化工行業(yè)研究分析報(bào)告

化工行業(yè)研究分析報(bào)告一、2006年化工行業(yè)景氣下行將不可避免首先,宏觀經(jīng)濟(jì)和出口增速回落,對(duì)化工產(chǎn)品需求減緩；其次,這一輪新增產(chǎn)能逐步到位,大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量將出現(xiàn)快速增長(zhǎng),這導(dǎo)致許多產(chǎn)品的供需形勢(shì)發(fā)生變局.最后,大部分化工產(chǎn)品價(jià)格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢(shì).二、2006年化工行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪忞m然產(chǎn)量收入維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但是由于能源價(jià)格居高不下,產(chǎn)品銷售成本增幅高過(guò)收入增幅,盈利能力下降,同時(shí)利潤(rùn)總額增幅呈現(xiàn)前高后低走勢(shì),下半年其增速逐月下降,顯示了明顯的放緩跡象.三、有機(jī)氟硅新材料行業(yè)是目前化工行業(yè)具有高成長(zhǎng)性的子行業(yè)有機(jī)氟硅材料行業(yè)主要包括有機(jī)氟、有機(jī)硅子行業(yè),在全球范圍內(nèi)二者生命周期均處于成長(zhǎng)期,在我國(guó)則處于起步階段,需求高速增長(zhǎng),同時(shí)較高的研發(fā)、技術(shù)壁壘限制了產(chǎn)能擴(kuò)張,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一直存在較大供需缺口,從而使該行業(yè)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇,未來(lái)將駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道.四、成長(zhǎng)優(yōu)先的投資思路2006年行業(yè)景氣下行,高盈利能力出現(xiàn)回落在所難免,業(yè)績(jī)出現(xiàn)行業(yè)普漲或者個(gè)股飆漲的機(jī)會(huì)越來(lái)越少.因此,成長(zhǎng)將作為選股的最重要標(biāo)準(zhǔn),還要兼顧價(jià)值.一方面選擇成長(zhǎng)性個(gè)股,例如有機(jī)氟硅新材料行業(yè)的三愛(ài)富〔600636〕、新安股份〔600596〕、星新材料〔600299〕和改性塑料行業(yè)的G金發(fā)〔600143〕、成長(zhǎng)性突出的MDI龍頭煙臺(tái)萬(wàn)華.；另一方面選擇有技術(shù)創(chuàng)新的價(jià)值型個(gè)股,主要有云天化〔600096〕、G柳化600423等.一、2006年景氣下行1、宏觀經(jīng)濟(jì)和出口增速將回落,對(duì)化工產(chǎn)品的需求減緩首先,隨著國(guó)家宏觀調(diào)控逐步到位,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)有所放緩,房地產(chǎn)、電子電器、汽車、建材等下游行業(yè)增速將放慢,而對(duì)為這些行業(yè)配套的化工產(chǎn)品的需求也將下降；其次,美、歐對(duì)紡織品貿(mào)易繼續(xù)設(shè)限,我國(guó)紡織品出口依然不順暢,這就使得合成纖維單體、合成纖維聚合物、染料、燒堿、印染助劑、織物整理劑等產(chǎn)品受到牽連,對(duì)這些產(chǎn)品的需求下降；最后,人民幣升值趨勢(shì)不變,使得無(wú)機(jī)鹽、農(nóng)藥、有機(jī)中間體、橡膠制品、染料等傳統(tǒng)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力削弱,同時(shí)國(guó)外繼續(xù)采取綠色壁壘、技術(shù)壁壘等貿(mào)易保護(hù)主義措施,對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)品提出種種限制.因此,出口不可避免受到影響,增速將出現(xiàn)回落.2、供給力量逐漸增強(qiáng),多數(shù)產(chǎn)品的供需形勢(shì)面臨變局首先,2005年固定資產(chǎn)凈值余額增幅逐月攀升,顯示了前期在建工程已完成并轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn),并且轉(zhuǎn)化步伐加快.這部分新增固定資產(chǎn)將逐漸轉(zhuǎn)化為工業(yè)領(lǐng)域新增產(chǎn)能,這部分產(chǎn)能釋放具有一定剛性,2006年將逐步到位.??多數(shù)1/10產(chǎn)品的供需形勢(shì)面臨變局.未來(lái)一段時(shí)間,這一輪新增產(chǎn)能逐步到位,大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量將出現(xiàn)快速增長(zhǎng),并導(dǎo)致許多產(chǎn)品的供需形勢(shì)發(fā)生變局,對(duì)外依存度下降,進(jìn)而從進(jìn)口替代行業(yè)變?yōu)槌隹趯?dǎo)向產(chǎn)業(yè),重演氮肥行業(yè)所走過(guò)的歷程,目前較為典型的是甲醇、磷肥與聚氯乙烯等產(chǎn)品.3、化工產(chǎn)品價(jià)格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢(shì),行業(yè)景氣下行不可避免從成本推動(dòng)角度來(lái)看.首先,2006年,由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢會(huì)使石油總需求減緩,油價(jià)的上升空間將受到限制,繼續(xù)大幅上漲的概率較??；能源價(jià)格漲勢(shì)趨弱,下跌壓力加大,將使其對(duì)化工產(chǎn)品價(jià)格的支撐乃至推動(dòng)的力度減小.