2022年新明珠研究報告 經(jīng)銷占比高-擁有“冠珠”等多個品牌頭部陶瓷企業(yè)

2022年新明珠研究報告經(jīng)銷占比高_擁有“冠珠”等多個品牌頭部陶瓷企業(yè)1.經(jīng)銷占比高，擁有“冠珠”等多個品牌頭部陶瓷企業(yè)擁有“冠珠”、“薩米特”和“新明珠巖板”多個陶瓷品牌的頭部陶瓷企業(yè)。公司是一家集建筑陶瓷設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的大型建材企業(yè)，是國內(nèi)最大建筑陶瓷專業(yè)制造商之一。公司主要產(chǎn)品包括陶瓷磚和陶瓷板材，產(chǎn)品尺寸從45×45mm的超小規(guī)格到1800×3600mm的超大規(guī)格均有覆蓋，產(chǎn)品規(guī)格花色超過2000個，形成了豐富的產(chǎn)品系列矩陣。公司旗下?lián)碛小肮谥椤?、“薩米特”、“新明珠巖板”等多個較高知名度的陶瓷品牌，“冠珠”主推中華風采和東方美學，“薩米特”突出國際化和多元化設(shè)計，而“新明珠巖板”則是圍繞陶瓷板材產(chǎn)品專門設(shè)立的高端巖板品牌。2019-2021年公司收入整體穩(wěn)定，扣非歸母凈利潤逐年下滑。2019到2021年公司實現(xiàn)收入分別為80.63億元、78.35億元和84.93億元，20、21年收入同比變動分別為-2.83%和8.40%，收入整體保持穩(wěn)定。2019到2021年公司實現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別為12.21億元、9.69億元和5.50億元，20、21年同比變動分別為-20.64%和-43.21%，逐年下滑。公司業(yè)績下滑一是因為受部分下游地產(chǎn)客戶資金周轉(zhuǎn)困難，公司應(yīng)收款項產(chǎn)生大額減值損失；二是影響公司部分生產(chǎn)和發(fā)貨；三是受國際能源價格市場波動，天然氣、煤等能源價格明顯上漲影響增加公司生產(chǎn)成本。華東地區(qū)是公司收入貢獻最大地區(qū)。2021年公司收入貢獻最大的三個地區(qū)分別為華東地區(qū)、華南地區(qū)和華中地區(qū)，分別貢獻了26.82億元、18.44億元和11.15億元，占收入比分別為31.82%、21.88%和13.23%。陶瓷磚和陶瓷板材是公司主要產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要包括陶瓷磚、陶瓷板材，2021年分別貢獻收入69.13億元和14.97億元，占比分別為81.40%和17.62%。2021年公司經(jīng)銷和直銷渠道分別占收入比為73.25%和26.75%。公司銷售渠道分為經(jīng)銷和直銷，2021年分別貢獻收入為61.74億元和22.55億元，占收入比分別為73.25%和26.75%。在直銷渠道中恒大地產(chǎn)對收入影響較大，2019、2020、2021和2022Q1分別貢獻收入10.15億元、9.14億元、6.12億元和0.20億元，在公司直銷中占比分別為43.06%、40.31%、27.14%和9.93%。自21年下半年以來，公司對恒大地產(chǎn)僅保留現(xiàn)款現(xiàn)貨銷售，占比明顯下降。從產(chǎn)品單價看，陶瓷磚和陶瓷板材2019年到2022年一季度整體呈下降趨勢。公司陶瓷磚均價2019年為36.24元/平方米，2022Q1為33.27元/平方米；陶瓷板材2019年均價為145.21元/平方米，2022Q1為64.20元/平方米，整體均價均呈下降趨勢。陶瓷磚產(chǎn)品屬于成熟產(chǎn)品，受、下游市場波動和行業(yè)競爭加劇等因素影響，公司部分產(chǎn)品促銷搶占市場份額，導(dǎo)致單價略有下降。而陶瓷板材屬于新品，發(fā)展初期單價較高，伴隨行業(yè)生產(chǎn)規(guī)?？焖偬嵘托逻M入者增加，銷售單價下降。2019-2022Q1公司毛利率整體呈下降趨勢。公司2019-2022Q1營業(yè)毛利率分別為37.77%、35.11%、29.77%和20.68%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.44%、34.82%、29.73%和19.99%。