2022年中際旭創(chuàng)研究報(bào)告

1、2022年中際旭創(chuàng)研究報(bào)告1、全球光通信行業(yè)龍頭，盡享行業(yè)升級(jí)紅利1.1、中際裝備轉(zhuǎn)讓完成，全力聚焦光模塊業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型聚焦高端通信模塊業(yè)務(wù)。中際旭創(chuàng)為中際裝備與蘇州旭創(chuàng)合并而設(shè)立。山東中際 電工裝備股份有限公司前身為 1987 年成立的龍口市振華電工專用設(shè)備廠，并于 2012 年在 深交所上市。蘇州旭創(chuàng)科技有限公司成立于 2008 年。2017 年，中際裝備和蘇州旭創(chuàng)完成 資產(chǎn)重組，新設(shè)中際旭創(chuàng)并上市，中際裝備（更名為中際智能）及蘇州旭創(chuàng)成為中際旭創(chuàng) 子公司。2020 年，中際旭創(chuàng)收購成都儲(chǔ)翰科技股份有限公司，整合 PON、電信光模塊資源， 實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。截至 2021 年 12 月 30 日，公

2、司已將全資子公司中際裝備以 100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓 的方式，轉(zhuǎn)讓給控股股東山東中際投資控股有限公司，全力聚焦光模塊業(yè)務(wù)。打造數(shù)通電信雙振協(xié)同供應(yīng)格局。公司擁有從芯片封裝到光電器件到光電模塊的垂直 整合產(chǎn)品線，其業(yè)務(wù)主要通過全資子公司蘇州旭創(chuàng)和成都儲(chǔ)翰開展。蘇州旭創(chuàng)專攻高端光 模塊的研發(fā)生產(chǎn)，可為云數(shù)據(jù)中心客戶提供覆蓋 10G-800G 速率的光模塊產(chǎn)品，為電信設(shè) 備商提供用于 5G 前傳、中傳和回傳的光模塊產(chǎn)品，其 800G 系列光模塊已通過客戶測(cè)試認(rèn) 證，預(yù)計(jì)于 2022 年實(shí)現(xiàn)小批量供應(yīng)。儲(chǔ)翰科技專注接入網(wǎng)光模塊和光組件，為國內(nèi)電信接 入網(wǎng)的助力供應(yīng)商，具備較強(qiáng)的 TO 封裝及生產(chǎn)能力，擁有包括

3、 BOSA、TRISA、 10G/25G/PON 光模塊在內(nèi)的豐富儲(chǔ)備，在 PON 市場(chǎng)份額較高。公司不斷推動(dòng)產(chǎn)品向高速 率、小型化、低功耗、低成本方向發(fā)展，在業(yè)內(nèi)保持了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。1.2、管理層延續(xù)硅谷基因，激勵(lì)深度綁定員工利益并購前后實(shí)控人不變，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司 2017 年收購蘇州旭創(chuàng)完成后，實(shí)控人不變， 股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。截止至 2022 年 9 月 16 日，公司董事長王偉修先生為公司實(shí)際控制人， 直接持有公司股份 8.01%。山東中際投資控股有限公司與王偉修先生為一致行動(dòng)人，持股 比例為 11.73%。持股比例排名前五的剩余股東中，香港中央結(jié)算有限公司、蘇州益興福企 業(yè)管理中心（有

4、限合伙）、蘇州云昌錦企業(yè)管理中心（有限合伙）持股比例分別為 6.86%、 6.27%、2.94%，股權(quán)占比合理，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。管理層延續(xù)硅谷基因，打造全球光模塊專業(yè)團(tuán)隊(duì)。管理層多名成員曾就職于硅谷相關(guān) 公司，光模塊技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富。此外，公司聘用多名光學(xué)領(lǐng)域資深人士，組成全球性光模塊 專業(yè)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步保證公司在光模塊研發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。針對(duì)核心技術(shù)人員及高管開展鼓勵(lì)政策，實(shí)現(xiàn)人才激勵(lì)與保留。2019 年 7 月，中際旭 創(chuàng)向劉圣、益興福等 18 名業(yè)績承諾方發(fā)放超額業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)金，總金額 4.9 億元，蘇州旭創(chuàng) 2016-2018 年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤與承諾凈利潤相比，實(shí)現(xiàn)率分別 136.53%，2

5、72.79%， 237.48%；2020 年 11 月，中際旭創(chuàng)向公司部分中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干共 149 人員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃； 2019 年 6 月，中際旭創(chuàng)開展第二期員工持股計(jì)劃，份數(shù)上限為 6800 萬份。股權(quán)回購計(jì)劃擬定，彰顯業(yè)績向好信心。22 年 4 月 6 日，公司發(fā)布股權(quán)回購計(jì)劃，回 購資金總額為 1-2 億元，回購價(jià)格不超過 45 元/股；截止 7月 2 日，該回購方案實(shí)施完畢。 9 月 16 日，公司擬以集中競價(jià)方式回購公司股份，回購資金總額為 1.5-3 億元，回購價(jià)格 不超過 40 元/股，回購股份主要用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)處于

