文娛行業(yè)展望：危中有機(jī)投資匠心內(nèi)容與超級(jí)渠道

目錄電影院線：票房穩(wěn)健增長(zhǎng)，院線龍頭經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯 42018年回顧：國(guó)產(chǎn)片票房口碑雙豐收，影院建設(shè)放緩 42019年展望：進(jìn)口片復(fù)蘇在望，票補(bǔ)政策是關(guān)鍵變量 9投資建議 12劇集網(wǎng)絡(luò)視頻：嚴(yán)監(jiān)管加速供需變革 132018年回顧：政策趨緊，供給出清，網(wǎng)臺(tái)差距拉大 132019年展望：渠道調(diào)整采購(gòu)策略，內(nèi)容制作模式演變 20投資建議 21網(wǎng)絡(luò)游戲：版號(hào)審批暫停拖累行業(yè)增長(zhǎng)，靜待政策改善 228年回顧：政策“突變，手游市場(chǎng)增速換擋 2019年展望：監(jiān)管有望適度修正，精品研發(fā)和海外布局決定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 25投資建議 28圖表圖表1:2010-2018年國(guó)內(nèi)電影票房及其增速 4圖表2:2010-2018年國(guó)內(nèi)電影觀影人次及其增速 4圖表3:2010-2018年國(guó)內(nèi)電影票價(jià)及其增速 4圖表4:2017-2018年單月票房及其增速 4圖表5:2017-2018年頭部電影豆瓣評(píng)分情況 5圖表6:2018年國(guó)產(chǎn)片&進(jìn)口片評(píng)分與首周票房占比 5圖表7:2014-2018年國(guó)內(nèi)影片票房及占比 5圖表8:2018年票房 5圖表9:2013-2018年進(jìn)口片&國(guó)產(chǎn)片票房增速 6圖表10:2013-2018年進(jìn)口片票房及其占比 6圖表11:2016-2018年11月電影故事片劇本備案數(shù) 6圖表12:2015-2018年上映影片數(shù)量 6圖表13:2017-2018年國(guó)內(nèi)新建影院數(shù)量及其增速 6圖表14:2014-2018年國(guó)內(nèi)影院數(shù)量及其增速 6圖表15:2014-2018年國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)量及其增速 7圖表16:2014-2018年國(guó)內(nèi)影院座位數(shù)量及其增速 7圖表17:2015-2018年國(guó)內(nèi)院線公司市場(chǎng)集中度 7圖表18:2018年國(guó)內(nèi)院線公司7圖表19:2015-2018年國(guó)內(nèi)影投公司市場(chǎng)集中度 8圖表20:2018年國(guó)內(nèi)影投公司8圖表21:2014-2018年國(guó)內(nèi)電影票房城市分布 8圖表22:2014-2018年票房城市分布 8圖表23:2015-2018年11月院線網(wǎng)絡(luò)售票占比平均值 9圖表24:2018年上半年在線票務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)份額 9圖表25:2017-2019年票房規(guī)模及預(yù)測(cè) 9圖表26:2017-2019年票房規(guī)模及其中性預(yù)測(cè) 10圖表27:2017-2019年觀影人次及其中性預(yù)測(cè) 10圖表28:近年票補(bǔ)相關(guān)政策梳理 10圖表29:2018年進(jìn)口片票房 11圖表30:2019年IP續(xù)作及其前作國(guó)內(nèi)票房 11圖表31:2017-2018年三線及以下城市票房及其增速 12圖表32:2018年四季度各分級(jí)城市票房及其增速 12圖表33:2017年我國(guó)院線公司市場(chǎng)份額 12圖表34:2017年美國(guó)院線公司市場(chǎng)份額 12圖表35:2018年以來(lái)影視行業(yè)主要監(jiān)管政策梳理 13圖表36:廣電總局《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理的通知》涵蓋的主要監(jiān)管政策和潛在影響 14圖表37:華策影視、慈文傳媒在霍爾果斯注冊(cè)的影視子公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況 15圖表38:2016-2018年電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇劇組開機(jī)數(shù)量 15圖表39:2015-2018年在橫店拍攝電視劇的劇組數(shù)量 15圖表40:2017-2018年10月電視劇制作備案公示數(shù)量 16圖表41:2010-2017年取得發(fā)行許可證的電視劇數(shù)量 16圖表42:2010-2018年電視劇制作許可證（甲級(jí)）機(jī)構(gòu)數(shù) 16圖表43:2017年起網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)電影上線數(shù)量開始減少 16圖表44:網(wǎng)絡(luò)劇單劇播放量逐年提升 17圖表45:1-3Q18上線的網(wǎng)絡(luò)電影的播放量情況 17圖表46:2010-2017年發(fā)行電視劇題材比例 17圖表47:2013-2018年備案電視劇題材比例 17圖表48:在線視頻月活躍用戶數(shù)（MAU）趨于穩(wěn)定 18圖表49:2018年在線視頻平臺(tái)頭部影視劇點(diǎn)播總量有所下滑 18圖表50:付費(fèi)會(huì)員數(shù)量維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 18圖表51:愛奇藝內(nèi)容成本快速增長(zhǎng) 19圖表52:愛奇藝自制內(nèi)容資產(chǎn)占比大幅提升 19圖表53:2011-2017年電視端人均收視時(shí)長(zhǎng)逐步下滑 19圖表54:電視觀眾群體年齡結(jié)構(gòu)相對(duì)老化 19圖表55:2018年主要衛(wèi)視頻道收視率延續(xù)下滑趨勢(shì) 20圖表56:2018年1-9月頭部電視劇收視率同比回落 20圖表57:內(nèi)容成本高企致使愛奇藝仍處于虧損狀態(tài) 20圖表58:愛奇藝融資前現(xiàn)金流持續(xù)凈流出 20圖表59:愛奇藝、騰訊視頻的2019年片單中自制/定制劇集占比已達(dá)40%水平 21圖表60:2013-2017年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 22圖表61:2017年游戲細(xì)分市場(chǎng)收入占比情況 22圖表62:中國(guó)手游市場(chǎng)單季度實(shí)際銷售收入（4Q13-4Q18） 22圖表63:國(guó)內(nèi)游戲相關(guān)政策梳理 23圖表64:3Q18進(jìn)入國(guó)內(nèi)iOS日暢銷榜的新游數(shù)量 23圖表65:截至2018年9月，手游仍為數(shù)量占比最高的應(yīng)用 23圖表66:2016-2018年10月手游合計(jì)月度MAU和總使用時(shí)長(zhǎng) 24圖表67:實(shí)際銷售收入口徑下騰訊、網(wǎng)易手游市場(chǎng)份額（2Q14-3Q18） 24圖表68:手游產(chǎn)品研發(fā)商收入份額 24圖表69:手游產(chǎn)品發(fā)行商收入份額 24圖表70:2014-2019年手游行業(yè)用戶規(guī)模及預(yù)測(cè) 25圖表71:2014-2019年手游行業(yè)年ARPU值及預(yù)測(cè) 25圖表72:2014-2019年手游行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 25圖表73:2016-2018年3月國(guó)產(chǎn)游戲過(guò)審數(shù)量 26圖表74:中國(guó)公司游戲海外下載量&用戶支出 26圖表75:2018年中國(guó)AppAnnie發(fā)行商出海收入榜單 27圖表76:主要市場(chǎng)中國(guó)游戲下載量排名及其同比增速 27圖表77:主要市場(chǎng)中國(guó)游戲用戶支出排名及其同比增速 27圖表78:2017年某游戲獲客成本從40余元攀升至125元 28圖表79:2018年買量游戲平均獲客成本逐漸上升 28圖表80:2018年買量游戲數(shù)量趨于平穩(wěn) 28圖表81:可比公司估值表 29圖表82:華策影視盈利預(yù)測(cè)調(diào)整表 29電影&院線：票房穩(wěn)健增長(zhǎng)，院線龍頭經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯2018年回顧：國(guó)產(chǎn)片票房口碑雙豐收，影院建設(shè)放緩全國(guó)票房保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，影片質(zhì)量全面提升2018609.76（201712.1pct17.165.93%2017年同期增35.53.0%201832068.5%138.02017年高基數(shù)下同比仍增長(zhǎng)11.20億票房的同時(shí)在豆瓣也拿到9.024.8%；此外，4月/6月/9月等沒有重點(diǎn)檔期的月份，票房也出現(xiàn)同比下滑。圖表1:2010-2018年國(guó)內(nèi)電影票房及其增速 圖表2:2010-2018年國(guó)內(nèi)電影觀影人次及其增速8006004002000

