汽車行業(yè)中報總結(jié)：至暗時刻已過降幅有望縮窄

目 錄行業(yè)：銷量持續(xù)低迷，盈利明顯下滑 7分板塊：乘用車板塊走弱，商用車板塊回暖 8乘用車：盈利到達最底部 9客車：補貼過渡期，盈利改善明顯 10卡車：Q2盈利增速有所回落 12零部件：共擔(dān)降價壓力，盈利承壓 14新能源汽車：銷量高增速，補貼退坡擠壓利潤空間 經(jīng)銷商：銷量下滑及國五清庫壓力直接傳導(dǎo) 主要個股概覽 17上汽集團 17長城汽車 18星宇股份 19精鍛科技 20投資建議 21板塊表現(xiàn) 21估值水平跟蹤 22投資建議 23風(fēng)險提示 24圖目錄圖1 汽車制造業(yè)營業(yè)總收入及同比增速（月度） 7圖2 汽車制造業(yè)營業(yè)總收入及同比增速（季度） 7圖3 汽車制造業(yè)利潤總額及同比增速（月度） 7圖4 汽車制造業(yè)利潤總額及同比增速（季度） 7圖5 汽車制造業(yè)銷售利潤率水平 8圖6 汽車制造業(yè)三費費率水平 8圖7 國內(nèi)汽車銷量及同比增速 8圖8 國內(nèi)乘用車銷量及同比增速 8圖9 國內(nèi)乘用車銷量占比 9圖10 國內(nèi)SUV銷量及同比增速 9圖乘用車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 9圖12 乘用車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速 9圖13 乘用車A股樣本：盈利能力 10圖14 乘用車A股樣本：期間費用率 10圖15 國內(nèi)商用車銷量及同比增速 10圖16 國內(nèi)商用車大類銷量結(jié)構(gòu) 10圖17 國內(nèi)客車銷量及同比增速 10圖18 國內(nèi)客車銷量結(jié)構(gòu) 10圖19 國內(nèi)輕客銷量及同比增速 圖20 國內(nèi)大客銷量及同比增速 圖21 國內(nèi)中客銷量及同比增速 圖22 客車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 12圖23 客車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速 12圖24 客車A股樣本：盈利能力 12圖25 客車A股樣本：期間費用率 12圖26 國內(nèi)卡車銷量及同比增速 12圖27 國內(nèi)卡車銷量結(jié)構(gòu) 12圖28 國內(nèi)重卡銷量及同比增速 13圖29 國內(nèi)中卡銷量及同比增速 13圖30 國內(nèi)輕卡銷量及同比增速 13圖31 國內(nèi)微卡銷量及同比增速 13圖32 卡車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 13圖33 卡車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速 13圖34 卡車A股樣本：盈利能力 14圖35 卡車A股樣本：期間費用率 14圖36 汽車零部件A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 14圖37 汽車零部件A股樣本：歸母凈利潤及同比增速 14圖38 汽車零部件A股樣本：盈利能力 15圖39 汽車零部件A股樣本：期間費用率 15圖40 國內(nèi)新能源汽車月度產(chǎn)量（輛） 15圖41 2019H1國內(nèi)新能源乘用車市場份額構(gòu)成（按品牌） 15圖42 2019H1國內(nèi)新能源乘用車銷量（按品牌，輛） 15圖43 新能源汽車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 16圖44 新能源汽車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速 16圖45 新能源汽車A股樣本：盈利能力 16圖46 新能源汽車A股樣本：期間費用率 16圖47 經(jīng)銷商A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 17圖48 經(jīng)銷商A股樣本：歸母凈利潤及同比增速 17圖49 經(jīng)銷商A股樣本：盈利能力 17圖50 經(jīng)銷商A股樣本：期間費用率 17圖51 上汽集團營業(yè)收入及同比增速 17圖52 上汽集團歸母凈利潤及同比增速 17圖53 上汽集團銷售毛利率及凈利率（%） 18圖54 上汽集團三費率（%） 18圖55 長城汽車營業(yè)收入及同比增速 18圖56 長城汽車歸母凈利潤及同比增速 18圖57 長城汽車毛利率、凈利率及三費率 19圖58 長城汽車三費率 19圖59 星宇股份營業(yè)收入及增速 19圖60 星宇股份歸母凈利潤及增速 19圖61 星宇股份毛利率和凈利率 20圖62 星宇股份三項費用率（管理費用率含研發(fā)） 20圖63 精鍛科技單季度營業(yè)收入及增速 20圖64 精鍛科技單季度歸母凈利潤及增速 20圖65 精鍛科技單季度毛利率及凈利率情況 20圖66 精鍛科技單季度銷售、管理及財務(wù)費用率情況 20圖67 各板塊2019H1漲跌幅（總市值加權(quán)平均） 21圖68 汽車各子板塊的相對滬深300漲跌幅（2019H1） 21圖69 汽車各子板塊市盈率（截至2019年6月30日） 21圖70 汽車板塊相對漲幅高于/低于滬深300的個股數(shù)（個） 22圖71 汽車板塊累計相對漲幅最大的前五個股（2019H1） 22圖72 汽車板塊累計相對跌幅最大的前五個股（2019H1） 22圖73 A股及汽車各子板塊的市盈率時間序列（TTM，倍） 23圖74 A股及各板塊市盈率（TTM整體法，倍） 23表目錄表1 子板塊經(jīng)營情況觀測：成分股一覽 8表2 國內(nèi)新能源汽車分類產(chǎn)銷及同比增速 15行業(yè)：銷量持續(xù)低迷，盈利明顯下滑20196302019年上半年累計38699億元，同比-8.32%2480億元，同比-26.18%；行業(yè)銷售利潤率（利潤總額營業(yè)總收入）6.41%7.31%，與同期相比凈利率水平下滑明顯。Q219635億元人民幣，同比-8.59%；全行業(yè)實現(xiàn)利潤1385億元，同比-25.36%，Q27.05%7.21%，Q1相比費用率呈下行態(tài)勢，利潤率有所改善。圖1汽車制造業(yè)營業(yè)總收入及同比增速（月度）

