英維克專題報(bào)告：精密溫控設(shè)備龍頭-多點(diǎn)布局市場空間持續(xù)擴(kuò)大

英維克專題報(bào)告：精密溫控設(shè)備龍頭_多點(diǎn)布局市場空間持續(xù)擴(kuò)大

一、技術(shù)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能設(shè)備提供商

1.1公司是精密溫控龍頭，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富

深圳市英維克科技股份有限公司創(chuàng)立于2005年，于2016年在深圳交易所上市，是我國精密溫控市場龍頭之一。

公司專注于為數(shù)據(jù)中心、移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)、電網(wǎng)儲能、工業(yè)自動(dòng)化、室內(nèi)健康環(huán)境、軌交列車、電動(dòng)客車、冷鏈運(yùn)輸?shù)葓鼍疤峁峁芾斫鉀Q方案及環(huán)境控制產(chǎn)品。掌握著世界領(lǐng)先的制冷系統(tǒng)核心技術(shù)、控制技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)，擁有多項(xiàng)專利。

英維克總部位于深圳，下屬多家控股子公司。英維克的方案和產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、騰訊、阿里巴巴、華為、中興、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、工行、建行、農(nóng)行、中石化、中石油、中海油、比亞迪、上海地鐵、蘇州地鐵等多個(gè)客戶，以及Sprint、Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel等跨國通信運(yùn)營商。

公司自2005年成立以來，進(jìn)入多個(gè)外國市場，多項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)入當(dāng)?shù)卣少徝麊危€參與了制冷行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。2018年，英維克獲評深圳品牌百強(qiáng)企業(yè)，2020年獲評廣東省知識產(chǎn)權(quán)示范單位。

實(shí)控人持股比例高，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2021年半年報(bào)，公司董事長齊勇先生直接持股6.19%，通過深圳市英維克投資有限公司間接持股26.62%，合計(jì)持股32.81%，為公司實(shí)際控制人。其余主要股東韋立川、劉軍、陳川、陳濤、歐賢華、王鐵旺、游國波、馮德數(shù)均為公司高管。

公司子公司與參股公司中，英維克軟件、英維克信息與上海科泰對公司凈利潤貢獻(xiàn)均達(dá)10%以上。英維克軟件是公司電控平臺的載體，主要從事控制軟件的開發(fā)。英維克信息從事電控盒硬件生產(chǎn)及部分軟件開發(fā)。上?？铺┦擒壗?、新能源客車空調(diào)供應(yīng)商。

管理層經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富。公司的核心管理團(tuán)隊(duì)中，大部分人在華為、艾默生等大型企業(yè)中有多年的經(jīng)營管理經(jīng)歷。公司的董事長、總經(jīng)理齊勇先生曾經(jīng)供職于內(nèi)蒙古包頭鋼鐵公司，并且在華為電氣、艾默生等大型跨國企業(yè)任職多年，具有豐富的企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，對于精密溫控行業(yè)的發(fā)展趨勢有深刻的理解。

除已實(shí)施完畢的2017年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃外，公司從員工薪酬、晉升路徑等不同維度對員工進(jìn)行激勵(lì)。公司結(jié)合新業(yè)務(wù)的培育拓展，擬通過持股平臺在子公司對核心員工實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃。

1.2公司專注精密溫控行業(yè)，產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先

公司業(yè)務(wù)分為機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備，戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備，軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)，新能源車用空調(diào)四大部分。

公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)營收占總營收的比重最高。機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品主要用于數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器機(jī)房、通信機(jī)房、高精度實(shí)驗(yàn)室等領(lǐng)域，用于控制、調(diào)節(jié)設(shè)備機(jī)房或?qū)嶒?yàn)室的溫濕度和潔凈度。2015-2019年機(jī)房溫控業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)34.9%。20年新冠疫情爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商進(jìn)一步加大資本開支，提高基礎(chǔ)算力以支撐在線教育、遠(yuǎn)程辦公等需求，為IDC行業(yè)帶來新發(fā)展契機(jī)，20年機(jī)房業(yè)務(wù)營收同比增長38.7%。2021H1公司機(jī)房業(yè)務(wù)營收占比由2020年的50.9%提升至54.0%，毛利率為26.1%。