201020112012201320142015201620172018票房 同比增速

60%(億元(億元)55961044145729610213117121840%30%20%10%0%

5.00.0

201020112012201320142015201620172018觀影人次 同比增速

60%(億人(億人)40%30%20%10%0%資料源廣總，恩 資料源：廣總，恩圖表3:2010-2018年國(guó)內(nèi)電影票價(jià)及其增速 圖表4:2017-2018年單月票房及其增速

201020112012201320142015201620172018

6%(元(元)2%0%-2%-4%-6%

806040200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80%(億元(億元)(%)40%20%0%-20%-40%平均票價(jià) 同比增速

2017 2018 2018資料源廣總，恩 資料源：貓，影片質(zhì)量全面提升，良好口碑拉動(dòng)票房。20182017年全/0.827.162018年國(guó)產(chǎn)片和進(jìn)50影片質(zhì)量有望繼續(xù)提高，驅(qū)動(dòng)中國(guó)票房市場(chǎng)進(jìn)入靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的良性階段。圖表5:2017-2018年頭部電影豆瓣評(píng)分情況 圖表6:2018年國(guó)產(chǎn)片&進(jìn)口片評(píng)分與首周票房占比20182017國(guó)產(chǎn)片進(jìn)口片國(guó)產(chǎn)片20182017國(guó)產(chǎn)片進(jìn)口片國(guó)產(chǎn)片進(jìn)口片Top20Top50影片票房

7.16 7.58 6.34 7.016.98 7.41 6.42 7.03

80%60%40%20%0%

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.06.74 7.31 6.48 7.06加權(quán)平均評(píng)分

國(guó)產(chǎn)片 進(jìn)口片資料源貓，瓣 資料源：貓，瓣注釋：橫軸為豆瓣評(píng)分，縱軸為首周票房占比票房集中度繼續(xù)提高，國(guó)產(chǎn)片獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷201824440.0%，201862020173部，這表明觀眾對(duì)優(yōu)質(zhì)作品的需求依然旺盛。從目前定檔的2019年片單來(lái)看，影片題材豐富，在需求催化下，有望涌現(xiàn)更多爆款。圖表7:2014-2018年國(guó)內(nèi)影片票房及占比 圖表8:2018年票房名稱類別票房（億元）占比(%)300250200150100500

2014 2015 2016 2017 Top10影片票房 占比

50%(億元)(億元)31%35%36%40%31%紅海行動(dòng)國(guó)產(chǎn)片36.56.0%唐人街探案2國(guó)產(chǎn)片34.05.6%我不是藥神國(guó)產(chǎn)片31.05.1%西虹市首富國(guó)產(chǎn)片25.54.2%復(fù)仇者聯(lián)盟3：無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)口片23.93.9%捉妖記2國(guó)產(chǎn)片22.43.7%毒液：致命守護(hù)者進(jìn)口片18.73.1%海王進(jìn)口片18.53.0%侏羅紀(jì)世界2進(jìn)口片17.02.8%前任3：再見前任國(guó)產(chǎn)片16.52.7%總計(jì)243.840.0%30%20%10%0%資料源藝， 資料源：藝，20182018378.9725.89%，230.7920138.3pct37.8%。進(jìn)口片票房較弱，一方面是因?yàn)椴糠衷诤Ｍ馊〉酶咂狈康倪M(jìn)口片由于題材敏感未能引進(jìn)，比如科幻片69%54%50%35%27%23%26%15%13%2%201320142015-3%2016 2018圖表9:2013-201869%54%50%35%27%23%26%15%13%2%201320142015-3%2016 201880%60%40%20%0%

4003002001000

2013 2014 2015 2016 20172018

50%(億元(億元)41%45%38%27416542%26746%3013792538%23112890135162190830%20%10%0%-20%

進(jìn)口片房增速 國(guó)產(chǎn)片房增

-11%

進(jìn)口片房 國(guó)產(chǎn)片房 進(jìn)口片比資料源萬(wàn)資，家影 資料源萬(wàn)資，家影20181-11月電影劇本累2,9621.7%，9月以來(lái)劇本備案數(shù)急劇下滑，9月/10月/11月分39%/32%/27%197/176/207部。備案數(shù)減少將影響國(guó)產(chǎn)片潛在產(chǎn)量，但從300-400部國(guó)產(chǎn)片成功90%100圖表11:2016-2018年11月電影故事片劇本備案數(shù) 圖表12:2015-2018年上映影片數(shù)量4003002001000

((部)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6005004003002001000

((部)12970951092963383554012015年 2016年 2017年 2018年2016 2017 2018 上映國(guó)片 上映進(jìn)片資料來(lái)源：廣電總局，2017910

資料來(lái)源：廣電總局，影院增速下行，票房下沉趨勢(shì)趨緩院線擴(kuò)張步伐繼續(xù)放緩。2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新建影院增速整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，在2018198家，2641.4%5年的低點(diǎn)。圖表13:2017-2018年國(guó)內(nèi)新建影院數(shù)量及其增速 圖表14:2014-2018年國(guó)內(nèi)影院數(shù)量及其增速500400300

(家347

219

294

347

40717%198

(%)352264

20%10%1%0%

12,00010,0008,0006,000

40%(家(家)20%0

-10%-10%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18

-10%-20%

4,0002,00002014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月

10%0%新增影數(shù)量 同比增速 影院數(shù)量 同比增速資料源藝， 資料源：藝，圖表15:2014-2018年國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)量及其增速 圖表16:2014-2018年國(guó)內(nèi)影院座位數(shù)量及其增速(塊(塊)60,00040,00020,00002014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月銀幕數(shù)量 同比增速

40%30%20%10%0%

1,000(萬(wàn)張(萬(wàn)張)60040020002014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月座位數(shù)量 同比增速

40%30%20%10%0%資料源藝， 資料源：藝，院線集中度略提升，經(jīng)營(yíng)分化較明顯。201868.4%，20170.8pct13.4%，繼續(xù)位居行業(yè)首位。行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況分化較明顯：2018481068%20條院線88%9后的院線則面臨著租金高漲等問(wèn)題，運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力持續(xù)下降。占比（萬(wàn)人）（億元）票房占比觀影人次觀影人次票房圖表17:2015-2018年國(guó)內(nèi)院線公司市場(chǎng)集中度 圖表18:2018年國(guó)內(nèi)院線公司占比（萬(wàn)人）（億元）票房占比觀影人次觀影人次票房80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%

(%)(%)66.6%67.4%67.6%68.4%44.1%44.0%44.2%45.9%2015 2016 2017 2018前十份額 前五份額

萬(wàn)達(dá)院線 81.8 19,994 13.4% 12.5%大地院線 60.0 17,828 9.8% 11.2%上海聯(lián)院線 48.4 12,957 7.9% 8.1%中影南新干線 45.1 12,858 7.4% 8.1%中影數(shù)院線 44.5 13,029 7.3% 8.2%中影星美 38.7 10,890 6.4% 6.8%廣州金珠江 30.3 8,280 5.0% 5.2%橫店院線 26.3 7,909 4.3% 5.0%華夏聯(lián)合 21.0 6,182 3.4% 3.9%幸福藍(lán)院線 20.7 6,045 3.4% 3.8%全國(guó) 609.8 159,567 68.4% 72.7%資料源藝， 資料源藝，影投市場(chǎng)集中度有所下降，但優(yōu)質(zhì)龍頭份額下降趨勢(shì)變緩。2018年，國(guó)內(nèi)前十/前五影20173.1pct/1.4pct院經(jīng)營(yíng)難度提升、投資回報(bào)率下降，資本市場(chǎng)對(duì)影院投資將逐漸回歸理性，全國(guó)影院增速或?qū)⒎啪彛堫^影投公司市場(chǎng)份額有望趨勢(shì)性提升。部分經(jīng)營(yíng)狀況良好的龍頭影投公2015年/2016年/2017年/2018年15.5%/14.5%/13.5%/13.3%，20180.2pct。票房（億元）觀影人次（萬(wàn)人）票房占比觀影人次占比萬(wàn)達(dá)電影81.319,85813.3%11.6%大地影院28.88,3044.7%4.8%橫店院線22.66,7503.7%3.9%票房（億元）觀影人次（萬(wàn)人）票房占比觀影人次占比萬(wàn)達(dá)電影81.319,85813.3%11.6%大地影院28.88,3044.7%4.8%橫店院線22.66,7503.7%3.9%CGV影城投資17.54,2152.9%2.5%中影影院投資17.44,9352.9%2.9%金逸影視16.94,4132.8%2.6%星美影院12.53,4422.0%2.0%10.19.62,8552,0061.6%1.6%1.7%1.2%耀萊管理公司9.12,7461.5%1.6%全國(guó)609.8171,60037.0%34.7%(%)46.7%(%)46.7%43.4%40.1%37.0%34.3%31.3%28.9%27.5%45%40%35%30%25%20%2015 2016 2017 2018前十份額 前五份額資料源藝， 資料源：藝，2018年票房整體上仍有下沉趨勢(shì)，但四季度該趨勢(shì)出現(xiàn)變化。2018年來(lái)看，票房仍41.1%20171.3pct。但從四37.5%0.5pct4.5pct沉趨勢(shì)有所變化。圖表21:2014-2018年國(guó)內(nèi)電影票房城市分布 圖表22:2014-2018年票房城市分布20182017

