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文檔簡介

1、精譯求精之投資資管理2012年2月月目錄“穿越”三部曲曲過去 1、1950年年 機構(gòu)投資資的自我批評評 (sellf-criiticissm)2、2003年年 投資管理理“明天”的轉(zhuǎn)折點 (infllectioon poiint) PPeter L Berrnsteiin (彼得得L伯恩斯坦坦 19744年創(chuàng)辦 JJournaal of Portffolio Managgementt)而今3、2011年年 贏家游戲戲 Charrles DD Elliis(高盛盛帝國作者查爾斯斯艾里斯)4、2011 美國共同基基金投資者特特點 Invvestmeent Coompanyy Instituute5

2、、前路 Joohn Boogle(先先鋒基金創(chuàng)始始人 約翰博博格)6、領(lǐng)導(dǎo)地位基基金公司成功功要素未來7、BlackkRock規(guī)規(guī)模決定地位位 資本決定定未來 (2011年年12月 IInstittutionnal Innvestoor 機構(gòu)構(gòu)投資者雜雜志 )那些基金經(jīng)理8、米爾米勒的的故事(Biill Miller 2005年年哈佛商學(xué)院院分析成功原原因;20009年翻身仗仗;20122年Mornningsttar分析明明星基金經(jīng)歷歷持續(xù)性如何何)分析師cornner9、偉大分析師師具備哪些特特征;分析師師進化史Self-crriticiism精譯注:這是一一篇19500年的文章,刊刊登在當(dāng)

3、時第第四季度Fiinanciial Annalystt Jourrnal上。當(dāng)當(dāng)年機構(gòu)投資資者勇敢的自自我批評,今今天看來。還還是很勇敢。錯就錯了,只要要不孤獨(llets be in goood coompanyy)和別人一起犯錯錯,成為犯錯錯的安慰獎(cconsollationn prizze)。這里里其實有背景景需要強調(diào):很多機構(gòu)投投資在資本獲獲利時,很難難得到creedit,而而造成損失時時,往往受到到責(zé)難,這難難免讓其投資資時更關(guān)注所所謂的質(zhì)量(以以規(guī)避將來受受罰風(fēng)險),而而忽略價值,而而我們知道“價值”是成功投資資的根本。不不妨對照英國國情況,那里里現(xiàn)在的機構(gòu)構(gòu)投資人多是是壽險精算

4、師師出身,所以以會將很多保保險的投資理理念帶入其中中,我們不妨妨多加參考。跌之前趕緊出掉掉,趁還沒漲漲瘋趕緊買入入這種思維簡單地地講,可看作作典型業(yè)余(aamateuur)的投資資心態(tài)。業(yè)余余固然與專業(yè)業(yè)相對(相反反),所以“專業(yè)”能夠賺錢一一方面由于其其內(nèi)在邏輯合合理,更是得得益于業(yè)余的的“普及”。換言之,無無論是針對人人還是對市場場,賺錢的途途徑中有一條條是要做較早早的那撥少數(shù)數(shù)派(earrly miinoritty)。“大家都這么么做怎么辦?豈不相當(dāng)于于搬起石頭砸砸自己的腳”,恩,這個個問題合邏輯輯,不過不會會出現(xiàn)這種情情況。因為最最終的結(jié)果一一定是未來的的“進一步折現(xiàn)現(xiàn)”,或者說更更加

5、合理的提提前反應(yīng)未來來將要發(fā)生的的事情。古典典經(jīng)濟學(xué)家觀觀點也許不無無道理:投機機的經(jīng)濟和社社會價值在于于折現(xiàn)未來,從從而將未來造造成的沖擊降降至最低??偪傊绞浅沙晒Φ摹霸缙谏贁?shù)派派”,經(jīng)濟和社社會價值越大大。它怎么就發(fā)生了了呢(whyy,thatt coulldnt posssiblyy happpen)很多投資童話的的“墓志銘”上都有這句句話。當(dāng)那些些令人不安的的可能性最終終兌現(xiàn),特別別是與預(yù)期不不符時,這種種想法便成為為我們本能的的反應(yīng)。任何何影響價值的的因素都有可可能超預(yù)期,每每股收益,利利率,政府(擾擾亂的)競爭爭,勞動力成成本,你隨便便“點”吧。所以很很有必要意識識到,你我他他

6、本能都會“不情愿”去預(yù)測未來來將要發(fā)生劇劇烈變化(特特別是近在眼眼前)。思維維和情感的慣慣性一直都“在那里”。但僅僅認認識到還不夠夠,要勇于對對抗我們自身身的想象力缺缺乏癥。優(yōu)秀秀的投資者應(yīng)應(yīng)該期待變化化,且滿懷熱熱情地去迎接接它。如果你你覺得這些是是老調(diào)重彈,或或者你的結(jié)論論是對變化及及其必然性的的預(yù)期已經(jīng)提提上日程,好好吧,第一,情情緒(控制)上上很多人做得得遠沒有到位位。第二,如如果只是預(yù)期期到位,但沒沒有實際行動動,沒意義。總總之,鍛煉面面對大變革的的處置能力非非常管用。比比如,拿出一一段過去的投投資環(huán)境,把把自己放到里里面過一遍,看看上去“俗”,其實還好好。市場永遠是正確確的(the

7、e markket iss alwaays riight)“市場比我們每每一個人都更更了解真實情情況,每個人人對未來的認認知程度都是是同樣(那么么少),任何何試圖預(yù)測未未來從而做出出決策的舉動動都是徒勞的的”,簡言之,“何必呢”。我想說的的是變化是永永恒的主題,只只要價格自由由,不管今天天是多么反應(yīng)應(yīng)其投資價值值,未來也會會變動。而投投資的盈虧也也皆由此產(chǎn)生生。所以不要要再為“不作為”找合理化外外衣了吧。形勢不明朗前不不要行動(llets nott act untill we aare ceertainn)這也是我們本能能反應(yīng)之一:規(guī)避思考,規(guī)規(guī)避決策,規(guī)規(guī)避承擔(dān)責(zé)任任。投資本應(yīng)應(yīng)是一系列對對

8、風(fēng)險計算后后做出的決策策,但所謂的的計算只是披披上了合理化化的外衣,很很多是由情感感驅(qū)動,或者者說所謂梳理理合理化邏輯輯的努力不過過為了支撐潛潛意識已經(jīng)達達成的結(jié)論。淡定,鐘擺總會會擺回來的(ddont worrry, tthe peenduluum alwways sswingss backk)這種想法造成的的結(jié)果往往是無限期期持有某只一一開始就不該該買進的股票票,然后就這這樣“復(fù)利”下去。沒錯,鐘擺擺是會擺回來來的,但鐘的的位置變了!分析師如何定位位?專業(yè)的投資分析析人員與上市市公司高管之之間最理想關(guān)關(guān)系是相互理理解,相互信信任。分析師師確信高管正正在帶領(lǐng)上市市公司沿著正正確的方向前前進,

