2022年銀行業(yè)研究手冊(cè)

2022年銀行業(yè)研究手冊(cè)1、什么是自營(yíng)投資，如何映射到財(cái)務(wù)報(bào)表？1.1、“被動(dòng)配置”屬性明顯銀行自營(yíng)投資（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“自營(yíng)投資”）是指以銀行自有資金進(jìn)行的投資業(yè)務(wù)，不包括貸款、同業(yè)存放和拆放。具體來(lái)看，參考銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《G31投資業(yè)務(wù)情況表》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“G31表”），自營(yíng)投資從資產(chǎn)配置的角度可分為債券（盡管G31表中不包括同業(yè)存單，但實(shí)際業(yè)務(wù)層面通常包括）、權(quán)益、公募基金（這三類(lèi)歸類(lèi)為底層資產(chǎn)投資），私募基金、資管產(chǎn)品和其他債權(quán)融資類(lèi)產(chǎn)品（這三類(lèi)歸類(lèi)為非底層資產(chǎn)投資，即SPV投資）。2013年存貸比監(jiān)管要求取消后，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資負(fù)管理逐漸由“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“以資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”，因此本報(bào)告中我們暫不考慮負(fù)債對(duì)資產(chǎn)可能形成的約束。自營(yíng)投資與信貸投放關(guān)系如何？整體看，兩者是銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成，但信貸投放往往是優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)，自營(yíng)投資則通常扮演“被動(dòng)配置”的角色。原因在于，銀行資產(chǎn)配置的核心邏輯可以理解為在既定的資本約束下，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化，具體來(lái)看：1）信貸投放的收益率通常高于自營(yíng)投資，且符合金融服務(wù)實(shí)體的政策導(dǎo)向；2）信貸投放具有自營(yíng)投資不具備的存款派生功能。在實(shí)操過(guò)程中，銀行會(huì)對(duì)資產(chǎn)配置計(jì)劃進(jìn)行靈活調(diào)整，如信貸需求疲軟階段，會(huì)適度加大自營(yíng)投資力度，從而滿(mǎn)足資產(chǎn)總量投放計(jì)劃，自營(yíng)投資“被動(dòng)配置”屬性依舊明顯。1.2、透過(guò)財(cái)報(bào)看自營(yíng)投資在探討自營(yíng)投資如何反映在銀行財(cái)報(bào)之前，需要先認(rèn)識(shí)新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。我們?cè)凇躲y行“補(bǔ)資本”系列專(zhuān)題之一：起底永續(xù)債、二級(jí)資本債的持有人結(jié)構(gòu)》報(bào)告中，對(duì)國(guó)內(nèi)新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)背景及主要內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)梳理。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，根據(jù)新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)通過(guò)合同現(xiàn)金流特征及業(yè)務(wù)模式測(cè)試后，分為三類(lèi)。即以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）、計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）以及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）。新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如何作用于自營(yíng)投資？從銀行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，自營(yíng)投資對(duì)應(yīng)金融投資科目，金融投資又下設(shè)交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)以及其他權(quán)益工具投資，其中前三類(lèi)是主要構(gòu)成，分別對(duì)應(yīng)FVTPL、AC以及FVOCI。整體看，債權(quán)投資占主導(dǎo)，反映了銀行自營(yíng)以配置為主、交易為輔的投資策略。