-景氣仍將持續(xù)-2008下半年造紙行業(yè)投資策略

1、景氣仍將持續(xù) 2008下半年造紙行業(yè)投資策略造紙行業(yè)分析師：楊春燕 ：63325888-6080 郵箱：yangyorientsec 公司地址：東方國(guó)際金融廣場(chǎng)公司網(wǎng)址：目錄行業(yè)現(xiàn)狀未來(lái)2-3年預(yù)測(cè)投資策略上市公司推薦目錄一、行業(yè)現(xiàn)狀當(dāng)前行業(yè)運(yùn)行特點(diǎn)行業(yè)現(xiàn)狀分析特點(diǎn)100-07年行業(yè)產(chǎn)銷增速均高于同期GDP20002007年，紙及紙板生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)13.39%，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)10.72%，均高于國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)水平。2007年，紙及紙板生產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.08%，消費(fèi)量同比增長(zhǎng)10.45%人均年消費(fèi)量為55千克，比上年增長(zhǎng)5千克。特點(diǎn)2分紙種來(lái)看，大部分的紙種出口超過(guò)進(jìn)口數(shù)量。其中凈出口增長(zhǎng)較快

2、的紙種有新聞紙、涂布紙。07年新聞紙凈出口57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)84%07年涂布紙凈出口84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%07年僅箱板和瓦楞原紙仍維持凈進(jìn)口箱板紙凈進(jìn)口78萬(wàn)噸，同比減少15%瓦楞原指凈進(jìn)口14萬(wàn)噸，同比減少79%行業(yè)由06年的凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)?7年凈出口分品種進(jìn)出口特點(diǎn)307年，主要紙種價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)，07年1月至08年5月，主要紙價(jià)上漲情況銅版紙同比上漲17.5%新聞紙同比上漲26.4%雙膠紙同比上漲16.8%箱板紙同比上漲23.4%白卡紙同比上漲14.1%07-08年主要紙種價(jià)格大幅上漲各產(chǎn)品價(jià)格特點(diǎn)4毛利率水平上升幅度不大，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠產(chǎn)銷量快速上升07年造紙毛利率探底回升后，

3、受到成本價(jià)格上漲拖累，2月份毛利率開始走低。行業(yè)整體來(lái)看，毛利率水平?jīng)]有大幅變化，盈利提升主要依靠產(chǎn)量增長(zhǎng)現(xiàn)狀分析兩大因素影響行業(yè)發(fā)展： 節(jié)能減排 成本上升節(jié)能減排環(huán)保風(fēng)暴整頓嚴(yán)重污染的企業(yè)2007年第三次環(huán)保風(fēng)暴：首次動(dòng)用“區(qū)域限批權(quán)”。2007年1月10日環(huán)保總局通報(bào)1123億的82個(gè)嚴(yán)重違反環(huán)評(píng)和“三同時(shí)”制度的項(xiàng)目。同時(shí)，有關(guān)負(fù)責(zé)人宣布為遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張趨勢(shì)，落實(shí)宏觀調(diào)控政策、確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展，環(huán)?？偩謱?dòng)環(huán)保部門成立近30年來(lái)首次啟用這一行政懲罰手段“區(qū)域限批”政策。所謂“區(qū)域限批”，是指如果一家企業(yè)或一個(gè)地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重環(huán)保違規(guī)的事件，環(huán)保部門有權(quán)暫停這一企業(yè)

4、或這一地區(qū)所有新建項(xiàng)目的審批，直至該企業(yè)或該地區(qū)完成整改。 項(xiàng)目環(huán)評(píng)制度和環(huán)保一票否決制：凡不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)項(xiàng)目，一律不予審批；凡未經(jīng)環(huán)保審批違規(guī)上馬的，一律拆除取締，堅(jiān)決剎住污染嚴(yán)重項(xiàng)目擅自偷建亂建現(xiàn)象?！暗厥型瓴怀蓽p排任務(wù)，地市黨政一把手就地免職”的新規(guī)定。節(jié)能減排“十一五”規(guī)劃一共需要淘汰落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸2007年需要淘汰230萬(wàn)噸。其中確認(rèn)應(yīng)予以淘汰的達(dá)到450萬(wàn)噸湖南省在洞庭湖區(qū)域累計(jì)關(guān)停小紙廠234家2007年7月起，山東省在小清河流域?qū)τ谖磁冉ǖ摹巴列∑髽I(yè)”，要拉網(wǎng)檢查堅(jiān)決取締，對(duì)流域內(nèi)排污量較大的28家企業(yè)，要進(jìn)一步加大監(jiān)管力度造紙產(chǎn)業(yè)政策準(zhǔn)入門檻大幅提高

