中國(guó)券商表現(xiàn)情況、企業(yè)盈利能力、業(yè)務(wù)發(fā)展情況及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

中國(guó)券商表現(xiàn)情況、企業(yè)盈利能力、業(yè)務(wù)發(fā)展情況及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

一、券商股表現(xiàn)情況

券商股具有周期股的屬性，其周期主要受到股市波動(dòng)、監(jiān)管政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。對(duì)2005年以來的券商板塊表現(xiàn)進(jìn)行梳理分析，總結(jié)其產(chǎn)生絕對(duì)收益與相對(duì)收益（相對(duì)于萬得全A指數(shù)）的時(shí)間段。整體來看將2005年以來的時(shí)間區(qū)間分為五段：

1)2006至2007年10月底，券商指數(shù)漲幅1831%，萬得全A漲幅475%；能同時(shí)獲得顯著的絕對(duì)收益與相對(duì)收益；

2)2008年11月至2009年7月底，券商指數(shù)漲幅115%，萬得全A收益率132%，絕對(duì)受益顯著，相對(duì)收益不明顯。

3)2012年初至2013年2月，在這一區(qū)間中，券商指數(shù)收益率58%，萬得全A收益率11%，相對(duì)收益顯著。其中有兩個(gè)時(shí)間段的絕對(duì)收益較為顯著，2012年初至當(dāng)年5月底，券商指數(shù)收益率43.2%；2012年11月末至2013年2月中，券商指數(shù)收益率56%。

4)2014年7月初到2015年5月底，期間券商指數(shù)絕對(duì)收益率235%，萬得全A漲幅167%，有顯著絕對(duì)收益；2014年7月初到2014年末，券商指數(shù)絕對(duì)收益率200%，萬得全A漲幅52%，相對(duì)收益顯著。

5)2018年10月中旬至11月下旬，券商指數(shù)漲幅34%，萬得全A漲幅12.8%，同時(shí)有絕對(duì)收益與相對(duì)收益。2005年以來券商指數(shù)走勢(shì)及其超額收益區(qū)間

2005年以來“券商指數(shù)/萬得全A”波動(dòng)情況及相對(duì)收益區(qū)間

二、券商企業(yè)盈利能力分析

2006至2007年10月底，券商指數(shù)漲幅1831%，萬得全A漲幅475%；能同時(shí)獲得顯著的絕對(duì)收益與相對(duì)收益。從這一時(shí)間段行情的驅(qū)動(dòng)因素主要是政策驅(qū)動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，前者主要為股權(quán)分置改革；后者包括2008年之前經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向上、GDP增速持續(xù)抬升驅(qū)動(dòng)牛市；與此同時(shí)，貨幣政策持續(xù)收緊，利率、準(zhǔn)備金率都有顯著下滑，并未阻止牛市腳步。在這之中，券商作為高Beta標(biāo)的，表現(xiàn)出了更強(qiáng)的彈性，在牛市啟動(dòng)前夕就表現(xiàn)出強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，且整體漲幅高于行業(yè)水平。2005-2009年末的券商指數(shù)與萬得全A指數(shù)表現(xiàn)

2000年以來，我國(guó)GDP保持增長(zhǎng)，其中2005年后增速提高，2007年GDP增速高達(dá)14.2%。此后受金融危機(jī)影響，2009年一季度GDP增速下滑至6.4%，其后的四萬億政策等推動(dòng)投資、刺激經(jīng)濟(jì)，2010年一季度GDP增速即回升至12.2%。GDP增長(zhǎng)也伴隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，20世紀(jì)90年代以來，第一產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)比例持續(xù)下滑，從1991年的24.9%下降至2010年的8.42%；2001-2010年第二、第三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)比例均持續(xù)上升，2001年二者比例分別為45.6%、40.5%，2010年這兩個(gè)比例均提升至49%和42.5%。