6、低估區(qū)間，管理層適時(shí)提出回購計(jì)劃，有望推動(dòng)公司股價(jià)修復(fù)。1.3、供應(yīng)關(guān)系長期穩(wěn)固，海外營收占比較高原材料采購中占比最大的為光芯片，其次為電芯片。蘇州旭創(chuàng)的原材料采購成本中， 光芯片及組件占比 50%左右，2020 年儲(chǔ)翰科技的原材料采購成本中光芯片占比高達(dá) 84.6%。 公司采購的光芯片及組件主要包括構(gòu)成 TOSA、ROSA 的發(fā)射器芯片、接收器芯片和隔離 器、透鏡、濾光片等組件。集成電路芯片包括驅(qū)動(dòng)芯片、信號(hào)處理芯片及相關(guān)器件。結(jié)構(gòu) 件包括管殼、同軸零件等。公司供應(yīng)關(guān)系長期穩(wěn)固。公司的原材料分為進(jìn)口和國內(nèi)供應(yīng)兩部分，電路板等基礎(chǔ)性 原材料主要由國內(nèi)廠商提供，光器件、集成電路芯片等核心零部件依

7、賴進(jìn)口，公司對(duì)于每 個(gè)類型的零部件皆有 2 至 3 家穩(wěn)定的供應(yīng)商可供貨，并至少有一家現(xiàn)貨商提供服務(wù)。 Google Inc.、LuxNet Corporation 為蘇州旭創(chuàng)的關(guān)聯(lián)方。Google Inc 聯(lián)合芯片供應(yīng)商與公 司合作開發(fā) 100G 激光器芯片及光模塊，再售賣給公司。自 2016 年期，公司向 Google Inc. 采購 100G 激光器芯片。公司向 LuxNet Corporation 采購的原材料主要為 PIN Chip、PIN Array 及 TOSA、ROSA，向 LuxNet Corporation 的材料采購價(jià)格較市場(chǎng)價(jià)格相比無重大差 異。直銷代銷結(jié)合，客戶結(jié)構(gòu)持

8、續(xù)優(yōu)化。公司的銷售模式包括直接銷售和代理銷售，高速 光通信收發(fā)模塊業(yè)務(wù)以直接銷售模式為主，即直接面向下游客戶進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品推介、簽 訂合同并交付、提供售后技術(shù)支持與服務(wù)。接入網(wǎng)光模塊與光器件業(yè)務(wù)在國內(nèi)以直接銷售 為主，國外以代理銷售為主。公司已經(jīng)與 Google、Amazon、華為、中興等主要客戶之間 形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，進(jìn)軍電信市場(chǎng)后，前五大客戶收入占比及第一大客戶占比均 呈下降趨勢(shì)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外營收保持在 70%左右。1.4、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，高端光模塊為增長主力轉(zhuǎn)型高速光模塊業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)績存在短期波動(dòng)。 2017 年公司完成重大資產(chǎn)重組的股權(quán) 過戶和股票發(fā)行、配套募集資金

9、等相關(guān)工作，將蘇州旭創(chuàng)納入公司合并報(bào)表范圍，公司主 營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，光模塊+電機(jī)定子繞組雙主業(yè)并行的發(fā)展模式正式形成。2019 年，受海外客戶去庫存、開支增速放緩等因素的影響，光模塊產(chǎn)品價(jià)格下跌，導(dǎo)致公司營 業(yè)收入和凈利潤均受到不同程度的影響。公司全年實(shí)現(xiàn)營收 47.6 億元，同比下降 7.7%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.1 億元，同比下降 17.7%。此外，確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、計(jì)提折舊攤銷和 減值等事項(xiàng)也導(dǎo)致公司調(diào)減凈利潤，短期業(yè)績下滑。受益于海內(nèi)外數(shù)通重點(diǎn)客戶加大資本開支投入及國內(nèi) 5G 新基建建設(shè)，業(yè)績重拾高增 長態(tài)勢(shì)。2014 年 40GQSFP+單模全球市場(chǎng)份額 37%，位居行業(yè)

10、第一。2015 年 100G 產(chǎn)品 開始量產(chǎn)，2017 年突破 Facebook 大客戶。2020 年公司緊抓行業(yè)升級(jí)機(jī)遇，發(fā)揮技術(shù)領(lǐng)先、 快速交付的優(yōu)勢(shì)，400G 產(chǎn)品成為主力出貨之一，全球份額 50%左右，位居行業(yè)首位。公 司全年實(shí)現(xiàn)營收 70.5 億元，同比增長 48.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.8 億元，同比增長 70.7%。 2021 年，400G 產(chǎn)品成為收入貢獻(xiàn)的主力，200G 產(chǎn)品出貨量大幅上升，同時(shí) 50G 中傳、 200G 回傳光模塊全球份額保持領(lǐng)先。公司全年實(shí)現(xiàn)營收 77 億元，同比增長 9.2%，實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤 8.8 億元，同比增長 1.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)。20

