光大策略4月模擬組合課件

1、光大策略4月模擬組合馮欽遠(yuǎn)(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930510120014)、開文明(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930510120012)、熊偉(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930511060001 )2012年3月證券研究報告P1歷史回顧：這輪行情，我們做對了什么？市場判斷在連續(xù)兩個月錄得4%以上大幅正收益后，上期（3月1日-31日）滬深300大幅下挫6.80%，看起來發(fā)軔自1月初的反彈行情正在走向尾聲?；剡^頭看，本輪行情的驅(qū)動力量顯然來自估值端對政策顯著放松的憧憬、資金面季節(jié)性寬松和資金價格水平大幅回落以及前期超跌后反彈的內(nèi)生動力增強(qiáng)這些利好因素的疊加使得市場在缺乏基本面支撐的情況下實現(xiàn)了大幅上漲。當(dāng)然，由于年

2、初不會公布工業(yè)增加值等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、工業(yè)生產(chǎn)處于淡季、政策方向也有待確認(rèn)，歷史上一季度行情往往在更大程度上受到資金面和市場情緒的影響，也可謂中國證券市場的一大特色。正是基于上述認(rèn)識，雖然我們堅持認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于下滑通道，但仍于1月上旬全面上調(diào)了對市場的看法；而在2月末，考慮到市場做多情緒已得到較為充分的宣泄，以及2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布可能使投資者重新審視經(jīng)濟(jì)和政策支持不達(dá)預(yù)期的現(xiàn)實，我們逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，并在組合中相應(yīng)增加了穩(wěn)定類的配比。事實上，3月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實低于市場的預(yù)期：工業(yè)生產(chǎn)（累計增速）創(chuàng)下2010年以來的新低、PPI自去年三季度以來持續(xù)超預(yù)期下滑、信貸投放量少價跌，而經(jīng)濟(jì)下行的主要對沖力

3、量基建投資始終控而不發(fā)，部分樂觀投資者對于經(jīng)濟(jì)觸底反彈的預(yù)期由此落空。另一方面，政府工作報告下調(diào)2012年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)以及溫總理關(guān)于部分地區(qū)房價遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有回到合理水平的表態(tài)嚴(yán)重打擊了市場對政策轉(zhuǎn)向和地產(chǎn)回暖的期望，正可謂成也政策預(yù)期，敗也政策預(yù)期。2歷史回顧：上期組合表現(xiàn)回顧行業(yè)配置在板塊/行業(yè)輪動方面，上期穩(wěn)定類跑贏了周期類，成長類則介于兩者之間?？傮w上看，穩(wěn)定類基本面平穩(wěn)、受益于政策利好、在本輪行情中漲幅最小，符合輪動的需要。在當(dāng)月跌幅最小的六個行業(yè)中，消費(fèi)類占了四個，其中零售是消費(fèi)促進(jìn)月直接受益者，紡織服裝訂貨會數(shù)據(jù)尚屬靚麗；而作為強(qiáng)周期代表的證券表現(xiàn)出色，系受到金融創(chuàng)新和一季度市場上漲的

4、推動。我們上期最看好的六個行業(yè)中，食品飲料、地產(chǎn)、家電、銀行、醫(yī)藥均取得了正的相對收益。考慮到當(dāng)月只有9個行業(yè)跑贏了滬深300，這樣的成績實屬不易。具體而言，當(dāng)期食品飲料和醫(yī)藥都出現(xiàn)了產(chǎn)品降價的負(fù)面新聞，但其市場表現(xiàn)最終并未受到顯著的影響；地產(chǎn)指數(shù)雖然在前半程受到溫總理表態(tài)以及房產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)大的打擊，但在月末有所企穩(wěn)，表現(xiàn)出一定的防御性。此外，我們上期看好的汽車板塊跌幅較大，主要是受油價上調(diào)、高端車大幅降價等因素的拖累。簡而言之，由于上期配置中顯著調(diào)高了防御類的配比，當(dāng)月組合收益較為理想。特別是月度金股和光大30，均跑贏基準(zhǔn)3個百分點(diǎn)以上。3歷史回顧：上期業(yè)績表現(xiàn)（3月1日 3月31日）收益率2

