風(fēng)險(xiǎn)投資1概要課件

風(fēng)險(xiǎn)投資VentureCapitalInvesting風(fēng)險(xiǎn)VentureCapitalInvesting《風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)》內(nèi)容概覽風(fēng)險(xiǎn)投資理論基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)投資概論風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)投資投資后管理風(fēng)險(xiǎn)投資退出2《風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)》內(nèi)容概覽風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資概論風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資理論基礎(chǔ)第一部分

風(fēng)險(xiǎn)投資理論基礎(chǔ)第一部分第一章風(fēng)險(xiǎn)投資概論

§1走近風(fēng)險(xiǎn)投資§2風(fēng)險(xiǎn)投資的概念與內(nèi)涵§3風(fēng)險(xiǎn)投資的起源與發(fā)展第一章風(fēng)險(xiǎn)投資概論§1走近風(fēng)險(xiǎn)投資§2風(fēng)險(xiǎn)投§1走近風(fēng)險(xiǎn)投資為什么硅谷需要風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資離不開硅谷的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家？§1走近風(fēng)險(xiǎn)投資為什么硅谷需要風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資離在美國(guó)，一個(gè)新想法、一兩個(gè)合伙人、一間辦公室就可以開始年輕企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想。創(chuàng)業(yè)的成功率非常低。美國(guó)具有激發(fā)更多的年輕人去創(chuàng)業(yè)的架構(gòu)。6在美國(guó)，一個(gè)新想法、一兩個(gè)合伙人、一間辦公室就可以開始年輕企風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的資本投資。§2風(fēng)險(xiǎn)投資的概念與內(nèi)涵一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義風(fēng)險(xiǎn)投資是專門投資在新的思想和技術(shù)方面獨(dú)具特色的小企業(yè)，并以股東的身份參與企業(yè)的建立和管理的資本投資，又稱創(chuàng)業(yè)投資。2.狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資1.廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資7風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的資本投資?！?風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中一種權(quán)益資本。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義：8風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大經(jīng)濟(jì)3風(fēng)險(xiǎn)投資由三方面參與2風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)代理關(guān)系4風(fēng)險(xiǎn)投資有四個(gè)運(yùn)作階段風(fēng)險(xiǎn)投資的123451風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)循環(huán)5風(fēng)險(xiǎn)投資具有五大特征二、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念解析3風(fēng)險(xiǎn)投資由三方面參與2風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)代理關(guān)系4風(fēng)險(xiǎn)投資有四1風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)循環(huán)10風(fēng)險(xiǎn)資本以現(xiàn)金的形式投入，以現(xiàn)金的形式退出，并帶給投資者一定的利潤(rùn)。1風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)循環(huán)10風(fēng)險(xiǎn)資本以現(xiàn)金的形式投入，以現(xiàn)金的形代理人委托人投資者風(fēng)險(xiǎn)投資公司企業(yè)家2風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)代理關(guān)系委托人代理人3風(fēng)險(xiǎn)投資由三方面參與11委托人代理人授權(quán)委托被委托人委托代理問(wèn)題委托代理成本既然風(fēng)險(xiǎn)投資家本身沒(méi)有足夠的資本，他們?yōu)槭裁催€要投資？既然投資者有足夠的資本，他們?yōu)槭裁床挥H自投資？代理人委托人投資者風(fēng)險(xiǎn)投資公司企業(yè)家2風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)代理關(guān)系1234退出管理投資融資4風(fēng)險(xiǎn)投資有四個(gè)運(yùn)作階段12投資者是委托人，而風(fēng)險(xiǎn)投資家則是代理人。對(duì)于項(xiàng)目的初步篩選；盡職調(diào)查；對(duì)于選中項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；與企業(yè)家就價(jià)值評(píng)估進(jìn)行談判；投資條款的涉及；最終投資。1）是否投資？2）以什么價(jià)格投資？參加被投企業(yè)的董事會(huì)；參加被投企業(yè)重要管理人員的聘用及解雇；指導(dǎo)被投企業(yè)的市場(chǎng)、生產(chǎn)及發(fā)展規(guī)劃設(shè)計(jì)；幫助企業(yè)再融資；等等。風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的是企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的高額利潤(rùn)，成熟階段企業(yè)的常規(guī)利潤(rùn)不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的目的。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中一個(gè)重要的組成部分，它是過(guò)去行為的終點(diǎn)，新行為的起點(diǎn)。1234退出管理投資融資4風(fēng)險(xiǎn)投資有四個(gè)運(yùn)作階段12投資者是5風(fēng)險(xiǎn)投資具有五大特征非上市企業(yè)股權(quán)投資增值性投資高風(fēng)險(xiǎn)高潛在收益長(zhǎng)期性投資風(fēng)險(xiǎn)投資家企業(yè)家13風(fēng)險(xiǎn)投資為什么不采用債權(quán)的形式，而采用股權(quán)的形式投資？管理性增值設(shè)計(jì)公開上市的途徑耐心的資本投向未來(lái)的投資人5風(fēng)險(xiǎn)投資具有五大特征非上市企業(yè)股權(quán)投資增值性投資高風(fēng)險(xiǎn)高潛3風(fēng)險(xiǎn)投資由三方面參與2風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)代理關(guān)系4風(fēng)險(xiǎn)投資有四個(gè)運(yùn)作階段風(fēng)險(xiǎn)投資的123451風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)循環(huán)5風(fēng)險(xiǎn)投資具有五大特征3風(fēng)險(xiǎn)投資由三方面參與2風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)代理關(guān)系4風(fēng)險(xiǎn)投資有四三、風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)融資15私募股權(quán)融資PE-主要是指定向募集，投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金，有些PE也會(huì)少量投資于上市公司股權(quán)。-只要是投資于非上市公司的私募股權(quán)投資基金,基本上都可以歸入PE，包括各種風(fēng)險(xiǎn)投資,并購(gòu)基金等等。-VC是PE的子類，一般把投資于早期的稱作VC，投資于中后期的或是Pre-IPO階段的基金稱作PE。三、風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)融資15私募股權(quán)融資PE四、風(fēng)險(xiǎn)投資與天使投資16天使投資僅指那些依賴于自己的資金，并以投資為職業(yè)（或作為主業(yè)或作為副業(yè)）的，針對(duì)項(xiàng)目的盈利前景或針對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行人的能力、人品。經(jīng)驗(yàn)、責(zé)任心、奉獻(xiàn)熱情等素質(zhì)，以期獲取高額投資回報(bào)的投資行為。

