財務(wù)管理第二章

1、第二章 財務(wù)管理的價值概念本章主要內(nèi)容：資金的時間價值風(fēng)險價值第一節(jié) 資金的時間價值一、資金時間價值的概念二、資金時間價值的計算案例：1982年12月2日，通用汽車Acceptance公司（通用汽車的一家子公司），公開發(fā)行了一些債券。在債券的條款中，公司承諾將在2012年12月1日按照每張$10 000的價格向該債券的所有者進(jìn)行償付，但是投資者在此日期前不會有任何收入。投資者購入每一張債券的價格為$500。這筆投資劃算嗎？從正面看，每$1投入都能得到$20的回收。從負(fù)面看，你必須等30年才能得到這筆錢。一、資金時間價值的概念資金時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。價值額、價

2、值率（純利率） (一)現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01第1年初第1年末第N年末nFV終值PV現(xiàn)值二、資金時間價值的計算（二）單利計息方式下的時間價值計算 1、單利息 I=PVit 2、單利終值 FV=PV+I=PV(1+it) 3、單利現(xiàn)值及票據(jù)貼現(xiàn)額 012310000?i=1.8%I=10000*1.8% =18010000+3I（三）復(fù)利計息方式下的時間價值計算 1、復(fù)利終值 2、復(fù)利現(xiàn)值 3、復(fù)利息 4、名義利率與實際利率 例題： 本金1000元，投資3年，利率2%，每年復(fù)利一次。 01231000i=2%?10002%=2010202%=20.4(1020+20.4)2%=20.808

3、FV=1000+20+20.4+20.808=1061.208 012nPVPV+PVi=PV(1+i)PV(1+i)(1+i)FV=PV(1+i) 012n-1n1000?i=2%n-2計算回報率假設(shè)有一項投資承諾在4年內(nèi)使你的投資翻2番（千萬別信以為真）。那么每年的回報率是多少？計算終值你將在4年后得到6000元，當(dāng)你拿到這筆錢后，將按照9的利率把它再投資6年，那么10年后你將會有多少錢？（ 四）年金及其時間價值的計算年金是指相等間隔期內(nèi)收付的等額款項。根據(jù)收付款項的時間點和收付形式的不同分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。1、普通年金的終值與現(xiàn)值相等間隔期末收付的等額款項叫做普通

4、年金。（1）普通年金的終值計算（2）普通年金的現(xiàn)值計算2、先付年金的終值與現(xiàn)值相等間隔期初收付的等額款項叫做先付年金。（1）先付年金的終值計算 （2）先付年金的現(xiàn)值計算3、遞延年金的終值與現(xiàn)值4、永續(xù)年金的現(xiàn)值計算 0213nAAAA普通年金0123nAAAAAn-1即期年金 0 213永續(xù)年金nn-nn計算年金終值你計劃從下個月開始每月向一個帳戶存入98.41元，利率為13，每月計算利息一次。當(dāng)你的帳戶余額達(dá)到20 000元時，你已經(jīng)存入了多少次？計算年金現(xiàn)值祝賀你！你已經(jīng)贏得1000萬的彩票頭獎。不幸的是，彩票實際采取的是分期付款方式，從下一年初開始在40年里每年支付25萬元。假如你的合理

5、折現(xiàn)率是6，你實際贏得的獎金是多少？先付年金終值計算小李每年年初存入銀行10 000元，銀行存款利率為8%，第10年末的本利和應(yīng)為多少？10 000（F/A,8%,11）-1=10 000(16.645-1)=15 645先付年金現(xiàn)值的計算某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利率8%，問這些租金的現(xiàn)值為多少？5 000 （P/A,8%,9）+1=5 000(6.247+1)=36 235遞延年金現(xiàn)值計算某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率為8%，銀行規(guī)定前10年不需要還本付息，但從第11年20年每年年末需償還本息1 000元，問這筆款項的現(xiàn)值是多少？1 000