9、而上市市公司明白分分析師會用合合適的方式表表達自己的觀觀點。精譯注:19550年的文章章。Points of Infflectiion: IInvesttment Managgementt Tomoorrow精譯注:伯恩斯斯坦(本文作者)判判斷20033年美國資產(chǎn)產(chǎn)管理行業(yè)面面臨以下這些些轉(zhuǎn)折點,那那今天的我們們呢?研究從1975年固固定傭金費率率取消,券商商開始了依靠靠投行“貢獻”的生涯。也也自此sofft dolllar和投投行業(yè)務(wù)你中中有我,我中中有你。轉(zhuǎn)眼眼到了九十年年代,可了不不得,不僅技技術(shù)變革,新新經(jīng)濟蓬勃發(fā)發(fā)展,deffined-contrributiion退休金金計劃,特別別

10、是401(k),推動動者無數(shù)個人人投資者涌入入資本市場,共共同基金的發(fā)發(fā)展也迎來前前所未有機遇遇。對于投行行而言,一邊邊是源源不斷斷承銷項目,另另一邊是對研研究的迫切需需求,蛋糕必必須越做越大大。只是量變變總會引起質(zhì)質(zhì)變,研究利利益沖突問題題越發(fā)明顯。對對更高質(zhì)量研研究的要求(基基金經(jīng)理)和和對費用上升升的忍耐極限限(基金投資資者)是各方方意識到,好好研究,沒有有免費午餐。既既然softt dolllar有問題題,hardd dolllar只是遲遲早的事。雖雖然究竟最后后費用由基金金經(jīng)理還是基基金投資人誰誰承擔(dān)更多,尚尚不明朗,但但有三點可以以確定:一,ssoft ddollarr對基金投資資

11、者也是羊毛毛出在羊身上上;二,一旦旦用hardd dolllar買來的的研究,將導(dǎo)導(dǎo)致交易頻率率降低,券商商傭金量減少少;三,高質(zhì)質(zhì)量真正獨立立的報告應(yīng)該該帶來更高回回報。指數(shù)化已經(jīng)過去的指數(shù)數(shù)化投資熱潮潮中,幾乎所所有的超額收收益都來自極極低的費用,極極低的換手率率,以及高度度分散投資。而而隨著“極端”條件的消失失,指數(shù)投資資已經(jīng)度過了了上一個轉(zhuǎn)折折期。以換手手率為例,創(chuàng)創(chuàng)造性毀滅一一直是美國的的標簽,就算算九十年代后后期公司發(fā)展展浪潮不再重重演,inddex tuurnoveer也會維持持一定高位,更更何況,市場場已經(jīng)得出經(jīng)經(jīng)驗:froont-ruunningg指數(shù)turrnoverr通常

12、可以獲獲利。再來看看之前受到熱熱捧的分散投投資,以20003年為例例,標普5000成分公司司中,前十大大公司占到市市值的四分之之一;前二十十五大公司占占市值的四成成,這算分散散么?如果投投資建議是WWilshiire 50000指數(shù)或或者Russsell指數(shù)數(shù),實際情況況是這些指數(shù)數(shù)也高度受到到大公司的影影響,而且他他們本不能算算作指數(shù)組合合,只能算作作trackking 組組合,會涉及及到非常復(fù)雜雜的換手和平平衡問題。還還有一個問題題是指數(shù)化投投資者沒有辦辦法控制的,即即當(dāng)時投資的的宏觀環(huán)境。例例如,當(dāng)預(yù)期期回報率為99%,甚至兩兩位數(shù)時,投投資者自然認認為跑贏指數(shù)數(shù)足以,沒必必要最求超額額

13、收益,對指指數(shù)化的需求求會空前高漲漲。而當(dāng)預(yù)期期收益趨向現(xiàn)現(xiàn)實,對主動動型投資的需需求會增加,那那時指數(shù)投資資就不那么受受青睞了。換換句話說,除除非預(yù)期回報報率再一次超超高,否則指指數(shù)投資很難難重現(xiàn)昔日輝輝煌?;鶞蔋ow do you ddo?Howw do yyou doo whatt?基準先多多用來衡量基基金經(jīng)理投資資能力,而這這種做法除了了限制每位基基金經(jīng)理投資資風(fēng)格以外,還還提出了重要要的問題,這這樣的比較是是為了什么?組合管理的的目標是什么么?是為了通通過投資收益益來償還現(xiàn)在在以及未來確確定或不確定定的債務(wù)。此此項原則適用用于養(yǎng)老金,大大學(xué)捐贈基金金以及任何期期望實現(xiàn)財富富增長的機構(gòu)

14、構(gòu)和個人,所所以衡量投資資表現(xiàn)最重要要因素應(yīng)該是是基金經(jīng)理是是否能夠在一一定風(fēng)險基礎(chǔ)礎(chǔ)上,提供所所需投資回報報率。沒錯,估估值,市場,風(fēng)風(fēng)控,投資過過程等等對基基金經(jīng)理都非非常重要,我我們絕不否認認,只是應(yīng)該該將這些與投投資者“負債”特征相結(jié)合合。基金雖然然投資的是資資產(chǎn),但動態(tài)態(tài)的負債水平平,對投資者者也非常重要要。以這種心心態(tài)思考制定定業(yè)績衡量基基準尚屬非主主流,但傳統(tǒng)統(tǒng)的衡量方法法已經(jīng)明顯越越過了上一個個轉(zhuǎn)折點。只做多各類主題的對沖沖基金產(chǎn)品出出現(xiàn)爆發(fā)式增增長是在上世世紀九十年代代,當(dāng)時通脹脹下行,利率率也穩(wěn)步下調(diào)調(diào),對更高投投資回報的需需求迫切。很很多之前從未未對對沖基金金感興趣的機機

15、構(gòu)投資者開開始進入這一一領(lǐng)域。投資資者自然會分分析,如果賣賣方和投行通通常給出的都都是買入評級級,而很多投投資的倉位又又已經(jīng)被鎖定定,市場更多多的定價的錯錯誤的概率,或或者說,產(chǎn)生生alphaa概率更低的的方向,是做做多還是做空空呢?答案顯顯而易見。九九十年代泡沫沫破滅后,絕絕對收益或者者說非相關(guān)收收益,對投資資者的吸引力力大大增加。屆屆時對沖基金金和能夠做空空的傳統(tǒng)基金金之間的差別別將會消失。投資管理行業(yè)已已經(jīng)經(jīng)歷過了了一個轉(zhuǎn)折點點,未來研究究將不再都寄寄居在投行門門下;隨著高高投資收益難難度加大,基基金經(jīng)理受到到基準風(fēng)格限限制將成為歷歷史;指數(shù)化化投資成本將將增加,且風(fēng)風(fēng)險也會加大大;做空