11、22 年，800G 產(chǎn)品開始少量 出貨，預(yù)計(jì) 23/24 年將迎來大規(guī)模出貨。收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高速光模塊產(chǎn)品為收入的主要來源。公司的 40G 及以上速率光模 塊占比較高，且呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)。2021 年，公司來自光模塊的收 入合計(jì) 72.6 億元，占比 94.4%，其中高速光模塊產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 63.6 億元，占比為 82.7%， 為收入貢獻(xiàn)的主要來源。中低速光模塊產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 9 億元，占比為 11.7%。光組件及電 機(jī)繞組設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入占比較低。公司毛利率水平相對(duì)平穩(wěn)，維持在 25%-30%左右。10G/25G 產(chǎn)品大規(guī)模出貨時(shí)期早， 毛利率下滑壓力較小。40G/100G

12、 產(chǎn)品，特別是 100G 產(chǎn)品處于大規(guī)模放量晚期，毛利率水 平逐漸企穩(wěn)。400G 產(chǎn)品仍處于快速放量期，隨產(chǎn)線良率提高及公司制費(fèi)的持續(xù)優(yōu)化，毛利 率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。2021 年公司綜合毛利率提升 0.1pp 至 25.6%，系 400G 光模塊的毛利率 提升帶動(dòng)作用明顯。高額研發(fā)投入持續(xù)上升，期間費(fèi)用率控制良好。公司保持新產(chǎn)品與新技術(shù)的大額研發(fā) 投入，充分保證研發(fā)成果與市場(chǎng)需求的對(duì)接，研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率均呈上升趨勢(shì)。2019 年，公司大幅提升研發(fā)支出用于 400G 模塊及硅光領(lǐng)域的研究，研發(fā)費(fèi)用率為 7.6%，自此 之后研發(fā)費(fèi)用率維持在 7%以上。2020 年儲(chǔ)翰科技并表研發(fā)費(fèi)用同比提升 39

13、.8pp，研發(fā)費(fèi) 用率為 7.2%。2021 年，公司研發(fā)費(fèi)用為 5.4 億元，研發(fā)費(fèi)用率為 7%。2019 年，公司財(cái) 務(wù)費(fèi)用率下降 1.2pp，系匯兌損益由 2018 年損失變?yōu)?2019 年收益所致。2021 年，公司期 間費(fèi)用率為 7.6%，銷售費(fèi)用率為 0.9%，銷售費(fèi)用較同期減少 31.6pp，系上期公司根據(jù)出 貨產(chǎn)品情況計(jì)提保證金所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 1.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用較同期增長 31.1%，主要是本 期貸款利息支出增加。2022H1 公司降本增效效果顯著，期間費(fèi)用率降低至 6.22%。2、數(shù)據(jù)中心+5G雙輪驅(qū)動(dòng)，光模塊行業(yè)景氣上行2.1、高景氣兼速率升級(jí)，光模塊發(fā)展前景向好云巨頭

14、 capex 已實(shí)現(xiàn)連續(xù) 10 個(gè)季度的同比正增長。全球 IDC 企業(yè)的下游客戶多為云 廠商與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)光模塊的需求量集中在龍頭。根據(jù) Synergy Research 的數(shù)據(jù)顯示， 在超大規(guī)模運(yùn)營商中，Amazon、Microsoft、Google、Facebook 四家合計(jì)占據(jù)數(shù)據(jù)中心足 跡的 50%以上。受數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙驅(qū)動(dòng)，北美云廠商 capex 同比、環(huán)比持續(xù)改善，將帶 動(dòng)光模塊廠商營收步入上行通道。自 2020Q1 以來，北美云廠商 capex 已實(shí)現(xiàn)連續(xù) 10 個(gè)季 度的同比正向增長。2021 年 Facebook 預(yù)計(jì)在元宇宙上投入超 100 億美元，用于 AR、VR 和

15、相關(guān)硬件以及元宇宙應(yīng)用和服務(wù)的開發(fā)，top10 云廠商在超過 30 個(gè)地區(qū)推出新的數(shù)據(jù)中 心，并增加對(duì)新服務(wù)器架構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)的投資，北美云廠商 top4 capex 合計(jì)超過 1000 億 美元，全球數(shù)據(jù)中心 capex 超過 2000 億美元，增長 9%。受數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙驅(qū)動(dòng)，未來云側(cè)投入持續(xù)加碼。根據(jù)北美 top4 2022 年的 capex 指引，F(xiàn)acebook 預(yù)計(jì)全年 capex 290-340 億美元，較 2021 年的 192 億美元增長 50%以上， Google 預(yù)計(jì)全年在服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)的資本開支將明顯增長，Microsoft 新增 capex 將 主要用在數(shù)據(jù)中心和

16、現(xiàn)有可用區(qū)的擴(kuò)張，Amazon 也將保持較 2021 年的同比增長。同時(shí)， DellOro Group 預(yù)測(cè)，2021-2026 年，全球數(shù)據(jù)中心資本開支將保持 10%的復(fù)合增速，增 至 3500 億美元，超大規(guī)模云服務(wù)廠商的 capex 在整個(gè)市場(chǎng)的份額也會(huì)提升。在此背景下，全球云計(jì)算市場(chǎng)快速擴(kuò)張。 2020 年，以 IaaS、SaaS、PaaS 為代表的 全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 2083.6 億美元，較 2019 年同比增長 13.2%。根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)， 全球云計(jì)算市場(chǎng) 2021 年有望達(dá)到 2641.1 億美元的規(guī)模，2022 年將超過 3000 億美元， 2020-2022