與國(guó)民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展伴隨著的，是企業(yè)盈利能力提升。2000年后工業(yè)增加值同比增速持續(xù)提升，其中2001全部工業(yè)增加值同比增速8.7%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速9.9%，2007年分別提升至14.9%、18.5%。2001-2010年第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)收入貢獻(xiàn)比例均持續(xù)上升

2005年后工業(yè)增加值同比增速持續(xù)上升

三、券商業(yè)務(wù)發(fā)展概況分析

（一）、熊市券商資產(chǎn)價(jià)格縮水，成為行業(yè)并購(gòu)多發(fā)時(shí)點(diǎn)

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來看，歷史上券商并購(gòu)重組主要發(fā)生在熊市。被收購(gòu)方以中小券商為主，主要由于弱市環(huán)境下，市場(chǎng)情緒低迷，中小券商業(yè)務(wù)單一、競(jìng)爭(zhēng)力差、經(jīng)營(yíng)壓力大，易出現(xiàn)虧損，急于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，尋求變現(xiàn)途徑。對(duì)于收購(gòu)方而言，熊市資產(chǎn)價(jià)格易被低估，是通過并購(gòu)方式迅速擴(kuò)張規(guī)模、補(bǔ)強(qiáng)實(shí)力的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。

國(guó)內(nèi)券商收購(gòu)消息普遍引起收購(gòu)方股價(jià)上漲，其中申銀萬國(guó)證券和中信證券分別在公告并購(gòu)消息的后一個(gè)交易日股價(jià)上漲9.98%和4.93%。在經(jīng)濟(jì)增速換擋期，行業(yè)發(fā)展動(dòng)能不足，競(jìng)爭(zhēng)加劇、優(yōu)勝劣汰明顯，單純靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)難以跨越增長(zhǎng)瓶頸，大型券商此時(shí)通過高性價(jià)比的橫向并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，是對(duì)未來發(fā)展的重大利好，因此券商弱市中的并購(gòu)多數(shù)情況下會(huì)帶來收購(gòu)方股價(jià)不同幅度的抬升。表1：收購(gòu)公告發(fā)布后一交易日收購(gòu)方股價(jià)漲跌幅

證券行業(yè)的并購(gòu)整合中，被收購(gòu)券商凈資產(chǎn)較大的情況下一般采用發(fā)行股份的方式，而凈資產(chǎn)較小的券商直接以現(xiàn)金收購(gòu)?，F(xiàn)金收購(gòu)在并購(gòu)整合中比較受青睞，主要由于現(xiàn)金收購(gòu)不會(huì)擴(kuò)大股本，攤薄上市公司股東權(quán)益，影響股東分紅，未來不會(huì)存在解禁壓力。另外現(xiàn)金收購(gòu)可簡(jiǎn)化收購(gòu)流程、提高收購(gòu)效率和并購(gòu)重組成功概率。但也有不少券商選擇發(fā)行股份的方式進(jìn)行收購(gòu)，如民族證券、宏源證券和廣州證券被收購(gòu)時(shí)的凈資產(chǎn)分別為75億元、169億元和109億元，均屬于凈資產(chǎn)相對(duì)較大的券商，若以現(xiàn)金收購(gòu)將給收購(gòu)方帶來較大的現(xiàn)金流壓力。

歷史上券商并購(gòu)方式

從歷史上已發(fā)生案例來看，證券公司的并購(gòu)主要由龍頭券商主導(dǎo)，頭部券商綜合實(shí)力強(qiáng)，在外部競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大的背景下，依然維持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?yōu)于行業(yè)整體水平。雖然中信證券和東方證券在2018年的收購(gòu)中業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但相較于行業(yè)整體-12%的營(yíng)收增速，業(yè)績(jī)排名仍然靠前，可見收購(gòu)方券商均有穩(wěn)健的業(yè)績(jī)支撐。收購(gòu)方經(jīng)營(yíng)情況(億元)

