企業(yè)資本結構淺析

企業(yè)資本構造淺析"資本構造屬于企業(yè)理財范疇。研究資本構造是分析財務風險、確定籌資策略、利用財務杠桿的前提。在社會主義市場經(jīng)濟條件下，競爭劇烈，風險叢生，企業(yè)財務管理人員乃至經(jīng)營管理者如何讀識報表、分析報表，如何通過研究資本構造來確定合理的籌資構造、財務構造和資產(chǎn)構造，引導企業(yè)的資本構造實現(xiàn)良性循環(huán)，從根本上緩解企業(yè)資金緊張狀態(tài)，正是本文的初衷。一、資本構造的“橫向聯(lián)想〞資本構造指企業(yè)的全部資金來源中除流動負債以外的長期負債與所有者權益之比，它是企業(yè)可以長期使用的“資本〞，故又稱為企業(yè)的“永久性籌資工程〞。資本構造與財務構造有著親密聯(lián)絡，但從嚴格定義講又有所不同。財務構造指企業(yè)的全部資金來源中負債和所有者權益乃至各構成工程分別占企業(yè)總資本的比重，其中當然包含著資本構造。實際上財務構造反映了企業(yè)全部資金來源中各負債工程和所有者權益工程的構成情況，而資本構造那么是財務構造中相對穩(wěn)定的局部，是企業(yè)賴以進展長期投資、長期經(jīng)營、長期運轉的“資本〞，因此它是研究財務構造的重點。資本構造與資產(chǎn)構造也不同。資產(chǎn)構造指企業(yè)用全部資本經(jīng)營的各資產(chǎn)工程與企業(yè)總資產(chǎn)之比。它是企業(yè)經(jīng)營策略的結果，而不像資本構造是籌資策略的結果。資產(chǎn)構造比值大小，直接影響到企業(yè)的經(jīng)營風險，進而影響到財務風險，從而使企業(yè)遭受總體風險。例如，企業(yè)增大存貨比重，固然既能保證消費經(jīng)營活動正常進展，又能在通貨膨脹條件下獲取物價上漲利益，但它畢竟流動性差，變現(xiàn)慢，甚至積壓日久，變成殘次冷背者有之。又如企業(yè)放寬商業(yè)信譽條件，增加賒銷額以實現(xiàn)銷售利潤的增長，但將會導致壞帳損失的增加。這種應收帳款比重的增加，使企業(yè)經(jīng)營風險下降，但又導致了違約風險-財務風險的增加。企業(yè)只有在比擬總體風險的大小中選擇適中的資本構造，而不能脫離資本構造單純分析資產(chǎn)構造。資本構造、財務構造均與籌資構造有直接的淵源關系。籌資構造決定著資本構造和財務構造，同時它又受現(xiàn)存的資本構造和財務構造的制約。例如，人們選擇籌資構造的標準，一是綜合加權資金本錢低，二是資本組合風險小。要使綜合加權資金本錢降低，受負債的免稅效應趨使，通過增加籌資中的負債比重就可到達。但資本組合中負債比重增大，又會增加企業(yè)的財務風險，也因此會影響到負債籌資的效果。所以，要使企業(yè)的財務風險保持在其可承受的范圍內，企業(yè)在籌資中又不能使負債比重過大，而要和現(xiàn)存的資本構造結合起來，到達一個適中的組合?？梢姡Y本構造涉及到企業(yè)籌資、經(jīng)營、利益分配等各個方面，是反映企業(yè)資金實力的重要指標，是衡量企業(yè)償債才能的重要尺度，同時也是檢驗企業(yè)財務風險，進而涉及企業(yè)整體風險的重要根據(jù)，它是企業(yè)進展籌資決策的起點和歸宿。二、資本構造的“標準參照值〞〔一〕資本構造模型。在進一步研究確定資本構造標準參照值時，可以設定一個定量分析模型，然后再結合相關因素的定性分析，找出其相對合理的區(qū)間。其公式為：負債總額期望權益資本收益率－期望收益率________＝______________________________權益資本總額期望收益率－負債資金本錢率………………〔1〕什么樣的資本構造是最正確資本構造，資本構造有無一個“標準參照值〞，是研究財務管理時人們長期關注和爭論不休的一個問題。我國國有企業(yè)資金來源在1979年以前全部為國家撥入，只有少量借入資金。但兩次改革使國有企業(yè)的負債和權益含混不清。