5、01104201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202201203當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期滬深300絕對-0.95%-6.34%1.24%-1.95%-2.17%-9.32%4.41%-6.45%-6.97%5.05%6.89%-6.80%月度金股絕對-8.31%-9.99%2.49%-1.20%6.50%-8.60%3.85%-0.95%-6.91%-1.42%8.93%-3.53%相對-7.36%-3.65%1.25%0.75%8.67%0.73%-0.56%5.49%0.06%-6.47%

6、2.04%3.27%光大30絕對-6.60%-9.26%1.96%-0.13%4.57%-8.09%4.76%-2.20%-7.64%-0.60%9.98%-3.51%相對-5.66%-2.92%0.72%1.82%6.74%1.24%0.34%4.25%-0.67%-5.65%3.09%3.30%行業(yè)配置絕對-2.78%-7.64%1.00%0.01%-0.11%-9.32%4.61%-4.69%-9.98%1.47%10.01%-6.31%相對-1.83%-1.30%-0.24%1.97%2.06%0.00%0.20%1.76%-3.01%-3.59%3.12%0.50%4歷史回顧：上期月

7、度金股表現(xiàn) （ 3月1日 3月31日）股票簡稱2月29日3月31日收益率上汽集團(tuán)15.77 14.83 -5.96%江鈴汽車23.20 21.52 -7.24%美的電器13.74 13.12 -4.51%青島海爾10.49 10.29 -1.91%貴州茅臺204.46 196.96 -3.67%伊利股份22.99 22.04 -4.13%華夏銀行11.57 10.73 -7.26%萬科A8.28 8.28 0.00%恒瑞醫(yī)藥26.78 26.23 -2.05%星輝車模14.19 14.45 1.83%藍(lán)色光標(biāo)27.15 27.10 -0.18%友好集團(tuán)10.65 9.87 -7.32%月度金股

8、平均收益率-3.53%滬深300收益率-6.80%相對收益率3.27%6歷史回顧： 上期主要行業(yè)表現(xiàn)（3月1日 3月31日）7市場趨勢判斷：主要因素分析經(jīng)濟(jì)增長：仍處于周期末端自2011年10月25日溫總理首提預(yù)調(diào)微調(diào)以來，市場對經(jīng)濟(jì)前景的看法明顯改善，部分較為樂觀的投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)有望于一季度觸底回升。但2012年以來經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)情況表明，目前我們?nèi)匀惶幱谥芷谀┒?，在政策明顯發(fā)力之前，基本面趨勢依然向下。在生產(chǎn)端，1-2月工業(yè)增加值和發(fā)電量分別同比增長11.4%和7.1%，雙雙創(chuàng)下2010年以來最低值（除2012年1月外）；在需求端，雖然投資總體表現(xiàn)超出市場預(yù)期，但值得警惕的是，當(dāng)月制造業(yè)投資大

9、幅下行、基建投資仍處低位，投資的靚麗表現(xiàn)完全來自于地產(chǎn)投資的強(qiáng)勁反彈。受到資金鏈日趨緊張、庫存屢創(chuàng)新高、政策調(diào)控延續(xù)等因素的影響，開發(fā)商今年的拿地和建設(shè)活動都將顯著下行，因而1-2月投資的強(qiáng)勢難以維持；在信貸層面，由于融資平臺和房地產(chǎn)這兩大銀行傳統(tǒng)投放渠道均遭到壓制，開年以來銀行信貸呈現(xiàn)出明顯供過于求的景象投放規(guī)模連續(xù)兩個月不達(dá)預(yù)期，價格水平顯著下行，月內(nèi)投放由以往前高后低變?yōu)榍暗秃蟾?；而從PMI數(shù)據(jù)觀察，3月匯豐制造業(yè)PMI為48.3%，較上月下滑1.3個百分點(diǎn)，顯示短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚無回暖跡象。政策調(diào)整：力度似低于預(yù)期，檢驗時點(diǎn)臨近政策放松力度低于預(yù)期是實體經(jīng)濟(jì)走勢偏弱的主要原因。2011年四季

