2022年圖南股份研究報(bào)告

2022年圖南股份研究報(bào)告1全產(chǎn)業(yè)鏈布局成就高溫合金領(lǐng)先廠商，業(yè)績(jī)放量正當(dāng)時(shí)1.1二十余載深耕行業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局強(qiáng)化協(xié)同優(yōu)勢(shì)公司2020年在深交所上市，主營(yíng)高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司前身為1991年成立的丹陽(yáng)市精密合金廠，深耕行業(yè)二十余載，是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備生產(chǎn)鑄造高溫合金母合金、精密鑄件、變形高溫合金產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)化生產(chǎn)能力的企業(yè)。內(nèi)部各工序的高效協(xié)同有效降低了生產(chǎn)成本，保證了公司的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，強(qiáng)化了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人萬(wàn)柏方、萬(wàn)金宜父子合計(jì)持股34.74%。截至2022年一季報(bào)，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理萬(wàn)柏方先生持有公司27.84%的股份，銷(xiāo)售顧問(wèn)萬(wàn)金宜先生持有公司5.3%的股份，兩人和立楓投資為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司34.74%的股份。公司全資子公司分別為2021年7月設(shè)立的沈陽(yáng)圖南精密制造有限公司和2022年5月設(shè)立的沈陽(yáng)圖南智能制造有限公司，主要開(kāi)展航空零部件的設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。1.2公司鑄造高溫合金產(chǎn)品增長(zhǎng)亮眼，供貨航發(fā)等軍品及民品領(lǐng)域公司掌握多項(xiàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司擁有先進(jìn)的特種冶煉、精密鑄造、制管等裝備，掌握超純凈高溫合金熔煉、近凈型熔模精密鑄造、高精度無(wú)縫管材制造等多項(xiàng)核心技術(shù)，處于國(guó)內(nèi)行業(yè)先進(jìn)水平。技術(shù)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)豐富公司制備的高溫合金品種，已形成覆蓋K4169、K424等鑄造高溫合金以及GH2132、GH3625等變形高溫合金30余種合金材料及多規(guī)格鑄件制品的完整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。秉持“專(zhuān)、精、特”的市場(chǎng)差異化競(jìng)爭(zhēng)模式，公司逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)航發(fā)領(lǐng)域主要供應(yīng)商。針對(duì)軍品的多品種、小批量采購(gòu)特性，公司秉持“人無(wú)我有，人有我精”的差異化競(jìng)爭(zhēng)模式，形成了具有高品質(zhì)、高精度和專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)線等特點(diǎn)的生產(chǎn)方式?，F(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)高溫合金產(chǎn)品的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)用大型復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件的重要供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫合金和特種不銹鋼無(wú)縫管材的主要供應(yīng)商。公司軍品業(yè)務(wù)占比逐年提升，主要供貨航發(fā)的鑄造高溫合金產(chǎn)品近年?duì)I收增速顯著高于其他產(chǎn)品。公司軍品業(yè)務(wù)涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼等產(chǎn)品，其中鑄造高溫合金精密鑄件和特種不銹鋼管材制品基本為軍品銷(xiāo)售。近年下游軍用航發(fā)領(lǐng)域景氣高企，火力發(fā)電企業(yè)則因環(huán)保政策約束減少了燃?xì)廨啓C(jī)新增需求。公司基于此背景主動(dòng)調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，軍品收入占比由2017年的38.5%提升至2021H1的63.5%。公司生產(chǎn)的鑄造高溫合金2015年開(kāi)始批量供貨航發(fā)領(lǐng)域，2016-2021年?duì)I收復(fù)合增速接近35%，顯著高于同期變形高溫合金、特種不銹鋼和其他合金制品的營(yíng)收復(fù)合增速9%、17%和13%。公司鑄造高溫合金產(chǎn)品毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，變形高溫合金產(chǎn)品相對(duì)薄利多銷(xiāo)。2021年公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，毛利率創(chuàng)新高，鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼與其他合金制品的毛利率分別達(dá)51%、28%、42%和12%。