一是1979年基建投資實行了“撥改貸〞，而且利率遠遠優(yōu)于銀行信貸資金，且允許稅前還貸，還款期限很長，從而使這局部投資形成的資產(chǎn)產(chǎn)權關系很不明晰。嚴格地說，它應歸屬于國家所有〔現(xiàn)行會計制度也如此規(guī)定〕。但在貸款尚未還清之前，這局部資金在企業(yè)仍以長期負債出現(xiàn)。二是1983年7月1日起將國撥定額流動資金全部改為向銀行借入，使企業(yè)原來意義上的“自有資金〞以流動負債形式出現(xiàn)。事實上，企業(yè)所需的流動資金是要長期占用的，把它作為流動負債處理，總是借新帳還舊帳，實際上是“長期負債〞。以上兩局部資金來源性質的變化，擴大了企業(yè)的負債比率，特別是流動負債比率偏高，增加了其財務風險。至于商業(yè)、飲食、物資、供銷及倉儲業(yè)負債比率特別高，是基于歷史原因，國家對這些國有企業(yè)過去一直撥款較少而多采用“以借轉存〞、“存貸合一〞的核算方法，形成了這類企業(yè)負債比率較高。因此筆者認為，研究一個適中的資本構造“標準參照值〞是必要的，也是可能的，但不能籠統(tǒng)地將負債率50％以上者視為高風險，將50％以下者視為低風險。各企業(yè)應結合行業(yè)特點，本企業(yè)歷史程度，企業(yè)收支現(xiàn)狀，營業(yè)周期以及特定時期宏觀信貸政策等多種因素綜合考慮，確定出本企業(yè)資本構造標準參照值的“彈性區(qū)間〞，以便在此范圍內根據(jù)情況變化隨時調整。三、資本構造的相對合理性〔二〕財務杠桿原理。杠桿是一種物理現(xiàn)象，其根本原理是作用力乘臂長等于反作用力乘其臂長。假設將這種原理用于企業(yè)籌資決策，那么可以負債加權益資本作為企業(yè)資本的“臂長〞，在同等的經(jīng)營“力度〞下，該臂長越長，企業(yè)所獲取的經(jīng)營效益越大，在企業(yè)權益資本一定的情況下，要加強其資本的“臂長〞，只有加大負債比重。這種以負債手段獲取企業(yè)權益資本收益的現(xiàn)象，稱為財務杠桿。其作用可通過下式顯示出來。式中，期望收益率假設大于負債資金本錢率，那么期望權益資本收益率必然大于期望收益率，且負債比值愈大，其率愈高；反之，當期望收益率小于資金本錢率時，期望權益資本收益率必然小于期望收益率，且負債比值愈大，其率愈小。一個成功的經(jīng)營者要擅長利用負債手段進步企業(yè)權益資本收益率，以實現(xiàn)企業(yè)收益最大化。對財務杠桿的量化衡量指標是財務杠桿率，其意指權益資本收益率的增長幅度與全部資本收益率的增長幅度之比。為了便于操作計算，其公式可以強化為：可見當企業(yè)利潤既定的情況下，資本構造中負債越大，利息支出越多，那么財務杠桿比率越大，然而由此導致的財務風險也越大?！踩迟Y本構造的相關因素分析。企業(yè)的財務風險主要表現(xiàn)為債務到期無力歸還，資金運轉調度不開以及因債務無法歸還引起的信譽危機從而使再度舉債困難等等。究其根源一是資本構造不合理、負債率過高，二是經(jīng)營不力，與預期收益偏離太大。因此，在研究資本構造的合理性時，除按前述公式〔1〕測算應負債占權益的比值外，還要結合分析企業(yè)的償付才能，測算預期收益以及收益的標準離差率。1.企業(yè)償付才能分析。除了常用來分析企業(yè)的短期償付才能指標-流動比率、速動比率外，分析企業(yè)長期償付才能的指標有：〔1〕利息償付倍數(shù)。它是息稅前收益與債務利息之比。這個比率假設等于1，表示收益剛夠支付利息費用。在西方財務書刊中認為其值在1—3即可。但是利息歸還倍數(shù)無法反映企業(yè)能否歸還債務本金。在歸還債務中固然要每期還清利息，但假設到期無力還清本金，在法律上仍負違約責任。因此，在進一步分析時，還要計算下述指標：〔2〕債務歸還本息償付比率。其計算公式為：顯然，這個比率越高于1，說明企業(yè)的償付才能越強。