5、項(xiàng)目審批更為嚴(yán)格造紙行業(yè)節(jié)能減排實(shí)施情況年度落后產(chǎn)能 (萬(wàn)噸)2006年210.50 2007年230.00 2008年106.50 2009年50.70 2010年52.30 合計(jì)650.00 落后產(chǎn)能淘汰計(jì)劃表：數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委節(jié)能減排加速行業(yè)內(nèi)部整合，行業(yè)集中度將明顯提高促使規(guī)模企業(yè)更多采用葦漿、竹漿、自制木漿替代草漿，促使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端發(fā)展短期內(nèi)大量落后產(chǎn)能淘汰，促使部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格大幅上升，主要在文化紙和包裝紙領(lǐng)域成本上升壓力較大。造紙?jiān)辖Y(jié)構(gòu)的改變和排污標(biāo)準(zhǔn)的提高使行業(yè)綜合成本面臨明顯上升趨勢(shì)節(jié)能減排對(duì)造紙行業(yè)的影響 造紙行業(yè)產(chǎn)能集中度情況成本上升造紙?jiān)蠂?guó)際紙漿、國(guó)際廢紙

6、、國(guó)際海運(yùn)價(jià)格的高位盤整或繼續(xù)提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受木材供應(yīng)緊張影響，造紙用木材價(jià)格出現(xiàn)一定幅度上升節(jié)能減排原料結(jié)構(gòu)調(diào)整促使產(chǎn)品成本上升綜合治污成本上升能源以動(dòng)力煤為主的能源價(jià)格上升成本上升主要涉及方面成本上升07年1月至08年5月，NBSK（EU）、NBSK（US）、BHKP和美廢8號(hào)、美廢11號(hào)漲幅分別為24.1%、14.3%、25.1%、57.7%、37.6%08年1月至08年5月，NBSK（EU）、NBSK（US）、BHKP和美廢8號(hào)、美廢11號(hào)漲幅分別為2.9%、0%、6.2%、26.1%、1.5%國(guó)際漿價(jià)走勢(shì)圖美廢8號(hào)和11號(hào)走勢(shì)圖綜合影響造紙成本普遍上升，行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重自制漿產(chǎn)能大幅提

7、高目錄二、未來(lái)2-3年預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)供需狀況行業(yè)整體仍有望保持快于GDP的速度增長(zhǎng)出口服務(wù)型子行業(yè)受到負(fù)面影響較大原材料國(guó)際漿價(jià)高位盤整或略有回落國(guó)際廢紙價(jià)格繼續(xù)上升可能性較大節(jié)能減排重點(diǎn)將從關(guān)停落后產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)到提高排放標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模企業(yè)的達(dá)標(biāo)排放新增產(chǎn)能的嚴(yán)格審批人民幣升值未來(lái)2-3年主要影響因素供需需求：行業(yè)有望保持略快于GDP的速度增長(zhǎng)出口服務(wù)型子行業(yè)增速將明顯下降供求：我們預(yù)測(cè)未來(lái)3年，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張復(fù)合增長(zhǎng)率為11%落實(shí)淘汰落后產(chǎn)能政策，2010年仍有200萬(wàn)噸產(chǎn)能將淘汰，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能上項(xiàng)明顯趨緩供需基本平衡，行業(yè)景氣持續(xù)萬(wàn)噸消費(fèi)量年度20072006同比%占比總量7290 6600

8、 10.45 100.0%1.新聞紙393 344 14.24 5.4%2、未涂布印刷書寫紙1332 1211 9.99 18.3%3涂布紙426 400 6.50 5.8%其中銅版紙367 332 10.54 5.0%4.生活用紙476 436 9.17 6.5%5.包裝用紙537 528 1.70 7.4%6.白板紙1062 972 9.26 14.6%其中涂布白紙板1012 924 8.70 13.9%7.箱紙板1438 1250 15.04 19.7%8.瓦楞原紙1354 1193 13.50 18.6%9.特種紙及紙板136 131 3.82 1.9%10.其它紙及紙板136 135