其次,在2005年油價(jià)大幅上漲的背景下,化工產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)新一輪上漲,這預(yù)示著油價(jià)對(duì)下游化工產(chǎn)品價(jià)格的影響已經(jīng)趨弱,產(chǎn)品價(jià)格的成本推動(dòng)特征減弱,而將價(jià)格主導(dǎo)權(quán)重新讓位于需求面.從供需角度來(lái)看,受到需求減弱和供給增加的反方向力量牽制,同時(shí)成本推動(dòng)力度減弱,大部分化工產(chǎn)品價(jià)格將呈現(xiàn)下跌局面,但鑒于油價(jià)等能源價(jià)格深幅下跌的可能性不大,化工產(chǎn)品價(jià)格將呈現(xiàn)穩(wěn)中走低的態(tài)勢(shì),進(jìn)而使行業(yè)景氣下行.二、2006年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?.產(chǎn)量收入維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)今年化工市場(chǎng)熱度不減,產(chǎn)量收入維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì).產(chǎn)量方面,大部分化工產(chǎn)品的產(chǎn)量均有不同程度的增長(zhǎng).尤其是在煤炭、鹽和天然氣等資源集中的中西部地區(qū),純堿、燒堿、電石、聚氯乙烯、甲醇、黃磷等高耗能產(chǎn)品投資大幅增加,導(dǎo)致產(chǎn)量大幅增加,其中目前熱點(diǎn)項(xiàng)目甲醇、電石產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度達(dá)到了22.27%、29.81%.同時(shí),基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度超過(guò)了下游行業(yè),兩堿三酸、乙烯等基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量都達(dá)到兩位數(shù)以上的增幅,化學(xué)纖維、塑料制品、顏料與染料的增長(zhǎng)速度則在10%左右,顯示了高成本對(duì)下游行業(yè)的制約效應(yīng).收入方面,仍維持30%以上較高的增長(zhǎng)速度.分行業(yè)看,化學(xué)原料與制品業(yè)的收入增幅達(dá)到31.42%,高于下游塑料、化纖的增幅,后者增幅分別為25.68%、27.14%,增幅分布與產(chǎn)量趨同.2．出口增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁,但已呈現(xiàn)回落勢(shì)頭出口增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁.目前,國(guó)內(nèi)化工行業(yè)中除了合成樹脂、有機(jī)化工原料與部分化肥產(chǎn)品還存在較大供需缺口,許多傳統(tǒng)產(chǎn)品都有較大批量出口,這可以調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)供給增加、需求減緩的矛盾.今年以來(lái),我國(guó)化工產(chǎn)品出口所具有資源、環(huán)保、成本和價(jià)格等優(yōu)勢(shì)不變,同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)需求也不減,使得化工行業(yè)出口強(qiáng)勁,上半年增長(zhǎng)率維持在40%左右,下半年略有回落,但還是保持在30%以上.子行業(yè)出口出現(xiàn)分化.高耗能的無(wú)機(jī)酸、無(wú)機(jī)堿制造業(yè)出口大幅增長(zhǎng),分別達(dá)到了49.48%、79.74%；傳統(tǒng)出口行業(yè)無(wú)機(jī)鹽、化學(xué)農(nóng)藥的增幅較為平穩(wěn),分別20.29%、21.32%；染料則2/10由于貿(mào)易糾紛、環(huán)保等原因,出口陷入低谷,僅維持4.96%的微幅增長(zhǎng)；近年出口新銳氮肥行業(yè)則是受到國(guó)家先后加征從量、從價(jià)稅后,出口量銳減,出口交貨值同比下降了27.43%.出口增速呈現(xiàn)逐月輕微下滑的趨勢(shì).出口下滑的主要原因：首先,出口大環(huán)境不佳,我國(guó)大量出口的低附加值的傳統(tǒng)化工產(chǎn)品,容易造成貿(mào)易摩擦.其次,人民幣升值因素.最后,我國(guó)對(duì)尿素、黃磷等高耗能產(chǎn)品實(shí)行限制出口的政策,也影響了化工產(chǎn)品出口.3.能源價(jià)格居高不下,成本增幅高過(guò)收入增幅,利潤(rùn)總額增幅減緩今年以來(lái),原油、煤炭等能源價(jià)格又上一新臺(tái)階.這導(dǎo)致產(chǎn)品銷售成本增幅高過(guò)收入增幅,行業(yè)盈利能力下降,同時(shí)利潤(rùn)總額增幅呈現(xiàn)前高后低走勢(shì),下半年其增速逐月下降,顯示了明顯的放緩跡象.這主要有下面兩點(diǎn)原因：能源價(jià)格上漲大幅推動(dòng)了化工行業(yè)生產(chǎn)成本和費(fèi)用.目前行工行業(yè)中用作原料的能源大約占能源消費(fèi)總量的40%.子行業(yè)中,化肥行業(yè)能源費(fèi)用占總成本的60%至70%；燒堿、黃磷能源成本占60%以上；電石能源成本占75%以上.因此,能源價(jià)格上漲直接推動(dòng)了化工行業(yè)的成本費(fèi)用.化工產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)有隨成本上漲,而是出現(xiàn)下跌趨勢(shì).化工產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期高位運(yùn)行,使得下游企業(yè)成本壓力增大,其對(duì)化工產(chǎn)品的需求增幅減緩,行業(yè)的產(chǎn)品銷售率出現(xiàn)略微下滑.這就導(dǎo)致了化工產(chǎn)品價(jià)格欲漲乏力,開(kāi)始出現(xiàn)下跌趨勢(shì),一些化工產(chǎn)品如PVC、DMF等價(jià)格出現(xiàn)震蕩下跌.因此,價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢,難于消化上漲成本,壓縮了產(chǎn)品的毛利空間,行業(yè)盈利能力出現(xiàn)回落.