040%30%20%10%0%-10%Mar-17May-17Mar-18May-18Mar-19

圖2汽車制造業(yè)營業(yè)總收入及同比增速（季度）250000汽車制造業(yè)營業(yè)收入（億元，左軸）25%20%15%10%5%0%250000汽車制造業(yè)營業(yè)收入（億元，左軸）25%20%15%10%5%0%同比增速（右軸）2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2%-4000-2000汽車制造業(yè)營業(yè)收入（億元，左軸） 同比增速（右軸）-4000-2000資料來源：國家統(tǒng)計局，海通證券研究所注：從2019年起，停止披露主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，改為營業(yè)總收入

資料來源：國家統(tǒng)計局，海通證券研究所注：從2019年起，停止披露主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，改為營業(yè)總收入圖3汽車制造業(yè)利潤總額及同比增速（月度）800600800600400200080%60%40%20%0%-40%-60%

圖4汽車制造業(yè)利潤總額及同比增速（季度）200002000010%0%汽車制造業(yè)利潤總額（億元，左軸） 同比增速（右軸） 汽車制造業(yè)利潤總額（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：國統(tǒng)局海證究所 資料源：國統(tǒng)局海證究所圖5汽車制造業(yè)銷售利潤率水平1210121086420銷售利潤率（%）資料來源：國家統(tǒng)計局，海通證券研究所

圖6汽車制造業(yè)三費費率水平6%5%6%5%4%3%2%1%0%營業(yè)費用率 財務(wù)費用率 管理費用率資料來源：國家統(tǒng)計局，海通證券研究所根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019H1國內(nèi)汽車銷量1232萬輛，同比-12.4%，其中乘用車銷量1013萬輛，同比-14.0%；汽車及乘用車銷量表現(xiàn)持續(xù)低迷。圖7國內(nèi)汽車銷量及同比增速 圖8國內(nèi)乘用車銷量及同比增速5000

50%40%30%20%10%0%2019.1-6

5000

60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)汽車年度銷量（萬輛，左軸） 同比增速（右軸） 乘用車年度銷量（萬輛，左軸） 同比增速（右軸）資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所

資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所分板塊：乘用車板塊走弱，商用車板塊回暖塊的經(jīng)營情況變化（如收入規(guī)模、盈利能力等，具體分類如下：表1子板塊經(jīng)營情況觀測：成分股一覽子板塊 成分股子板塊 成分股乘用車

上汽集團、廣汽集團、長安汽車、長城汽車、一汽轎車注：一汽轎車目前面臨重大資產(chǎn)重組，如重組結(jié)束主營業(yè)務(wù)變更為商用車制造及銷售，屆時將剔出乘用車成分股商用載客車宇通客車、中通客車、金龍汽車、亞星客車、ST安凱商用載客車宇通客車、中通客車、金龍汽車、亞星客車、ST安凱汽車零件 技德聯(lián)團東動力云份貴航份福玻璃運份湖南雁一汽富維海汽車拓普團宇股份明股份騰龍份達股份懋科、寧波高等注：增加2016年上市的新標(biāo)的，為使業(yè)績數(shù)據(jù)可比，采用2016年起營業(yè)總收入及凈利潤數(shù)據(jù)商用載車 中國重、江汽車東風(fēng)車濰柴動力新能源車 天齊鋰贛鋰業(yè)華友業(yè)當(dāng)升科天材料杉杉股份寧德時欣科技、比迪經(jīng)銷商 廣匯汽、龐集團國機車大東方資料來源：海通證券研究所乘用車：盈利到達最底部2019H11013SUV42.47%，201842.15%的水平，穩(wěn)中有升。2019H1SUV430萬輛，同比-13.37%，跌幅略低于乘用車銷量下滑幅度。圖9國內(nèi)乘用車銷量占比 圖10國內(nèi)SUV銷量及同比增速轎車 MPV SUV 微客轎車 MPV SUV 微客80%60%40%20%0%