2020年相比2019年主營業(yè)務(wù)毛利率下降主要是因為從20年1月1日起執(zhí)行新收入準則，將銷售運輸費用記入主營業(yè)務(wù)成本，調(diào)整運輸費用后2020年公司主營業(yè)務(wù)毛利率相比2019年有所提升。2021年毛利率下降主要是天然氣、煤價格上升壓制了公司毛利率水平。分產(chǎn)品看，陶瓷板材毛利率較高。2021年陶瓷磚和陶瓷板材毛利率分別為27.87%和38.12%，但從2019年到2022年一季度，陶瓷磚和陶瓷板材毛利率整體呈下滑趨勢。陶瓷磚毛利率下滑主要是受市場競爭影響，銷售均價下降，同時原材料和能源采購成本上漲。而陶瓷板材從產(chǎn)品導(dǎo)入期到發(fā)展期，銷售均價下降，同時規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)成本也不斷下降，但售價下降幅度大于成本下降幅度，因此毛利率下滑。從渠道看經(jīng)銷渠道毛利率略高于直銷渠道。2021年公司經(jīng)銷渠道和直銷渠道毛利率分別為30.16%和28.54%，從2019年到2022Q1數(shù)據(jù)來看，經(jīng)銷渠道毛利率整體都高于直銷渠道。從2021年成本構(gòu)成看，直接材料和能源成本是占比最高兩部分。公司自產(chǎn)成本主要包括直接材料、直接人工、制造費用和能源成本，2021年四部分在公司自產(chǎn)成本中占比分別為38.27%、10.41%、13.65%和37.67%。2019年到2021年，直接材料占比最高且逐年下降，主要是能源成本采購均價持續(xù)上漲導(dǎo)致能源成本增加。直接人工金額和占比有所下降是公司持續(xù)提升生產(chǎn)制造的智能化水平，優(yōu)化生產(chǎn)人員數(shù)量。制造費用占比小幅下降主要是部分固定資產(chǎn)已經(jīng)足額計提折舊，折舊費用減少。2019-2021年公司管理費用率逐漸下降，銷售費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，管理費用率高于同行業(yè)可比公司平均水平，研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平。公司2021年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用占收入比和財務(wù)費用率分別為6.06%、5.01%、2.32%和-0.19%。2019年公司銷售費用金額和占收入比較高主要是銷售費用中包含運輸費用，管理費用金額及占收入比較高是計提較大金額股份支用。2021年公司銷售費用中占比最高的是職工薪酬和運營服務(wù)費，19-21年公司銷售費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是規(guī)模效應(yīng)所致。2021年公司管理費用中占比最高的是職工薪酬和折舊攤銷及租賃費，19-21年管理費用率高于同行業(yè)可比公司平均水平主要是公司管理人員數(shù)量高于同行業(yè)可比公司。2019-2021年公司扣非后凈利率下滑。公司2019到2022年一季度凈利率分別為15.60%、19.37%、7.20%和5.15%，扣非后凈利率分別為15.14%、12.36%、6.48%和4.84%。公司實際控制人是葉德林先生與李要女士，二人系夫妻關(guān)系，截至22年3月31日，合計持有公司股份10.91億股，占發(fā)行前總股本87.84%。葉德林，1956年生，1974年10月至1975年5月任南莊公社建筑隊工人；1993年1月至1998年11月，在明珠一廠、明珠二廠擔任廠長、總經(jīng)理；1998年12月至今，任公司董事長兼總裁。李要，女，1999年12月至今在公司采購部任職；2011年7月至2021年8月，曾任公司董事。公司本次發(fā)行前總股本為12.42億股，本次發(fā)行不低于1.38億股且不超過4.14億股。2019年末、2020年末、2021年末和2022年一季度末，公司及子公司合計共有員工10877人、10036人、9368人和8913人。