2022年青達(dá)環(huán)保研究報(bào)告

2022年青達(dá)環(huán)保研究報(bào)告1、火電靈活改造細(xì)分設(shè)備龍頭1.1、聚焦節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富成立15余年，已成為火電靈活改造細(xì)分設(shè)備龍頭。公司2006年成立，聚焦節(jié)能環(huán)保設(shè)備，近年來大力發(fā)展靈活性改造及新能源消納業(yè)務(wù)，為電力、熱力、化工、冶金、垃圾處理等領(lǐng)域的客戶提供解決方案。2021年7月，公司在科創(chuàng)板上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。董事長王勇是公司創(chuàng)始人及實(shí)控人，直接持股17.29%，間接持股0.45%。與總經(jīng)理與副總經(jīng)理等核心高管構(gòu)成一致行動(dòng)人。截至2022年上半年，公司一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股份超30%，其中青島順合融達(dá)為員工持股平臺(tái)。團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。王勇47歲，曾在阿爾斯通任銷售總監(jiān)，市場(chǎng)敏感度高，提前布局了多項(xiàng)業(yè)務(wù)?？偨?jīng)理劉衍卉、副總李蜀生也都曾在阿爾斯通任職，擁有豐富的研發(fā)及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。1.2、形成四大產(chǎn)品體系，靈活性改造產(chǎn)品增長迅猛公司已形成四大產(chǎn)品體系，包括爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)、煙氣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)、清潔能源消納系統(tǒng)、脫硫廢水環(huán)保處理系統(tǒng)。我們按照產(chǎn)品的發(fā)展階段及成長屬性，可以把公司產(chǎn)品劃分為傳統(tǒng)、高成長、未放量新業(yè)務(wù)三大類。全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)迅猛增長，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的重要驅(qū)動(dòng)力。公司爐渣處理及低溫?zé)煔庥酂峄厥障到y(tǒng)（又稱低溫省煤器，簡稱“低省”）等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，用于靈活性改造的全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)快速增長，2022H1收入占比已達(dá)30%。1.3、盈利能力持續(xù)優(yōu)化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)提速2017年以來公司的收入及業(yè)績?cè)鏊俪尸F(xiàn)一定的波動(dòng)性。我們認(rèn)為影響因素有以下幾點(diǎn)：下游火電新增裝機(jī)、環(huán)保政策、新業(yè)務(wù)帶來的結(jié)構(gòu)變化等。盈利能力提升得益于高毛利業(yè)務(wù)占比提升。公司在費(fèi)用率未明顯下降情況下，利潤率穩(wěn)步提升，我們認(rèn)為得益于高毛利的靈活性改造業(yè)務(wù)、備品備件業(yè)務(wù)增長。這兩塊業(yè)務(wù)毛利率分別超過35%及40%，而其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率普遍在30%左右。公司下游客戶主要為火電廠，溢價(jià)能力較強(qiáng)，公司近兩年不斷提升運(yùn)營能力，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加速，存貨周轉(zhuǎn)維持穩(wěn)定水平。2、公司業(yè)務(wù)有望受益火電基建加速2.1、火電基建拐點(diǎn)已現(xiàn)由于近年來限電情況出現(xiàn)及新能源大規(guī)模并網(wǎng)帶來的調(diào)峰需求提升，火電基建需求不斷提升?；痣娀ㄍ顿Y額及新增裝機(jī)量經(jīng)歷多年負(fù)增長區(qū)間后有望迎來拐點(diǎn)，投資額增速已率先突破原有趨勢(shì)，2022年1-7月，火電基建投資額同比增長70.2%?；痣娀ㄍ顿Y額在電源基建總投資額的占比也從2020年低點(diǎn)時(shí)的10.5%提升至2022年1-7月的15.6%。煤電核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模從2021年Q4開始，也出現(xiàn)了較大幅度增長，2021Q4核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模11GW，環(huán)比Q3增加200%。2022年Q1，火電核準(zhǔn)裝機(jī)量8.6GW，已接近2021年一半的水平。通常，火電的新增裝機(jī)量數(shù)據(jù)滯后于基建投資額及核準(zhǔn)裝機(jī)量，2022年以來火電的新增裝機(jī)量負(fù)增長，但我們認(rèn)為后續(xù)火電的裝機(jī)量有望迎來反轉(zhuǎn)。2.2、公司相關(guān)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望提升公司80%以上的收入來自于火電行業(yè)，因此下游資本開支增加有望帶動(dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)增長。2021年，火電裝機(jī)規(guī)模46.28GW，考慮2022年1-7月的火電基建投資額增速超70%，同時(shí)新增核準(zhǔn)裝機(jī)量也大幅增長，我們認(rèn)為后續(xù)幾年火電新增裝機(jī)量有望保持高速增長。