17、 年的復(fù)合增速為 24.6%。運(yùn)營商加快 5G建設(shè)步伐，積極部署 5G基站。2019 年國內(nèi) 5G 牌照發(fā)放，進(jìn)入 5G 規(guī) 模建網(wǎng)期。截至 2021 年底，我國 5G 基站累計(jì)建設(shè)達(dá)到 142.5 萬個(gè)，全年新增 70.5 萬個(gè)。 根據(jù)工信部消息，2022 年計(jì)劃全年新建 5G 基站 60 萬個(gè)，至年底 5G 基站數(shù)量將達(dá) 200 萬 個(gè)，“十四五”期間我國力爭基站擁有數(shù)達(dá)到 26 個(gè)/萬人，截至 2025 年，5G 基站總數(shù)力爭 達(dá)到 360 萬個(gè)以上。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，未來我國 5G 基站建設(shè)將呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的 節(jié)奏，預(yù)計(jì) 5G 宏基站和小基站新建數(shù)量合計(jì)可達(dá) 1000 萬個(gè)。根據(jù)

18、LightCounting 預(yù)測(cè)，2023 年全球 5G 前傳光模塊市場(chǎng)預(yù)計(jì)與 2020 年基本持平，中回傳 25G 以上光模塊市場(chǎng)將 增長至 80 萬只/年。接入網(wǎng)光模塊未來空間廣闊，10G PON 成主流技術(shù)方案。國內(nèi)市場(chǎng)來看，“雙千兆”行 動(dòng)計(jì)劃、十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的推出，規(guī)劃到 2025 年實(shí)現(xiàn)：10G PON 及以上端口數(shù)從 2021 年底的 500 多萬個(gè)增長至 2025 年底的 1200 萬個(gè)；千兆寬帶用戶數(shù)也擴(kuò)大近十倍至 6000 萬戶。同時(shí)，“雙千兆” 網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023 年）對(duì) 10G PON 建設(shè) 提出了明確的目標(biāo)要求，到 2023 年底，10G P

19、ON 及以上端口規(guī)模超過 1000 萬個(gè)，千兆 寬帶用戶突破 3000 萬戶。LightCounting 預(yù)測(cè)，2023 年全球 PON 光模塊市場(chǎng)規(guī)模接近 16 億美元，復(fù)合增速為 5%，其中 10G PON 光模塊市場(chǎng)規(guī)模約 12 億美元。根據(jù) Omdia 的研 究報(bào)告稱，未來五年全 10GPON 部署將持續(xù)增長，至 2025 年全球千兆寬帶用戶將超過 1.9 億戶。光模塊產(chǎn)品速率每 3-5 年迭代一次，數(shù)通市場(chǎng)快于電信市場(chǎng)。隨通信、計(jì)算技術(shù)的快 速更迭，相關(guān)下游應(yīng)用不斷興起，數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長，催生光模塊速率的不斷提升。同時(shí)， 由于光模塊行業(yè)具有產(chǎn)品迭代迅速的特點(diǎn)，新一代技術(shù)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)入大批

20、量生產(chǎn)階段的成熟 產(chǎn)品價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以數(shù)據(jù)中心 100G 產(chǎn)品為例，據(jù) LightCounting，100G 產(chǎn)品 自 2016 年開始部署，僅少數(shù)廠商具備交付能力，2017 年越來越多的廠商具備生產(chǎn)能力，100G 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出貨，且 2017-2018 年需求量增長保持強(qiáng)勁，2019 年得益于一定的 性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，100G 產(chǎn)品需求保持穩(wěn)定增長。目前，北美部分互聯(lián)網(wǎng)客戶正在積極部署 400G 光模塊。高速光模塊是未來光模塊行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力。 2021 年，以太網(wǎng)光模塊的銷售額在 2021 年為 46 億美元，同比增長 25%，其中 400G 產(chǎn)品銷售額增幅較大，800G 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小

21、 批量供貨。未來隨著 AI、元宇宙等新技術(shù)不斷發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)流量長期保持持續(xù)增長，以 太網(wǎng)光模塊銷售額也將保持較快增長并不斷迭代升級(jí)。根據(jù) LightCounting 的預(yù)測(cè)，光模塊 市場(chǎng)規(guī)模將從 2021 年的 80 億美元增加到 2026 年的 176 億美元，保持 13.8%的復(fù)合增速。2.2、中國廠商逐漸引領(lǐng)全球，公司全球份額躍居第二國產(chǎn)廠商于 400G 時(shí)代崛起，800G 時(shí)代有望鞏固優(yōu)勢(shì)。歐美日等國家由于技術(shù)起步較 早，早年間占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。近幾年，部分海外廠商逐步退出光模塊市場(chǎng)，通過收 購合并等方式向上游芯片、器件等市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)玩家不斷加大技術(shù)投入，依靠低成本、 高良率的

