日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改決定、關(guān)于修改上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則的決定創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法的以及關(guān)于修改上市公司證券發(fā)行管理辦法的決定，從四個(gè)維度對(duì)上市公司再融資規(guī)則進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，引起市場廣泛關(guān)注縮短鎖定、減持期限定增投資者鎖定期減半（六 /十八個(gè)月）降低發(fā)行條件門檻、降低承銷難度定價(jià)機(jī)制更為靈活，八折底價(jià)更有吸引力定增投資者數(shù)量放寬至 35名創(chuàng)業(yè)板定增發(fā)行條件與主板趨同

5、，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行資產(chǎn)負(fù)債率條件及創(chuàng)業(yè)板再融資前募使用條件禁止發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、延長批文有效期再融資批文有效期延長一倍（十二個(gè)月）5章節(jié)02 相關(guān)政策解讀分析與解讀刪除原暫行辦法中復(fù)雜的創(chuàng)業(yè)板定增定價(jià)機(jī)制（實(shí)際審核中根據(jù)窗口指導(dǎo)已與新實(shí)施細(xì)則規(guī)定一致）；明確董事會(huì)確定部分發(fā)行對(duì)象的定價(jià)機(jī)制（實(shí)際審核中股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日）；董事會(huì)確定部分發(fā)行對(duì)象的，需被動(dòng)接受競價(jià)結(jié)果，且事先明確無競價(jià)發(fā)行底價(jià)折扣有了實(shí)質(zhì)性下調(diào)，八折的發(fā)行底價(jià)對(duì)于市的投資者數(shù)量的增加顯著降低了投資“一份”定增產(chǎn)品的所需資金量，對(duì)于較大規(guī)模的非公開發(fā)行，潛在投資者對(duì)于以產(chǎn)品投資定增項(xiàng)目的，由原先的僅允許

6、證券投資金管理公司管理的多支產(chǎn)品進(jìn)行集合投資（視為一名資者）放開到允許證券投資基金管理公司、證券公司、（同一管投資者數(shù)量的放開將進(jìn)一步激活定增市場活躍度（原暫行辦大趨勢，對(duì)暫行辦法中較多的限制性條件進(jìn)行了優(yōu)續(xù)兩年盈利條件）分析與解讀刪除原暫行辦法中復(fù)雜的創(chuàng)業(yè)板定增定價(jià)機(jī)制（實(shí)際審核中根據(jù)窗口指導(dǎo)已與新實(shí)施細(xì)則規(guī)定一致）；明確董事會(huì)確定部分發(fā)行對(duì)象的定價(jià)機(jī)制（實(shí)際審核中股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日）；董事會(huì)確定部分發(fā)行對(duì)象的，需被動(dòng)接受競價(jià)結(jié)果，且事先明確無競價(jià)發(fā)行底價(jià)折扣有了實(shí)質(zhì)性下調(diào)，八折的發(fā)行底價(jià)對(duì)于市的投資者數(shù)量的增加顯著降低了投資“一份”定增產(chǎn)品的所需資金量，對(duì)于較大規(guī)模的非公開發(fā)行

7、，潛在投資者對(duì)于以產(chǎn)品投資定增項(xiàng)目的，由原先的僅允許證券投資金管理公司管理的多支產(chǎn)品進(jìn)行集合投資（視為一名資者）放開到允許證券投資基金管理公司、證券公司、（同一管投資者數(shù)量的放開將進(jìn)一步激活定增市場活躍度（原暫行辦大趨勢，對(duì)暫行辦法中較多的限制性條件進(jìn)行了優(yōu)續(xù)兩年盈利條件）于主板/中小板公司根據(jù)窗口指導(dǎo)已按照新實(shí)施細(xì)則規(guī)定實(shí)施），本次修訂后，證監(jiān)會(huì)再融資審核規(guī)則更加透明化場化投資者更有吸引力，將有效地激活定增市場活躍度基投產(chǎn)品投資定增，對(duì)資金量較小的合格投資者來說增加了“通道”的選擇余地創(chuàng)業(yè)板再融資條件總體放寬，符合創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的化調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板公司的再融資行為總體上審核要求已低群體顯著擴(kuò)大

8、，發(fā)行承銷難度大大降低放開公募基金、證券公司、 QFII、RQFII以其管理的多支針對(duì)A股上市公司再融資的核心“痛點(diǎn)”，證監(jiān)會(huì)在本次修訂中一一予以緩釋、化解主要變化明確主板 /中小板與創(chuàng)業(yè)板定價(jià)機(jī)制一致競價(jià)發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日（不變）；董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的定價(jià)基準(zhǔn)日可選（董事會(huì)決議公告日、非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制結(jié)果的情況下的認(rèn)購原則發(fā)行底價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票交易均價(jià)百分之八十主板/中小板定增投資者數(shù)量 從10名增加到 35名創(chuàng)業(yè)板定增投資者數(shù)量從 5名增加到 35名非公開發(fā)行投資者數(shù)量QFII 、RQFII 以管理的多支產(chǎn)品進(jìn)行集合投資理人的多支產(chǎn)品合計(jì)視為一名投資者）取消創(chuàng)業(yè)