19.3%20.2%

39.5%39.9%

19.10%18.90%

15.0%14.3%

7.0%6.6%

70%60%

(%)66.7%

64.5% 62.3%

58.0%

62.5%201620152014

21.6%22.2%

40.7%42.3%

18.20%13.4%6.1%18.10%12.1%5.3%

50%40%

35.5%

39.9%

37.5%23.2%

43.5%

17.30%11.2%4.8%

30%

33.3%0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 1-3Q18 4Q18一線 二線 三線 四線 五線及下

一線&二線 三線及下資料源藝， 資料源：藝，2015201811月，4884.1%7.3pct，201861%、34%。長(zhǎng)期來(lái)看，在線票務(wù)龍頭公司有望憑借數(shù)據(jù)、資本、資源以及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的綜合優(yōu)勢(shì)，在影視產(chǎn)業(yè)鏈整合趨勢(shì)中扮演關(guān)鍵角色，并構(gòu)建一體化的綜合文娛影視平臺(tái)。圖表23:2015-2018年11月院線網(wǎng)絡(luò)售票占比平均值 圖表24:2018年上半年在線票務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)份額(%)90 5%(%)80706050 48家院線網(wǎng)絡(luò)售票占比平均值

34%

61%

貓眼淘票票其他資料源國(guó)電資辦 資料源：艾咨，2019年展望：進(jìn)口片復(fù)蘇在望，票補(bǔ)政策是關(guān)鍵變量票房中低速運(yùn)行，關(guān)注票補(bǔ)政策的潛在影響2019年國(guó)內(nèi)票房仍將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，中性情形下2019年票房將增長(zhǎng)至4（基于票房觀影人次平均票價(jià)銀幕數(shù)*單銀幕年度觀影人次*平均票價(jià)”的邏輯，我們核心假設(shè)如下：? 銀幕數(shù)/觀影人次：2018年以來(lái)，渠道下沉紅利逐漸消退使三四線影院擴(kuò)張變緩，2018年全國(guó)影院新建速度20192019年國(guó)內(nèi)新增銀8,0002.7201918.6億。?平均票價(jià)：過(guò)去幾年三四線城市影院數(shù)量迅速擴(kuò)張拉低了全國(guó)平均票價(jià)水平。201720192%的速度增長(zhǎng)。需要指出的是，201812月國(guó)家電影局印發(fā)《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮202082018年底全6.1214.4%，高于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為《意見》的落實(shí)意味著影院去產(chǎn)能進(jìn)度將有所延緩，行業(yè)平均單銀幕產(chǎn)出也將繼續(xù)下滑。我們?cè)跇?lè)觀情形假設(shè)中反映了這一預(yù)期。但實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)仍然存在不小挑戰(zhàn)，實(shí)際執(zhí)行效果有待持續(xù)觀察。圖表25:2017-2019年票房規(guī)模及預(yù)測(cè)2017A2018A2019E悲觀中性樂(lè)觀觀影人次（億次）YoY城市人均觀影頻次（次）+/-銀幕數(shù)（塊）+/-單銀幕年均觀影人次（次/年）YoY平均票價(jià)（元）YoY票房（億元）YoY16.218.1%2.010.2650,7769,64731,905-4.4%34.53.6%55922.3%17.25.9%2.090.07611561038028059-12.1%35.53.0%6109.1%18.15.3%2.150.0667,1566,00026,909-4.1%36.11.6%6527.0%18.68.3%2.210.1269,1568,00026,881-4.2%36.22.0%67410.5%19.111.3%2.270.1871,15610,00026,839-4.4%36.42.4%69514.0%資料來(lái)源：世界銀行，廣電總局，，其中2018-2020年中國(guó)總?cè)丝诤统擎?zhèn)化率采用世界銀行預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)圖表26:2017-2019年票房規(guī)模及其中性預(yù)測(cè) 圖表27:2017-2019年觀影人次及其中性預(yù)測(cè)800700600500400