我們假設(shè)2022-2024年火電年均新增裝機(jī)量相比2021年同比增加40%-85%，即65GW-85GW，新建電廠單機(jī)組容量平均600MW（目前市面上常見的機(jī)組功率），結(jié)合公司四大業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的常用單價(jià)做測(cè)算，我們預(yù)測(cè)公司涉足業(yè)務(wù)潛在年新增市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)54億~130億元。3、政策支持，靈活性改造乘風(fēng)起3.1、火電靈活性改造，新能源消納的重要方式火電靈活性改造是解決新能源消納問題的重要方式。由于風(fēng)電、光伏機(jī)組發(fā)電具有間歇、波動(dòng)等不穩(wěn)定的特點(diǎn)，因此新能源的大規(guī)模并網(wǎng)，對(duì)電力系統(tǒng)靈活性，即向上向下的調(diào)節(jié)能力提出了更高要求。電力系統(tǒng)的靈活性主要體現(xiàn)在：當(dāng)不確定性因素造成系統(tǒng)電力供大于求時(shí)，系統(tǒng)可以“向下調(diào)節(jié)”減少出力，從而減少發(fā)電被棄；當(dāng)不確定性因素造成系統(tǒng)電力供小于求時(shí)，系統(tǒng)可以“向上調(diào)節(jié)”增加出力，從而滿足負(fù)荷需求?；痣娮鳛槲覈急茸罡叩幕呻娫?，具有性價(jià)比高、周期短、調(diào)節(jié)能力大等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)《廣東“十三五”電源調(diào)峰聯(lián)合運(yùn)行策略優(yōu)化》中的測(cè)算，煤電調(diào)峰單位發(fā)電成本僅0.05元，是成本最低的調(diào)峰方式之一。3.2、政策支持，空間廣闊國家到地方，出臺(tái)了一系列政策，支持火電靈活性改造發(fā)展。其中，2021年11月，國家發(fā)改委與能源局發(fā)布的《全國煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》中提出，“十四五”期間完成2億千瓦的煤電機(jī)組靈活性改造，實(shí)現(xiàn)1.5億千瓦的制造。而“十三五”期間完成的改造量僅約8000萬千瓦，發(fā)展空間廣闊。各地也陸續(xù)出臺(tái)配套政策，例如山東在2022年8月發(fā)布《山東省風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目并網(wǎng)保障實(shí)施辦法（試行）》征求意見稿，優(yōu)先支持儲(chǔ)能容量比例（儲(chǔ)能容量/新能源裝機(jī)規(guī)模）高的項(xiàng)目，而按計(jì)劃按標(biāo)準(zhǔn)完成靈活性改造任務(wù)的煤電機(jī)組可以按一定比例折算儲(chǔ)能容量。中短期來看，火電靈活性改造的主要驅(qū)動(dòng)因素仍為政策支持，長期來看，隨著市場(chǎng)化電力體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)化收益有望成為主要驅(qū)動(dòng)因素。3.3、公司相關(guān)業(yè)務(wù)受益火電靈活性改造正在運(yùn)行方面主要為了實(shí)現(xiàn)：深度調(diào)峰、快速爬坡、快速啟停。而熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，還需要實(shí)現(xiàn)熱電解耦。改造則涉及鍋爐、煙氣處理、汽輪機(jī)等多個(gè)環(huán)節(jié)。公司在火電靈活性改造方面布局的產(chǎn)品主要包括：全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)與清潔能源消納系統(tǒng)兩大類。其中全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)近年來快速增長，收入占比在2021年達(dá)20%，而清潔能源消納系統(tǒng)為待放量業(yè)務(wù)。（1）全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)：為實(shí)現(xiàn)燃煤電廠超低排放的環(huán)保要求，大部分燃煤發(fā)電機(jī)組都使用SCR（選擇性催化還原法）煙氣脫硝技術(shù)。SCR系統(tǒng)的高效催化劑最佳運(yùn)行煙溫一般要求在300℃～420℃之間，但目前多數(shù)火力發(fā)電廠都存在機(jī)組鍋爐低負(fù)荷運(yùn)行、脫硝入口煙溫不達(dá)標(biāo)的問題。公司的全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)，通過鍋爐省煤器水側(cè)調(diào)節(jié)技術(shù)，減少鍋爐省煤器內(nèi)工質(zhì)從煙氣側(cè)的吸熱量，從而提高SCR裝置進(jìn)口煙氣溫度，保證鍋爐在全負(fù)荷區(qū)間脫硝煙溫在300℃及以上，滿足低負(fù)荷及深度調(diào)峰時(shí)脫硝系統(tǒng)正常運(yùn)行的要求。公司采用的是水旁路技術(shù)，具體產(chǎn)品包括三種技術(shù)方案：簡單水旁路、熱水再循環(huán)、復(fù)合熱水再循環(huán)。相對(duì)于其他技術(shù)路線，水旁路具有改造簡單、系統(tǒng)安全可靠、投資較低等優(yōu)點(diǎn)。（2）清潔能源消納系統(tǒng)：包括電極鍋爐系統(tǒng)和蓄熱器系統(tǒng)，二者既可單獨(dú)使用，又可聯(lián)合配置使用，將電能轉(zhuǎn)換成熱能存儲(chǔ)和供給，可用于熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組靈活性調(diào)峰、清潔供熱、清潔能源消納等用途，從而減少棄風(fēng)棄光率、解決熱電聯(lián)供用戶熱需求與電需求不平衡、促進(jìn)供電負(fù)荷穩(wěn)定等目標(biāo)。公司業(yè)務(wù)有望受益于靈活性改造市場(chǎng)的快速發(fā)展。根據(jù)十四五規(guī)劃改造2億千瓦火電機(jī)組，同時(shí)制造1.5億千瓦機(jī)組，無論是