財(cái)務(wù)管理第五章-項(xiàng)目投資決策

1、財(cái)務(wù)管理第五章-項(xiàng)目投資決策第一頁(yè)，共105頁(yè)。第一節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量要素現(xiàn)金流出量要素現(xiàn)金流量的計(jì)算第二頁(yè)，共105頁(yè)。現(xiàn)金流量的定義 現(xiàn)金流量（Cash Flow）:投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量（Cash In Flow）和現(xiàn)金流出量（ Cash Out Flow ）1.現(xiàn)金流量的概念NCFCIFCOF第三頁(yè)，共105頁(yè)。（1）初始建設(shè)期現(xiàn)金流量 從項(xiàng)目投資到項(xiàng)目建成投產(chǎn)使用發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，通常為現(xiàn)金流出。 （2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目投產(chǎn)使用后，因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 （3）終結(jié)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目因壽命或其他原因終結(jié)發(fā)生的現(xiàn)金流

2、量，通常為現(xiàn)金流入。2.現(xiàn)金流量的構(gòu)成第四頁(yè)，共105頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) （一）建設(shè)期現(xiàn)金流量： 1. 固定資產(chǎn)投資； 2. 營(yíng)運(yùn)資金投資； 3. 其他投資費(fèi)用； 4. 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入.第五頁(yè)，共105頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) 例5-1：長(zhǎng)江公司投資一項(xiàng)目，公司支付3400萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)一套廠房，還要購(gòu)置了一套生產(chǎn)用設(shè)備1800萬(wàn)元，另支付設(shè)備運(yùn)輸及安裝調(diào)試費(fèi)用80萬(wàn)元。為使項(xiàng)目正常運(yùn)轉(zhuǎn)，初期投入原材料等流動(dòng)資金900萬(wàn)元。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目初始建設(shè)時(shí)期現(xiàn)金流量。 6180（3400+1800+80+900）萬(wàn)元。 第六頁(yè)，共105頁(yè)。（二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-

3、現(xiàn)金流出量 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后利潤(rùn)+折舊第七頁(yè)，共105頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) 例5-2（續(xù)前例）：長(zhǎng)江公司投資項(xiàng)目期為5年，預(yù)計(jì)每年銷(xiāo)售收入為8000萬(wàn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利為50%，另外該項(xiàng)目每年需支付期間及其他費(fèi)用1300萬(wàn)。假設(shè)該公司的固定資產(chǎn)采用直線法折舊，廠房使用20年，設(shè)備可使用5年，生產(chǎn)設(shè)備殘值為80萬(wàn)。公司所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年現(xiàn)金流量。 第八頁(yè)，共105頁(yè)。 廠房每年的折舊=3400/20=170（元） 機(jī)器設(shè)備每年的折舊=（1880-80）/5 =360（元） 該項(xiàng)目

4、的現(xiàn)金流量的計(jì)算如下表所示：（1） 計(jì)算固定資產(chǎn)每年的折舊額：第九頁(yè)，共105頁(yè)。投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)元 t 1 2 3 45銷(xiāo)售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）53005300530053005300折舊（3）530530530530530稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）21702170217021702170所得稅（5）=（4）*40%542.5542.5542.5542.5542.5稅后利潤(rùn)（6）=（4）-（5）1627.51627.51627.51627.51627.5現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）215

5、7.52157.52157.52157.52157.5第十頁(yè)，共105頁(yè)。（三）終結(jié)現(xiàn)金凈流量 1. 固定資產(chǎn)變價(jià)或殘值收入； 2. 墊支流動(dòng)資金回收。第十一頁(yè)，共105頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) 例5-3（續(xù)前例）：長(zhǎng)江公司投資項(xiàng)目期滿，公司決定將為該項(xiàng)目購(gòu)置的廠房出售，售價(jià)為800萬(wàn)，生產(chǎn)設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值為200萬(wàn)。同時(shí)收回建設(shè)期投入墊支資金。假設(shè)公司所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量。 第十二頁(yè)，共105頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) （三）終結(jié)現(xiàn)金凈流量廠房變價(jià)凈收入：廠房的賬面價(jià)值=3400-170*5=2550廠房的可變現(xiàn)凈值=800廠房變價(jià)損失=2550-800=1750損失的稅