22、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)迅速崛起。以中際旭創(chuàng)等為代表的國產(chǎn)廠商相繼在 400G/800G 高速領(lǐng) 域率先布局，走在全球競爭前列。國內(nèi)廠商已在 400G 時(shí)代領(lǐng)先，目前，國內(nèi)主要光模塊 廠商均開始布局 800G 光模塊產(chǎn)品，推出時(shí)間早于海外龍頭，有望在 800G 時(shí)代繼續(xù)鞏固優(yōu) 勢(shì)。全球光模塊市場(chǎng)份額中中國企業(yè)占比迅速攀升，中際旭創(chuàng)有望成為全球光模塊供應(yīng)商 中的領(lǐng)跑者。根據(jù) yole 的數(shù)據(jù)，光迅科技和中際旭創(chuàng)均位列 2019 年全球光模塊市場(chǎng)份額 前五，市場(chǎng)占有率分別為 10%和 9%，體現(xiàn)出中國光模塊廠商在全球市場(chǎng)地位逐步提升。 2020 年，中際旭創(chuàng)的市場(chǎng)份額為 10%，位列全球第三。根據(jù)公司 2021

23、 年年度報(bào)告，中際 旭創(chuàng)向云廠商數(shù)據(jù)中心提供的 200G 和 400G 產(chǎn)品銷售大幅增加，市場(chǎng)份額 10%左右，躍 居全球第二，為 top10 廠商中份額提升得最多的廠商，其在 2021Q4 的市占率高達(dá) 12%。 未來，隨著國內(nèi)廠商相繼實(shí)現(xiàn) 800G 產(chǎn)品的量產(chǎn)，疊加中國 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及數(shù)據(jù)中心建 設(shè) 的加速落地，國產(chǎn)光模塊廠商的份額有望進(jìn)一步提升。3、數(shù)通龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，電信市場(chǎng)成重要增量3.1、數(shù)通：全球龍頭地位穩(wěn)固，三要素構(gòu)筑核心競爭力產(chǎn)品：400G 產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，2021 年已成出貨主力 公司產(chǎn)品線豐富，能夠滿足客戶差異化需求。公司把握市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，針對(duì)大數(shù)據(jù)中 心等市場(chǎng)熱點(diǎn)需求研發(fā)

24、出高端光通信模塊產(chǎn)品，數(shù)通領(lǐng)域擁有應(yīng)用于云計(jì)算大數(shù)據(jù)中心的 100G/400G 光收發(fā)模塊。公司目前擁有 10/25/40/50/100/200/400G 的生產(chǎn)線，能夠提供覆 蓋多領(lǐng)域的高端光通信模塊產(chǎn)品，蘇州旭創(chuàng)以其豐富的產(chǎn)品線保證了未來業(yè)績的迅速增長。 此外，公司還具備先進(jìn)、成熟的制造工藝，為下游客戶提供質(zhì)量可靠的高速光通信模塊產(chǎn) 品，公司產(chǎn)品已先后通過質(zhì)量管理體系標(biāo)準(zhǔn)（ISO9001:2015）、通信業(yè)質(zhì)量管理體系標(biāo)準(zhǔn) （TL9000H6.0/R5.5）、環(huán)境管理體系標(biāo)準(zhǔn)（ISO14001:2015）、職業(yè)健康安全管理體系 （ISO45001:2018）等管理體系認(rèn)證， 公司于業(yè)內(nèi)率先

25、推出 400G 光模塊產(chǎn)品，已覆蓋主流封裝方式。公司是市場(chǎng)上最早推 出 400G 光模塊產(chǎn)品的企業(yè)之一，于 2017 年 9 月 ECOC 展會(huì)上推出業(yè)內(nèi)首款 400G QSFP-DD FR4 光通信模塊，還同步推出了 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列的新產(chǎn)品，產(chǎn)品 率先進(jìn)入北美廠商進(jìn)行送樣測(cè)試認(rèn)證，2019 年公司實(shí)現(xiàn) 400G 產(chǎn)品的小批量規(guī)模出貨， 2020 年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模交付。400G 光模塊從主流封裝模式來區(qū)分，主要有 QSFP-DD 和 OSFP 兩種模式，對(duì)應(yīng)著不同的技術(shù)路徑與應(yīng)用廠商。QSFP-DD 是主流封裝模式，可以沿 用 100G 時(shí)代的 OSFP28 模式，該

26、模式也被應(yīng)用在 AWS、Facebook、阿里巴巴等主流廠 商。OSFP 方案主要是由 Google 和 Arista 設(shè)定的封裝需求，優(yōu)點(diǎn)是體積小、散熱效能好。 而從互聯(lián)的需求來看，Google 和 AWS 主要采用 400G 互聯(lián)，F(xiàn)acebook 主要采用 200G 互 聯(lián)方案，其中 400G 互聯(lián)又以短距離 DR4 需求居多。高端光模塊產(chǎn)品全球份額居行業(yè)前列。2020 年公司 100G 及以上數(shù)通光模塊的全球市 場(chǎng)占有率約為 30%，根據(jù)公司 2021 年 5 月的投資者調(diào)研紀(jì)要，公司 400G 產(chǎn)品的全球市占 率為 50%左右。2021 年 1 月，公司200G/400G CFP2