(億元)48.7%36.2% 441 296

559

610

674

60%50%40%30%

20 (億次1535.6%10 8.3

51.9%12.6

16.2

18.617.2

60%50%40%30%3002001000

3.7%

22.3%9.1%

20%10.5% 510%0% 0

8.9%

18.1%

20%5.9% 8.3%10%0%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E票房（元） YoY 觀影人（億） YoY資料源廣總， 資料源：廣總，票補(bǔ)變化將是影響2019票補(bǔ)作為在線票務(wù)平臺(tái)2015-2016年電影市2018年春節(jié)檔，監(jiān)20189，該政策并未得到產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的證實(shí)，因而難以預(yù)判該政策的實(shí)施細(xì)則及落地時(shí)點(diǎn)。但是出于未雨綢繆的考慮，一些宣發(fā)公司及票務(wù)平臺(tái)已開始主動(dòng)降低票補(bǔ)規(guī)模。圖表28:近年票補(bǔ)相關(guān)政策梳理發(fā)布時(shí)間政策及行業(yè)規(guī)范來(lái)源文件及政策內(nèi)容2015.07電影票務(wù)營(yíng)銷銷售規(guī)范中國(guó)電影發(fā)行放映協(xié)會(huì)中國(guó)電影制片人協(xié)會(huì)部分由促銷方按協(xié)議票價(jià)補(bǔ)齊，超過(guò)協(xié)議票價(jià)的按實(shí)際票價(jià)結(jié)算，服務(wù)費(fèi)除外。2016.03對(duì)影片<葉問(wèn)3>的發(fā)行方及73家影院電商、院線的處罰決定中國(guó)電影發(fā)行放映協(xié)會(huì)760032007373202018.012018年春節(jié)檔電商票補(bǔ)限制國(guó)家電影局口頭指導(dǎo)、行業(yè)聯(lián)合規(guī)范監(jiān)管部門和產(chǎn)業(yè)鏈參與方聯(lián)手限制票補(bǔ)：全國(guó)影院票價(jià)（普通觀眾實(shí)際支付部分）不低于19.9元；在補(bǔ)貼的票數(shù)方面，單部影片不得超過(guò)50萬(wàn)張。取消網(wǎng)絡(luò)售票平臺(tái)票補(bǔ)，電影票銷售價(jià)不能高于結(jié)算價(jià)也不能低于最低票價(jià)；第三方銷售平臺(tái)的服務(wù)費(fèi)用不得超過(guò)2元，其中系統(tǒng)服務(wù)方收取1元，網(wǎng)絡(luò)售票平臺(tái)收2018.09網(wǎng)傳票補(bǔ)新政2國(guó)家電影局取1元；未取得公映許可證的影片不得展開預(yù)售；線上平臺(tái)對(duì)影院的結(jié)算周期從2018年10月1日起變更為8天，2019年10月1日起施行即時(shí)結(jié)算。資料來(lái)源：國(guó)家電影局，中國(guó)電影發(fā)行放映協(xié)會(huì)，中國(guó)電影制片人協(xié)會(huì)，人民網(wǎng)，如果全面取消票補(bǔ)，我們認(rèn)為對(duì)票房的沖擊可能將超出市場(chǎng)預(yù)期。票補(bǔ)取消主要將影響201728.43539.67.5%2019年全面取消票補(bǔ)，短期或?qū)ζ狈繋?lái)較顯著的沖擊。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，取消票補(bǔ)將有利于提高票務(wù)平臺(tái)及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方的盈利能力。票補(bǔ)8年上半年貓眼營(yíng)銷及票補(bǔ)投入達(dá)到11.5銷售費(fèi)用率超過(guò)60%，對(duì)凈利率產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。另外，片方和發(fā)行方近年來(lái)也承擔(dān)了大量票補(bǔ)預(yù)算，負(fù)擔(dān)不斷加重。取消票補(bǔ)有望迅速緩解票務(wù)平臺(tái)成本壓力，改善1/n1/2018/0915/c40606-30294753.html2/n1/2018/0915/c40606-30294753.html（惠券、銀行卡特惠）等促進(jìn)觀影需求。進(jìn)口片表現(xiàn)有望迎來(lái)反彈20182019引進(jìn)，預(yù)計(jì)2019年進(jìn)口片的國(guó)內(nèi)票房將會(huì)反彈，成為國(guó)內(nèi)總票房的重要引擎。20181722019年，包括多部超級(jí)英雄電影、經(jīng)典動(dòng)畫IP續(xù)集以及不少知名導(dǎo)演作品4102019IP詹姆斯·20192018年整體進(jìn)口片2019IP續(xù)集電20部續(xù)集影片的前作票房占當(dāng)年的總票房比例達(dá)到38年表現(xiàn)最好的0部進(jìn)口片9.的占比。80%、且非續(xù)集電影也常有不俗表現(xiàn)，在假設(shè)國(guó)產(chǎn)9年進(jìn)口片票房有望反彈至0，占50%。圖表29:2018年進(jìn)口片票房 圖表30:2019年IP續(xù)作及其前作國(guó)內(nèi)票房排名片名票房（億元）占總票房比例排名片名前作票房(億元)占當(dāng)年總票房比例1復(fù)仇者聯(lián)盟3：無(wú)限戰(zhàn)爭(zhēng)23.903.9%1速度與激情外傳：霍布斯和肖26.74.8%2海王18.833.1%2復(fù)仇者聯(lián)盟423.94.2%3毒液：致命守護(hù)者18.693.1%3黑衣人5.02.9%4侏羅紀(jì)世界216.952.8%4X戰(zhàn)警：黑鳳凰8.01.8%5頭號(hào)玩家13.962.3%5X戰(zhàn)警外傳：新變種人8.01.8%6碟中諜6：全面瓦解12.452.0%6終結(jié)者7.31.7%7狂暴巨獸10.031.6%7哥斯拉2：怪獸之王4.81.6%8蟻人2：黃蜂女現(xiàn)身8.311.4%8蜘蛛俠：英雄遠(yuǎn)征7.71.4%9神秘巨星7.471.2%9馴龍高手34.01.4%10摩天營(yíng)救6.691.1%10玩具總動(dòng)員41.21.2%11黑豹6.621.1%11憤怒的小鳥25.11.1%12環(huán)太平洋：雷霆再起6.331.0%12神奇女俠26.11.1%13古墓麗影：源起之戰(zhàn)4.970.8%13王牌特工34.81.1%14勇敢者游戲：決戰(zhàn)叢林4.910.8%14冰雪奇緣23.01.0%15神奇動(dòng)物：格林德沃之罪3.980.7%15勇敢者游戲24.90.9%16蜘蛛俠：平行宇宙3.790.6%16星球大戰(zhàn)94.80.9%17超人總動(dòng)員23.540.6%17愛寵大機(jī)密23.90.9%18移動(dòng)迷宮3：死亡解藥3.150.5%18地獄男爵0.20.3%19小蘿莉的猴神大數(shù)2.850.5%19忌日快樂(lè)20.60.1%20無(wú)敵破壞王22.710.4%20樂(lè)高大電影20.40.1%合計(jì)29.5%合計(jì)30.1%資料源國(guó)電資辦 資料源艾瑞咨，影院擴(kuò)張降速，龍頭院線迎來(lái)整合契機(jī)中性情形下我們預(yù)計(jì)2019年影院建設(shè)速度將會(huì)進(jìn)一步減緩至約13%。主要基于：1）渠道下沉紅利逐漸消化使三四線影院擴(kuò)張逐漸放慢，而三四線城市影院一直是過(guò)去幾年的擴(kuò)建主力。2）前期激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致租金過(guò)高、經(jīng)營(yíng)不善、盈利不佳等問(wèn)題，不少影院面臨2019年該趨勢(shì)將延續(xù)。影院行業(yè)具有連鎖化經(jīng)營(yíng)特征。龍頭公司在運(yùn)營(yíng)效率、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資金實(shí)力等方面優(yōu)勢(shì)突出，票房增長(zhǎng)放緩則放大了這有制進(jìn)行院線整合，推動(dòng)電影院線規(guī)模化、集約化發(fā)展。對(duì)比海外，美國(guó)院線行業(yè)50%CR330%，仍有較大的整合空間。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭院線有望通過(guò)合理擴(kuò)建和整合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)更快成長(zhǎng)。圖表31:2017-2018年三線及以下城市票房及其增速 圖表32:2018年四季度各分級(jí)城市票房及其增速(億元)60(億元)4050%200%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-110 2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11

60 (億元)5040-9.1%3020100

-9.9%

-10.8%

-5%-7%-9%-11%-12.2% -11.9%-13%-15%三線及下城票房 同比增速 同比增趨勢(shì)線

一線 二線 三線 四線 五線4Q18 同比增速資料源藝， 資料源藝，圖表33:2017年我國(guó)院線公司市場(chǎng)份額 圖表34:2017年美國(guó)院線公司市場(chǎng)份額12.9%8.6%

20.4%70.4%

8.1%

50.0%

11.3%

18.2%萬(wàn)達(dá)院線 大地院線 上海聯(lián)院線 其他

AMC Regal Cinemark 其他資料源藝， 資料源：Boxofficemojo，彭資，投資建議渠道端，隨著影院擴(kuò)張速度放緩，影院經(jīng)營(yíng)效率加劇分化，過(guò)度擴(kuò)張的影院開始面臨經(jīng)營(yíng)不善、盈利下滑等問(wèn)題。低效供給淘汰將促使行業(yè)集中度提升，以產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合（未覆蓋店影視（未覆蓋，港股推薦IMXChna。內(nèi)容端，影片質(zhì)量日益成為提升票房表現(xiàn)的最重要的因素。同時(shí)，2019年進(jìn)口片題材豐富，續(xù)集電影值得期待，進(jìn)口片票房有望迎來(lái)反彈。建議關(guān)注光線傳媒，中國(guó)電影。劇集&網(wǎng)絡(luò)視頻：嚴(yán)監(jiān)管加速供需變革2018年回顧：政策趨緊，供給出清，網(wǎng)臺(tái)差距拉大2018年對(duì)于視頻行業(yè)是面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的一年?！瓣庩?yáng)合同”等輿論事件引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。在強(qiáng)化內(nèi)容監(jiān)管、整頓稅收秩序的沖擊下，制作端進(jìn)入低谷期，大量影視劇項(xiàng)目的進(jìn)度受到影響。渠道方面，網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)內(nèi)容支出仍然維持快速增長(zhǎng)，但在現(xiàn)金流壓力下，2018年內(nèi)的主要?jiǎng)酉?。政策：全面整肅行業(yè)秩序政策監(jiān)管是2018? 內(nèi)容和行業(yè)秩序監(jiān)管? 稅收監(jiān)管：影視行業(yè)稅收管理的長(zhǎng)效機(jī)制等。圖表35:2018年以來(lái)影視行業(yè)主要監(jiān)管政策梳理時(shí)間時(shí)間 部門 政策或會(huì)議 主要政策內(nèi)容2018年11月 廣電總局

《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理的通知》

堅(jiān)持以人民為中心的創(chuàng)作導(dǎo)向，堅(jiān)決遏制追星炒星、泛娛樂(lè)化等不良傾向。嚴(yán)控明星娛樂(lè)類綜藝節(jié)目。嚴(yán)控嘉賓、演員片酬占比。堅(jiān)決打擊收視率造假行為。2018年9月 廣電總局

規(guī)定（）》

30%19:00-22:0020186

中宣部、文旅部等五部委

加強(qiáng)對(duì)影視行業(yè)天價(jià)片酬、“陰陽(yáng)合同”、偷逃稅等問(wèn)題的治理，控制不合理片酬，推進(jìn)依法納稅。要求制定出臺(tái)影視節(jié)目片酬執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確演員最高片酬限額。嚴(yán)格落實(shí)演員、嘉賓占制作總成本比例限制的規(guī)定。2018年4月 廣電總局

2018-2022

重點(diǎn)電視劇要選題規(guī)劃要著力表現(xiàn)中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，著力表現(xiàn)革命文化和社會(huì)主義吸納進(jìn)文化，著力表現(xiàn)植根于中國(guó)特色社會(huì)主義的偉大實(shí)踐。2018年3月 廣電總局