6、盾效應(yīng)=1750*25%=437.5廠房變價(jià)產(chǎn)生現(xiàn)金流入量=800+437.5=1237.5第十三頁(yè)，共105頁(yè)。3.現(xiàn)金流量的估計(jì) （三）終結(jié)現(xiàn)金凈流量設(shè)備變價(jià)凈收入：設(shè)備的賬面價(jià)值=1880-360*5=80設(shè)備的可變現(xiàn)凈值=200設(shè)備變價(jià)利得=200-80=120利得部分增加稅金=120*25%=30設(shè)備變價(jià)產(chǎn)生現(xiàn)金流入量=200-30=170終結(jié)期全部現(xiàn)金流量=1237.5+170+900=2307.5第十四頁(yè)，共105頁(yè)。t012345固定資產(chǎn)投資-5280營(yíng)運(yùn)資金墊支-900營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量2157.52157.52157.52157.52157.5廠房變價(jià)收入1237.5設(shè)備變價(jià)收入

7、170回收營(yíng)運(yùn)資金900現(xiàn)金流量合計(jì)-61802157.52157.52157.52157.54465投資項(xiàng)目的投資期內(nèi)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)元第十五頁(yè)，共105頁(yè)。問(wèn)題1.為什么折舊不屬于現(xiàn)金流出？折舊是對(duì)固定資產(chǎn)磨損的補(bǔ)償，固定資產(chǎn)投資已計(jì)為現(xiàn)金流出，因此，將折舊計(jì)為現(xiàn)金流出是一種重復(fù)計(jì)算。折舊是人為計(jì)入成本，鼓勵(lì)投資的一種經(jīng)濟(jì)范疇，折舊發(fā)生時(shí)并沒(méi)有實(shí)際的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金。第十六頁(yè)，共105頁(yè)。問(wèn)題2：為什么利息支出不屬現(xiàn)金流出？投資評(píng)價(jià)所處的角度不同，對(duì)利息支出的處理就不同。項(xiàng)目投資過(guò)程中，站在全部投資的角度關(guān)注項(xiàng)目現(xiàn)金流，利息支出屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，非項(xiàng)目

8、產(chǎn)生現(xiàn)金流出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務(wù)資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復(fù)計(jì)算。第十七頁(yè)，共105頁(yè)。4.現(xiàn)金流量的估計(jì)注意的問(wèn)題 （一）增量現(xiàn)金流量：公司決策項(xiàng)目時(shí)，由決策引起的公司未來(lái)現(xiàn)金流量的變化，也稱(chēng)為相關(guān)現(xiàn)金流量。只有增量現(xiàn)金流量才是與投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量。第十八頁(yè)，共105頁(yè)。相關(guān)成本：與投資項(xiàng)目有關(guān)的一些成本等。如重置成本、機(jī)會(huì)成本。非相關(guān)成本：與投資項(xiàng)目分析無(wú)關(guān)的支出，投資決策時(shí)，不必考慮。如沉沒(méi)成本。沉沒(méi)成本：成本不因決策是否接受而變化（即與決策無(wú)關(guān)的成本）（二）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 第十九頁(yè)，共105頁(yè)。（三）不要忽視機(jī)會(huì)成本

9、 機(jī)會(huì)成本：在投資方案選擇中，選擇此投資機(jī)會(huì)而放棄彼投資機(jī)會(huì)所喪失的潛在利益。第二十頁(yè)，共105頁(yè)。（四）相關(guān)效果:要考慮投資方案對(duì)其他部門(mén)的影響 當(dāng)采納一個(gè)項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)公司下屬的其他部門(mén)造成有利或不利的影響，分析時(shí)應(yīng)考慮在內(nèi)。因此在確定項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量時(shí)，除考慮項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量外，還應(yīng)考慮項(xiàng)目的相關(guān)效果。 第二十一頁(yè)，共105頁(yè)。（五）凈營(yíng)運(yùn)資金：當(dāng)投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，對(duì)存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求。另一方面，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司對(duì)流動(dòng)資金的實(shí)際需要。凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目中要考慮兩次。一次是投入使用時(shí)，

10、作為現(xiàn)金流出：一次是項(xiàng)目壽命期結(jié)束時(shí)，作為現(xiàn)金流入。第二十二頁(yè)，共105頁(yè)。甲方案需投資200000元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，五年后設(shè)備無(wú)殘值，5年中每年的銷(xiāo)售收入為120000元，每年的付現(xiàn)成本為50000元；乙方案需投資230000元，使用壽命也為5年，五年后有殘值收入30000元，也采用直線法折舊，5年中每年的銷(xiāo)售收入為148000元，付現(xiàn)成本第一年為70000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)5000元，另需墊支流動(dòng)資金30000元。假設(shè)公司所得稅為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量?！揪毩?xí)】大明公司因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，需購(gòu)入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇： 第二十三頁(yè)，