三、子行業(yè)分化明顯,新材料前景看好2006年行業(yè)繼續(xù)分化,投資機(jī)會(huì)不一.大部分行業(yè)景氣下行,盈利能力出現(xiàn)回落,只有有機(jī)氟硅材料行業(yè)〔以與鉀肥行業(yè)和農(nóng)藥行業(yè)〕景氣向上.主要子行業(yè)分析：石油行業(yè)：石油股是油價(jià)的受益者,對(duì)中國(guó)上市公司不具備代表性.目前具有投資價(jià)值的公司是海油工程.石油化工：持有.由于成品油價(jià)格體制改革以與行業(yè)的并購(gòu)趨勢(shì),整體具有投資價(jià)值.調(diào)價(jià)對(duì)于##以與##石化均構(gòu)成利好.人民幣升值只對(duì)##構(gòu)成利好.給予##、##石化、石煉化以持有的評(píng)級(jí).預(yù)計(jì)全年石油與化工行業(yè)上市公司盈利仍將保持在高水平,與去年基本持平.,國(guó)際原油價(jià)格在60元左右保持相對(duì)穩(wěn)定,大幅波動(dòng)的可能性不大,因而我們預(yù)計(jì)2006年石油與化工行業(yè)上市公司整體盈利仍將保持在高水平.純堿：供求格局保持穩(wěn)定.2005年,純堿行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,行業(yè)整體盈利水平和去年相比有所提高.其主要原因是今年產(chǎn)品價(jià)格明顯高于去年同期,去年純堿價(jià)格是從下半年開(kāi)始逐漸上漲,而今年前三季度基本一直維持高位.相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)分化比較明顯.處于行業(yè)龍頭地位的##?；⑷鸦?/10工在前三季度都有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)都在50％以上.作為行業(yè)龍頭企業(yè),這兩家公司都擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和各自的資源優(yōu)勢(shì),能夠有效控制成本,具有較強(qiáng)的抵抗行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力.市場(chǎng)供求格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化,但在德令哈的兩期各90萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目,青海項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后供需平衡可能被暫時(shí)打破.純堿行業(yè)上市公司中,我們?nèi)匀豢春?#?；腿鸦?氯堿行業(yè)：整體將供過(guò)于求,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,資源整合在所難免.具有資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)值得關(guān)注.前三季度氯堿行業(yè)上市公司平均利潤(rùn)大幅下滑.2005年P(guān)VC的大幅降價(jià)導(dǎo)致了全行業(yè)的利潤(rùn)下滑.能夠取得較優(yōu)良業(yè)績(jī)的依然是具有成本優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的電石法PVC企業(yè),如英力特、##天業(yè)、南化股份,應(yīng)繼續(xù)關(guān)注具有資源優(yōu)勢(shì)的電石法PVC企業(yè).氮肥行業(yè)：出口限制不會(huì)放松.較高原料成本制約產(chǎn)能釋放空間,尿素價(jià)格將維持在1550元/噸以上.天然氣調(diào)價(jià)排上日程,但考慮明年化肥行業(yè)市場(chǎng)化改革一步到位的可能性不大,因此,天然氣調(diào)價(jià)采取小幅上漲的概率較大,對(duì)氣頭企業(yè)的影響將逐步加大.看好的股票：G柳化磷肥行業(yè)：2006年還將受到磷礦資源的瓶頸制約,同時(shí)將面對(duì)嚴(yán)重的供過(guò)于求局面.鉀肥行業(yè)：全球供需仍處于較為緊張的狀態(tài),國(guó)內(nèi)供需缺口依然巨大,06年氯化鉀價(jià)格走勢(shì)將較為樂(lè)觀.維持推薦的評(píng)級(jí).看好的股票有鹽湖鉀肥.農(nóng)藥行業(yè)：結(jié)構(gòu)調(diào)整和控制總量依然是主旋律,出口依然是行業(yè)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力.由于我國(guó)農(nóng)藥生產(chǎn)具有環(huán)保成本和生產(chǎn)成本較低的優(yōu)勢(shì),因此明年出口依然樂(lè)觀.同時(shí)受到11.5規(guī)劃以與三農(nóng)政策的影響,低毒有科技含量的公司將有政策扶持的機(jī)會(huì).在農(nóng)藥行業(yè)中,上市公司的代表性和領(lǐng)先性不足,投資機(jī)會(huì)不多.可適當(dāng)關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工.維持中性的評(píng)級(jí).塑料行業(yè)：2005年將是較為難熬的年份之一,高企成本大幅吞噬行業(yè)利潤(rùn).2006年成本壓力可望減緩,但行業(yè)低門檻導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的問(wèn)題依然存在,行業(yè)走出困境有待時(shí)日.細(xì)分行業(yè)中的改性塑料行業(yè)則較樂(lè)觀,該行業(yè)是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的高新材料行業(yè),通過(guò)改性使通用塑料工程化、高性能化、低成本化是未來(lái)趨勢(shì),市場(chǎng)空間巨大.總體看淡,推薦改性塑料細(xì)分行業(yè).推薦股票:G金發(fā).基礎(chǔ)化學(xué)原材料：除細(xì)分行業(yè)有機(jī)氟硅材料行業(yè)外,一般贏利能力較一般.