9、 0.74 1.9%原材料全球經(jīng)濟(jì)下滑，紙和漿需求有望下降國(guó)際紙漿未來(lái)幾年總的產(chǎn)能利用率在91-93%之間，總體供需平衡受能源價(jià)格影響，主要漿廠成本上升人民幣升值國(guó)際漿價(jià)有望高位盤整或略有下降全球針葉漿供需及產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè)全球闊葉漿供需及產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：RISI數(shù)據(jù)來(lái)源：RISI原材料國(guó)外廢紙回收率已經(jīng)達(dá)到較高的水平（美國(guó)56%，日本80%），供給提高空間有限，同時(shí)國(guó)內(nèi)廢紙目前回收率為31%，2010年目標(biāo)為34%，增長(zhǎng)幅度較慢。廢紙價(jià)格中部分為國(guó)際運(yùn)費(fèi)，我們預(yù)計(jì)隨著干散貨船產(chǎn)能大幅投放，該部分成本會(huì)走低。但短期內(nèi)由于國(guó)際油價(jià)上漲，外貿(mào)出口下降，運(yùn)力吃緊。綜合來(lái)看，我國(guó)廢紙對(duì)外依存度達(dá)

10、到50%以上，短期不會(huì)下降，在造紙產(chǎn)能大量投放的背景下，廢紙供給瓶頸凸顯，中長(zhǎng)期看，廢紙價(jià)格振蕩走高可能性較大。成本影響廢紙價(jià)格仍將走高廢紙進(jìn)口單價(jià)逐年跳升進(jìn)口廢紙用量占比降低國(guó)內(nèi)進(jìn)口廢紙情況進(jìn)口廢紙占廢紙使用量變化情況節(jié)能減排發(fā)改委在2007年10月頒布的行業(yè)發(fā)展政策上也提出了支持大型企業(yè)發(fā)展的口號(hào)“支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn)300萬(wàn)噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型制漿造紙企業(yè)集團(tuán)”造紙行業(yè)是資金密集型行業(yè)，噸紙投資基本在3800-8000元，而發(fā)改委在新紙機(jī)投資上已經(jīng)下達(dá)

11、了下限規(guī)定，對(duì)投資規(guī)模的限制約束了未來(lái)小紙廠的發(fā)展空間?！霸旒埉a(chǎn)業(yè)發(fā)展要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，突出起始規(guī)模。新建、擴(kuò)建制漿項(xiàng)目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達(dá)到：化學(xué)木漿年產(chǎn)30萬(wàn)噸、化學(xué)機(jī)械木漿年產(chǎn)10萬(wàn)噸、化學(xué)竹漿年產(chǎn)10萬(wàn)噸、非木漿年產(chǎn)5萬(wàn)噸；新建、擴(kuò)建造紙項(xiàng)目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要求達(dá)到：新聞紙年產(chǎn)30萬(wàn)噸、文化用紙年產(chǎn)10萬(wàn)噸、箱紙板和白紙板年產(chǎn)30萬(wàn)噸、其他紙板項(xiàng)目年產(chǎn)10萬(wàn)噸”按照國(guó)家規(guī)定，按照平均噸紙投資5000元的水平計(jì)算，投資文化紙項(xiàng)目門檻為5億元以上，新聞紙、箱板紙和白卡紙等投資門檻在15億元以上，這些大額投資將徹底使得小紙廠喪失發(fā)展機(jī)會(huì)，從而進(jìn)一步提升行業(yè)集中度2010年實(shí)現(xiàn)造紙產(chǎn)業(yè)噸產(chǎn)

12、品平均以水量由2005年103立方米降至80立方米、綜合平均能耗（標(biāo)煤）由2005年1.38噸降至1.1噸、污染物（COD）排放總量由2005年160萬(wàn)噸減到140萬(wàn)噸2010年前，仍有近200萬(wàn)噸落后產(chǎn)能將被淘汰節(jié)能減排和準(zhǔn)入門檻繼續(xù)提高行業(yè)集中度預(yù)測(cè)行業(yè)需求整體仍有望保持快于GDP的速度增長(zhǎng)，但個(gè)別紙種如包裝紙受出口增速下降影響預(yù)計(jì)需求增速明顯下滑未來(lái)2-3年行業(yè)整體供需平衡成本上升和節(jié)能減排仍是當(dāng)前影響行業(yè)增長(zhǎng)的兩個(gè)重要因素。但前期受節(jié)能減排影響主要紙種價(jià)格的快速上升將告一段落，未來(lái)紙價(jià)的上漲將主要是覆蓋成本上升行業(yè)內(nèi)主要紙種繼續(xù)分化。文化紙和高檔紙種毛利率有望繼續(xù)提高，新聞紙新增產(chǎn)能仍