公司機(jī)柜溫控產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于無線通信基站、智能電網(wǎng)各級輸配電設(shè)備柜、儲能電站、電動(dòng)汽車充電樁、ETC門架系統(tǒng)、智能制造設(shè)備等領(lǐng)域。2012-2019年由于其他品類產(chǎn)品快速增長，機(jī)柜溫控設(shè)備營收占比略有下降。2020年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開啟、儲能需求旺盛，但由于來自ETC橋架應(yīng)用的突發(fā)性需求不再延續(xù)，機(jī)柜業(yè)務(wù)營收同比增速放緩，為1.11%。2021H1儲能應(yīng)用相關(guān)營收快速增長，帶動(dòng)機(jī)柜業(yè)務(wù)收入占比提升，由2020年的22.2%提升至29.7%。

科泰是國內(nèi)最早專注于軌道交通空調(diào)研發(fā)設(shè)計(jì)及批量應(yīng)用的公司，收購當(dāng)年（2018年）為公司貢獻(xiàn)營收1.15億元，此后公司軌交業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)攀升。目前公司軌交空調(diào)軟件、硬件、控制系統(tǒng)全系統(tǒng)均實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)，2020年該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)39.60%，在公司所有業(yè)務(wù)中位居第二。

公司客車空調(diào)主要用于中、大型電動(dòng)客車，下游客戶包括比亞迪、申通、南龍、宇通等廠商。此外，公司還拓展了用于冷鏈運(yùn)輸車、重型卡車（牽引車、載貨車、自卸車等）等特種電動(dòng)車的空調(diào)產(chǎn)品，以緩解客車空調(diào)相對疲軟的需求狀態(tài)。2020年客車空調(diào)業(yè)務(wù)營收同比增長4.5%，毛利率同比提高2.3pct。未來伴隨充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施完善，以及新能源電動(dòng)車的推廣，電動(dòng)公交更新的高峰到來，公司客車空調(diào)業(yè)務(wù)有望延續(xù)發(fā)展態(tài)勢。

除上述四大領(lǐng)域外，公司正在壓縮機(jī)、健康環(huán)境控制和電子散熱領(lǐng)域開拓布局。其中，1）健康環(huán)境控制產(chǎn)品用于控制環(huán)境溫度、濕度、清潔度、甲醛含量等，對空氣進(jìn)行綜合凈化，現(xiàn)已在多個(gè)城市學(xué)校、醫(yī)院、電梯等場所獲得商用。2）壓縮機(jī)業(yè)務(wù)主要針對新能源客車，由于新能源車在整車溫控的關(guān)鍵環(huán)節(jié)與燃油車有較大區(qū)別，對壓縮機(jī)可靠性要求更高，公司開始自研適用于新能源車的全封閉壓縮機(jī)產(chǎn)品。3）新增電子散熱業(yè)務(wù)是為了填補(bǔ)公司在整個(gè)溫控系統(tǒng)布局中熱源散熱部分的空白，將作為公司未來核心攻關(guān)項(xiàng)目。

1.3收入增長強(qiáng)勁，費(fèi)用管控良好

2012-2020年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)36%。2012-2020年公司營收復(fù)合增長率為36.2%，2021H1實(shí)現(xiàn)營收9.81億元，同比增長46.3%。2021H1營收同比增速處于歷史較高水平，原因其一在于“新基建”政策推動(dòng)下大量數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目新建；其二在于20年上半年疫情突發(fā)使得當(dāng)年新增的大型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目延后啟動(dòng)，大量機(jī)房溫控項(xiàng)目在20Q4密集發(fā)貨、驗(yàn)收，部分項(xiàng)目收入延后至21Q1、Q2進(jìn)行收入確認(rèn)。

公司毛利率維持穩(wěn)定。2016-2019年公司毛利率圍繞35%上下波動(dòng)。2020年毛利率短暫下滑原因其一是因?yàn)?0年會計(jì)準(zhǔn)則變更將運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本，造成毛利率下降1.6%；其二是因?yàn)?0年下半年大宗商品價(jià)格漲幅較大。2021年H1由于競爭加劇，公司毛利率略有下滑，為31.4%。

研發(fā)投入加大，費(fèi)用管控卓有成效。公司持續(xù)注重研發(fā)投入，2018年來研發(fā)費(fèi)用金額持續(xù)攀升，由2018年0.58億元增長至2020年的1.16億元，研發(fā)費(fèi)用率由5.42%增長至6.78%。截至2020年末，公司擁有研發(fā)人員853人。公司主要采用直銷模式，銷售費(fèi)用率自2018年來穩(wěn)中有降。伴隨經(jīng)營效率提升，管理費(fèi)用率自2017年大幅降低以后繼續(xù)維持逐年下降的趨勢。2012年來財(cái)務(wù)費(fèi)用率圍繞均值小幅波動(dòng)，體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)政策較為穩(wěn)健。