共同點(diǎn)：投資對(duì)象都是非上市企業(yè)，特別是鐘子期/早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

不同點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資是機(jī)構(gòu)行為，天使投資是個(gè)人行為；風(fēng)險(xiǎn)投資家投的是他人的錢，天使投資投的是自己的錢。非正規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資四、風(fēng)險(xiǎn)投資與天使投資16天使投資僅指那些依賴于自己的五、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的比較1）審查要素不同風(fēng)險(xiǎn)投資著重于審查投資項(xiàng)目的科技含量、合作者素質(zhì)，愿意冒風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資著重財(cái)務(wù)分析、物質(zhì)保證，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。2）投資方式不同風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)投入為主，風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)管理，項(xiàng)目成功后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，獲取收益；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資以資金形式投入，有固定償還期，以期獲得定期的利益分配。3）投資的支付方式不同風(fēng)險(xiǎn)投資的投資總量及期限具有不確定性，分階段追加投資；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資一般一次性支付款項(xiàng)，或以確定的時(shí)間分期支付。4）與企業(yè)之間的關(guān)系不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一切活動(dòng)；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資不過(guò)問(wèn)經(jīng)營(yíng)策略，只關(guān)心財(cái)務(wù)狀況。5）收益狀況不同風(fēng)險(xiǎn)投資更注重投資的長(zhǎng)期收益或社會(huì)效益，看重發(fā)展?jié)摿Υ蟮捻?xiàng)目；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資注重確定期限內(nèi)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)收益。6）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)狀況不同風(fēng)險(xiǎn)投資注重分散風(fēng)險(xiǎn)，多項(xiàng)跨領(lǐng)域投資，聯(lián)合投資，以綜合投資的經(jīng)濟(jì)效益保證本金的回收；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資一般避免過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)損失。7）投資對(duì)象不同風(fēng)險(xiǎn)投資集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)建和新產(chǎn)品研究開發(fā)；傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資往往投資于成熟技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)，生產(chǎn)較為定型的產(chǎn)品。1.實(shí)業(yè)投資17五、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資的比較1）審查要素不同1.172.銀行貸款1）獲利手段不同前者從紅利和賣出股份中獲利；后者以貸款利息獲利，注重安全。2）操作方式不同前者選擇有前景的高技術(shù)項(xiàng)目，詳細(xì)可行性論證；后者注重貸款前資信評(píng)估，要求企業(yè)信用記錄良好。3）投資期限不同前者是中長(zhǎng)期投資一般3-8年時(shí)間，平均7年；后者是中短期投資，注重現(xiàn)金回報(bào)，資金流動(dòng)性。4）參與程度不同前者參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)，管理經(jīng)營(yíng)，提供專業(yè)性服務(wù)；后者是債權(quán)關(guān)系，不介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。182.1）獲利手段不同183.證券投資1）經(jīng)濟(jì)含義不同前者是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的投資，將儲(chǔ)蓄資金變?yōu)樯a(chǎn)資本；后者是虛擬資本流通，資源轉(zhuǎn)移和再分配。2）風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源與性質(zhì)不同前者有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)和管理風(fēng)險(xiǎn)；后者是經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。3）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法不同。前者用概率估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)大小損失；后者用資產(chǎn)組合定價(jià)模型估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。4）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法不同。前者通過(guò)嚴(yán)格評(píng)審，篩選項(xiàng)目，參與管理，協(xié)助企業(yè)成長(zhǎng)；后者利用證券組合，資產(chǎn)組合定價(jià)模型，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。5）流動(dòng)性不同前者不能隨時(shí)變現(xiàn)；后者可隨時(shí)變賣。6）投資收益不同。前者平均收益遠(yuǎn)高于后者。193.1）經(jīng)濟(jì)含義不同19§3風(fēng)險(xiǎn)投資的起源與發(fā)展一、風(fēng)險(xiǎn)投資的起源20§3風(fēng)險(xiǎn)投資的起源與發(fā)展一、風(fēng)險(xiǎn)投資的起源20據(jù)統(tǒng)計(jì)，1502年到1660年，西班牙從美洲得到18600噸白銀和200噸黃金。直到現(xiàn)在，西班牙語(yǔ)還是美洲大陸的主要官方語(yǔ)言之一?！妒ニ茀f(xié)議》規(guī)定：西班牙王室提供航海探險(xiǎn)所需的資金（200萬(wàn)馬拉維迪）、船只和人員；哥倫布全權(quán)負(fù)責(zé)遠(yuǎn)航探險(xiǎn)事宜；哥倫布將獲得所掠奪珠寶香料的10%，并有權(quán)購(gòu)買占領(lǐng)地1/8的商業(yè)權(quán)益。轉(zhuǎn)折點(diǎn)：1492年，西班牙女王伊莎貝拉決定投資。哥倫布新大陸探險(xiǎn)基金：康曼達(dá)模式，投資方出航海所需資產(chǎn)，哥倫布率船隊(duì)開辟新航路，途中占領(lǐng)的殖民地，均由他擔(dān)任總督，并有權(quán)從掠奪的珠寶中分成。