《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目傳播秩序的通知》

未取得許可證的影視劇、未備案的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)視聽節(jié)目，對(duì)應(yīng)的片花、預(yù)告片也不得播出；嚴(yán)格管理包括網(wǎng)民上傳的類似重編節(jié)目。20181220162018122016收秩序有關(guān)工作的通知》國(guó)稅總局2018年10月《關(guān)于一步范影行業(yè)稅 影視行企業(yè)高收影視業(yè)員根據(jù)收征法及實(shí)施則關(guān)規(guī)定，調(diào)查》會(huì)同有關(guān)方面抓緊開展調(diào)查，一經(jīng)查實(shí)違法違規(guī)問(wèn)題，將嚴(yán)肅處理。廣電總局20189月《總局就收視率造假問(wèn)題展開20184月-5對(duì)涉黃、格調(diào)低俗、宣揚(yáng)暴力、惡搞經(jīng)典、歪曲歷史等問(wèn)題節(jié)目進(jìn)行清理。視頻行業(yè)整治結(jié)果廣電總局20185月國(guó)家廣播電視總局公布對(duì)網(wǎng)絡(luò)物質(zhì)主義的邊緣現(xiàn)實(shí)題材，要加強(qiáng)調(diào)控把關(guān)。堅(jiān)決反對(duì)篡改已形成共識(shí)和定論的重要?dú)v史事件和歷史人物；對(duì)宣傳拜金炫富、全國(guó)電視劇創(chuàng)作規(guī)劃會(huì)議廣電總局20184月堅(jiān)決反對(duì)解構(gòu)歷史革命、虛無(wú)英雄先烈，堅(jiān)決反對(duì)過(guò)度游戲化、過(guò)度娛樂(lè)化；內(nèi)容監(jiān)管力度持續(xù)加大，對(duì)內(nèi)容題材的限制更加明確和細(xì)化。2018年以來(lái)，廣電總局多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)規(guī)范電視劇和綜藝節(jié)目題材內(nèi)容。年內(nèi)《如懿傳》等多部古裝劇遭遇撤檔或轉(zhuǎn)網(wǎng)端播放。而在綜藝節(jié)目?jī)?nèi)容上，廣電總局也多次明確嚴(yán)格控制偶像養(yǎng)成類節(jié)目及影視明星子女參與的綜藝娛樂(lè)節(jié)目，減少明星娛樂(lè)、真人秀、歌唱類選拔等節(jié)目播出量。網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目審核新規(guī)待出，臺(tái)端和網(wǎng)端內(nèi)容監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨向統(tǒng)一。2018年11月，廣電總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理的通知》，強(qiáng)調(diào)“網(wǎng)上與網(wǎng)下要堅(jiān)持統(tǒng)籌管理、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)”，并“探索建立網(wǎng)臺(tái)聯(lián)動(dòng)的有效管理機(jī)制”。這表明年初廣電總局將出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)視聽內(nèi)容管理新規(guī)，將對(duì)網(wǎng)絡(luò)視聽內(nèi)容采取“先審后拍”、“先審后播”的監(jiān)管模式。我們認(rèn)為，新規(guī)若獲得實(shí)行，在線視頻平臺(tái)的節(jié)目過(guò)審風(fēng)險(xiǎn)恐將加大，多輪審批也可能會(huì)降低網(wǎng)端內(nèi)容生產(chǎn)的靈活性和創(chuàng)造性。與此同時(shí)，廣電總局在年內(nèi)多次重申限制藝人薪酬占制作成本比例，并正逐步落實(shí)違規(guī)懲戒措施。廣電總局在2018年內(nèi)多次發(fā)文重申全部演員的總片酬不超過(guò)制作總成本的70%1120188月，1005000萬(wàn)（均含稅）的演員薪酬上限。我們預(yù)計(jì)各行業(yè)協(xié)會(huì)也會(huì)積極推進(jìn)片酬執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確最高片酬限額。我們認(rèn)為，遏制“以明星為唯一議價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”的行業(yè)風(fēng)氣，有望引導(dǎo)行業(yè)對(duì)于編劇和服化道等制作環(huán)節(jié)的重視，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步聚焦內(nèi)容品質(zhì)的提升。圖表36:廣電總局《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽文藝節(jié)目管理的通知》涵蓋的主要監(jiān)管政策和潛在影響監(jiān)管精神監(jiān)管精神 主要政策內(nèi)容 潛在影響遏制過(guò)度娛樂(lè)化

可能會(huì)抑制行業(yè)的內(nèi)容創(chuàng)新能力，壓縮商1、嚴(yán)格控制偶像養(yǎng)成類節(jié)目，嚴(yán)格控制影視明星子女參與的綜藝娛樂(lè)和真人秀節(jié)目；業(yè)化內(nèi)容的排播，進(jìn)而影響節(jié)目收視率或2、減少影視明星參與的娛樂(lè)游戲、真人秀、歌唱類選拔等節(jié)目播出量。點(diǎn)播量。（含網(wǎng)絡(luò)的提升。電影）片酬執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確演員最高片酬限額，并作為行業(yè)自律規(guī)定發(fā)布施行。消劇目播出、制作資質(zhì)等處罰措施；限制藝人片酬1、每部電視劇/網(wǎng)劇/網(wǎng)絡(luò)電影/綜藝節(jié)目全部演員/嘉賓片酬不超過(guò)制作總成本的40%，其中主演員嘉賓超過(guò)片酬的70%； 有望降影視制作本而低播出1、廣播與電視、上星頻道與地面頻道、網(wǎng)上與網(wǎng)下要堅(jiān)持統(tǒng)籌管理、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；

網(wǎng)端內(nèi)容的過(guò)審風(fēng)險(xiǎn)可能加大，進(jìn)而影響臺(tái)網(wǎng)統(tǒng)籌管理

2、探索建立網(wǎng)臺(tái)聯(lián)動(dòng)的有效管理機(jī)制，嚴(yán)把文藝節(jié)目的內(nèi)容關(guān)、導(dǎo)向關(guān)、人員關(guān)、平臺(tái)吸引流量、獲取付費(fèi)會(huì)員的能力。1、建立節(jié)目綜合評(píng)價(jià)體系，堅(jiān)決反對(duì)唯收視率（點(diǎn)擊率）傾向；打擊收視率（點(diǎn)擊率）1、建立節(jié)目綜合評(píng)價(jià)體系，堅(jiān)決反對(duì)唯收視率（點(diǎn)擊率）傾向；打擊收視率（點(diǎn)擊率）、嚴(yán)禁播出構(gòu)對(duì)制機(jī)構(gòu)收視率諾要，嚴(yán)簽訂視賭協(xié)議； 可能會(huì)一步擊電臺(tái)的告入。造假3、對(duì)從事、參與收視率（點(diǎn)擊率）造假等違法違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)和人員堅(jiān)決予以懲戒。資料來(lái)源：廣電總局，。影視行業(yè)的稅收監(jiān)管在年內(nèi)也同樣呈現(xiàn)趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)，主要涉及征稅方式改變、要求影視企業(yè)自查自糾和部分地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策收緊三個(gè)方面。? 影視工作室征稅方式從“定期定額征收”變?yōu)椤安橘~征收”據(jù)報(bào)道8年6月底終止對(duì)影視工作室的定期定額征收方式，改為查賬征收。由于查賬征收方式下，影視工作室必須建立完善的財(cái)務(wù)核算制度，對(duì)于3/xwcbgdj/hydt/2018-11/26/content_a8507061fe5549c687456c83479d44ef.shtml4/2018-09-05/101322633.html部分個(gè)人工作室而言，日常運(yùn)營(yíng)成本大幅提升。我們認(rèn)為，征稅方式的改變將提升影視制作行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和稅收負(fù)擔(dān)，但對(duì)行業(yè)龍頭影響有限。? 國(guó)家稅務(wù)總局已開展規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序工作，要求影視行業(yè)2018年底前完成自查自糾、主動(dòng)補(bǔ)繳稅款國(guó)家稅務(wù)總局于2018年10月下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序有關(guān)工作的通知》，2018年底前影視企業(yè)和從業(yè)人20191-2月加強(qiáng)稅務(wù)咨詢輔導(dǎo)和督促糾正工作、3-6月對(duì)拒不糾正的企業(yè)和從業(yè)人員開展重點(diǎn)檢查，并于7月底前建立健全影視行業(yè)稅收管理的長(zhǎng)效機(jī)制。可以預(yù)見，影視行業(yè)稅收的規(guī)范化管理將成為常態(tài)。? 霍爾果斯等地方稅務(wù)部門開始收緊稅收優(yōu)惠政策受益于注冊(cè)在霍爾果斯等地子公司的稅收優(yōu)惠政策，部分影視行業(yè)上市公司的實(shí)際有效稅率較低，未來(lái)可能會(huì)受到政策收緊影響。近年來(lái)東陽(yáng)、霍爾果斯等多地地方政府為引進(jìn)影視產(chǎn)業(yè)，推出了稅收減免或返還、財(cái)政補(bǔ)助、園區(qū)租金減免等多種優(yōu)惠政策。20179.7%/1.9%/3.0%，主要是由于其2018201766.5%/98.9%圖表37:華策影視、慈文傳媒在霍爾果斯注冊(cè)的影視子公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)情況上市公司上市公司 子公司 1H17 FY17 1H18凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)（億元）霍爾果斯華策影視有限公司0.7828.45%0.568.78%0.4816.51%華策影視霍爾果斯克頓文化傳媒有限公司--0.9815.48%0.7024.38%霍爾果斯橄欖影業(yè)有限公司--2.6942.28%--慈文傳媒霍爾果斯定坤影視傳播有限公司0.00-0.04%4.0798.89%0.4221.35%資料來(lái)源：公司公告，制作：產(chǎn)能出清，精品化趨勢(shì)加速在內(nèi)容高壓監(jiān)管、稅收政策收緊等多種負(fù)面因素的沖擊下，影視內(nèi)容制作產(chǎn)業(yè)陷入低谷期。20187-1036213%。圖表38:2016-2018年電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇劇組開機(jī)數(shù)量 圖表39:2015-2018年在橫店拍攝電視劇的劇組數(shù)量250200150100500