得益于良好的費(fèi)用管控能力，2018年以來公司歸母凈利率穩(wěn)中有升，2020年公司歸母凈利率為10.6%，與19年基本持平。

公司歸母凈利潤2012-2018年維持高增長，CAGR達(dá)41.4%。2019年ETC橋架需求增加與新增的軌交業(yè)務(wù)帶動(dòng)歸母凈利潤同比增速高達(dá)48.5%。2020年受疫情影響，公司歸母凈利潤同比增速回落至12.5%。2021年上半年儲能、數(shù)據(jù)中心溫控設(shè)備需求旺盛再次帶動(dòng)公司歸母凈利潤同比高增長，2021年H1歸母凈利潤達(dá)1.07億元，同比增長40.8%。

加大營運(yùn)資本投入，現(xiàn)金流承壓。公司正處于業(yè)務(wù)拓展階段，為支撐經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，公司持續(xù)增加營運(yùn)資本投入。2012-2020年公司應(yīng)收賬款CAGR達(dá)35.2%，存貨CAGR達(dá)45.3%，其中2013-2020年存貨明細(xì)科目中原材料賬面余額年復(fù)合增速達(dá)40.4%。資金支出增加導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓，2020年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)同比下滑。2021年H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，與季節(jié)性因素有關(guān)。預(yù)計(jì)下半年隨著回款速度加快，公司現(xiàn)金流情況將得到好轉(zhuǎn)。

在經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下，2016-2020年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持在2.30次左右，彰顯公司良好的供應(yīng)鏈管理能力（2020年由于會計(jì)準(zhǔn)則變更，將歸屬于應(yīng)收賬款的一部分到期款劃歸到了合同資產(chǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.60次，去除這部分影響后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2.30次-2.40次之間）。隨著公司市場份額提升，對上游廠商議價(jià)能力提高，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，從2012年的3.77次降至2020年的2.60次。由于銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司備貨增加，存貨周轉(zhuǎn)率從2012年的4.92次降至2020年的2.94次。

2017年至今，公司ROE穩(wěn)定在12.3%到13.8%之間。2020年公司ROE為13.7%，2021年H1公司ROE為7.5%，較2020年H1提升1.5pct。

1.4公司財(cái)務(wù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平

我們選取依米康、艾默生電氣（2017年艾默生電氣旗下艾默生網(wǎng)絡(luò)能源更名為Vertiv）、佳力圖、松芝股份四家公司作為可比公司。

公司在溫控領(lǐng)域有深厚的技術(shù)實(shí)力與豐富的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，加之不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，歷年?duì)I收增速均高于可比公司。2020年公司營收增速領(lǐng)先可比公司第二名13.1pct。

毛利率方面，公司毛利率領(lǐng)先行業(yè)，平均超出國內(nèi)可比公司3-4pct。其中機(jī)房溫控設(shè)備毛利率與Vertiv處于同一水平，除2018年外，2015-2020年機(jī)房溫控業(yè)務(wù)毛利率均高于行業(yè)平均；軌交空調(diào)溫控設(shè)備毛利率變動(dòng)趨勢與可比公司基本一致，平均領(lǐng)先可比公司1-2個(gè)百分點(diǎn)；2015年切入客車空調(diào)領(lǐng)域后，公司復(fù)用在機(jī)柜、機(jī)房溫控領(lǐng)域的技術(shù)積淀，迅速實(shí)現(xiàn)成本下降，毛利率持續(xù)提升，逐步超過可比公司。

公司凈利率除2017、2018年外均高于行業(yè)平均水平，與艾默生處于同一水平，展現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用、成本管控能力。

雖然隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率在可比公司中仍位列第一（由于國內(nèi)外備貨要求與習(xí)慣不同，艾默生的周轉(zhuǎn)指標(biāo)明顯高于國內(nèi)企業(yè)，不納入對比）。2020年公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升至0.88次，存貨周轉(zhuǎn)率為2.94次，高于國內(nèi)可比公司。

公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，維持在53%以下，利息保障倍數(shù)在可比公司中位于較高水平，體現(xiàn)公司對待債務(wù)融資態(tài)度較為謹(jǐn)慎，經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健。