根據(jù)自營(yíng)投資與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)三分類(lèi)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，我們可以簡(jiǎn)單歸納自營(yíng)投資收入如何映射到銀行財(cái)報(bào)：1）債權(quán)投資對(duì)應(yīng)AC戶(hù)，票面利息收入計(jì)入“利息收入”科目中，不計(jì)量公允價(jià)值變動(dòng)損益，特殊情況下對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置時(shí)，可能會(huì)影響“投資收益”科目。2）其他債權(quán)投資對(duì)應(yīng)FVOCI戶(hù)，投資收入分為兩部分，一方面票面利息收入計(jì)入“利息收入”科目，另一方面公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“其他綜合收益”科目，對(duì)核心一級(jí)資本產(chǎn)生影響。在處置資產(chǎn)時(shí)，再?gòu)摹捌渌C合收益”科目轉(zhuǎn)入“投資收益”科目，進(jìn)而影響當(dāng)期損益。3）交易性金融資產(chǎn)對(duì)應(yīng)FVTPL戶(hù)，投資收入分為兩部分，一方面票面利息收入接入“投資收益”科目，另一方面公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，可以說(shuō)，交易性金融資產(chǎn)對(duì)銀行當(dāng)期損益擾動(dòng)最大。自營(yíng)投資的重要性如何？從更易跟蹤的資產(chǎn)維度看，自營(yíng)投資在銀行總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了“快速攀升——停滯——快速攀升——趨于穩(wěn)定”的過(guò)程，截至22H1，上市銀行金融投資在總資產(chǎn)中的比重達(dá)28.2%，較2016年底提高了7pct。從營(yíng)收維度看，自營(yíng)投資在2018年之后營(yíng)收貢獻(xiàn)度有所下滑，但表現(xiàn)較為平穩(wěn)。截至22H1，上市銀行自營(yíng)投資收入在總營(yíng)收中的比重約36.3%。需要注意的是，因無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量自營(yíng)投資成本端，所以利息收入分項(xiàng)并未考慮對(duì)應(yīng)的利息支出（即并非利息凈收入），這會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收貢獻(xiàn)度被放大，但不會(huì)改變整體趨勢(shì)。當(dāng)前自營(yíng)投資投向情況如何？結(jié)合G31報(bào)表資產(chǎn)分類(lèi)以及銀行財(cái)報(bào)披露情況，我們將自營(yíng)資產(chǎn)投向細(xì)分為政府債（含國(guó)債和地方政府債）、政金債、非標(biāo)資產(chǎn)等十類(lèi)進(jìn)行跟蹤。截至22H1，包括政府債、政金債在內(nèi)的利率債占比超65%，包括金融債、企業(yè)債在內(nèi)的信用債占比18.6%，此外，非標(biāo)和基金也有較高占比。2、自營(yíng)投資行為受哪些因素影響？銀行自營(yíng)投資面臨多重因素影響，可以從三個(gè)方面去理解：一是市場(chǎng)層面的影響，包括流動(dòng)性環(huán)境以及資產(chǎn)的供給情況等；二是監(jiān)管層面的約束，包括資本充足率、流動(dòng)性指標(biāo)以及MPA考核、金融套利監(jiān)管等；三是銀行內(nèi)部管理的約束，包括資負(fù)管理、銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）等。2.1、市場(chǎng)層面的影響1、市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境對(duì)自營(yíng)投資力度有直接影響。狹義流動(dòng)性寬松情況下，一方面同業(yè)負(fù)債吸收成本通常較低，另一方面，這也往往意味著實(shí)體需求不強(qiáng)，流動(dòng)性淤積在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部。兩者均有利于自營(yíng)加大投資力度，并通常伴隨交易性投資策略的增強(qiáng)以及投資收益的兌現(xiàn)。2、資產(chǎn)供給情況。資產(chǎn)供給情況會(huì)影響自營(yíng)投資的配置結(jié)構(gòu)。以地方政府債為例，近年來(lái)在隱性債務(wù)置換、基建托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，地方債發(fā)行明顯提速，2020年發(fā)行量同比增速超過(guò)政金債，2021年在三大主要利率債品種中排名首位。這也帶動(dòng)地方債在銀行債券投資中的占比從2019年初的38.2%提升至2022年8月底的43.8%。2.2、監(jiān)管層面的約束1、金融套利監(jiān)管。