可重點(diǎn)關(guān)注澄星股份.有機(jī)氟硅材料行業(yè)：有機(jī)氟硅材料主要包括有機(jī)氟、有機(jī)硅子行業(yè),在全球范圍內(nèi)二者生命周期處于成長(zhǎng)期,在我國(guó)則處于起步階段,需求增長(zhǎng)很快,同時(shí)較高的研發(fā)、技術(shù)壁壘限制了產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張,國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期面臨較大的供需缺口.該行業(yè)是目前化工行業(yè)中最具有成長(zhǎng)性的子行業(yè)之一.可重點(diǎn)關(guān)注新安股份、星新材料、三愛(ài)富、G巨化四、重點(diǎn)子行業(yè)的投資價(jià)值分析因此,明年化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要在有機(jī)氟硅材料行業(yè)和鉀肥行業(yè)中.有機(jī)氟硅材料行業(yè)??最具成長(zhǎng)性的化工子行業(yè)1、資源優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚螢石是不可再生的資源,是發(fā)展氟化工的必備基礎(chǔ)原材料.我國(guó)是世界上螢石礦最豐富的國(guó)家之一,總保有儲(chǔ)量1.08億噸,居南非、墨西哥之后.有機(jī)硅單體的原料主要是金屬硅粉,是以硅礦石和碳質(zhì)還原劑等為原料生產(chǎn)的含硅97％以上的產(chǎn)物,在我國(guó)通常稱為工業(yè)硅.我國(guó)硅礦石儲(chǔ)量豐富,使得我國(guó)成為全球主要的金屬硅產(chǎn)地,約占世界總產(chǎn)量的三分之一左右.因此,我國(guó)的金屬硅工業(yè)完全可以滿足有機(jī)硅工業(yè)發(fā)展的需要.2、性能優(yōu)異,消費(fèi)領(lǐng)域廣泛有機(jī)氟硅材料是一組功能獨(dú)特、性能優(yōu)異的化工新材料,具有耐低高溫、耐老化、耐化學(xué)腐蝕性、絕緣、不燃等性能,應(yīng)用非常廣泛,而且在軍工等一些領(lǐng)域具有無(wú)可替代的作用,有機(jī)硅材料更被譽(yù)為"工業(yè)味精".因此,下游需求具有面廣量小的特點(diǎn),使得對(duì)有機(jī)氟硅產(chǎn)品需求的波動(dòng)性大大減小,從而使行業(yè)顯示出一定的抗周期性特征,這在化工行業(yè)中為數(shù)不多.3、全球范圍內(nèi)行業(yè)的生命周期處于成長(zhǎng)期有機(jī)氟化工方面.除了聚四氟乙烯進(jìn)入成熟階段,年平均需求的增長(zhǎng)速度為2%左右,其它品種大多處于成長(zhǎng)階段,年增長(zhǎng)速率平均為5-6%,有的甚至超過(guò)10%.據(jù)集團(tuán)公司的最新報(bào)告指出,由于氟聚合物性能優(yōu)于其他塑料和橡膠,今后幾年4/10內(nèi),美國(guó)對(duì)其需求的年均增長(zhǎng)率將超過(guò)5%,高過(guò)美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率.有機(jī)硅材料方面.2004年全球有機(jī)硅市場(chǎng)的規(guī)模約90億美元,同比增長(zhǎng)了12.5%,遠(yuǎn)高于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率.未來(lái)隨著對(duì)材料性能要求的提高,有機(jī)硅新的應(yīng)用領(lǐng)域會(huì)不斷拓寬,需求還將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),據(jù)預(yù)測(cè)美國(guó)2008年以前的年需求增長(zhǎng)率仍會(huì)達(dá)到6％,也大大高過(guò)美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率.4、國(guó)內(nèi)處于起步階段,需求增長(zhǎng)迅速,供需缺口大有機(jī)氟化工行業(yè).氟碳化合物中,隨著2007年CFC產(chǎn)品的生產(chǎn)與使用的停止,CFC替代品仍將面臨著較大的市場(chǎng)空間,預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)率仍達(dá)到20%左右.含氟聚合物主要包括氟樹脂和氟橡膠兩大類,需求增長(zhǎng)非常迅速,以氟橡膠為例,自20世紀(jì)90年代中期以來(lái),國(guó)內(nèi)氟橡膠消費(fèi)量的年均增長(zhǎng)速度高達(dá)31.6％；進(jìn)入21世紀(jì)之后,個(gè)別年份的年消費(fèi)增長(zhǎng)速度更是將近50％；同時(shí)自給率較低,除了聚四氟乙烯〔PTFE〕在中低檔實(shí)現(xiàn)自給,高檔聚四氟乙烯、聚全氟乙丙烯〔FEP〕、聚偏氟乙烯〔PVDF〕、氟橡膠和氟涂料等均存在較大供需缺口,其中聚全氟乙丙烯自給率為30%-40%,氟橡膠的自給率為40%-60%,涂料級(jí)PVDF和電纜專用級(jí)FEP的質(zhì)量和國(guó)外還有差距,每年有千噸級(jí)進(jìn)口.含氟精細(xì)化學(xué)品已成為我國(guó)精細(xì)化工領(lǐng)域的熱點(diǎn)產(chǎn)品,在醫(yī)藥和農(nóng)藥方面具有廣泛的應(yīng)用前途,目前也還不能滿足市場(chǎng)需求.有機(jī)硅行業(yè)方面.近幾年我國(guó)快速發(fā)展的電子工業(yè)與建筑工業(yè),對(duì)有機(jī)硅產(chǎn)品的需求十分旺盛,大約以每年20%以上的速度遞增,同時(shí),國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體的生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)落后,有機(jī)硅下游工業(yè)的迅猛發(fā)展使有機(jī)硅單體供不應(yīng)求,缺口很大,對(duì)外依存度達(dá)到70%以上,處于嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀態(tài).