8006004002000

120%100%80%60%40%20%0%-20%年度銷量（萬輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所A股樣本顯示，2019H14866億元，同比-18.88%；累計歸母凈180-42.55%2287-20.54%；歸母凈利82億元，同比-41.95%。9H1銷售毛利率4%-4%0-1.5219Q212.34%，同比-2.06+1.00-1.33個百分點?？傮w看來，2019H1乘用車子行業(yè)營業(yè)收入及歸母凈利潤下滑幅度較大，毛利率下滑明顯，三費費率提升，凈利率水平顯著下滑。圖11乘用車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 圖12乘用車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速0

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

20016012080400

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 營業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖13乘用車A股樣本：盈利能力20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

圖14乘用車A股樣本：期間費用率10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2毛利率 期間費用率 凈利潤率

銷售費用率 管理費用率（含研發(fā)財務(wù)費用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所客車：補貼過渡期，盈利改善明顯2019H1220-4.14%199-3.84%；客車銷量21萬輛，同比-6.91%?？ㄜ囌忌逃密嚤壤秊?0%。圖15國內(nèi)商用車銷量及同比增速700600500700600500400300200100030%25%20%15%10%5%-100-200-300-100-200-3001-5%30%-10%20%-15%10%0%

圖16國內(nèi)商用車大類銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%2002002019.1-6資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所

卡車客車2019.1-62019H121萬輛，同比-6.91%，延續(xù)了近幾年來銷量不斷下10%（高鐵普及沖擊部分客運需求拖累景氣度（近年主要增長動力的新能源圖17國內(nèi)客車銷量及同比增速

604020604020020%10%0%2019.1-6

圖18國內(nèi)客車銷量結(jié)構(gòu)90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019.1-6資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所

大客中客輕客資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所15.45%12.88%71.67%；2018年大客、中客占比持續(xù)下滑、輕客提升；我們判斷主要因為新能源公交大中2016年底已釋放、且補貼持續(xù)退坡進一步抑制新能源大中客需求的釋放。圖19國內(nèi)輕客銷量及同比增速040%20%0%-200000-400000-200000-400000-6000002019.1-6

圖20國內(nèi)大客銷量及同比增速045%30%15%0%2019.1-6輕客銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸） 大客銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 源：中協(xié)海證研所圖21國內(nèi)中客銷量及同比增速120000120000020%10%0%2019.1-6） 同比增速（右軸）資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所A2618.18億元，同比+35.97%；19Q2157億元，同比-0.82%4.75億元，同比+23.66%。9H1銷售毛利率%6%.63+0.8317.76%，同比+1.0113.80%，同比+1.273.02%，同比+0.60個百分點。2019H187素相關(guān)。圖22客車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 圖23客車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速5004003002001000

50%40%30%20%10%0%

150%3025201530252015105050%-5-5-50%-100%營業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖24客車A股樣本：盈利能力30%25%20%15%10%5%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

圖25客車A股樣本：期間費用率10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2銷售費用率 管理費用率（含研發(fā)）毛利率 期間費用率 凈利潤率 財務(wù)費用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所卡車：Q2盈利增速有所回落2019H1199-3.84%33.06%、3.62%、48.23%、15.09%。圖26國內(nèi)卡車銷量及同比增速

400300200400300200100030%20%10%

圖27國內(nèi)卡車銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%-100-2001-100-20010%40%-10%30%20%-20%10%0%2002002019.1-6

2019.1-6資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所H1-%-%-%、-5.5%，整體呈下行態(tài)勢。我們認為，京津冀國三及以下重卡加速淘汰等政策有望繼續(xù)1980%銷量，且銷量表現(xiàn)相對較為穩(wěn)健，為卡車銷量表現(xiàn)貢獻核心支撐。080%080%60%40%20%0%-20-40-60-300000-600000-300000-600000-900000%2019.1-6

圖29國內(nèi)中卡銷量及同比增速040%30%20%10%0%-100000-200000-100000-200000-3000002019.1-6重卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸） 中卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所圖30國內(nèi)輕卡銷量及同比增速040%30%20%10%0%-500000-5000002019.1-6

