玻璃純堿從資金流角度觀察復(fù)蘇契機(jī)

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節(jié)假日期間外盤和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨表現(xiàn)02

需求底部改善

等待政策指引方向03

從資金流角度觀察復(fù)蘇契機(jī)04

策略推薦目錄contents01節(jié)假日期間外盤和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨表現(xiàn)節(jié)假日期間外盤原油大漲

其他大類資產(chǎn)穩(wěn)定品種9月30日10月9日漲跌幅玻璃163516601.5%純堿280028000.0%原油79.793.317.1%倫敦銅74907463-0.4%PVC632065303.3%螺紋417042000.7%標(biāo)普358536391.5%期貨研究報(bào)告

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商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨原油大漲，主要是OPEC宣布減產(chǎn)200萬(wàn)桶。美國(guó)前期汽柴油庫(kù)存下降幅度較大代表工業(yè)需求的銅相對(duì)穩(wěn)定，變化不大國(guó)內(nèi)建材PVC和玻璃小幅度上漲02需求底部改善

等待政策指引方向玻璃、PVC小幅度累庫(kù)存期貨研究報(bào)告

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商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨PVC下游節(jié)假日期間放假時(shí)間超過(guò)往年，開工率下滑，PVC社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)累積終端成交一般，PVC華東及華南整體庫(kù)存增加。截至10月7日華東樣本庫(kù)存31.86萬(wàn)噸，較上一期增6.09%，同比增96.91%，華南樣本庫(kù)存4.96萬(wàn)噸，較上一期增7.13%，同比增42.94%。華東及華南樣本倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存36.82萬(wàn)噸，較上一期增6.23%，同比增加87.38%。01000002000003000004000005000006000001

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5120172018PVC社會(huì)庫(kù)存(噸)2019 202020212022-90.0%-40.0%10.0%60.0%110.0%160.0%1359

111315171921232527293133353741434547495120172018PVC去庫(kù)力度對(duì)比2019 202020212022玻璃、PVC小幅度累庫(kù)存期貨研究報(bào)告

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商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)環(huán)比增加0.95%，同比+74.82%，折庫(kù)存天數(shù)30天。華北區(qū)域維持良好產(chǎn)銷，國(guó)慶假期結(jié)束前期，產(chǎn)銷率仍能保持在100%以上，行業(yè)處于去庫(kù)狀態(tài)；國(guó)內(nèi)其它區(qū)域產(chǎn)銷尚可，但較上周相比適度放緩帶動(dòng)庫(kù)存小幅增長(zhǎng)，相較于2020年、2021年十一之后環(huán)比增6.71%、增17.08%的對(duì)比而言，2022年此次國(guó)慶累庫(kù)幅度不大7001700270037004700570067007700萬(wàn)箱1

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5220172018玻璃上游庫(kù)存2019

202020212022-75.0%-55.0%-35.0%-15.0%5.0%25.0%45.0%65.0%85.0%1

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512017玻璃八省庫(kù)存去庫(kù)力度對(duì)比2018 2019 202020212022純堿累庫(kù)存期貨研究報(bào)告

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商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨10月8日純堿企業(yè)庫(kù)存總量39.10萬(wàn)噸，上周34.21萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.89萬(wàn)噸，上漲14.29%。其中，輕質(zhì)純堿15.96萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.26萬(wàn)噸；重質(zhì)純堿23.14噸，環(huán)比增加0.63萬(wàn)噸。國(guó)慶期間，純堿企業(yè)庫(kù)存呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，輕重純堿同步增加。從企業(yè)庫(kù)存變化看，企業(yè)待發(fā)訂單支撐，大部分企業(yè)產(chǎn)銷基本處于平衡，個(gè)別企業(yè)庫(kù)存增加2001801601401201008060402002019-01-03 2019-04-032019-07-032019-10-03純堿庫(kù)存2019202020212022-65.0%35.0%85.0%135.0%185.0%235.0%-15.200%19-01-032019-04-032019-07-032019-10-032019純堿庫(kù)存環(huán)比2020 20212022PVC需求減弱