鑄造高溫合金毛利占比（57%）高于其營(yíng)收占比（42%）；變形高溫合金毛利占比（21%）低于其營(yíng)收占比（28%）。1.3近年?duì)I收、利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，利潤(rùn)率現(xiàn)為歷史最高公司2021年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，2022H1保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，CAGR分別為19%/44%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7億元（+28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元（+66%）。2022H1公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6億元（+33%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元（+31%）。公司利潤(rùn)率近年穩(wěn)定提升，研發(fā)投入持續(xù)增加。高毛利率的鑄造高溫合金產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體盈利能力不斷提升，2021年公司毛利率、凈利率分別為37.3%、26%；2022H1公司毛利率、凈利率分別為36.4%、25.4%。公司費(fèi)用控制良好，近年銷(xiāo)售與財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，2021年分別在1.1%與-0.1%左右。因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃、確認(rèn)股份支用，2021年管理費(fèi)用率同比增加86%，達(dá)到6.4%左右。2021年研發(fā)費(fèi)用為0.45億元，同比增長(zhǎng)32%；研發(fā)費(fèi)用率為6.4%。公司持續(xù)加大備貨，合同負(fù)債增加印證下游高景氣。2021年公司為生產(chǎn)備貨而導(dǎo)致存貨大幅增長(zhǎng)，2021年存貨期末金額比期初增長(zhǎng)66%，達(dá)3.2億元；2022Q2存貨同比增長(zhǎng)70%，達(dá)4.1億元。2022Q2公司合同負(fù)債達(dá)0.8億元，同比增長(zhǎng)705%，系下游需求增長(zhǎng)下為保證產(chǎn)品交付，客戶先行預(yù)付部分貨款所致，合同產(chǎn)品主要為鑄造高溫合金產(chǎn)品，預(yù)計(jì)于2023年一季度完成合同產(chǎn)品的全部交付。2高溫合金行業(yè)壁壘較高，迎機(jī)遇2.1高溫合金性能卓越且種類(lèi)豐富，航空航天領(lǐng)域需求占比過(guò)半高溫合金是指在600℃以上的高溫及一定應(yīng)力作用下長(zhǎng)期工作的一類(lèi)金屬材料。高溫合金以第VIII主族元素（鐵、鈷、鎳）為基，在制備時(shí)通過(guò)加入Cr、Al等元素來(lái)提升其抗氧化和抗熱腐蝕性，加入Zr、Hf、Re等元素來(lái)提升其長(zhǎng)期穩(wěn)定性，加入Ti、Mo、Nb等元素以保證其機(jī)械強(qiáng)度，最終使其具有較高的高溫強(qiáng)度以及良好的抗氧化、抗熱腐蝕、抗疲勞性能，較好的組織穩(wěn)定性和使用可靠性。航空航天領(lǐng)域作為高溫合金最主要的應(yīng)用場(chǎng)景，2020年全球市場(chǎng)需求份額占比約55%。高溫合金是航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天器和火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、艦船和工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)的關(guān)鍵熱端部件材料（如燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片、渦輪盤(pán)等），也是核反應(yīng)堆、化工設(shè)備、煤轉(zhuǎn)化技術(shù)等方面需要的重要高溫結(jié)構(gòu)材料。2020年，鑄造高溫合金、變形高溫合金與粉末高溫合金的全球市場(chǎng)份額占比分別約為20%、70%與10%。高溫合金市場(chǎng)規(guī)模與航空制造業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，我國(guó)將成為未來(lái)全球主要增量市場(chǎng)。2019年全球高溫合金消費(fèi)市場(chǎng)中，美國(guó)占比約48%，歐洲占比約25%，亞洲占比約22%。但與歐美成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張速度更快。2016-2020年，全球市場(chǎng)規(guī)模從111億美元增長(zhǎng)至137億美元，CAGR約5%；同期我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模從84億元增長(zhǎng)至187億元，CAGR約22%，高于全球增速。2.2國(guó)內(nèi)高溫合金競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，擴(kuò)產(chǎn)與技術(shù)攻關(guān)加速高溫合金行業(yè)綜合性進(jìn)入壁壘較高，業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量有限。高溫合金行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘、資金壁壘、生產(chǎn)組織能力壁壘、行業(yè)準(zhǔn)入壁壘和市場(chǎng)先入壁壘。