((個(gè))1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18

40(個(gè)(個(gè))3025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月電視劇 網(wǎng)絡(luò)劇 2015 2016 2017 2018資料源友， 資料源橫兔圖表40:2017-2018年10月電視劇制作備案公示數(shù)量(部(部)108939989811201008060402002017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10資料來(lái)源：廣電總局，近年來(lái)電視劇發(fā)行數(shù)量逐年降低，2017年313201238%2018年電視劇產(chǎn)量也將繼續(xù)減少。而隨著劇集產(chǎn)量的下降，電視劇產(chǎn)能也在逐步出清，持有甲級(jí)電視劇制作許可證（需兩年內(nèi)完成6部單本劇或3部連續(xù)?。┑闹谱鳈C(jī)構(gòu)數(shù)量也呈下降態(tài)勢(shì)。圖表41:2010-2017年取得發(fā)行許可證的電視劇數(shù)量 圖表42:2010-2018年電視劇制作許可證（甲級(jí)）機(jī)構(gòu)數(shù)600

(部)46% 45% 506

43%

(個(gè)(個(gè))132129130137 137133 132113 1131405004003002001000

436 469

441

40%429

39439431328%

1201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201020112012201320142015201620172018電視劇行數(shù)量 備案電劇獲發(fā)行例 電視劇作許證（級(jí)）構(gòu)量資料源廣總， 資料源廣總，網(wǎng)絡(luò)劇和網(wǎng)絡(luò)電影也開始步入精品化發(fā)展階段。網(wǎng)絡(luò)劇和網(wǎng)絡(luò)電影的產(chǎn)量在經(jīng)歷了2014-167億次，反映出網(wǎng)絡(luò)劇體量、品質(zhì)的日漸提升。另一方面，網(wǎng)端內(nèi)容呈現(xiàn)出顯著的頭部效應(yīng)。1-3Q1810302部的前臺(tái)播放量破億，476部的播放量不足百萬(wàn)。圖表43:2017年起網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)電影上線數(shù)量開始減少(部(部)2463189213731030680450205379349295214280250020001500100050002014 2015 2016 2017 1-3Q18 2018E上線網(wǎng)劇數(shù)量 上線網(wǎng)電影量資料來(lái)源：《2018中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告》，圖表44:網(wǎng)絡(luò)劇單劇播放量逐年提升 圖表45:1-3Q18上線的網(wǎng)絡(luò)電影的播放量情況(億次(億次)7.185.532.560.72765432102015 2016 2017 1-3Q18

500(部(部)4762761541081114400350300250200150100500 資料源《2018中國(guó)絡(luò)聽研究 資料源《2018中國(guó)絡(luò)聽研究題材方面，古代歷史題材占比延續(xù)下降趨勢(shì)。由于近年來(lái)監(jiān)管層對(duì)于古裝題材電視劇保持高壓態(tài)勢(shì)，2016-17年歷史題材電視劇發(fā)行和備案數(shù)量占比逐步下滑。2018年以來(lái)，當(dāng)代題材電視劇的數(shù)量占比，尤其是在大制作頭部作品中的比例仍將進(jìn)一步提升。圖表46:2010-2017年發(fā)行電視劇題材比例 圖表47:2013-2018年備案電視劇題材比例70%60%50%40%30%20%10%0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

80%60%40%20%0%

13%13%14%16%21%26%3%29%5%25%5%20%4%18%17%5%16%18%5%58%52%54%55%60%60%2013 2014 2015 2016 2017 20181-10月歷史題占比 現(xiàn)實(shí)題占比 當(dāng)代題材 現(xiàn)代題材 近代題材 古代題材資料源廣總， 資料源廣總，渠道：網(wǎng)端付費(fèi)趨勢(shì)不改，臺(tái)端收視率形勢(shì)嚴(yán)峻互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)和電視臺(tái)在2018年內(nèi)的表現(xiàn)繼續(xù)分化。1）在互聯(lián)網(wǎng)端，在線視頻用戶規(guī)模增長(zhǎng)趨緩、頭部?jī)?nèi)容的整體表現(xiàn)略遜于去年，注意力份額有所下降。但受益于大規(guī)模投入下的精品內(nèi)容矩陣的拉動(dòng)，付費(fèi)用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)。同時(shí)，網(wǎng)端內(nèi)容支出快速增年內(nèi)頭部電視劇和頭部衛(wèi)視頻道的收視率情況均有所下滑，由此可能帶來(lái)內(nèi)容采購(gòu)預(yù)算收緊的局面。具體來(lái)看：2018三大頭部視頻平臺(tái)的月活躍201852018年借助阿里巴巴大文娛平臺(tái)推出88VIP201875-7月獲得了較快增長(zhǎng)，縮小了與愛奇藝和騰訊視頻的差距。圖表48:在線視頻月活躍用戶數(shù)（MAU）趨于穩(wěn)定0

(萬(wàn)人)

53,62052,39849,575Jan-17愛奇藝 騰訊視頻 優(yōu)酷 芒果TVJan-17資料來(lái)源：QuestMobile，20181-11100億的710012碑效應(yīng)對(duì)在線視頻用戶使用時(shí)長(zhǎng)的提升具有較好的拉動(dòng)作用，而2018年頭部?jī)?nèi)容表現(xiàn)相對(duì)乏力使得在線視頻用戶使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)有限。以愛奇藝為例，QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，20181-95527.7%，增幅低于同期移動(dòng)互聯(lián)26.7%的同比增速。圖表49:2018年在線視頻平臺(tái)頭部影視?。═op20）點(diǎn)播總量有所下滑Jan-170Jan-17

(億次)

427

553

361Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18注：2018年9月起愛奇藝不再公布前臺(tái)播放量。資料來(lái)源：藝恩，F(xiàn)eb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18但與此同時(shí)，受益于精品內(nèi)容拉動(dòng)和用戶付費(fèi)習(xí)慣的成熟，在線視頻平臺(tái)付費(fèi)用戶數(shù)快8070820089%79%。付費(fèi)用戶數(shù)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了在線視頻平臺(tái)會(huì)員收入的大幅提升，3Q182978%。我們認(rèn)為，付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)，既是平圖表50:付費(fèi)會(huì)員數(shù)量維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)(萬(wàn)人(萬(wàn)人)8,0708,2006,1306,2597,4006,6205,0804,3003,0202,0001914516018198,0006,0004,0002,000-2016 2017 1Q18 2Q18 3Q18愛奇藝 騰訊視頻 芒果TV資料來(lái)源：各公司公告，頭部視頻平臺(tái)的內(nèi)容“軍備競(jìng)賽”愈演愈烈，網(wǎng)端內(nèi)容支出快速增長(zhǎng)。精品內(nèi)容是付費(fèi)用戶增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。在目前頭部平臺(tái)差異化和區(qū)分度不強(qiáng)的情況下，各平臺(tái)均通過(guò)大規(guī)模的內(nèi)容投入以維持內(nèi)容的數(shù)量和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。三大頭部平臺(tái)齊頭并進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)格局和各自的雄厚實(shí)力也加劇了內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。以愛奇藝為例，公司1-3Q18內(nèi)容成本14656%43%2018年全年內(nèi)容21067%。內(nèi)容投入精細(xì)化，自制內(nèi)容占比持續(xù)提升。平臺(tái)自制內(nèi)容的優(yōu)勢(shì)在于劇集溢價(jià)較小、成本可控，并且擁有自有。更重要的是，通過(guò)內(nèi)容獨(dú)播以及深度介入內(nèi)容制作過(guò)程，平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)容的差異化和品牌化，進(jìn)而提升用戶粘性。因此，近年來(lái)頭部視頻平臺(tái)都在逐步擴(kuò)大自制內(nèi)容的規(guī)模。2015-173.419.6億元。3Q1860.6%。與此同時(shí)，平臺(tái)自制2018180億次的現(xiàn)象級(jí)爆款《延禧攻略》，騰訊視頻的《沙?！?、《將夜》也都取得了播放量和口碑的雙豐收。101》為代表的平臺(tái)自制綜藝已成為爆款綜藝的主要來(lái)源。圖表51:愛奇藝內(nèi)容成本快速增長(zhǎng) 圖表52:愛奇藝自制內(nèi)容資產(chǎn)占比大幅提升200150