10、度信貸管控的放開曾有效地阻滯了經(jīng)濟(jì)的下行，但進(jìn)入2012年后政策刺激的力度似乎有所減弱，特別是在需求孱弱的情況下基建投資始終未見起色，1-2月鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、公共設(shè)施管理投資額增速均較12月大幅下滑，只有水利管理有所提升。在目前時點(diǎn)上看，政策走向有三種前途。其一，決策層大幅降低短期增長合意目標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)減速過程中進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，政策刺激力度大幅低于市場預(yù)期。其二，7.5%的增長目標(biāo)僅具有方向意義，“兩會”后隨著工作目標(biāo)的分解、下達(dá)，積極的財政政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)；但受制于物價和房價反身向上的風(fēng)險，政策力度低于樂觀者預(yù)期，經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)出“穩(wěn)中求進(jìn)”的字面意義。其三，歐債危機(jī)升級、融資平臺風(fēng)險暴露以及

11、地產(chǎn)市場崩塌等“黑天鵝”事件爆發(fā)，就業(yè)市場急劇惡化，決策層再次啟動大規(guī)模刺激計劃。從以往調(diào)控經(jīng)驗、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和制約條件分析，第二種選擇應(yīng)當(dāng)是較為理性的方向。事實上，“兩會”召開以來我們確實看到了政策啟動的端倪：出口方面，有消息稱決策層將加大對相關(guān)企業(yè)的信貸和信用保險支持；內(nèi)需方面，短期的政策包括消費(fèi)促進(jìn)月活動，估計政府將在消費(fèi)信貸、家具以舊換新以及節(jié)能家電補(bǔ)貼等方面釋放利好。當(dāng)然，上述政策對經(jīng)濟(jì)全局刺激力度有限，要想真正扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的頹勢，還是得依靠基建投資和房地產(chǎn)投資。9市場趨勢判斷：主要因素分析（續(xù)）我們注意到，溫家寶和李克強(qiáng)分別于20日、21日召開相關(guān)會議，要求“今年要建成一批重大

12、鐵路項目，適時開工一批急需必需項目”，“南水北調(diào)工程今年是最為關(guān)鍵的一年。要進(jìn)一步增強(qiáng)緊迫感，真抓實干，科學(xué)安排工程進(jìn)度”。此外，市場預(yù)期核電建設(shè)也將很快重啟。這樣看來，基建投資確實存在全面啟動的可能，但考慮到今年政策放松持續(xù)低于預(yù)期的事實，以及政治周期方面的原因，我們提醒投資者保持對實際投資情況的跟蹤，以判定未來的基建活動能否對實體經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生顯著的增量貢獻(xiàn)。此外，溫總理“兩會”期間明確提出部分地區(qū)房價遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到合理水平，顯示目前中央控房價決心不可動搖?；诖?，我們預(yù)期中期內(nèi)地產(chǎn)政策的微調(diào)僅限于地方政府層面，并且將遵循保自住、限投資的總體思路，地產(chǎn)投資難以成為經(jīng)濟(jì)的正面推動力量。估值和位置：估

13、值安全邊際猶存，但短期調(diào)整壓力較大從絕對水平看，目前市場估值仍處于歷史底部，安全邊際非常充裕。整體而言，全部A股PE（TTM）水平在13.5倍左右，較2008年10月至今低估了37%，相當(dāng)于1.1倍標(biāo)準(zhǔn)差。從結(jié)構(gòu)上觀察，即使是受質(zhì)疑較多的中小盤，雖然估值絕對水平依然較高，但相對于各自在上述期間的歷史平均水平也低估了30%左右。從驅(qū)動因素看，貨幣政策趨向?qū)捤?、實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行有利于資金價格的回落，這對估值的修復(fù)無疑是利好因素。此外，地方養(yǎng)老金入市對投資者情緒有一定的提振作用。雖然短期看此次廣東養(yǎng)老金能夠入市的資金量有限（估計在300-400億元左右），但考慮到地方養(yǎng)老金總額巨大（2010年在1.