11、共105頁(yè)。 甲方案每年的折舊=200000/5=40000（元） 乙方案每年的折舊=（230000-30000）/5 =40000（元） 甲乙方案的現(xiàn)金流量的計(jì)算如表(1)(2)和(3)所示：（1） 計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：第二十四頁(yè)，共105頁(yè)。 甲方案投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)元 t 1 2 3 45銷(xiāo)售收入（1）1212121212付現(xiàn)成本（2）55555折舊（3）44444稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）33333所得稅（5）=（4）*40%1.21.21.21.21.2稅后利潤(rùn)（6）=（4）-（5）1.81.81.81.81.8現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=

12、（1）-（2）-（5）5.85.85.85.85.8第二十五頁(yè)，共105頁(yè)。 t1 2 3 4 5銷(xiāo)售收入（1）14.814.814.814.814.8付現(xiàn)成本（2） 77.588.59折舊（3） 4 4 4 4 4稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）3.83.32.82.31.8所得稅（5）=（4）*40%1.521.321.120.920.72稅后利潤(rùn)（6）=（4）-（5）2.281.981.681.381.08現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）6.285.985.685.385.08 乙方案投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)元第二十六頁(yè)，共105頁(yè)。t0123

13、45甲方案固定資產(chǎn)投資-200000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量5800058000580005800058000現(xiàn)金流量合計(jì)-2000005800058000580005800058000乙方案固定資產(chǎn)投資-230000營(yíng)運(yùn)資金墊支-30000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量6280059800568005380050800固定資產(chǎn)殘值30000回收營(yíng)運(yùn)資金30000現(xiàn)金流量合計(jì)-26000062800598005680053800110800投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元第二十七頁(yè)，共105頁(yè)。5.利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 （一）、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異：利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的分期收益，現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的

14、分期收益。由于計(jì)量原則不同，導(dǎo)致兩者在數(shù)量上存在一定差異：（1）購(gòu)置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊方式計(jì)入成本時(shí)，卻不需要支付現(xiàn)金；第二十八頁(yè)，共105頁(yè)。5.利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 （一）、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異：（3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，不考慮墊支的流動(dòng)資金的數(shù)量和回收的時(shí)間；（4）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)，只要銷(xiāo)售成立時(shí)就計(jì)為當(dāng)期收入，但有一部分當(dāng)期未收現(xiàn)。 (5) 項(xiàng)目終結(jié)時(shí),以現(xiàn)金的形式收回的殘值和墊支的流動(dòng)資產(chǎn)在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)也得不到反映。 第二十九頁(yè)，共105頁(yè)。（1）整個(gè)投資有效期內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的，所以后者可以取代前者作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。（2）利潤(rùn)在各年的分布受折舊方

15、法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布則不受這些因素的影響，有助于客觀評(píng)價(jià)投資收益。（3）在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要，只有現(xiàn)金收入才能用于公司的再投資。而企業(yè)有利潤(rùn)的年份，不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行其他項(xiàng)目投資。（二）在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究放在次要地位，其原因是：第三十頁(yè)，共105頁(yè)。(4)利用現(xiàn)金流量指標(biāo)使得應(yīng)用時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)成為可能。(5)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為零是判斷項(xiàng)目是否可行的標(biāo)準(zhǔn);利潤(rùn)為零是會(huì)計(jì)盈虧平衡分析的標(biāo)準(zhǔn)。（二）在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究放在次要地位，其原因是：第三十一頁(yè)，共105頁(yè)。

16、1. 直線折舊法：2.雙倍余額遞減法：3.年限總和法：補(bǔ)充：我國(guó)固定資產(chǎn)折舊方法第三十二頁(yè)，共105頁(yè)。 例題5-4 某個(gè)項(xiàng)目投資總額為1000萬(wàn)元，一次性支付，當(dāng)年投產(chǎn)，有效期限為五年，期滿無(wú)殘值。投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)墊付流動(dòng)資金200萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，每年銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本700萬(wàn)元，該項(xiàng)目不考慮所得稅。其各年的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的計(jì)算如下表所示：第三十三頁(yè)，共105頁(yè)。某項(xiàng)目利潤(rùn)與現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元年份 0 1 2 3 4 5 合計(jì)固定資產(chǎn)投資-1000 -1000流動(dòng)資金墊付-200-200銷(xiāo)售收入100010001000100010005000付現(xiàn)成本700700700700