公式中對債務本金所進展的調整，是基于公式中分子為稅前收益，債務利息可在本錢中列支，而債務本金那么必須在稅后利潤中歸還，故要對本來金額除以“1—所得稅率〞，就可將此數(shù)調整為納稅前的收益額了?！?〕固定費用支出倍數(shù)〔固定費用償付率〕。為了全面反映企業(yè)現(xiàn)金流入量與固定費用支付額的比照值，還可在上述公式〔4〕的分子分母上，分別加上租賃費用等固定費用，以反映全部固定費用的償付情況。2.預期收益的風險分析。前述確定資本構造及其有關指標的計算公式中，均涉及到了“收益〞這一關鍵因素。它雖然與經(jīng)營風險相聯(lián)絡，但卻直接影響到企業(yè)的財務風險及資本構造。因此，研究不得不涉及對收益風險的衡量問題。假設實際的收益與預期的收益偏向太大，那么直接影響到將來現(xiàn)金流入量的大小，進而影響到其償債才能，因此要求預期收益的偏離度不能太大。偏離度常用變異系數(shù)〔或稱標準離差率〕來衡量。變異系數(shù)是一個相對數(shù)，它是標準離差率與期望值之比。計算公式為：式中：σ表示標準離差，E〔x〕表示期望值。它們的計算公式分別為：其中：X［，i］表示各種自然狀態(tài)下的收益額，P［，i］表示與之對應的概率。在期望值〔收益〕一定時，標準離差越大，變異系數(shù)越大；變異系越大，該收益到達預期值的風險越大。研究也可從另一個角度進展。即對預期收益期望值置信度進展區(qū)間估計。四、資本構造的良性循環(huán)資本構造是一種動態(tài)組合。現(xiàn)行合理的資本構造由于新籌資金參加可能導致負債過高或權益資本過大。財務管理的任務之一就在于通過籌資管理調整不合理的資本構造，通過經(jīng)營和投資管理調整不合理的資產(chǎn)構造，使之趨向于收益和風險相宜的最正確構造。否那么，不加強事前的預測和規(guī)劃，不實行主動的財務管理，就會形成兩種惡性循環(huán)：一是負債過重→高風險→投資者望而卻步→負債籌資→債務更重→效益流失，凈資產(chǎn)收益降低；二是權益過大→低效運行→投資吸引力不高→效益不佳。研究資本構造問題，就在于尋找一條實現(xiàn)資本構造良性循環(huán)的道路，從建立合理的資本構造出發(fā)，以企業(yè)高效益和適當?shù)娘L險為立足點，實行新一輪籌資構造、投資構造和資產(chǎn)構造組合，從而實現(xiàn)新的合理的資本構造。為此，管理中應注意考慮以下幾個問題。〔一〕結合企業(yè)歷史資料，研究企業(yè)所處的行業(yè)風險、經(jīng)營風險和財務風險，確定當前本企業(yè)資本構造的“標準值〞，并且在理論中不斷檢驗、修正、完善。〔二〕確定本企業(yè)的融資策略，選擇最正確籌資構造。即使新籌資金的本錢較低，也要注意在新籌資金參加后，保持總資本構造的合理性。融資策略一般可分為穩(wěn)健型、積極型、保守型三種。穩(wěn)健型融資策略一般是對企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)采取短期融資手段。積極型融資策略是對企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)中的一局部采取長期融資手段，而利用波動性流動資產(chǎn)的上下波動彌補另一局部永久性流動資產(chǎn)的缺乏，因此具有一定的風險性。保守型融資策略是不但對固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)采取長期融資的手段，甚至對波動性流動資產(chǎn)的一局部也采用長期融資的方法，使其有穩(wěn)定的資金來源，以保證萬無一失，但這種策略會使一局部資金閑置浪費?！踩痴{整資本構造的幾種舉措1.及時歸還短期債務，降低負債比，特別是流動負債比；在資金有余時，又要及時進展短期投資，加速資金運轉，盡量防止資金的閑置和短期“沉淀〞。2.發(fā)行債券，進步負債比。當企業(yè)需要大量資金且負債比例較低時，可以采用