公司凈資產(chǎn)收益率于2019年超越三家可比公司，達(dá)到13.78%，此后一直領(lǐng)先可比公司。2018-2020年公司投入資本回報(bào)率逐漸回升，目前在可比公司中位列第二。

公司研發(fā)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品性能優(yōu)異，銷售渠道不斷拓寬。得益于IDC數(shù)據(jù)中心和新能源儲能行業(yè)快速發(fā)展，公司中短期營收快速增長確定性高。公司對電子散熱、健康空調(diào)等的規(guī)劃布局使公司第二增長曲線打開空間，為公司長期高速增長夯實(shí)基礎(chǔ)。

追溯公司發(fā)展歷史，營收規(guī)模突破第一個(gè)10億元?dú)v時(shí)13年，從2018年10億營收規(guī)模，到2021年預(yù)計(jì)突破20億，歷時(shí)3年。伴隨規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，公司對產(chǎn)業(yè)鏈把控能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年大宗原材料價(jià)格上漲影響消除后，未來成本端優(yōu)勢將更加明顯，預(yù)計(jì)公司毛利率水平將繼續(xù)高于行業(yè)平均。

公司近年費(fèi)用率的持續(xù)下降主要得益于銷售渠道的整合和管理能力的增強(qiáng)，未來預(yù)計(jì)研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，銷售、管理費(fèi)用率繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)未來公司優(yōu)異的盈利水平將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

1.5兩次定增、收購上?？铺?00%股權(quán)，投資精密溫控節(jié)能設(shè)備

2017年10月公司向康子工業(yè)、北京銀來、河南秉鴻、上海秉鴻、上海格晶發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其合計(jì)持有的上海科泰95.1%股權(quán)，交易對價(jià)為3.15億元。交易完成后，英維克持有上?？铺?00%的股權(quán)。科泰始創(chuàng)于2002年，專注于客車空調(diào)、軌道交通列車空調(diào)、冷凍冷藏機(jī)組、特種空調(diào)等高端運(yùn)輸溫控產(chǎn)品的研發(fā)和制造。其自主專利技術(shù)的五合一電控系統(tǒng)、雙電子膨脹閥電池?zé)峁芾矸桨?、低溫?zé)岜眉夹g(shù)、EMC技術(shù)等都成為新能源車用空調(diào)行業(yè)的技術(shù)標(biāo)桿。其新能源客車空調(diào)產(chǎn)品批量配套于比亞迪、宇通、南京金龍、中車時(shí)代、廈門金旅、上海申沃、上海萬象、上海申龍、中通客車、中興廣通、百路佳等整車廠。

2020年7月公司再次宣布非公開發(fā)行不超過0.97億股新股，募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）不超過6億元。本次募集資金擬用于投資精密溫控節(jié)能設(shè)備華南總部基地項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。精密溫控節(jié)能設(shè)備華南總部基地項(xiàng)目（一期）項(xiàng)目主要目的是擴(kuò)大機(jī)房、機(jī)柜溫控產(chǎn)品產(chǎn)能，優(yōu)化制造流程，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，開拓電子散熱領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)壓縮機(jī)（溫控節(jié)能設(shè)備核心部件，此前對外采購）的自產(chǎn)，提高品控能力。

二、數(shù)據(jù)中心市場空間大增速快，帶動(dòng)溫控業(yè)務(wù)迅速增長

2.1數(shù)據(jù)中心能耗亟需降低，機(jī)房溫控設(shè)備市場規(guī)模大幅提升

2.1.12025年全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量有望達(dá)到616萬架

國內(nèi)數(shù)據(jù)中心快速增長，數(shù)據(jù)中心機(jī)柜數(shù)未來5年CAGR可達(dá)16.7%。隨著云計(jì)算的興起，在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了數(shù)據(jù)中心的建設(shè)浪潮，2020年全球公有云計(jì)算市場規(guī)模為2253億美元，同年全球數(shù)據(jù)中心數(shù)量為42.2萬座，超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量為597座。2020年國內(nèi)的數(shù)據(jù)中心機(jī)柜數(shù)量約為285萬架，根據(jù)科智咨詢預(yù)測，到2025年我國機(jī)柜數(shù)量可以達(dá)到616萬架，CAGR為16.7%。

除通信機(jī)柜與儲能機(jī)柜外，機(jī)柜溫控設(shè)備還應(yīng)用于邊緣計(jì)算。邊緣計(jì)算包括云邊緣、邊緣云和邊緣網(wǎng)關(guān)三種形態(tài)。目前通信運(yùn)營商、云計(jì)算運(yùn)營商紛紛加碼邊緣計(jì)算，將邊緣云作為多云部署的戰(zhàn)略方案。多云部署的發(fā)展趨勢將對邊緣計(jì)算的架構(gòu)與部署方式會產(chǎn)生深刻影響。

