第講資產(chǎn)組合管理與績效衡量詳解

1、資產(chǎn)組合管理與績效衡量投資學(xué)21 資產(chǎn)配置的主要策略含義根據(jù)投資需求將有限的資金在不同資產(chǎn)之間分配。目標(biāo)提高收益，降低非系統(tǒng)風(fēng)險主要考慮的因素風(fēng)險承受能力和收益需求：老年人與年輕人不同市場環(huán)境和監(jiān)管因素：通貨膨脹時期投資股票，緊縮時投資債券。資產(chǎn)的流動性與投資者的流動性要匹配。投資期限稅收投資學(xué)3策略特點收益與風(fēng)險1.買入持有消極型、戰(zhàn)略性（35年不變）著眼長期投資，投資者的風(fēng)險承受能力不變?yōu)榛A(chǔ)長期牛市獲利大交易成本少、管理費用低放棄在市場環(huán)境變化中獲利1.1 投資策略分析恒定混合組合保險買入持有積極型投資策略消極型投資學(xué)4策略特點收益與風(fēng)險2.恒定混合保持組合中各類資產(chǎn)的價值比例。即資產(chǎn)價

2、格上升，則減少該資產(chǎn)的投資比例（出售），價格下降增加該資產(chǎn)的投資比例（購買）。資產(chǎn)強烈（長期）上升或者下降時劣于策略1先降后升，賺得多優(yōu)于策略1。先升后降，賠得少，優(yōu)于策略1。3.投資組合保險無風(fēng)險資產(chǎn)（保險）風(fēng)險資產(chǎn)。上升時買入，提高風(fēng)險資產(chǎn)的比例，下降時賣出（追漲殺跌）換取無風(fēng)險資產(chǎn)。持續(xù)上升（強趨勢）優(yōu)于策略1，三者中最好先升后降和先降后升劣于策略1在嚴重衰退時，至少保證最低收益（無風(fēng)險收益）投資學(xué)5各種策略的收益分布ABCBAC買入并持有股價組合價值組合價值股價股價組合價值恒定混合恒定混合損失小收益大投資學(xué)6各種策略的收益分布ABCBAC組合價值股價股價組合價值組合保險組合保險損失大收

3、益較小組合保險股價組合價值持續(xù)上升的市場，收益最大投資學(xué)7三種策略比較凸型，組合保險價格在風(fēng)險資產(chǎn)的支出凹型，恒定混合直線，買入持有1.支付模式投資學(xué)82.最適合的市場環(huán)境強趨勢：投資組合保險易變波動性大：恒定混合牛市：買入持有3.對流動性的要求策略1策略2 策略3注意：策略3可能加劇市場流動性的惡化投資學(xué)91.2 積極型與消極型投資策略消極型若市場是有效市場，則任何分析都是無用的，追隨市場的收益便是最大的收益，即構(gòu)造市場組合，追隨市場指數(shù)消極型積極型條件：非有效市場，存在錯誤定價的股票與市場打賭，超越市場，買入被低估價值的股票，拋售高估的股票。投資學(xué)10積極與消極的根本區(qū)別：市場是否有效，能

4、否戰(zhàn)勝市場技術(shù)分析：市場無效為基礎(chǔ)。道氏理論、技術(shù)指標(biāo)、價量關(guān)系指標(biāo)基本分析：市場弱式有效為基礎(chǔ)，市盈率、股利貼現(xiàn)，比較全面把握證券價格的基本走勢積極型投資學(xué)11簡單消極型：35年不變，即買入并持有策略組合消極型：復(fù)制一個與市場相同的組合，排除非系統(tǒng)風(fēng)險，與市場回報相同權(quán)衡交易成本與跟蹤誤差消極型投資學(xué)122 資產(chǎn)組合績效衡量目的和意義定義：對組合管理者投資能力的衡量目的：將具有超凡投資能力的組合管理者鑒別出來手段：將績效衡量與組合表現(xiàn)進行區(qū)別必須將投資能力以外的因素加以控制，如基金經(jīng)理的運氣、承受的風(fēng)險不同。排除風(fēng)險因素對績效衡量的不利影響，風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)上比較收益才有意義，投資學(xué)13經(jīng)典的業(yè)