2014年以來(lái)的同業(yè)業(yè)務(wù)整治、資管新規(guī)的出臺(tái)等金融套利監(jiān)管，對(duì)自營(yíng)的投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2010年以前，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)仍以流動(dòng)性調(diào)節(jié)為主，2010年之后，以買(mǎi)入返售為代表的同業(yè)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，易誘發(fā)資金空轉(zhuǎn)，同業(yè)套利逐漸顯現(xiàn)。銀監(jiān)會(huì)相繼對(duì)非標(biāo)、票據(jù)買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)進(jìn)行強(qiáng)監(jiān)管，使銀行買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)占比快速回落。此后，2017年迎來(lái)最強(qiáng)“監(jiān)管年”，包括資管新規(guī)的出臺(tái)以及銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布的一系列整治同業(yè)套利的監(jiān)管文件，對(duì)于自營(yíng)投資非標(biāo)、同業(yè)理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品形成明顯約束。實(shí)操層面，通過(guò)對(duì)自營(yíng)投資SPV額度限制、同業(yè)理財(cái)余額不新增等方式進(jìn)行監(jiān)管，結(jié)果就是非標(biāo)、同業(yè)理財(cái)在自營(yíng)投資中的比重持續(xù)下降。2、資本充足率。資本充足率水平對(duì)自營(yíng)投資有顯著影響，自營(yíng)投資通常要盡可能節(jié)約資本，將更多資本留給信貸投放。通常來(lái)說(shuō)，銀行資負(fù)部門(mén)會(huì)在年初結(jié)合自身的資本充足率及資本補(bǔ)充計(jì)劃，對(duì)各業(yè)務(wù)條線(xiàn)進(jìn)行資本規(guī)劃和配置，信貸投放是優(yōu)先配置對(duì)象。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資本主要分為三個(gè)層次，資本充足率監(jiān)管要求又包括四個(gè)層次?？偨Y(jié)來(lái)看，最低資本充足率要求為8%，最低緩沖資本要求為2.5%，若被認(rèn)定為國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性重要銀行（D-SIBs）或全球系統(tǒng)性重要銀行（G-SIBs），還需要計(jì)提不同比例的附加資本。當(dāng)資本充足率安全墊較厚時(shí)，通常有利于自營(yíng)加大投資力度；同時(shí)資本充足率情況也會(huì)影響資產(chǎn)配置品種的選擇。從計(jì)算公式上看，銀行資本充足率分子端是各級(jí)資本減去對(duì)應(yīng)資本扣減項(xiàng)，分母端是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA），而RWA又包括信用、市場(chǎng)以及操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，其中信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占絕對(duì)主導(dǎo)。目前國(guó)內(nèi)大部分銀行使用權(quán)重法進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量1，各類(lèi)資產(chǎn)被賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。從自營(yíng)投資看，從大到小整體形成了“股權(quán)—企業(yè)債/金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債—ABS—普通商業(yè)銀行金融債—利率債”的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重順序。因此當(dāng)銀行資本充足率相對(duì)緊缺時(shí)，一般更傾向于投資利率債。3、流動(dòng)性指標(biāo)及MPA考核。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行主要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一，而自營(yíng)投資對(duì)調(diào)節(jié)流動(dòng)性指標(biāo)起到關(guān)鍵作用。2018年銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，提出包括流動(dòng)性覆蓋率（LCR）等在內(nèi)的五大流動(dòng)性考核指標(biāo)，并對(duì)不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行進(jìn)行差別化管理：與此同時(shí)，在2016年開(kāi)始實(shí)施的銀行宏觀(guān)審慎評(píng)估體系（MPA）中，流動(dòng)性方面重點(diǎn)對(duì)LCR和NSFR進(jìn)行打分，因此我們對(duì)這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行拆解分析。