2.1.2國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模快速增長，21年預(yù)計(jì)將超50億元/年

Gartner、Bloomberg給出中國數(shù)據(jù)中心資本開支和溫控設(shè)備投資在其中占比相關(guān)數(shù)據(jù)。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中心的資本開支中服務(wù)器占比為65%左右，除去服務(wù)器這一主要開支，精密空調(diào)約占剩余數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本的7%。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，2020年中國數(shù)據(jù)中心的資本開支（涵蓋對服務(wù)器、操作系統(tǒng)、存儲、網(wǎng)絡(luò)、虛擬化軟件、網(wǎng)絡(luò)安全和管理軟件的投資）為2508億元，除去對服務(wù)器的投資，數(shù)據(jù)中心資本開支約為878億元。且Gartner預(yù)計(jì)2021年中國數(shù)據(jù)中心資本開支將增長8.7%，若假設(shè)2021年后數(shù)據(jù)中心每年資本開支增長8%，則2025年中國數(shù)據(jù)中心資本開支（不包括服務(wù)器）將達(dá)1031億元。從中國數(shù)據(jù)中心資本開支增長角度測算，2025年我國數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)市場規(guī)模將達(dá)91億元/年。

西部證券研發(fā)中心SynergyResearch、Dell'Oro給出全球數(shù)據(jù)中心資本開支及中國在其中占比的相關(guān)數(shù)據(jù)。根據(jù)SynergyResearch，2019年全球數(shù)據(jù)中心的資本開支（不包含服務(wù)器）為930億美元。2019年Q3中國超大型數(shù)據(jù)中心在全球占比為10%，由于新建數(shù)據(jù)中心多為大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，所以我們以超大型數(shù)據(jù)中心的數(shù)量占比作為我國數(shù)據(jù)中心資本開支占全球資本開支的比例，即假設(shè)中國的數(shù)據(jù)中心資本開支占全球資本開支的10%。根據(jù)Dell'Oro計(jì)算，2020年全球數(shù)據(jù)中心資本開支同比增長10%，我們假設(shè)2021-2025年數(shù)據(jù)中心每年資本開支增長維持10%，則我國數(shù)據(jù)中心資本開支2021年為731億元/年，2025年將達(dá)到1071億元/年。以全球數(shù)據(jù)中心資本開支及中國數(shù)據(jù)中心資本開支占比進(jìn)行測算，2025年中國數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)市場規(guī)模將達(dá)75億元/年。

科智咨詢與CDCC分別從數(shù)據(jù)中心機(jī)柜數(shù)量和機(jī)柜熱密度維度給出相關(guān)數(shù)據(jù)。目前我國主流的機(jī)柜熱密度為4-6kW/機(jī)柜，我們?nèi)∑骄?kW/機(jī)柜進(jìn)行計(jì)算。目前間接蒸發(fā)制冷模式初始投資約為5000元/kW，傳統(tǒng)制冷模式初始投資約為3000元/kW，考慮到傳統(tǒng)冷卻技術(shù)短期內(nèi)仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，因此我們初始投資額取3000元/kW。從單機(jī)架溫控設(shè)備投資角度測算，我國IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模2021年為74億元/年，可在2025年達(dá)到126億元/年。

我們認(rèn)為，2021年國內(nèi)IDC溫控系統(tǒng)市場規(guī)模約為51-74億元/年，可在2025年達(dá)到75-126億元/年。

2.25G基站與儲能戶外制冷設(shè)備需求上升

2.2.15G基站數(shù)量的增長和能耗的提升帶動(dòng)通信機(jī)柜空調(diào)市場規(guī)模不斷擴(kuò)張

5G基站數(shù)量較4G基站更多。5G信號頻率比4G高2-3倍，信號衰退速度更快，同一區(qū)域5G基站數(shù)量更多。同時(shí)在盲點(diǎn)區(qū)域會覆蓋一定數(shù)量的微基站，保證信息傳輸?shù)姆€(wěn)定性，因此5G基站總數(shù)將較4G基站更多。