27、DCO相干光模塊榮獲訊石英雄榜 “2020 年度光通信最具競爭力產(chǎn)品”，400G 產(chǎn)品取代100G產(chǎn)品成為出貨的主力產(chǎn)品之一。規(guī)模效應(yīng)鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)龊駱I(yè)績彈性。生產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)前列，造就成本優(yōu)勢(shì)。數(shù)通市場(chǎng)采用的是最先進(jìn)的電芯片、光芯片， 市場(chǎng)上一般只有少數(shù)廠商能夠提供這兩種高規(guī)格芯片。作為數(shù)通行業(yè)龍頭，中際旭創(chuàng)可以 實(shí)現(xiàn)規(guī)模采購，同時(shí)公司也采取以銷定產(chǎn)的方法，會(huì)聯(lián)合客戶對(duì)未來的需求進(jìn)行規(guī)劃，并 提前儲(chǔ)備好相應(yīng)的物料。一般來說，采購的數(shù)量和時(shí)間能夠越早能確定，對(duì)供應(yīng)商就有更 好的議價(jià)能力。中際旭創(chuàng)的議價(jià)能力在行業(yè)里屬于一流水準(zhǔn)，這才保證產(chǎn)品的毛利率能穩(wěn) 定在行業(yè)平均水平。產(chǎn)能充沛將提升

28、公司承接大額訂單的能力，有效增厚業(yè)績。截至 2021 年年末，公司光 通信收發(fā)模塊產(chǎn)能合計(jì) 1251 萬只/年，較上年同期增加 81 萬只/年。2021 年 7 月，公司發(fā) 布公告，擬以向不超過 35 名特定對(duì)象發(fā)行股票的方式籌集資金 27 億元，其中 14 億元分別 用于蘇州、銅陵、成都生產(chǎn)基地的產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目。本次產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目預(yù)計(jì)最早 2023 年達(dá)產(chǎn)， 蘇州、銅陵、成都生產(chǎn)基地將分別新增產(chǎn)能 65、110、920 萬只/年。較可比公司，公司更注重?cái)?shù)通領(lǐng)域高速光模塊產(chǎn)能的擴(kuò)張。 2020 年 1 月，考慮到 400G 市場(chǎng)迅速增長，為保證 400G 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司審時(shí)度勢(shì)，將原用于銅陵的部分

29、募投資 金約 4 億元投入建設(shè) 50 萬只 400G 光模塊的新產(chǎn)能，同時(shí)銅陵 100G 項(xiàng)目繼續(xù)使用自有資 金推進(jìn)。根據(jù)各公司公告，2020 年新易盛向特定對(duì)象發(fā)行股票項(xiàng)目，高速率光模塊生產(chǎn)線 項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能 285 萬只高速率光模塊的生產(chǎn)能力，其中 100G/400G 將新增年產(chǎn) 能 115 萬只/年，項(xiàng)目計(jì)劃 2年達(dá)產(chǎn)。2019 年劍橋科技非公開發(fā)行股票募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能， 在建產(chǎn)能為 259 萬只，產(chǎn)能增幅 446.55%，其中 100G/200G/400G 光模塊將新增產(chǎn)能 124 萬只/年。公司本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能 175 萬只高端光模塊的生產(chǎn)能力，包括年 產(chǎn) 80

30、0G 光模塊 26 萬只，有助于鞏固公司在光模塊市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，有效提升產(chǎn)品競爭力。技術(shù)：硅光、相干光前景確定，自研布局開辟增長空間。硅光技術(shù)速率高、功耗低、結(jié)構(gòu)緊湊，成為行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新 技術(shù)快速發(fā)展對(duì)光模塊的傳輸速率及容量等提出了更高的要求，硅光技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。硅光 技術(shù)利用硅和硅基襯底材料及現(xiàn)有 CMOS 工藝，進(jìn)行光器件開發(fā)和集成，用光代替電進(jìn)行 信息傳輸，被認(rèn)為是延續(xù)摩爾定律的顛覆性技術(shù)之一。硅光技術(shù)現(xiàn)已融合到高速光模塊生 產(chǎn)中，基于硅光技術(shù)而生的硅光模塊擁有超高速率和超低功耗，尤其適用于數(shù)據(jù)中心和中 長距離相干通信等場(chǎng)景。全球硅光市場(chǎng)規(guī)模未來 5 年將迅速增長。近