圖31國內(nèi)微卡銷量及同比增速040%30%20%10%0%-150000-300000-150000-300000-4500002019.1-6輕卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸） 微卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所元，同比+3.21%。9H1銷售毛利率7%6%+0.2618.92%，同比+1.70+0.88+0.15個百分點?？傮w看來，2019Q2營收小幅下滑，但毛利率小幅回調(diào)，因此凈利率略有改善，歸母凈利潤有所增長，但營收及歸母凈利的增幅水平與Q1相比有所下滑。圖32卡車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速800700600500400300200100

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

圖33卡車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速

40302010403020100150%100%50%0%-50%-100%營業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸）

歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖34卡車A股樣本：盈利能力25%20%15%10%5%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

圖35卡車A股樣本：期間費用率12%10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2毛利率 期間費用率 凈利潤率

銷售費用率 管理費用率（含研發(fā)財務(wù)費用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所零部件：共擔(dān)降價壓力，盈利承壓A股樣本顯示，2019H11691-8.39%；累計歸母凈利105億元，同比-30.76%；其中，19Q2單季收入847億元，同比-11.09%；歸母凈利51億元，同比-35.20%。9H1銷售毛利率3%-9%0-2.0018.85%，同比-0.53+0.99-2.23個百分點。Q2Q2圖36汽車零部件A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 圖37汽車零部件A股樣本：歸母凈利潤及同比增速8006004002000

30%25%20%15%10%5%0%

40%80400804000%營業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖38汽車零部件A股樣本：盈利能力25%20%25%20%15%10%5%0%毛利率 期間費用率 凈利潤率資料來源：Wind，海通證券研究所

圖39汽車零部件A股樣本：期間費用率12%10%8%6%4%2%0%銷售費用率 管理費用率（含研發(fā)財務(wù)費用率資料來源：Wind，海通證券研究所新能源汽車：銷量高增速，補貼退坡擠壓利潤空間2019H1，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)、銷量分別為61.4萬輛、61.7萬輛，同比+48.5%、56.256.3+58.4%+58.7%；44.5萬輛、44.0萬輛，同比+72.0%、+69.8%；插萬輛、12.3萬輛，同比+21.6%、+28.5%。圖40國內(nèi)新能源汽車月度產(chǎn)量（輛）資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所

表2國內(nèi)新能源汽車分類產(chǎn)銷及同比增速產(chǎn)量（輛）6月6月同比6月環(huán)比1-6月1-6月同比新能源汽車13400056.3%19.4%61400048.5%新能源乘用車12100065.1%19.5%56200058.4%純電動10100096.1%22.4%44500072.0%插混19000-9.9%6.4%11700021.6%新能源商用車130005.0%18.6%52000-11.6%純電動12000-0.1%12.7%48000-12.4%插混100039.4%582.8%3000-28.0%銷量（輛）6月6月同比6月環(huán)比1-6月1-6月同比新能源汽車15200080.0%45.6%61700049.6%新能源乘用車13700087.6%43.6%56300058.7%純電動115000123.6%54.2%44000069.8%插混220001.5%5.3%12300028.5%新能源商用車1500030.6%67.9%54000-6.6%純電動1400026.2%63.2%50000-6.9%插混100038.2%558.4%3000-28.1%資料來源：中汽協(xié)，海通證券研究所2019H11443%。圖412019H1國內(nèi)新能源乘用車市場份額構(gòu)成（按品牌） 圖422019H1國內(nèi)新能源乘用車銷量（按品牌，輛）上汽大眾4%

31%

比亞迪汽車24%11%吉利汽車

04%

5%江淮汽車6%

上汽乘用車 8%7%資料源乘會海證研所 資料源：乘會海證研所A股樣本顯示，2019H11043億元，同比+25.56%；歸母凈45億元，同比-26.02%。2019H1銷售毛利率20.77%，同比-2.28個百分點；期間費用率13.92%，同比-0.45個百分點；凈利率4.34%，同比-3.02個百分點。2019H1A0級以上PHEV主打牌照市場，10萬元及以內(nèi)的高續(xù)航純電動車型有望進入非限購城市，侵蝕燃油車份額，行業(yè)進入全新競爭態(tài)勢，但盈利狀況不容樂觀。圖43新能源汽車A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 圖44新能源汽車A股樣本：歸母凈利潤及同比增速5000

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

1501251007550250

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

300%250%200%150%100%50%0%-50%營業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖45新能源汽車A股樣本：盈利能力 圖46新能源汽車A股樣本：期間費用率30%25%20%15%10%5%0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019H1毛利率 期間費用率 凈利潤率 銷售費用率 管理費用率（含研發(fā)） 財務(wù)費用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所經(jīng)銷商：銷量下滑及國五清庫壓力直接傳導(dǎo)A股樣本顯示，2019H11223-5.30%；累計歸母凈利9.24億元，同比-68.86%。其中，19Q2693億元，同比+10.18%；歸母凈利2.89億元，同比-80.44%。2019H1-0.55+0.140.76%，同比-1.5419Q28.82%，同比-9.%-4%-.93個百分點?？傮w看來，我們判斷Q2國五國六切換過程中，整車端持續(xù)讓利消費者壓縮利潤，銷售端壓力直接傳導(dǎo)至經(jīng)銷商子行業(yè)，毛利率及歸母凈利潤水平顯著下滑。圖47經(jīng)銷商A股樣本：營業(yè)收入及同比增速 圖48經(jīng)銷商A股樣本：歸母凈利潤及同比增速7505002500