根據(jù)業(yè)務(wù)布局情況來看，并購(gòu)雙方區(qū)域布局存在較大差異，收購(gòu)?fù)瓿珊罂杉訌?qiáng)收購(gòu)方的區(qū)域協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)。如廣州證券位于粵港澳大灣區(qū)核心地帶，深耕珠三角地區(qū)，擁有營(yíng)業(yè)部154家，其中華南地區(qū)營(yíng)業(yè)部有42家。而中信證券在山東、浙江等地有較強(qiáng)布局，但在廣東省的營(yíng)業(yè)只有26家，僅占營(yíng)業(yè)部總數(shù)的9.35%，收購(gòu)?fù)瓿珊笾行抛C券在華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)部將增加至76家，這便彌補(bǔ)了中信證券在華南地區(qū)薄弱布局的劣勢(shì)，有利于公司自身在華南地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展。民族證券營(yíng)業(yè)部主要分布于東北、西南地區(qū)，與方正證券主要分布于中部、東部地區(qū)的營(yíng)業(yè)部形成區(qū)域互補(bǔ)。另外申銀萬國(guó)、國(guó)泰君安、廣州證券分別在并購(gòu)后加強(qiáng)自身在中西部、上海、西北部的布局。除了零售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，外延并購(gòu)有利于龍頭券商整合客戶資源，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)基本面的積極改善。收購(gòu)雙方營(yíng)業(yè)部區(qū)域分布（家）

從被收購(gòu)券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，發(fā)布收購(gòu)公告前一年的業(yè)績(jī)均表現(xiàn)欠佳，收購(gòu)當(dāng)年?duì)I收及凈利潤(rùn)同比增速較大的也都是由于低基數(shù)造成，可見市場(chǎng)低迷，經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加大，業(yè)績(jī)拖累是小券商出售資產(chǎn)的直接原因。橫向?qū)Ρ炔①?gòu)雙方收購(gòu)當(dāng)年的業(yè)績(jī)情況，兩者營(yíng)收和凈利潤(rùn)的差距懸殊，收購(gòu)方具有壓倒式優(yōu)勢(shì)，這也是證券行業(yè)并購(gòu)中一般由龍頭券商主導(dǎo)的原因之一。被收購(gòu)方經(jīng)營(yíng)情況(億元)收購(gòu)雙方營(yíng)收差距懸殊(億元)

被收購(gòu)方凈利潤(rùn)微薄(億元)

歷史上被收購(gòu)券商的估值在0.7-2.5xPB之間，收購(gòu)期券商板塊的估值范圍在1.3-3.3xPB，被收購(gòu)方的估值普遍低于整體板塊估值。而宏源證券和天源證券分別以2.12xPB和2.34xPB被收購(gòu)，高于當(dāng)時(shí)行業(yè)估值。宏源證券由于債市交易問題且公司內(nèi)部動(dòng)蕩，2013年7-9月股價(jià)逆市而下，急需強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合度過難關(guān)。當(dāng)時(shí)申萬作為老牌券商因多重因素未能上市，而宏源證券領(lǐng)先的投行業(yè)務(wù)能力是申萬所欠缺的，所以收購(gòu)宏源證券是借殼上市和補(bǔ)強(qiáng)實(shí)力的綜合考量，溢價(jià)收購(gòu)也算合理。天源證券多年來業(yè)務(wù)范圍僅限于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，廣州證券收購(gòu)天源證券可直接獲取天源證券16家營(yíng)業(yè)部帶來的超過16萬戶的客戶數(shù)量和600億元的客戶總資產(chǎn)，是迅速擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)和規(guī)模的有效途徑。對(duì)于當(dāng)時(shí)積極籌備上市的的廣州證券來說，盡快做大做強(qiáng)是首要目的，所以以較高估值收購(gòu)天源證券情理之中。被收購(gòu)方與板塊估值情況