中國移動(dòng)將在2021年建設(shè)2.6GHz的5G基站共12萬座，在2021年以及2022年建700MHz基站約48萬座（與廣電合建，分兩年建完）；電信以及聯(lián)通將在2021年建3.5GHz以及2.1GHz基站一共32萬座。2022年5G建設(shè)仍然投入較大，預(yù)計(jì)總建設(shè)數(shù)量約為80萬座。根據(jù)賽迪顧問預(yù)測，2026年5G宏基站數(shù)量約475萬個(gè)，小基站數(shù)是宏基站數(shù)的2倍，即950萬個(gè)，宏基站和小基站數(shù)總計(jì)超過1400萬個(gè)。

5G基站集成度更高、數(shù)據(jù)傳輸量更大，能耗是4G基站的3倍。根據(jù)5G基站節(jié)能技術(shù)白皮書（2020）統(tǒng)計(jì)，中國移動(dòng)使用的5GNR主流基站帶寬由4G的幾十兆變?yōu)?60/200兆，收發(fā)通道數(shù)從原來的8通道變?yōu)?4/32通道，發(fā)射功率從100多瓦變?yōu)?40/320瓦。

中國戶外通信機(jī)柜空調(diào)市場規(guī)模2022年將達(dá)33億元。通信戶外機(jī)柜主要用于室外無線通信基站，包括4G、5G基站等，是為戶外基站提供工作環(huán)境和安全管理的設(shè)施。運(yùn)營商資本開支增加和5G基站建設(shè)的加快，將帶動(dòng)戶外通信機(jī)柜空調(diào)市場空間迅速提升。

2.2.2光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，儲能機(jī)柜溫控設(shè)備市場空間提升

在碳達(dá)峰碳中和背景下，新能源重要性日益提升，各國風(fēng)電光伏發(fā)電設(shè)備建設(shè)進(jìn)程加速。在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降、多國發(fā)布碳中和目標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)綠色復(fù)蘇要求的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2021-2025年全球每年新增光伏裝機(jī)約達(dá)210-260GW。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020年中國新增光伏裝機(jī)48.2GW，同比增長60.1%。由于上半年受疫情影響，2020年光伏裝機(jī)主要集中在下半年，尤其是12月在搶裝潮的推動(dòng)下光伏裝機(jī)達(dá)29.5GW，創(chuàng)單月歷史新高。為實(shí)現(xiàn)2030年中國非石化能源占一次能源消費(fèi)25%的目標(biāo)，十四五期間我國每年新增光伏裝機(jī)需維持在70-90GW。

根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，2020年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為96.7GW，較2019年增長59%。其中中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量57.8GW，占全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量的60％。根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能委員會）預(yù)測顯示，如果要在2050年實(shí)現(xiàn)全球碳中和的目標(biāo)，到2025年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量要進(jìn)一步增長到160GW，到2030年全球新增風(fēng)電裝機(jī)要進(jìn)一步增長到280GW。

源網(wǎng)荷儲一體化和推動(dòng)風(fēng)光水火儲多能互補(bǔ)將成為“十四五期間重頭戲”，新能源與儲能融合發(fā)展成為新趨勢。據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2020年以來我國“兩個(gè)一體化”項(xiàng)目簽約規(guī)模超100GW，其中2021年年初至2021年6月17日簽約項(xiàng)目超62GW。發(fā)電側(cè)配置儲能設(shè)備可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)電能削峰填谷，從而提高發(fā)電效率，還可以為電力系統(tǒng)運(yùn)行提供調(diào)頻、調(diào)峰、調(diào)壓、備用、黑啟動(dòng)等輔助服務(wù)，保證電網(wǎng)穩(wěn)定運(yùn)作。2020年全國20多省市出臺“強(qiáng)配”政策，要求新能源發(fā)電站須配比5%-20%的儲能設(shè)備，連續(xù)儲能時(shí)間須達(dá)2小時(shí)及以上。隨著光伏和風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，儲能電站建設(shè)已迎來高速增長，儲能溫控系統(tǒng)市場將迎來發(fā)展機(jī)會。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年全球儲能鋰電池（磷酸鐵鋰）單位投資額約為1.0-1.2元/wh，鋰電池成本約占儲能系統(tǒng)總投資的50%-60%，則2020年儲能系統(tǒng)的單位投資額約為2元/wh（2000元/Kwh）。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2020年全球電化學(xué)儲能新增裝機(jī)量為10.2Gwh，則2020年全球電化學(xué)儲能投資規(guī)模為204億元。儲能組件除鋰電池外，還包括儲能逆變器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）。其中PCS成本占比約10%-20%，EMS/BMS成本占比分別約為3%與8%。則2020年P(guān)CS/EMS/BMS/其他部分單位投資額分別為300/60/160/380元/Kwh。