14、5萬億元左右），以及未來政策的放松，證券市場需求面臨長期利好。當(dāng)然，短期內(nèi)決定投資者情緒最關(guān)鍵的變量還是在于政策的演繹（尤其是基建投資和地產(chǎn)調(diào)控政策）。從位置上看，本輪反彈自低點(diǎn)以來最高漲幅達(dá)16%以上，且隨著春季項目的開工，經(jīng)濟(jì)基本面/政策面進(jìn)入證實/證偽的關(guān)鍵階段，前期基于放松預(yù)期的邏輯已無法成立。除非看到政策及地產(chǎn)市場出現(xiàn)超預(yù)期利好，目前點(diǎn)位上市場存在一定的調(diào)整壓力。10市場趨勢判斷：主要因素分析（續(xù)）我們的看法/實際情況與市場預(yù)期的比較影響經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)市場對降準(zhǔn)/降息預(yù)期較強(qiáng)正面因素財政支出進(jìn)入加速期基建投資始終控而待發(fā)，低于市場預(yù)期正面因素宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落1-2月經(jīng)濟(jì)

15、數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期負(fù)面因素歐債危機(jī)有遠(yuǎn)慮無近憂我們與市場一致負(fù)面因素通貨膨脹通脹處于下行通道高油價是市場關(guān)注點(diǎn)正面因素企業(yè)盈利預(yù)計2011/2012年上市公司業(yè)績增速為17%、12%實際情況和市場預(yù)期均在向我們的預(yù)測收斂負(fù)面因素股票供求貨幣供給將觸底回升，資金價格震蕩下行信貸投放持續(xù)低于市場預(yù)期負(fù)面因素，邊際影響正面2012年股票供給壓力不大供給端不是當(dāng)前的主要矛盾中性因素估值水平滬深300PE（TTM）僅10.9倍 市場對估值偏低相當(dāng)認(rèn)同正面因素11P12P12主要因素分析：經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月CPI：同比 5.4 5.3 5.5 6.4 6.

16、5 6.2 6.1 5.5 4.2 4.1 4.5 3.2 環(huán)比-0.2 0.1 0.1 0.3 0.5 0.3 0.5 0.1 -0.2 0.3 1.5 -0.1 PPI：同比7.36.86.87.17.57.36.55.02.71.70.70.0 環(huán)比0.60.50.30.00.00.10.0-0.7 -0.7 -0.3 -0.1 0.1 M2：同比16.6 15.3 15.1 15.9 14.7 13.5 13.0 12.9 12.7 13.6 12.4 13.0 工業(yè)增加值：同比14.813.413.315.114.013.513.813.212.412.821.3 環(huán)比1.10.90

17、.91.30.70.81.00.70.70.90.40.7 2011Q12011Q22011Q32011Q4GDP：同比9.79.59.0 8.9環(huán)比2.1 2.32.32.0 12P13P13主要因素分析：地產(chǎn)投資強(qiáng)于預(yù)期，消費(fèi)意外驟降3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月固定資產(chǎn)投資完成額： 累計同比25.0 25.4 25.8 25.6 25.4 25.0 24.9 24.9 24.5 23.8 21.5 環(huán)比 2.0 1.9 1.8 1.4 1.7 1.4 2.0 1.9 1.0 1.2 1.1 1.6 固定資產(chǎn)投資本年新開工項目計劃總投資額： 累計同比-12.7 -1

18、.1 6.3 14.9 19.3 23.1 23.4 24.1 24.0 22.5 23.2 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計同比34.1 34.3 34.6 32.9 33.6 33.2 32.0 31.1 29.9 27.9 27.8 社會消費(fèi)品零售總額： 累計同比16.316.516.616.816.816.917.017.017.017.114.7 環(huán)比1.4 1.3 1.3 1.4 1.3 1.3 1.4 1.3 1.3 1.5 1.0 1.6 貿(mào)易順差： 億美元-1.4 112.6 130.0 221.9 303.6 178.3 145.3 170.8 146.3 165.2 272.8