制定航海計(jì)劃談判投資協(xié)議投資回報(bào)01020403融資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目據(jù)統(tǒng)計(jì)，1502年到1660年，西班牙從美洲得到18600噸020405多里特設(shè)立美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《小企業(yè)投資法案》《雇員退休收入保障法案》修訂證券參與計(jì)劃二、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展2203《雇員退休收入保障法案》謹(jǐn)慎人條款0120世紀(jì)60年代成長(zhǎng)20世紀(jì)80年代重現(xiàn)生機(jī)20世紀(jì)90年代波動(dòng)與繁榮20世紀(jì)70年代持續(xù)低迷20世紀(jì)40年代興起020405多里特設(shè)立美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）美國(guó)國(guó)會(huì)通（一）20世紀(jì)40年代的興起1946年6月6日，多里奧特設(shè)立美國(guó)研究與發(fā)展公司（AmericanResearch&Development，ARD）開創(chuàng)了美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資先河。1957年以7萬(wàn)美元投資于數(shù)據(jù)設(shè)備公司（DigitaEquipmentCorporation，DEC），占DEC77%的股份。1966年8月DEC股票上市，ARD公司市價(jià)總值為3850萬(wàn)美元，增值550倍，年平均回報(bào)率為153%，1971年達(dá)3億多元。ARD的成立標(biāo)志著現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的組織化。多利奧特被譽(yù)為美國(guó)“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”。23（一）20世紀(jì)40年代的興起23（二）20世紀(jì)60年代的成長(zhǎng)1958年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《小企業(yè)投資法案》（SmallBusinessInvestmentAct，SBIA）。該法案規(guī)定，經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)設(shè)立的小企業(yè)投資公司，每投資1美元可從政府得到4美元低息貸款，并享受政府提供特殊的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)其投資于高技術(shù)小企業(yè)。1962年，美國(guó)有629家小企業(yè)投資公司，總共管理著4.64億美元的創(chuàng)業(yè)資本。20世紀(jì)60年代，小企業(yè)投資公司是推動(dòng)美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要力量。24（二）20世紀(jì)60年代的成長(zhǎng)24（三）20世紀(jì)70年代的持續(xù)低迷1969年，美國(guó)股市迅速跌落，稅務(wù)改革將投資收益稅由25%提高到35%，1976年提高到49.5%，大幅度增加了創(chuàng)業(yè)投資的稅負(fù)成本。1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)出臺(tái)了《雇員退休收入保障法案》，該法案的謹(jǐn)慎人（Prudentman）條款規(guī)定：禁止退休基金投資于新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及風(fēng)險(xiǎn)基金。全球性經(jīng)濟(jì)蕭條和石油危機(jī)等因素的影響。25（三）20世紀(jì)70年代的持續(xù)低迷25（四）20世紀(jì)80年代重現(xiàn)生機(jī)1978年，國(guó)會(huì)修訂《雇員退休收入保障法案》中“謹(jǐn)慎人”條款，允許養(yǎng)老基金適度參與創(chuàng)業(yè)投資；1978-1981年，國(guó)會(huì)通過(guò)了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展5個(gè)法案；1978年將投資收益稅從49.5%降到28%，1981年進(jìn)一步降到20%；證券市場(chǎng)的重新復(fù)蘇；成功的示范效應(yīng)：1978年聯(lián)邦快遞公司（FederalExpress）和1981年蘋果公司（Apple）創(chuàng)業(yè)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)公開上市。26（四）20世紀(jì)80年代重現(xiàn)生機(jī)26（五）20世紀(jì)90年代的波動(dòng)與繁榮1989-1991年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退。1992年，國(guó)會(huì)提出了“證券參與計(jì)劃”：小企業(yè)管理局以政府信用為基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司提供公開發(fā)行長(zhǎng)期債券的擔(dān)保，規(guī)定長(zhǎng)期債券自然產(chǎn)生的定期利息由小企業(yè)管理局代為支付，當(dāng)小企業(yè)投資公司實(shí)現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，小企業(yè)管理局分享10%的收益提成。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和證券市場(chǎng)的全面高漲，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)了前所未有的繁榮局面。27（五）20世紀(jì)90年代的波動(dòng)與繁榮27三、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能28(一)拓展融資渠道，克服高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的資金障礙。(二)加快高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。(三)加速建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)群，推動(dòng)科學(xué)園區(qū)的發(fā)展。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能28(一)拓展融資渠道，克服高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化第二章風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二章風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)30§1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段一、企業(yè)的生命周期30企業(yè)的生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)意到創(chuàng)業(yè)，從初創(chuàng)期到茁壯成長(zhǎng)的不同階段。30§1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段一、企業(yè)的生命周期30企業(yè)的生命31（一）種子期（SeedStage）311.含義新技術(shù)、新方法、新思想的醞釀與發(fā)明階段。2.特征1）資金的需求量??；2）獲得風(fēng)險(xiǎn)投資難度大；3）企業(yè)家需具備多方面的知識(shí)與技能。3.種子期的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)4.種子期的資金來(lái)源3F、天使投資、科技孵化器、政府引導(dǎo)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資31（一）種子期（SeedStage）311.含義新技術(shù)、32（二）創(chuàng)始期（StartupStage）321.含義完成技術(shù)創(chuàng)新，新產(chǎn)品試銷階段直至企業(yè)成型階段。2.任務(wù)通過(guò)實(shí)驗(yàn)，進(jìn)一步解決技術(shù)問(wèn)題，批量生產(chǎn)的技術(shù)、設(shè)備、原材料供應(yīng)等問(wèn)題，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)和完善。3.創(chuàng)始期的特征1）資金需求量較大