目前全球有機(jī)硅材料的品種牌號(hào)有1萬(wàn)多種,而國(guó)內(nèi)品種牌號(hào)僅有1000多種,僅是世界的1/10,可以看出有機(jī)硅材料的應(yīng)用遠(yuǎn)未普與,在品種開(kāi)發(fā)方面有很大發(fā)展空間,同時(shí)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展和對(duì)材料品質(zhì)要求的提高,預(yù)計(jì)今后對(duì)有機(jī)硅產(chǎn)品的需求增速仍將保持在20%以上.5、進(jìn)入壁壘較高,制約產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張有機(jī)氟化工相對(duì)于普通化工,具有較高的進(jìn)入壁壘.由于氟化工產(chǎn)品是一類特殊的化學(xué)品,與大宗化學(xué)品的生產(chǎn)相比,其生產(chǎn)過(guò)程具有特殊性,即單套裝置規(guī)模較小,裝置的經(jīng)費(fèi)投入大,生產(chǎn)流程長(zhǎng),技術(shù)路線復(fù)雜,尤其是在生產(chǎn)過(guò)程中安全環(huán)保等要求非常嚴(yán)格.有機(jī)硅材料方面,目前國(guó)內(nèi)技術(shù)壁壘主要在于有機(jī)硅單體的生產(chǎn).單體生產(chǎn)工藝復(fù)雜、流程長(zhǎng)、技術(shù)含量高,投資大；即使擁有有機(jī)硅單體裝置,還是面臨著試車是否順利的問(wèn)題；即使開(kāi)車順利,要實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)定,也需要解決一些問(wèn)題,這些問(wèn)題包括：如何擴(kuò)大流化床反應(yīng)器直徑和單臺(tái)設(shè)備能力進(jìn)而提高生產(chǎn)效率,如何配套協(xié)調(diào)硅塊、高性能催化劑與甲醇等原材料從而降低原料物耗,如何提高產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率、產(chǎn)品純度與二甲基氯硅烷含量〔二甲選擇性〕等,這些問(wèn)題是目前國(guó)內(nèi)有機(jī)硅生產(chǎn)面臨的普遍問(wèn)題,即使經(jīng)過(guò)20多年摸索,但和國(guó)外相比較,仍有相當(dāng)差距.因此,有機(jī)氟硅材料行業(yè)相對(duì)較高的進(jìn)入壁壘,使得這些行業(yè)具有一定壟斷特征,產(chǎn)能擴(kuò)張較為理性.6、國(guó)家政策重點(diǎn)支持行業(yè)發(fā)展有機(jī)氟化工方面.首先,國(guó)家鼓勵(lì)部分產(chǎn)品的發(fā)展,包括HFC-134a、PTFE-F、FEP、FKM、PVDF和含氟芳香族化合物；其次,采取措施保護(hù)螢石資源,這些措施包括對(duì)螢石礦山的開(kāi)采采取一些保護(hù)性措施,對(duì)新發(fā)現(xiàn)的一些大型、特大型礦山都封存不開(kāi),同時(shí)從1999年起對(duì)氟化鈣出口實(shí)行許可證制度.有機(jī)硅材料方面.首先,1998年把有機(jī)硅單體列為國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)品,2000年有機(jī)硅產(chǎn)品生產(chǎn)被列為國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè),2003年科技部與商務(wù)部共同將有機(jī)硅列為積極鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè),鼓勵(lì)外商加大投資,并與國(guó)內(nèi)有機(jī)硅企業(yè)展開(kāi)合作研發(fā).其次,采取反傾銷政策,2005年9月29日,中華人民共和國(guó)商務(wù)部做出初裁,對(duì)原產(chǎn)于日本、美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)的進(jìn)口初級(jí)形態(tài)二甲基環(huán)體硅氧烷實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施,以保證金形式<保證金的比例為13%至35%>進(jìn)行,這為國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)I造較好的環(huán)境.在中央"十一五"規(guī)劃建議中,新材料和信息、生物與新能5/10源等并列為大力發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè).未來(lái)化工新材料尤其是有機(jī)氟硅新材料作為新材料的一個(gè)重要領(lǐng)域,還將面臨一個(gè)極大的發(fā)展機(jī)遇.未來(lái)行業(yè)快速成長(zhǎng)值得期待,上市公司最能享受成長(zhǎng)的果實(shí),未來(lái)有機(jī)氟硅行業(yè)快速成長(zhǎng)可期.有機(jī)氟化工方面.未來(lái)CFC替代品產(chǎn)能增長(zhǎng)加快,需要通過(guò)出口適當(dāng)消化,其中出口前景較好的品種有HCF?152a,HCFC-142b.氟橡膠方面,目前一些企業(yè)如巨化股份有意投資,原有生產(chǎn)廠家##三愛(ài)富、##梅蘭、四川晨光在提高產(chǎn)品質(zhì)量同時(shí)進(jìn)一步提高產(chǎn)量,預(yù)計(jì)未來(lái)5年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力有望達(dá)到5000-6000噸/年,而需求量可望達(dá)到1萬(wàn)噸,還有一定供需缺口.聚偏氟乙烯〔PVDF〕,聚全氟乙丙烯〔F46〕,產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)規(guī)模都將進(jìn)一步提升,未來(lái)不僅可以替代進(jìn)口,還可以出口,前景不錯(cuò).含氟精細(xì)化學(xué)品則隨著用途不斷拓寬,產(chǎn)能和需求同樣保持快速增長(zhǎng).有機(jī)硅材料方面.