19、 -314.8 出口金額： 當(dāng)月同比35.8 29.8 19.3 17.9 20.4 24.4 17.0 15.8 13.8 13.4 -0.5 18.4 環(huán)比27.4 12.3 -4.4 4.2 5.4 -3.3 1.6 -1.4 2.8 -2.3 -3.3 -27.4 進(jìn)口金額： 當(dāng)月同比27.5 21.9 28.4 19.3 23.9 30.1 20.8 28.6 22.0 11.8 -15.3 39.6 環(huán)比4.9 7.4 -4.5 -2.6 1.5 0.0 8.0 3.2 -3.9 0.0 -2.9 0.3 13P14P14主要因素分析：上游利潤侵蝕持續(xù)緩解3月4月5月6月7月8月9

20、月10月11月12月1月2月CPI： 同比5.4 5.3 5.5 6.4 6.5 6.2 6.1 5.5 4.2 4.1 4.5 3.2 環(huán)比-0.2 0.1 0.1 0.3 0.5 0.3 0.5 0.1 -0.2 0.3 1.5 -0.1 食品：同比11.7 11.5 11.7 14.4 14.8 13.4 13.4 11.9 8.8 9.1 10.5 6.2 環(huán)比-1.0 -0.4 -0.3 0.9 1.2 0.6 1.1 -0.2 -0.8 1.2 4.2 -0.3 非食品：同比2.7 2.7 2.9 3.0 2.9 3.0 2.9 2.7 2.2 1.9 1.8 1.7 環(huán)比0.2

21、0.4 0.2 0.0 0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 -0.1 0.2 0.0 PPI： 同比7.3 6.8 6.8 7.1 7.5 7.3 6.5 5.0 2.7 1.7 0.7 0.0 環(huán)比0.6 0.5 0.3 0.0 0.0 0.1 0.0 -0.7 -0.7 -0.3 -0.1 0.1 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月生產(chǎn)資料8.2 7.5 7.5 7.9 8.4 8.0 7.1 5.2 2.6 1.4 0.3 -0.5 采掘工業(yè)16.8 17.4 17.1 16.7 18.1 18.8 17.2 15.1 10.6 9.4 6.1 4.7 原材料工業(yè)

22、10.5 9.9 9.9 11.1 12.1 11.6 10.7 7.9 4.1 2.9 1.7 1.2 加工工業(yè)6.4 5.5 5.4 5.6 5.9 5.4 4.6 3.1 1.1 0.0 -0.9 -1.8 生活資料4.4 4.6 4.6 4.7 4.8 4.8 4.6 4.2 3.1 2.5 2.1 1.7 食品類8.0 8.4 8.3 8.5 8.6 8.3 8.3 7.4 5.2 4.3 3.5 2.6 衣著類4.1 4.5 4.4 4.4 4.5 4.6 4.5 4.5 3.8 3.6 3.1 3.1 一般日用品類4.5 4.4 4.4 4.2 4.5 4.7 4.4 3.9 2

23、.8 2.1 1.6 1.5 耐用消費(fèi)品類-0.9 -0.6 -0.5 -0.5 -0.5 -0.3 -0.6 -0.3 -0.4 -0.5 -0.2 -0.4 14主要因素分析：資金價格平穩(wěn)回落16主要因素分析：股票供給上行，但尚未構(gòu)成顯著沖擊17行業(yè)配置策略：適當(dāng)增強(qiáng)組合防御性立足防御，超配穩(wěn)定類與銀行在組合配置層面，本期我們主要考慮的問題是適當(dāng)增強(qiáng)組合的防御性，而穩(wěn)定類與銀行向來是防御的首選。目前有所不同的是，必須消費(fèi)品和銀行盈利水平尚處于相對高位，從周期角度看基本面調(diào)整的風(fēng)險并不小。但就短期而言，由于行業(yè)的屬性，相關(guān)行業(yè)業(yè)績并不會急劇下行，因而在市場調(diào)整過程中仍有望表現(xiàn)出防御性。具體而