截至2022年3月底，從員工專業(yè)結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)人員占比66.57%為最高；從員工年齡看，46-55歲的人占比最高，達36.17%。2.瓷磚行業(yè)仍分散，公司是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一2020年亞洲地區(qū)是瓷磚第一大生產(chǎn)和消費地區(qū)。從生產(chǎn)端來看，根據(jù)公司招股說明書（申報稿）援引《CeramicWorldReview（陶瓷世界評論）》數(shù)據(jù)，2020年全球瓷磚產(chǎn)量約為160.93億平方米，同比增長1.70%，其中亞洲地區(qū)瓷磚產(chǎn)量約為119.05億平方米，占比達73.98%。從消費端來看，2020年全球瓷磚消費量約為160.35億平方米，同比增長2.50%，其中亞洲地區(qū)瓷磚消費量約為114.70億平方米，占比達71.53%，也是全球最大消費市場。我國是世界上最大瓷磚生產(chǎn)國、消費國及出口國。根據(jù)公司招股說明書（申報稿）援引《世界陶瓷生產(chǎn)與消費報告》數(shù)據(jù)，我國在2015年至2020年全球瓷磚前十大生產(chǎn)國及消費國中均排名第一，其中產(chǎn)量平均占比約45.50%，消費量平均占比約39.18%，占據(jù)絕對領(lǐng)先地位。同時，我國也依靠產(chǎn)量上的規(guī)模優(yōu)勢，長期在全球瓷磚出口國中穩(wěn)居第一。從16年開始，我國瓷磚產(chǎn)量整體呈下滑趨勢。根據(jù)公司招股說明書（申報稿）披露，2004年到2014年，我國建筑陶瓷產(chǎn)量從29.60億平米增長到102.30億平米，復(fù)合增長率為13.20%，2015年和2016年，產(chǎn)量穩(wěn)定在102億平米左右，17和18年受經(jīng)濟發(fā)展增速放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)控和環(huán)保政策等因素影響，我國建筑陶瓷產(chǎn)量出現(xiàn)回落，2019年跌幅有所收窄，2020年同比微增。2016-2020年，我國規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量不斷收縮。建筑陶瓷行業(yè)競爭激烈，頭部企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，渠道和技術(shù)能力較弱企業(yè)不斷退出，行業(yè)集中度提升。公司具有產(chǎn)能和規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、渠道和品牌優(yōu)勢。公司建有廣東佛山、廣東肇慶、江西高安和湖北黃岡四大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能超過2億平方米，產(chǎn)能規(guī)模在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。同時，公司擁有突出技術(shù)研發(fā)能力，累計獲得發(fā)明專利70余項，旗下?lián)碛?家高新技術(shù)企業(yè)，2個省級企業(yè)技術(shù)中心、2個省級工程技術(shù)研究開發(fā)中心，1個省級工業(yè)設(shè)計中心，1個博士工作站及1個博士后創(chuàng)新實踐基地，主導(dǎo)或參與制訂70多項國家、行業(yè)及地方標準。此外，公司擁有超過3000家經(jīng)銷商，銷售門店及終端數(shù)量超過6000家，并建有超過30個中心倉，能夠?qū)崿F(xiàn)對全國市場的快速輻射和持續(xù)滲透，而且公司經(jīng)銷規(guī)模在同行業(yè)可比公司中處于領(lǐng)先地位。在終端客戶方面，公司進入中海地產(chǎn)、華潤臵地、越秀集團以及尚品宅配、顧家家居、歐派家居等大型地產(chǎn)集團及整裝家居企業(yè)供應(yīng)鏈。