2）企業(yè)逐漸成形

3）風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大4）企業(yè)盈利能力差

5）屬于創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)折關(guān)鍵時(shí)期4.創(chuàng)始期的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)5.創(chuàng)始期的資金來(lái)源3F、天使投資、科技孵化器、政府引導(dǎo)基金，和風(fēng)險(xiǎn)投資。32（二）創(chuàng)始期（StartupStage）321.含義完（三）成長(zhǎng)期1.含義創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入大批量生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)化階段。2.任務(wù)進(jìn)行生產(chǎn)工藝的布置、設(shè)備的安裝調(diào)試、原材料和配件的采購(gòu)、生產(chǎn)和技術(shù)人員的招聘和培訓(xùn)等擴(kuò)大再生產(chǎn)準(zhǔn)備，建立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理體系等。3.特征1）企業(yè)結(jié)構(gòu)與功能健全2）資金需求量大3）企業(yè)盈利能力提高4）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資窗口4.風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)33（三）成長(zhǎng)期1.含義創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入大批量生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)化階段。2.34（四）成熟期341.含義企業(yè)發(fā)展壯大成為具有一定實(shí)力，在本行業(yè)中具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)地位，并能在行業(yè)中占有一席之地的企業(yè)。2.特征標(biāo)志：穩(wěn)定的生產(chǎn)，穩(wěn)定的收入，穩(wěn)定的現(xiàn)金流。1）企業(yè)規(guī)模變大2）風(fēng)險(xiǎn)大幅降低3）企業(yè)獲利能力逐漸增強(qiáng)4）風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸退出3.風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.融資商業(yè)銀行貸款34（四）成熟期341.含義企業(yè)發(fā)展壯大成為具有一定實(shí)力，在35（五）穩(wěn)定期35含義企業(yè)上市后保持持續(xù)的增長(zhǎng)。資金來(lái)源非公開權(quán)益資本（PE）商業(yè)銀行貸款企業(yè)債券上市35（五）穩(wěn)定期35含義企業(yè)上市后保持持續(xù)的增長(zhǎng)。資金來(lái)源非36（六）下降期36企業(yè)成長(zhǎng)的下降期以銷售收入的下降為信號(hào)，隨后即是利潤(rùn)的下降，企業(yè)開始出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流。下降期是企業(yè)生命周期的結(jié)束。36（六）下降期36企業(yè)成長(zhǎng)的下降期以銷售收入的下降為信號(hào)，37二、企業(yè)發(fā)展的階段與資金需求量、投資風(fēng)險(xiǎn)37種子期創(chuàng)始期成長(zhǎng)期成熟期穩(wěn)定期37二、企業(yè)發(fā)展的階段與資金需求量、投資風(fēng)險(xiǎn)37種子期在投資者看來(lái)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很高的原因：1.信息不對(duì)稱；2.新興企業(yè)主要的有價(jià)值的資產(chǎn)是無(wú)形資產(chǎn)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新項(xiàng)目，或創(chuàng)意還未得到市場(chǎng)的確認(rèn)；4.如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)是高科技企業(yè)，投資者還面臨科技風(fēng)險(xiǎn)。38在投資者看來(lái)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很高的原因：1.信息不對(duì)稱；2.39§2企業(yè)發(fā)展階段與融資模式39一、企業(yè)發(fā)展早期的融資模式布羅波融資3F天使投資商業(yè)孵化器風(fēng)險(xiǎn)投資39§2企業(yè)發(fā)展階段與融資模式39一、企業(yè)發(fā)展早期的融資布羅波融資（Bootstrapping）1.減少支出，省吃儉用2.短期信用3.保理信用4.信用卡40布羅波融資（Bootstrapping）1.減少支出，省吃儉3F家人（Family）朋友（Friends）創(chuàng)業(yè)者（Founders）413F家人（Family）朋友（Friends）創(chuàng)業(yè)者（Fo商業(yè)孵化器（BusinessIncubator）一個(gè)集中的空間，這個(gè)空間能夠在企業(yè)創(chuàng)辦初期舉步維艱時(shí)，提供資金、管理等多種便利。魯斯坦·拉卡卡：商業(yè)孵化器是具有特殊用途的設(shè)施，專門為經(jīng)過(guò)挑選的知識(shí)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供培育服務(wù)，直到這些企業(yè)將他們的產(chǎn)品或服務(wù)成功地打入市場(chǎng)。在我國(guó)，以科技園區(qū)，創(chuàng)業(yè)園區(qū)的形式存在。在臺(tái)灣，叫育成中心。在歐洲，叫創(chuàng)新中心。42商業(yè)孵化器（BusinessIncubator）一個(gè)集中的4343二、企業(yè)發(fā)展中晚期的融資模式股權(quán)融資麥則恩投資拯救資本4343二、企業(yè)發(fā)展中晚期的融資模式股權(quán)融資麥則恩投資拯救資第三章 風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VentureCapitalFunds）44第三章 風(fēng)險(xiǎn)投資基金44§1風(fēng)險(xiǎn)投資基金概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的含義通過(guò)發(fā)行基金受益憑證或私募將眾多投資者的不等額出資匯集成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由基金托管人托管，委托專業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)作，以長(zhǎng)期股權(quán)投資的方式投資于尚處于開創(chuàng)階段的高科技企業(yè)或項(xiàng)目，并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)與提供增值服務(wù)對(duì)受資企業(yè)進(jìn)行全方位培育和輔導(dǎo)，在企業(yè)發(fā)育相對(duì)成熟后通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓等手段退出所投資企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資本增值的一種特定類型的投資基金品種。45§1風(fēng)險(xiǎn)投資基金概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的含義45二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的特點(diǎn)投資策略：專家理財(cái)、集合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散投資對(duì)象：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)募集對(duì)象：機(jī)構(gòu)投資者募集方式：私募投資時(shí)間：一般3至7年管理技術(shù)：提供資金、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)關(guān)系46二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的特點(diǎn)46三、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的功能資金放大器風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器企業(yè)孵化器47三、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的功能資金放大器風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器企業(yè)孵化器47四、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的類別(一)契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金與公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金契約型風(fēng)險(xiǎn)投資基金是依據(jù)信托契約，通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。