6、(P/A,8%,10) (F/A,8%,10) =1 0006.7100.463=3 1071 000(P/A,8%,20) -(P/A,8%,10) =1 000(9.818-6.710)=3 108永續(xù)年金現(xiàn)值計算某永續(xù)年金每年年底的收入未800元，利率為8%，求該項永續(xù)年金的現(xiàn)值。V=8001/8%=10 000元例題： 某公司現(xiàn)在（99年年初）準(zhǔn)備購買一處房產(chǎn)，現(xiàn)在有兩種付款方案可供選擇： 方案1：從現(xiàn)在開始每年年末支付3萬元，連續(xù)8年，共24萬元； 方案2：從2001年年初開始，每年年初支付5萬元，連續(xù)5年，共25萬元。 假定銀行利率為10%，你認(rèn)為哪個方案好？三、計算特殊問題不等額

7、現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 各年度現(xiàn)金流量復(fù)利現(xiàn)值的總和。例有一筆現(xiàn)金流量如下表，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。不等額現(xiàn)金流量表8878.7T年01234現(xiàn)金流量1 0002 0001003 0004 000年金和不等額現(xiàn)金流量混合現(xiàn)值計算 分別進(jìn)行計算。非整年利息的計算 以支付一次利息為一期。 若年利率為i，1季度計息一次，則1年為4期，復(fù)利4次，每次的利率為i/4。例張三準(zhǔn)備在第5年年末獲得1 000元收入，年利率為10%。試計算：(1)每年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？(2)每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（1）621（2）614名義利率與實際利率的轉(zhuǎn)化第二節(jié) 風(fēng)險報酬風(fēng)險及風(fēng)險報酬

8、的概念風(fēng)險和風(fēng)險報酬的計量 風(fēng)險太高！ 收益太低！ 如何抉擇？ 什么是風(fēng)險呢？ “風(fēng)險”一詞的由來，最為普遍的一種說法是，在遠(yuǎn)古時期，以打魚捕撈為生的漁民們，每次出海前都要祈禱，祈求神靈保佑自己能夠平安歸來，其中主要的祈禱內(nèi)容就是讓神靈保佑自己在出海時能夠風(fēng)平浪靜、滿載而歸；他們在長期的捕撈實踐中，深深的體會到“風(fēng)”給他們帶來的無法預(yù)測無法確定的危險，他們認(rèn)識到，在出海捕撈打魚的生活中，“風(fēng)”即意味著“險”，因此有了“風(fēng)險”一詞的由來。 一、三種類型的決策確定性決策不確定型決策 對未來情況不能完全確定，且對其出現(xiàn)的概率也不清楚。風(fēng)險型決策 對未來情況不能完全確定，但是知道可能出現(xiàn)的結(jié)果，以及每

9、一種結(jié)果的可能性。投資決策按風(fēng)險程度不同可以分為三類：（1）確定性投資決策（幾乎不存在）（2）風(fēng)險性投資決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類）（3）不確定性投資決策（規(guī)定主觀概率后可以轉(zhuǎn)化為險性投資決策）人們進(jìn)行風(fēng)險投資的原因是：（1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動（包括投資）都存在風(fēng)險； （2）平均來講，承擔(dān)風(fēng)險一定會得到相應(yīng)的報酬，而且風(fēng)險越大，報酬越高。表1給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險狀況，不難看出風(fēng)險與收益的相關(guān)關(guān)系。二、風(fēng)險及風(fēng)險報酬的概念（一）風(fēng)險的概念1、概念如果企業(yè)的一項行動有多種可能的結(jié)果，其將來的財務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險。其特點：（1）一般說來，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可