100%75%50%25%0%-25%-50%

3020100-10-20-30-40-50-60-70

600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400% 營業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖49經(jīng)銷商A股樣本：盈利能力15%10%15%10%5%0%-10%毛利率 期間費用率 凈利潤率

圖50經(jīng)銷商A股樣本：期間費用率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%銷售費用率 管理費用率（含研發(fā)財務(wù)費用率資料來源：Wind，海通證券研究所

上汽集團

資料來源：Wind，海通證券研究所2019H13763億元，19.05%13827.49%Q2營業(yè)收入為1761億元，同比-22.09%，歸母凈利潤為55億元，同比下滑40.56%。圖51上汽集團營業(yè)收入及同比增速 圖52上汽集團歸母凈利潤及同比增速300030%200020%100010%00%Q1Q2Q3Q4300030%200020%100010%00%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019-10%-20%-30%

歸母凈利潤（億元，左軸） 增速（右軸

12080400Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201912080400Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201920%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，、6Q2毛利率及凈利率水平同比、環(huán)比均下滑。2019Q212.49%，同比-0.70個百分點、環(huán)比-0.22個-1.44-1.32（含研發(fā)8.04%4.19%+1.54-0.21+0.05個百分點，受產(chǎn)品促銷等影響銷售費用率明顯增加。16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率凈利率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，海通證券研究所

圖54上汽集團三費率（%）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）財務(wù)費用率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q220152016201720182019不能實現(xiàn)的風(fēng)險；終端競爭加劇、同類品牌產(chǎn)品優(yōu)惠促銷導(dǎo)致被動應(yīng)戰(zhàn)的風(fēng)險。長城汽車我們判斷受H1行業(yè)銷量低迷，市場競爭加劇的影響，公司提高產(chǎn)品優(yōu)惠額度讓利消費者，并繼續(xù)加大品牌推廣力度及研發(fā)投入導(dǎo)致營收及歸母凈利潤水平下滑明顯。2019H1413.7715.1758.95%12.4165.32%Q2營業(yè)收入為187.49億元，同比-15.18%，歸母凈利潤為7.44億元，同比下滑53.93%。圖55長城汽車營業(yè)收入及同比增速 圖56長城汽車歸母凈利潤及同比增速420 350 280 210 420 350 280 210 140 70 10%0 0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-10%2015 2016 2017 2018 2019-20%-30%

歸母凈利潤（億元，左軸） 增速（右軸

36302418363024181260Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-6資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通-6行業(yè)淡季下盈利指標(biāo)承壓，公司單季度毛利率及凈利率水平均處于2015年以來較低位臵，管理及研發(fā)費用率持續(xù)攀升。我們認為一方面行業(yè)淡季下公司加大折扣力度，讓利消費者拉低毛利率水平，另一方面公司持續(xù)進行研發(fā)投入進一步壓低凈利率水平。圖57長城汽車毛利率、凈利率及三費率

圖58長城汽車三費率銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）財務(wù)費用率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 20198%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）財務(wù)費用率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 20196%4%2%30%毛利率凈利率三費率25%20%15%10%30%毛利率凈利率三費率25%20%15%10%5%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所風(fēng)險提示。汽車行業(yè)景氣度波動。F系列銷量爬坡低于預(yù)期。公司加大產(chǎn)品優(yōu)惠幅度以致毛利率大幅下降。星宇股份19H1公司營收同業(yè)銷量增速。19Q2公司營收僅同比微增0.59%，歸母凈利潤同比下降0.10%，我們判斷主要是受下游主要客戶產(chǎn)量下滑導(dǎo)致。圖59星宇股份營業(yè)收入及增速營業(yè)收入（億元，左軸）增速（右軸）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019營業(yè)收入（億元，左軸）增速（右軸）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料來源：公司2015-2019H1定期報告，海通證券研究所

圖60星宇股份歸母凈利潤及增速1.21.01.21.00.20.0歸母凈利潤（億元，左軸）增速（右軸） 50%40%30%20%10%0%-10%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料來源：公司2015-2019H1定期報告，海通證券研究所19H1公司毛1.8112.54%0.29pct1.49pct0.35pct，我們判斷公司毛利率提升主要系高附加值的LED產(chǎn)品滲透率提升所致。費用率控制穩(wěn)定，一次性減值計提拖累凈利率回升。19H18.65%，0.34管理研發(fā)/銷售費用率分別同比-0.38/+0.40/+0.42/-0.0919H119H12802.67萬（應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款壞賬損失。圖61星宇股份毛利率和凈利率