這要求企業(yè)必須具備一定的技術(shù)儲(chǔ)備、研發(fā)實(shí)力和流動(dòng)資金，以及較高的人員配置、生產(chǎn)組織和工序管理能力。此外，短期內(nèi)難以獲得相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)、客戶更換供應(yīng)商意愿較低，也構(gòu)成了阻擋潛在進(jìn)入者滲透至該領(lǐng)域的重要原因。目前全球范圍內(nèi)具備航空航天用高溫合金生產(chǎn)能力的企業(yè)不超過(guò)50家。國(guó)內(nèi)高溫合金行業(yè)主要參與者包括三大鋼廠、研究院所以及部分民營(yíng)企業(yè)。三大鋼廠主要生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)端需求量最大的變形高溫合金，產(chǎn)品多為批量大、通用性強(qiáng)的大型件品；研究院所及轉(zhuǎn)型企業(yè)的高溫合金產(chǎn)品型號(hào)齊全，具備多年技術(shù)積累與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)；民營(yíng)企業(yè)則普遍深耕細(xì)分領(lǐng)域，核心產(chǎn)品重合度較低，主要開(kāi)展差異化競(jìng)爭(zhēng)。從整體來(lái)看，由于行業(yè)產(chǎn)能和實(shí)際有效產(chǎn)量較小，尚不能滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，目前各企業(yè)普遍以努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大產(chǎn)能、滿足市場(chǎng)需求為目標(biāo)共同發(fā)展。國(guó)內(nèi)高溫合金廠商近年積極擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)推升相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率，盈利能力提升進(jìn)一步助推技術(shù)攻關(guān)，良性循環(huán)下預(yù)期未來(lái)進(jìn)程將逐漸加速：1）2018-2021年我國(guó)高溫合金產(chǎn)量提速超過(guò)整體需求放量速度，國(guó)內(nèi)主要廠商積極擴(kuò)產(chǎn)奠定基調(diào)。2014-2017年，我國(guó)高溫合金需求量CAGR約15%，產(chǎn)量CAGR約13%；2018-2021年，需求量CAGR約18%，產(chǎn)量CAGR則達(dá)22%。盡管目前高溫合金供需缺口擴(kuò)張至2.2萬(wàn)噸，近40%的用量依賴(lài)進(jìn)口，但預(yù)期國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完工后，年產(chǎn)量將大幅提高，行業(yè)自給率將進(jìn)一步提升。目前在建項(xiàng)目包括預(yù)計(jì)于2022年完工的圖南股份高溫合金材料與結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目、撫順特鋼技術(shù)改造項(xiàng)目，以及2021年西部超導(dǎo)和隆達(dá)股份的募投項(xiàng)目（建設(shè)周期約3年，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能分別增加1500噸、1萬(wàn)噸）。2）龍頭廠商有序推進(jìn)技術(shù)攻關(guān)，持續(xù)拓寬邊際領(lǐng)域。2020年5月，撫順特鋼完成了重型燃機(jī)透平輪盤(pán)、直徑1000mm等級(jí)GH4706高溫合金的三聯(lián)冶煉工作，特大尺寸規(guī)格高溫合金冶煉技術(shù)達(dá)到世界先進(jìn)水平。2021年底，鋼研高納牽頭試制的直徑達(dá)2380mm的特大型GH4706合金渦輪盤(pán)鍛件宣告成功，突破了國(guó)外對(duì)超大尺寸高溫合金渦輪盤(pán)核心制造技術(shù)的絕對(duì)封鎖，解決了制約重型燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化的瓶頸。預(yù)期未來(lái)伴隨技術(shù)攻關(guān)的持續(xù)推進(jìn)與相關(guān)型號(hào)產(chǎn)品的批量供應(yīng)，高溫合金將呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。3軍民領(lǐng)域應(yīng)用需求旺盛，催生百億級(jí)高溫合金市場(chǎng)3.1航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求牽引高溫合金“十四五”期間復(fù)合增速20%我國(guó)軍機(jī)整體規(guī)模約為美國(guó)的1/4，存在補(bǔ)齊保有量缺口的剛性發(fā)展需求。2021年我國(guó)GDP約為同期美國(guó)的73%。但與經(jīng)濟(jì)地位不相匹配的是，我國(guó)在役軍機(jī)規(guī)模仍與美國(guó)存在較大差距。根據(jù)《WorldAirForces2022》披露的數(shù)據(jù)，截至2021年，美國(guó)各類(lèi)軍機(jī)總數(shù)達(dá)到13247架，而我國(guó)各類(lèi)軍機(jī)總數(shù)僅為3285架，約為美國(guó)的25%。我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)與美國(guó)存在明顯的代際差距。美國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)中三代機(jī)占比約81%，以F-22、F-35為代表的四代機(jī)占比約為19%；且2018-2021年，F(xiàn)-35在役數(shù)量從88架增至251架，三年間增加了近兩倍。而我國(guó)三代以下戰(zhàn)斗機(jī)占比約51%，三代機(jī)占比約48%，四代機(jī)尚未大規(guī)模投入使用。