17、7003500 直線法折舊時(shí) 折舊200200200 200 2001000利潤(rùn)100100100100 100500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量300300300300 3001500余額遞減法折舊時(shí)折舊400240144108 108 1000利潤(rùn)-10060156192 192500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量300300300300 3001500回收流動(dòng)現(xiàn)金 200200現(xiàn)金凈流量-1200300300300300 500500第三十四頁(yè)，共105頁(yè)。第二節(jié)投資決策的評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法各種分析方法的評(píng)價(jià)第三十五頁(yè)，共105頁(yè)。 非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的現(xiàn)金流量看成是

18、等效的，這些方法在方案選擇時(shí)起輔助作用。 （一）回收期法（二）會(huì)計(jì)收益率法 一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法第三十六頁(yè)，共105頁(yè)。 投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金凈流量累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的時(shí)間?；厥掌谙拊蕉?，方案越有利計(jì)算公式為：（1）原始投資一次投出、每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量 （一）投資回收期法第三十七頁(yè)，共105頁(yè)。 計(jì)算公式為：（2）現(xiàn)金流入與流出量每年不等時(shí)： （流入總額）=(流出總額）n-1表示累計(jì)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值的最后一個(gè)年份。 （一）投資回收期法第三十八頁(yè)，共105頁(yè)。甲方案每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，故：投資回收期=20

19、0000/58000=3.448(年)乙方案每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量不相等，所以應(yīng)計(jì)算乙方案自投資開(kāi)始起年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量（見(jiàn)下表）：故乙方案的投資回收期= 4+26800/110800= 4.24例題5-4 大明公司的資料（見(jiàn)表1、2），分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的投資回收期。第三十九頁(yè)，共105頁(yè)。 年份每年現(xiàn)金凈流量年末累計(jì)現(xiàn)金凈流量 0 -260000 -260000 1 62800 -197200 2 59800 -137400 3 56800 -80600 4 53800 -26800 5 110800 84000第四十頁(yè)，共105頁(yè)。 評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便；項(xiàng)目后期收到的現(xiàn)金流量可

20、能比較不穩(wěn)定，因此越早收回越好。缺點(diǎn):(1)它忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，夸大了投資回收期的速度；(2)沒(méi)有考慮任何的風(fēng)險(xiǎn)差異。(3)沒(méi)有考慮回收期以后的收益。不能考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的分布先后。第四十一頁(yè)，共105頁(yè)。 它是根據(jù)會(huì)計(jì)的收益成本觀念所計(jì)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)，即投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)的平均稅后利潤(rùn)與凈增量投資額之比。其公式為： 會(huì)計(jì)收益率= 年平均凈收益/ 原始投資額 （二）會(huì)計(jì)收益率法第四十二頁(yè)，共105頁(yè)。甲方案的會(huì)計(jì)收益率=18000/200000=9%乙方案的會(huì)計(jì)收益率： 例題5-5 根據(jù)前例大明公司的現(xiàn)金流量表中項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)資料，計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的會(huì)計(jì)收益率。第四十三頁(yè)，共105頁(yè)。 注

21、意：應(yīng)用會(huì)計(jì)收益率法進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)事先確定平均報(bào)酬率，只有一個(gè)方案的會(huì)計(jì)收益率高于必要平均報(bào)酬率，則方案可行；否則不可行。在有多個(gè)方案的互斥決策中，應(yīng)選擇平均報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率中最大的方案。第四十四頁(yè)，共105頁(yè)。評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、計(jì)算簡(jiǎn)便。 缺點(diǎn)：（1）會(huì)計(jì)收益率法受主觀因素影響較大，因?yàn)闊o(wú)論是收入和成本的確認(rèn)或折舊方法的選擇都要在很大程度上受人為因素的影響。 （2）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 （二）會(huì)計(jì)收益率法第四十五頁(yè)，共105頁(yè)。二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法 ，包括： 凈現(xiàn)值法（Net Present Value，NPV）現(xiàn)值指

22、數(shù)法（Profitability Index，PI）內(nèi)含報(bào)酬率法（Internal Rate of Return，IRR） 第四十六頁(yè)，共105頁(yè)。（一）凈現(xiàn)值法（NPV) 凈現(xiàn)值是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。其計(jì)算公式為：C初始投資成本 It 第t 年的現(xiàn)金流入量t 項(xiàng)目年限 Ot第t年的現(xiàn)金流出量r 預(yù)定的貼現(xiàn)率。 第四十七頁(yè)，共105頁(yè)。如果 NPV0，則該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率；如果 NPV0，則該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定貼現(xiàn)率：如果NPV=0，則該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。 預(yù)定貼現(xiàn)率在此可看作是企業(yè)的資金成本率或者是必要報(bào)酬率。第四十八