圖62星宇股份三項費用率（管理費用率含研發(fā)）銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201930%毛利率（%）凈利率（%）30%毛利率（%）凈利率（%）25%20%15%10%5%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 20196.0%4.0%資料來源：公司2015-2019H1定期報告，海通證券研究所

2.0%0.0%-2.0%資料來源：公司2015-2019H1定期報告，海通證券研究所風(fēng)險提示。主要客戶新車型銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；客戶開拓不及預(yù)期。精鍛科技受益于公司出口業(yè)務(wù)良好增長和良好的客戶群及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2019年上半年業(yè)績下2019H16.081.2620.47%19Q22.948.48%，歸母凈利潤0.60億元，同比下滑34.91%。圖63精鍛科技單季度營業(yè)收入及增速 圖64精鍛科技單季度歸母凈利潤及增速440%330%220%110%00%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 20182019-10%-20%營業(yè)收入（億元，左軸） 增速（右軸）440%330%220%110%00%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 20182019-10%-20%-1-2資料來源：Wind-1-2

歸母凈利潤（億元，左軸） 增速（右軸0.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 200.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%公Q2（含研發(fā)）及財務(wù)費用率分別同比-0.14pct、+0.68pct、+0.42pct，環(huán)比分別+0.50pct、+2.86pct、-3.99pct。圖65精鍛科技單季度毛利率及凈利率情況毛利率凈利率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201950%毛利率凈利率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

圖66精鍛科技單季度銷售、管理及財務(wù)費用率情況14%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）財務(wù)費用率12%10%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-2%20152016201720182019資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，14%銷售費用率管理費用率（含研發(fā)）財務(wù)費用率12%10%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-2%20152016201720182019風(fēng)險提示。匯率波動影響出口業(yè)務(wù)；貿(mào)易摩擦影響出口業(yè)務(wù)；下游客戶需求不及預(yù)期；項目進度不達預(yù)期；新能源汽車零部件業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；商譽減值風(fēng)險。投資建議板塊表現(xiàn)9H%（大盤指全部A%圖67各板塊2019H1漲跌幅（總市值加權(quán)平均）A股及各板塊2019H1累計漲跌幅（總市值加權(quán)平均，%）70605040302010農(nóng)林牧漁建材電子元器件餐飲旅游全部股機械基礎(chǔ)化工紡織服裝電力及公用事業(yè)CS石油石化資料來源：Wind，海通證券研究所從子板塊看，2019H130020.22%，而客車、經(jīng)銷商、零部3005.02%-5.76%-16.26%和-20.06%，我們認為（）卡車板塊雖Q2有所回落，但H1盈利整體改善，京津冀國三及以下重卡加速淘汰等政策將繼續(xù)支撐9（）客車銷量雖有所下滑，但受（而影響板塊整體表現(xiàn)。圖68汽車各子板塊的相對滬深300漲跌幅（2019H1） 圖69汽車各子板塊市盈率（截至2019年6月30日）2520151050-5

汽車各子板塊2019H1累計漲跌幅（相對滬深30汽車各子板塊市盈率(TTM，整體法，倍)20.22 25汽車各子板塊市盈率(TTM，整體法，倍)201510-5.02 -5.765-16.26 -20.06 0 資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所從個股看：2019H13004432%；其中，*ST天雁、八菱科技、*ST猛獅、*ST斯太、派生科技。圖70汽車板塊相對漲幅高于/低于滬深300的個股數(shù)（個）汽車板塊2019H1累計漲幅高于/低于滬深300的個股數(shù)954495440% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%相對大盤正收益 相對大盤負收益資料來源：Wind，海通證券研究所圖71汽車板塊累計相對漲幅最大的前五個股（2019H1） 圖72汽車板塊累計相對跌幅最大的前五個股（2019H1）250200150100500