24、言，在穩(wěn)定類中我們看好護(hù)城河寬廣的專利藥和品牌百貨。這些行業(yè)品牌價值突出，雖然也受到經(jīng)濟(jì)和通脹下行影響，但長期看必然能夠穿越周期。從估值上看，即使采用我們較為謹(jǐn)慎的盈利預(yù)測，這些行業(yè)2012年P(guān)E水平都已降到20倍之下，從而具備較好的投資價值。外需與基建，平淡基本面中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)除了選用低貝塔行業(yè)進(jìn)行被動防御，我們建議關(guān)注存在基本面支撐的投資主題。雖然本輪刺激政策很可能低于2008-2009年以及2010年下半年，但平淡的基本面中仍然蘊(yùn)含著結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，這就為相關(guān)板塊取得相對收益創(chuàng)造了條件。美國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇是近期需求端較為確定的正面因素，事實上，我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險主要來自外需的恢復(fù)。我們注

25、意到，3月以來美國初次申領(lǐng)救濟(jì)人數(shù)已觸及次貸危機(jī)以來新低，而證券市場的大幅上漲和地產(chǎn)價格的企穩(wěn)反彈使得居民財富開始膨脹，這些因素都有助于消費(fèi)在低基數(shù)上持續(xù)走強(qiáng)，從而對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起到正面推動作用。另一方面，歐債危機(jī)確實離最終解決還有千里之遙，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)亦處于技術(shù)性衰退之中，但第二輪LTRO的如期推出使我們相信短期內(nèi)歐債危機(jī)正走向緩和，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)拖累有限。19行業(yè)配置策略：適當(dāng)增強(qiáng)組合防御性（續(xù)）當(dāng)然，在當(dāng)前時點(diǎn)上，投資出口板塊的風(fēng)險也是顯而易見的。其一，相關(guān)行業(yè)景氣水平仍處低位，補(bǔ)庫存的故事已經(jīng)講過一遍，板塊前途取決于實際需求最終能否起來。其二，本輪反彈行情中相關(guān)行業(yè)漲幅居前，市場

26、已對外需回暖預(yù)期進(jìn)行了部分的反映?？紤]到上述因素，我們建議對出口板塊做小幅超配。相關(guān)的行業(yè)主要是電子和輕工。此外，基建投資也是能對經(jīng)濟(jì)起到增量貢獻(xiàn)的板塊之一。需要注意的是，由于政策放松力度有限，我們目前更為看好直接受益于政府投資的子版塊，如水利、核電，而非整條投資產(chǎn)業(yè)鏈。少量配置早周期行業(yè)雖然本期組合整體思路偏重防御，但我們也不能忽視政策和房地產(chǎn)市場超預(yù)期回暖的小概率風(fēng)險。我們繼續(xù)選擇早周期行業(yè)作為組合的均衡。我們對截至2011年末工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)的處理結(jié)果顯示，可選消費(fèi)品收入增速和盈利能力在各自歷史周期中所處的位置整體上顯著低于必需消費(fèi)品和中游板塊，基本面調(diào)整的風(fēng)險最小。同時，可選消費(fèi)直

27、接受益于貨幣政策的放松和資金價格的下行，以及提振內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)政策，有望在經(jīng)濟(jì)觸底之前先行回暖。在早周期行業(yè)中，我們繼續(xù)看好對資金價格最為敏感、且政策利空已得到宣泄的地產(chǎn)，以及政策支持態(tài)度最為明確的家電。20行業(yè)配置策略：各行業(yè)基本面位置（從低到高）收入同比增速毛利率凈利率收入同比增速毛利率凈利率1電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 煙草制品業(yè)21煤炭開采和洗選業(yè) 工藝品及其他制造業(yè) 橡膠制品業(yè) 2廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè) 石油和天然氣開采業(yè) 石油和天然氣開采業(yè)22橡膠制品業(yè) 通用設(shè)備制造業(yè) 醫(yī)藥制造業(yè) 3交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè) 煤炭開采和洗選業(yè) 電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)23水的生產(chǎn)和供應(yīng)

28、業(yè) 通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè) 非金屬礦采選業(yè) 4燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)24造紙及紙制品業(yè) 造紙及紙制品業(yè) 印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制 5通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè) 黑色金屬礦采選業(yè) 水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 25化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 食品制造業(yè) 農(nóng)副食品加工業(yè) 6黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè) 黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 26皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè) 文教體育用品制造業(yè) 工藝品及其他制造業(yè) 7儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè) 醫(yī)藥制造業(yè) 黑色金屬礦采選業(yè) 27有色金屬礦采選業(yè) 塑料制品業(yè) 通信設(shè)備、計算機(jī)及其他