23、頁(yè)，共105頁(yè)。 例題5-6 承前例大明公司的有關(guān)資料，設(shè)貼現(xiàn)率為10%，則甲方案的凈現(xiàn)值為： 第四十九頁(yè)，共105頁(yè)。第五十頁(yè)，共105頁(yè)。NPV的計(jì)算步驟:1.計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量;2.計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值;(1)將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(2)將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(3)計(jì)算未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值.3.計(jì)算NPV.NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-初始投資額第五十一頁(yè)，共105頁(yè)。NPV決策規(guī)則 方案決策中，凈現(xiàn)值大于或等于零者就采納，凈現(xiàn)值小于零者則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能反映各種投資方案的現(xiàn)值凈收益， 缺點(diǎn)

24、:凈現(xiàn)值并不能揭示各個(gè)方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。第五十二頁(yè)，共105頁(yè)。要求：1.計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2.計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）；3.根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項(xiàng)目是否可行。例題5-7:企業(yè)擬投資于A項(xiàng)目，需一次投入固定資產(chǎn)1000萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需一次性投入配套資金200萬(wàn)元（在項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)全額收回）。從第一年末開(kāi)始，每年取得銷(xiāo)售收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本180萬(wàn)元，該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期為5年，到期報(bào)廢時(shí)收回殘值50萬(wàn)元。該項(xiàng)目按直線法計(jì)提折舊。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為10%。第五十三頁(yè)，共105頁(yè)。NCF0（1000200）1200（萬(wàn)元

25、）年折舊190（萬(wàn)元）年稅后利潤(rùn)（400180190）（140%）18（萬(wàn)元）NCF1418190208（萬(wàn)元）NCF520850200458（萬(wàn)元）2.凈現(xiàn)值NPV1200+208(P/A,10%,4)458（P/F，10%,5)1200+2083.1699+4580.6209256.89（萬(wàn)元）NPV0，不可行。1.各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）第五十四頁(yè)，共105頁(yè)。采用NPV時(shí)幾個(gè)要注意的問(wèn)題:(1)當(dāng)NPV=0時(shí),項(xiàng)目的報(bào)酬率為貼現(xiàn)率,而不是0;(2)當(dāng)NPV0時(shí),項(xiàng)目的報(bào)酬率貼現(xiàn)率;(3)貼現(xiàn)率的確定:資金成本;必要報(bào)酬率等;(4)上述NPV法則只有當(dāng)現(xiàn)金流量估計(jì)準(zhǔn)確時(shí)才可靠.第五十五

26、頁(yè)，共105頁(yè)。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，其公式為： 第五十六頁(yè)，共105頁(yè)。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI） PI 1，說(shuō)明收益超過(guò)成本，投資的報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率；PI 1則反之；PI=1 說(shuō)明收益與成本相等，報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率。PI與NPV的關(guān)系：當(dāng)NPV0，PI1； 當(dāng)NPV=0， PI=1； 當(dāng)NPV0，PI1。 第五十七頁(yè)，共105頁(yè)。PI決策規(guī)則： 在只有一個(gè)方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；獲利指數(shù)小于1就拒絕。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)大于1的最多的投資項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了時(shí)間價(jià)值,可反映投資項(xiàng)目的盈虧程度（

27、2）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：不能直接揭示投資方案的收益水平。第五十八頁(yè)，共105頁(yè)。第五十九頁(yè)，共105頁(yè)。第六十頁(yè)，共105頁(yè)。PI計(jì)算步驟1.計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值;2.計(jì)算PI: PI=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值/初始投資.第六十一頁(yè)，共105頁(yè)。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR） 是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是方案本身的投資報(bào)酬率。用公式來(lái)表示就是： 第六十二頁(yè)，共105頁(yè)。1.試誤法2. 內(nèi)插法 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算一般用到兩種方法：第六十三頁(yè)，共105頁(yè)。第六十四頁(yè)，共105頁(yè)。第六十五頁(yè)，共105