為實(shí)現(xiàn)LCR和NSFR達(dá)標(biāo)，理論上自營(yíng)投資會(huì)形成“利率債—信用債—金融債/NCD”的資產(chǎn)偏好順序。對(duì)于LCR而言，自營(yíng)投資主要作用于其分子端合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA），由一級(jí)資產(chǎn)和二級(jí)資產(chǎn)構(gòu)成，其中一級(jí)資產(chǎn)按照當(dāng)前市值計(jì)入HQLA，二級(jí)資產(chǎn)又分為2A和2B資產(chǎn)，分別按照市值的85%和50%計(jì)入HQLA。整體看，形成了“利率債—高等級(jí)信用債—低等級(jí)信用債”的HQLA的分層順序，金融債及同業(yè)存單（NCD）不計(jì)入HQLA，因此無(wú)法改善LCR指標(biāo)。對(duì)于NSFR而言，自營(yíng)投資主要作用于其分母端所需的穩(wěn)定資金（RSF），指的是資產(chǎn)項(xiàng)目賬面價(jià)值及表外風(fēng)險(xiǎn)敞口與對(duì)應(yīng)的RSF系數(shù)乘積之和。整體看，RSF系數(shù)與HQLA分層緊密相關(guān)，資產(chǎn)層次越高，RSF系數(shù)越低，越有利于NSFR指標(biāo)改善。此外，在MPA考核中，資負(fù)情況也是重要一環(huán)，其中廣義信貸是打分重點(diǎn)，而債券投資又是廣義信貸的組成部分，因此也承擔(dān)著廣義信貸增速與M2增速偏離度調(diào)節(jié)的作用。4、新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的金融資產(chǎn)三分類(lèi)對(duì)自營(yíng)投資產(chǎn)生重要約束。整體看，在新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，更多資產(chǎn)會(huì)被計(jì)入FVTPL戶(hù)中，包括全部公募基金、金融次級(jí)債券、同業(yè)理財(cái)以及部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，給銀行當(dāng)期損益帶來(lái)更大擾動(dòng)，這會(huì)在一定程度影響自營(yíng)投資資產(chǎn)品種的選擇。此外，基于我們?cè)谇拔氖崂淼淖誀I(yíng)投資在銀行財(cái)報(bào)上的映射路徑，可以看出新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)自營(yíng)投資的約束主要體現(xiàn)在營(yíng)收擾動(dòng)和資本充足率上。實(shí)操層面，銀行資負(fù)部門(mén)通常會(huì)對(duì)FVTPL和FVOCI戶(hù)的額度進(jìn)行適度管控。對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低的銀行，通常會(huì)對(duì)交易性金融資產(chǎn)投資更為謹(jǐn)慎，但可以通過(guò)基金投資一定程度穩(wěn)定估值波動(dòng)。對(duì)于資本充足率較緊缺的銀行（特別是核心一級(jí)資本），通常會(huì)對(duì)其他債權(quán)投資更為謹(jǐn)慎，避免估值波動(dòng)對(duì)資本產(chǎn)生侵蝕。2.3、銀行內(nèi)部的要求1、資負(fù)管理。自營(yíng)投資通常扮演“被動(dòng)配置”的角色，前文已涉及，此處不再贅述。需要注意的是，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部通常會(huì)給定基點(diǎn)價(jià)值（DV01）限額，從而對(duì)自營(yíng)投資的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理。2、FTP體系。FTP本質(zhì)上是商業(yè)銀行內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)移價(jià)格，類(lèi)似于在銀行內(nèi)部建立一個(gè)虛擬的資金市場(chǎng)，該市場(chǎng)的交易價(jià)格即FTP2。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行普遍制定兩大類(lèi)FTP，分別為存貸款FTP和市場(chǎng)化業(yè)務(wù)FTP（又分為人民幣和外幣市場(chǎng)FTP），后者適用于包括人民幣投融資、同業(yè)業(yè)務(wù)以及票據(jù)業(yè)務(wù)等。從自營(yíng)投資的具體業(yè)務(wù)來(lái)看，以債券投資為例，比較常見(jiàn)的FTP定價(jià)曲線(xiàn)為：市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)+FTP調(diào)整項(xiàng)。