汽車板塊2019H1累計漲幅最大的前5個股（%）全柴動力 亞星客車 德宏股份 星宇股份 中通客車

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汽車板塊2019H1跌幅最大的前5個股（%）天雁 八菱科技 *ST猛獅 *ST斯太 派生科技資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所估值水平跟蹤2019H1汽車板塊整體估值經(jīng)歷一輪修復(fù)行情后走勢分化。乘用車市場終端需求持續(xù)疲軟，延續(xù)下行趨勢，但在經(jīng)歷2018年的深度回調(diào)后，板塊估值有所修復(fù)。我們判8響，H2銷量表現(xiàn)可能出現(xiàn)透支，帶動估值高位回落。我們認為橫向比較各行業(yè)板塊，汽車板塊估值仍處于中等偏低，目前整車行業(yè)上揚行情即將開啟，應(yīng)當(dāng)選擇淡季行情下業(yè)績?nèi)苑€(wěn)定持續(xù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，獲取業(yè)績估值雙升機遇。圖73A股及汽車各子板塊的市盈率時間序列（TTM，倍）資料來源：Wind，海通證券研究所（注：板塊估值采用中信行業(yè)指數(shù)）圖74A股及各板塊市盈率（TTM整體法，倍）A股及各板塊市盈率(TTMA股及各板塊市盈率(TTM，整體法，倍)45403530252015105通信電力設(shè)備機械傳媒CS輕工制造CS非銀行…CS電力及…商貿(mào)零售全部建材建筑煤炭鋼鐵銀行資料來源：Wind，海通證券研究所（注：板塊估值采用中信行業(yè)指數(shù)，截止2019年6月30日收盤）投資建議7月受國五國六切換終端需求透支效應(yīng)終端需求表現(xiàn)繼續(xù)平淡，而、10月傳統(tǒng)旺季需求逐步恢復(fù)、國六車型普遍加配臵不加H2基數(shù)較低的影響，行業(yè)轉(zhuǎn)正概率逐月遞增。行業(yè)上行周期即將開啟，關(guān)注彈性標(biāo)的。目前整車銷量跌幅開始縮窄，需求博達、德賽西威等，以及受益于TPMS及國六排放法規(guī)的相關(guān)標(biāo)的。電氣化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是未來汽車行業(yè)最大變革。①整車層面，我們認為Model3MEB平臺及通用BEVEV本優(yōu)勢逐步侵蝕同價位燃油車市場，空間廣闊。建議關(guān)注比亞迪。②零部件層面，我們認為未來電動化和智能化核心競爭體現(xiàn)在動力電池和汽車半導(dǎo)體（傳感器、功率器件、控制器等）兩大領(lǐng)域。建議關(guān)注寧德時代、得潤電子等，以及電動汽車鋁合金電池托盤業(yè)務(wù)龍頭凌云股份。風(fēng)險提示匯率大幅波動風(fēng)險。信息披露分析師聲明王猛 汽車行業(yè)杜威 汽車行業(yè)本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責(zé)的股票研究范圍重點研究上市公司：長城汽車,拓普集團,福耀玻璃,星宇股份,科博達,寧波高發(fā),上汽集團,廣汽集團,精鍛科技,愛柯迪,旭升股份,吉利汽車,廣匯汽車投資評級說明投資評級的比較和評級標(biāo)準(zhǔn)：66的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)500或納斯達克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類別評級說明股票投資評級優(yōu)于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；中性預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期個股相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無評級對于個股未來6個月市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點。行業(yè)投資評級優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明（本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國證監(jiān)會核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限公司研究所路穎 所長(021)23219404dengyong@ (021)23219658xyg6052@ (021)23219747(021)23219404dengyong@ (021)23219658xyg6052@ (021)23219747tll5535@涂力磊 所助理荀玉根 副長鄧勇 副長

高道德 副長(021)63411586gaodd@

姜超 副長(021)23212042jc9001@宏觀經(jīng)濟研究團隊金融工程研究團隊金融產(chǎn)品研究團隊姜超(021)23212042jc9001@高道德(021)63411586gaodd@高道德(021)63411586gaodd@于博(021)23219820yb9744@馮佳睿(021)23219732fengjr@倪韻婷(021)23219419niyt@李金柳(021)23219885ljl11087@鄭雅斌(021)23219395zhengyb@陳瑤(021)23219645chenyao@宋瀟(021)23154483聯(lián)系人陳興(021)23154504sx11788@cx12025@羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230ll9773@yhm9591@ylq9619@唐洋運(021)23219004宋家驥(021)23212231皮靈(021)23154168tangyy@sjj9710@pl10382@應(yīng)鎵嫻(021)23219394yjx12725@姚石(021)23219443呂麗穎(021)23219745張振崗(021)23154386聯(lián)系人顏偉(021)23219914梁鎮(zhèn)(021)23219449ys10481@lly10892@yw10384@lz11936@徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686王毅(021)23219819蔡思圓(021)23219433莊梓愷(021)23219370周一洋(021)23219774聯(lián)系人xyh10763@tx10771@wy10876@csy11033@zzk11560@zyy10866@譚實宏(021)23219445吳其右(021)23154167tsh12355@wqy12576@固定收益研究團隊策略研究團隊中小市值團隊姜超(021)23212042jc9001@荀玉根(021)23219658xyg6052@張宇(021)23219583zy9957@周霞(021)23219807zx6701@鐘青(010)56760096zq10540@鈕宇鳴(021)23219420ymniu@姜珮珊(021)23154121jps10296@高上(021)23154132gs10373@孔維娜(021)23219223kongwn@杜佳(021)23154149dj11195@李波(021)23154484lb11789@聯(lián)系人王巧喆(021)23154142wqz12709@