10、能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。（2）風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。（3）風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險。（4）在實務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險和不確定性不作區(qū)分，都視為風(fēng)險問題。（5）風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。 注意區(qū)分：風(fēng)險意味著存在不確定性風(fēng)險不確定性不確定性 對未來情況不能完全確定，且對其出現(xiàn)的概率也不清楚。風(fēng)險 對未來情況不能完全確定，但是知道可能出現(xiàn)的結(jié)果，以及每一種結(jié)果的可能性。 拋 硬 幣典型的風(fēng)險事件正面？背面？不得而知！正面概率50背面概率502、類別從個別投資主體的角度劃分： （1）市場風(fēng)險（不可分散風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險） （2）公司

11、特有風(fēng)險（可分散風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險） A、經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險） B、財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）(二）風(fēng)險報酬的概念是指投資者冒風(fēng)險投資而獲得的額外報酬。一般有兩種表示方式：1、風(fēng)險報酬額是指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬額。2、風(fēng)險報酬率即風(fēng)險報酬額與原投資額的比率。美國五種證券的收益比較三、風(fēng)險的計量（一）確定概率分布（二）計算期望報酬率計算加權(quán)平均數(shù) 例題：ABC公司有兩個投資機(jī)會，A投資機(jī)會是一個高科技項目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大，否則利潤很小甚至虧本。B項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測出來

12、。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)概率分布和預(yù)期報酬率如下：經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬B項目預(yù)期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.360%10%合計1.0 B項目的預(yù)期綜合報酬率是多少？ 0.320%+0.415%+0.310%=15%A項目的預(yù)期綜合報酬率是多少？ 0.390%+0.415%-0.360%=15%A、B項目的預(yù)期綜合報酬率一致，它們的風(fēng)險程度一樣嗎？ 0概率BA報酬率 偏差程度偏差程度 （三）計算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率1、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度。即隨機(jī)變量各種結(jié)果Ei與標(biāo)準(zhǔn)結(jié)果E之間的距離。2、方差

13、和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明各種可能結(jié)果的數(shù)值越遠(yuǎn)離期望值，風(fēng)險就越大。3、標(biāo)準(zhǔn)離差率：用相對數(shù)來彌補(bǔ)絕對數(shù)指標(biāo)的缺陷。美國最近10年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及一些重要證券的標(biāo)準(zhǔn)差四、計算風(fēng)險報酬1、風(fēng)險報酬的含義 指投資者因冒風(fēng)險投資而獲取的超過無風(fēng)險報酬的額外報酬。高風(fēng)險要求得到高報酬，但二者并不對等。報酬高只是有可能，還有可能導(dǎo)致慘重?fù)p失。2、風(fēng)險報酬的計算P =bV3、投資報酬率的計算R=Rf+bV 無風(fēng)險收益貨幣時間價值 【案例】蘋果電腦公司的風(fēng)險投資 風(fēng)險投資最經(jīng)典的一個例子是美國著名的蘋果電腦公司所創(chuàng)造的硅谷奇跡。1976年蘋果電腦公司的創(chuàng)始人、出生于硅谷的青年人喬布斯與沃茲奈克設(shè)計出了新型微

14、機(jī)，樣品展出后大受歡迎。受此鼓舞，他們決定進(jìn)行小批量生產(chǎn)。他們賣掉舊汽車甚至個人計算機(jī)一共湊集1300美元，但這與所需的幾十萬至數(shù)百萬美元的資金相比無異于杯水車薪。他們曾經(jīng)去找過他們工作過的惠普公司的主管，請他們接受蘋果電腦原型，但最后都未成功。 一家公共關(guān)系公司的總裁介紹了投資家瓦倫丁給他們，但是當(dāng)瓦倫丁在他們的汽車庫里見到正在工作的兩位年輕人的時候，瓦倫丁退縮了。原因在于投資的風(fēng)險太大，而收益太不確定。 真是天無絕人之路。正當(dāng)兩位年輕人山窮水復(fù)疑無路的時候，風(fēng)險資本家馬克庫拉的出現(xiàn)給他們帶來了柳暗花明又一村的轉(zhuǎn)機(jī)。曾擔(dān)任過大名鼎鼎的英特爾公司銷售經(jīng)理的馬克庫拉此時已是百萬富翁，他以多年駕馱