31、年來 5G 下游應(yīng)用及企業(yè)云的快速發(fā)展帶 動(dòng)了數(shù)據(jù)中心從 100G 向 400G 的更迭，硅光模塊憑借其高集成度、低成本、高速光傳輸?shù)?特點(diǎn)，有望成為數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)向 400G 升級(jí)過程中的主流產(chǎn)品，其市場(chǎng)份額將加速擴(kuò)張。 根據(jù) LightCounting 的預(yù)測(cè)，全球硅光模塊市場(chǎng)規(guī)模在 2026 年將達(dá)到近 80 億美元，占光 模塊市場(chǎng) 50%份額，2021 年至 2026 年硅光模塊整體累計(jì)規(guī)模將接近 300 億美元。目前硅光模塊市場(chǎng)集中度很高，2018 年 CR3 為 95%左右，Luxtera、Intel、Acacia 走在前列。Intel 布局硅光領(lǐng)域多年，在眾多關(guān)鍵技術(shù)上取得重大突破

32、。Intel 于 2016 年推 出 100G QSFP 硅光模塊，2019 年推出基于 PSM4 和 CWDM4 100G 的解決方案，以及基 于 QSFP-DD 封裝的 PSM4 400G 光模塊，2020 年在 OFC 上展示了適用于數(shù)據(jù)中心的業(yè) 界首款全硅光集成 4*100G PSM4 DR4 發(fā)射器，目前其 800G DR8 的 OSFP 光模塊已經(jīng)送 樣，預(yù)計(jì) 2022 年初可具備量產(chǎn)能力。Luxtera 成立于 2001 年，目前已被思科收購，于 2014、2015 年分別推出 200G PSM8 和 100G PSM4 光模塊，并且在 100G PSM4 領(lǐng)域占 據(jù)了大部分市場(chǎng)

33、份額，據(jù)公司官網(wǎng)披露，Luxtera 將會(huì)布局 400GDR4（短距離數(shù)據(jù)中心通 信）、ASIC 與硅光芯片集成。國內(nèi)廠商相繼加入布局硅光領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已獲客戶良好口碑。以亨通光電、博創(chuàng)科 技為代表的相關(guān)企業(yè)，積極尋求與外企合作，增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。新易盛通過收購硅光芯片研 發(fā)團(tuán)隊(duì)，加碼硅光布局。公司較早布局硅光領(lǐng)域，具備自主研發(fā)硅光芯片的能力和規(guī)?；髌那?。且公司具備精密耦合的工藝優(yōu)勢(shì)、調(diào)制方面的優(yōu)勢(shì)，硅光產(chǎn)品在成本控制上 擁有競爭力。根據(jù) 2021 年度報(bào)告，公司 400G 硅光芯片良率不斷提升，800G 硅光芯片研 發(fā)成功，經(jīng)客戶驗(yàn)證反饋良好。相干技術(shù)已成為數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的主流方案。傳統(tǒng)的直

34、接探測(cè)技術(shù)更適用于相對(duì)短距離 的互聯(lián)，相干探測(cè)憑借著高容量、高信噪比等優(yōu)勢(shì)在城域網(wǎng)內(nèi)的長距離 DCI 互聯(lián)中得到廣 泛應(yīng)用。目前，相干技術(shù)在 80km-120km 的數(shù)據(jù)中心互聯(lián)領(lǐng)域（DCI）已經(jīng)成為主流方案。 據(jù) Delloro 的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，到 2022 年 DCI 網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)總量達(dá)到 50 億美元，而其中包含光模塊 的光傳輸網(wǎng)絡(luò)部分占據(jù)最大的市場(chǎng)份額。公司相干技術(shù)取得突破，市場(chǎng)導(dǎo)入順利。中際旭創(chuàng)科技憑借其先進(jìn)的研發(fā)能力和強(qiáng)大的技術(shù)合作伙伴關(guān)系，將其相干收發(fā)器推向市場(chǎng)，以幫助客戶降低網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜性、功耗和成本。目前，中際旭創(chuàng)已能夠提供 100G，200G 和 400G相干光學(xué)解決方案，封裝方式支持

35、CFP、CFP2、OSFP 和 QSFP-DD。2021 年，公司的100G和200G相干光模塊實(shí)現(xiàn)銷售，400GZR 和 200GZR 等用于數(shù)據(jù)中心互聯(lián)或電信城域網(wǎng)場(chǎng)景的產(chǎn)品已形成小批量生產(chǎn)和出 貨?？蛻簦壕劢谷蝾^部客戶，積極開拓國內(nèi)市場(chǎng)。與全球云計(jì)算巨頭 Google 緊密合作，形成長期穩(wěn)固的供應(yīng)關(guān)系。公司的主要客戶是 Google 等全球云計(jì)算中心的領(lǐng)頭羊以及中興通訊這樣的電信設(shè)備巨頭，Google 自 2013 年 開始就一直是中際旭創(chuàng)的第一大客戶。2014 年 8 月，Google 與 Lightspeed 為中際旭創(chuàng)的 C 輪融資提供 0.4 億美元，這也是 Google Ca