29、電子設(shè)備制造業(yè) 8黑色金屬礦采選業(yè) 黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 煤炭開采和洗選業(yè) 28農(nóng)副食品加工業(yè) 皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè) 造紙及紙制品業(yè) 9電氣機(jī)械及器材制造業(yè) 有色金屬礦采選業(yè) 有色金屬礦采選業(yè) 29塑料制品業(yè) 化學(xué)纖維制造業(yè) 電氣機(jī)械及器材制造業(yè) 10通用設(shè)備制造業(yè) 其他采礦業(yè) 燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 30金屬制品業(yè) 橡膠制品業(yè) 皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè) 11煙草制品業(yè) 非金屬礦采選業(yè) 有色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 31非金屬礦物制品業(yè) 專用設(shè)備制造業(yè) 紡織業(yè) 12石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè) 石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè) 交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè) 32食品制造業(yè) 家具制造業(yè) 金屬制品

30、業(yè) 13化學(xué)纖維制造業(yè) 煙草制品業(yè) 化學(xué)纖維制造業(yè) 33印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制 燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè) 14有色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 飲料制造業(yè) 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 34醫(yī)藥制造業(yè) 農(nóng)副食品加工業(yè) 食品制造業(yè) 15其他采礦業(yè) 有色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 非金屬礦物制品業(yè) 35木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè) 金屬制品業(yè) 塑料制品業(yè) 16家具制造業(yè) 印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制 專用設(shè)備制造業(yè) 36工藝品及其他制造業(yè) 紡織業(yè) 文教體育用品制造業(yè) 17文教體育用品制造業(yè) 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 其他采礦業(yè) 37紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 廢棄資源

31、和廢舊材料回收加工業(yè) 18紡織業(yè) 電氣機(jī)械及器材制造業(yè) 通用設(shè)備制造業(yè) 38非金屬礦采選業(yè) 廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè) 紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 19石油和天然氣開采業(yè) 非金屬礦物制品業(yè) 飲料制造業(yè) 39飲料制造業(yè) 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè) 家具制造業(yè) 20專用設(shè)備制造業(yè) 儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè) 儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè) 21行業(yè)配置策略：各行業(yè)2011年業(yè)績增速（光大估算，截至3月28日）所屬行業(yè)YOY(%)所屬行業(yè)YOY(%)所屬行業(yè)YOY(%)所屬行業(yè)YOY(%)光學(xué)光電子258.48%銀行32.16%交運(yùn)設(shè)備服務(wù)13.57%汽車零部件-2.16%飼料228.

32、86%塑料31.77%其他電子13.28%化學(xué)制藥-2.87%綜合166.28%網(wǎng)絡(luò)服務(wù)27.29%白色家電13.20%化學(xué)纖維-6.25%畜禽養(yǎng)殖127.71%醫(yī)藥商業(yè)26.47%公交12.68%通信設(shè)備-8.02%多元金融105.24%中藥25.43%燃?xì)?2.47%半導(dǎo)體-8.49%金屬非金屬新材料84.28%旅游綜合25.10%種植業(yè)12.44%化工新材料-11.80%視聽器材80.40%橡膠24.39%漁業(yè)12.41%電力-13.61%化學(xué)制品77.75%醫(yī)療服務(wù)23.86%傳媒11.91%電氣設(shè)備-14.29%醫(yī)療器械61.02%建筑裝飾22.85%動物保健10.77%園區(qū)開發(fā)-1

33、6.46%非汽車交運(yùn)設(shè)備60.39%房地產(chǎn)開發(fā)21.98%高速公路10.54%證券-20.42%環(huán)保工程及服務(wù)60.17%包裝印刷21.56%機(jī)場9.24%鐵路運(yùn)輸-20.69%飲料制造53.86%貿(mào)易21.39%服裝家紡9.14%保險-22.48%建筑材料50.99%零售21.04%食品加工制造8.93%航空運(yùn)輸-29.41%化學(xué)原料48.99%電子制造19.89%生物制品6.38%鋼鐵-44.89%家用輕工46.80%計算機(jī)設(shè)備19.40%汽車整車3.40%農(nóng)業(yè)綜合-54.17%景點(diǎn)46.58%計算機(jī)應(yīng)用19.22%紡織制造2.79%其他采掘-66.61%餐飲44.11%煤炭開采17.82