市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)選擇上，各銀行有所不同，例如部分銀行會(huì)“錨定”同期限國(guó)開(kāi)債；FTP調(diào)整項(xiàng)上，主要受各銀行資金成本的影響，資金成本越高，通常會(huì)在市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)上加點(diǎn)更多，此外也包含流動(dòng)性調(diào)整項(xiàng)、稅負(fù)調(diào)整項(xiàng)以及業(yè)務(wù)策略調(diào)整項(xiàng)等。FTP體系會(huì)一定程度上影響銀行的自營(yíng)投資行為。每筆自營(yíng)投資的內(nèi)部考核利潤(rùn)可粗略表示為：（票面利率-FTP-稅率）*投資規(guī)模-經(jīng)濟(jì)資本占用+公允價(jià)值變動(dòng)損益（如有）。在利潤(rùn)考核導(dǎo)向下，一方面，F(xiàn)TP定價(jià)越高的銀行（通常為中小行），通常會(huì)更傾向于投資非標(biāo)、信用債等高收益資產(chǎn)，同時(shí)也更有動(dòng)力通過(guò)基金實(shí)現(xiàn)杠桿投資；另一方面，各類(lèi)銀行的FTP敏感性有一定差別，一般來(lái)說(shuō)，中小行由于FTP定價(jià)體系引入較晚且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，可能會(huì)導(dǎo)致其FTP盯市弱于大行，也可能出現(xiàn)即使FTP定價(jià)跟隨市場(chǎng)利率波動(dòng)做出及時(shí)調(diào)整，但經(jīng)營(yíng)單位出于對(duì)公客戶(hù)關(guān)系的維護(hù)等考慮，仍青睞于投資非標(biāo)等相對(duì)弱利率敏感性資產(chǎn)。3、多重因素下，自營(yíng)投資有哪些變化？3.1、增速：先升后降再趨于穩(wěn)定從規(guī)模增速看，自營(yíng)投資主要經(jīng)歷了三階段：1）2015年之前，自營(yíng)投資保持較高增速，主要是市場(chǎng)層面的影響，2014年底開(kāi)啟新一輪貨幣寬松政策，以及同業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張；2）2016-2018年，自營(yíng)投資增速快速滑落，該階段監(jiān)管層面約束占主導(dǎo)，市場(chǎng)層面影響為輔，非標(biāo)、同業(yè)理財(cái)成為主要拖累因素；3）2019年以來(lái)，自營(yíng)投資增速趨于穩(wěn)定，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)加速整改、資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，監(jiān)管約束帶來(lái)的沖擊逐漸減弱，市場(chǎng)層面影響力再回升，如22H1流動(dòng)性環(huán)境保持寬松，且實(shí)體信貸需求相對(duì)較弱，助推自營(yíng)投資規(guī)模增速向上。3.2、結(jié)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比提升從自營(yíng)投資配置結(jié)構(gòu)看，以債券、基金為代表的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比先降后升。2015年是分割線(xiàn)，此前非標(biāo)資產(chǎn)占比持續(xù)提升，債券雖然占據(jù)主導(dǎo)地位但占比不斷下滑，2015年后隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比持續(xù)回升。從債券投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，利率債占比穩(wěn)中有升，信用債則有所下降。利率債是自營(yíng)債券投資的主體，一方面能夠減少資本占用，例如國(guó)債、政金債信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均為0%，地方債為20%，低于大部分信用債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，另一方面，相比信用債而言更有利于改善流動(dòng)性指標(biāo)。截至2022年8月底，利率債在商業(yè)銀行自營(yíng)投資中占比高達(dá)82.2%，較2019年年初提升0.8pct，其中地方債占比大幅提升5.6pct，主要是2020年以來(lái)地方債發(fā)行量顯著增加。信用債方面，包括金融債和企業(yè)債，整體占比有所下降，但內(nèi)部有所分化。其中金融債近年來(lái)占比小幅抬升，從2019年年初的3.3%提升至2022年8月底的4%，一定程度受到2019年以來(lái)包括商業(yè)銀行普通金融債、次級(jí)債以及證券公司金融債發(fā)行量顯著增加的影響。但上市銀行有所不同，金融債投資占比持續(xù)下降。企業(yè)債2020年之后占比呈下降趨勢(shì)。