此外，我國(guó)還存在百?lài)嵓?jí)大型運(yùn)輸機(jī)和大型特種飛機(jī)在役數(shù)量匱乏、戰(zhàn)略轟炸機(jī)和重型直升機(jī)亟待實(shí)現(xiàn)零突破等問(wèn)題。以2035年為補(bǔ)齊中美軍機(jī)數(shù)量差距的時(shí)點(diǎn)，新增列裝疊加定期維修更換需求，催生約1.5萬(wàn)億的軍用航發(fā)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)我們此前發(fā)布的報(bào)告《航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)深度：技術(shù)突破+時(shí)代需求，軍民接力驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》中的測(cè)算假設(shè)：1）截至2035年，我國(guó)目前存量飛機(jī)平均換發(fā)2次，增量飛機(jī)平均換發(fā)0.5次；2）各類(lèi)型軍機(jī)裝備發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量及單價(jià)，通過(guò)參考相關(guān)公司官網(wǎng)披露的軍方采購(gòu)信息或國(guó)外同類(lèi)型、同級(jí)別發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)出口的合同訂單價(jià)格而確定；3）發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)費(fèi)和維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)按照1:1預(yù)估。據(jù)此測(cè)算，2021-2035我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)市場(chǎng)總規(guī)模有望達(dá)到1.5萬(wàn)億人民幣。2021-2039年，我國(guó)商用航發(fā)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模超2萬(wàn)億。根據(jù)中國(guó)商飛預(yù)測(cè)：到2039年，我國(guó)民航客機(jī)的機(jī)隊(duì)規(guī)模將從2019年的3863架增長(zhǎng)到9641架。各型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)單價(jià)參考發(fā)動(dòng)機(jī)廠家官網(wǎng)訂單信息，發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)與采購(gòu)費(fèi)按照1:1預(yù)估，不考慮換發(fā)需求，2021-2039年我國(guó)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)市場(chǎng)總規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元人民幣。以2027年實(shí)現(xiàn)百年建軍目標(biāo)、2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化為牽引，預(yù)計(jì)我國(guó)軍用航發(fā)領(lǐng)域?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)，其后隨市場(chǎng)規(guī)模增大而放緩增速。同時(shí)考慮到我國(guó)目前尚無(wú)屬于自己的商用大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)成熟型號(hào)，國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)江-1000A發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)計(jì)于2030年前后投入市場(chǎng)。據(jù)此預(yù)測(cè)，未來(lái)15年間我國(guó)航發(fā)整機(jī)市場(chǎng)前10年主要受益于軍機(jī)放量，之后民機(jī)開(kāi)始接力。根據(jù)我們此前發(fā)布的報(bào)告《航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)深度：技術(shù)突破+時(shí)代需求，軍民接力驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》中的拆分，“十四五”期間我國(guó)航發(fā)整機(jī)年均空間480億元，年均復(fù)合增速20%。測(cè)算得到航發(fā)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模后，參考航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造龍頭航發(fā)動(dòng)力2020年毛利率15%，可得到零組件及子系統(tǒng)加工制造環(huán)節(jié)逐年市場(chǎng)規(guī)模；進(jìn)一步減去平均占比約13%的控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模，得到其余零組件市場(chǎng)規(guī)模。在此基礎(chǔ)上，參考航空發(fā)動(dòng)機(jī)零組件加工企業(yè)航發(fā)科技2020年報(bào)原材料成本占比數(shù)據(jù)約為55%，計(jì)算得到原材料市場(chǎng)逐年總規(guī)模。當(dāng)前先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)所使用的原材料中，高溫合金占比約40%。