李影(021)23154117ly11082@姚佩(021)23154184yp11059@周旭輝zxh12382@張向偉(021)23154141zxw10402@李姝醒(021)23219401lsx11330@曾知(021)23219810zz9612@聯(lián)系人

潘瑩練(021)23154122pyl10297@聯(lián)系人程碧升(021)23154171cbs10969@相姜(021)2321994502123154123wyq12745@鄭子勛王一yj11545@zzx12149@wyx12372@wxk12750@政策研究團隊石油化工行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)李明亮(021)23219434lml@鄧勇(021)23219404dengyong@余文心(0755)82780398ywx9461@陳久紅(021)23219393chenjiuhong@朱軍軍(021)23154143zjj10419@鄭琴(021)23219808zq6670@吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953王旭(021)23219396wuyiping@zl8316@zhr8381@wx5937@胡歆(021)23154505聯(lián)系人張璇(021)23219411hx11853@zx12361@賀文斌(010)68067998hwb10850@聯(lián)系人梁廣楷(010)56760096lgk12371js11852@朱趙明(010)56760092zzm12569@02123154384fgq12116@汽車行業(yè)公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王猛(021)23154017wm10860@吳杰(021)23154113wj10521@汪立亭(021)23219399wanglt@杜威(0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩(021)23154145dw11213@cyq12265@張磊(021)23212001戴元燦(021)23154146聯(lián)系人zl10996@dyc10422@李宏科(021)23154125lhk11523@高瑜(021)23219415gy12362@鄭蕾075523617756zl12742@傅逸帆(021)23154398fyf11758@互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906孫小雯(021)23154120毛云聰(010)58067907hyh11052@施毅(021)23219480聯(lián)系人陳曉航(021)23154392sy8486@cxh11840@涂力磊(021)23219747tll5535@謝鹽(021)23219436xiey@金晶(021)23154128jj10777@陳星光(021)23219104cxg11774@甘嘉堯(021)23154394gjy11909@楊凡(021)23219812yf11127@電子行業(yè)煤炭行業(yè)電力設(shè)備及新能源行業(yè)陳平(021)23219646cp9808@李淼(010)58067998lm10779@張一弛(021)23219402zyc9637@尹苓(021)23154119yl11569@戴元燦(021)23154146dyc10422@房青(021)23219692fangq@謝磊(021)23212214xl10881@吳杰(021)23154113聯(lián)系人王濤(021)23219760wj10521@wt12363@曾彪(021)23154148聯(lián)系人陳佳彬(021)23154513cjb11782@基礎(chǔ)化工行業(yè)計算機行業(yè)通信行業(yè)劉威(0755)82764281lw10053@鄭宏達(021)23219392zhd10834@朱勁松(010)50949926zjs10213@劉海榮(021)23154130lhr10342@楊林(021)23154174yl11036@余偉民(010)50949926ywm11574@張翠翠(021)23214397zcc11726@魯立(021)23154138ll11383@張崢青(021)23219383zzq11650@孫維容(021)23219431聯(lián)系人李智(021)23219392swr12178@lz11785@于成龍ycl12224@黃競晶(021)23154131hjj10361@洪琳(021)23154137hl11570@張弋01050949962聯(lián)系人楊彤y12258@ytx12741@非銀行金融行業(yè)交通運輸行業(yè)紡織服裝行業(yè)孫婷(010)50949926何婷李芳洲st9998@ht10515@lfz11585@虞楠(021)23219382yun@羅月江（010）56760091lyj12399@李軒(021)23154652lx12671@梁希(021)23219407聯(lián)系人盛開(021)23154510lx11040@sk11787@聯(lián)系人任廣博(021)23154388rgb12695@聯(lián)系人李丹(021)23154401ld11766@劉溢(021)23219748ly12337@建筑建材行業(yè)機械行業(yè)鋼鐵行業(yè)馮晨陽(021)23212081fcy10886@佘煒超(021)23219816swc11480@劉彥奇(021)23219391liuyq@潘瑩練(021)23154122pyl10297@ 耿耘(021)23219814gy10234@ 劉璇(0755)82900465lx11212@申浩(021)23154114sh12219@ 楊震(021)23154124yz10334@ 聯(lián)系人沈偉杰(021)23219963swj11496@ 周慧琳(021)23154399zhl11756@周丹zd12213@建筑工程行業(yè)杜市偉(0755)82945368dsw11227@張欣劼zxj12156@李富華(021)23154134lfh12225@

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