玻璃需求底部改善期貨研究報(bào)告

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商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨PVC周度需求33.6萬(wàn)噸，延續(xù)前期回落趨勢(shì)玻璃周度需求125萬(wàn)噸，同比增加34%。注意，今年玻璃價(jià)格1600-1650區(qū)間，去年同期2700，低價(jià)刺激需求250,000200,000150,000100,000450,000400,000350,000300,000500,0001

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111315171921232527293133353739414345474951532018PVC周度需求量2019 20202021202220000001800000160000014000001200000100000080000060000040000020000001358

1012141619212325272931333537394244464850522019玻璃周度需求量(噸)2020 20212022國(guó)慶期間新房市場(chǎng)遇冷

二手房好轉(zhuǎn)

土地市場(chǎng)疲軟期貨研究報(bào)告

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商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨新房遇冷，二手房成交好轉(zhuǎn)：國(guó)慶假期期間（10月1日～7日）重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市新建商品住宅成交面積66.93萬(wàn)平方米，較去年國(guó)慶假期日均成交面積下降37.7%相較于新房市場(chǎng)的低迷，國(guó)慶黃金周期間二手房市場(chǎng)成交活躍度好于新房市場(chǎng)。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)監(jiān)測(cè)重點(diǎn)城市二手房日均成交套數(shù)同比增長(zhǎng)約54%，較2020年同期增長(zhǎng)約3%但土地市場(chǎng)仍然較弱，土地成交面積同比降30%，土地成交溢價(jià)率在5%左右-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-0130大中城市商品房成交面積同比增速一線 二線 三線0204060801001202008-01-062011-01-062014-01-062017-01-062020-01-06100大中城市:成交土地溢價(jià)率:當(dāng)周值汽車市場(chǎng)好轉(zhuǎn)

挖掘機(jī)銷售仍不暢汽車銷售好轉(zhuǎn)，乘用車銷售增速40%，新能源汽車異軍突起商用車主要是重卡，銷售增速-17%，銷售不暢挖掘機(jī)是房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的領(lǐng)先指標(biāo)。挖掘機(jī)銷售增速-35%，依然較弱期貨研究報(bào)告

|商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨資料來(lái)源：WIND，招商期貨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-01乘用車增速商用車增速-80.0%-30.0%20.0%70.0%120.0%170.0%220.0%2008-05-012011-04-012014-03-012017-02-012020-01-01挖掘機(jī)同比起重機(jī)同比銷量推土機(jī)同比中長(zhǎng)期房貸減弱

房屋銷售新開工較差需求不好，房地產(chǎn)開工面積同比下滑44%，往年每個(gè)月房地產(chǎn)新開工1.7億平米，今年因?yàn)橐咔楹烷_發(fā)商三條紅線卡死融資端，每個(gè)月新開工面積下滑到0.9億平米土地出讓領(lǐng)先房地產(chǎn)需求，是面粉和面包的關(guān)系。第三批土地集中出讓出臺(tái)，成交依然不好期貨研究報(bào)告

|商品研究-20000200040006000800010000-30%20%70%120%170%220%270%-80%2010-04

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2014-06資料來(lái)源：WIND，招商期貨2016-072018-082020-09金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:居民戶:中長(zhǎng)期:當(dāng)月值新增貸款：居民中長(zhǎng)期

同比-55.0%-35.0%5.0%25.0%45.0%65.0%85.0%105.0%-15.200%08-06-012011-05-012014-04-012017-03-012020-02-01房地產(chǎn)銷售新開工房屋新開工面積:當(dāng)月同比 商品房銷售額領(lǐng)先5月純堿需求端光伏玻璃四季度投產(chǎn)較多期貨研究報(bào)告

|商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%150002500035000450005500065000750002019-01-242020-01-242021-01-242022-01-24光伏玻璃增速光伏玻璃日融量-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1800001750001700001650001600001550001500001450001400001350001300002018-01-242020-01-242022-01-24平板玻璃增速平板玻璃產(chǎn)能平板玻璃國(guó)慶期間減產(chǎn)800噸，后市若庫(kù)存還在累積則冷修量還將放大光伏玻璃產(chǎn)能穩(wěn)定在6.78萬(wàn)噸，國(guó)慶期間暫無(wú)投產(chǎn)四季度光伏玻璃有大量公告產(chǎn)能，預(yù)計(jì)還將有一批產(chǎn)能釋放輕堿下游需求