由此推算，“十四五”期間航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求牽引高溫合金年均市場(chǎng)規(guī)模約78億元，年均復(fù)合增速20%。3.2燃?xì)廨啓C(jī)需求牽引高溫合金“十四五”期間復(fù)合增速6%我國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)年均產(chǎn)量約為300萬(wàn)千瓦，其中輕型燃?xì)廨啓C(jī)占八成。我國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)近年產(chǎn)量波動(dòng)性較大，2015年為330萬(wàn)千瓦，2018年僅為93萬(wàn)千瓦，2020年則為356萬(wàn)千瓦。依照結(jié)構(gòu)形式，燃?xì)廨啓C(jī)可分為微型（功率為幾十至數(shù)百千瓦）、輕型（功率為1-50兆瓦）與重型（功率＞50兆瓦）。2020年，我國(guó)輕型燃?xì)廨啓C(jī)占比約為84%。考慮到我國(guó)生產(chǎn)的燃?xì)廨啓C(jī)主要為輕型燃?xì)廨啓C(jī)，而輕型燃機(jī)輪機(jī)主要供工業(yè)發(fā)電、管道增壓和船舶動(dòng)力使用。因此，我們主要從上述三個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景出發(fā)，來(lái)估算我國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)發(fā)展對(duì)應(yīng)形成的高溫合金市場(chǎng)規(guī)模。2021-2025年間，我國(guó)工業(yè)發(fā)電領(lǐng)域所形成的燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為1350億元。截至2020年底，我國(guó)燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)容量約為1億千瓦。根據(jù)牛津能源研究所發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)容量將新增0.4-0.5億千瓦。通常情況下，每千瓦燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電裝置的投資額約為3000元。據(jù)此估算我國(guó)工業(yè)發(fā)電領(lǐng)域所形成的燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為1350億元。2021-2025年間，我國(guó)管道增壓領(lǐng)域所形成的燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為290億元。截至“十三五”期末，我國(guó)天然氣管道總里程達(dá)到約11萬(wàn)公里。根據(jù)發(fā)改委和國(guó)家能源局發(fā)布的《中長(zhǎng)期油氣管網(wǎng)規(guī)劃》，該里程數(shù)將在2025年達(dá)到16.3萬(wàn)公里。因此，2021-2025年間我國(guó)預(yù)計(jì)新增建設(shè)天然氣管道約5.3萬(wàn)公里。假設(shè)每隔200公里設(shè)有一個(gè)壓氣站，且其中60%的壓氣站啟用2臺(tái)燃?xì)廨啓C(jī)并配有1臺(tái)備用機(jī)，則總計(jì)需要477臺(tái)燃?xì)廨啓C(jī)。以每臺(tái)910萬(wàn)美元的單價(jià)估算，則所需燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為290億元。2021-2025年間，我國(guó)船舶動(dòng)力領(lǐng)域所形成的燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為72億元。我國(guó)海軍裝備近年快速增長(zhǎng)，2020年新增3艘025D型驅(qū)逐艦，2021年新增7艘025D型驅(qū)逐艦和3艘055型驅(qū)逐艦。但對(duì)標(biāo)美國(guó)，我國(guó)驅(qū)逐艦服役數(shù)量仍存在約50艘的數(shù)量缺口。假設(shè)2022-2025年間，我國(guó)新增驅(qū)逐艦的結(jié)構(gòu)與速度均與2020-2021年間相同，則在此期間總計(jì)需要64臺(tái)燃?xì)廨啓C(jī)。以每臺(tái)1200萬(wàn)美元的單價(jià)估算，則2021-2025年所需燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為72億元。經(jīng)測(cè)算，“十四五”期間我國(guó)工業(yè)發(fā)電、管道增壓和船舶動(dòng)力領(lǐng)域需求所形成的燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模共計(jì)約1700億元。由于燃?xì)廨啓C(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)在構(gòu)造上存在80%的相似之處，因此我們假設(shè)燃?xì)廨啓C(jī)中高溫合金價(jià)值量占整機(jī)的比例約為15-20%，則“十四五”期間燃?xì)廨啓C(jī)對(duì)應(yīng)高溫合金市場(chǎng)規(guī)模約為270億元。而“十三五”期間，我國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約1300億元，對(duì)應(yīng)高溫合金市場(chǎng)規(guī)模約為200億元。由此推算，“十四五”期間我國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)需求牽引高溫合金年均市場(chǎng)規(guī)模約55億元，年均復(fù)合增速6%。