對(duì)于已上市券商，大部分以低于自身估值的價(jià)格收購(gòu)中小券商，在弱市以最低成本擴(kuò)大規(guī)模。但也有券商以高估值收購(gòu)資產(chǎn)，如方正證券收購(gòu)民族證券，民族證券在評(píng)估基準(zhǔn)日前夕完成增資擴(kuò)股45.77億元，由于新增現(xiàn)金沒有增值效應(yīng)，導(dǎo)致民族證券估值虛高。并購(gòu)雙方估值情況

（二）、券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑，交易量萎縮

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降：日均交易量自2015年持續(xù)下滑，2018年日均交易量3689億元，同比下降19%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向頭部券商集中：大型券商在綜合傭金率方面更具優(yōu)勢(shì)，2018年前十大上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率在70%以上，且有進(jìn)一步提升趨勢(shì)。主要原因：一是高凈值客戶向大型券商集中；二是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型卓有成效等。2011-2018年中國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日均交易量走勢(shì)（億元）

2011-2018年中國(guó)H1代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（億元）

2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率降幅趨緩，區(qū)域性中小券商壓力較大

券商整體經(jīng)紀(jì)傭金率企穩(wěn)。2018年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)綜合傭金率繼續(xù)下滑，但下降空間已不大。區(qū)域性中小券商仍面臨降傭壓力。區(qū)域性中小券商傭金率仍面臨較大的下行壓力。券商一直在謀求經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突圍。一方面布局科技金融，另一方面進(jìn)行財(cái)富管理轉(zhuǎn)型2018年頭部券商傭金率企業(yè)穩(wěn)

2018年末上市區(qū)域性券商降傭壓力大

3、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)發(fā)展展望

預(yù)測(cè)2019年上半年交易量保持低位，但長(zhǎng)期資金入市為市場(chǎng)注入新鮮血液，下半年有望回暖。傭金率基本企穩(wěn)：頭部券商（中信、國(guó)君、中金）由于財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，傭金率或保持高位。股基交易量成關(guān)鍵變量：隨著傭金率的企穩(wěn)，交易量邊際變化成為影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的關(guān)鍵變量。

2019年長(zhǎng)期資金有望繼續(xù)入市：比如保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金以及海外資金等2018然后日勻股基金交易額變化走勢(shì)

（三）、券商行業(yè)信用業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

1、交易規(guī)模分析

兩融業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮：截止2018年12月28日，兩融余額為7558億元，由于大盤下跌，市場(chǎng)情緒低迷，較2017年末下滑36%。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模情況走勢(shì)

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮：由于各類指數(shù)大跌，信用風(fēng)險(xiǎn)加大，股票質(zhì)押新規(guī)等原因，2018年券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)接連違約，規(guī)模持續(xù)萎縮。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模走勢(shì)

2、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事件情況

長(zhǎng)生生物：長(zhǎng)生生物2018年7月爆出疫苗造假丑聞，僅一個(gè)月內(nèi)就ST，連續(xù)32日跌停。樂視：賈躍亭所有股票質(zhì)押式回購(gòu)交易已觸及協(xié)議約定平倉線，且所有股票質(zhì)押式回購(gòu)交易均已違約。上海萊士：股權(quán)基本全部質(zhì)押，曾經(jīng)的“股神”五跌停，市值縮水400億，股質(zhì)押違約或遭強(qiáng)平。長(zhǎng)生生物股價(jià)走勢(shì)

（四）、券商行業(yè)投行業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

1、股債融資規(guī)模分析

股債承銷此消彼長(zhǎng)：2018年前11個(gè)月，IPO募資規(guī)模合計(jì)1350億元（-37%）；增發(fā)募資規(guī)模合計(jì)6685億元（-40%）；債券承銷規(guī)模50488億（+22%）。IPO通過率驟降：2018年1至11月，發(fā)審委審核首發(fā)企業(yè)通過率僅為55%，顯示2017年底以來IPO嚴(yán)審核的趨勢(shì)仍在持續(xù)2017-2018股權(quán)承銷規(guī)模走勢(shì)