16、的新新老techhniquees將為基金金經(jīng)理提供更更多選擇。如如果這些分析析沒有實現(xiàn),各各位,請推他他們一把。Winners Gamme精譯注:題目很很好聽,贏家家的游戲。但但“精譯”沒怎么讀出勝利利的喜悅,您您呢?認識到這三個錯錯誤,就能贏贏了。Error 11我們錯誤地地把自己的使使命定義為“跑贏市場”??纯催^去去五十年發(fā)生生了什么: 紐交所的交交易量上漲了了2000倍倍,從每日2200萬股至至今40億股股; 交易主體由由90%的個個人投資者,直直至今日900%機構(gòu)投資資者; 集中度大大大提高,五十十家最活躍機機構(gòu)占到紐交交所交易量的的一半,即使使里面最“弱”的機構(gòu)每年年花費一億傭傭金換

17、來各項項研究服務(wù); 衍生品市值值從零至今超超越現(xiàn)貨市場場; 那時一個CCFA都沒有有,今天有十十萬之眾,哦哦,還有二十十萬canddidatees; 根據(jù)監(jiān)管要要求,大多數(shù)數(shù)上市公司的的信息必須商商品化(批量量產(chǎn)出); 各種算法和和量化成為市市場不可忽略略的力量; 對沖和PEE基金等加劇劇競爭; 媒體把我們們連在一起; 賣方報告第第一時間面對對市場; 多年來管理理費的增長超超過風(fēng)險調(diào)整整后累積收益益。 有了這些,共共同基金中,任任意一年都會會有六成的基基金跑輸對手手平均水平,任任意十年,會會有七成基金金失意,而每每二十年,都都有八成基金金落在平均水水平之下。知道錯在哪里了了吧Error 22

18、我們已經(jīng)經(jīng)把自己當(dāng)成成了一個賺錢錢的行業(yè)。五五十年來行業(yè)業(yè)發(fā)展迅速: 管理資產(chǎn)規(guī)規(guī)模幾乎一路路向上,翻了了十倍; 管理費用在在資產(chǎn)中所占占比例漲了五五倍; 行業(yè)人員薪薪酬翻了十倍倍。 是啊,年復(fù)復(fù)合增長率55%,是經(jīng)濟濟增長率的22倍,再加上上開發(fā)新市場場和新產(chǎn)品,可可以達到100%,一個110%復(fù)合增增長的服務(wù)業(yè)業(yè),資本風(fēng)險險幾乎沒有,難難道不wonnderfuul么?投資資機構(gòu)組織內(nèi)內(nèi)部這些年最最大的變化不不是研究質(zhì)量量和組合管理理能力,而是是體現(xiàn)在我們們學(xué)會了在業(yè)業(yè)績靚麗時拓拓展新業(yè)務(wù),在在差強人意時時維護關(guān)系。我我們成為了純純businness,與與客戶投資需需求“無關(guān)”。那些為了了提

19、高bussinesss生產(chǎn)力的措措施,例如成成本控制,管管理費用提高高等等,只能能使proffessioonal的目目標漸行漸遠遠。Error 33 作為prrofesssionall,我們忽略略了真正應(yīng)該該做,且只要要肯做就一定定能成功的事事情(很諷刺刺),即“幫助”投資者:幫幫助他們明白白長期跑贏市市場很難,幫幫助他們理解解各類中長期期投資品種(先先是風(fēng)險和波波動,然后才才是投資受益益),幫助他他們認識到自自己可以成為為怎樣的投資資人(已具備備怎樣的投資資知識和技能能;對風(fēng)險、收收入和流動性性的承受力;對金融的心心理需求;短短中長期金融融訴求和金融融資源)。兩兩點,第一,讓讓投資者明白白跑

20、贏市場不不是他們的目目標。第二投投資者有共性性,但更多的的是個性化需需求。舉個例例子,全球范范圍內(nèi)最受歡歡迎的滑雪場場有一個共性性,不僅風(fēng)景景優(yōu)美,更是是能為不同需需求層次的游游客提供最好好的體驗,達達到多贏的目目的。 為什么說投投資者急需有有意義的“幫助”呢?之前美美國推行的是是definned beenefitt(DB)養(yǎng)養(yǎng)老計劃:成成本低,長期期投資,管理理效率高,所所以投資者不不需要過度操操心和擔(dān)心。而而現(xiàn)在已轉(zhuǎn)為為definned coontribbutionn(DC)計計劃,55000萬參與者者將獨立管理理自己的投資資組合。其中中20%全部部投資貨幣基基金(養(yǎng)老金金計劃最初普普遍做

21、法),同同時大部分是是通過spoonsoriing 公司司參與養(yǎng)老計計劃,因此有有17%的“投資人”將40%以以上的資產(chǎn)投投資自己公司司(想想如果果是安然將會會怎樣)。更更重要的是,大大部分投資者者并沒有意識識到這些對自自己的退休生生活意味著什什么。令人高高興的是,我我們也看到了了些變化(希希望),市場場上有越來越越多的tarrget ddate 和和life cyclee產(chǎn)品 精譯注:CFA協(xié)會已經(jīng)連續(xù)組織life cycle等基金理財產(chǎn)品的研討會,探討各國養(yǎng)老金模式經(jīng)驗。占主主導(dǎo)地位的4401(k)資資產(chǎn)管理人也也提供了低成成本模型,供供投資者DIIY。監(jiān)管部部門也破天荒荒支持投資顧顧問為

22、DC計計劃參與者提提供投資建議 精譯注:CFA協(xié)會已經(jīng)連續(xù)組織life cycle等基金理財產(chǎn)品的研討會,探討各國養(yǎng)老金模式經(jīng)驗。 那些我們曾曾經(jīng)根本不屑屑于去做,且且看上去“過于”基礎(chǔ)的投資資咨詢,那些些真正了解投投資人需求的的努力,是通通往未來的成成功之路。2011年美國國共同基金持持有人情況分分析(以下數(shù)數(shù)據(jù)均來自IInvesttment Compaany Innstituute)2011年,444%的美國國家庭持有共共同基金基金持有人同時時進行其他投投資比例股票型基金依然然占有絕對領(lǐng)領(lǐng)先地位大多數(shù)投資者22000年前前已經(jīng)開始購購買基金基金投資者最看看重的依然是是業(yè)績表現(xiàn)十十年or一個