5、績評估方法：風(fēng)險調(diào)整的收益（1）夏普測度（Sharpes measure）SIp由資本市場線（CML）意義：資產(chǎn)組合單位標(biāo)準差的超額收益率，每單位風(fēng)險獲得收益，夏普指數(shù)越大越好投資學(xué)14經(jīng)典的業(yè)績評估方法：風(fēng)險調(diào)整的收益（2）特瑞諾測度（Treynors measure）由證券市場線（SML）本質(zhì)：資產(chǎn)組合p的超額回報與系統(tǒng)風(fēng)險的比值。缺點：由于證券市場線只對系統(tǒng)風(fēng)險衡量，因此沒有包括全部風(fēng)險，無法衡量風(fēng)險分散的程度投資學(xué)15（3）詹森測度（Jensens measure）若某資產(chǎn)組合具有高（低）于證券市場線的收益資產(chǎn)組合的實際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險的組合期望收益率之間的偏差。值越大

6、越好，即資產(chǎn)組合的業(yè)績優(yōu)于市場。值實際上得到的是特有風(fēng)險的收益投資學(xué)16（4）估價比率（Appraisal ratio） 由于值代表特有風(fēng)險的收益，因此用資產(chǎn)組合的值除以非系統(tǒng)風(fēng)險估價比率計算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的非常規(guī)收益，投資學(xué)17衡量方法的區(qū)別和聯(lián)系聯(lián)系夏普測度、特瑞諾測度、估價比率是比率衡量法（單位風(fēng)險收益率），Jensen測度是差異收益率。所有測度（指數(shù)）都是越大越好！區(qū)別夏普指數(shù)和特瑞諾指數(shù)對風(fēng)險的計量不同，前者是以方差來衡量，包括所有的風(fēng)險，后者指考慮市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）投資學(xué)18特瑞諾測度用的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是全部風(fēng)險，因此，只有當(dāng)被測量的資產(chǎn)是資產(chǎn)組合的一部分時，特瑞諾測

7、度才可以作為衡量業(yè)績的合適指標(biāo)。貝塔值不會因為組合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此，當(dāng)資產(chǎn)組合分散程度提高時，特瑞諾測度可能并不會變大。排序結(jié)論上不一致若資產(chǎn)組合完全分散化，則夏普測度與特瑞諾測度是一致的當(dāng)分散程度較差的組合與分散程度較好的組合進行比較時，兩個指標(biāo)結(jié)果就不同。一個分散程度差的組合特瑞諾測度可能很好，但夏普指數(shù)很差投資學(xué)19深度和廣度：特瑞諾測度和Jensen測度只對深度考察，夏普測度二者皆有。深度：超額回報的大小廣度：組合的分散化程度組合的標(biāo)準差會隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少，因此，夏普指數(shù)可以同時對組合的深度和廣度加以考察。夏普測度是比較全面的測度方法！投資學(xué)20M2測

8、度夏普測度的缺點是：數(shù)值含義不容易解釋。sP=0.73和0.75到底有什么區(qū)別？因此，最好能夠以收益的形式來體現(xiàn)其差異，這就是M2測度。M2測度，即Modiglianni平方，它與夏普測度類似，也是基于全部風(fēng)險的度量，但它解釋為什么相對于不同的市場基準指數(shù)有不同的收益水平。對夏普指數(shù)的解釋投資學(xué)21pmrfmpp*M2基本思想：通過無風(fēng)險利率的借貸（構(gòu)造一個新的組合），將被評價的組合的標(biāo)準差調(diào)整到與基準指數(shù)相同的水平下，進而對基金相對于基準指數(shù)的表現(xiàn)作出考察。投資學(xué)22M2實際上是兩個收益率之差，更容易為人所理解，M2測度與夏普測度的結(jié)論是一致的例：資產(chǎn)組合P和M，無風(fēng)險利率為6夏普測度為：sp=(35-6)/42=0.69，sm=(28-6)/30=0.733，所以組合p不如市場組合m。投資學(xué)23P具有42%的標(biāo)準差，而市場指數(shù)的標(biāo)準差為30%。因此，調(diào)整的資產(chǎn)組合P*應(yīng)由0 .714(30