2017-2018債券承銷規(guī)模走勢(shì)

2017年IPO審核情況

2018年1至11月IPO審核情況

2、券商投行業(yè)績(jī)分析

頭部券商投行業(yè)績(jī)市場(chǎng)份額不降反升。據(jù)統(tǒng)計(jì)：（1）中信證券：2018年上半年股權(quán)承銷收入占比為12%，同比增長(zhǎng)17%。（2）中金公司：2018年上半年股權(quán)承銷收入占比為3.7%，同比增長(zhǎng)53%。（3）股權(quán)承銷收入市場(chǎng)份額前10券商：2018年上半年市場(chǎng)份額合計(jì)為50.96%，同比增長(zhǎng)6%。

3、科創(chuàng)板或?yàn)槿掏缎袠I(yè)務(wù)帶來新機(jī)遇

科創(chuàng)板是戰(zhàn)略機(jī)遇（1）國(guó)家主席習(xí)近平2018年11月5日于首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上表示上交所將新設(shè)科創(chuàng)板，并試點(diǎn)實(shí)行注冊(cè)制，重點(diǎn)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)。（2）2019年上半年有望帶來上市熱潮，從而推動(dòng)IPO業(yè)務(wù)回暖，利好頭部券商。（3）科創(chuàng)板估值可能成為市場(chǎng)的“錨”。債市承銷：承銷規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，信用違約風(fēng)險(xiǎn)可能增大。再融資與并購(gòu)重組：政策紅利有望帶來交投活躍，相關(guān)政策有望進(jìn)一步放松。

（五）、券商行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

1、券商自營(yíng)收入分析

券商自營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮，拖累整體業(yè)績(jī)。2018年上證綜指較年初下跌25.52%，受此影響證券全行業(yè)2018年上半年實(shí)現(xiàn)證券投資收益295.50億元，同比下降19.24%。

2、分化嚴(yán)重，馬太效應(yīng)顯著

以中信證券、中金公司為代表的龍頭券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入逆市實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2018年上半年，中信證券實(shí)現(xiàn)投資收益53.34億元,同比增長(zhǎng)18.33%；中金公司實(shí)現(xiàn)投資收益28.88億元，同比大增84.21%，中信證券的自營(yíng)規(guī)模第一，中金公司的同比增幅第一。

（六）、券商行業(yè)資管業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

1、資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)分化情況分析

資管新規(guī)在進(jìn)一步細(xì)化資管行業(yè)“去通道、降杠桿”要求的基礎(chǔ)上將過渡期延長(zhǎng)至2020年底。監(jiān)管窗口指導(dǎo)要求券商每年縮減1/3的通道業(yè)務(wù)，大集合產(chǎn)品面臨改造。券商競(jìng)爭(zhēng)力分化。主動(dòng)管理能力強(qiáng)或綜合實(shí)力突出的券商將獲得市場(chǎng)集中和政策紅利；資管新規(guī)落地后券商資管將面臨銀行理財(cái)、公募、信托等資管機(jī)構(gòu)的直接競(jìng)爭(zhēng)，機(jī)構(gòu)和高凈值客戶黏著難度加大。2014-2018券商交管規(guī)模情況

2、資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理大勢(shì)所趨

隨著監(jiān)管層加大力度整治通道類資管業(yè)務(wù)，券商資管規(guī)模明顯下降，其中定向資管規(guī)模下降較大，大集合產(chǎn)品改造一般需要申請(qǐng)公募牌照。直投基金和ABS業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇。政策對(duì)于可以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的PE/VC和ABS業(yè)務(wù)持鼓勵(lì)態(tài)度，或成為券商資管未來發(fā)展重點(diǎn)項(xiàng)目。資產(chǎn)管理展望：券商資管的大集合改造預(yù)計(jì)將在2020年完成，維持規(guī)模成為關(guān)鍵。