一般由委托人(投資人)、受托人(基金管理機(jī)構(gòu))和托管人(基金保管機(jī)構(gòu))三方當(dāng)事人訂立信托契約，受托人運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資，托管人負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)，而委托人則享受投資成果。48四、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的類別48公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金是依據(jù)《公司法》組建股份公司，發(fā)行股票募集資金建立基金公司，投資基金即為公司本身。公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后，基金管理一般由公司自己來(lái)承擔(dān)，有時(shí)聘請(qǐng)其他基金管理公司來(lái)操作，基金財(cái)產(chǎn)則委托某個(gè)金融機(jī)構(gòu)保管和處理。49公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金是依據(jù)《公司法》組建股份公司，發(fā)行股票募集契約型基金和公司型基金的不同點(diǎn)設(shè)立基金的法律依據(jù)不同籌資方式不同當(dāng)事人的責(zé)權(quán)利關(guān)系不同基金運(yùn)營(yíng)方式和期限不同50契約型基金和公司型基金的不同點(diǎn)50契約型基金和公司型基金的不同點(diǎn)設(shè)立基金的法律依據(jù)不同：信托法—公司法籌資方式不同：發(fā)行受益憑證—發(fā)行普通股、優(yōu)先股、公司債當(dāng)事人的責(zé)權(quán)利關(guān)系不同：契約當(dāng)事人—股東基金運(yùn)營(yíng)方式和期限不同：契約期滿；永久性51契約型基金和公司型基金的不同點(diǎn)51(二)開放式風(fēng)險(xiǎn)投資基金和封閉式風(fēng)險(xiǎn)投資基金封閉式基金，是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌足總額并經(jīng)必要的審批或備案后，基金即宣告成立，進(jìn)行封閉，在封閉期內(nèi)不再接受新的投資，基金持有人不得申請(qǐng)贖回。開放式基金，是指基金發(fā)行總額不固定，基金總額也不封頂，基金單位隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位。52(二)開放式風(fēng)險(xiǎn)投資基金和封閉式風(fēng)險(xiǎn)投資基金52開放式基金和封閉基金的不同點(diǎn)存續(xù)期限及交易方式的不同決定了對(duì)基金經(jīng)理人約束激勵(lì)的不同；存續(xù)期限及交易方式的不同決定投資策略的不同；交易定價(jià)機(jī)制的不同決定收益與風(fēng)險(xiǎn)的不同。53開放式基金和封閉基金的不同點(diǎn)53§2風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式與管理構(gòu)架一、公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金定義：風(fēng)險(xiǎn)資本以股份公司或有限責(zé)任公司的形式組建，投資者購(gòu)買基金股份而成為公司股東，公司設(shè)立董事會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)的保值增值負(fù)責(zé)，并由董事會(huì)設(shè)立基金管理人和托管人。54§2風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式與管理構(gòu)架一、公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的弊端1)公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金公開募集比較困難；2)由于公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的注冊(cè)、監(jiān)管、信息披露比較嚴(yán)格，尤其公司的運(yùn)作具有高度的透明性，公眾會(huì)對(duì)其投資的風(fēng)險(xiǎn)性加以限制，基金將很難得到發(fā)展；3)公司制不能解決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理層的激勵(lì)機(jī)制。5555二、信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金定義信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金是由三方通過(guò)訂立信托投資契約而建立的，基金經(jīng)理人依據(jù)契約運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，基金托管人按照契約負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)，投資者依據(jù)契約享有投資收益。信托基金可以分為公司型和合同型兩種公司型信托投資基金：投資者作為股東成立基金公司，由基金管理人作為董事負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營(yíng)，或者通過(guò)信托合同把基金交由外部的基金管理人經(jīng)營(yíng)，并由基金保管人對(duì)基金進(jìn)行保管。56二、信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金56合同型信托投資基金：依據(jù)《信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資基金法》等相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立，再以信托合同方式將資本提供者(持有人)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司(管理人)和受托金融機(jī)構(gòu)(托管人)三者的關(guān)系加以書面化、法律化，約束和規(guī)范當(dāng)事人的行為。信托基金通過(guò)發(fā)行受益憑證籌集資金基金本身不具有法人資格絕大多數(shù)為私募57合同型信托投資基金：依據(jù)《信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資基金法》等相關(guān)信托型的弊端由于兩權(quán)分離，基金投資者總是希望選擇真正具有專業(yè)水平和誠(chéng)信品德的基金管理人代其管理和運(yùn)用好資產(chǎn)，但專業(yè)管理水平和誠(chéng)信品德屬于基金管理人內(nèi)部信息，基金投資者不可能完全掌握?；鸸芾砣藶榱双@得管理基金的機(jī)會(huì)，總傾向于夸大自己的專業(yè)管理水平，隱瞞自己的弱點(diǎn)和道德缺陷，這有可能誘導(dǎo)基金投資人選擇與自己意愿相反的基金管理人，從而產(chǎn)生逆向選擇，使帕累托最優(yōu)交易無(wú)法實(shí)現(xiàn)。58信托型的弊端58三、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金（一）定義有限合伙制是指在有一個(gè)以上的合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的基礎(chǔ)上，允許其他合伙人以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任的經(jīng)營(yíng)組織形式。對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任的就稱為有限合伙人，對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的就稱為普通合伙人。59有限合伙人普通合伙人三、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金59有限合伙人普通合伙人例