34、%港口1.49%航運(yùn)-68.18%有色金屬冶煉與加工43.96%水務(wù)17.79%石油化工0.71%農(nóng)產(chǎn)品加工-77.08%物流42.92%通用機(jī)械17.47%采掘服務(wù)0.21%造紙-94.00%專用設(shè)備39.84%金屬制品16.62%酒店-0.53%林業(yè)-830.12%儀器儀表33.26%通信運(yùn)營14.44%元件-1.67%總計15.69%22行業(yè)配置策略：各行業(yè)業(yè)績與一致預(yù)期差異（光大估算，截至3月28日）所屬行業(yè)差異(%)所屬行業(yè)差異(%)所屬行業(yè)差異(%)所屬行業(yè)差異(%)視聽器材47.71%公交-2.34%汽車整車-5.81%食品加工制造-13.48%證券20.78%高速公路-2.64

35、%塑料-5.99%農(nóng)產(chǎn)品加工-14.37%電力19.58%傳媒-2.95%港口-6.46%采掘服務(wù)-14.42%金屬非金屬新材料13.95%水務(wù)-2.96%旅游綜合-6.55%交運(yùn)設(shè)備服務(wù)-15.10%動物保健9.12%醫(yī)療服務(wù)-3.07%酒店-7.08%園區(qū)開發(fā)-15.26%銀行5.68%機(jī)場-3.25%房地產(chǎn)開發(fā)-7.35%化學(xué)制品-16.76%航運(yùn)4.97%鐵路運(yùn)輸-3.40%石油化工-7.57%元件-18.06%貿(mào)易3.91%電子制造-3.65%金屬制品-8.14%半導(dǎo)體-18.21%飲料制造2.54%橡膠-3.87%電氣設(shè)備-8.26%保險-18.43%飼料2.31%醫(yī)藥商業(yè)-3.9

36、4%生物制品-8.26%種植業(yè)-21.91%化學(xué)原料1.60%非汽車交運(yùn)設(shè)備-4.15%綜合-9.15%有色金屬冶煉與加工-22.58%服裝家紡1.37%醫(yī)療器械-4.17%紡織制造-9.68%航空運(yùn)輸-23.70%建筑裝飾0.64%環(huán)保工程及服務(wù)-4.17%畜禽養(yǎng)殖-10.59%化學(xué)纖維-29.59%造紙0.50%化學(xué)制藥-4.44%建筑材料-10.76%通信運(yùn)營-37.62%物流-0.19%家用輕工-4.58%包裝印刷-10.87%其他電子-38.76%煤炭開采-0.41%零售-4.74%計算機(jī)設(shè)備-11.01%鋼鐵-39.47%專用設(shè)備-0.57%景點(diǎn)-5.05%通用機(jī)械-11.56%農(nóng)業(yè)綜合-46.04%中藥-1.02%漁業(yè)-5.33%儀器儀表-11.82%其他采掘-51.65%光學(xué)光電子-1.26%計算機(jī)應(yīng)用-5.45%汽車零部件-12.32%多元金融-80.69%燃?xì)?1.27%餐飲-5.57%通信設(shè)備-12.60%總計-5.34%白色家電-1.97%化工新材料-5.75%網(wǎng)絡(luò)服務(wù)-12.80%23行業(yè)配置策略：風(fēng)格/大類板塊本期調(diào)整：調(diào)入信息服務(wù)、零售本期我們最看好的六個行業(yè)包括三個周期類、兩個穩(wěn)定類和一個成長類。本期組合與上期主要的變化在于用信息服務(wù)替代了近期負(fù)面因素較多的汽車，以增強(qiáng)組合的防御性。此外，考慮到前期的強(qiáng)勢表現(xiàn)以及對公款消費(fèi)的限制，我們暫時調(diào)出食品