或迎來(lái)季節(jié)性弱勢(shì)期貨研究報(bào)告

|商品研究-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2040608010012014002013-03

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2016-05資料來(lái)源：WIND，招商期貨2017-122019-072021-02產(chǎn)量:合成洗滌劑:當(dāng)月值洗滌劑增速403020100-10-20-30-40-50-60160000014000001200000100000080000060000040000020000002010-122012-102014-082016-062018-042020-02產(chǎn)量:日用玻璃制品:當(dāng)月值產(chǎn)量:日用玻璃制品:當(dāng)月同比100%80%60%40%20%0%2020-08-212021-02-212021-08-212022-02-212022-08-21重堿庫(kù)存輕堿庫(kù)存燒堿價(jià)格高

光伏出口尚可燒堿，輕堿整體還處于高位光伏出口依然保持高位，但環(huán)比增速已經(jīng)沒有多大空間光伏玻璃投產(chǎn)依然比較樂觀期貨研究報(bào)告

|商品研究

6,000.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.006,500.00150020002500

3000350040002019-12-182021-12-18現(xiàn)貨價(jià):純堿(輕質(zhì)):國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià):燒堿(99%):國(guó)內(nèi)10002015-12-18 2017-12-18資料來(lái)源：WIND，招商期貨資料來(lái)源：WIND，招商期貨0%20%40%60%80%100%120%140%020004000600080001000012000140001600018000123456789101112光伏組件出口（兆瓦）2021 2022增速03從資金流角度觀察復(fù)蘇契機(jī)雖然貨幣已經(jīng)寬松

但需求遲遲不來(lái)從經(jīng)濟(jì)周期角度，貨幣寬松刺激需求首先表現(xiàn)在國(guó)債收益率下行，其次是公司端現(xiàn)金流改善和估值提升刺激股價(jià)表現(xiàn)，再次是商品端收到實(shí)質(zhì)性需求改善價(jià)格上漲。2014-2016年周期，債券和股市已經(jīng)從2014年初開始上漲，但商品一路陰跌到2015年底才開始反彈，標(biāo)志性事件就是供給測(cè)改革和棚改、土地市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅度上漲。本輪周期的難題在于貨幣和財(cái)政刺激手段難以傳導(dǎo)到實(shí)體需求，股市和房地產(chǎn)難有起色，必須觀察到有大量資金流向到實(shí)體，信用創(chuàng)造大幅度發(fā)生期貨研究報(bào)告

|商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨1.501.701.902.102.302.502.702.90300035004000450050005500600025002021-02-18 2021-07-18資料來(lái)源：WIND，招商期貨2021-12-182022-05-18滬深300南華工業(yè)品指數(shù)國(guó)債1年期收益率

右軸逆序1.502.002.503.003.504.00900140019002400290034003900440049002014-07-282016-07-282018-07-28滬深300南華工業(yè)品指數(shù)國(guó)債1年期收益率