甲乙丙三人每人出資10萬(wàn)元組建一個(gè)合伙企業(yè)，甲是普通合伙人，乙丙均為有限合伙人。后來(lái)該企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善負(fù)債60萬(wàn)。債務(wù)到期該三人應(yīng)負(fù)責(zé)償還，原本按比例每人應(yīng)負(fù)擔(dān)20萬(wàn)元債務(wù)。但因乙丙對(duì)該企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任，則二人均只需在其出資范圍內(nèi)負(fù)擔(dān)債務(wù)，也就是只償還10萬(wàn)元即可，其余債務(wù)40萬(wàn)均由甲負(fù)擔(dān)。

60例60有限合伙人與普通合伙人的比較出資比例管理權(quán)限承擔(dān)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)分配比例有限合伙人90%~99%不參與有限責(zé)任小80%左右普通合伙人1%~10%負(fù)責(zé)管理無(wú)限責(zé)任大20%左右61有限合伙人與普通合伙人的比較出資管理承擔(dān)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)分配比例有限（二）有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)投資主流組織形式的經(jīng)濟(jì)和法律原因投資者可以將其風(fēng)險(xiǎn)控制在可預(yù)期的范圍內(nèi)有限合伙能夠解決信息不對(duì)稱問(wèn)題受益于政府支持靈活而嚴(yán)密的合伙人協(xié)議的嚴(yán)格規(guī)定62（二）有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)投資主流組織形式的經(jīng)濟(jì)和法律原因62（三）有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的結(jié)構(gòu)1.有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要出資人。大公司、共同基金、私募證券基金等機(jī)構(gòu)投資者以及富有的個(gè)人都可以成為有限合伙人。出資金額有最低限制：一般每個(gè)合伙人不低于100萬(wàn)美元。有限合伙人以機(jī)構(gòu)投資者為主。2.普通合伙人負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金。通常有2-5名普通合伙人，只提供全部風(fēng)險(xiǎn)投資資金的1%，但以個(gè)人身份對(duì)合伙經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的負(fù)債和義務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。這些負(fù)債和責(zé)任包括：商業(yè)貸款、合同履行、人身傷害以及財(cái)產(chǎn)毀壞等。普通合伙人通常在基金成立之后擔(dān)任基金經(jīng)理，其職責(zé)包括交易發(fā)起、責(zé)任審查、起草合同、組織投資辛迪加、監(jiān)督項(xiàng)目、公司包裝、出售和變現(xiàn)以及資產(chǎn)管理等八個(gè)關(guān)鍵方面。