9、板非公開發(fā)行連續(xù)兩年盈利條件法規(guī)定僅非公開發(fā)行用于兼并收購的可以免于適用連發(fā)行條件取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行資產(chǎn)負(fù)債率條件取消創(chuàng)業(yè)板再融資前募使用情況條件，改為信披要求7分析與解讀修訂后的非公開發(fā)行股票的鎖定期較修訂前減半，減持自發(fā)行結(jié)束之日起次性減持完畢，對(duì)于市場化投資者來說，投資周期更短，投資者通過非公開發(fā)行獲得的上市公司股票減持不再受上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定限制產(chǎn)品，與原來的競價(jià)發(fā)行產(chǎn)品相比，不僅發(fā)行價(jià)格預(yù)期全部再融資產(chǎn)品的批文有效期延長至個(gè)月）在修訂前再融資市場（尤其是定增市場）較為困難的階東不得向發(fā)行對(duì)象做出保底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或通過利益相關(guān)方向發(fā)行對(duì)象提

10、供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量限制由原發(fā)行前股本總額的 20%調(diào)整分析與解讀修訂后的非公開發(fā)行股票的鎖定期較修訂前減半，減持自發(fā)行結(jié)束之日起次性減持完畢，對(duì)于市場化投資者來說，投資周期更短，投資者通過非公開發(fā)行獲得的上市公司股票減持不再受上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定限制產(chǎn)品，與原來的競價(jià)發(fā)行產(chǎn)品相比，不僅發(fā)行價(jià)格預(yù)期全部再融資產(chǎn)品的批文有效期延長至個(gè)月）在修訂前再融資市場（尤其是定增市場）較為困難的階東不得向發(fā)行對(duì)象做出保底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或通過利益相關(guān)方向發(fā)行對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)

11、量限制由原發(fā)行前股本總額的 20%調(diào)整為30% 不再受“減持新規(guī)”中的相關(guān)比例限制，理論上可以一投資收益預(yù)期更為清晰對(duì)于市場化投資者來說，可以鎖價(jià)發(fā)行的“十八個(gè)月”十二個(gè)月 （原為六發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金保持一致段，大股東保底成為許多上市公司非公開發(fā)行不得不嘗試的手段，其實(shí)質(zhì)上增加了上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)本次修訂后，證監(jiān)會(huì)首次明確再融資發(fā)行不得出現(xiàn)前述進(jìn)一步擴(kuò)大非公開直接融資規(guī)模，提升資本市場融資功能，提高上市公司融資效率再融資產(chǎn)品的批文有效期與首次公開發(fā)行、科創(chuàng)板注冊(cè)、針對(duì)A股上市公司再融資的核心“痛點(diǎn)”，證監(jiān)會(huì)在本次修訂中一一予以緩釋、化解主要變化競價(jià)發(fā)行的鎖定期 自發(fā)行結(jié)束之日起 6

12、個(gè)月（原為 12個(gè)月），董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的鎖定期18個(gè)月（原為36個(gè)月）非公開發(fā)行鎖定期及減持期限明確，鎖定期也僅延長了六個(gè)月；上市公司發(fā)行“十八個(gè)月”產(chǎn)品募集資金可以全部補(bǔ)流，使用更為靈活。未來此類產(chǎn)品或?qū)⒊蔀樵絹碓蕉嗌鲜泄竞屯顿Y者的首選批文有效期首次明確上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、主要股首次明確不 得保底承諾的“保底承諾”，鼓勵(lì)市場化發(fā)行募集資金規(guī)模8分析與解讀相對(duì)征求意見稿，再融資規(guī)則正式修改后適用的范圍更內(nèi)策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其經(jīng)取得核可以申請(qǐng)大，在一定程度上，也可理解為證監(jiān)會(huì)降低企業(yè)更換方案的時(shí)間成本，進(jìn)一步支持直接融資分析與解讀相對(duì)征求意見稿，再

13、融資規(guī)則正式修改后適用的范圍更內(nèi)策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其經(jīng)取得核可以申請(qǐng)大，在一定程度上，也可理解為證監(jiān)會(huì)降低企業(yè)更換方案的時(shí)間成本，進(jìn)一步支持直接融資中已通針對(duì)A股上市公司再融資的核心“痛點(diǎn)”，證監(jiān)會(huì)在本次修訂中一一予以緩釋、化解主要變化再融資申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決法規(guī)適用過發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議，已準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，換發(fā)核準(zhǔn)批文9分析與解讀相對(duì)征求意見稿，再融資規(guī)則正式修改后適用的范圍更內(nèi)策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其經(jīng)取得核可以申請(qǐng)大，在一定程度上，也可理解為證監(jiān)會(huì)降低企業(yè)更換方分析與解讀相對(duì)征求意見稿，再融資規(guī)則正式修改后適用的范圍更內(nèi)策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其經(jīng)取得核可以