28、頁(yè)。第六十六頁(yè)，共105頁(yè)。第六十七頁(yè)，共105頁(yè)。第六十八頁(yè)，共105頁(yè)。第六十九頁(yè)，共105頁(yè)。第七十頁(yè)，共105頁(yè)。IRR決策規(guī)則： （1）在只有一個(gè)方案決策中，IRR資本成本（或必要報(bào)酬）時(shí)采納，反之拒絕。（2）在多個(gè)互斥方案決策中，選IRR超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的方案。優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜。第七十一頁(yè)，共105頁(yè)。 當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，某項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為500元，則說(shuō)明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率（ ） A、高于10%B、低于10% C、等于10%D、無(wú)法界定（二）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較第七十二頁(yè)，共105頁(yè)。1.非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金

29、的時(shí)間價(jià)值，如平均報(bào)酬等夸大了項(xiàng)目的盈利水平；而貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，IRR計(jì)算出來(lái)的是真實(shí)利潤(rùn)率；2.投資回收期只考慮了投資回報(bào)速度，而不反映現(xiàn)金凈流量多少；且夸大了投資回收速度；3.非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資項(xiàng)目無(wú)法作出決策;而NPV、IRR、PI等則可通過(guò)年均化進(jìn)行綜合分析，從而對(duì)不同壽命的投資方案作出決策；4.非貼現(xiàn)指標(biāo)要設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)回收期和標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，標(biāo)準(zhǔn)回收期、標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率缺乏客觀性；而貼現(xiàn)指標(biāo)實(shí)際上是以企業(yè)的資本成本為取舍進(jìn)行決策的，更科學(xué)。5.計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用,加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。（一）非貼現(xiàn)與貼現(xiàn)的比較第七十三頁(yè)，共105頁(yè)。在多

30、數(shù)情況下，兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但下列兩種情況會(huì)產(chǎn)生差異：1.初始投資不一致，一個(gè)項(xiàng)目初始投資大于另一個(gè)項(xiàng)目。2.現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，一個(gè)最初幾年流入較多，另一在最后幾年流入較多。引起差異的原因是相同:即兩種方法假設(shè)中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會(huì)產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。NPV法假設(shè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)企業(yè)資金成本的利潤(rùn)率；IRR法假設(shè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與此項(xiàng)目的特定的IRR相同。（二）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較第七十四頁(yè)，共105頁(yè)。項(xiàng) 目年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B初始投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量012345-300000100000100000100000100000100000-150

31、0006000060000500005000040000NPVIRRPI7910019.86%1.265068123.49%1.34例題5-8:假設(shè)某公司只能投資項(xiàng)目A和項(xiàng)目B中的一個(gè)項(xiàng)目,該公司的資本成本為10%,兩項(xiàng)目的期望未來(lái)現(xiàn)金流量如下表:第七十五頁(yè)，共105頁(yè)。IRRA=19.86%IRRB=23.49%圖53 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖02468101214161820-4B項(xiàng)目A項(xiàng)目(16.65)NPV貼現(xiàn)率r第七十六頁(yè)，共105頁(yè)。上表中用NPV評(píng)估時(shí)，A優(yōu)于B，而用IRR評(píng)價(jià)時(shí)，則B優(yōu)于A，原因是：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本的利潤(rùn)率；而內(nèi)部報(bào)

32、酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資，產(chǎn)生的利潤(rùn)率與下級(jí)項(xiàng)目的特定的內(nèi)部報(bào)酬率相同。決策方法：如圖，當(dāng)M點(diǎn)前，資本成本小于16.65%時(shí)，在資本無(wú)限量情況下，用NPV、IRR都得出A優(yōu)于B的結(jié)論，當(dāng)M點(diǎn)之后，當(dāng)資本成本大于16.65%時(shí)，無(wú)論NPV或IRR都會(huì)得出B優(yōu)于A的結(jié)論。在資本無(wú)限量情況下，NPV總是正確的。 第七十七頁(yè)，共105頁(yè)。（三）凈現(xiàn)值與獲得指數(shù)比較 多數(shù)情況一致，但是初始投資不同時(shí)，會(huì)產(chǎn)生不一致結(jié)論。上表中用NPV評(píng)價(jià)時(shí)，A優(yōu)于B，而用PI評(píng)價(jià)時(shí)，則B優(yōu)于A。原因是：凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資。因而，評(píng)價(jià)的結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生不一致。決