80 (億元706050

45.6

57.855%

67.2

61%10050

403020 11.2

24.5

17%

34%15.6

27.4

32.2

40.7(億元)104%(億元)10467% 54%75536247%6947603749391.20 0

4.12015 2016 2017 1Q18 2Q18 3Q18營(yíng)業(yè)收入 內(nèi)容成本 內(nèi)容成本比增

2015 2016 2017 1Q18 2Q18 3Q18內(nèi)資產(chǎn) 自制內(nèi)資產(chǎn) 自制/內(nèi)容產(chǎn)比%資料源愛藝告 資料源愛藝告電視媒體的用戶觸達(dá)能力仍處下降通道，恐陷入收視率下滑、廣告招商不利和內(nèi)容預(yù)算收緊的負(fù)面循環(huán)。2012139分鐘201116.6%2018455.8%圖表53:2011-2017年電視端人均收視時(shí)長(zhǎng)逐步下滑 圖表54:電視觀眾群體年齡結(jié)構(gòu)相對(duì)老化200150100

100%80%60%40%

35.2%19.0%15.6%

8.0% 5.8% 2.0%10.3% 8.6%33.1%47.9% 46.5%

3.3%(分鐘/天(分鐘/天)1661691651611561521390 0%

30.2%

33.8% 39.1%

61.6%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017人均收視時(shí)間（分鐘/天）

電視 騰訊視頻 愛奇藝 芒果TV24歲以下 25-35歲 36-45歲 46歲以上資料源中電收年， 注：為2017年數(shù)。資料來(lái)源：中國(guó)電視收視年鑒，QuestMobile，圖表55:2018年主要衛(wèi)視頻道收視率延續(xù)下滑趨勢(shì) 圖表56:2018年1-9月頭部電視劇收視率同比回落0.500.400.300

(%)(%)2013 2014 2015 2016 2017 1-10M18湖南衛(wèi)視 北京衛(wèi)視 上海東衛(wèi)視

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

3.73.7(%) 1.1 1.11.31 2 3 4 5 6 7 8 9 101-3Q17 1-3Q18資料源：TVTV， 資料源：TVTV，2019年展望：渠道調(diào)整采購(gòu)策略，內(nèi)容制作模式演變內(nèi)容嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)延續(xù)，網(wǎng)臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)走向統(tǒng)一我們預(yù)計(jì)廣電總局等主管部門將延續(xù)此前的監(jiān)管基調(diào)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)電視臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目平臺(tái)（包含在線視頻平臺(tái)和短視頻平臺(tái)等）的內(nèi)容的把控。其中，網(wǎng)絡(luò)視聽監(jiān)管新規(guī)2019渠道端財(cái)務(wù)壓力向上游傳導(dǎo)，劇集價(jià)格或先抑后揚(yáng)隨著頭部視頻平臺(tái)財(cái)務(wù)壓力的加大，其內(nèi)容支出增速可能有所放緩，制作端可能會(huì)面臨一定程度的預(yù)算收緊。1-3Q182015-17出，3Q1896.7億元，較上一季度減少了33.62018圖表57:內(nèi)容成本高企致使愛奇藝仍處于虧損狀態(tài) 圖表58:愛奇藝融資前現(xiàn)金流持續(xù)凈流出50%0%

9%9%23%44%16%35%7%15%27%7%14%19%8%15%23%7%19%24%69%67%73%80%76%87%-46%-25%-23%-22%-22%-37%2015 2016 2017 1Q18 2Q18 3Q18內(nèi)容成占收比例 其他營(yíng)成本收入例銷售、政及般費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率

500

((億元)1140262015-31-21-41-67-66-10720162017經(jīng)營(yíng)活現(xiàn)金流 投資活現(xiàn)金流 融資前金流額資料源愛藝告 資料源愛藝告精品劇集價(jià)格有望先抑后揚(yáng)。短期內(nèi)渠道端內(nèi)容預(yù)算有所收緊，以及演員片酬比例限制20188-12集價(jià)格形成支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，由于需求持續(xù)旺盛、精品頭部?jī)?nèi)容仍然稀缺，精品劇集價(jià)格長(zhǎng)期平穩(wěn)上漲的大趨勢(shì)并未改變。制作方和渠道方向深度協(xié)作模式演變/的主流。對(duì)于制作方而言，劇自主銷售的經(jīng)營(yíng)模式雖然能夠最大化利潤(rùn)率，但是其2018采買大量劇集內(nèi)容也將加重其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在此背景下，包括劇預(yù)售（在開機(jī)前確定主要買方，獲得一定比例的預(yù)售款）、渠道方向制作方定制內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)作的內(nèi)容制作模式愈發(fā)常見。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)作的制作模式，對(duì)于制作方而言雖然可能損失了一定的利潤(rùn)空間，但是可以有效降低其銷售風(fēng)險(xiǎn)、播出風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。定制劇模式下的快速回款也將減輕制作方的現(xiàn)金流壓力，進(jìn)而有助于其產(chǎn)能的提升。圖表59:愛奇藝、騰訊視頻的2019年片單中自制/定制劇集占比已達(dá)40%水平愛奇藝 騰訊視頻29%38%29%

42%

40%33%自制或制 頭部制公司品 其他制公司

18%自制或制 頭部制公司品 其他制公司品2019投資建議渠道端：隨著財(cái)務(wù)壓力加大，通過(guò)不計(jì)成本的內(nèi)容投資來(lái)構(gòu)建內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)策略不再受到青睞，各大平臺(tái)轉(zhuǎn)而尋求精準(zhǔn)化、集約化的內(nèi)容策略，嚴(yán)控預(yù)算并加大自制力度。內(nèi)容監(jiān)管趨緊也對(duì)平臺(tái)把控內(nèi)容提出了更高要求。在此趨勢(shì)下，內(nèi)容自制能力較強(qiáng)、經(jīng)（未覆蓋。制作端：在政策和渠道的雙重?cái)D壓下，短期劇集內(nèi)容供給端的形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，產(chǎn)能出清仍將持續(xù)。內(nèi)容的供需關(guān)系也將進(jìn)一步分化：由于頭部制作資源和創(chuàng)意資源的稀缺性，大劇供給仍然稀缺，售價(jià)有望在短暫下調(diào)后恢復(fù)上行；其余則面臨被渠道自制替代的局/中長(zhǎng)期建議關(guān)注華策影視。網(wǎng)絡(luò)游戲：版號(hào)審批暫停拖累行業(yè)增長(zhǎng)，靜待政策改善8手游行業(yè)步入中速增長(zhǎng)階段82,144（占62.5%1,339.615.4%，是游戲市場(chǎng)的主要構(gòu)成和核心增長(zhǎng)來(lái)源。2018圖表60:2013-2017年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 圖表61:2017年游戲細(xì)分市場(chǎng)收入占比情況5000

2013 2014 2015 2016 2017

40%(億元(億元)2,0362,1441,6561,4071,14583230%25%20%15%10%5%0%

62.5%

2.1%

28.9%5.9%

網(wǎng)頁(yè)游戲移動(dòng)游戲社交游戲單機(jī)游戲收入規(guī)模人民幣億元） YoY資料源：GPCCNGandIDC， 資料源：GPCCNGandIDC，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，由于版號(hào)審批持續(xù)暫停影響新游上線、老游去年基數(shù)較高等影響，201815.4%1,339.630%同比增長(zhǎng)的預(yù)期。圖表62:中國(guó)手游市場(chǎng)單季度實(shí)際銷售收入（4Q13-4Q18）(百萬(wàn)元(百萬(wàn)元)收入規(guī)模QoQYoY34950