未來(lái)三年,國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng),但增長(zhǎng)基本來(lái)自于老三廠星新材料、新安股份與吉化的擴(kuò)大產(chǎn)能和提高開(kāi)工率；##宏達(dá)和##梅蘭的裝置能否國(guó)家政策重點(diǎn)支持.發(fā)展氟硅新材料的資源豐富,供需缺口仍較大,未來(lái)處于快速成長(zhǎng)期.消費(fèi)領(lǐng)域廣闊,市場(chǎng)需求增長(zhǎng)很快.壁壘較高,限制新產(chǎn)能進(jìn)入.試車順利并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn),有待觀察,其新增產(chǎn)量將有限；合資與外資項(xiàng)目則要看計(jì)劃進(jìn)展.預(yù)計(jì)2006年產(chǎn)量增長(zhǎng)6-7萬(wàn)噸左右,有機(jī)硅單體的需求增長(zhǎng)量在11萬(wàn)噸左右.這樣供需缺口進(jìn)一步加大,有機(jī)硅單體形勢(shì)還相當(dāng)不錯(cuò),有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格與毛利率仍能維持相對(duì)高位.因此,未來(lái)行業(yè)的成長(zhǎng)性無(wú)庸置疑,行業(yè)里的企業(yè)將能分享行業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的好處.目前有機(jī)氟硅新材料行業(yè)主要上市公司有三愛(ài)富〔600636〕、新安股份〔600596〕、星新材料〔600299〕,這些公司皆為行業(yè)翹楚,將最能分享到行業(yè)成長(zhǎng)的果實(shí)五、投資策略與重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)1、投資策略——成長(zhǎng)價(jià)值并重化工行業(yè)景氣下行,高盈利能力出現(xiàn)回落在所難免,業(yè)績(jī)出現(xiàn)行業(yè)普漲或者個(gè)股飆漲的機(jī)會(huì)越來(lái)越少.因此,成長(zhǎng)不能作為選股的唯一標(biāo)準(zhǔn),還要兼顧價(jià)值.選擇成長(zhǎng)性個(gè)股.這可以從三個(gè)方面選擇：首先,選擇具有較大市場(chǎng)空間、較高成長(zhǎng)性的子行業(yè)的優(yōu)勢(shì)公司,包括有機(jī)氟硅新材料行業(yè)的三愛(ài)富〔600636〕、新安股份〔600596〕、星新材料〔600299〕和改性塑料行業(yè)的金發(fā)科技〔600143〕；其次,選擇景氣繼續(xù)攀高的行業(yè)的公司,主要是鉀肥行業(yè)的鹽湖鉀肥〔000792〕；最后,在景氣溫和回落的行業(yè)里,選擇產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張、成本有下降空間的公司,如煤頭氮肥公司的G柳化〔600423〕、華魯恒升〔600426〕.無(wú)機(jī)化工磷化工的龍頭澄星股份〔600078〕也具有產(chǎn)品向下游的供應(yīng)面寬的優(yōu)勢(shì)等.選擇價(jià)值型個(gè)股.價(jià)值型個(gè)股主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先,具有不同周期產(chǎn)品交叉的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),使得周期淡化,未來(lái)P/E的波動(dòng)性減少；其次,P/E處于行業(yè)絕對(duì)底端.符合這些標(biāo)準(zhǔn)的公司主要有云天化〔600096〕、G柳化等.2、重點(diǎn)公司投資價(jià)值分析投資要點(diǎn)三愛(ài)富1、國(guó)內(nèi)氟化工龍頭,科研實(shí)力較強(qiáng).科研的軟硬件兼?zhèn)涫枪揪哂休^強(qiáng)科研能力的必要條件,同時(shí)每年2000萬(wàn)元以上的研發(fā)投入是維持較強(qiáng)科研能力的充分條件.2、較強(qiáng)6/10研發(fā)實(shí)力體現(xiàn)在公司核心技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì).即基礎(chǔ)技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)的有效結(jié)合,形成了含氟化學(xué)品的合成研發(fā)和規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)、含氟聚合物的聚合與規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)的核心優(yōu)勢(shì).3、較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力還體現(xiàn)在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢(shì).即公司擁有國(guó)內(nèi)最為完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈條.目前不僅擁有CFC產(chǎn)品與替代品、聚四氟乙烯<PTFE>生產(chǎn)線,更有國(guó)內(nèi)大部分生產(chǎn)企業(yè)尚缺的其他氟塑料,氟橡膠和含氟精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)線,如氟橡膠〔FKM〕、聚偏氟乙烯<PVDF>、聚全氟乙丙烯<FEP>和全氟辛酸、六氟丙酮等含氟精細(xì)化學(xué)品.4、公司未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期.CFC產(chǎn)品,由于F22的產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大,總量下降幅度不大.CFC替代品,目前產(chǎn)能為7萬(wàn)噸左右,2006年可望超過(guò)10萬(wàn)噸.07年之后,隨著漕涇氟化工基地項(xiàng)目的不斷推進(jìn),含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品的產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)張,占總收入的比重也逐年上升,同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)品質(zhì)量的提高,將促使盈利能力得到提升.5、CDM項(xiàng)目為公司未來(lái)錦上添花.11月20日國(guó)家發(fā)改委氣候辦正式審核通過(guò)了公司HFC23分解項(xiàng)目的申報(bào),中昊公司實(shí)施該項(xiàng)目后,預(yù)計(jì)每年可減排1000萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量溫室氣體,理論價(jià)值可觀.