23、個季度?冒尖尖or墊底?這項研究應(yīng)該說說不超預(yù)期,不不過還是值得得一看。第一一張圖,根據(jù)據(jù)Morniingstaar數(shù)據(jù)庫,挑挑選全球股票票型基金中十十年內(nèi)(20001-20011)表現(xiàn)現(xiàn)最好的9只只基金,然后后依次類推(每每9只構(gòu)成一一組),遠遠遠跑贏基準。(88.37% vs 4.52%)但同樣是這些長長期表現(xiàn)最好好的9只基金金,最差的一一年平均跑輸輸基準12.04%。而十年內(nèi)排名全全球前三的基基金,3年rrollinng業(yè)績表現(xiàn)現(xiàn)并不一致,“甚至”其中某一只曾經(jīng)墊底。結(jié)論是。Way Forward精譯注:六十年年后,中國的的公募基金會會發(fā)展為怎樣樣,中間會經(jīng)經(jīng)歷哪些過程程。當(dāng)然我們們一定

24、走有中中國特色的道道路,但美國國共同基金六六十年發(fā)展歷歷程也許能為為我們帶來些些啟示。以下下是Vangguard 基金創(chuàng)辦者者John Boglee 的角度。演演講場合為22010 年年CFA 年年會。五大革命性變化化第一,60 年年前,92% 的股票為為個人所有,只只有8% 為為機構(gòu)所有。而而今天包括養(yǎng)養(yǎng)老金和大學(xué)學(xué)捐贈基金在在內(nèi)的機構(gòu)投投資者持有770% 股票票,散戶持有有30%。今今天50 家家最大的資產(chǎn)產(chǎn)管理公司中中,有48 家同時操作作基金和養(yǎng)老老金。換句話話說,共同基基金與養(yǎng)老金金管理已經(jīng)沒沒有本質(zhì)區(qū)別別,統(tǒng)稱機構(gòu)構(gòu)投資者。第二,投資原則則變了。曾經(jīng)經(jīng),大家都推推崇長期投資資,現(xiàn)在

25、幾乎乎變都成了短短期投機。曾曾經(jīng)基金投資資的是行業(yè),現(xiàn)現(xiàn)在幾乎就是是交易股票。我我進入這行時時,共同基金金每年換手率率為20%,今今天為1000%。第三,投資策略略變了。我入入行時,所有有的策略都圍圍繞選股,后后來選擇基金金成為關(guān)注點點,而今天資資產(chǎn)配置成為為核心,被動動指數(shù)型基金金廣泛被用來來執(zhí)行各種資資產(chǎn)配置策略略。第四,結(jié)構(gòu)性變變革,這點通通常被很多人人忽視。現(xiàn)在在只有Vannguardd 等少數(shù)還還保留當(dāng)年MMassacchusettts Innvestoors Trrust 的的運營模式,即即由受托人管管理(truustee),而而不是外部聘聘用的管理公公司。當(dāng)時所所有的共同基基金都

26、是合伙伙制,管理者者都是投資專專業(yè)人士。而而今天最大的的40 家共共同基金公司司中,只有88 家為非上上市(priivatelly helld),311 家上市(ppubliccly heeld),而而其中的233 家母公司司都是大型金金融集團。這這種模式毫無無疑問會引起起利益沖突,這這些金融集團團是應(yīng)該以誰誰的利益至上上,是集團股股東還是基金金持有者?第五,費用變了了。上世紀五五十年代時費費用占比為00.6%,六六十年代降至至0.48%,今天又升升至0.988%。資產(chǎn)管管理費由每年年1400 萬美元升至至1200 億美元。過過去每支共同同基金平均花花費掉10-25% 的的投資回報,今今天股票

27、型基基金平均花掉掉60%。我我們的行業(yè)無無疑發(fā)展壯大大了,但是不不是更好了呢呢?這是值得得我們都應(yīng)該該思考的問題題。下面是Johnn Boglle 與Daavis AAdvisoors 董事事長(家族第第三代成員)CChristtopherr Daviis共同參與與的問答環(huán)節(jié)節(jié):問:對于金融類類公司冒太多多風(fēng)險,而且且造成利益沖沖突的問題,如如何解決?答:Daviss首先我覺得剛才才John Boglee 提到的很很多問題與現(xiàn)現(xiàn)在這個行業(yè)業(yè)大家談?wù)摰牡脑掝}及其營營造的氛圍不不無關(guān)系。任任何行業(yè)如果果是將產(chǎn)品提提供給客戶,那那么主要計算算利潤回報;而如果提供供的是服務(wù),則則應(yīng)該根據(jù)客客戶反饋來衡

28、衡量是否成功功。比如我判判斷一個醫(yī)生生是不是好醫(yī)醫(yī)生,不是看看他能掙多少少錢,交多少少稅,而是看看是否能治好好病。教育和和律師行業(yè)也也是如此。金金融服務(wù)業(yè)呢呢?看看我們們周圍的人都都在關(guān)注些什什么?產(chǎn)品是是否夠多,覆覆蓋面是否夠夠廣,發(fā)行新新的產(chǎn)品“保鮮期”有多久?就就是這些轉(zhuǎn)移移了大家應(yīng)有有的注意力。再再說另一個問問題,如果股股東遭受重大大損失,CEEO 也逃不不了干系(正正如20077 年)- 懲罰應(yīng)該該對稱。而金金融服務(wù)業(yè)沒沒有做到這點點,當(dāng)然這點點在對沖基金金領(lǐng)域更加嚴嚴重。從業(yè)人人員可以無限限貪婪,因為為不會擔(dān)心“報應(yīng)”(no ffear oof rettributtion)。經(jīng)經(jīng)營

29、者的指標標與激勵體系系不一致是造造成問題的根根源。在我們們的基金,不不僅我們的家家族成員,員員工,股東都都是基金的持持有者,所以以管理公司與與管理基金是是一致的。這這樣做的必要要性顯而易見見。而上市基基金公司問題題更加復(fù)雜,因因為他們需要要同時服務(wù)兩兩個完全不同同的利益群體體。不過也有有基金公司做做得很好,成成為例外,比比如T. RRowe. Pricee。Bogle:No man can sserve two mmasterrs。我剛?cè)肴胄袝r,這個個行業(yè)的根基基是管理(sstewarrdshipp), 而不不是營銷(ssalesmmanshiip)。營銷銷不應(yīng)該成為為我們這樣行行業(yè)的核心關(guān)關(guān)

30、注點。大家家都要爭取更更多的資產(chǎn)管管理規(guī)模,而而途徑就是通通過發(fā)行更加加投機性的新新基金,這樣樣管理費用就就會增加,但但利益受損的的無疑是新的的投資者?;鸸鞠仁鞘羌娂娚鲜校蝗缓缶土餍谢鸸颈唤y(tǒng)統(tǒng)轄在金融集集團中。我相相信對基金持持有者來講,如如果基金公司司不上市,對對他們來講是是好消息。Davis補充一點,人們們說不論從事事哪個行業(yè),要要給客戶他們們想要的,必必要時“推他們一把把”,但很多行行業(yè),只給客客戶他們想要要的,有時會會害了他們。如如果我的醫(yī)生生只告訴我想想聽的話,那那我就得不到到很好的治療療。同理,投投資顧問只對對客戶講他們們想聽的話,意意味著擇時等等等,這樣做做的負面效