四、新三板發(fā)展遇冷

2018年1-11月合計(jì)成交金額1622億元，同比減少20.21%；2018年9月末，新三板掛牌公司總市值3.52萬億元，較2017年年末下降28.74%。新三板新增掛牌數(shù)銳減：2018年前三季度，新三板新增掛牌企業(yè)473家，相比2017年同期的1869家，降幅達(dá)75%。至2018年九月末，掛牌企業(yè)總數(shù)10946家，較年初減少660家。新三板定向增發(fā)規(guī)模下降：2018年1-11月，新三板定增發(fā)行規(guī)模合計(jì)576億元，相比2017年同期減少約50%。新三板展望：現(xiàn)狀總體低迷，市場(chǎng)活力、交易制度仍待進(jìn)一步完善。中國(guó)募資總額及增發(fā)家數(shù)情況

新三板掛牌公司數(shù)量走勢(shì)

五、2019年中國(guó)證券業(yè)展望五大關(guān)鍵趨勢(shì)揭秘行業(yè)轉(zhuǎn)型

從2015年到2018年上半年，中國(guó)證券業(yè)總收入大幅下跌，凈利潤(rùn)率顯著惡化，資本回報(bào)率逐步降低。由于整體規(guī)模較小，中國(guó)證券業(yè)占全行業(yè)金融資產(chǎn)的比重仍然較低，且常常落后于銀行、信托和保險(xiǎn)。

一直以來，長(zhǎng)期“靠天吃飯”令多數(shù)券商無法適應(yīng)外部環(huán)境的急劇變化，行業(yè)集中程度進(jìn)一步提升，馬太效應(yīng)明顯。而同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)無以為繼，促使行業(yè)不斷去尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)和發(fā)力點(diǎn)，而數(shù)字化和金融科技帶來顛覆性變革也讓131家中國(guó)券商面臨轉(zhuǎn)型選擇的窗口。

業(yè)績(jī)下行利潤(rùn)空間縮小的背后

中國(guó)證券行業(yè)總收入自2015年以來大幅下跌，2017年證券行業(yè)總收入3113億元人民幣，較2016年下滑5%，2018年上半年行業(yè)總收入僅1266億元，同比下跌11.9%?？偸杖霚p少的同時(shí)，2018年上半年行業(yè)凈利潤(rùn)率降至僅約26%。

受收入減少和利潤(rùn)空間縮小的雙重影響，證券行業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率顯著惡化，2018年上半年，中國(guó)證券行業(yè)年化凈資產(chǎn)回報(bào)率僅約3.5%。不難看出，國(guó)內(nèi)券商的利潤(rùn)率和回報(bào)率都明顯低于國(guó)際市場(chǎng)水平。不僅如此，行業(yè)收入結(jié)構(gòu)變得更多元，而通道型業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)則顯著下降，資本型業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有所提升，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)在2017年底已超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來源。2015-2018年上半年中國(guó)證券行業(yè)總收入及凈利潤(rùn)走勢(shì)

此同時(shí)，中國(guó)證券行業(yè)的馬太效應(yīng)凸顯，集中度提升，2018年上半年行業(yè)利潤(rùn)近70%集中于前10名券商，中小券商業(yè)績(jī)明顯承壓，排名50以后的80家券商2018上半年的收入份額僅5%。且近兩年證券從業(yè)人員首次出現(xiàn)下滑，隨之經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量出現(xiàn)減少。

對(duì)此，麥肯錫全球董事合伙人黃河向《投資者網(wǎng)》表示，在行業(yè)的急劇變化下，部分沒有下滑或下滑較少的頭部券商優(yōu)勢(shì)凸顯，其共性策略中包括重視發(fā)展與股指相關(guān)度不高的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，重資本業(yè)務(wù)輕通道業(yè)務(wù)，大力推進(jìn)自營(yíng)與投資，同時(shí)加大數(shù)字化與科技化建設(shè)。

“在體制機(jī)制與文化