2021-2025年全球儲能裝機(jī)量預(yù)測：根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2021年全球電化學(xué)儲能新增裝機(jī)量為20.4Gwh，2025年將達(dá)到46.7Gwh，CAGR達(dá)23.0%。

2021-2025年全球儲能系統(tǒng)單價(jià)預(yù)測：結(jié)合BNEF預(yù)測，我們假設(shè)2021-2025年全球儲能鋰電池單位投資額降幅分別為30%/25%/20%/15%/10%，PCS單位投資額降幅分別為20%/15%/10%/10%/10%，BMS與EMS單位投資額保持5%的年降幅，其他部分單位投資額年降幅為3%。則綜合來看，2021-2025年全球儲能系統(tǒng)單位投資額分別為1588/1338/1181/1074/999元/Kwh。

綜合儲能系統(tǒng)裝機(jī)量與單位裝機(jī)量投資額的預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2021-2025年全球電化學(xué)儲能系統(tǒng)投資規(guī)模約為324/430/448/439/467億元。

根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，溫控系統(tǒng)投資規(guī)模約占儲能系統(tǒng)的4%，則2021年全球儲能溫控設(shè)備投資規(guī)模約13.0億元，2021-2025年CAGR達(dá)9.5%。

2.2.3邊緣計(jì)算方興未艾，推動(dòng)機(jī)柜溫控設(shè)備需求加速增長

除通信機(jī)柜與儲能機(jī)柜外，機(jī)柜溫控設(shè)備還應(yīng)用于邊緣計(jì)算。邊緣計(jì)算包括云邊緣、邊緣云和邊緣網(wǎng)關(guān)三種形態(tài)。目前通信運(yùn)營商、云計(jì)算運(yùn)營商紛紛加碼邊緣計(jì)算，將邊緣云作為多云部署的戰(zhàn)略方案。多云部署的發(fā)展趨勢將對邊緣計(jì)算的架構(gòu)與部署方式會產(chǎn)生深刻影響。

2.3新能源客車銷量增長空間大，客車空調(diào)系統(tǒng)需求將提升

根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，受補(bǔ)貼退坡影響，近年來中國新能源客車銷量下滑，2020年中國新能源客車銷量6.1萬輛，同比下降20.1%。根據(jù)終端上牌信息，2021年1-7月中國新能源客車?yán)塾?jì)銷售2.11萬輛，同比下降5.3%。2021年1-7月中國新能源公路客車?yán)塾?jì)銷售3893輛，同比大漲356.9%，增速遠(yuǎn)高于新能源客車。作為客車市場中最大的細(xì)分市場，公路客車有望成為今后新能源客車的增長點(diǎn)。隨著國家政策不斷推動(dòng)公交車、客車電動(dòng)化發(fā)展，以及未來電動(dòng)車成本不斷下降，補(bǔ)貼退坡影響將逐步縮小，預(yù)計(jì)未來新能源客車仍有較大增長空間。

新能源客車空調(diào)系統(tǒng)和傳統(tǒng)燃油客車空調(diào)系統(tǒng)存在明顯的差異性，新能源客車的制冷方式主要有熱電式制冷、電動(dòng)壓縮機(jī)制冷、余熱制冷等。新能源客車空調(diào)系統(tǒng)技術(shù)需要更加高效地利用能源，切實(shí)提高能源利用率。新能源客車行業(yè)的發(fā)展將拉動(dòng)新能源客車空調(diào)系統(tǒng)需求的提升。

2.4軌道交通處于擴(kuò)張中，軌交空調(diào)市場空間擴(kuò)大

軌交投資（國鐵投資+城軌投資）是基建投資的重要組成部分。2016年-2020年，中國軌交投資占基建投資比重穩(wěn)定在7.7%-9.7%之間。根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人數(shù)據(jù)，2014-2020年，城市軌道交通投資規(guī)模逐年增長。2020年，中國大陸地區(qū)城軌交通完成投資6286億元，創(chuàng)歷史新高。未來隨著我國在建、規(guī)劃線路規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，軌交投資額將持續(xù)增長。