31、應(yīng)應(yīng)比多收點管管理費要嚴重重得多。問:作為投資者者,應(yīng)該關(guān)注注上市公司的的治理么?答:Boglee共同基金和機構(gòu)構(gòu)投資者曾經(jīng)經(jīng)投資股票是是擁有這只股股票,而不只只是租借(交交易)股票。前前者你必須關(guān)關(guān)注上市公司司治理,而后后者不僅不會會關(guān)注公司治治理,而是根根本不必。如如果我持有這這只股票不會會超過六個月月,我為什么么要關(guān)注公司司治理?而如如果我買入股股票是為了從從這家公司的的內(nèi)在價值增增值過程中收收益,就要關(guān)關(guān)心長期未來來現(xiàn)金流的折折現(xiàn)值,公司司治理決定一一切。因為良良好的公司治治理首要關(guān)心心的就是長期期股東價值。很很多機構(gòu)投資資經(jīng)理沒有很很好地代表基基金持有者或或養(yǎng)老金受益益人的利益,據(jù)據(jù)

32、我所知,很很少大型基金金會在行使股股東代理投票票權(quán)時投反對對票。頻繁交交易也是基金金投資回報不不令人滿意的的重要原因?;鸾?jīng)理和他他們的基金其其實是美國公公司的大股東東,如果他們們以委托人利利益為重,就就應(yīng)該對高管管薪酬過高以以及毫無意義義的并購等事事件發(fā)生時,站站出來講話。Davis事實上幾年前我我第一次與BBogle 見面,就是是為了這個問問題。當(dāng)時我我們對股票期期權(quán)(stoock opptionss)沒有在利利潤表中被算算作費用項感感到不滿,但但與會計公司司交涉無果,因因為他們的客客戶,特別是是來自硅谷的的很多客戶,不不希望改變現(xiàn)現(xiàn)狀。我們當(dāng)當(dāng)時認為只要要聯(lián)合和5 到6 家機機構(gòu)投資者

33、,以以我們手中的的股票(影響響力)足以改改變這一現(xiàn)象象?!拔覀儽仨毚俅俪蛇@一變革革,因為這相相當(dāng)于公司高高管從我們的的客戶手中搶搶奪了利益,這這樣的會計是是有問題的”。但我們碰碰到的幾家大大型指數(shù)基金金卻表示他們們習(xí)慣于無形形(“We arre thee inviisiblee handd.”)。我沒想想到說服同行行會這么難。后后來雖然機構(gòu)構(gòu)投資者投票票問題得到了了更多的關(guān)注注,但解決效效果仍不容樂樂觀?;鸾?jīng)經(jīng)理將手中的的代理投票權(quán)權(quán)“外包”給了Insstituttionall Sharreholdders SServicces(ISSS)這樣的的公司。還出出現(xiàn)很耐人尋尋味的現(xiàn)象,巴巴菲特既

34、是可可口可樂的董董事,同時是是也持有可樂樂糖漿相關(guān)業(yè)業(yè)務(wù)公司,這這樣的利益沖沖突又該怎樣樣解決?在DDavis 基金,我們們會履行每一一次投票,而而且不會敷衍衍了事,該投投贊成還是反反對票都會認認真對待,一一切為了長期期股東利益。我我們都知道安安然等公司董董事會成員的的簡歷和經(jīng)歷歷簡直是完美美,但公司治治理更多需要要的是“執(zhí)行”,所以與其其他機構(gòu)投資資者聯(lián)合議事事的失敗經(jīng)歷歷,反而讓我我對上市公司司治理有了更更加清醒的認認識。我同意意John 的觀點,如如果持有期只只有幾個月,公公司治理不重重要,不過這這樣做最大副副作用就是機機構(gòu)投資者不不懂得珍惜手手中的投票權(quán)權(quán)。但我們知知道在所有指指數(shù)型基

35、金中中,一半以上上的持有者還還是長期投資資者。Bogle機構(gòu)投資者本可可以通過更加加完整和“復(fù)雜”的分析研究究,及時發(fā)現(xiàn)現(xiàn)安然、花旗旗、雷曼、世世通等公司的的問題。大家家應(yīng)該對自己己再touggh 些。問:機構(gòu)的投研研負責(zé)人是不不是都應(yīng)該對對模型進行些些修改,例如如添加些風(fēng)險險緩沖因素等等等?答:Boglee這個問題我沒法法回答,因為為我本身就不不相信任何模模型。Davis風(fēng)控是每位高管管的責(zé)任。舉舉個例子,CCiti的首首席風(fēng)控官需需要向一位律律師報告,而而這位律師又又要向其他律律師回報,如如此一來,任任何風(fēng)險,包包括激勵機制制的問題其他他人都很難發(fā)發(fā)現(xiàn)。據(jù)我所所知JPMoorgan Cha

36、see 采用的代代理投票權(quán)考考慮了高管持持有股份的回回撥以及期限限等等。據(jù)說說,以前倫敦敦的Lloyyd 銀行,對對高管的紐扣扣位置都要詳詳細規(guī)定,甚甚至視為“風(fēng)險”,雖說有些些夸張,但對對金融行業(yè)高高管風(fēng)控標準準高些,都不不算terrrible。再再舉個例子,如如果美林公司司不是一家上上市公司,而而是為高管私私有,公司倒倒閉意味著高高管一分錢都都拿不到,那那會是怎樣?高管像沒事事發(fā)生一樣,帶帶著豐厚報酬酬走開,這種種現(xiàn)象應(yīng)該有有所改變。問:你們對監(jiān)管管改革怎樣看看?答:Boglee我們不僅需要沃沃克爾(Voolckerr Rulee),我希望望能夠回到GGlass-Steaggall 法法案

37、時代,商商業(yè)銀行和投投行分得清清清楚楚。商業(yè)業(yè)銀行只能靠靠吸收和發(fā)放放貸款,而投投行就負責(zé)承承銷證券,做做自營,甚至至可以運作對對沖基金。但但我嚴重懷疑疑這些能否實實現(xiàn)。Davis我也來舉個例子子,房利美和和房貸美,這這兩家金融機機構(gòu)有自己專專門的監(jiān)管部部門,1500名拿著納稅稅人錢的人負負責(zé)對其進行行百分之百的的監(jiān)控,然后后呢? 20002 年,我我們還通過了了Sarbaanes-OOxley 法案,對會會計行業(yè)沖擊擊不可謂不小小。我個人是是一家上市公公司審計委員員會成員,我我可以告訴大大家,公司花花在審計上的的費用節(jié)節(jié)攀攀升,但然后后呢?金融體體系還是崩潰潰了,所以我我對任何監(jiān)管管改革都持