150%30000 100%20000 50%10000 0%0 -50%資料來(lái)源：CNG，版號(hào)審批暫停延誤新游上線，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展陣痛期機(jī)構(gòu)調(diào)整致版號(hào)暫停審批半年有余，2018“新廣出審“文網(wǎng)游備字X8年3職責(zé)劃轉(zhuǎn)中宣部。由于機(jī)構(gòu)改革，2018520183月獲得版號(hào)的產(chǎn)品名單后，審核“暫停”。12月29日，國(guó)家新聞出版廣電總局公示了2018年12月國(guó)808重啟。830127圖表63:國(guó)內(nèi)游戲相關(guān)政策梳理時(shí)間時(shí)間 事件出申請(qǐng)，經(jīng)審核同意后，報(bào)國(guó)家新聞出版廣電總局審批；文件明確境外游戲也需經(jīng)過(guò)報(bào)批手續(xù)。2016年2008年 國(guó)務(wù)院化機(jī)改革將動(dòng)絡(luò)游戲（含網(wǎng)游戲線出版前審批及關(guān)產(chǎn)規(guī)產(chǎn)業(yè)地目建設(shè)、展交和市監(jiān)管責(zé)出申請(qǐng)，經(jīng)審核同意后，報(bào)國(guó)家新聞出版廣電總局審批；文件明確境外游戲也需經(jīng)過(guò)報(bào)批手續(xù)。2016年聞出版管理職責(zé)劃入中央宣傳部。中央宣傳部對(duì)外加掛國(guó)家新聞出版署（國(guó)家版權(quán)局）牌子。2018321日2018年3月初 中華人共和新聞版總署暫了游戲號(hào)審；3月29日，原家新聞版廣總局布《戲報(bào)審批要事項(xiàng)通知》稱由機(jī)構(gòu)革，有戲版號(hào)發(fā)放面暫聞出版管理職責(zé)劃入中央宣傳部。中央宣傳部對(duì)外加掛國(guó)家新聞出版署（國(guó)家版權(quán)局）牌子。2018321日2018年10月11日 國(guó)務(wù)院公廳《國(guó)院辦廳于印發(fā)善促消費(fèi)制機(jī)實(shí)方案（2018-2020年）的通》提到，推進(jìn)絡(luò)游戲轉(zhuǎn)型升級(jí)，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)出版運(yùn)營(yíng)。2018年8月30日 教育部八部推出綜合控童青少近視施方2018年10月11日 國(guó)務(wù)院公廳《國(guó)院辦廳于印發(fā)善促消費(fèi)制機(jī)實(shí)方案（2018-2020年）的通》提到，推進(jìn)絡(luò)游戲轉(zhuǎn)型升級(jí)，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)出版運(yùn)營(yíng)。2018年12月29日 國(guó)家新出版電總公了2018年12月國(guó)產(chǎn)絡(luò)游審批息一共80款游戲獲2018年12月29日 國(guó)家新出版電總公了2018年12月國(guó)產(chǎn)絡(luò)游審批息一共80款游戲獲版號(hào)版號(hào)核正式復(fù)。資料來(lái)源：《網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)管理規(guī)定》，《游戲申報(bào)審批重要事項(xiàng)通知》，《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》，新華社，監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致行業(yè)新游數(shù)量減少，用戶向頭部游戲集中。受到行業(yè)監(jiān)管政策加強(qiáng)、版號(hào)iOS的新1Q18782Q183Q185466931%。2018年10月，前十游戲合計(jì)月度MAU同比增長(zhǎng)21.9%、使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)13.4%。圖表64:3Q18進(jìn)入國(guó)內(nèi)iOS日暢銷榜的新游數(shù)量 圖表65:截至2018年9月，手游仍為數(shù)量占比最高的應(yīng)用(款(款)1441027178665354140806040200

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

39%9%

31%12%9%

游戲其他資料源：CNG， 資料源：工部5/fortune/2018-12/07/c_1123822880.htm圖表66:2016-2018年10月Top10手游合計(jì)月度MAU和總使用時(shí)長(zhǎng)(萬(wàn)人(萬(wàn)人) Top10MAU80,00060,00040,00020,0000資料來(lái)源：QuestMobile，

7,000(億分鐘(億分鐘)Top10使用時(shí)長(zhǎng)5,0004,0003,0002,0001,0000手游市場(chǎng)日趨成熟，存量競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下行業(yè)集中度繼續(xù)提升，頭部效應(yīng)顯著。中小游戲公2018ARPU值的新游，前三季度騰訊、網(wǎng)易合計(jì)市場(chǎng)份額占比分別為90%/77%/75%，始終維持高水平。45.8%/12.5%2Q18163Q1817款，頭部效應(yīng)顯著。圖表67:實(shí)際銷售收入口徑下騰訊、網(wǎng)易手游市場(chǎng)份額（2Q14-3Q18）27%25%24% 22% 24%53%56%44%27%25%24% 22% 24%53%56%44%47%34%31%31%35%52%41%10%20%23%25%21%23%21%27%29%24%18%18%23% 20%5%6%12%20%19%42%35%50%47%36%39%45% 46% 48% 46% 46%47%70%52%60%57%54%55%5%9%80%60%40%20%0%2Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18騰訊手游 網(wǎng)易手游 行業(yè)(不含騰網(wǎng)易)資料來(lái)源：CNG，騰訊、網(wǎng)易季度報(bào)告，排名研發(fā)商排名變化1騰訊游戲-2網(wǎng)易游戲-3卓越游戲New4紫龍游戲New5西山居New6簡(jiǎn)悅科技New排名研發(fā)商排名變化1騰訊游戲-2網(wǎng)易游戲-3卓越游戲New4紫龍游戲New5西山居New6簡(jiǎn)悅科技New7永航科技-48暢游-39完美世界-510多益網(wǎng)絡(luò)New排名發(fā)行商排名變化1騰訊游戲-2網(wǎng)易游戲-3紫龍游戲New4完美世界-15多益網(wǎng)絡(luò)New6樂(lè)元素+17好玩友New8米哈游-29嗶哩嗶哩-510IGG-2資料源：CNG， 資料源：CNG，2019年展望：監(jiān)管有望適度修正，精品研發(fā)和海外布局決定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展預(yù)計(jì)2019年手游市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)17%2017年以來(lái)，移動(dòng)游戲行業(yè)用戶規(guī)模同比增速已降至個(gè)位數(shù)百分比，ARPU值提升成為20186.05ARPU值為2215.6%20196.26ARPU250元，對(duì)應(yīng)手游市場(chǎng)規(guī)模1,565.4億元，同比增長(zhǎng)16.9%，增速高于2018年。圖表70:2014-2019年手游行業(yè)用戶規(guī)模及預(yù)測(cè) 圖表71:2014-2019年手游行業(yè)年ARPU值及預(yù)測(cè)(億人)(億人)5.546.056.264.555.283.5825%620%4 15%

300250200150

(元)

111.8%113

155

210 221

250

120%100%80%60%10%20

100 77500

47.3%37.2%

5.6%

40%20%12.9%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2014 2015 2016 2017 2018 2019E用戶規(guī)（億） 增長(zhǎng)率

年度ARPU（元） 增長(zhǎng)率資料源：GPC，CNG，IDC， 資料源：GPC，CNG，IDC，圖表72:2014-2019年手游行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)1,5651,1611,5651,1611,340819515275

(億元)

500 50%0 0%2014 2015 2016 2017 2018 2019E收入規(guī)模人民幣億元） 增長(zhǎng)率資料來(lái)源：GPC，CNG，IDC，版號(hào)審批恢復(fù)正?；L(zhǎng)期看政策將推動(dòng)手游精品化發(fā)展據(jù)媒體報(bào)道長(zhǎng)馮士新在81229201812月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)彵O(jiān)管政策有望從四個(gè)方面推動(dòng)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展6//fortune/2018-12/21/c_1123885726.htm管理的決心，中長(zhǎng)期來(lái)看，強(qiáng)調(diào)質(zhì)量提升將有助于游戲產(chǎn)業(yè)走向精品化，未來(lái)合規(guī)的優(yōu)秀游戲產(chǎn)品將更多獲得市場(chǎng)青睞。20179000款，但貢獻(xiàn)較多流水的游戲主要是頭部精品游戲，騰訊、網(wǎng)易兩巨頭每年平均發(fā)布的手40-60202018年底8067款手游、6款頁(yè)游、61款PS42017420183734款版號(hào)，數(shù)量大幅縮減，符合“主動(dòng)控制產(chǎn)品數(shù)量過(guò)快增長(zhǎng)，聚焦聚力提高產(chǎn)品質(zhì)量”的監(jiān)管主旨。未來(lái)游戲行業(yè)將聚焦精品發(fā)展，監(jiān)管趨嚴(yán)、版號(hào)數(shù)量限制，將幫助行業(yè)供給改革，摒棄同質(zhì)化的換IP圖表73:2016-2018年3月國(guó)產(chǎn)游戲過(guò)審數(shù)量1185國(guó)產(chǎn)游戲過(guò)審數(shù)1185國(guó)產(chǎn)游戲過(guò)審數(shù)830980884779780744711991893776716466529516639580627727484694776565178