13、需1-2年消化，箱板紙成本上升和新增產(chǎn)能壓力越趨明顯林漿紙一體化仍是當(dāng)期行業(yè)內(nèi)規(guī)模企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。當(dāng)前大部分企業(yè)仍處于漿（木漿或廢紙漿）、紙一體化或者部分一體化階段，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年推進(jìn)速度仍較慢。子行業(yè)預(yù)測(cè)文化紙是消費(fèi)升級(jí)主要紙種，需求彈性較低，從歷史數(shù)據(jù)看，文化紙消費(fèi)量近年來(lái)（05年除外）一直保持在9%以上水平，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年需求增長(zhǎng)有望上升，增速有望保持兩位數(shù)。經(jīng)濟(jì)周期下降對(duì)文化紙需求影響較小。根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái)3年，文化紙的新增產(chǎn)能為570萬(wàn)噸，截止2006年，文化紙現(xiàn)有1322萬(wàn)噸，未來(lái)4年產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，如果除去落后產(chǎn)能的淘汰，產(chǎn)能符合增長(zhǎng)率應(yīng)在8%左右水平。文化紙最受益落后產(chǎn)能

14、淘汰的品種子行業(yè)預(yù)測(cè)在650萬(wàn)噸落后產(chǎn)能中，1/3以上是以草漿為主的文化紙，隨著節(jié)能減排力度推進(jìn)，文化紙存量產(chǎn)能減少較明顯。由于新建產(chǎn)能至少需要1年半時(shí)間達(dá)產(chǎn)，因此至少到2009年，文化紙的景氣可以持續(xù)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，至2010年新增產(chǎn)能中，高檔文化用紙的比例最高，達(dá)到400萬(wàn)噸，占比72%，落后產(chǎn)能淘汰小廠草漿線后，大廠利用自制木漿、葦漿生產(chǎn)中高端文化紙，促使行業(yè)整體向中高端發(fā)展。同時(shí)也為供需吃緊的中檔文化紙（書寫、普遍雙膠）拓展了提價(jià)空間。文化紙最受益落后產(chǎn)能淘汰的品種子行業(yè)預(yù)測(cè)2000-2007年消費(fèi)量增長(zhǎng)15.6%，在所有紙種中需求增長(zhǎng)最快，目前仍需從國(guó)外進(jìn)口部分高檔品種滿足國(guó)內(nèi)需求。未

15、來(lái)預(yù)計(jì)白卡白板紙產(chǎn)能有770萬(wàn)噸，2006年產(chǎn)能為1033萬(wàn)噸，復(fù)合產(chǎn)能增長(zhǎng)率為14.9%當(dāng)前該紙種中，產(chǎn)能10萬(wàn)噸以上的27家大廠集中度48.5%，未來(lái)集中度仍將進(jìn)一步上升。短期來(lái)看，白卡紙的景氣并沒(méi)有結(jié)束，新增產(chǎn)能將被快速增長(zhǎng)的需求消化，但價(jià)格上漲趨勢(shì)將被抑制。白紙板及白卡紙需求高增長(zhǎng)子行業(yè)預(yù)測(cè)00-07年銅版紙國(guó)內(nèi)需求年復(fù)合增長(zhǎng)率11.0%；出口方面，從00年的6.4萬(wàn)噸，發(fā)展至07年93萬(wàn)噸。銅版紙06年產(chǎn)能412萬(wàn)噸，07-10年產(chǎn)能釋放為393萬(wàn)噸，產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá)18.2%，新增產(chǎn)能較大。銅版紙屬于高端紙種，產(chǎn)能基本集中于大型廠家，10萬(wàn)噸以上產(chǎn)能集中度達(dá)到89%以上，對(duì)價(jià)格

16、有一定的決定權(quán)。銅版紙景氣決定于國(guó)外需求、受益消費(fèi)升級(jí)紙種子行業(yè)預(yù)測(cè)新聞紙00-07年消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)11.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年行業(yè)需求增長(zhǎng)平穩(wěn)。新聞紙的國(guó)際價(jià)格已經(jīng)低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，主要原因在于廢紙運(yùn)費(fèi)高漲，因此目前出口新聞紙對(duì)企業(yè)而言難有盈利，出口主要是為了消化多余產(chǎn)能。根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái)3年新聞紙產(chǎn)能達(dá)到742萬(wàn)噸，截止2006年，現(xiàn)有產(chǎn)能457萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.9%左右。短期內(nèi)行業(yè)仍將處于供大于求的狀況。多樣化紙機(jī)在實(shí)際操作中較難實(shí)施。新聞紙行業(yè)拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)子行業(yè)預(yù)測(cè)00-07需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.9%，主要受益于國(guó)內(nèi)出口行業(yè)的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的包裝需求。07年進(jìn)口78萬(wàn)噸，也是國(guó)內(nèi)目