33、策方法：NPV越高，企業(yè)收益越大，而PI只反映投資回收的程度，不反映回收的多少。在資本限量的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目。即當(dāng)NPV和PI得出不同結(jié)論時(shí)，以NPV為準(zhǔn)。在資本限量的情況，若方案互斥，應(yīng)選用NPV較大的方案；若方案獨(dú)立，應(yīng)選用累計(jì)NPV大的方案組合。 第七十八頁(yè)，共105頁(yè)。（四）三種貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法的比較凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映一項(xiàng)投資的總效益，可用于互斥方案；現(xiàn)值指數(shù)可以看成是一元投資產(chǎn)生可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，可用于獨(dú)立方案。內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法比較接近，也是衡量投資效率的一個(gè)指標(biāo)，可以此來(lái)排定獨(dú)立投資的優(yōu)先順序，況且，可以

34、事先不確定貼現(xiàn)率。 第七十九頁(yè)，共105頁(yè)。獨(dú)立項(xiàng)目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策第三節(jié) 項(xiàng) 目 投 資 實(shí) 務(wù)第八十頁(yè)，共105頁(yè)。獨(dú)立項(xiàng)目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策第三節(jié) 項(xiàng) 目 投 資 實(shí) 務(wù)第八十一頁(yè)，共105頁(yè)。要求：1.計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2.計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）；3.根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項(xiàng)目是否可行。 例題5-7:企業(yè)擬投資于A項(xiàng)目，需一次投入固定資產(chǎn)1000萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需一次性投入配套資金200萬(wàn)元（在項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)全額收回）。從第一年末開(kāi)始，每年取得銷(xiāo)售收入400萬(wàn)元，付現(xiàn)成本180萬(wàn)元，該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期為5年，到期報(bào)廢時(shí)收回殘值50萬(wàn)

35、元。該項(xiàng)目按直線法計(jì)提折舊。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為10%。一、獨(dú)立項(xiàng)目的投資決策第八十二頁(yè)，共105頁(yè)。NCF0（1000200）1200（萬(wàn)元）年折舊190（萬(wàn)元）年稅后利潤(rùn)（400180190）（140%）18（萬(wàn)元）NCF1418190208（萬(wàn)元）NCF520850200458（萬(wàn)元）2.凈現(xiàn)值NPV1200+208(P/A,10%,4)458（P/F，10%,5)1200+2083.1699+4580.6209256.89（萬(wàn)元）NPV0，不可行。1.各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）第八十三頁(yè)，共105頁(yè)。二、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策：指在舊

36、設(shè)備仍可使用的情況下，是否用新設(shè)備替換舊設(shè)備的決策。分析時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：1.更新決策的“沉沒(méi)成本”問(wèn)題舊設(shè)備的價(jià)值應(yīng)以其“變現(xiàn)價(jià)值”計(jì)量。2.要有正確的“局外觀”第八十四頁(yè)，共105頁(yè)。(1)舊設(shè)備變價(jià)收入的現(xiàn)金流量 =舊設(shè)備售價(jià)-(售價(jià)-賬面凈值)稅率(2)設(shè)備殘值的現(xiàn)金流量 =預(yù)計(jì)殘值-(預(yù)計(jì)殘值-稅法殘值)稅率4.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算NCF=(收入-付現(xiàn)成本-折舊) (1-稅率) +折舊=-付現(xiàn)成本(1-稅率) +折舊稅率3.考慮所得稅因素對(duì)現(xiàn)金流量的影響第八十五頁(yè)，共105頁(yè)。(一)更換設(shè)備后能提高企業(yè)生產(chǎn)能力，增加收入，降低成本.新設(shè)備與舊設(shè)備的使用壽命相同，可用差量現(xiàn)金流量計(jì)算差量?jī)?/p>

37、現(xiàn)值，或分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。固定資產(chǎn)更新決策：第八十六頁(yè)，共105頁(yè)。例5-9：某公司有一臺(tái)設(shè)備購(gòu)于3年前，現(xiàn)正考慮是否要更新。該公司所得稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。資本成本率為10%： 項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原始價(jià)值稅法規(guī)定殘值（10%稅法規(guī)定使用年限（年）已使用年限尚可使用年限每年銷(xiāo)售收入每年付現(xiàn)成本最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值40 0004 00083530 00015 0005 00018 00060 0006 00050550 00020 0008 00060 000 銷(xiāo)售收入不相等差量分析、凈現(xiàn)值第八十七頁(yè)，共105頁(yè)。項(xiàng)目012345購(gòu)置成本銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利