我國城市軌道交通目前依舊處于高速發(fā)展期。截至2020年底，45個(gè)城市合計(jì)開通城市軌道交通運(yùn)營線路7978.19公里，其中地鐵占比79%，運(yùn)營線路長6311公里。2020年，國家發(fā)改委批復(fù)了徐州二期、合肥三期、濟(jì)南二期、寧波三期這4個(gè)城市的新一輪城軌交通建設(shè)規(guī)劃，長度共計(jì)455.36公里，總投資額共計(jì)3364.23億元。另有廈門二期、深圳四期、福州二期、南昌二期4個(gè)城市地鐵建設(shè)方案獲批，涉及項(xiàng)目新增長度共計(jì)132.59公里，新增計(jì)劃投資額1345.63億元。2020年我國新增地鐵線路1122.19公里，新增線路和累計(jì)運(yùn)行路線長度均創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)未來隨著十四五規(guī)劃的建設(shè)和新基建的推動(dòng)，我國城市軌道交通規(guī)模仍將高速增長。

軌交空調(diào)市場規(guī)模突破百億元。軌道交通空調(diào)系統(tǒng)是城市軌道交通中的重要設(shè)備系統(tǒng)之一，擔(dān)負(fù)著對城市軌道交通內(nèi)部空間的空氣溫度、濕度、流速、壓力和空氣品質(zhì)進(jìn)行控制的任務(wù)。

三、研發(fā)與技術(shù)實(shí)力保障公司發(fā)展，產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大

3.12019年機(jī)房溫控市場市占率全國第二，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先

3.1.1機(jī)房溫控占據(jù)龍頭地位，節(jié)能產(chǎn)品屢次中標(biāo)

在機(jī)房溫控領(lǐng)域，公司是國內(nèi)龍頭品牌，可提供從熱源側(cè)散熱到外部冷源散熱的全鏈條產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)布局跨度最大的廠商。公司機(jī)房溫控產(chǎn)品與解決方案包括CyberMate機(jī)房專用空調(diào)&實(shí)驗(yàn)室專用空調(diào)、iFreecooling多聯(lián)式泵循環(huán)自然冷卻機(jī)組、XRow列間空調(diào)、XFlex模塊化間接蒸發(fā)冷卻機(jī)組、XStorm直接蒸發(fā)式高效風(fēng)墻冷卻系統(tǒng)、XSpace微模塊數(shù)據(jù)中心、XRack微模塊機(jī)柜解決方案、XGlacier液冷溫控系統(tǒng)等。其中，XFlex機(jī)組可降低PUE至1.15，XStorm系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)PUE低于1.1，節(jié)能效果顯著。

2021年以來，公司先后中標(biāo)中國移動(dòng)、阿里巴巴、騰訊、中國電信等多個(gè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)和空調(diào)采集項(xiàng)目。這些重大項(xiàng)目的中標(biāo)和后續(xù)交付，將為公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)鞏固公司的市場地位。根據(jù)ICTResearch數(shù)據(jù)，公司在國內(nèi)的機(jī)房溫控設(shè)備市場份額從2016年的7.5%提升至2019年的10%，2019年公司市占率全國第二。

間接蒸發(fā)冷卻是當(dāng)前最有效的自然冷源利用方案，能有效地實(shí)現(xiàn)自然冷源利用，從而降低數(shù)據(jù)中心PUE值。與傳統(tǒng)冷凍水系統(tǒng)相比，間接蒸發(fā)冷卻方案可將制冷能耗降低30%左右。近年來間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)獲得越來越高的認(rèn)可度，市場滲透率逐年提升。

公司主導(dǎo)蒸發(fā)冷卻技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的應(yīng)用推廣，占據(jù)市場先發(fā)、技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模商用等優(yōu)勢。蒸發(fā)冷卻產(chǎn)品的銷售收入近年在公司機(jī)房溫控業(yè)務(wù)中占比逐年提升。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈建設(shè)，提高生產(chǎn)效率和自制成本占比，增強(qiáng)公司產(chǎn)品競爭力。公司在2020年連續(xù)推出了應(yīng)用蒸發(fā)冷卻等技術(shù)的三大技術(shù)融合產(chǎn)品，用于大型數(shù)據(jù)中心的高能效制冷。三大產(chǎn)品為XEC3高效復(fù)合蒸發(fā)冷卻冷水系統(tǒng)、XMint高效蒸發(fā)復(fù)合多聯(lián)空調(diào)系統(tǒng)和XSource蒸發(fā)冷集成冷源方案。公司產(chǎn)品服務(wù)于字節(jié)跳動(dòng)、中國聯(lián)通、國家電網(wǎng)、騰訊、快手、美團(tuán)、微軟等優(yōu)