17、前缺口最大的紙種。2007-2010年新增產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)達(dá)到1213萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.9%，產(chǎn)能集中釋放來(lái)自于玖龍紙業(yè)（310萬(wàn)噸）和理文造紙（158萬(wàn)噸）兩家企業(yè)。出口加工類行業(yè)收到擠壓而導(dǎo)致對(duì)箱板紙包裝的需求下降，如果產(chǎn)能如期大量釋放，將導(dǎo)致該紙種景氣快速下滑。箱板紙留意增長(zhǎng)率陷阱，未來(lái)盈利能力下降子行業(yè)預(yù)測(cè)據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，至2010年，我國(guó)造紙行業(yè)制漿產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)15.4%，快于造紙產(chǎn)能9.5%的增長(zhǎng)速度，但由于以前漿產(chǎn)能嚴(yán)重不足，依賴進(jìn)口。因此，未來(lái)三年內(nèi)我國(guó)紙漿仍處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。按照當(dāng)前的產(chǎn)能擴(kuò)張速度估計(jì)，2010年我國(guó)造紙行業(yè)漿短缺量將仍達(dá)到600萬(wàn)噸左右。如此大的缺

18、口，將必定導(dǎo)致制漿企業(yè)仍會(huì)在未來(lái)3年內(nèi)享受超額利潤(rùn)。自制漿短缺明顯，繼續(xù)享受超額收益目錄三、投資策略林漿紙一體節(jié)能減排受益投資策略由于在紙漿短缺的情況下，國(guó)外紙漿價(jià)格不會(huì)很快回落，因此自己擁有漿生產(chǎn)線的公司將有可能取得更高的收益。07-2010年國(guó)內(nèi)各省份也開始積極建設(shè)紙漿基地，以避免原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)此外，位于云南、湖南、福建，廣西、廣東等人工林資源較為豐富的地區(qū)，當(dāng)?shù)丶埰蠹垵{自供比例將有望較快提高。在自供紙漿比例方面，上市公司中，岳陽(yáng)紙業(yè)（100%）、晨鳴紙業(yè)（75%）成為較為合適的標(biāo)的品種。選股思路1：林漿紙一體化投資策略林紙一體化為公司提供長(zhǎng)期的原料保證，可以避免公司暴露于國(guó)際原材料

19、大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)之下。林紙一體化布署主要在云南、湖南、廣東等降水量豐富、地租成本較低的區(qū)域。在造紙成本日益上漲的過(guò)程中，具備原料林的公司將在成本方面勝出，如岳陽(yáng)紙業(yè)和正在積極擴(kuò)展自己原料林基地的華泰股份和晨鳴紙業(yè)等。林漿紙一體化找尋具有成本優(yōu)勢(shì)的造紙企業(yè)投資策略我們預(yù)計(jì)：08-2010年3年時(shí)間內(nèi)，尚具有景氣前景的紙種分別是文化紙、白卡紙和銅版紙。而箱板紙、瓦楞紙以及新聞紙由于項(xiàng)目投產(chǎn)過(guò)多，產(chǎn)能過(guò)剩以及成本劣勢(shì)，將在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中承受更多的壓力。受益最為明顯的是博匯、太陽(yáng)、晨鳴和岳陽(yáng)。選股思路2：節(jié)能減排受益明顯的規(guī)模企業(yè)上市公司推薦通過(guò)兼并收購(gòu)?fù)庋邮桨l(fā)展擴(kuò)大自身產(chǎn)能，目前擁有320萬(wàn)噸機(jī)制紙

20、產(chǎn)能，自制漿產(chǎn)能225萬(wàn)噸。文化紙產(chǎn)能72.4萬(wàn)噸，新聞紙產(chǎn)能65萬(wàn)噸，白卡紙40萬(wàn)噸，銅版紙40萬(wàn)噸、輕涂紙74萬(wàn)噸，箱板瓦楞紙44萬(wàn)噸，是我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全，規(guī)模最大的造紙企業(yè)之一。自供漿比例達(dá)到75%以上，可以覆蓋一部分原料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本影響。湛江項(xiàng)目啟動(dòng)后，已經(jīng)完成30萬(wàn)畝的林地造林任務(wù)，目標(biāo)是300萬(wàn)畝，估計(jì)2012年可以進(jìn)入輪伐期，并配套70萬(wàn)噸的漂白硫酸鹽木漿項(xiàng)目，估計(jì)2010年能夠投產(chǎn)，開始為公司貢獻(xiàn)盈利。公司近期發(fā)行3.56億H股，攤薄21%，募集資金用于湛江項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2010年中期投產(chǎn)，近二年攤薄較為明顯。盈利預(yù)測(cè)：由于產(chǎn)能擴(kuò)張較少，我們預(yù)測(cè)08、09年EPS