4“擴(kuò)產(chǎn)能+拓業(yè)務(wù)+重研發(fā)”，多管齊下加固公司護(hù)城河4.1擴(kuò)產(chǎn)完工在即+延伸航發(fā)配套業(yè)務(wù)，夯實(shí)公司主業(yè)發(fā)展高溫合金產(chǎn)品的產(chǎn)能不足，制約了公司主業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。2017-2019年，公司高溫合金產(chǎn)品與非高溫合金產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率都接近100%。但是非高溫合金產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為90%、84%、69%，產(chǎn)能比較充裕；而高溫合金產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率則分別為103%、109%、122%，產(chǎn)能利用率持續(xù)超100%，產(chǎn)能不足問(wèn)題日益突出。隨著高溫合金募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司將突破產(chǎn)能瓶頸并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)攀升。高溫合金募投項(xiàng)目的建成，將有效解決公司現(xiàn)有高溫合金材料及精密鑄件生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題，助力公司鞏固業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。新增產(chǎn)能的順利釋放有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，“年產(chǎn)1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.9億元的年銷(xiāo)售收入，“年產(chǎn)3300件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.3億元的年銷(xiāo)售收入。公司高溫合金產(chǎn)品質(zhì)量深受認(rèn)可，新建航空用中小零部件生產(chǎn)線或進(jìn)一步延伸航發(fā)配套業(yè)務(wù)。公司2021年與中科院金屬所共同蟬聯(lián)金屬原材料領(lǐng)域金牌供應(yīng)商，產(chǎn)品質(zhì)量深受客戶認(rèn)可。2021年7月，公司在沈陽(yáng)投資設(shè)立全資子公司沈陽(yáng)圖南精密制造有限公司，依托其建設(shè)航空用中小零部件自動(dòng)化加工產(chǎn)線項(xiàng)目（建設(shè)周期3年），達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可形成年產(chǎn)50萬(wàn)件各類(lèi)航空用中小零部件的加工生產(chǎn)能力。截至2021年底，該項(xiàng)目已完成備案和環(huán)評(píng)手續(xù)，即將進(jìn)入全面的設(shè)備安裝和調(diào)試階段。4.2實(shí)施股權(quán)激勵(lì)+重視先進(jìn)工藝研發(fā)，鞏固公司技術(shù)壁壘股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司分別于2021年3月和2022年7月兩次實(shí)施股票激勵(lì)計(jì)劃。其中2021年向31位激勵(lì)對(duì)象合計(jì)授予限制性股票268萬(wàn)股，占總股本1.34%；2022年向19位激勵(lì)對(duì)象合計(jì)授予限制性股票36萬(wàn)，占總股本0.12%。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施能夠有效提升核心員工的工作積極性，增強(qiáng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。公司近年研發(fā)投入復(fù)合增速業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，目前研發(fā)費(fèi)用率處于行業(yè)前列。2021年公司研發(fā)投入達(dá)0.45億元，占總營(yíng)收的6.4%，處于行業(yè)前列。在持續(xù)的研發(fā)高投入下，公司業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的拓展。積極跟進(jìn)高溫合金先進(jìn)工藝改進(jìn)方向，公司持續(xù)鞏固核心技術(shù)壁壘。公司依托其“預(yù)研一代、研制一代和生產(chǎn)一代”的技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，投資3563.5萬(wàn)元建設(shè)研發(fā)中心，緊跟高溫合金領(lǐng)域先進(jìn)工藝改進(jìn)方向，開(kāi)展航空用超純凈鎳基高溫合金真空熔煉技術(shù)、熔模精密鑄造新材料新工藝等課題的研發(fā)。截至2021年末，“企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”投資進(jìn)度達(dá)46.79%。該項(xiàng)目的建成將助力公司進(jìn)一步提升技術(shù)實(shí)力，加固公司護(hù)城河。5盈利預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)拆分與盈利預(yù)測(cè)我們綜合行業(yè)及公司過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)情況，做出如下關(guān)鍵假設(shè)：1）鑄造高溫合金：公司鑄造高溫合金產(chǎn)品下游主要用于航發(fā)領(lǐng)域。航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)我國(guó)高溫合金市場(chǎng)需求，我們測(cè)算2021-2035年我國(guó)航發(fā)年