38、潤(rùn)稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-60000500002000010800192001152022320500002000010800192001152022320500002000010800192001152022320500002000010800192001152022320500002000010800192001152022320 8000 -800現(xiàn)金流量合計(jì)-600002232022320223202232029520注：殘值凈收入納稅=（8000-6000）40%=-800新設(shè)備現(xiàn)金流量表：第八十八頁(yè)，共105頁(yè)。項(xiàng) 目012345目前變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅額銷(xiāo)售收

39、入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-18000-3400300001500045001050063001080030000150004500105006300108003000015000450010500630010800300001500045001050063001080030000150004580010500630010800 5000 -400現(xiàn)金流量合計(jì)-214001080010800108001080015400新、舊設(shè)備N(xiāo)CF差量-386001152011520115201152014120舊設(shè)備現(xiàn)金流量表：第八十九頁(yè)，共105頁(yè)。變現(xiàn)損失抵稅額

40、：18000（4000045003） 40%=3400 殘值凈收入納稅=（50004000）40%=400新設(shè)備年折舊額=（600006000）/5=10800舊設(shè)備年折舊額=（400004000）/8=4500用差量分析法進(jìn)行分析：因?yàn)樾略O(shè)備與舊設(shè)備的差量?jī)衄F(xiàn)值大于零，所以該公司應(yīng)更新設(shè)備。 第九十頁(yè)，共105頁(yè)。（二）更新設(shè)備后不改變生產(chǎn)能力，只能節(jié)約付現(xiàn)成本，減少現(xiàn)金流出運(yùn)用成本總現(xiàn)值（現(xiàn)金流出量總現(xiàn)值）或平均年成本來(lái)分析判斷。在收入相同時(shí)，一般認(rèn)為現(xiàn)金流出總現(xiàn)值或平均年成本較低的方案較好。第九十一頁(yè)，共105頁(yè)。 銷(xiāo)售收入相等現(xiàn)金流出總現(xiàn)值、年均成本現(xiàn)值例：某公司有一臺(tái)設(shè)備購(gòu)于三年前，

41、現(xiàn)正考慮是否更新。假設(shè)該公司所得稅率為30%，公司最低投資報(bào)酬率為10%，新、舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊，其他有關(guān)資料如表所示。 項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原始價(jià)值稅法規(guī)定殘值（10%)稅法規(guī)定使用年限（年）已使用年限尚可使用年限每年付現(xiàn)成本兩年后大修理成本最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值80 0008 00083510 00020 000600030 00060 0006 00050580 0007 00060 000第九十二頁(yè)，共105頁(yè)。項(xiàng) 目012345舊設(shè)備：目前變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅額稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅兩年后大修理成本殘值變現(xiàn)收入殘值凈收入納稅-30000-6900-70002700-70002700

42、-70002700-70002700-700027006000600現(xiàn)金流量合計(jì)-36900-4300-4300-4300-43002300注:舊設(shè)備折舊=(80000-8000)/8=9000變現(xiàn)損失抵稅額=30000-(80000-9000 3） 30%= -6900第九十三頁(yè)，共105頁(yè)。項(xiàng)目012345新設(shè)備：設(shè)備投資稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅殘值變現(xiàn)收入殘值凈收入納稅-60000-56003240-56003240-56003240-56003240-560032407000-300現(xiàn)金流量合計(jì)-60000-2360-2360-2360-23604340 第九十四頁(yè)，共105頁(yè)。 可見(jiàn)，繼

43、續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低于使用新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，因此，該公司不應(yīng)更新設(shè)備。 第九十五頁(yè)，共105頁(yè)。 使用壽命不相同設(shè)備更新決策 例 某企業(yè)擬以新設(shè)備替換舊設(shè)備，新設(shè)備原始投資額為10萬(wàn)元，使用壽命為6年，6年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為4萬(wàn)元；舊設(shè)備目前的變現(xiàn)價(jià)值為5萬(wàn)元（與賬面凈值相等），仍可使用5年，5年中每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為3萬(wàn)元。設(shè)資金成本率為15%，新、舊設(shè)備均無(wú)殘值。該企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行決策？（三）新設(shè)備使用壽命與舊設(shè)備可使用壽命不相同，則應(yīng)用年均凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行分析第九十六頁(yè)，共105頁(yè)。第九十七頁(yè)，共105頁(yè)。例某公司有兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目A的投資額為150 000元，壽命期為5年，5年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為58 000元；項(xiàng)目B的投資額為200 000元，壽命期為8年，8年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為55 000元，假設(shè)資本成本為15%。該公司應(yīng)如何進(jìn)行決策？先看兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)：A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=58000(P/A,15%,5)-150000 =580003.3522