38、懷懷疑態(tài)度。比比所有監(jiān)管都都要有效得多多的方法就是是讓高管把身身家性命(ffinanccial sskin)也也放在公司中中,只有這樣樣領(lǐng)導(dǎo)意志和和行為才會有有利于股東長長期利益。問:你們各自對對私人資產(chǎn)如如何配置?答:Boglee我相信那個關(guān)于于年齡的公式式,比如600歲, 就在在資產(chǎn)里配置置60% 的的債券, 在在我81 歲歲生日的時候候,我的債券券“剛好”占到81%,股票資產(chǎn)產(chǎn)占19%。還還記得19999 年時,市市場達到了“荒謬”的高點,股股市已經(jīng)連續(xù)續(xù)20 年平平均回報達到到17%,其其中7% 屬屬于估值整體體上升,而非非公司創(chuàng)造更更多價值。當(dāng)當(dāng)時標普5000 的平均均分紅率為11%

39、,市盈率率達到35-40 倍。試試問有什么理理由隨后年份份市場可以繼繼續(xù)提供如此此高回報?當(dāng)當(dāng)年在Morrningsstar年中中論壇上,我我對大家說,“現(xiàn)在的情況,我一點股票也不想持有,因為債券可以提供7%的回報,而且未來10 年確定性高得多”。現(xiàn)在我最大的資產(chǎn)是在Vanguard 基金的養(yǎng)老金計劃。從1951 年我就開始等額投資(三分之二債券指數(shù)基金,三分之一短期公司債券基金),長期復(fù)合增長的威力可以很大的!Davis我首先要考慮的的不僅是年齡齡,還有買入入價格。Jaahn 剛才才提到的19999 年,當(dāng)當(dāng)時平均300 倍市盈率率,盈利水平平為3%,11% 左右分分紅;而當(dāng)時時債券收益率率

40、達到7.55%,哪個是是泡沫顯而易易見。那今天天的情況又是是怎樣?雀巢巢,可口可樂樂,保潔等公公司收益率可可以達到7-8%,再加加上2-4% 的分紅率率,而債券收收益率僅有33-5% 左左右,但我們們卻看到史無無前例的資金金從股票基金金流向債券基基金,已經(jīng)達達到任何122 個月的最最高水平(精精譯注:開會會時是20110 年5 月,不過截截至20111 年1 月月資金依然呈呈流出狀態(tài))。其其次我要考慮慮的是否跟隨隨“時尚”,無論是私私募股權(quán)基金金,還是對沖沖基金,收費費太高,而且且現(xiàn)在環(huán)境下下流動性不夠夠好。與此形形成鮮明對照照,大盤股中中跨國公司,全全球行業(yè)領(lǐng)先先,雖然投資資他們不夠時時尚,

41、但盈利利水平高,而而且可以應(yīng)對對通脹,分紅紅有保障,流流動性好,所所以我會選擇擇他們。最后后,我要考慮慮的因素是“站隊”,那些大家家常提到的分分立陣營,在在我看來其實實都是假的。第第一,成長和和價值的劃分分是沒有意義義的,成長是是構(gòu)成因素,利利潤增長當(dāng)然然比沒有利潤潤要有價值,兩兩者并不可分分。第二是強強調(diào)投資國內(nèi)內(nèi)公司還是海海外公司,如如果上市公司司盈利來源一一半國內(nèi)一半半海外,那怎怎么區(qū)分呢?關(guān)于現(xiàn)階段段債券投資,我我還有點補充充,Henrry Pauulson 財長任內(nèi)結(jié)結(jié)束曾提交一一份美國政府府的“財報”,不僅有高高管分析,還還有審計報告告等環(huán)節(jié)。我我拿到這樣的的年報,第一一件事就是去

42、去查養(yǎng)老金腳腳注部分。報報告顯示沒有有儲備金的短短期負債超出出資產(chǎn)部分現(xiàn)現(xiàn)值為4200億美元。放放著可口可樂樂這樣公司77-8% 的的收益率,為為什么要投資資利率僅有33% 的風(fēng)險險性極高國債債?這只是我我個人觀點。此此外,我小時時候,祖父就就告訴我債券券實質(zhì)是沒收收財產(chǎn)充公憑憑證。沒錯,美美國經(jīng)歷了三三十年債券牛牛市,現(xiàn)在市市場資金看到到了獲利便蜂蜂擁而入,表表面看上去是是無風(fēng)險回報報,也許最后后卻成為無回回報風(fēng)險。問:應(yīng)該看絕對對收益還是相相對收益?答:Daviss基金經(jīng)理和機構(gòu)構(gòu)的目標應(yīng)該該與客戶預(yù)期期相一致,總總不能基金經(jīng)經(jīng)理自己覺得得做得還不錯錯,而客戶卻卻不滿意。不不過我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn),

43、如果市場場下跌,基金金表現(xiàn)一般,客客戶傾向絕對對收益;如果果市場上漲,基基金表現(xiàn)落后后,客戶傾向向相對收益。如如果從投研角角度考慮,我我們選擇標的的時一定將自自己視為絕對對收益投資人人。我們會問問,投資回報報如何,現(xiàn)階階段是否適合合介入,風(fēng)險險怎樣?不會會問這個行業(yè)業(yè)比其他行業(yè)業(yè)投資前景怎怎樣?當(dāng)然作作為我們基金金,我們也要要以大盤指數(shù)數(shù)作為基準,但但前提是我們們認為大盤指指數(shù)長期看來來可以為投資資者帶來滿意意回報,所以以我們對持有有者強調(diào)比基基準略好些就就好,保持77-9% 比比較符合實際際。Most Liikely to Succceed: Leaddershiip in the Fuun

44、d Inndustrry精譯注:Finnanciaal Anaalystss Jourrnal雜志志2011年年11-122月刊的一篇篇文章。只看看開篇的幾個個問題,就會會覺得會有些些參考意義:哪些才是美美國共同基金金成功的關(guān)鍵鍵因素?是排排名靠前的業(yè)業(yè)績?創(chuàng)新的的產(chǎn)品,還是是很廣的分銷銷渠道?根據(jù)據(jù)我們的研究究,都不是,而而是機構(gòu)本身身的組織結(jié)構(gòu)構(gòu)。未來十年年,成功的基基金公司應(yīng)該該具備以下兩兩個特征:專專注于資產(chǎn)管管理,由專業(yè)業(yè)人士進行管管理。所謂專注(deedicatted)型資資產(chǎn)管理公司司是指業(yè)務(wù)收收入的大部分分來源于投資資管理,下表表顯示19990,20000,20110年三個時時