由于2020年1月上清所托管數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑有所變化，使企業(yè)債占比陡增，因此我們只討論此后的數(shù)據(jù)走勢(shì)。企業(yè)債占比下降或受多重因素影響，一是資本占用相對(duì)較多，二是違約風(fēng)險(xiǎn)有所增加，三是對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)的改善較利率債更弱，四是ABS對(duì)企業(yè)債形成一定替代作用，且其資本占用更低，票面利率普遍更高。公募基金投資占比穩(wěn)步提升。截至2021年底，自營(yíng)投資中公募基金占比已升至7.6%，2012年該比重僅0.2%。回溯來(lái)看，2015-2016年，貨幣基金市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，而同期信托受益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)受到嚴(yán)監(jiān)管，因此貨幣基金部分承載了自營(yíng)非標(biāo)投資的需求；2020年，公募基金占比再度明顯上升，主要是以攤余成本法計(jì)價(jià)的債券基金達(dá)到發(fā)行高峰，投資這類(lèi)基金盡管計(jì)入TPL戶(hù)，但是由于底層資產(chǎn)使用攤余成本法估值，因此能夠起到穩(wěn)定損益表的作用。3.3、對(duì)比：各類(lèi)銀行差異顯著我們對(duì)四類(lèi)銀行截至22H1的自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比，差異較為明顯：1）國(guó)有行：“標(biāo)準(zhǔn)化”投資最為顯著，特別是利率債。截至22H1，國(guó)有行利率債投資占比超3/4，遠(yuǎn)高于其他類(lèi)型銀行，其中政府債優(yōu)勢(shì)更大，一是可以通過(guò)政府債投資帶動(dòng)財(cái)政存款，二是更有利于減少資本占用、優(yōu)化流動(dòng)性指標(biāo)，三是作為FTP敏感性銀行，可以較好地通過(guò)利率債投資獲得收益。非標(biāo)投資占比在四類(lèi)銀行中持續(xù)保持最低，或一定程度受信貸投放在資產(chǎn)端占比高的影響，更需要通過(guò)債券投資優(yōu)化流動(dòng)性指標(biāo)。2）股份行&城商行：非標(biāo)、基金投資占比相對(duì)較高。非標(biāo)占比高的主要原因在于，兩類(lèi)銀行存在較大的存款競(jìng)爭(zhēng)壓力和規(guī)模擴(kuò)張壓力，股份行同時(shí)還伴隨著相對(duì)積極的產(chǎn)品創(chuàng)新，逐利動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。2014-2015年，兩類(lèi)銀行非標(biāo)投資占比迅速提升，股份行甚至一度占比過(guò)半，兩類(lèi)銀行通過(guò)擴(kuò)張影子信貸實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)表、規(guī)避信貸規(guī)模監(jiān)管、降低資本消耗等多重目的。此后在金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，非標(biāo)占比已經(jīng)快速回落。非標(biāo)占比回落的同時(shí)，兩類(lèi)銀行的基金投資占比明顯提升。截至22H1，股份行基金投資占比達(dá)14.7%，城商行達(dá)16.7%。如報(bào)告上文所言，一方面基金投資一定程度承載了非標(biāo)投資的需求，另一方面由于這兩類(lèi)銀行利率債投資相對(duì)較少，也通過(guò)基金投資調(diào)節(jié)流動(dòng)性指標(biāo)，此外部分銀行也會(huì)通過(guò)委外間接實(shí)現(xiàn)“杠桿投資”。3）農(nóng)商行：同業(yè)理財(cái)一度占比近三成，當(dāng)前同業(yè)存單占比相對(duì)較高。整體看，目前農(nóng)商行標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比較高，僅次于國(guó)有行，其中信用債投資占比近年來(lái)維持在20%左右。值得注意的是，2016-2017年農(nóng)商行同業(yè)理財(cái)投資占比均在25%以上，遠(yuǎn)超其他類(lèi)型銀行，原因或在于農(nóng)商行在此期間也借助同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張，但逐利性弱于股份和城商行，使得擴(kuò)張的路徑更多為吸收同業(yè)負(fù)債后再投向同業(yè)理財(cái)。此外，農(nóng)商行同業(yè)存單投資占比也明顯高于其他類(lèi)型銀行。2018年農(nóng)商行同業(yè)存單投資顯著增加，或部分承載了嚴(yán)監(jiān)管之后的同業(yè)理財(cái)投資需求，且同業(yè)存單票面利率通常高于同期限利率債，對(duì)于自營(yíng)投資更側(cè)重考核營(yíng)收的銀行來(lái)說(shuō)具有吸引力。但2021年以來(lái)，同業(yè)存單占比已明顯下降。3.4、展望：投資能力重要性凸顯整體來(lái)看，盡管各類(lèi)銀行有所差異，但自營(yíng)