63（三）有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的結(jié)構(gòu)63（四）合伙協(xié)議1.基金的規(guī)模通?；I集的資金在1000萬(wàn)-5.3億美元之間，投資的項(xiàng)目在7-15個(gè)之間。如果規(guī)模過(guò)小，不僅不能達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，而且難以分散風(fēng)險(xiǎn)。如果規(guī)模過(guò)大，基金經(jīng)理一方面必須迅速地把大筆資金投資出去；另一方面又缺少足夠的時(shí)間和有經(jīng)驗(yàn)的管理人員來(lái)有效地管理資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家難以兼顧所有項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最佳規(guī)模還與維持日?；顒?dòng)所需的費(fèi)用有關(guān)。64（四）合伙協(xié)議642.基金的期限有限合伙基金是一種封閉式基金，成立時(shí)約定合伙期限，一般為10年。所有合伙協(xié)議都有延長(zhǎng)期限的條款。最常見(jiàn)的延期為3年，之后最長(zhǎng)可以再增加1年。652.基金的期限653.合伙人的權(quán)利與義務(wù)普通合伙人(基金管理人)的權(quán)利①基金管理人有權(quán)負(fù)責(zé)參與基金的管理和運(yùn)作；②基金管理人有權(quán)參與個(gè)人的共同投資，必須在時(shí)間和價(jià)格方面與基金的投資保持一致；③在基金的投資額達(dá)到一定比例后，基金管理人有權(quán)籌集其他合伙制基金；④基金管理人有權(quán)按照合伙協(xié)議比例享受利潤(rùn)分配。663.合伙人的權(quán)利與義務(wù)66普通合伙人(基金管理人)的義務(wù)①基金管理人承擔(dān)基金的無(wú)限責(zé)任；②按契約要求進(jìn)行項(xiàng)目投資和投資管理；③基金管理人須定期向有限合伙人報(bào)告基金運(yùn)作情況，披露基金投資運(yùn)營(yíng)和被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)等有關(guān)信息；④一些涉及有限合伙人重大利益的事務(wù)必須征得有限合伙人的同意；⑤禁止基金管理人利益轉(zhuǎn)讓；⑥基金管理人必須全力投入基金的管理；⑦基金管理人要及時(shí)將已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給投資者。67普通合伙人(基金管理人)的義務(wù)67有限合伙人(投資者)的權(quán)利①以實(shí)際出資額或者承諾出資額為上限承擔(dān)有限責(zé)任，不以個(gè)人身份承擔(dān)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；②有修改有限合伙人的協(xié)議、提前解散合伙公司、延長(zhǎng)基金續(xù)期、變更普通合伙人和評(píng)估資產(chǎn)的權(quán)利；③可以通過(guò)合伙人協(xié)議限定普通合伙人的投資活動(dòng)；④在一些關(guān)鍵問(wèn)題上，具有投票表決權(quán)；⑤擁有對(duì)基金投資事務(wù)的監(jiān)督檢查權(quán)；⑥有權(quán)按照合伙協(xié)議比例享受利潤(rùn)分配；⑦如果投資者利益被出售和轉(zhuǎn)移，其他有限合伙人有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；⑧以合伙名義享有起訴權(quán)，以保護(hù)有限合伙人及合伙的合法利益。68有限合伙人(投資者)的權(quán)利68有限合伙人(投資者)的義務(wù)①按契約認(rèn)繳投資資本；②通常不允許投資者權(quán)益轉(zhuǎn)讓；③嚴(yán)禁在基金終止前從基金退出；④投資者如違反合伙協(xié)議約定參與經(jīng)營(yíng)管理的，視為普通合伙人，與普通合伙人一起對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。69有限合伙人(投資者)的義務(wù)694.利潤(rùn)的分配風(fēng)險(xiǎn)投資不依靠分紅派息獲取回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)資本的回報(bào)通常通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以資本利得的方式取得。有限合伙的利潤(rùn)分配的兩個(gè)層次：第一個(gè)層次：有限合伙人和普通合伙人之間的利潤(rùn)分配。第二個(gè)層次：普通合伙人之間的利潤(rùn)分配。704.利潤(rùn)的分配70第一個(gè)層次：有限合伙人和普通合伙人之間的利潤(rùn)分配。普通合伙人每年收取相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資金價(jià)值2%-2.5%的管理費(fèi)，從風(fēng)險(xiǎn)投資基金中支付。基金到期清算時(shí)，普通合伙人獲得全部資本利得的20%，有限合伙人分享其余80%。有限合伙人一般采取兩種方法解決與普通合伙人之間的矛盾：第一種方法：只簽一個(gè)投資期合同，一般為5-10年，如果雙方仍愿合作，經(jīng)普通合伙人和2／3的有限合伙人同意，合伙制可以繼續(xù)下去，否則就分手。第二種方法：有限合伙人采用“無(wú)過(guò)離婚”條款來(lái)限制普通合伙人，刺激普通合伙人充分利用已經(jīng)籌集到的資金。71第一個(gè)層次：有限合伙人和普通合伙人之間的利潤(rùn)分配。71第二個(gè)層次：普通合伙人之間的利潤(rùn)分配。各個(gè)普通合伙人分配的權(quán)重應(yīng)該與其業(yè)績(jī)和工作量相聯(lián)系。如果協(xié)議中缺少有關(guān)條款，則默認(rèn)普通合伙人平均分配利潤(rùn)。72第二個(gè)層次：普通合伙人之間的利潤(rùn)分配。72（五）有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)較好地實(shí)現(xiàn)了激勵(lì)較好地實(shí)現(xiàn)了約束對(duì)投資者有稅收上的優(yōu)惠73（五）有限合伙制的優(yōu)點(diǎn)73較好地實(shí)現(xiàn)了激勵(lì) 按照委托代理理論，理性人從事工作的努力程度與其享有剩余索取權(quán)的程度呈正相關(guān)，若該行為人享有100%的剩余索取權(quán)，則可以認(rèn)為他有充分的自我利益工作努力，不需要外在監(jiān)督。74較好地實(shí)現(xiàn)了激勵(lì)74較好地實(shí)現(xiàn)了約束規(guī)定單項(xiàng)最高投資限額；對(duì)投資方向進(jìn)行限制，不允許在公開交易市場(chǎng)投資于外國(guó)證券、衍生工具和其他私人基金；限制普通合伙人進(jìn)行聯(lián)合投資，不準(zhǔn)從事任何與本行業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)性或有關(guān)聯(lián)交易嫌疑的活動(dòng)；有限合伙人可以通過(guò)專門的咨詢委員會(huì)來(lái)限制交易費(fèi)用和削弱管理者所獲利益；依據(jù)整個(gè)公司所有投資的平均回報(bào)給予附帶收益，投資者在分配前優(yōu)先享有5%-10%的固定比率的回報(bào)，剩余部分再用于雙方分配。75較好地實(shí)現(xiàn)了約束75對(duì)投資者稅收上的優(yōu)惠