右軸逆序如何判斷信用派生機(jī)制期貨研究報(bào)告

|商品研究貨幣和信用貨幣代表負(fù)債，信用代表資產(chǎn)，從資產(chǎn)負(fù)債表的平衡來(lái)看，貨幣與信用是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，從這個(gè)角度出發(fā)，兩者的大趨勢(shì)應(yīng)是保持一致的從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度，寬松的貨幣政策是希望導(dǎo)致寬信用的結(jié)果，寬信用是政策的一種結(jié)果反之，從抑制通脹的角度，偏緊的貨幣政策是希望出現(xiàn)抑制需求、壓低通脹、防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱但政策的初衷在實(shí)踐過(guò)程中，有時(shí)不一定能夠自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，比如現(xiàn)在政策希望刺激需求，提振經(jīng)濟(jì)，但需求遲遲不見起色。央行貨幣當(dāng)局主要目標(biāo)是調(diào)控貨幣，信用寬緊的實(shí)際效果是依賴于市場(chǎng)自發(fā)形成。所以貨幣目標(biāo)上的松緊和實(shí)際上信用的松緊就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)配的時(shí)候效果依賴于社會(huì)杠桿主體和商業(yè)銀行行為和自發(fā)性，所以當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期不好的時(shí)候不能產(chǎn)生寬信用的實(shí)際效果，這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了“寬貨幣（政策目標(biāo)）+緊信用（實(shí)際效果）”的組合因此，判斷信用派生機(jī)制，除了從總量上把握貸款，還要從結(jié)構(gòu)上了解貸款的結(jié)構(gòu)、信用派生工具中國(guó)目前主要融資手段還是銀行貸款，普通企業(yè)很難通過(guò)債券、股票市場(chǎng)募資。2008年之前主要由銀行貸款刻畫。目前隨著政府債券、銀行承兌匯票融資量加大，主要由社會(huì)融資總量刻畫M2代表貨幣供應(yīng)，在一定程度上可以判斷信用創(chuàng)造情況信用派生抵押工具主要還是房地產(chǎn)市場(chǎng)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)從融資結(jié)構(gòu)看，人民幣貸款依然是主要的手段企業(yè)債、政府債券發(fā)行量不斷加大直接IPO融資、信托、承兌匯票等融資手段占比依然不高因此，從監(jiān)控銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，可以較好判斷信用派生情況資料來(lái)源：WIND，招商期貨資料來(lái)源：WIND，招商期貨100%80%60%40%20%0%2018-04

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2022-07-20%-40%新增人民幣貸款新增外幣貸款委托貸款信托貸款銀承匯票企業(yè)債融資非金融企業(yè)股票融資期貨研究報(bào)告

|商品研究政府債券 存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券 核銷貸款信用派生環(huán)節(jié)出現(xiàn)堵塞期貨研究報(bào)告

|商品研究資料來(lái)源：WIND，招商期貨資料來(lái)源：WIND，招商期貨0.001.002.003.004.005.006.007.00-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-10貨幣和信用周期信用周期 shibor

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右軸

逆序用shibor利率表征貨幣供應(yīng)量，shibor利率越低則貨幣越寬松，shibor利率越高則貨幣供應(yīng)越少信用周期=其他存款性公司總資產(chǎn)增速-央行總資產(chǎn)增速，信用周期能較好的反映市場(chǎng)化的信用創(chuàng)造速度2014年4月，貨幣供應(yīng)已經(jīng)越來(lái)越寬松，但信用派生機(jī)制也出現(xiàn)了堵塞，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，外匯流失。標(biāo)志性事件是供給測(cè)改革的推進(jìn)和棚改政策的出臺(tái)，土地市場(chǎng)成交大幅度好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)是信用派生的主要發(fā)動(dòng)機(jī)，2015年7月信用周期開始上行，也就是貸款發(fā)放開始快速攀升。商品市場(chǎng)也開始于2015年12月見底，隨后商品房市場(chǎng)貨幣，需求終于放量，商品價(jià)格暴力大幅度反彈需要政策組合引導(dǎo)資金從銀行流動(dòng)到實(shí)體貨幣寬松刺激實(shí)體需求，是必要條件，但不會(huì)一定發(fā)生，需要政策組合來(lái)引導(dǎo)上一輪周期，政策組合就是供給測(cè)改革、棚改貨幣化，貨幣發(fā)行機(jī)制改革等一系列手段。從上一輪周期看，可以明顯看到2015年5月資金從銀行端流動(dòng)到房地產(chǎn)商，2015年11月大資金流動(dòng)到土地市場(chǎng)、土地市場(chǎng)成交火爆，溢價(jià)率明顯增加。本輪周期