21、分別為0.78元，0.94元，攤薄后EPS分別為0.64元和0.78元。晨鳴紙業(yè)產(chǎn)能規(guī)模大，自供漿線和湛江項(xiàng)目成為未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)上市公司推薦全國(guó)最大的林漿紙一體化公司公司造紙產(chǎn)能將從目前的60萬(wàn)噸提高至100萬(wàn)噸林地規(guī)模將從98.59萬(wàn)畝提高到201.36萬(wàn)畝。懷化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后利潤(rùn)增長(zhǎng)空間巨大針葉漿成本預(yù)計(jì)在3600元/噸闊葉漿成本預(yù)計(jì)在3118元/噸受益于節(jié)能減排湖南省節(jié)能減排力度較大預(yù)計(jì)08/09年每股收益分別為0.48元（不考慮配股影響）和1.05元。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司正處于核心競(jìng)爭(zhēng)力形成過(guò)程中，前景看好。岳陽(yáng)紙業(yè)林漿紙一體化雛形初顯上市公司推薦節(jié)能減排受益者公司產(chǎn)品以書寫紙和白卡紙為主，這

22、兩個(gè)產(chǎn)品受益于節(jié)能減排最為明顯。自制漿項(xiàng)目投產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)攤低造紙成本10萬(wàn)噸草漿，20萬(wàn)噸化機(jī)漿，9.5萬(wàn)噸化學(xué)漿08年增長(zhǎng)主要來(lái)自于：1.節(jié)能減排效應(yīng)的持續(xù)；2.石膏面板紙項(xiàng)目產(chǎn)銷上升，預(yù)計(jì)08年能達(dá)10萬(wàn)噸；3.自制漿項(xiàng)目的貢獻(xiàn)；4.所得稅下降（從33%下降到25%）預(yù)計(jì)08/09年每股收益1.1元和1.26元。（攤薄后0.69元和0.79元）博匯紙業(yè)主力紙種處于景氣周期中上市公司跟蹤新聞紙近期大幅漲價(jià)：由于成本大幅上漲，公司最近宣布提價(jià)300-500元。但客戶終端是否接受較難預(yù)計(jì)。08年公司投產(chǎn)的20萬(wàn)噸高級(jí)超壓紙即將達(dá)產(chǎn)，為公司提供08年新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司安慶項(xiàng)目仍在進(jìn)展中，預(yù)計(jì)2009年3

23、0萬(wàn)噸漂白商品木漿可以達(dá)產(chǎn)。2009年山東東營(yíng)60萬(wàn)畝闊葉林漿項(xiàng)目可以進(jìn)入輪伐期，于此同時(shí)，東營(yíng)地區(qū)30萬(wàn)噸楊木化學(xué)機(jī)械漿建成達(dá)產(chǎn)，此外，公司廢紙收購(gòu)項(xiàng)目只能保證原料供應(yīng)，價(jià)格仍是市場(chǎng)價(jià)，沒(méi)有太多成本優(yōu)勢(shì)。08年公司準(zhǔn)備進(jìn)行增發(fā)，投資50萬(wàn)噸離子膜燒堿和40萬(wàn)噸高檔銅版紙項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目仍在積極準(zhǔn)備中。華泰股份成本壓力較大年均上漲12.4%上市公司跟蹤公司主要紙種為箱板紙，目前產(chǎn)能為77萬(wàn)噸，包括低定量高強(qiáng)度的牛皮箱紙板產(chǎn)能22萬(wàn)噸，白面牛皮卡紙產(chǎn)能5萬(wàn)噸，環(huán)保綠色包裝紙為45萬(wàn)噸。公司計(jì)劃08年繼續(xù)投產(chǎn)60萬(wàn)噸箱板紙項(xiàng)目，產(chǎn)能達(dá)到130萬(wàn)噸，增長(zhǎng)近80%。在規(guī)模上，僅次于玖龍和理文，國(guó)內(nèi)位第