公司旗下品牌包括“冠珠”、“薩米特”、“新明珠巖板”，憑借過硬產(chǎn)品品質(zhì)、及時交付能力及優(yōu)質(zhì)服務(wù)體系支撐，塑造了較強的品牌影響力。公司市占率不高但在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。根據(jù)公司招股說明書（申報稿）援引中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年我國規(guī)模以上陶瓷企業(yè)營收金額為3111億元，按照公司營業(yè)收入占規(guī)模以上陶瓷企業(yè)營業(yè)收入比例作為市場占有率體現(xiàn)，估算同時期公司市場份額約為2.52%，絕對市場占有率不高，但公司建筑陶瓷產(chǎn)銷規(guī)模高于同行業(yè)已上市公司東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。3.前五大客戶占比逐漸下降，但信用減值損失增長較快19-21年公司產(chǎn)能利用率在90%左右，產(chǎn)銷率高于90%。2019-2021年公司產(chǎn)能利用率分別為96.67%、88.11%和88.83%，無論是陶瓷磚還是陶瓷板材，產(chǎn)銷率均在90%以上，且陶瓷磚產(chǎn)銷率高于陶瓷板材。19-21年公司前五大客戶收入占比逐漸下降。2019-2021年公司前五大客戶占收入比分別為19.68%、18.27%和14.27%，恒大地產(chǎn)一直是第一大客戶，但占收入比也逐漸降低。2021年公司向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款權(quán)益。2021年10月31日，公司與葉德林簽署了四份《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別就對廣州恒大材料設(shè)備有限公司、廣州恒隆設(shè)備材料有限公司、廣州恒乾材料設(shè)備有限公司和海南恒乾材料設(shè)備有限公司合計5.87億元的應(yīng)收賬款權(quán)益等額作價、有條件轉(zhuǎn)讓給葉德林，并約定債權(quán)轉(zhuǎn)讓款的支付方式為：在葉德林收到債務(wù)人任一筆債權(quán)標的的償還款項后3個工作日內(nèi)，葉德林向公司等額支付債權(quán)轉(zhuǎn)讓款；在葉德林未收到債務(wù)人對債權(quán)標的的償還款項的情況下，葉德林就未收到債務(wù)人償還欠款的對應(yīng)債權(quán)標的無需向公司支付任何債權(quán)轉(zhuǎn)讓款。21年11月10日，恒大地產(chǎn)與葉德林簽署了四份《股份質(zhì)押合同》，將其持有的公司2432萬股股份出質(zhì)給葉德林，同意無法在付款期限內(nèi)償還前述債權(quán)標的時，以處理質(zhì)押權(quán)利項下的收回款項代為償還，并約定在前述債務(wù)人未按時、足額償還債權(quán)標的時，葉德林有權(quán)以協(xié)議折價、變賣、拍賣或法律允許的任何方式處臵全部或部分質(zhì)權(quán)，并以所得價款優(yōu)先受償。2019到2021年公司信用減值損失增長較快。2019到2021年公司信用減值損失分別為0.81億元、5.32億元和7.82億元，信用減值損失增長較快主要是直銷模式下部分工程客戶信用風險增加，公司對其應(yīng)收賬款單項計提減值準備所致。公司2020應(yīng)收票據(jù)余額增加主要是應(yīng)收恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票增加所致。21年末，公司應(yīng)收票據(jù)余額減少較多主要是將恒大地產(chǎn)等部分工程客戶已逾期未兌付的商業(yè)承兌匯票重分類至應(yīng)收賬款，以及開始加大對工程客戶的風險管控。2021年末公司應(yīng)收賬款余額及占收入的比例大幅增加，主要是21年公司營業(yè)收入增長以及公司將大額已逾期未兌付的商業(yè)承兌匯票重分類至應(yīng)收賬款所致。公司應(yīng)收賬款余額單項認定計提壞賬準備比較大的主要是恒