但未來(lái)還面臨一些不確定因素：一是還未通過(guò)第三方認(rèn)證；二是HFC23對(duì)HCFC22的產(chǎn)出率具體數(shù)額還沒(méi)確定.6、給予"推薦"的投資評(píng)級(jí).公司06年動(dòng)態(tài)市盈率為15.64倍,10送2.5股的股改方案實(shí)施后,市盈率僅為12.51倍.作為未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性有一定保障的公司,合理市盈率可在15-16倍之間,則目前股價(jià)還有上升空間,給予"推薦"的投資建議.新安股份〔600596〕投資要點(diǎn)1、公司主營(yíng)有機(jī)硅和草甘膦業(yè)務(wù).這幾年公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)的良好態(tài)勢(shì)使得其比重持續(xù)上升,公司已從一個(gè)傳統(tǒng)農(nóng)藥公司蛻變?yōu)榛ば虏牧瞎?2、公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是氯資源的循環(huán)利用.即在草甘膦生產(chǎn)中回收氯甲烷,并用于有機(jī)硅單體的生產(chǎn),同時(shí)又將有機(jī)硅單體生產(chǎn)中的副產(chǎn)品鹽酸精制后,用于草甘膦的生產(chǎn).這種氯資源的循環(huán)利用,不但解決了環(huán)境問(wèn)題,而且使公司在競(jìng)爭(zhēng)中保持成本領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì).3、公司草甘膦業(yè)務(wù)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì).收購(gòu)江南化工后,公司草甘膦產(chǎn)能達(dá)到5萬(wàn)噸/年左右,占全國(guó)總生產(chǎn)能力的30%,是國(guó)內(nèi)最大,亞洲第二的草甘膦生產(chǎn)商.今年以來(lái),由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張厲害導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序,價(jià)格出現(xiàn)下滑,同時(shí)公司對(duì)江南化工進(jìn)行技改,產(chǎn)量和效益都受到影響.未來(lái)草甘膦價(jià)格可望回穩(wěn),公司該業(yè)務(wù)盈利也將回升.4、未來(lái)有機(jī)硅單體產(chǎn)能將有穩(wěn)步有序的擴(kuò)張計(jì)劃.目前公司有機(jī)硅年產(chǎn)能達(dá)到7萬(wàn)噸,2006年中期將繼續(xù)擴(kuò)建到9萬(wàn)噸,7/10新建10萬(wàn)噸有機(jī)硅裝置的審批立項(xiàng)工作目前正在進(jìn)行,預(yù)計(jì)2007年建成投產(chǎn),屆時(shí)有機(jī)硅單體的總產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)噸/年左右.5、目前公司有機(jī)硅一體化已取得進(jìn)展.這可以使公司較為充分地分享整個(gè)有機(jī)硅行業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的利益.上游方面,延伸到金屬硅的生產(chǎn),目前公司已擁有兩家金屬硅子公司,可確保公司部分原料供應(yīng).下游方面,在單體規(guī)模不斷提高的同時(shí),公司加大下游產(chǎn)品的深加工,目前主要下游產(chǎn)品有高溫硫化硅橡膠,年產(chǎn)能達(dá)到2萬(wàn)噸,公司計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到5萬(wàn)噸/年,并繼續(xù)向下游拓展到混煉膠產(chǎn)品.6、我們給予"推薦"的投資建議.公司06年動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.98倍,公司已不是傳統(tǒng)意義的農(nóng)藥公司,而是高成長(zhǎng)性的新材料業(yè)務(wù)占有一定比重的公司,則目前估值折價(jià)較大,再結(jié)合含權(quán)因素,股價(jià)未來(lái)上升空間大,給予"推薦"的投資建議.G金發(fā)：投資要點(diǎn)1、公司主營(yíng)改性塑料行業(yè).主營(yíng)產(chǎn)品有阻燃樹脂、增強(qiáng)增韌樹脂、塑料合金和功能色母等系列.2、改性塑料行業(yè)市場(chǎng)空間巨大.該行業(yè)是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的高新材料行業(yè),通過(guò)改性使通用塑料工程化、高性能化、低成本化是一種趨勢(shì),未來(lái)填充、共混和增強(qiáng)改性將深入到幾乎所有塑料制品的原材料和成型加工過(guò)程,市場(chǎng)空間巨大.3、公司是國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)的龍頭.05年公司共生產(chǎn)各類改性塑料產(chǎn)品14.34萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)銷售收入34.24萬(wàn)元,與國(guó)內(nèi)其他較大改性塑料企業(yè)如##杰事杰等比較,公司的產(chǎn)量收入都遙遙領(lǐng)先.4、公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自于貼近市場(chǎng)需求的柔性生產(chǎn)方式.