36、pital 在中國的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，截止到 2020 年二季度末 Google Capital 仍持有中際旭創(chuàng) 2.8%的股份。Google 既是中際旭創(chuàng)的客戶又 是投資方，在光模塊領(lǐng)域與中際旭創(chuàng)聯(lián)合開發(fā)，形成了長期穩(wěn)固的供應(yīng)關(guān)系。國內(nèi)云廠商開啟 200G/400G 布局，公司客戶結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。一方面，國內(nèi)持續(xù) 上漲的流量需求催生數(shù)據(jù)中心對(duì)數(shù)據(jù)傳輸能力要求的提升，高速率的光模塊正在逐步被百 度、阿里、騰訊為首的互聯(lián)網(wǎng)廠商廣泛使用，國內(nèi)光模塊速率需求在積極向 200G/400G 轉(zhuǎn) 變。另一方面，“東數(shù)西算”工程對(duì)我國西部地區(qū)的機(jī)柜數(shù)量、上架率均提出明確的增量要 求，放大 IDC 投資規(guī)模

37、，加快東西部網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心的協(xié)同及算力節(jié)點(diǎn)的部署，拉動(dòng)數(shù)通 光模塊的放量。公司掌握 200G/400G/800G 光模塊早期部署的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，及北美云客戶的 口碑優(yōu)勢(shì)，有望在國內(nèi)廠商取得良好份額，實(shí)現(xiàn)客戶機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。3.2、電信：5G新周期打開市場(chǎng)，公司擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局無線：前、中、回傳產(chǎn)品系列齊全，份額保持全球領(lǐng)先 公司的 5G 前傳光模塊已實(shí)現(xiàn)批量交付，在主要設(shè)備商中標(biāo)情況良好。從 2019 年起公 司 5G 前傳光模塊已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量交付，在主要設(shè)備商招標(biāo)中獲得較好份額。行業(yè)早期使用灰 光模塊，但彩光模塊在光路管控、節(jié)省光纖等方面有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將被大規(guī)模采用，公司 25G 前傳彩光產(chǎn)品已經(jīng)

38、覆蓋主要運(yùn)營商的彩光方案。中際旭創(chuàng)在 2020 年上半年聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈 伙伴率先實(shí)現(xiàn) MWDM 模塊批量交付。LWDM 方案方面，由于可以重用數(shù)通供應(yīng)鏈的激光 器廠商，因此中際旭創(chuàng)在該方案優(yōu)勢(shì)也較為明顯。彩光前傳按波長可分 6 波和 12 波，6 波 適用于普通的 5G 基站場(chǎng)景，12 波則適用于高帶寬基站前傳，業(yè)界關(guān)注 12 波的應(yīng)用方案， 實(shí)現(xiàn)低成本和高效是關(guān)鍵。中國移動(dòng)主推 MWDM 半有源方案光模塊，其方案對(duì)原 6 波長通 過 TEC 各自進(jìn)行左右 3.5nm 的拉偏，可實(shí)現(xiàn) 12 波長方案。公司的 50G 中傳和 200G 回傳產(chǎn)品保持全球份額領(lǐng)先。公司的 50G PAM4 LR/ER

39、光 模塊獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。首先，50G PAM4 與 400G PAM4 的方案技術(shù)架構(gòu)相似。400G 8 通道方案 即采用 8 個(gè) 50G PAM4 發(fā)射機(jī)，中際旭創(chuàng)在 400G 方案上品類齊全，工藝成熟。在應(yīng)用距 離方面，中際旭創(chuàng)早已發(fā)布了 400G ER/LR 產(chǎn)品，400G 10km/40km 方案均已成熟，降維 至 50G 40km 方案實(shí)現(xiàn)難度相對(duì)較小。其次 PAM4 離不開 DSP 芯片的供應(yīng)，目前 50G PAM4DSP 芯片仍在樣品階段，主要 DSP 供應(yīng)商為 Inphi 和 Broadcom，與數(shù)通供應(yīng)鏈重合 度高，有望獲得較好的采購價(jià)格。200G 方面，公司擁有 200G PAM

40、4 LR4 和 ER4 模塊， 適用于 5G 中傳和回傳 10km-40km 場(chǎng)景，2020 年上半年公司實(shí)現(xiàn)出貨，2021 年，公司的 200G 回傳和 50G 中傳等產(chǎn)品保持 20%左右的全球領(lǐng)先份額。接入：公司通過收購兼并，提升核心競爭力。收購儲(chǔ)翰科技，加強(qiáng)電信市場(chǎng)局部，競爭力不斷攀升。2020 年公司完成對(duì)儲(chǔ)翰科技的 收購，獲得儲(chǔ)翰科技 67.19%的股權(quán)。儲(chǔ)翰科技主要產(chǎn)品為接入網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和 4G/5G 移動(dòng)通信等場(chǎng)景的光模塊，同時(shí)以光電器件組件為核心，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合， 構(gòu)建了從芯片封裝、光電器件組件、光電模塊為主的較為完整的光電器件產(chǎn)業(yè)鏈。這次收 購儲(chǔ)翰科技，將會(huì)使得中際旭創(chuàng)和儲(chǔ)翰科技形成多方面的協(xié)同效應(yīng)，可以極大提升中際旭 創(chuàng)的競爭力： 1）產(chǎn)品互補(bǔ)：中際旭創(chuàng)主要聚焦數(shù)通中高端光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，而