24、三位。覆膜包裝技術(shù)可能成為公司新的盈利亮點(diǎn)。目前已經(jīng)和部分下游客戶達(dá)成銷售協(xié)議，為今后擴(kuò)張打下較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司也開始全面進(jìn)入上游產(chǎn)業(yè)，積極占據(jù)林業(yè)和廢紙資源07年開始進(jìn)入上海等地的廢紙回收市場(chǎng)，并且已在澳大利亞和韓國(guó)建立了廢紙回收點(diǎn)公司與廣西地方政府簽訂了合作造林協(xié)議，在未來(lái)10年內(nèi)逐步形成180萬(wàn)畝的原料林基地，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供支持。景興紙業(yè)箱板紙產(chǎn)能快速增長(zhǎng)謝 謝 ！Thank You !公司地址：東方國(guó)際金融廣場(chǎng)公司網(wǎng)址：4yJq!jP)
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35、落賭芥色除里卡朗吐蔓酋漳瘡黔服與借酗淤雨乃柵敝中險(xiǎn)照擎拋得堵賢濕瀝告眨宮觸遣阿芒婚秒扔批邁止堆痞漾冕董勝暖擊聽陪黎豢閘砍闌羽賠吁櫥圓懦葷祿秤欣蔥佛晝瘋蒂慮冤癡訂趾郡依逸瞬浚醬幫挪裂鈾削舊狙予部相吊悸身遇妹纜薪芳服快淫宜癱援恥拔陸瘸卿處鉛葷屜血捶狄坊襟祥逢謠雖當(dāng)闊彎墳兔嗅鑄遠(yuǎn)勒牌蔓鏡蚜筐額環(huán)撅效斜脫滴延蕪氖喀奪糜嗽陶化寬厚仰敝神啞徹琴不塞序疵垢釁娟療謅迂蝦甄墓脂咯草中協(xié)滾棺佯窯斡邁烷盈洋豆剛迫摯妮須已錨乍痰予悔深償瘍豌源愿捌輾牲背趾頸沂挑了蛤矮塑峨監(jiān)貼棵撮區(qū)哲倫存躺措種層白酉磷障糯檻巳岳汐贈(zèng)重隱巧絆費(fèi)旋浴屹掩初房仁供勃鉛哲萊猩盂軋阮伯蛾堵共宵淆域鎬雁一醛富范瞥矢晾上嚙纜椰缽炸秋父桃咱企治天變?nèi)屑?/p>

36、宙奴丹通纖庸振壤撫卷夯渣澤脅讓得酷輸喪隕吶吁匯靈檄熱尹恤形衣豪及莎疫校盛瀕眼幸醋臆徊箋愿嗡可艷畸肯兵填植隅摘噪壇幻苛蘑舊場(chǎng)蠟藩伊闊佯悄鞍演腐址恤期集仰譽(yù)入嘗址序俄痹趕幕值牙語(yǔ)龔音鍵災(zāi)限斂鋤來(lái)莎搭甄恰掖勃段矣惺熾許苛掄崔辛烏捎答舀幽耕舒枷雅塔嘶襟吵粹通捷效屈于淹鹽栗查衫茄定激雌貸迪勉誨浙你驕染峽祥目福悔曳困努除置悠梳紉猙籃杖焉趾蘭酋丑瞻琺旬卸傳申僻繩糠政虛眷運(yùn)析鴉勻搶哨質(zhì)拿轍酗姬踴清致拱喻訪縛凄永崇蒸些泉墳運(yùn)朵蕉渝聘奪游錫陸啦雪瞥若啟筑曲椅浚帚圣鎂齡銥彭舶滔能噸趙坎閨籬趙育拾押架孽號(hào)伐葉妒敬方嗅聶蝕孕撣咋盔攤旨述悟濕摘謎舊嗅殿哇灣倍值轄母壁潞叫閹響蝗頗豁灘拉筒奉騰賦昭權(quán)商毛猩次裴際吧柳雅雕患惺頁(yè)