15、市場的豐富經(jīng)驗和企業(yè)家特有的戰(zhàn)略眼光敏銳地意識到了未來電腦市場的巨大潛力。他沒有被兩位年輕人的寒酸所嚇倒，決定與兩位年輕人進(jìn)行合作，投資創(chuàng)辦公司。他不僅自己入股9.1萬美元，并且以他的聲譽(yù)幫助公司從銀行借了25萬美元的貸款。 技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生了神奇的效果。蘋果公司的銷售額如芝麻開花節(jié)節(jié)高，一年一個臺階地猛增，1977年為250萬美元，1978年為1500萬美元，1979 年為7000萬美元，1980年為1.17億美元，1981年為3.35億美元，1982年為5.82億美元。作為一家財力雄厚、發(fā)展前景誘人的企業(yè)，公司于1980年底發(fā)行了第一批股票。此時風(fēng)險投資家馬克庫拉任副董事長所持的

16、股份價值已增至1.54億美元，風(fēng)險企業(yè)家喬布斯、沃茲奈克和斯科特所持的股份價值也分別增至1.65億美元、0.88億美元和0.62億美元。同年底該公司躋身于美國最大的500家公司之列，排行第411位。現(xiàn)在，蘋果公司已經(jīng)成為一家年銷售額97億美元、世界計算機(jī)業(yè)中排名第10的巨人企業(yè)。五、證券組合的風(fēng)險報酬（一）證券組合的收益組成投資組合的各種證券的期望收益率的加權(quán)平均。（二）證券組合的風(fēng)險1、非系統(tǒng)風(fēng)險可分散風(fēng)險相關(guān)系數(shù)r=-1.0，完全負(fù)相關(guān)，所有的非系統(tǒng)風(fēng)險都可以分散；相關(guān)系數(shù)r=+1.0，完全正相關(guān)，不能抵消任何風(fēng)險；思考： r=+1.0是否會使得證券組合的風(fēng)險高于單獨的證券風(fēng)險？證券組合投

17、資的各種相關(guān)性兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險兩種不完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散效果資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險的關(guān)系 2、系統(tǒng)風(fēng)險不可分散風(fēng)險（1）含義：指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如：國家稅法的變化、通貨膨脹、利率等。但是這種風(fēng)險對不同的企業(yè)也有不同的影響。（2）系統(tǒng)風(fēng)險的衡量：=1,整體的證券市場系數(shù)，該種股票的風(fēng)險情況與整個證券市場的風(fēng)險一致；1，該種股票的風(fēng)險程度小于整個證券市場的風(fēng)險；1，該種股票的風(fēng)險程度大。于整個證券市場的風(fēng)險思考： 0.5, =2分別表示的風(fēng)險程度是？部分公司的系數(shù)公司系數(shù)沃爾瑪0.842通用汽車1.170微軟1.725IBM1.484

18、戴爾電腦1.35 3、證券組合的風(fēng)險衡量證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。 一個股票的風(fēng)險由兩部分組成：系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過證券組合來消減。（在一個較大的投資組合中幾乎不存在非系統(tǒng)風(fēng)險的影響）系統(tǒng)風(fēng)險由市場變動所產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合來消除，是通過系數(shù)來測量。 （三）證券投資組合的風(fēng)險收益1、投資組合風(fēng)險收益的特點：要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險只是不可分散風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。 例1：華新公司持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0,1.0,0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60，30，10，股票市場的平均收益率為14，無風(fēng)險收益率為10，求這種證券組合的風(fēng)險收益率。（1）組合系數(shù) 602.0301.0100.51.55（2）組合風(fēng)險收益率 1.55(14%-10%)=6.2% 例2：華新公司為降低風(fēng)險，出售部分甲股票，買進(jìn)部分丙股票，使得三種股票的比重變?yōu)?0，30，60，計算此時的風(fēng)險收