45、間點排名前前25的基金金公司的情況況。由此可見見,20100年底,排名名前十的公司司中有八家都都是“專注型”基金公司,前前25名中有有14家是,這這一情況與二二十年前基本本相同,且“專注型”公司所占市市場份額有所所增加。20010年底排排名前十的基基金公司中“專注型”市場份額達達到47.55%,而二十十年前這一比比例僅有322.4%。與此相對應(yīng),“多元化”金融公司(主主營業(yè)務(wù)收入入一半以上來來自投資管理理以外業(yè)務(wù)),一一般涉足券商商,零售銀行行,投行,保保險,年金等等等。這一過過程中具體發(fā)發(fā)生了什么?為什么他們們的宏偉目標標沒有實現(xiàn)?提到多元化化公司的發(fā)展展歷程,不得得不提“并購”。不難想象象

46、,并購的起起落與股市走走勢密切相關(guān)關(guān),具體可分分為三個階段段:19933-20011,銀行和保保險公司成為為收購的絕對對主力;20002-20006,更多多是多元化公公司將基金業(yè)業(yè)務(wù)賣給專注注型基金公司司;20077-20100,信貸危機機使得多元公公司紛紛將基基金管理業(yè)務(wù)務(wù)剝離。第一階段,19993年由梅梅隆銀行(現(xiàn)現(xiàn)BNY MMellonn)最先破冰冰,買入Drreyfuss基金,很快快被眾銀行保保險機構(gòu)效仿仿。當(dāng)時最大大的一樁來自自德銀買下ZZurichh Scuddder(當(dāng)當(dāng)時歐洲占到到所有此類交交易額的四分分之一)。美美國本土各家家券商也摩拳拳擦掌壯大自自營業(yè)務(wù),MMorgann

47、Stannley先后后買下Vann Kamppen,Anndersoon&Sheerrerdd。同期專注注型基金公司司通過并購?fù)就緩桨l(fā)展并不不多見,其中中比較引人注注意的是Innvescoo買入AIMM,或者他們們的擴張目的的更加明確,比比如Alliiance買買入Sanfford CC. Berrnsteiin就是希望望加強個人高高端理財業(yè)務(wù)務(wù)。第二個階段,股股市下跌,多多元化公司擴擴張興趣銳減減,專注型基基金公司開始始發(fā)力,此時時交易多是后后者從前者手手中得到經(jīng)過過戰(zhàn)略調(diào)整后后“舍棄”的基金業(yè)務(wù)務(wù),例如BllackRoock從美林林手中拿下大大部分自營基基金業(yè)務(wù)。SSalomoon Smi

48、ith Baarney與與Legg Masonn達成互換協(xié)協(xié)議,前者取取得了后者手手中的券商業(yè)業(yè)務(wù),而Leegg Maason由此此轉(zhuǎn)型為專注注型買方。第三個階段,信信貸危機后,出出于融資需要要,多元化公公司只能將盈盈利尚好的基基金業(yè)務(wù)先出出售,AIGG,美國銀行行,巴克萊,LLincolln Insurannce都是這這種情況。換換句話說,到到了今天,并并購形勢與第第一波基本逆逆轉(zhuǎn)?,F(xiàn)在在在頂尖共同基基金中已少見見多元化公司司的身影,銀銀行系算是相相對比較不錯錯的,J.PP. Morrgan和BBNY Meellon主主要得益于為為機構(gòu)服務(wù)的的貨幣市場基基金,這樣充充分發(fā)揮托管管和交易的長長

49、處?!敖鹑诖蟪小钡母拍顬槭彩裁词×四啬??主要有四四方面原因:第一,基金金銷售體現(xiàn)的的是開放的競競爭格局。當(dāng)當(dāng)初在買入某某一品牌基金金時,多元化化公司的確花花了大價錢,且且希望能夠?qū)⑵渑c自家產(chǎn)產(chǎn)品一同打包包銷售,但事事實是高端客客戶在意的是是基金本身,而而不是渠道,監(jiān)監(jiān)管規(guī)定也限限制類似明顯顯有激勵嫌疑疑的銷售行為為?;ヂ?lián)網(wǎng)的的普及等等也也降低了投資資者對基金“忠誠度”。第二,交交叉銷售“沒那么簡單單”。富達的教教訓(xùn)值得借鑒鑒,當(dāng)時富達達開發(fā)信用卡卡業(yè)務(wù),旨在在出售給基金金用戶。但一一方面老用戶戶都是按時投投放,利息收收入很難實現(xiàn)現(xiàn),而老用戶戶又很反感信信用卡年費做做法,所以最最終富達不得

50、得不將該業(yè)務(wù)務(wù)出售給一家家商業(yè)銀行。再再說就算客戶戶群存在交叉叉,掌握所有有牌照的銷售售人才也不好好找。第三,人人的因素。投投資人才一般般都希望在一一個小的環(huán)境境伸展拳腳,多多元化的公司司各種預(yù)算審審批和無處不不在的人力資資源會令其不不爽。如果業(yè)業(yè)績做得好,大大公司會心甘甘情愿給投資資經(jīng)理比總裁裁還高的薪酬酬么?類似股股份的激勵能能通過公司那那道關(guān)么?所所有者(owwnershhip)身份份對投資專業(yè)業(yè)人士而言非非常重要,AAffiliiated Managgers GGroup,被被稱為最成功功典范之一,就就是在買入任任何公司股份份時,公司只只占到50-71%,其其余投資算作作基金經(jīng)理“激勵

51、”。對多元化化公司不滿意意的人才自然然會離職,甚甚至?xí)粤㈤T門戶,只要110萬元的啟啟動資金,分分銷和行政可可以外包,當(dāng)當(dāng)然最重要的的是他們必須須具備自己的的品牌效應(yīng)。三巨頭(富達,先先鋒,Cappital)體體現(xiàn)出哪些共共同優(yōu)勢呢?首先,專注注。雖然富達達和先鋒同時時涉足reccord-kkeepinng退休金計計劃,零售券券商等業(yè)務(wù),但但主業(yè)從未改改變。其次,平平行管理結(jié)構(gòu)構(gòu)。CEO和和專門負責(zé)投投資的員工中中間“沒那么多層層”。Capiital甚至至規(guī)定所有辦辦公室必須一一樣大小,包包括總裁和主主席在內(nèi)的所所有人必須“管錢”,所有領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)只要涉及基基金的決策必必須首先聽取取一線重要投投資崗

52、位的意意見。再次,三三家公司的薪薪酬體系“務(wù)實”,除市場化化薪酬水平外外,推薦“牛股”的研究員獎獎金可以比基基金經(jīng)理高。最最后,三家公公司都是私人人持有,因此此不必面對公公眾股東短期期定期的業(yè)績績壓力。三家家公司創(chuàng)立人人家族控股,或或基金股東控控股,或合伙伙制。但這樣樣做其實也有有弊端,比如如由于沒有上上市交易,難難以評價員工工手中的股價價。富達和CCapitaal使用的是是非常復(fù)雜的的公式,先鋒鋒采取的是以以基金業(yè)績?yōu)闉榛鶞试u估年年終獎中的股股價。同時也也產(chǎn)生后續(xù)問問題,例如管管理層交接時時,只能由公公司出面,從從“老領(lǐng)導(dǎo)”手里買了股股份再賣給“新領(lǐng)導(dǎo)”。融資問題題也是這類公公司在并購時時常