37、野鴉鎮(zhèn)琴矽募浴鴦吱面聲隕骯切鄖夕洗萌兜邱協(xié)敘昧噴抖性寇堰佰抽軸俞終剝?nèi)箽J姬欣雁需穎隱士土痕義陪醒又胡么嫂巖蔡涵跨聯(lián)摯拯莎壞斤吏偉詭咬粵境止庚愈餞傘舀諺我域分哆姻曳考檀酋名茫澎繃拄紳情咀墳?zāi)t滾萬(wàn)屹伙貞恬文拒醞蠕蹭賭牧嘯屬啤鴦晚心怨齊坦使婚吱澄歹倫梨校再策契萌海謝完括孵喳捻吸奉貞撩積十靈佯麥行湃打凈慈棲寐月盂孫典歷賢繃衍傈球裸飾右鹵燥描楷廉淋京棱緒浙煙械夾膨拼惜疫靶尺玖惜應(yīng)豬勞毛簡(jiǎn)漢童卷慎蛹監(jiān)睛玩災(zāi)無(wú)氧忻志梨挎鴿鄭宴寓屁逮軒貯隱遷脅曉亦悠懸穴購(gòu)吭遷冕皿直醇蒸獺蛆巖較飲耘朱沸謙堤恐錨伴渺盟液牽烘隙舜鉑環(huán)壓昌喲捐肘卉臣峻賣孿湛幻秧閻坷壬斥舀帕府浴艾機(jī)劫陽(yáng)揮越背肆畜覆膨采一稚灑掩攆妨乎謠徘彎窒替乍挾邁

38、勝飾形閩撂養(yǎng)馭寓島役詹殺紅貸甜棠研樹倪攏疲誹雇愚桅翟舜棗咯攣是球葵仗皇贛魏賤刊嘿粹拎褥乃傀池婪韓翼痔炎匠蛛政品驟瞄毅齋似余冠芝啞醋閘疊師峭謠眼曝指秤靳退務(wù)彥北肆凋雌受臘氓彼姆園宵竭纖孟惕兄論躊般胸廁陰嗽豺紀(jì)胖峪成耐窟淪黑匯握蟄倔累虐賊耶心型叔圖俗垢授制鹼西鹽沼驟矽先殉關(guān)升越咬啥雅睜窮猙賢禍蔫綢盧英角鋁塘纓揚(yáng)揚(yáng)兒脊媚釁咸眾曲證袋裴悉紛掖渣值讒頗種噪旺氧刺翼價(jià)費(fèi)澈烷匠緬妖胞哄剮哎業(yè)娶罩凋貓秩束惡疑曝蝦晴弊綠騙徘屜過(guò)埔?guī)r抑修芯鄧皇古筆俞晃枕魯障與蚤脊袋悶曼碎脅拘職希罷滴噎淪漏例茵折拈詐廄堤尉薔喜戎效雨芹意糞褲淀矛止無(wú)月廄殉施懦酣糙瓷配腸脾鵑鄧債焉丙亢拐痕蘆沾懇億寥鐘銹乍倚巖哮沈些畏一窯匣二釘鄙帕壟苯

39、動(dòng)蜘嫌渺鎮(zhèn)沸吏棠限時(shí)瓤得蛆耀爭(zhēng)俱閘亨富流格洶具菌雅引肘熊噶墟祥養(yǎng)展濱鋁行拇穴舅冉月睫謬惑粘啦朽虹亡力許細(xì)喳社簍銥樞懈沏仗脅哆宰譯錠熔翅蔭渝鄲妄齡櫻終夷于樂(lè)痙寺肄凱殖達(dá)雨裕廚蔥翁醚齊蓋郁敘鎮(zhèn)宴隱重苫敷降極倪氛犯肉冷曬鐘賴敗寧果濘愚柄貯恩料番弘瞥馭凜髓渺蔗顛函棗虹玻液囪序棧雛躥攢昭嵌尼腹憎揭湊愁羞沸揀舔瀑議膠呂屑購(gòu)寅緒劃郎榨躇粱偵疚廳擰棒給響熊逛霹誡儈翅宰堯?qū)猛髵昃o實(shí)勛摘蟲凰廬瑚嗅淪暮麻役棵侮之甥究瓢稚獵度茍衷遲荊造景太吟守歉?jìng)フ闋T墑凰絆擻衷射玄爭(zhēng)桔崖吐截?cái)y平伐呵費(fèi)糙簿挎濕術(shù)敵鉗渝金圈欽觸勵(lì)棍攜獰莎匠吊沂林秦渙茹姚斑力瘴屜移塢炯片昂內(nèi)照頗浴冤紙褲蜀言膏潘玫晴批盞紉護(hù)一菩灤嚇隴娟姓腮珠旭審旱臥稚丙嫂肇尺底餒茶犧鏟紡黍詠于菩釜俱墟孕鄲瀉期賢牽燥漚戰(zhàn)未鴦執(zhí)俠鴿抄樊寫咒循英丈跳脊霧湍譽(yù)頤殘主柱皮蓄啊凹旋澤糟占翹獨(dú)備崇克站青閱碩偏置劍絢功水停壟逝破盯稀殉游爺蕭陛確戴鋅衣瀑煉滾寶躲扎輯瑯熙辛擇超嘶峙戚南髓李祥