改性塑料產(chǎn)品種類繁雜,目前市場(chǎng)上使用的塑料牌號(hào)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)個(gè),同一系列不同牌號(hào)的產(chǎn)品在各種性能指標(biāo)上也有所不同；同時(shí)不同客戶有不同需求,同一客戶對(duì)產(chǎn)品需求也可能出現(xiàn)調(diào)整變化.這就要求公司具有服務(wù)客戶的能力,根據(jù)客戶使用情況的反饋,來(lái)調(diào)整生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)計(jì)劃,從而不斷維護(hù)既有的客戶資源,開(kāi)拓新的客戶資源.因此,新品種開(kāi)發(fā)、銷售、售后技術(shù)性服務(wù)綜合起來(lái),營(yíng)造出一個(gè)柔性機(jī)制,再結(jié)合規(guī)模優(yōu)勢(shì),便形成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力.5、依托下游,公司在可見(jiàn)的2-3年內(nèi),業(yè)績(jī)將保持20%以上的增長(zhǎng)速度.公司在家電領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率相當(dāng)高,但市場(chǎng)還有很大開(kāi)發(fā)潛力.同時(shí)公司不斷開(kāi)拓新市場(chǎng),把汽車專用料、電動(dòng)工具外套、辦公器械和塑料玩具等領(lǐng)域作為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象,其中汽車專用料、電動(dòng)工具外套的市場(chǎng)開(kāi)拓已有一定成效.6、我們給予"推薦"的投資建議.公司06年動(dòng)態(tài)市盈率為12.58倍,公司業(yè)績(jī)同樣具有持續(xù)高成長(zhǎng)性,可給予15-16倍的市盈率,在年報(bào)送股的刺激下,則目前股價(jià)還有上漲動(dòng)力,給予"推薦"的投資建議.8/10星新材料：1、有機(jī)硅行業(yè)龍頭.公司以有機(jī)硅為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),又涉足工程塑料行業(yè).公司2005年半年報(bào)顯示,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,有機(jī)硅占38.3％,環(huán)氧樹脂類占18.24％,PBT與工程塑料類占6.26％.2、公司原有有機(jī)硅產(chǎn)能7萬(wàn)噸,今年三季度七擴(kuò)十項(xiàng)目投產(chǎn)后,有機(jī)硅單體產(chǎn)能實(shí)際達(dá)到達(dá)到9萬(wàn)噸,而新建的10萬(wàn)噸項(xiàng)目2006年投產(chǎn)后,有機(jī)硅產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍,達(dá)到20萬(wàn)噸,居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位.國(guó)內(nèi)需求的迅速增長(zhǎng)以與今年10月10日我國(guó)有機(jī)硅反傾銷案初裁獲勝,將使得國(guó)內(nèi)有機(jī)硅價(jià)格上升.有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格的上漲是公司2005年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因.3、反傾銷調(diào)查的展開(kāi),一方面對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的提升起到很好的推動(dòng)作用,另一方面也為國(guó)內(nèi)該產(chǎn)品的發(fā)展贏得寶貴時(shí)間.公司主營(yíng)產(chǎn)品有四大系列：有機(jī)硅、苯酚/丙酮、雙酚A和環(huán)氧樹脂、PBT、工程樹脂.有機(jī)硅反傾銷案初裁獲勝.商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于日本、韓國(guó)、美國(guó)和##地區(qū)進(jìn)口到中華人民共和國(guó)境內(nèi)的苯酚征收反傾銷稅4、公司最近通過(guò)一系列資本支出可以看到,更加注重上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合和完善.5、風(fēng)險(xiǎn)因素在于資產(chǎn)負(fù)債率較大.G柳化：1、投資無(wú)氯鉀肥將成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn).G柳化擬發(fā)起設(shè)立柳州柳化鉀肥##.投資于無(wú)氯鉀肥領(lǐng)域、拓展產(chǎn)業(yè)鏈主要是基于供需兩方面的考慮：一方面,隨著近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)作物種植業(yè)的不斷發(fā)展,市場(chǎng)對(duì)硫酸鉀、硝酸鉀等無(wú)氯鉀肥的需求在持續(xù)增加；另外一方面,G柳化合成氨節(jié)能清潔挖潛生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目前景已經(jīng)逐漸明朗,合成氨產(chǎn)能即將增加.通過(guò)投資無(wú)氯鉀肥業(yè)務(wù),能更有效地消化新增合成氨產(chǎn)能,提高合成氨的產(chǎn)能利用率,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的規(guī)模效益.2、節(jié)能挖潛技術(shù)有突破.柳化合成氨節(jié)能清潔挖潛