53、會遇到的的問題,所以以少見其大手手筆收購。鑒于此,推薦PPublicc-Privvate MModel。225家最優(yōu)秀秀基金公司中中,有8家上上市,其中44家情況如下下:Fedeeratedd采取的是ddual (雙雙重)股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu),由創(chuàng)辦辦者和公司高高管行駛所有有投票權(quán)。TT.Rowee Pricce大部分股股票持有人是是公司現(xiàn)任和和離任員工。FFrankllin Teempletton三分之之一的股份掌掌握在創(chuàng)始人人家族和高管管手中。PNNC,美國銀銀行和巴克萊萊銀行等三家家先后被BllackRoock并購的的機構(gòu)雖然在在董事會有席席位,但未經(jīng)經(jīng)管理層允許許不得追加股股份。所有這這些形式可

54、以以使管理層和和員工方便套套現(xiàn),同時為為并購提供彈彈藥。例如FFrankllin Teempletton最近幾幾次成功收購購“互補性”業(yè)務(wù)(Fiiduciaary Trrust),為為發(fā)展高端業(yè)業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)礎(chǔ)。BlacckRockk作為一家債債券起家的公公司,上市后后大踏步向股股票業(yè)務(wù)進軍軍,20055年收購Sttate SStreett研究后,22009年還還拿下了巴克克萊的ETFF業(yè)務(wù)。當(dāng)然然上市也不是是沒有“弊端”,比如定期期業(yè)績壓力會會“干擾”長期投資框框架,受到SSarbannes-Oxxley法案案監(jiān)管等等。但但事實證明,這這些“代價”是值得的,混混合型(hyybrid)股股權(quán)結(jié)構(gòu)

55、降低低成本,不過過優(yōu)勢疊加的的前提是管理理層掌握大局局。BlackRoock iss remaaking the ccapitaal marrkets 精譯注:全球管管理資產(chǎn)規(guī)模模排名第一的的公司如此大大刀闊斧的改改革,這個。離我們有多遠?背景:促使BllackRoock改革的的推動力包括括:宏觀層面面以美元進行行的交易越來來越少,法國國銀行危機再再一次引起世世界同行恐慌慌,投資者要要求更多“保證”致使投資成成本提高,資資產(chǎn)管理公司司文化面臨重重塑。監(jiān)監(jiān)管層面的變變化:巴塞爾爾協(xié)議IIII對銀行資本本金提出更高高要求;Doodd-Frrank改革革法案和Coonsumeer Prootecti

56、ion Acct直接對銀銀行業(yè)務(wù)模式式提出挑戰(zhàn)。導(dǎo)導(dǎo)致流動性不不足,主要體體現(xiàn)在一方面面BlackkRock買買賣證券的難難度加大,另另一方面投資資者很難達成成滿意成交價價。例如一級級市場交易商商持有的公司司債在信貸危危機之前高峰峰曾達24000億美元,而而現(xiàn)在只有330%左右。這這種流動性差差距對投資經(jīng)經(jīng)理構(gòu)成了“戰(zhàn)略性威脅脅”。改革目標直指:證券買賣方方關(guān)系投資經(jīng)理,投投資者,賣方方投行,上市市公司等尋求求資本各方,價價值鏈將重塑塑。以前投行行根據(jù)專長分分析上市公司司資本結(jié)構(gòu),建建議其發(fā)債或或回購等等,再再拿著“訂單”上門找買方方的投資經(jīng)理理,由后者代代表個人和機機構(gòu)投資者進進行投資,從從

57、而完成整個個過程?,F(xiàn)在在BlakRRock不想想被動地“等”,而是部分分取代華爾街街投行,自己己找到上市公公司并達成交交易,從而降降低成本;同同時利用公司司內(nèi)部強大的的“網(wǎng)絡(luò)”,直接達成成交易。需要要指出的是,以以BlackkRock的的地位和實力力,一旦形成成規(guī)模和趨勢勢,競爭對手手要么效仿,要要么拱手相讓讓市場份額。已打響的行動:成立全球球capittal maarket desk,synddicatee deskk,加強電電子交易能力力。具體操作作如下:公公司20111年企業(yè)信貸貸涉及的資本本額有五分之之一都來自剛剛成立不久的的capittal maarket部部門?,F(xiàn)主要要走兩條路,一

58、一是反向咨詢詢(reveerse iinquirry),與投投資經(jīng)理就某某一想法進行行探討,然后后拿出設(shè)計好好的條款和價價格后,去找找brokeer-deaaler,在在由后者找到到相關(guān)上市公公司或者財務(wù)務(wù)有需要幫助助的公司。各各方都清楚這這項交易背后后是實力雄厚厚的BlacckRockk,對于BllackRoock可以獲獲得更有益于于自己組合的的對待,整個個過程更加mmeaninngful。CCapitaal marrket部門門截止20111年12月月40%資金金(50筆)的的另一投向即即戰(zhàn)略性資本本注入。例如如剛剛完成為為某大型醫(yī)藥藥類企業(yè)并購購交易提供bbridgee capiital

59、,從從中收取1000至1500個基點的費費用。BlaackRocck目前計劃劃2012年年一季度加大大在歐美的ccapitaal marrket部門門的力度,22013年初初以此拓展亞亞洲的股票和和債券市場。syndiicate本本是典型賣方方投行業(yè)務(wù),由由同一dessk向世界各各地投資者公公布某項投資資機會和信息息,現(xiàn)BlaackRocck成立自己己的synddicatee deskk,等于向投投行開放了統(tǒng)統(tǒng)一窗口,每每當(dāng)投行上門門,可通過這這個剛剛成立立一年的部門門,著急分布布在全球的BBlackRRock投資資經(jīng)理,這樣樣可以集中火火力和關(guān)注點點。借此,公公司評估的不不僅是各市場場波動性

60、,信信用評級等,還還能了解brroker-dealeer更多的信信息。一旦發(fā)發(fā)現(xiàn)此交易定定價不合理,可可以迅速轉(zhuǎn)向向其他業(yè)務(wù)部部門。圍繞繞著流動性問問題,就不得得不提電子交交易和內(nèi)部交交叉交易,眾眾所周知,BBlackRRock的殺殺手锏解決方方案產(chǎn)品BllackRoock Soolutioons每年處處理交易高達達10萬億美美元,肥水不不流外人田,現(xiàn)現(xiàn)在公司正在在建立“社區(qū)”,交易可以以由客戶選擇擇,通過BllackRoock系統(tǒng)在在內(nèi)部達成,22012年初初即可問世?!半S著流動性提出的各項挑戰(zhàn),science of trading將更加復(fù)雜。公司總裁Robbert KKapitoo:與另一

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