有限合伙制適用合伙制的稅收制度，基金每年的損益根據(jù)合伙合同在普通合伙人和有限合伙人之間分配，基金發(fā)生損失時(shí)，損失在投資家之間的分配可作為損失在所得中扣除，因而可以產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。76對(duì)投資者稅收上的優(yōu)惠76（六）采用有限合伙制的現(xiàn)實(shí)意義——使得普通合伙人的利益與責(zé)任緊密結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)資本是一種風(fēng)險(xiǎn)極高的投資活動(dòng)，而整個(gè)資金運(yùn)作都是由風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)操作的，為防止風(fēng)險(xiǎn)資本家從事輕率的不負(fù)責(zé)任的投資，要求普通合伙人注入1%的資本，可以從某種程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家鉗制。（約束）有限合伙制基金的收益分配，通常是普通合伙人得到稅后投資利潤(rùn)的20%，而有限合伙人得到80%。（激勵(lì)）77（六）采用有限合伙制的現(xiàn)實(shí)意義——使得普通合伙人的利益與責(zé)任四、風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式的運(yùn)作成本與效率1．稅負(fù)成本有限合伙制和信托型風(fēng)險(xiǎn)投資基金不具有法人資格，屬于一級(jí)稅負(fù)制，公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金具有法人資格，屬于二級(jí)稅負(fù)制。公司型比有限合伙型和信托型的稅負(fù)成本高。2．管理費(fèi)用有限合伙型和信托型投資基金的日常管理費(fèi)用一般以合同的形式事先確定，費(fèi)用不能超支，投資人能有效地加以控制。公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理費(fèi)用按公司財(cái)務(wù)制度開支，凡符合規(guī)定的支出都可開銷，與有限合伙型信托型相比控制難度大。78四、風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織形式的運(yùn)作成本與效率783．約束有限合伙型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人可通過(guò)約定基金存續(xù)期、承諾后續(xù)資金投資比例、數(shù)量、時(shí)間、強(qiáng)制利潤(rùn)分配政策及約定保留權(quán)利條款對(duì)管理人進(jìn)行有效約束和監(jiān)督。信托型風(fēng)險(xiǎn)基金的投資人可通過(guò)約定基金存續(xù)期限、強(qiáng)制分配利潤(rùn)等政策對(duì)基金管理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行制約，但投資者不能干預(yù)管理人的行動(dòng)，管理人以降職、罰款、被罷免等方式承擔(dān)失敗的責(zé)任。公司型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基金投資人作為股東，有權(quán)參與基金的經(jīng)營(yíng)管理，干預(yù)管理人的行為，但這種干預(yù)權(quán)力過(guò)大會(huì)對(duì)管理人經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的影響，反之，監(jiān)督約束的力度不夠又可能造成內(nèi)部人控制。793．約束794．激勵(lì)有限合伙型基金的管理人可直接參與基金利潤(rùn)分成，比例可高達(dá)20%，在失敗時(shí)，則必須承擔(dān)損失的1%。信托型風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人一般不參與基金的利潤(rùn)分成，只收取基金管理費(fèi)用。公司型基金的管理人可參與基金利潤(rùn)分成或分得公司股份，只是這種分配要由董事會(huì)提出，并經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)才可實(shí)施，分成比例一般沒(méi)有固定模式。804．激勵(lì)80五、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理架構(gòu)設(shè)立自身的管理機(jī)構(gòu)還是委托專業(yè)性基金管理公司進(jìn)行管理？ 自管型風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司優(yōu)點(diǎn)：第一，減少創(chuàng)業(yè)投資基金中間管理結(jié)構(gòu)的層次，縮短管理路線，便于投資的集中實(shí)施和操作，實(shí)現(xiàn)投資成長(zhǎng)；第二，不需要再尋求有關(guān)投資者發(fā)起新的基金管理公司，采用對(duì)資金和投資股權(quán)直接管理而降低基金管理的成本；81五、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理架構(gòu)81第三，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有待完善的情況下，采用自管型基金公司可以增強(qiáng)基金發(fā)起人和投資者的投資信心及安全感；第四，在我國(guó)目前缺乏專業(yè)的創(chuàng)業(yè)基金管理公司的情況下，可以培育自管型基金公司成為適合創(chuàng)業(yè)投資基金管理需要的專業(yè)管理公司。82第三，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有待完善的情況下，采用自管型基金公司自管型風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司可能的缺陷有：第一，發(fā)起人、投資者自管能力薄弱；第二，自任管理部與基金公司職權(quán)不清；第三，有人為干預(yù)基金投資決策的可能；第四，容易引發(fā)關(guān)聯(lián)投資；第五，在基金獲利之后容易采取不透明的做法等問(wèn)題。83自管型風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司可能的缺陷有：83§3風(fēng)險(xiǎn)投資家一、風(fēng)險(xiǎn)投資家是什么？1.風(fēng)險(xiǎn)投資家的工作有計(jì)劃地募集、管理風(fēng)險(xiǎn)投資，尋求和挑選風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，投資并進(jìn)行監(jiān)督和扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人稱為風(fēng)險(xiǎn)投資家。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資家是金融家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資；當(dāng)資金不足或資金到期時(shí)，為所投公司發(fā)現(xiàn)資金渠道，使追加資本在必要時(shí)源源不斷地流入。3.風(fēng)險(xiǎn)投資家是企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)投資家與銀行家不同。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)。84§3風(fēng)險(xiǎn)投資家一、風(fēng)險(xiǎn)投資家是什么？84二、風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用1.風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)督作用由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資沒(méi)有任何擔(dān)保，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理運(yùn)作在早期也沒(méi)有達(dá)到制度化，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家必須積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。2.風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資家具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)，既可以較早地發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的潛在問(wèn)題，降低企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，又可以為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營(yíng)決策提出重要意見(jiàn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資家可以減小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)者既提供愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的資金，又提供實(shí)用的創(chuàng)業(yè)、管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)；風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過(guò)投資的分散化，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)多個(gè)行業(yè)的投資，從而使承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)成為可能。

85二、風(fēng)險(xiǎn)投資家的作用85三、風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益分配渠道（一）風(fēng)險(xiǎn)投資收益

退出階段“全身”而退，風(fēng)險(xiǎn)投資家就能獲得可觀的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。

（二）年風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)用起因于自始至終的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作，一般逐月累計(jì)，按季度提取。86三、